Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu Tác động của tính độc lập ngân hàng trung ương đến điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu Sami Alpanda, Adam Honig Amherst College, Amherst, MA 01002 May, 2011 Tóm tắt Bài nghiên cứu này xem xét ích lợi của lạm phát mục tiêu trong cả hai nền kinh tế tiên tiến và mới nổi. Cũng giống như các nghiên cứu trước đây, chúng tôi không phát hiện được ảnh hưởng đáng kể nào trong những nền kinh tế tiên tiến mà chỉ tìm được một vài lợi ích nhỏ trong các nền kinh tế mới nổi. Tuy nhiên, khi chúng tôi phân biệt tác động của lạm phát mục tiêu dựa vào mức độ độc lập của ngân hàng trung ương, chúng tôi nhận thấy những ảnh hưởng lớn trong những nền kinh tế mới nổi có sự độc lập của NHTW thấp. Vì vậy, kết quả của chúng tôi cho thấy rằng sự độc lập của NHTW không phải là điều tiên quyết cho việc thực hiện thành công lạm phát mục tiêu. Hơn nữa, chúng tôi cung cấp bằng chứng về một kênh, mà thông qua đó lạm phát mục tiêu làm giảm lạm phát nhiều hơn ở những quốc gia có tính độc lập của NHTW thấp, đó là sự cắt giảm bội chi ngân sách kết hợp với áp dụng lạm phát mục tiêu. PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu 1. Giới thiệu Ngày càng có nhiều quốc gia thực hiện cơ chế lạm phát mục tiêu (IT) như một chính sách tiền tệ chiến lược. Xu hướng này bắt đầu từ đầu những năm 90 ở một số ít nền kinh tế tiên tiến. Đến giữa những năm 90, có thêm 1 số quốc gia công nghiệp theo đuổi cơ chế này, và đến cuối những năm 90 đầu những năm 2000, ngân hàng trung ương ở những nền kinh tế mới nổi bắt đầu áp dụng IT. Tính đến hiện tại có 8 nền kinh tế tiên tiến và 13 thị trường mới nổi. Ngân hàng trung ương thực hiện khung chính sách tiền tệ mới này vì nhận thấy nhiều lợi ích. Những lợi ích này bao gồm đạt được mức lạm phát và biến động lạm phát thấp hơn, trong khi duy trì tính linh hoạt đủ để đối phó với những cú sốc kinh tế vĩ mô và giữ ổn định đầu ra. Những nền kinh tế thị trường mới nổi đặc biệt đang tìm kiếm một điểm mốc danh nghĩa không có sự bất ổn định như trong cơ chế tỷ giá cố định. Vì số lượng các quốc gia đã áp dụng IT tăng dần, nên các bài nghiên cứu cũng cố gắng xác định trên thực nghiệm ảnh hưởng của IT đối với lạm phát trung bình, biến động lạm phát, tăng trưởng trung bình và sự biến động tăng trưởng. Những nghiên cứu ban đầu tập trung vào các nước công nghiệp (C.f Ball và Sheridan, 2005), và nhìn chung, chỉ tìm thấy bằng chứng không rõ ràng rằng IT cải thiện hiệu quả kinh tế vĩ mô. Nhiều nghiên cứu gần đây bao gồm các nền kinh tế mới nổi và có xu hướng tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ hơn về các ảnh hưởng tích cực (Batini và Laxton, 2007; Goncalves và Salle, 2008; Lin và Ye, 2009; Mishkin và Schmidt-Hebbel, 2007). Tuy nhiên, Brito và Bystedt (2010), bằng cách sử dụng công cụ định lượng hệ thống GMM trái ngược với các định lượng khác biệt - trong - khác biệt thường được sử dụng trong Ball và Sheridan (2005), đã thu được các kết quả khác. Họ tìm thấy các minh chứng yếu cho ảnh hưởng của IT đối với lạm phát trung bình, biến động lạm phát, và sự biến động tăng trưởng và cung cấp bằng chứng rằng tăng trưởng trung bình thấp hơn khi áp dụng IT. Qua khảo sát lý thuyết, Ball (2010) phát biểu rằng các bằng chứng PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu về tác động có lợi của IT trong nền kinh tế mới nổi, tuy mạnh hơn ở các nước tiên tiến nhưng vẫn chưa có kết luận cuối cùng. Trong nghiên cứu này, chúng tôi cố gắng giải thích việc thiếu các bằng chứng mạnh mẽ bằng cách lập luận rằng tất cả các nền kinh tế mới nổi là không giống nhau và rằng IT có thể phát huy hiệu quả hơn trong 1 vài nền kinh tế so với những nền kinh tế khác. Đặc biệt, các ngân hàng trung ương khác nhau về mức độ độc lập (CBI), và điều này có thể tương tác với một cơ chế IT dẫn đến các kết quả vĩ mô khác nhau. Do đó, khi không có sự phân biệt này, các kết quả cuối cùng về tác động của IT trong một tập hợp các quốc gia sẽ bị suy yếu vì nó bao gồm các quốc gia mà IT không có tác động nào. Có nhiều quan điểm trái ngược về việc liệu CBI có làm cho một cơ chế IT nhiều hoặc ít hiệu quả hơn. Một mặt, sự tự chủ của NHTW có thể là một điều kiện tiền đề cho thành công của IT (Mishkin, 2000; 2004; Eichengreen et al., 1999; Friedman và Otker-Robe, 2010). Ví dụ, IT có thể không hiệu quả trong việc đạt được lạm phát thấp nếu NHTW bị áp lực từ các chính trị gia để giảm tỷ lệ thất nghiệp hoặc để in tiền để tài trợ thâm hụt tài chính lớn. Tương tự như vậy, CBI thấp có thể hàm ý rằng các điều kiện tiền đề khác cũng đang thiếu. Chúng gồm ưu tiên lạm phát mục tiêu như là mục đích của chính sách tiền tệ, không có sự thống trị tài chính, đô la hóa trách nhiệm hữu hạn, và thông tin từ ngân hàng trung ương có hiệu quả, minh bạch, và trách nhiệm (Batini và Laxton, 2007; Friedman và Otker-Robe, 2010) 1 . Trong trường hợp này, IT phải có ít hiệu quả hơn trong môi trường CBI thấp. Chúng tôi gọi đây là "hiệu ứng điều kiện tiền đề". Tuy nhiên, có bất đồng về việc liệu những điều kiện tiền đề này trong thực tế có phải là điều kiện tiên quyết cho thành công của IT thay vì đơn giản chỉ là các đặc tính được mong muốn. Chắc chắn hầu hết sẽ đồng ý rằng những yếu tố 1 Chúng tôi sẽ bàn luận các điều kiện tiền đề khác sau mà CBI có thể tương quan nhưng ít có khả năng gây tác động hơn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu này làm cho bất kỳ cơ chế tiền tệ nào thành công hơn. Hơn nữa, lập luận rằng IT có thể thúc đẩy sự phát triển của một số các đặc tính này (Batini và Laxton, 2007; Friedman và Otker-Robe, 2010). Vì vậy, IT có thể thành công hơn ở các cơ chế tiền tệ thiếu hụt các nhân tố này và giúp cải thiện nhiều hơn. Trong phạm vi các quốc gia thiếu những yếu tố này và có CBI thấp, chúng tôi có thể thấy tác động lớn hơn của IT ở các quốc gia có CBI thấp. Chúng tôi gọi đây là "hiệu ứng cải thiện" của CBI thấp. Ngược lại, khi các đặc tính này đã có sẵn thì IT sẽ có rất ít cải thiện. Một ví dụ khác của ảnh hưởng này, CBI thấp có thể hàm ý sự tín nhiệm thấp của NHTW và kỳ vọng lạm phát thả nổi, do đó IT có thể có một tác động lớn, trong khi đó nếu một NHTW có uy tín, nó không cần độ tin cậy và neo giữ kỳ vọng lạm phát khi áp dụng IT. Một lần nữa, chúng tôi kỳ vọng có thể thấy ảnh hưởng mạnh hơn của IT ở các quốc gia không có ngân hàng trung ương độc lập. Mạng lưới ảnh hưởng của CBI thấp lên tính hiệu quả của IT phụ thuộc vào sức mạnh tương đối của các hiệu ứng điều kiện tiền đề và hiệu ứng cải thiện 2 . Bằng cách phân tích thực nghiệm tác động của CBI lên hiệu quả của cơ chế IT, chúng tôi hy vọng làm sáng tỏ cuộc tranh luận này. Kiểm tra trước kết quả, chúng tôi không tìm thấy bằng chứng về tác dụng có lợi của IT ở các nước tiên tiến hoặc các quốc gia mới nổi với mức độ CBI cao. Tuy nhiên, chúng tôi phát hiện các lợi ích lớn ở các nước mới nổi với mức độ CBI thấp. Những kết quả này gây nghi ngờ về quan điểm cho rằng CBI là một điều kiện cần thiết cho IT hiệu quả. Trái lại, IT chỉ có hiệu quả khi các ngân hàng trung ương không độc lập, cho thấy hiệu ứng cải thiện là quan trọng hơn hiệu ứng điều kiện tiền đề. Do đó, hàm ý chính sách là các nền kinh tế mới nổi không nên chờ đợi cho đến khi CBI mạnh hơn rồi mới áp dụng IT như là một chính sách tiền tệ chiến lược. 2 Một quan điểm thứ ba trung lập hơn là CBI và những điều kiện tiền đề đã đề cập là quan trọng đối với bất kì một chính sách tiền tệ nào và không gây trở ngại hay tạo điều kiện thuận lợi bất tương xứng cho cơ chế IT, do đó thiếu các điều kiện tiền đề không cản trở việc áp dụng IT PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu Sau đó chúng tôi điều tra các kênh mà qua đó các nền kinh tế mới nổi có CBI thấp có thể làm tăng hiệu quả của IT trong việc giảm lạm phát. Đặc biệt, chúng tôi xem xét một vài khía cạnh mà cùng với chúng các quốc gia có mức CBI thấp có thể cải thiện nhiều hơn so với các nước có CBI cao khi áp dụng IT. Ví dụ, áp dụng IT có thể mang lại sự gia tăng CBI lớn hơn theo de facto hay de jure trong các quốc gia có CBI thấp vì các chính trị gia kiên định hơn trong cam kết giữ lạm phát thấp. Liên quan đến điều này, và có lẽ quan trọng hơn, IT có thể mang lại kỷ luật tài chính lớn hơn và giảm thâm hụt ngân sách ở quốc gia có CBI thấp, vì liên tục tài trợ thâm hụt ngân sách thông qua việc in tiền sẽ huỷ hoại việc đạt đến lạm phát mục tiêu (IMF, 2006). IT cũng có thể dẫn đến giảm đôla hoá nợ, tăng cường hiệu lực của chính sách tiền tệ và khả năng làm giảm lạm phát (Mishkin, 2003). IT cũng có liên hệ với sự cải thiện nhanh chóng trong cơ sở hạ tầng kỹ thuật của các NHTW và tăng cường sự giao tiếp, minh bạch và trách nhiệm của họ. Mặc dù chúng tôi không thể xác định riêng tất cả các kênh này do dữ liệu hạn chế, chúng tôi tìm thấy bằng chứng chỉ ra rằng việc giảm thâm hụt ngân sách là một kênh quan trọng. Đặc biệt, có một sự giảm thâm hụt ngân sách đáng kể ở quốc gia có CBI thấp sau khi áp dụng IT, nhiều hơn so với các quốc gia có CBI cao, và khi chúng tôi kiểm soát vai trò của thâm hụt ngân sách trong hồi quy chuẩn, chúng tôi không còn thấy IT có hiệu quả hơn ở nước CBI thấp nữa. Ngược lại, chúng tôi không tìm thấy bằng chứng rằng đô la hóa nợ và phát triển tài chính là kênh quan trọng mà qua đó CBI thấp cải thiện hiệu quả điều hành lạm phát của IT. Phần còn lại của bài nghiên cứu được phân bố như sau: phần 2 giới thiệu dữ liệu và các phương trình hồi quy chuẩn mà chúng tôi sử dụng để kiểm tra tác động của IT lên hiệu quả kinh tế vĩ mô và vai trò của CBI. Phần 3 trình bày kết quả và các kiểm định chắc chắn. Phần 4 phân tích các kênh tiềm năng mà qua đó IT ảnh hưởng đến điều hành lạm phát. Phần 5 là kết luận. PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu 2. Ảnh hưởng của IT và vai trò của CBI Trong phần này, chúng tôi giới thiệu mô hình chuẩn của chúng tôi và các dữ liệu được sử dụng để kiểm tra ảnh hưởng của IT lên điều hành kinh tế vĩ mô và vai trò của CBI. Chúng tôi xem xét hồi quy của chỉ số kết quả vĩ mô, Y, theo biến trễ của chính nó, một biến IT giả, IT, và một số biến kiểm soát. Phương trình hồi quy tuyến tính của chúng tôi được xác định bởi: Y i,t = β 1 . Y i,t-1 + β 2 . IT i,t + β 3 . CBI i,t + β 4 . (IT i,t * CBI i,t ) + β 5 . HIGHINFL i,t + δ t + α i + ε it (1) Trong đó i là quốc gia và t là thời gian. Các biến kiểm soát bao gồm đo lường tính độc lập của NHTW, CBI, tương quan giữa IT và CBI, và một biến giả đo lường lạm phát cao, HIGHINFL. Số hạng tương quan IT * CBI cho phép tác động của IT lên điều hành kinh tế vĩ mô phụ thuộc vào CBI. Như đã thảo luận ở trên, CBI có thể làm cho IT hiệu quả nhiều hoặc ít hơn tùy thuộc vào sức mạnh tương đối của các hiệu ứng điều kiện tiền đề và hiệu ứng cải thiện, do đó hệ số của số hạng tương quan là mơ hồ. Cuối cùng, δ t là tác động thời gian, và α i là một thành phần đặc trưng quốc gia của số hạng sai số. Để tạo điều kiện cho sự so sánh với các kết quả trước đó và để tách biệt các thông tin bổ sung có được bởi đo lường CBI, chúng tôi sử dụng cùng một phương trình hồi quy (trừ CBI và số hạng tương quan của nó) và cùng phương pháp định lượng tương tự như Brito và Bystedt (2010). Do đó, chúng tôi sử dụng công cụ định lượng hệ thống GMM phát triển bởi Arellano và Bover (1995) và Blundell và Bond (1998) 3 để ước lượng mô hình. 2.1 Dữ liệu Dữ liệu thu thập từ những năm 1980 đến 2006. Theo Brito và Bystedt (2010), chúng tôi lấy trung bình 3 năm của dữ liệu, cho kết quả là 1 mẫu có 9 giai đoạn. Điều này làm giảm việc thống kê công cụ, là T bình phương và cũng 3 Brito và Bystedt (2010) thảo luận 1 vài lợi thế của phương pháp này so với công cụ định lượng khác biệt –trong – khác biệt thường được sử dụng trong Ball và Sheridan (2005) PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu tạo “1 sự điều hòa hợp lý giữa thời gian đáp ứng của các biến vĩ mô và tách biệt tác động của IT khỏi tác động của những sự kiện khác trong cùng thời gian”. Mẫu bao gồm tất cả các quốc gia áp dụng lạm phát mục tiêu trong thời gian mẫu cũng như 1 nhóm các nước không áp dụng lạm phát mục tiêu. 4 Các nước không áp dụng lạm phát mục tiêu và giai đoạn trước khi áp dụng IT của các nước áp dụng lạm phát mục tiêu có chức năng kiểm soát. Chúng tôi sử dụng cùng 1 bộ các nền kinh tế mới nổi cho cả các quốc gia mục tiêu và không có mục tiêu, giống như Brito và Bystedt (2010) đã sử dụng kết hợp mẫu của Batini và Laxton (2007) và Goncalves và Salles (2008). Điều khác biệt duy nhất là hai quốc gia không có dữ liệu về CBI, vì vậy chúng tôi chỉ có 44 nền kinh tế mới nổi thay vì 46 như của họ. Trong hồi quy độc lập, chúng tôi mở rộng mẫu và thêm vào các nền kinh tế tiên tiến. Nhóm 22 nền kinh tế tiên tiến lấy từ Ball (2010) 5 . Do đó, mẫu kết hợp gồm 66 quốc gia. Theo chuẩn lý thuyết, chúng tôi xem xét tác động của IT theo 4 chỉ tiêu của kinh tế vĩ mô: lạm phát, tăng trưởng sản lượng, độ lệch chuẩn của lạm phát và độ lệch chuẩn của tăng trưởng sản lượng. Việc đo lường lạm phát và tăng trưởng sản lượng cho thấy sự tăng trưởng liên tục trong chỉ số giá và GDP thực (nhân cho 100). Trung bình và độ lệch chuẩn của chúng được tính toán cho mỗi 3 năm. Việc kết hợp liên tục các % thay đổi đã phần nào làm giảm tác động của các yếu tố ngoại lai. Ngày áp dụng IT của các nền kinh tế tiên tiến lấy từ Ball (2010); Ngày áp dụng IT của các nền kinh tế mới nổi lấy từ Brito và Bystedt (2010), 2 ông sử dụng ngày tháng trong Batini và Laxton (2007). Biến IT giả định giá trị bằng 1 cho giai đoạn 3 năm nếu 1 cơ chế IT được áp dụng trong cả 3 năm; bằng 2/3 hoặc 1/3 nếu cơ chế IT được áp dụng tương ứng trong 2 hoặc 1 năm. Chúng ta có thể diễn giải hệ số β 2 của biến IT như sau: khi các nhân tố khác như nhau, 1 quốc gia IT có lạm phát thấp hơn (-) β 2 lần so với 1 quốc gia không mục tiêu (bỏ 4 Xem phụ lục danh sách các nước và nguồn dữ liệu 5 Khác biệt duy nhất là chúng tôi không loại trừ Hy Lạp và Ai-len như mẫu của Ball bởi vì họ có lạm phát hàng năm trên 20% kể từ năm 1984 PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu qua số hạng tương quan), hoặc tương đương, nếu 1 quốc gia áp dụng IT nó sẽ giảm được lạm phát trung bình β 2 điểm %. Về đo lường CBI, chúng tôi xem xét chỉ số CBI trong Cukierman và cộng sự (1992) dựa trên khía cạnh pháp lý của tính độc lập (LEGAL) và tốc độ thay thế thống đốc NHTW (TURNOVER) 6 . Các chỉ số nhìn chung là sẵn có cho đến 1989 trong cả nền kinh tế tiên tiến và đang phát triển và giả định một giá trị cho mỗi thập niên. Các chỉ số chạy từ 0 -> 1, giá trị lớn hơn nghĩa là CBI lớn hơn đối với chỉ số pháp lý và CBI thấp hơn đối với chỉ số tốc độ thay thế nhân sự. Chỉ số pháp lý được mở rộng đến năm 2002 cho 24 quốc gia Mỹ latinh và Ca ri bê bởi Jacome và Vazquez (2005), với việc thêm vào mẫu một số quốc gia mới, và đến 1999 Siklos (2008) thêm vào mẫu 1 số quốc gia tiên tiến. Chỉ số tốc độ thay thế nhân sự được bổ sung dữ liệu sau năm 1990 từ Crowe và Meade (2007) và Dreher et al (2008). Ba điểm liên quan đến các chỉ tiêu này cũng cần chú ý. Đầu tiên, như đã nói ở trên, không phải tất cả các quốc gia IT đều có mức độ CBI cao, và có sự dao động đáng kể trong giá trị của các biến CBI, mà có thể khai thác để xác định vai trò của CBI. Thứ 2, các đo lường này cung cấp thêm thông tin về CBI vượt xa sự độc lập công cụ. Như thảo luận trong Batini và Laxton (2007), hầu hết các NHTW ít nhất có tính độc lập công cụ de jure tại thời điểm áp dụng IT 7 . Tuy nhiên, nhiều yếu tố bị thiếu trong các khía cạnh khác của CBI đã được thể hiện trong đo lường pháp lý, bao gồm tự do mua bán nợ chính phủ, tầm quan trọng của lạm phát so với các mục tiêu khác, và mức độ bảo đảm công việc cho thống đốc NHTW (Batini và Laxton, 2007). Thêm nữa, đo lường tốc độ thay thế nhân sự cung cấp thông tin thực tế về đảm bảo công việc cho thống đốc NHTW. Thứ 3, vấn đề tiềm tàng trong đo lường pháp lý là những gì được viết trong luật có 6 TURNOVER là trung bình của số lần thay đổi thống đốc NHTW một năm trong mỗi thập niên. Ví dụ, nếu TURNOVER = 0.2, có 2 lần thay đổi trong 1 thập niên với nhiệm kỳ 5 năm. 7 Tính độc lập công cụ xảy ra khi NHTW kiểm soát hoàn toàn việc thiết lập công cụ chính sách, thường là 1 lãi suất danh nghĩa ngắn hạn, để đạt được mục tiêu chính sách. Độc lập của mục tiêu khi NHTW đặt mục tiêu chính sách như lạm phát mục tiêu là hiếm thấy, ngay cả trong những nền kinh tế tiên tiến (Deblle và Fisher, 1994). PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu thể khác xa so với thực tế. Điều này đặc biệt đúng trong các nền kinh tế mới nổi. Tương tự, tính độc lập công cụ de jure không hàm ý tính độc lập trên thực tế . Thực vậy, Cukierman et al. (1992) lý luận rằng đo lường tốc độ thay thế nhân sự thích hợp hơn trong các nền kinh tế mới nổi hơn là đo lường pháp lý, trong khi đối với các nước tiên tiến, đo lường pháp lý cho biết mức độ CBI rõ hơn. Những vấn đề này được thảo luận rõ hơn ở Phần 3 và 4. Cuối cùng, theo lý thuyết, chúng tôi thêm vào 1 biến giả, HIGHINFL, biểu thị cho lạm phát cao (>40%) trong 1 giai đoạn để kiểm soát bùng nổ kinh tế vĩ mô mà có thể khác biệt trong các quốc gia lạm phát cao (Brito và Bystedt, 2010 ; Batini và Laxton, 2007; IMF, 2006). Chúng tôi cũng thử nghiệm loại lạm phát cao ra khỏi mẫu trong Phần 3.1. 2.2 Tóm tắt kết quả thống kê Số liệu thống kê tóm tắt cho tất cả các quan sát, các quốc gia tiên tiến, và các nền kinh tế mới nổi được thể hiện trong Bảng 1. Thời gian của mẫu thống kê, 1980-2006, được chia thành nhiều giai đoạn 3 năm một. Có 66 quốc gia, trong đó 22 nền kinh tế tiên tiến và 44 quốc gia mới nổi. Các nước tiên tiến chiếm 27% trong các quan sát. Cả hai nền kinh tế tiên tiến và mới nổi đã áp dụng chế độ IT ước khoảng 13% thời gian. Mặc dù các nước mới nổi có tỷ lệ thay đổi thống đốc NHTW cao hơn, họ lại có mức CBI pháp lý trung bình cao hơn một chút. Điều này cho thấy rõ các đo lường pháp lý không phản ánh chính xác CBI tại các nền kinh tế mới nổi, như Cukierman và cộng sự (1992) đã chỉ ra. Các nền kinh tế mới nổi có tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ tăng trưởng đầu ra cao hơn. Họ cũng đã trải qua những giai đoạn siêu lạm phát. Bảng 2 trình bày các số liệu thống kê tóm tắt được phân loại theo nhóm quốc gia (tiên tiến hay mới nổi), chính sách tiền tệ (áp dụng lạm phát mục tiêu hay không áp dụng lạm phát mục tiêu, được gọi là biến IT), và sau đó được phân loại theo thời gian (trước IT và sau IT). Khi chia mẫu thống kê, đối với các nền kinh tế tiên tiến (mới nổi) không áp dụng lạm phát mục tiêu, năm áp dụng IT PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page Tác động của tính độc lập NHTW đến việc điều hành cơ chế lạm phát mục tiêu là 1995 (1999). Đối với các nước tiên tiến, thời kỳ áp dụng IT có liên quan với tỉ lệ lạm phát thấp hơn, tốc độ tăng trưởng cao hơn, sự biến động lạm phát và biến động đầu ra thấp hơn. Mặc dù vậy, sự cải thiện này cũng xảy ra tại các nước không mục tiêu nhưng ít hơn. Kết quả cũng tương tự cho các nền kinh tế mới nổi, mặc dù các quốc gia mục tiêu có sự tiến bộ qua thời gian lớn hơn đáng kể so với các quốc gia không mục tiêu trong chính sách tiền tệ. Ví dụ, các quốc gia mới nổi áp dụng lạm phát mục tiêu đã giảm 10% lạm phát trung vị trong khi các quốc gia mới nổi không áp dụng lạm phát mục tiêu giảm 4%. Điều này gợi nhớ kết quả đạt được trong các nghiên cứu sử dụng công cụ định lượng khác biệt - trong - khác biệt trước đây. Tuy nhiên, nhìn vào mức lạm phát trung bình trước và sau khi áp dụng IT có thể hiểu lầm và phóng đại hiệu quả có ích của IT. Như Brito Bystedt (2010) đã chỉ ra, tới cuối những năm 1980, các quốc gia mục tiêu có mức lạm phát trung bình cao hơn so với các quốc gia không mục tiêu, nhưng tới những năm giữa thập niên 1990, trước khi áp dụng IT, các quốc gia mục tiêu lại đạt mức lạm phát trung bình thấp hơn các quốc gia không mục tiêu. Mô hình lạm phát này có thể gây ra vấn đề với các ước lượng khác biệt – trong - khác biệt dựa trên sự khác biệt về lạm phát trước và sau khi áp dụng IT. Cuối cùng, Bảng 2 cho thấy rằng những nền kinh tế mới nổi khởi đầu với lạm phát trung bình cao và biến động lạm phát cao hơn nhiều, lại có sự sụt giảm nhiều hơn (đối với những biến này) so với các nền kinh tế tiên tiến. Trong bảng 3, chúng tôi giới hạn sự chú ý đến nền kinh tế mới nổi và thể hiện các số liệu thống kê dựa trên chính sách tiền tệ, khoảng thời gian và mức độ CBI bằng cách sử dụng TURNOVER như là một biến đại diện. Đặc biệt, chúng tôi tóm tắt số liệu thống kê cho biến TURNOVER ở mức dưới và trên 0,26. Như đã trình bày trong phần kết quả, TURNOVER = 0.26 tương đối phù hợp với ngưỡng mà ảnh hưởng của IT lên lạm phát trung bình có ý nghĩa ở mức 10%. Nó cũng là giá trị trung bình của TURNOVER (trung vị = 0.20). Đối với các quốc gia mục tiêu có sự thay đổi nhân sự thấp/CBI cao, mức lạm phát trung bình giảm 11 điểm % (trung vị giảm 8 điểm %) sau khi áp dụng lạm phát mục tiêu, PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm 6 – TCDN Đêm 2 – Khóa 20 Page 10