1 Bộ Giáo dục và Đào tạo Trƣờng Đại học Ngoại thƣơng o0o Công trình dự thi Cuộc thi “Sinh viên nghiên cứu khoa học trƣờng Đại học Ngoại thƣơng 2009” Tên công trình: BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP Nhóm ngành: XH1a Hà Nội, tháng 07 năm 2009 2 DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Sự ra đời của các TTCK trên Thế giới 15 Sơ đồ 1.1: Chức năng luân chuyển vốn của Thị trường tài chính 16 Sơ đồ 1.2: Quan hệ giữa Thị trường tài chính và Thị trường chứng khoán 17 Sơ đồ 1.3: Các nguồn thông tin tài chính có khả năng tác động đến giá tài sản tài chính do doanh nghiệp phát hành 19 Bảng 2.1: Sự phát triển của TTCK Việt Nam qua các con số 29 Bảng 2.2: Đánh giá về Chỉ số bảo vệ đầu tư của Việt Nam qua một số chỉ tiêu 46 Bảng 2.3: TTCK Việt Nam qua các giai đoạn và đặc điểm của Nhà đầu tư 57 Bảng 2.4: Đánh giá trình độ nhà đầu tư cá nhân trên TTCK Việt Nam58 Sơ đồ 3.1: Cơ chế giám sát hoạt động công bố thông tin tại Việt Nam 69 Bảng 3.1:Chế tài xử phạt vi phạm công bố thông tin 71 Sơ đồ 3.2: Những lợi ích của tăng cường công bố thông tin 73 3 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TTCK : Thị trường chứng khoán Sở GDCK : Sở giao dịch chứng khoán UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước CTCP : Công ty cổ phần NĐT : Nhà đầu tư 4 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU 9 CHƢƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ LÝ THUYẾT BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 13 I.1. Sơ lƣợc về Chứng khoán và Thị trƣờng chứng khoán: 13 I.1.1. Khái niệm Chứng khoán (Securities): 13 I.1.2. Sơ lược về Thị trường chứng khoán: 14 I.1.2.1. Lịch sử hình thành và phát triển của Thị trường chứng khoán: 14 I.1.2.2. Thị trường tài chính và chức năng của Thị trường chứng khoán: 16 I.1.2.3. Các chủ thể tham gia Thị trường chứng khoán: 18 I.2. Vai trò của thông tin tài chính trên Thị trƣờng chứng khoán: 18 I.3. Lý thuyết bất cân xứng thông tin (Ansymmetric Information): 20 I.3.1. Giới thiệu sơ lược về lý thuyết bất cân xứng thông tin (Asymmetric Information: 20 I.3.2. Các khái niệm về bất cân xứng thông tin: 21 I.3.3. Những nghiên cứu đầu tiên về bất cân xứng thông tin trên thế giới : 22 I.3.3.1. G.A. Akerlof (1970): “Thị trường những quả chanh”: 22 I.3.3.2. Michael Spence (1973): Phát tín hiệu 22 I.3.3.3. Joseph Stiglitz (1975): Cơ chế sàng lọc 23 5 I.3.4. Hệ quả của bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán 24 I.3.4.1. Lựa chọn đối nghịch (Adverse Selection): 24 I.3.4.2. Rủi ro đạo đức (Moral Hazard): 24 I.3.5. Những tác động của bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán: 25 I.3.5.1. Tác động đến các nhà đầu tư: 25 I.3.5.2. Tác động đến các Doanh nghiệp: 26 I.3.5.3. Tác động đến sự phát triển của Thị trường chứng khoán: 26 I.3.6. Giải pháp lý thuyết hạn chế bất cân xứng thông tin 26 I.3.6.1. Phát tín hiệu (Signaling): 27 I.3.6.2. Sàng lọc (Screening): 27 I.3.6.3. Cơ chế giám sát: 28 CHƢƠNG II: THỰC TRẠNG VỀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 29 II.1. Sơ lƣợc về TTCK Việt Nam: 29 II.1.1. Các thành phần tham gia TTCK VN: 30 II.1.2. Bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam: 31 II.2. Khung pháp lý quy định về việc công bố thông tin đối với các công ty đại chúng tại Việt Nam 32 II.2.1. Những văn bản pháp luật liên quan đến quy định công bố thông tin đối với các công ty đại chúng tại Việt Nam 32 6 II.2.2. Đánh giá chung về khung pháp lý 35 II.3. Công bố thông tin của các công ty đại chúng: 37 II.3.1. Thực trạng công bố thông tin theo quy định: 37 II.3.1.1. Thông tin định kỳ: 37 II.3.1.2. Thông tin bất thường: 40 II.3.1.3. Thông tin theo yêu cầu: 40 II.3.1.4. Công bố thông tin về giao dịch của các cổ đông nội bộ 41 II.3.2. Một số những tồn tại khác 42 II.4. Thực trạng áp dụng các nguyên tắc quản trị công ty ( Corporate Governance) nhằm tăng cƣờng minh bạch thông tin: 43 II.4.1. Khái niệm và những nguyên tắc về quản trị công ty: 43 II.4.2. Giai đoạn hình thành và phát triển: 44 II.4.3. Thực trạng về chế độ quản trị công ty của các công ty đại chúng Việt Nam 45 II.4.3.1. Hiện các doanh nghiệp tư nhân ở Việt Nam vẫn thường áp dụng theo kiểu truyền thống: 46 II.4.3.2. Nhiều vi phạm trong công tác quản trị doanh nghiệp còn tồn tại: 47 II.4.3.3. Vai trò của Ban kiểm soát chưa thực tế, mới chỉ mang tính hình thức: 47 II.4.3.4. Một số ví dụ điển hình: 48 II.4.4. Nguyên nhân: 48 7 II.5. Thực trạng về hoạt động kế toán và kiểm toán của các công ty đại chúng: 49 II.5.1. Thiếu minh bạch từ tổ chức kế toán của DN: 50 II.5.1.1. BCTC sai lệch: 50 II.5.1.2. Hợp nhất BCTC: 53 II.5.2. Kiểm toán vẫn chứa đựng sai phạm: 55 II.6. Thực trạng sử dụng thông tin của nhà đầu tƣ: 56 II.6.1. Kiến thức nhà đầu tư trên thị trường Việt Nam qua các giai đoạn: 56 II.6.2.Thực trạng sử dụng thông tin chứng khoán trong việc ra quyết định đầu tư ở Việt Nam: 59 II.6.2.1. Đa số nhà đầu tư cá nhân thường đầu tư dựa trên những nguồn thông tin không có nguồn gốc rõ ràng, ít dựa trên những thông tin chính thức: 59 II.6.2.2. Tâm lý bầy đàn và tìm kiếm lợi nhuận: 60 II.6.2.3. Đa số nhà đầu tư cá nhân chưa đủ trình độ và kiến thức để phân tích các nguồn thông tin chính thức để đầu tư: 61 CHƢƠNG III 62 MỘT SỐ GIẢI PHÁP KIẾN NGHỊ NHẰM HẠN CHẾ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN VÀ BẢO VỆ NHÀ ĐẦU TƢ TRÊN TTCK VIỆT NAM 62 III.1. Kinh nghiệm hạn chế bất cân xứng thông tin và bảo vệ nhà đầu tƣ của TTCK Mỹ: 62 III.2. Một số kiến nghị nhằm nâng cao tính minh bạch và hiệu quả thông tin trên TTCK Việt Nam: 67 8 III.2.1. Hoàn thiện khung pháp lý về công bố thông tin. Tăng cường cơ chế giám sát và xử lý vi phạm công bố thông tin: 67 III.2.1.1. Hoàn thiện khung pháp lý về công bố thông tin: 67 III.2.1.2. Tăng cường cơ chế giám sát: 68 III.2.1.3. Xử phạt nghiêm khắc các vi phạm về công bố thông tin: 70 III.2.2. Tăng cường nhận thức và tính tự giác minh bạch thông tin của các công ty đại chúng: 72 III.2.3. Nâng cao chất lượng thông tin trên TTCK: 74 III.2.4. Hoàn thiện cơ chế kế toán, kiểm toán: 74 III.2.5. Hoàn thiện các nguyên tắc về quản trị công ty (Corporate Governance) trong các công ty đại chúng nhằm tăng cường minh bạch thông tin: 76 III.2.6. Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực và kiến thức nhà đầu tư: 78 KẾT LUẬN 81 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 82 9 LỜI MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài: Lý thuyết thông tin bất cân xứng được biết đến lần đầu tiên vào những năm 1970 (A.G.Akerlof) và đã được Micheal Spence (1973), Joseph Stiglitz (1975) bổ sung và hoàn thiện. Thông tin bất cân xứng có thể xảy ra trước khi tiến hành ký kết hợp đồng. Các bên tham gia giao dịch cố tình che đậy thông tin, người mua không có thông tin xác thực, đầy đủ và kịp thời nên trả giá thấp hơn giá trị đích thực của hàng hóa khi đó dẫn đến lựa chọn bất lợi (adverse selection) cho nhà đầu tư. Mặt khác, thông tin bất cân xứng còn gây ra rủi ro đạo đức (moral hazard) sau khi hợp đồng đã được giao kết nhưng một bên có hành động che đậy thông tin mà bên kia khó lòng kiểm soát, hoặc muốn kiểm soát thì cũng phải tốn kém chi phí. Trong công trình nghiên cứu nổi tiếng được công bố đó, ba nhà kinh tế học đã cho rằng bất cân xứng thông tin có thể làm thị trường dần biến mất. Đối với TTCK Việt Nam, sự ra đời và chính thức đi vào hoạt động cách đây hơn 9 năm đã đánh dấu một bước phát triển mới có ý nghĩa quan trọng trong quá trình hoàn thiện hệ thống thị trường tài chính, nhằm đáp ứng nhu cầu vốn của nền kinh tế đang không ngừng chuyển đổi vận hành theo cơ chế thị trường. Có thể nói TTCK hiện tại tuy không thật sự lớn, nhưng cũng đã phát huy được vai trò là kênh huy động vốn tích cực của Chính phủ. Ngoài ra, việc hình thành TTCK cũng đã làm cán cân lãi suất trên thị trường tín dụng điều chỉnh ngày càng phù hợp hơn với tình hình phát triển kinh tế đất nước. Bên cạnh những thuận lợi do việc huy động vốn từ TTCK đem lại cho các doanh nghiệp niêm yết, cũng đã tạo cơ hội đầu tư cho các cá nhân, tổ chức trong và ngoài nước. Tuy nhiên những khó khăn gần đây đã phần nào làm cho thị trường chậm phát triển và chưa phát huy được hết vai trò thực thụ là những vấn đề như hệ thống luật pháp chưa bao quát, chính sách điều hành còn mang tính mệnh lệnh – hành chính, chất lượng của người điều hành còn yếu…và lý do quan trọng nhất là mức độ minh bạch thông tin còn thấp.Có ý kiến cho rằng trên một thị trường còn mới như ở 10 Việt Nam, khi mà các nguồn thông tin không bắt buộc hay thông tin thay thế khác chưa xuất hiện thì người đầu tư chỉ có thể dựa vào thông tin báo cáo tài chính mà doanh nghiệp niêm yết công bố để xác định chiến lược đầu tư. Tuy nhiên với với còn nhiều bất cập trong việc cung cấp thông tin của các doanh nghiệp niêm yết sẽ gây nên tình trạng bất cân xứng về thông tin sẽ dẫn đến việc các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư không chính xác, gây cung cầu ảo, thị trường bong bóng và tiềm ẩn nguy cơ sụp đổ thị trường. Thực tế, các thực trạng về bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam hoàn toàn có thể khắc phục bằng những giải pháp thích hợp. Do đó, nhóm tác giả đã lựa chọn và nghiên cứu đề tài: “Bất cân xứng thông tin trên Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam – Thực trạng và Giải pháp” với mong muốn góp phần làm TTCK Việt Nam công khai và minh bạch thông tin hơn. Từ đó, TTCK Việt Nam sẽ phát triển nhanh chóng và góp phần thúc đẩy nền kinh tế quốc dân nói chung. 2. Tổng quan tình hình nghiên cứu: Vấn đề bất cân xứng thông tin đã được đề cập đến trong một số nghiên cứu trước đó cả trên thế giới. Tiêu biểu là các công trình nghiên cứu của G.A.Akerlof (1970), M.Spence (1973) và J.Stiglitz (1975), đây là những công trình đã đặt nền móng cho lý thuyết bất cân xứng thông tin (Asymmetric Information) hiện đại. Giải Nobel Kinh tế 2001 dành cho 3 học giả này đã khẳng định vị trí của lý thuyết bất cân xứng thông tin trong kinh tế học hiện đại. Tại Việt Nam, các học giả đã bắt đầu quan tâm đến lý thuyết bất cân xứng thông tin và đã xuất hiện những đề tài mang tính chất chuyên sâu. Điển hình là Đề tài nghiên cứu khoa học cấp Bộ năm 2008, mã số B2007-08-23, “Mối liên hệ giữa thông tin BCTC và giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam”, do TS. Nguyễn Việt Dũng (ĐH Ngoại Thương) chủ nhiệm; hay luận văn thạc sỹ kinh tế năm 2008, “Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng đến nhà đầu tư trên TTCK Tp. HCM”, của Lê An Khang, ĐH Kinh tế Tp. HCM. [...]... luận, đề tài gồm 3 chương:  Chương I: Cơ sở lý luận về Thị trường chứng khoán và lý thuyết Bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán  Chương II: Thực trạng bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán Việt Nam  Chương III: Một số giải pháp kiến nghị nhằm hạn chế bất cân xứng thông tin và bảo vệ nhà đầu tư trên Thị trường chứng khoán Việt Nam 13 CHƢƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG... hợp và luận giải những đối tượng nghiên cứu 7 Kết quả nghiên cứu dự kiến:  Hệ thống hóa cơ sở lý luận về bất cân xứng thông tin trên TTCK;  Phân tích và luận giải thực trạng bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam;  Đề xuất những giải pháp cụ thể, hiệu quả và có tính ứng dụng cao nhằm hạn chế bất cân xứng thông tin và thúc đẩy TTCK Việt Nam phát triển 8 Kết cấu đề tài: Ngoài phần lời mở đầu và. .. về thị trường có bất cân xứng thông tin đã trở nên vô cùng quan trọng và là trọng tâm nghiên cứu của kinh tế học hiện đại Bất cân xứng thông tin càng trở nên phổ biến và trầm trọng khi tính minh bạch của thông tin, khả năng tiếp cận thông tin và cơ sở hạ tầng thông tin yếu kém 24 I.3.4 Hệ quả của bất cân xứng thông tin trên Thị trƣờng chứng khoán Theo Frederic S.Mishkin (1992), bất cân xứng thông tin. .. tính chứng khoán, Các tổ chức tài trợ chứng khoán, Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm,… I.2 Vai trò của thông tin tài chính trên Thị trƣờng chứng khoán: Thông tin tài chính là những thông tin có khả năng tác động đến giá tài sản tài chính trên thị trường Có nhiều nguồn thông tin khác nhau trực tiếp hoặc gián tiếp từ doanh nghiệp hoặc môi trường bên ngoài Sơ đồ sau tóm tắt các nguồn thông tin tài chính:... hạn ít hơn 1 năm Thị trường tiền tệ bao gồm thị trường cho vay ngắn hạn, thị trường liên ngân hàng và thị trường hối đoái;  Thị trường vốn là nơi diễn ra các giao dịch mua bán các loại tài sản tài chính hoặc công cụ nợ trung và dài hạn (thời hạn đáo hạn trên 1 năm) Thị trường vôn bao gồm TTCK, thị trường cho vay dài hạn và thị trường tín dụng thuê mua TTCK là một bộ phận của thị trường vốn Sơ đồ 1.2:... thị trường Tp HCM Trong khi đó, Sinh viên Việt Nam các ngành kinh tế - tài chính vẫn chưa có đề tài nào có tính hệ thống khoa học về vấn đề bất cân xứng thông tin 3 Đối tượng nghiên cứu Đề tài nghiên cứu tập trung vào 3 thành phần tham gia TTCK Việt Nam: các công ty đại chúng, các cơ quan nhà nước liên quan và nhà đầu tư Từ đó, nhóm tác giả sẽ chỉ rõ ra những thực trạng về bất cân xứng thông tin trên. .. tác trên thị trường nắm được thông tin khác nhau về giá trị hoặc chất lượng của một tài sản đang được giao dịch (trao đổi) trên thị trường đó Nói một cách khác, nếu như không tồn tại tình trạng bất đối xứng đối với việc tiếp cận các thông tin về tài sản, thì các bên tham gia thị trường được hiểu là "đối xứng" về thông tin 2 Khoa học thông tin đã chứng minh sự lừa đảo liên quan đến bất đối xứng về thông. .. nghiên cứu: Trên cơ sở phân tích những thực trạng bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam, nhóm tác giả đưa ra những giải pháp về phía nhà nước, doanh nghiệp và nhà đầu tư nhằm góp phần thúc đẩy sự phát triển của TTCK Việt Nam 12 6.Phương pháp nghiên cứu: Trên cơ sở của phương pháp duy vật biện chứng và duy vật lịch sử, đề tài sử dụng những phương pháp nghiên cứu truyền thống như sau: diễn giải, quy... là vấn đề về thông tin bất cân xứng trên TTCK Việt Nam đang là một vấn đề nổi bật 32 Thông tin trên TTCK Việt Nam nói chung chưa đảm bảo được tính minh bạch và hiệu quả Những nguồn thông tin chính thức (công bố từ Sở Giao dịch, UBCKNN,…) đã ngày được hoàn thiện để đảm bảo tính chính xác, công bằng và kịp thời nhưng chưa đáp ứng được nhu cầu thông tin của thị trường Hoạt động công khai thông tin của... giám sát thị trường: căn cứ đánh giá của thị trường để biết nhiều thông tin hơn về các công ty niêm yết sau khi thực hiện giao dịch Cơ chế giám sát được thực hiện rất chặt chẽ trên TTCK Vì nhà đầu tư không thể bỏ ra một số tiền mà không biết số tiền đó được sử dụng như thế nào 29 CHƢƠNG II: THỰC TRẠNG VỀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM II.1 Sơ lƣợc về TTCK Việt Nam: Nếu . luận về bất cân xứng thông tin trên TTCK;  Phân tích và luận giải thực trạng bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam;  Đề xuất những giải pháp cụ thể,. II: Thực trạng bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán Việt Nam  Chương III: Một số giải pháp kiến nghị nhằm hạn chế bất cân xứng thông tin