n tr Ri ro  Trn Quang Trung TÀI TR RI RO I. TÀI TR SAU TN THT 1. Các ngun tài tr có sn sau tn tht  • Tin mt và u t ngn hn Vn  tài tr sau tn tht ch t ra khi công ty quyt nh tái u t và có th có s ph thuc ln nhau gia quyt nh tái u t và tài tr. Phí c hi ca vic không có tin  tái u t có quan h cùng chiu vi t sut ni hoàn (IRR) ca vic tái u t. Nng sut tái u t li ph thuc vào nng sut s dng vn trc tn tht và s tàn phá do tn tht gây ra. Các xem xét trên ng ý vic tài tr tn tht là rt quan trng i vi các doanh nghip thành t ã s dng vn mt cách hiu qu trong mt thi k dài  to ra tài sn cho c ông. Tuy nhiên mt c im áng chú ý ca nhng doanh nghip này là h thng có m c tin mt và u t ngn hn d th!a (William J. Fruhan, 1979), và ây là ngu∀n tài tr r# s∃n có  tái u t sau tn tht  • N Tài khon thu chi là mt khon vay doanh nghip ã t trc vi ngân hàng phòng khi hu s. Trong ngn hn hình th c vay này có giá tr nh tin mt v phng din tính thanh khon ca doanh nghip và thng c s dng nh mt công c giúp gim bt s bin ng ca ngân lu hot ng. Vn  cn phi xem xét là phí c hi ca hình th c n này so vi chi phí ca các phng án khác và liu nó có làm suy yu tính thanh khon ca doanh nghip không Các khon vay t xut thc cht là nhng khon vay ã t trc vi ngân hàng phòng khi bt trc nh h%a hon, kin tng. Nó khác vi các khon vay t trc thông thng là chi phí thp hn, có th vay c nhiu hn và ch s dng cho mc ích ã c xác nh. & ây chúng ta ang bàn n vn  tài tr sau tn tht nhng th∋t ra các khon vay t xut ã c dàn xp  tài tr các tn tht có th xy ra trong tng lai. Li th ca vic dùng bin pháp tài tr tn tht này là: (1) Gii hn và các iu khon vay ã c th%a thu∋n trc khi tn tht xy ra, iu này giúp vic hoch nh qun lý ri ro d( dàng hn, (2) Có th vay c nhiu, (3) Nhanh chóng tài tr ngay sau khi tn tht xy ra, nh ó gim m c  thit hi do gián on hot ng Các khon vay ngn và trung hn c)ng có th dùng  tài tr sau khi tn tht xy ra, nó ph thuc vào tình hình th trng tín dng lúc ó và s ánh giá ca ngi cho vay v m c  ri ro ca doanh nghip sau khi tn tht xy ra. Nu dùng bin pháp này  tài tr cho nhng tn tht ln thì doanh nghip s∗ chu mt gánh nng tài chính do phi hoàn tr vn và lãi trong thi hn ngn Vay dài hn: phát hành trái phiu phù hp khi vic tái u t cn nhiu tin và doanh nghip cha mang nhiu công n. Tính hp dn ca vic phát hành trái phiu ph thuc n tr Ri ro  Trn Quang Trung vào các yu t nh tình hình th trng tín dng, t l n, hng tín dng ca doanh nghip, thi gian gián on hot ng do tn tht…Phát hành trái phiu có th huy ng nhiu vn cho doanh nghip  tài tr cho tn tht nhng có nhc im là mt nhiu thi gian và iu này càng nên c xem xét khi tn tht do gián on là áng k i vi doanh nghip  • Vn c phn Phát hành c phiu mi  tài tr tn tht là bin pháp thng c dùng nht. Lúc ó các iu khon phát hành ph thuc vào nh∋n nh ca nhà u t v tng lai ca doanh nghip sau khi tn tht xy ra và tình hình th trng c phiu lúc ó. Phát hành c phiu mi giúp doanh nghip tránh c gánh nng công n nhng phi chia x# bt li nhu∋n cho các c ông mi Nói chung phát hành c phiu và trái phiu không phù hp cho các tn tht nh% vì chi phí giao dch ln. Nó c)ng không phù hp  tài tr cho các tn tht nghiêm trng e da v th ca doanh nghip trên thng trng vì tn tht do gián on quá áng k gây bt li cho doanh nghip qua các iu khon phát hành  2. nh hng n cu trúc vn • N có chi phí thp hn vn c phn & v trí nhà u t thì trái phiu ít ri ro hn c phiu, vì v∋y h s∃n sàng chp nh∋n mua trái phiu có li sut thp hn c phiu. Trong khi ó doanh nghip li thy trái phiu là ri ro hn c phiu nên h c)ng s∃n lòng tng li sut c phiu  huy ng vn c phn. N r# hn vn c phn theo ngh+a li sut trung bình ca trái phiu hin nay thp hn li sut mà các nhà u t mong i khi mua c phiu mi, vàchính li sut trung bình xác nh giá ca ch ng khoán phát hành • Chi phí ca n và vn c phn tng theo t l n ca doanh nghip Phát hành n càng nhiu ri ro v, n ca doanh nghip càng ln, t! ó li sut nhà u t yêu cu càng cao. Do tin lãi phi c thanh toán trc, t l n ln s∗ d∀n phn ri ro do bin ng thu nh∋p v cho c ông càng nhiu làm tng ri ro ca vn c phn, vì v∋y li sut mong i ca các c ông c)ng tng lên • WACC gim khi tng dn t l n vì ngu∀n vn chi phí thp ang thay dn ngu∀n vn có chi phí cao hn. −n mt m c X nào ó nu tip tc tng t l n thì s tng chi phí ca c hai ngu∀n vn s∗ ln át yu t ngu∀n vn r# , trên làm cho WACC tng dn lên. Ti t l n X ta có cu trúc vn ti u vì giá tr doanh nghip s∗ cc i do WACC cc tiu Ta xem hai doanh nghip ging nhau v mi phng din, ch khác nhau , cu trúc vn, doanh nghip U không dùng n còn doanh nghip L có t l n ti X nh ã gii thiu , phn trên. Doanh nghip L s∗ có th giá cao hn doanh nghip U. Gi s EBIT h.ng nm ca c hai doanh nghip không i là 100 $. Doanh nghip L có vay 500 $ vi lãi sut n tr Ri ro  Trn Quang Trung 5% / nm. Do có vay n, c ông s∗ mong i , doanh nghip L li sut là 11%, còn , doanh nghip U là 10%. Th giá ca hai doanh nghip c cho trong bng sau Cty U (không n) Cty L (có n) EBIT 100 100 Lãi (5%) 0 25 Li tc trc thu (T= 0%) 100 75 Li sut mong i ca c ông 0.1 0.11 Th giá vn c phn 1000 682 Th giá doanh nghip 1000 1182 WACC 0.1 0.085 N 0 500 • nh lý Miller-Modigliani: V lâu dài th giá ca doanh nghip có s dng n và doanh nghip không s dng n là nh nhau, ngh+a là cu trúc vn không nh h,ng ti th giá doanh nghip Trong ví d trên m/i nm ch doanh nghip L kim c 100 – 25 = 75 Nu lãi sut cho vay i vi cá nhân và doanh nghip là nh nhau, ch doanh nghip L có th thc hin các giao dch sau: a. Bán ht c phn trong doanh nghip L theo th giá (682 $) b. Vay 318 $ vi lãi sut 5% c. Mua li doanh nghip U theo th giá (1000 $) Bây gi m/i nm anh ta kim c 100 – 318*0.05 = 84.1 $ Nh v∋y b.ng cách thay n doanh nghip b.ng n cá nhân, ch doanh nghip L ã chuyn vic s, hu mt doanh nghip có n thành s, hu mt doanh nghip không n và kim c thêm li nhu∋n (84.1 – 75 = 9.1). Mt h qu tt yu trên th trng là các doanh nghip có n s∗ c bán ào t, iu này làm gim giá ca chúng nhng ∀ng thi c)ng làm tng li sut u t mong i trên các doanh nghip này. Tình hình các doanh nghip không n c)ng di(n ra tng ng: mua ào t, giá tng, li sut mong i gim. Quá trình này tip tc di(n ra cho n khi t c trng thái cân b.ng: không còn chênh lch giá c)ng nh WACC gia doanh nghip có n và doanh nghip không n (có các yu t khác ging nhau), ngh+a là cu trúc vn không nh h,ng ti th giá doanh nghip 3. Phân tích tài tr sau tn tht khi dòng thu nhp không i Ta bit nu mt doanh nghip có dòng thu nh∋p h.ng nm không i là E, li sut c ông mong i khi u t vào doanh nghip này là k E , thì th giá vn c phn ca doanh nghip (MVE) là n tr Ri ro  Trn Quang Trung E k E MVE = Ta xem ví d sau ây Tuyt Trân và −i Phát là hai doanh nghip bao bì và sn xut các sn ph0m t! sa. Sau vài nm hot ng hai ch em nh∋n thy phó-mát là mt th trng tim nng do nhu cu ca các nhà hàng th c n nhanh nên hp tác vi nhau thành công ty T&P  sn xut phó-mát. Công ty c tài tr b.ng n (2 triu USD vi lãi sut 10% / nm) và vn c phn (500,000 c phiu thng). Hai nhà máy ang hot ng  sn xut các sn ph0m t! sa và phó-mát, m/i nhà máy cung cp ngu∀n thu nh∋p n nh 1 triu USD m/i nm. Mt tr∋n lt ln ã gây thit hi nghiêm trng cho nhà máy phó-mát. Công ty gi li ri ro này vì nhà máy , v trí a lý bt li làm cho phí bo him lt li quá cao không th kham ni. Thit hi gn nh hoàn toàn c tính khong 2 triu USD và ây c)ng là chi phí tái u t  sn xut tr, li. Chúng ta s∗ xem xét nh h,ng ca tn tht lên giá tr doanh nghip và quyt nh xem có nên tái u t hay không. − n gin ta gi s thu sut thu li t c là 0%. Các tính toán cho trong bng di ây nh hng ca tn tht trên giá tr vn c phn Trc tn tht Sau tn tht EBIT 2,000,000 1,000,000 Lãi (10%) 200,000 200,000 Li tc trc thu 1,800,000 800,000 Thu (0%) 0 0 Li tc thun 1,800,000 800,000 EPS 3.60 1.60 Li sut mong i ca c ông 0.15 0.17 Giá mt c phn 24.00 9.41 Th giá vn c phn 12,000,000 4,705,882 N 2,000,000 2,000,000 Th giá Doanh nghip 14,000,000 6,705,882 S c phiu 500,000 500,000 WACC 0.1429 0.1491 − tài tr cho vic tái u t công ty cn 2 triu USD. Có th huy ng ngu∀n vn này b.ng cách phát hành trái phiu vi lãi sut cung phiu 12%. −iu này làm tng ri ro cho công ty do tng t l n và dn n làm tng li sut mong i ca nhà u t vào c phiu t! 0.15 lên 0.17. Phng án khác là phát hành thêm c phiu. Trong ví d này không có tn tht do gián on nên thu nh∋p s∗ c h∀i phc li nh trc khi tn tht xy ra, ngh+a là cu trúc vn ban u c)ng s∗ c h∀i phc và chi phí vn vn là 0.15. Các tính toán cho trong bng sau ây n tr Ri ro  Trn Quang Trung Tài tr sau tn tht (Thu nhp không tng trng) Tái u t sau tn tht Trc tn tht Sau tn tht Bng n Bng vn c phn EBIT 2,000,000 1,000,000 2,000,000 2,000,000 Lãi 200,000 200,000 440,000 200,000 Li tc trc thu 1,800,000 800,000 1,560,000 1,800,000 Thu (0%) 0 0 0 0 Li tc thun 1,800,000 800,000 1,560,000 1,800,000 EPS 3.60 1.60 3.12 3.00 Li sut mong i ca c ông 0.15 0.17 0.17 0.15 Giá mt c phn 24.00 9.41 18.35 20.00 Th giá vn c phn (MVE) 12,000,000 4,705,882 9,176,471 12,000,000 N c (10%) 2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000 N mi (12%)/C phiu mi 2,000,000 100,000 Th giá Doanh nghip 14,000,000 6,705,882 13,176,471 14,000,000 S c phiu c 500,000 500,000 500,000 500,000 WACC 0.1429 0.1491 0.1518 0.1429 Bây gi chúng ta có th tng kt mt vài vn  , phn này. Chúng ta ã phân tích  chn phng án tài tr làm cc i giá tr vn c phn ca các c ông c). Th∋t ra chúng ta có th dùng bt k tiêu chu0n nào sau ây vì chúng u tng ng vi nhau: a. Cc i giá tr vn c phn ca c ông c) b. Cc i giá tr c phiu c. Cc i th giá doanh nghip d. Cc tiu chi phí vn 4. Phân tích tài tr sau tn tht khi dòng thu nhp thay i Gi s dòng thu nh∋p ca công ty tng tr,ng vi tc  g và thu nh∋p hin nay là E 0 thì chúng ta có th nh giá vn c phn ca công ty theo công th c gk E )k1( )g1(E MVE E 0 i E i 0 − = + + =  Xem ví d sau ây Công ty Phng Anh có thu nh∋p (EBIT) hin nay là 10 triu USD và d oán s∗ tng vi tc  2% / nm. Công ty hin có 20 triu USD n vi lãi sut 8% và 2 triu c phiu thng có th giá hin nay là 56 triu USD. Li sut mong i ca nhà u t i vi c phiu này là 0.17. Mt tr∋n h%a hon ã xy ra và thit hi c c lng khong 20 triu USD. Tr! phi công ty quyt nh tái u t, thu nh∋p d kin ch còn 7 triu USD / nm. Nu không tái u t, t l n tng lên s∗ làm li sut mong i tng lên 0.18. Hai k hoch tài tr  tái u t c  ngh nh sau: a. Tài tr toàn b.ng n vi lãi sut 8.5%, iu này làm tng t l n do ó làm tng li n tr Ri ro  Trn Quang Trung sut mong i lên 0.18. Tc  tng tr,ng ca thu nh∋p c c lng cho phng án này là 2.5% b. Phát hành c phiu mi, t l n không thay i nên li sut mong i khi u t vào c phiu này vn là 0.17. Tc  tng tr,ng ca thu nh∋p trong trng hp này c c lng là 2% Nu không tái u t tc  tng tr,ng ca thu nh∋p c c lng là 2.25%. Các phng án tài tr khác nhau c trình bày trong bng di ây Tài tr sau tn tht (T.nhp tng trng vi t g) Tái u t sau tn tht Trc tn tht Sau tn tht Bng n Bng vn c phn EBIT 10,000,000 7,000,000 10,000,000 10,000,000 Lãi 1,600,000 1,600,000 3,300,000 1,600,000 Li tc trc thu 8,400,000 5,400,000 6,700,000 8,400,000 Thu (0%) 0 0 0 0 Li tc thun 8,400,000 5,400,000 6,700,000 8,400,000 EPS 4.20 2.70 3.35 2.70 Li sut mong i ca c ông 0.17 0.18 0.18 0.17 Tc  tng trng trung bình 0.02 0.0225 0.025 0.02 Giá mt c phn 28.00 17.14 21.61 18.00 Th giá vn c phn (MVE) 56,000,000 34,285,714 43,225,806 56,000,000 N c (8%) 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 N mi (8.5%)/C phiu mi 20,000,000 1,111,111 Th giá vn c phn c 56,000,000 34,285,714 43,225,806 36,000,000 Th giá vn c phn mi 20,000,000 Th giá Doanh nghip 76,000,000 54,285,714 83,225,806 76,000,000 S c phiu c 2,000,000 2,000,000 2,000,000 2,000,000 WACC 0.1463 0.1432 0.1331 0.1463 Chúng ta có th xem xét vài kt qu tính toán trên a. Th giá ca vn c phn c) ln nht khi tài tr toàn b.ng n b. Giá c phiu cao nht vi phng án tài tr b.ng n c. Th giá doanh nghip cao nht khi tài tr toàn b.ng n d. Chi phí vn thp nht vi phng án tài tr b.ng n 5. Chi phí giao dch và tn tht do gián on Chi phí giao dch và tn tht do gián on u nh h,ng bt li n hin giá ca ngân lu t! tái u t. Chi phí giao dch bao g∀m các chi phí liên quan n vic phát hành ch ng khoán, chi phí v pháp lý, chi phí x lý h∀ s trong công ty…Các chi phí này làm st gim ngân lu mong i , nm tn tht xy ra và h∀i phc dn v m c n nh hn , các nm sau. Tn tht do gián on c)ng phá v1 nhp iu phát trin n nh ca ngân n tr Ri ro  Trn Quang Trung lu mong i. Ngi ta chia tn tht này thành hai thành phn: thng xuyên và nht thi. Có nhiu tn tht gây ra gián on trong kinh doanh và sau ó là thit hi v thu nh∋p. Nu doanh nghip có th h∀i phc li tc  tng tr,ng nh trc kia thì tn tht do gián on có th xem là nht thi. Nhng nu doanh nghip không th h∀i phc nh c) thì tn tht v!a có nh h,ng nht thi v!a có nh h,ng thng xuyên v sau Xem ví d ca công ty sn xut bia BT sau ây Mt v h%a hon xy ra , phân x,ng bao bì gây thit hi nghiêm trng cho công ty bia BT. Cháy ln n ni b ph∋n c u h%a ca thành ph không  nc  d∋p tt ngn la, phi phá các b  bia  ngn chn s lây lan ca ngn la ra các khu vc ph c∋n. H∋u qu sau ó là ban giám c công ty phi xem xét mt s d báo v tài chính, ánh giá các thit hi  quyt nh xem có nên xây dng li nhà máy không, và nu tái u t thì tài tr nh th nào. Các chi tit cn thit c tng kt sau ây: Cu trúc vn hin nay: 20 triu USD n vi lãi sut 10%, 1 triu c phiu thng có li sut mong i là 15% Thu nhp trc tn tht: hy vng km c 15 triu USD trong nm nay, không d kin tng tr,ng Thu nhp sau tn tht (nu tái u t): thu nh∋p nm nay ch còn 5 triu USD nhng công ty hy vng s∗ khôi phc li th phn trong nm ti và gi c m c thu nh∋p n nh h.ng nm là 14 triu USD. Nu không tái u t công ty không còn thu nh∋p và s∗ phi thanh lý Chi phí tái u t: chi phí xây dng, trang thit b là 30 triu USD, thêm chi phí cho mt chin dch qung cáo  khôi phc li th phn là 5 triu USD Các phng án tài tr: Bo him b∀i thng 15 triu USD, 20 triu còn li có th huy ng t! các ngu∀n sau: a. Phát hành trái phiu vi lãi sut cung phiu là 12%, t l n và ri ro hot ng tng lên sau v h%a hon làm li sut mong i tng lên 17%, chi phí phát hành là 0.2 triu USD b. Phát hành c phiu, li sut mong i bây gi s∗ là 16%, chi phí phát hành là 0.3 triu USD Trc tiên chúng ta gii quyt vn  tái u t; nu nht trí tái u t chúng ta s∗ gii quyt tip vn  tài tr Tái u t Chi phí tái u t là 35 triu (mc dù có 15 triu tin b∀i thng bo him nhng tin này vn có chi phí c hi nh các ngu∀n tin khác). Tái u t s∗ to ra dòng EBIT sau ây Nm: 0 1 2 3 4 … Triu USD: 5 14 14 14 14 Ta tính c IRR = 34% n tr Ri ro  Trn Quang Trung Chn phng án tài tr Các phng án tài tr c phân tích trong bng sau Các phng án tài tr sau tn tht Bng n Bng vn c phn Nm tn tht (t=0) Nm k tip Nm tn tht (t=0) Nm k tip EBIT 5,000,000       Lãi n c (10%) 2,000,000 2,000,000        2,400,000      300,000        12,000,000 S c phiu c 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 S c phiu mi      Tng 1,000,000 1,000,000 1,422,340   iông   0.17 0.16 0.16       48,665,460 67,355,172     47.355      47,355,172 II. TÀI TR TR C TN THT B!NG BO HI∀M Bo him có hai ch c nng: • Cung cp ngu∀n tài chính  tài tr cho tái u t • 2n nh dòng thu nh∋p ca doanh nghip 1. nh hng ca b#o hi∃m lên th giá ca vn c phn: phân tích sau tn tht Công ty Trn Quang v!a u t 5 triu USD  sn xut thit b leo núi. Phng tin sn xut b h h%ng do h%a hon gây ra tn tht 2 triu cho công ty, ây chính là chi phí sa cha và thay th các thit b h h%ng. Tn tht do gián on khá nghiêm trng do tính cht thi v trong kinh doanh, c lng phân na thu nh∋p ca nm nay s∗ b mt, còn v lâu dài thì có nhiu ánh giá rt khác nhau: công ty có th không phi chu nh h,ng lâu dài ca ri ro trên thu nh∋p, công ty c)ng có th phi chu mt vi(n cnh t∀i t do các i th cnh tranh s∗ th!a c chim mt th phn và công ty ch có th khôi phc ti a 75% thu nh∋p trc tn tht. Thu nh∋p h.ng nm hin nay là 1 triu, li sut các c ông mong i , công ty là 10% và không b nh h,ng b,i tn tht. Vn u t 5 triu USD ban u c tài tr t! phát hành 250,000 c phiu thng, công ty cha vay n Gi s tt c các tn tht trc tip k c tn tht do gián on kinh doanh u c bo him b∀i thng y , vì v∋y không cn phi t ra vn  tái u t. 3nh h,ng ca bo him lên giá tr vn c phn c cho trong bng sau n tr Ri ro  Trn Quang Trung Phân tích (sau tn tht) b#o hi∃m Trc tn tht Sau tn tht (Nht th%i) Sau tn tht (Lâu dài) Nm 1 Nm 2,3… Nm 1 Nm 2,3… EBIT 1,000,000         B#o hi∃m bi th%ng 500,000 500,000 Thu nhp sn có ∃ phân phi 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 750,000 S c phiu 250,000         EPS 4.00         Li sut mong i ca c ông 0.10 0.10          40.00 30.91    ! !   ! !  7,727,273 2. Phân tích (trc tn tht) b#o hi∃m Xem mt doanh nghip u t K USD  to ra mt dòng thu nh∋p h.ng nm là E. Vic u t này có tng thêm giá tr cho doanh nghip không tùy thuc hin giá ca dòng thu nh∋p có ln hn K hay không. Ta bit tiêu chu0n  quyt nh u t là  = + ≤ k E )k1( E K i trong ó K là u t ban u E là thu nh∋p h.ng nm k là chi phí vn Trong thc t dòng thu nh∋p tim 0n yu t ri ro, c thun túy ln suy oán, vì v∋y giá tr E phi khu tr! bt tn tht trung bình do ri ro gây ra. Công vic ca chúng ta là phân tích xem liu vic mua bo him trong nm nay có làm tng giá tr ca doanh nghip không. Mc dù chúng ta cung cp mt khon d phòng cho mt nm nhng li ích s∗ tích l)y cho nhiu nm sp ti, vì thu nh∋p E trong tng lai s∗ g∀m c phn li nhu∋n t! tái u t c b∀i thng t! bo him. Hãy xem các kh nng sau ây: a. Thu nh∋p trung bình , nm th i nu tn tht không xy ra trong nm nay là E Ni , N ngh+a là “No loss” b. Thu nh∋p trung bình sau khi ã tr! tn tht E L d trù s∗ chu trong tng lai nu tn tht xy ra trong nm nay, gi s không tái u t, là E i c. Nu gi L K là tn tht trung bình xy ra trong nm nay và r FG là li sut ca ngu∀n tài nguyên b phá h%ng thì ta s∗ có mi quan h E L = r FG * L K Ví d, nu tn tht trong nm nay có th là n tr Ri ro  Trn Quang Trung      thì tn tht trung bình L K là 4 triu Nu r FG là 0.25 thì E L = 0.25*4 = 1 triu Gi s chúng ta ang , thi im 1 / 1 / 2001 và thu nh∋p h.ng nm d kin là 20 triu nu không xy ra tn tht thì 2001 2002 2003 E Ni 20 20 20 E L 1 1 1 E i 19 19 19 Vi các khái nim ã c trang b, bây gi chúng ta có th tin hành phân tích quyt nh mua bo him có phí bo him là P. Li ích ca quyt nh này là doanh nghip s∗ c tài tr  tái u t nu tn tht xy ra, nh ó dòng thu nh∋p s∗ tng t! E i lên E Ni . Bo him s∗ làm tng giá tr doanh nghip khi  − + ≤ + − P )k1( E )k1( EE i Ni i LNi hay  + ≤ i L )k1( E P Lu ý là trong l∋p lu∋n trên chúng ta a. B% qua tn tht do gián on kinh doanh, dòng thu nh∋p c gi nh s∗ h∀i phc li m c trc tn tht nu tái u t b. Gi nh bo him không nh h,ng n sut chit khu k c. Gn quyt nh bo him và quyt nh tái u t vi nhau. Thc ra chúng ta có th tái u t t! các ngu∀n khác nh n hay c phn mi Xem ví d sau ây Công ty sn xut àn organ Tuyt Trân c lng giá tr nhà x,ng, t∀n kho, thit b và các tài sn khác là 30 triu USD. T! s liu trong ngành và kinh nghim v tn tht trc ây ca công ty, ngi ta c lng tn tht trung bình t! các ri ro c bo him là 0.6 triu, và chúng s∗ c b∀i thng y  vi phí bo him là P = 1.25*0.6 = 0.75 triu. Thu nh∋p h.ng nm là 5 triu, tng ng vi li sut u t trung bình là 16.7%. Tn tht thu nh∋p trung bình là E L = r FG * L K = 0.2*0.6 = 0.12 triu (Lu ý là li sut ca ngu∀n tài nguyên b phá h%ng ln hn li sut u t trung bình trc khi tn tht xy ra, iu này cho thy có s ph thuc ln nhau trong quá trình sn [...]... chúng ta ang bàn n vn tài tr sau tn tht nh ng th∋t ra các kho n vay t xut ã c dàn xp  tài tr các tn tht có th x y ra trong t ng lai L i th c a vic dùng bin pháp tài tr tn tht này là: (1) Gii hn và các i u kho n vay ã c th%a thu∋n tr c khi tn tht x y ra, i u này giúp vic hoch nh qu n lý r i ro d( dàng hn, (2) Có th vay c nhi u, (3) Nhanh chóng tài tr ngay sau khi tn tht x y... Các kho n vay ng n và trung h n c)ng có th dùng  tài tr sau khi tn tht x y ra, nó ph thuc vào tình hình th tr ng tín dng lúc ó và s ánh giá c a ng i cho vay v m c  r i ro c a doanh nghip sau khi tn tht x y ra Nu dùng bin pháp này  tài tr cho nhng tn tht ln thì doanh nghip s∗ ch u mt gánh n ng tài chính do ph i hoàn tr vn và lãi trong thi hn ng n Vay dài h n: phát hành trái phiu... n tr R i ro vào các yu t nh tình hình th tr ng tín dng, t l n , hng tín dng c a doanh nghip, thi gian gián on hot ng do tn tht…Phát hành trái phiu có th huy ng nhi u vn cho doanh nghip  tài tr cho tn tht nh ng có nh c im là mt nhi u thi gian và i u này càng nên c xem xét khi tn tht do gián on là áng k i vi doanh nghip • Vn c ph n Phát hành c phiu mi  tài tr tn...t • N Tài kho n th u chi là mt kho n vay doanh nghip ã t tr c vi ngân hàng phòng khi hu s Trong ng n hn hình th c vay này có giá tr nh ti n m t v ph ng din tính thanh kho n c a doanh nghip và th ng c s dng nh mt công c giúp gi m bt s bin... nh∋n nh c a nhà u t v t ng lai c a doanh nghip sau khi tn tht x y ra và tình hình th tr ng c phiu lúc ó Phát hành c phiu mi giúp doanh nghip tránh c gánh n ng công n nh ng ph i chia x# bt l i nhu∋n cho các c ông mi Nói chung phát hành c phiu và trái phiu không phù h p cho các tn tht nh% vì chi phí giao d ch ln Nó c)ng không phù h p  tài tr cho các tn tht nghiêm trng e da v th . n tr Ri ro  Trn Quang Trung TÀI TR RI RO I. TÀI TR SAU TN THT 1. Các ngun tài tr có sn sau tn tht  • Tin mt. tính toán cho trong bng sau ây n tr Ri ro  Trn Quang Trung Tài tr sau tn tht (Thu nhp không tng trng) Tái u t sau tn tht