Đang tải... (xem toàn văn)
Xây dựng đường cong lãi suất góp phần phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam.pdf
TÓM TẮT ĐỀ TÀI I LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Đường cong lãi suất có ý nghĩa quan trọng khơng nhà phát hành (hạn chế rủi ro), nhà đầu tư (xác định giá theo thị trường, định đầu tư sở phân tích rủi ro khoản đầu tư lợi tức thu được) mà cịn có ý nghĩa nhà trung gian (phát triển công cụ phát sinh tạo lập thị trường qua giao dịch mua bán có kỳ hạn giao dịch tương lai), giúp đinh hướng lãi suất cho kinh tế nhân tố quan trọng tạo tiền đề cho thị trường trái phiếu phát triển Tuy nhiên, thị trường trái phiếu Việt Nam chưa xây dựng đường cong lãi suất chuẩn, dẫn đến thị trường trái phiếu tình trạng phát triển, rời rạc, manh mún, thiếu tính khoản Nắm bắt tính cấp thiết thực tế thiếu vắng đường cong lãi suất, nguyên nhân dẫn đến phát triển thị trường trái phiếu, đề tài “XÂY DỰNG ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT GÓP PHẦN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” đời nhằm tổng kết thực trạng đường cong lãi suất thị trường trái phiếu Việt Nam, phân tích nguyên nhân dẫn đến tình trạng phát triển đồng thời đưa giải pháp nhằm xây dựng đường cong lãi suất, tháo bỏ nút thắt quan trọng góp phần thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển II MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu đề tài đề xuất giải pháp để xây dựng đường cong lãi suất góp phần phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Để giải mục đích mà đề tài hướng đến, tác giả vận dụng lý thuyết môn học Thị trường tài chính, Tài doanh nghiệp, Đầu tư tài làm tảng lý luận; bên cạnh tác giả sử dụng phương pháp thống kê lịch sử phương pháp tổng hợp số liệu để đánh giá thực trạng đường cong lãi suất tình hình hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam; vận dụng kinh nghiệm nước làm sở đề xuất giải pháp phù hợp, nhằm xây dựng đường cong lãi suất thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam vận động phát triển IV NỘI DUNG NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI Đề tài tập trung nghiên cứu sở lý luận đường cong lãi suất thị trường trái phiếu, phương pháp xây dựng đường cong lãi suất, mơ hình thực tế số quốc gia giới; đồng thời nghiên cứu thực trạng đường cong lãi suất thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua Trên sở đó, đề xuất giải pháp nhằm xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu nói riêng kinh tế nói chung, ngồi cịn có giải pháp hỗ trợ phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới V ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI Đề tài hệ thống lại vấn đề liên quan đến đường cong lãi suất, bao gồm tảng sở lý thuyết, phân loại, hình dạng, vai trò nhân tố tác động đến đường cong lãi suất Đề tài tổng hợp tương đối hệ thống đầy đủ số liệu hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2000 đến nay, thực trạng đường cong lãi suât Đề xuất số giải pháp chủ yếu để xây dựng đường cong lãi suất giải pháp hỗ trợ để phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam VI HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI Đề tài mở rộng nghiên cứu giải pháp đồng khác để phát triển thị trường trái phiếu xây dựng chế xác định lãi suất phát hành, lộ trình tự hóa lãi suất Việt Nam, hình thành phát triển tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam… MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG, HÌNH PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Lợi ích đường cong lãi suất 1.1.2.1 Đối với kinh tế 1.1.2.2 Đối với chứng khoán khác 1.1.2.3 Đối với nhà đầu tư 1.1.3 Hình dạng đường cong lãi suất 1.1.3.1 Dạng thông thường: 1.1.3.2 Dạng lên: 1.1.3.3 Dạng nghịch đảo ( Inverted yield curve) 10 1.1.3.4 Dạng nằm ngang (Flat yield curve) 11 1.1.3.5 Bong bóng bướu 11 1.1.4 Nhân tố tác động đến dịch chuyển đường cong lãi suất 12 1.1.5 Nhân tố tác động đến hình dạng đường cong lãi suất 16 1.1.5.1 Lý thuyết kỳ vọng 16 1.1.5.2 Lý thuyết ưa thích khoản 18 1.1.5.3 Lý thuyết thị trường phân cách 19 1.1.6 Các loại đường cong lãi suất 20 1.1.6.1 Đường cong lãi suất hành đường cong lãi suất zero coupon 20 1.1.6.2 Đường cong lãi suất zerocoupon kỳ hạn 21 1.1.6.3 Đường cong lãi suất ngang giá (Par Yield Curve) 22 1.1.7 Mối quan hệ đường cong lãi suất 23 KẾT LUẬN CHƯƠNG 24 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP XÂY DỰNG ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT – MƠ HÌNH MỘT SỐ NƯỚC 25 2.1 PHƯƠNG PHÁP XÂY DỰNG 25 2.1.1 Kỹ thuật ước lượng đường cong lãi suất trái phiếu không trả lãi định kỳ 25 2.1.2 Mơ hình tham số 26 2.1.3 Mơ hình dựa nối trục (Spline-based) 28 2.1.4 So sánh cấu trúc kỳ hạn lãi suất ngân hàng trung ương 30 2.1.5 Đường cong lãi suất trái phiếu không trả lãi định kỳ 31 2.1.6 Lãi suất kỳ hạn lãi suất giao thu từ tham số ước lượng 31 2.2 MƠ HÌNH XÂY DỰNG ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT Ở MỘT SỐ NƯỚC 32 2.2.8 Ước lượng cấu trúc lãi suất kỳ hạn Tây Ban Nha 32 2.2.2 Kỹ thuật mơ hình hàm nối trục mũ Merrill Lynch áp dụng cấu trúc kỳ hạn Canada 35 2.2.4 Ước lượng cấu trúc lãi suất kỳ hạn Pháp 37 2.2.6 Ước lượng cấu trúc lãi suất kỳ hạn Nhật Bản 39 2.2.7 Ước lượng cấu trúc lãi suất kỳ hạn Mỹ 42 KẾT LUẬN CHƯƠNG 46 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG VỀ ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 47 3.1 THỰC TRẠNG VỀ ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 47 3.1.1 Tổng quan 47 3.1.2 Hình dạng đường cong lãi suất 48 3.1.3 Nguyên nhân Việt Nam chưa có đường cong lãi suất chuẩn 50 3.1.3.1 Lãi suất 50 3.1.3.2 Trái phiếu phủ 52 3.2 NHỮNG TÁC ĐỘNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM DO THIẾU VẮNG ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT 53 3.2.2 Quy mơ thị trường cịn nhỏ, khoản thấp 53 3.2.3 Hàng hóa thị trường chưa đa dạng, thiếu chuẩn hóa 56 3.2.3.1 Trái phiếu phủ 56 3.2.3.2 Trái phiếu Chính quyền địa phương (Trái phiếu đô thị) 57 3.2.3.3 Trái phiếu doanh nghiệp 59 3.2.3.4 Hợp đồng mua bán lại 60 3.2.3.5 Các công cụ phái sinh 61 3.2.4 Chủ thể phát hành hạn chế 61 3.2.4.1 Nhà tạo lập thị trường 62 3.2.4.2 Nhà bảo lãnh phát hành 62 3.2.4.3 Đối tượng đầu tư 63 KẾT LUẬN CHƯƠNG 64 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP XÂY DỰNG ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT GIẢI PHÁP HỖ TRỢ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 65 4.2 GIẢI PHÁP XÂY DỰNG ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT 65 4.2.1 Dữ liệu 65 4.2.1.1 Xây dựng loại trái phiếu chuẩn 65 4.2.1.2 Phát hành trái phiếu theo lô lớn 66 4.2.1.3 Lãi suất 69 4.2.2 Phương pháp ước lượng 70 4.3 GIẢI PHÁP HỖ TRỢ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 71 4.3.1 Đa dạng hóa cơng cụ thị trường 71 4.3.1.1 Trái phiếu phủ 71 4.3.1.2 Trái phiếu quyền địa phương 72 4.3.1.3 Trái phiếu doanh nghiệp 73 4.3.1.4 Hợp đồng mua bán lại 73 4.3.2 Phát triển Các công cụ phái sinh liên quan đến trái phiếu 73 4.3.3 Đổi phương thức phát hành 74 4.3.4 Xây dựng phát triển hệ thống định mức tín nhiệm (ĐMTN) 74 4.3.5 Phát triển đội ngũ nhà tạo lập thị trường 75 4.3.6 Thực cơng khai hóa thơng tin 76 4.3.8 Phát triển thị trường phi tập trung (OTC) 76 4.3.9 Hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao hiệu lực, hiệu quản lý, giám sát Nhà nước 76 4.3.12 Xem xét lại sách thuế trái phiếu 77 KẾT LUẬN CHƯƠNG 77 KẾT LUẬN 78 PHỤ LỤC 80 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ADB BTC CTCK DNNN ĐMTN ĐTNN FED KBNN NĐT NHPT NHTM NHTƯ NSNN OTC SGDCK TP.HCM SGDCK HN TCT TPCP TPCQĐP TPCT TPDN TTCK SGDCK HN TTTC TTTP UBCKNN WTO Ngân hàng Phát triển Châu Á Bộ Tài Cơng ty chứng khốn Doanh nghiệp Nhà nước Định mức tín nhiệm Đầu tư nước ngồi Cục dự trữ liên bang Mỹ Kho bạc Nhà nước Nhà đầu tư Ngân hàng Phát triển Ngân hàng thương mại Ngân hàng Trung ương Ngân sách Nhà nước Thị trường chứng khoán phi tập trung Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Tổng cơng ty Trái phiếu phủ Trái phiếu quyền địa phương Trái phiếu công ty Trái phiếu doanh nghiệp Thị trường chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Thị trường tài Thị trường trái phiếu Ủy ban chứng khoán Nhà nước Tổ chức Thương mại Thế giới DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Bảng 2.1: Bảng 2.2: Bảng 2.3: Bảng 3.1: Bảng 3.2: Bảng 3.3: Bảng 3.4: Bảng 3.5: Bảng 3.6: Bảng 3.7: Bảng 3.8: Bảng 4.1: Bảng 4.2: So sánh hệ thống giao dịch TPCP thứ cấp Cấu trúc kỳ hạn lãi suất – chi tiết ước lượng Cấu trúc kỳ hạn lãi suất số nước Các yếu tố ước lượng đường cong lãi suất Tây Ban Nha Cơ cấu thị trường trái phiếu Việt Nam Tổ chức phát hành TPCP Kết phát hành TPCP theo phương thức huy động vốn Tình hình phát hành TPCQĐP từ năm 2003-2009 Thống kê phát hành trái phiếu doanh nghiệp đến năm 2009 Thành viên thị trường trái phiếu Việt Nam Số liệu thống kê giao dịch trái phiếu Thống kê chi tiết tình hình giao dịch Phát hành trái phiếu phủ theo lô lớn Cơ cấu lại lãi suất thời gian đáo hạn TPCP phát hành DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.2: Hình dạng đường cong lãi suất Hình 1.3: Đường cong lãi suất lên Trái phiếu Mỹ 30/4/1992 Hình 1.4: Đường cong lãi suất nghịch đảo Trái phiếu Mỹ 31/3/2000 Hình 1.5: Đường cong lãi suất nằm ngang Trái phiếu Mỹ 31/12/2089 Hình 1.6: Đường cong lãi suất dạng bướu Anh năm 2005 Hình 1.7: Các nhân tố làm dịch chuyển đường cong lãi suất Hình 1.8: Đường cong lãi suất chuẩn đường cong lãi suất zero coupon Hình 1.9: Đường cong lãi suất giao ngay, kỳ hạn năm kỳ hạn năm Hình 1.10: Đường cong lãi suất hành, ngang giá kỳ hạn năm Hình 3.1: Đường cong lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam Hình 3.2: Đường cong lãi suất phẳng Hình 3.3: Lợi suất bình quân TPCP thời điểm 31/12/2009 Hình 3.4: Quy mô TTTP (tỷ lệ GDP) so với nước khu vực Hình 3.5: Quy mơ thị trường trái phiếu Việt Nam qua năm Hình 3.6: Giá trị TPCQĐP phát hành từ 2003-2009 Hình 3.7: Giá trị TPCP đấu thầu thành công qua năm -1- PHẦN MỞ ĐẦU I LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Đường cong lãi suất có ý nghĩa quan trọng khơng nhà phát hành (hạn chế rủi ro), nhà đầu tư (xác định giá theo thị trường, định đầu tư sở phân tích rủi ro khoản đầu tư lợi tức thu được) mà cịn có ý nghĩa nhà trung gian (phát triển công cụ phát sinh tạo lập thị trường qua giao dịch mua bán có kỳ hạn giao dịch tương lai), giúp đinh hướng lãi suất cho kinh tế nhân tố quan trọng tạo tiền đề cho thị trường trái phiếu phát triển Tuy nhiên, thị trường trái phiếu Việt Nam chưa xây dựng đường cong lãi suất chuẩn, dẫn đến thị trường trái phiếu tình trạng phát triển, rời rạc, manh mún, thiếu tính khoản chưa thu hút quan tâm nhà đầu tư chế lãi suất nhiều bất cập, thiếu cơng cụ để định giá cơng cụ nợ …Ngồi thị trường trái phiếu Việt Nam thiếu rõ ràng hệ thống hành lang pháp lý, quy mơ nhỏ, khơng có tính cạnh tranh…do chưa phát huy hết vai trị vốn có thị trường trái phiếu kinh tế, với doanh nghiệp phát hành công chúng đầu tư Nắm bắt tính cấp thiết thực tế thiếu vắng đường cong lãi suất, nguyên nhân dẫn đến phát triển thị trường trái phiếu, đề tài “XÂY DỰNG ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT GÓP PHẦN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” đời nhằm tổng kết thực trạng đường cong lãi suất thị trường trái phiếu Việt Nam, phân tích nguyên nhân dẫn đến tình trạng phát triển đồng thời đưa giải pháp nhằm xây dựng đường cong lãi suất, tháo bỏ nút thắt quan trọng góp phần thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển II ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu đề tài vấn đề liên quan đến thực trạng hoạt động thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp trái phiếu giải phát triển hai loại thị trường Việt Nam Về không gian, đề tài nghiên cứu địa bàn nước Về thời gian, giới hạn nghiên cứu đề tài hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2000 đến Về nội dung, đề tài tập trung nghiên cứu thực trạng đường cong lãi suất thị trường trái phiếu Việt Nam, phương thức xây dựng đường cong lãi suất số -2- quốc gia giới Trên sở đề xuất giải pháp xây dựng hình thành đường cong lãi suất cho VIệt Nam III CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI Đề tài hệ thống lại vấn đề liên quan đến đường cong lãi suất, bao gồm tảng sở lý thuyết, phân loại, hình dạng, vai trị nhân tố tác động đến đường cong lãi suất Đề tài tổng hợp tương đối hệ thống đầy đủ số liệu hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2000 đến nay, thực trạng đường cong lãi suât Đề xuất số giải pháp chủ yếu để xây dựng đường cong lãi suất giải pháp hỗ trợ để phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam IV PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Để giải mục đích mà đề tài hướng đến, tác giả vận dụng lý thuyết môn học Thị trường tài chính, Tài doanh nghiệp, Đầu tư tài làm tảng lý luận; bên cạnh tác giả sử dụng phương pháp thống kê lịch sử phương pháp tổng hợp số liệu để đánh giá thực trạng đường cong lãi suất tình hình hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam; vận dụng kinh nghiệm nước làm sở đề xuất giải pháp phù hợp, nhằm xây dựng đường cong lãi suất thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam vận động phát triển V NỘI DUNG NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI Đề tài tập trung nghiên cứu sở lý luận đường cong lãi suất thị trường trái phiếu, phương pháp xây dựng đường cong lãi suất, mơ hình thực tế số quốc gia giới; đồng thời nghiên cứu thực trạng đường cong lãi suất thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian qua Trên sở đó, đề xuất giải pháp nhằm xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu nói riêng kinh tế nói chung, ngồi cịn có giải pháp hỗ trợ phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian tới Ngoài phần mở đầu kết luận, đề tài chia thành chương Chương : Tổng quan đường cong lãi suất thị trường trái phiếu Nghiên cứu sở lý luận đường cong lãi suất bao gồm khái niệm, hình dạng đường cong lãi suất, vai trị kinh tế, thị trường trái phiếu công chúng đầu tư; nhân tố tác động làm dịch chuyển đường cong lãi suất lý thuyết giải thích hình dạng đường cong lãi suất Chương nghiên cứu thị trường trái -3- phiếu bao gồm hàng hóa thị trường, chủ thể thị trường, cấu trúc thị trường quy tắc chế vận hành thị trường trái phiếu Chương : Phương pháp xây dựng đường cong lãi suất – Mơ hình số nước Đề cập kỹ thuật ước lượng đường cong lãi suất bao gồm mơ hình tham số mơ hình dựa nối trục sử dụng phổ biến giới; ứng dụng thực tế thông qua nghiên cứu kỹ thuật xây dựng đường cong lãi suất nước Bỉ, Canada, Pháp, Nhật Bản, Mỹ, Tây Ban Nha… Chương : Thực trạng đường cong lãi suất tác động đến thị trường trái phiếu Việt Nam Trình bày thực trạng đường cong lãi suất, phân tích nguyên nhân dẫn đến thiếu vắng đường cong lãi suất; thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam, quy mơ, hàng hóa, chủ thể, hành lang pháp lý…qua đánh giá nguyên nhân nhân khiến thị trường trái phiếu Việt Nam cịn phát triển, nguyên nhân quan trọng thiếu vắng đường cong lãi suất chuẩn Chương Giải pháp xây dựng đường cong lãi suất chuẩn giải pháp hỗ trợ phát triển thị trường trái phiếu Từ thực trạng nêu chương 3, chương đề xuất giải pháp để xây dựng đường cong lãi suất tập trung vào việc xây dựng liệu để ước lượng lựa chọ kỹ thuật ước lượng phù hợp với thị trường trái phiếu Việt Nam Đồng thời, đề xuất giải pháp hỗ trợ đồng khác, nhằm thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển theo định hướng mục tiêu mà Đảng nhà nước đề tầm nhìn đến năm 2020 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT 1.1 Khái niệm Đường cong lãi suất biểu trưng mặt đồ họa cho cấu trúc kỳ hạn lãi suất thị trường cho trước Nó rằng, loạt trái phiếu khác thời gian đáo hạn có đặc tính tương tự lợi suất trái phiếu khác Do vậy, đường cong lãi suất mô tả mối quan hệ thời gian đến đáo hạn với lãi suất đến đáo hạn trái phiếu thời điểm định Đồ thị vẽ với lãi suất giao thời gian ngắn nhất, mở rộng dần thời gian, thường 30 năm Đường cong lãi suất thường xây dựng từ nhóm trái phiếu nhất: Thông thường, đường cong lãi suất chuẩn xây dựng cho trái phiếu trái phiếu phủ trái phiếu cơng ty có uy tín Các trái phiếu coi có mức độ rủi ro thấp khơng Do đó, mức lãi suất ... trái phiếu, đề tài “XÂY DỰNG ĐƯỜNG CONG LÃI SUẤT GÓP PHẦN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” đời nhằm tổng kết thực trạng đường cong lãi suất thị trường trái phiếu Việt Nam, phân tích... luận đường cong lãi suất thị trường trái phiếu, phương pháp xây dựng đường cong lãi suất, mơ hình thực tế số quốc gia giới; đồng thời nghiên cứu thực trạng đường cong lãi suất thị trường trái phiếu. .. 30 năm Đường cong lãi suất thường xây dựng từ nhóm trái phiếu nhất: Thơng thường, đường cong lãi suất chuẩn xây dựng cho trái phiếu trái phiếu phủ trái phiếu cơng ty có uy tín Các trái phiếu coi
