Đang tải... (xem toàn văn)
Mô hình lựa chọn nhân tố trong hoạch định cấu trúc vốn.pdf
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ----------------- CÔNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƢỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ – NĂM 2011” TÊN CÔNG TRÌNH: MÔ HÌNH LỰA CHỌN NHÂN TỐ TRONG HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN – VẬN DỤNG XEM XÉT CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ Họ và tên Nữ Lớp Khóa Khoa Trƣởng nhóm: - Trần Hoài Nam TC10 34 TCDN - Đặng Nhƣ Ý x TC9 34 TCDN - Nguyễn Thị Thủy Triều x TC9 34 TCDN Ngƣời hƣớng dẫn: Th.S Lê Đạt Chí Là khóa luận tốt nghiệp. Trang 2 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT AIC Akaike Information Criterion BIC Bayesian Information Criterion BMA Bayesian Model Averaging CAPM Mô hình định giá tài sản vốn CFO Giám đốc tài chính CPI Chỉ số giá tiêu dùng D/E Tỉ lệ nợ trên vốn cổ phần D/V Tỉ lệ nợ trên giá trị doanh nghiệp EAT Lợi nhuận sau thuế EBIT Lợi nhuận trƣớc lãi vay EBITDA Lợi nhuận trƣớc lãi vay và khấu hao EBT Lợi nhuận trƣớc thuế GDP Tổng thu nhập quốc nội HASTC-Index Chỉ số của trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh LBO Mua lại cổ phần bằng vốn vay LDA Tỉ lệ nợ dài hạn trên giá trị thị trƣờng của tài sản LDM Tỉ lệ nợ dài hạn trên giá trị thị trƣờng của tài sản M/B Tỉ số giá thị trƣờng trên giá trị sổ sách MM Miller và Modigliani Trang 3 OTC Thị trƣờng chứng khoán phi tập trung P/B Tỉ số giá thị trƣờng trên giá trị sổ sách P/E Tỉ số giá thị trƣờng trên thu nhập PV Giá trị hiện tại (Hiện giá) R Phần mềm thống kê R R&D Nghiên cứu và phát triển ROA Tỉ suất sinh lợi trên tổng tài sản ROE Tỉ suất sinh lợi trên vốn cổ phần SG&A Chi phí bán hàng, chi phí chung và chi phí quản lý doanh nghiệp TDA Tỉ lệ nợ trên giá trị sổ sách của tài sản TDM Tỉ lệ nợ trên giá trị thị trƣờng của tài sản TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh UPCoM Thị trƣờng giao dịch chứng khoán các công ty đại chúng chƣa niêm yết VN-Index Chỉ số thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Trang 4 DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ BẢNG BIỂU Trang CHƢƠNG 1: Bảng 1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng trong các điều kiện thị trƣờng . 16 CHƢƠNG 2: Bảng 2.1a Quy mô niêm yết thị trƣờng TP.HCM tính đến ngày 17/6/2011 . 29 Bảng 2.1b Quy mô niêm yết thị trƣờng Hà Nội tính đến ngày 17/6/2011 30 Bảng 2.2 Tƣơng quan giữa tỉ lệ đòn bẩy và các nhân tố . 45 Bảng 2.3a Mô hình lựa chọn nhân tố với TDM 2008/07 54 Bảng 2.3b Mô hình lựa chọn nhân tố với TDM 2009/08 55 Bảng 2.3c Mô hình lựa chọn nhân tố với TDM 2010/09 56 Bảng 2.4 Mô hình cốt lõi với các tỉ lệ đòn bẩy . 59 HÌNH VẼ Trang CHƢƠNG 1: Hình 1.1 Đánh đổi giữa lợi ích tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính . 15 CHƢƠNG 2: Hình 2.1 Số công ty trong các nhóm ngành quan sát . 32 Hình 2.2a Tỉ số đòn bẩy TDM của các nhóm ngành qua các năm . 34 Hình 2.2b Tỉ số đòn bẩy TDA của các nhóm ngành qua các năm 34 Hình 2.2c Tỉ số đòn bẩy LDM của các nhóm ngành qua các năm . 35 Hình 2.2d Tỉ số đòn bẩy LDA của các nhóm ngành qua các năm 35 Hình 2.3 Phân tích phần dƣ của TDM và Profit . 40 Hình 2.4 Mối liên hệ giữa TDM và Profit qua các thời kỳ . 44 Hình 2.5 Kết quả của lựa chọn nhân tố bằng phép tính BMA 52 Trang 5 CHUYÊN ĐỀ I: Hình I.1 Chỉ số VN-Index trong 5 năm qua 85 Hình I.2 Thay đổi lãi suất cơ bản qua thời gian . 86 Hình I.3 Chỉ số VN-Index đầu năm 2011 . 88 CHUYÊN ĐỀ II: Hình II.1 Một số chỉ tiêu vĩ mô qua các năm 89 Hình II.2a Chỉ số VN-Index từ ngày 3/1/2006 đến ngày 17/6/2011 91 Hình II.2b Chỉ số HASTC-Index từ ngày 4/1/2006 đến ngày 17/6/2011 . 91 Hình II.3 Hệ số beta của các nhóm ngành qua các năm . 93 Hình II.4 Các chỉ tiêu lợi nhuận trên doanh thu của các nhóm ngành và của các thị trƣờng 94 Hình II.5 Các tỷ số ROA và ROE của các nhóm ngành và của các thị trƣờng 94 Hình II.6 Các tỷ số P/E cơ bản và P/B của các nhóm ngành và của các thị trƣờng . 96 Hình II.7 Nợ ngắn hạn và tỉ trọng vốn vay của các nhóm ngành và của các thị trƣờng . 97 Hình II.8 Tỉ số vay dài hạn trên tổng tài sản của các nhóm ngành và của các thị trƣờng . 98 Trang 6 MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU 9 CHƢƠNG 1. CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ DỰ BÁO CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 14 1.1. Các lý thuyết về cấu trúc vốn 14 1.1.1. Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) 14 1.1.2. Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking oder theory) . 16 1.1.3. Lý thuyết thời điểm thị trƣờng (Market timing theory) 17 1.2. Dự báo của các lý thuyết cấu trúc vốn về những nhân tố tác động đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp 18 1.2.1. Đòn bẩy và tỉ suất sinh lợi 19 1.2.2. Đòn bẩy và quy mô công ty 20 1.2.3. Đòn bẩy và tăng trƣởng 20 1.2.4. Đòn bẩy và đặc điểm ngành 21 1.2.5. Đòn bẩy và tính chất của tài sản . 22 1.2.6. Đòn bẩy và thuế 22 1.2.7. Đòn bẩy và rủi ro 23 1.2.8. Đòn bẩy và các điều kiện thị trƣờng chứng khoán . 23 1.2.9. Đòn bẩy và các điều kiện thị trƣờng nợ 24 1.2.10. Đòn bẩy và các điều kiện kinh tế vĩ mô . 25 KẾT LUẬN CHƢƠNG 1 . 26 CHƢƠNG 2: VẬN DỤNG MÔ HÌNH LỰA CHỌN NHÂN TỐ TRONG VIỆC XEM XÉT CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 27 2.1. Vấn đề cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam 27 2.1.1. Nhân tố nào quan trọng trong hoạch định cấu trúc vốn ở Việt Nam? 27 2.1.2. Thị trƣờng chứng khoán trong nền kinh tế Việt Nam 28 Trang 7 2.1.3. Những biến số vĩ mô trong quan hệ với cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 29 2.2. Mô hình thực nghiệm về lựa chọn nhân tố 30 2.2.1. Mô tả dữ liệu . 30 2.2.2. Mô hình nhân tố 36 2.2.3. Phƣơng pháp thống kê mô tả 37 2.2.4. Hồi quy mô hình . 38 2.2.5. Mô hình nhân tố cốt lõi với các tỉ lệ đòn bẩy TDM, TDA, LDM, LDA 57 2.3. Giải thích kết quả mô hình trong điều kiện thực tiễn ở Việt Nam 60 2.3.1. Các mô hình nhân tố tối ƣu qua từng năm ở Việt Nam 60 2.3.2. Mô hình nhân tố cốt lõi tác động đến cấu trúc vốn ở Việt Nam 65 KẾT LUẬN CHƢƠNG 2 . 69 CHƢƠNG 3: NHỮNG KIẾN NGHỊ CHO VẤN ĐỀ HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM . 70 3.1. Đối với doanh nghiệp 70 3.1.1. Nhận thức rõ hoạch định cấu trúc vốn là một tiến trình chuyên nghiệp . 70 3.1.2. Xác định tác động của các nhân tố cốt lõi lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp 71 3.1.3. Xem xét các yếu tố khác ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 73 3.2. Một số đề xuất về chính sách cho chính phủ . 74 3.2.1 Chính phủ nên đƣa ra các chính sách nhằm phát triển các kênh huy động chứng khoán để giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn 74 3.2.2. Minh bạch hóa thị trƣờng vốn vay ngân hàng 75 3.2.3. Chính sách thuế hỗ trợ cho hoạch định cấu trúc vốn tối ƣu . 76 LỜI KẾT 77 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO . 78 CHUYÊN ĐỀ I: PHÂN TÍCH MỘT SỐ ĐẶC ĐIỂM TIÊU BIỂU CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TỪ NĂM 2000 ĐẾN NAY . 83 Trang 8 CHUYÊN ĐỀ II: PHÂN TÍCH MỘT SỐ CHỈ TIÊU TRONG HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN Ở VIỆT NAM 88 PHỤ LỤC I-A. DANH SÁCH CÁC MÃ CHỨNG KHOÁN NIÊM YẾT TRÊN CÁC SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE VÀ HNX TRƢỚC NGÀY 1/1/2007 . 99 PHỤ LỤC I-B. PHÂN LOẠI CÁC NHÓM NGÀNH . 104 PHỤ LỤC II. ĐỊNH NGHĨA CÁC BIẾN 105 PHỤ LỤC III. MÔ TẢ DỮ LIỆU 106 PHỤ LỤC IV-A. ĐỒ THỊ PHÂN PHỐI CỦA CÁC TỈ LỆ ĐÒN BẨY . 107 PHỤ LỤC IV-B. ĐỒ THỊ PHÂN PHỐI CỦA CÁC NHÂN TỐ 108 PHỤ LỤC V. TIẾN TRÌNH LỰA CHỌN NHÂN TỐ TRÊN PHẦN MỀM THỐNG KÊ R ĐỐI VỚI MÔ HÌNH NHÂN TỐ TDM 2010/09 109 Trang 9 PHẦN MỞ ĐẦU 1. LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Một trong những vấn đề quan trọng mà các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp rất quan tâm là nên xây dựng cho doanh nghiệp mình một cấu trúc vốn nhƣ thế nào. Nghĩa là cần sử dụng bao nhiêu vốn chủ sở hữu, cần vay bao nhiêu nợ để đạt đƣợc một cấu trúc vốn tối ƣu nhất. Một cấu trúc vốn tối ƣu đƣợc định nghĩa là một cấu trúc vốn làm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp đặt trong yêu cầu giảm thiểu rủi ro của doanh nghiệp. Vấn đề lựa chọn cấu trúc vốn đã trở thành vấn đề mang ý nghĩa sống còn đối với các doanh nghiệp trong môi trƣờng cạnh tranh khốc liệt của quá trình toàn cầu hóa. Đây cũng là một đề tài thú vị và không kém phần phức tạp trong nghiên cứu lý luận lẫn trong áp dụng thực tiễn. Qua quá trình tìm hiểu các công trình nghiên cứu về cấu trúc vốn ở Việt Nam, chúng tôi nhận thấy vấn đề cấu trúc vốn đối với các doanh nghiệp Việt Nam vẫn còn mang đậm tính lý thuyết. Trong hoàn cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu, sự định hƣớng về lựa chọn cấu trúc vốn thích hợp cho các doanh nghiệp Việt Nam trở nên rất đáng quan tâm, cần thiết và cấp bách. Khi đó, các nhà quản trị cần phải xác định đƣợc những nhân tố nào thực sự ảnh hƣởng đến việc lựa chọn cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Thực tế quan sát ở Việt Nam cho thấy đây là một vấn đề không mới, tuy nhiên lại không có nhiều những nghiên cứu lý luận nhằm cung cấp cho các nhà quản trị một phƣơng pháp tốt để làm đƣợc điều đó. Chính vì vậy, trên cơ sở tập trung về mặt phƣơng pháp, chúng tôi đã thực hiện nghiên cứu “Mô hình lựa chọn nhân tố trong hoạch định cấu trúc vốn - Vận dụng xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”. 2. XÁC ĐỊNH VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Trang 10 Về mặt lý luận, bài nghiên cứu của chúng tôi lấy nền tảng là ba lý thuyết quan trọng về cấu trúc vốn bao gồm lý thuyết đánh đổi (trade-off theory), lý thuyết trật tự phân hạng (pecking order theory) và lý thuyết thời điểm thị trƣờng (market timing theory). Chúng tôi hệ thống lại những nội dung cơ bản nhất của các lý thuyết này, đồng thời dự báo các yếu tố thƣờng có tác động nhất đến cấu trúc vốn của một doanh nghiệp. Sau khi xem xét và phân tích mối quan hệ của từng yếu tố dự báo đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần đại chúng trên thế giới, dựa trên điều kiện vĩ mô của nền kinh tế Việt Nam, chúng tôi lựa chọn các nhân tố phù hợp để đƣa vào mô hình lựa chọn nhân tố nhằm tìm ra những nhân tố nào thực sự có ảnh hƣởng đến quyết định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp. Các nhân tố này đƣợc lƣợng hóa qua các thƣớc đo định lƣợng, và chúng tôi tiến hành thu thập số liệu từ một mẫu quan sát gồm các công ty phi ngân hàng và bảo hiểm niêm yết trên các sàn chứng khoán Hà Nội và sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh. Nhằm cung cấp một cái nhìn rõ hơn về mặt phƣơng pháp, chúng tôi tập trung giải thích bản chất của tiến trình thực hiện mô hình lựa chọn nhân tố và phân tích, lý giải những kết quả đạt đƣợc trong điều kiện thực tiễn ở Việt Nam. Từ kết quả phân tích và hồi quy mô hình, nhóm nghiên cứu đƣa ra một số khuyến nghị về quản lý cho các nhà quản trị tài chính ở các doanh nghiệp Việt Nam nhằm tối đa hoá giá trị doanh nghiệp và giá trị cổ đông; bên cạnh đó là một số khuyến nghị về xây dựng chính sách cho chính phủ nhằm đảm bảo cho các công ty hoạt động ở Việt Nam có đƣợc một cấu trúc vốn tối ƣu để phát triển nhanh và bền vững. 3. CÂU HỎI VÀ MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Khi tiến hành xây dựng cấu trúc vốn thì nhà quản trị tài chính cần chú ý đến những nhân tố nào? Những nhân tố này có mức độ tác động nhƣ thế nào đến quyết định tài trợ của công ty (tỷ lệ đòn bẩy của công ty)? [...]... hiểu rõ những yếu tố trên đƣợc biểu hiện ra sao và có quan hệ nhƣ thế nào với cấu trúc vốn của doanh nghiệp trong điều kiện Việt Nam, chúng tôi đƣa ra những phân tích và đánh giá chi tiết ở Chuyên đề II: Phân tích một số chỉ tiêu trong hoạch định cấu trúc vốn ở Việt Nam4 2.2 Mô hình thực nghiệm về lựa chọn nhân tố Khái niệm mô hình lựa chọn nhân tố mà chúng tôi sử dụng xuyên suốt trong bài nghiên cứu... mô hình định lƣợng đƣợc xây dựng nhằm tìm ra những nhân tố (là các biến độc lập) giải thích tốt nhất cho yếu tố đòn bẩy tài chính (là biến phụ thuộc) dựa trên những tiêu chuẩn kiểm định nhất định Thực chất đây là tiến trình để chọn ra một mô hình tối ưu gồm các nhân tố giải thích tốt nhất cho yếu tố đòn bẩy, và theo những tiêu chí cụ thể, chúng tôi gọi các nhân tố này là các nhân tố cốt lõi 2.2.1 Mô. .. khả năng ứng dụng của phần mềm này trong hồi quy lựa chọn mô hình tối ƣu, nhằm chọn lọc những nhân tố có ảnh hƣởng đáng kể nhất với xác suất xuất hiện cao nhất Trong nội dung bài nghiên cứu này, chúng tôi sẽ trình bày hai phƣơng pháp lựa chọn nhân tố tối ƣu: phƣơng pháp lựa chọn bằng tiêu chuẩn AIC thấp nhất và phƣơng pháp lựa chọn bằng phép tính BMA Phƣơng pháp lựa chọn bằng tiêu chuẩn AIC (cũng nhƣ... dữ liệu của nhiều nhân tố Xa hơn hơn, chúng tôi dự định thực hiện kiểm định các lý thuyết về cấu trúc vốn trong điều kiện thực tiễn ở Việt Nam, mà cụ thể trƣớc mắt là xây dựng mô hình cấu trúc vốn mục tiêu và kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng Trang 14 CHƢƠNG 1: CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ DỰ BÁO CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Các lý thuyết về cấu trúc vốn 1.1.1 Lý... Điều kiện kinh tế vĩ mô + Nhóm nhân tố Ngành Chiều tác động lên đòn bẩy tài chính theo lý thuyết thời điểm thị trƣờng + + - Trong mỗi phần chúng tôi cũng đƣa ra những thƣớc đo nhằm lƣợng hóa các nhóm nhân tố trên để đƣa vào mô hình kiểm định mà chúng tôi sẽ trình bày ở chƣơng sau đây Trang 27 CHƢƠNG 2: VẬN DỤNG MÔ HÌNH LỰA CHỌN NHÂN TỐ TRONG VIỆC XEM XÉT CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC... nghiệp2 Trong mô hình lựa chọn nhân tố đƣợc trình bày ở chƣơng sau, chúng tôi đƣa vào mô hình 10 nhóm nhân tố chính (bao gồm 22 nhân tố, đƣợc định nghĩa ở Phụ lục II) để tiến 2 Những dự đoán này dựa trên những phân tích của Frank và Goyal (2007) trong bài nghiên cứu: “Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important?” Trang 19 hành kiểm định Những nhóm nhân tố này bao gồm: lợi tức, quy mô. .. Vận dụng mô hình lựa chọn nhân tố trong việc xem xét các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Chƣơng 3: Những kiến nghị cho vấn đề hoạch định cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ở Việt Nam 6 Ý NGHĨA KHOA HỌC CỦA CÔNG TRÌNH Về mặt lý luận, đề tài đã hệ thống và phân tích đƣợc những nhân tố tác động và mức độ tác động của chúng đến quyết định tài...Trang 11 Trong môi trƣờng kinh tế Việt Nam, mức độ tác động của những nhân tố đó lên quyết định tài trợ nợ của công ty ra sao? Các doanh nghiệp Việt Nam nên quan tâm tới những yếu tố nào với mức độ bao nhiêu trong quyết định cấu trúc vốn? Trong quá trình đi tìm lời giải cho những câu hỏi trên nhóm đã tiến hành nghiên cứu, phân tích những vấn đề sau đây: Làm rõ những nhân tố tác động lên cấu trúc vốn... ra một mô hình tối ƣu nhất về lâu về dài khi nó xét đến yếu tố bất định do việc tiếp tục nghiên cứu mới hay bổ sung dữ liệu Sau khi kiểm định mô hình nhóm nghiên cứu đã tiến hành phân tích và đƣa ra những khuyến nghị phù hợp cho các nhà quản trị tài chính trong điều kiện kinh tế của Việt Nam 5 NỘI DUNG NGHIÊN CỨU Chƣơng 1: Các lý thuyết về cấu trúc vốn và dự báo các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn... đƣợc một mô hình tối ƣu thể hiện mức độ tác động của các nhân tố lên tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam Từ kết quả của mô hình, nhóm đƣa ra một số đề xuất cho các nhà quản trị tài chính trong việc quyết định tài trợ nợ của doanh nghiệp mình Qua đó, các nhà quản trị tài chính sẽ có cái nhìn đúng đắn hơn về cấu trúc vốn của công ty và có thể tham khảo để xây dựng một cấu trúc vốn tối ƣu . TÊN CÔNG TRÌNH: MÔ HÌNH LỰA CHỌN NHÂN TỐ TRONG HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN – VẬN DỤNG XEM XÉT CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG. điều kiện vĩ mô của nền kinh tế Việt Nam, chúng tôi lựa chọn các nhân tố phù hợp để đƣa vào mô hình lựa chọn nhân tố nhằm tìm ra những nhân tố nào thực
