CHƯƠNG RỦI RO CHƯƠNG : RỦI RO Trong chương trình bày nội dung sau : X Định nghóa rủi ro tỷ suất sinh lợi X Các phương pháp đo lường rủi ro X Giới thiệu hệ số beta X Cách tính toán rủi ro danh mục X Phân tích chứng khoán riêng lẻ tác động đến rủi ro danh mục Tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi chứng khoán đo lường tổng khoản thu nhập lỗ chủ sở hữu thời kỳ r= Pt - P0 + Ct P0 rt : Tỷ suất sinh lợi mong đợi suốt kỳ t Pt: Giá chứng khoán kỳ t P0 : Giá chứng khoán kỳ Ct : Lưu lượng tiền mặt nhận chứng khoán từ t0 đến t1 4.2 ĐO LƯỜNG RỦI RO DANH MỤC Phân tích độ nhạy ̇ Là phương pháp đánh giá rủi ro cách dự đoán tỷ suất sinh lợi trường hợp xấu nhất; trường hợp mong đợi (có khả xảy nhất) trường hợp tốt cho chứng khoán ̇ Trong trường hợp này, rủi ro chứng khoán đo “khoảng cách” Khoảng cách lớn, rủi ro cao Phân tích độ nhạy Bảng 4-1 Chứng khoán A Đầu tư ban đầu Chứng khoán B 10.000 10.000 Tỷ suất sinh lợi Xấu 13% 7% Bình thường 15% 15% Tốt 17% 23% 4% 16% Khoảng cách Phân phối xác suất ̇ Phân phối xác suất mô hình liên kết xác suất tỷ suất sinh lợi tình Xác suất Xác suất 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 13 15 17 Tỷ suất sinh lợi (% ) 15 23 Tỷ suất sinh lợi (%) Phân phối xác suất ̇ Một phân phối xác suất liên tục dạng hình chuông, gọi phân phối chuẩn 4.2 ĐO LƯỜNG RỦI RO DANH MỤC ̇ Phần tìm hiểu cách thức đo lường rủi ro thực tế ̇ Để tiếp cận rủi ro phải xem xét liên quan đến hai nội dung: Ü Hiểu cách đo lường rủi ro Ü Hiểu mối quan hệ rủi ro đầu phần bù rủi ro yêu cầu 4.2 ĐO LƯỜNG RỦI RO DANH MỤC ̇ Hình 4.4 Biểu đồ tỷ suất sinh lợi hàng năm cổ phần thị trường Mỹ, từ năm 1926-1997 Số năm xảy 13 12 11 10 - -60 -50 -40 -30 -20 -10 10 20 30 40 50 60 Tỷ suất sinh lợi, % 70 Phương sai độ lệch chuẩn Độ lệch chuẩn phương sai phương cách đo lường rủi ro xác giá trị tỷ suất sinh lợi tuân theo qui luật phân phối chuẩn Một hai phương2 pháp phương sai hay (ri thể r) i − r n có độ lệch rchuẩ sử dụng thay mục đích thuận tiện sử dụng Khi độ lệch chuẩn có đơn vị với tỷ suất sinh lợi việc sử dụng độ lệch chuẩn có nhiều Phương thuận sai lợi=hơn 450 = 21 10 rm − r m Phương sai độ lệch chuẩn Phương sai ( rm) = Giá trị mong đợi (rm Ü _ rm ) Với rm giá trị tỷ suất sinh lợi thực tế r m giá trị tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nhà đầu tư Ü Độ lệch chuẩn đơn giản bậc hai hệ số phương sai: = Phương sai (rm ) Độ lệch chuẩn rm = 11 rm − r m Phương sai độ lệch chuẩn Công thức tổng quát tính độ lệch chuẩn σ sau: σ= ∑ (r n i =1 i −r ) × pi Khi độ lệch chuẩn tính toán từ giá trị tỷ suất sinh lợi thực nghiệm σ= N −1 ∑ (r N t −r ) t=1 12 rm − r m Phương sai độ lệch chuẩn Lưu ý Nếu hai chứng khoán có tỷ suất sinh lợi mong đợi khác dựa vào độ lệch chuẩn để kết luận mà phải sử dụng hệ số phương sai Hệ số phương sai (CV) thước đo rủi ro đơn vị tỷ suất lợi nhuận mong đợi CV = σ r 13 rm − r m Hình 4.5 : Phân phối chuẩn hai trò chơi Xác suất r Tỷ suất sinh lợi -3σ -2σ -1σ (I): -53% -32% -11% 10% (II) :-116% -74% -32% 10% 1σ 2σ 31% 52% 52% 94% 3σ 73% 136% 14 rm − r m Đa dạng hoá làm giảm rủi ro nào? ̇ Đa dạng hoá phát huy tác dụng giá cổ phần khác không thay đổi giống ̇ Trong nhiều trường hợp giảm giá cổ phần công ty lên giá công ty khác ngược lại ̇ Như xuất hội để giảm thiểu rủi ro việc đa dạng hoá đầu tư 15 rm − r m Đa dạng hoá làm giảm rủi ro nào? Hình 4.6 Đa dạng hoá làm giảm thiểu rủi ro giảm dần số cổ phần tăng lên Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư 10 15 Số chứng khoán 16 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC ̇ Tỷ suất sinh lợi mong đợi danh muïc rp = x A rA + x B rB Ví dụ : TSSL mong đợi cổ phần Bristol laø 12% vaø Ford Motor 16% XA laø 75% XB 25% => TSSL danh mục là: rp = 0,75(12%) + 0,25(16%) = 13,0% 17 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC ̇Bảng 4.4 XA 0,0% 25,0 33,333 50,0 66,667 75,0 100,0 TSSL mong đợi danh mục rp (%) 16,0% 15,0 14,67 14,0 13,33 13,0 12,0 (%) AB = AB = ρ = −1,0 AB + 1,0 ,0 20,0% 17,5 16,67 15,0 13,33 12,5 10,0 20,0% 15,0 13,74 11,2 9,43 9,01 10,0 20,0% 12,5 10,0 5,0 0,0 2,5 10,0 18 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC ̇Hệ số tương quan : khái niệm nói lên mối quan hệ hướng hay ngược hướng tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán theo thời gian AB = COV (A, B) A ∑ p (r B n COV ( A , B ) = i iA )( − r A r iB − r B ) i =1 19 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC ̇ Tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán có tương quan xác định hoàn toàn ̇ Hệ số tương quan = Tỷ suất sinh lợi B Tỷ suất sinh lợi A 20 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC ̇ Tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán có tương quan phủ định hoàn toàn ̇ Hệ số tương quan = -1 Tỷ suất sinh lợi B Tỷ suất sinh lợi A 21 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC ̇ Tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán có tương quan phủ định hoàn toàn ̇ Hệ số tương quan = -1 Tỷ suất sinh lợi B Tỷ suất sinh lợi A 22 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC CP B CP A x 2A CP A σ 2p = x 2A cov( A , B ) x Ax B CP B xAxB A x 2B cov( A, B) A + x 2B B B )= + 2xAxB σp = AB A B σ 2p 23 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC ̇Minh họa trường hợp Bristol Myers Ford Motor ( với hệ số tương quan +1) Bristol – Myers x x 2B B Ford Motor B = (0,25)2 x(20) x Ax B B xAxB AB A B = A B = 2 0,75 x 0,25 Ax 1Ax10 x 20 cov( A, B) x AxB AB x 2A A x = ( 0,75) x(10) 0,75 x 0,25 x x 10 x 20 24 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC Với hệ số tương quan +1 Phương sai danh mục = (0,75)2 x (10)2 + (0,25)2 x (20)2 + 2(0,75 x 0,25 x x 10 x 20) = 156.25 x2 Độ lệch chuẩn laøB B x AxB 156 , 25 cov( A, B) x 2A A = 12,5% bình quân gia quyền độ lệch chuẩn 10% 20% 25 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC Với hệ số tương quan Phương sai danh muïc = [(0,75)2 x (10)2] + [(0,25)2 x (20)2] = 81,25 x2 Độ lệch chuẩn làB B x A x81 , 25 B cov( A, B) x 2A A = 9,01% Rủi ro bình quân gia quyền 10% 20% chí đầu tư vào chứng khoán Bristol 26 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC Với hệ số tương quan -1 Phương sai danh mục = [(0,75)2 x (10)2] + [(0,25)2 x (20)2] + 2[0,75 x 0,25 x (-1) x 10 x 20] = 6,25 x2 Độ lệch chuẩn laøB B x A x B6,25 cov( A, B) x 2A A = 9,01% Khi có mối tương quan phủ định hoàn toàn rủi ro danh mục mức thấp 27 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC Tỷ trọng vốn đầu tư làm tối thiểu hoá phương sai danh mục: => Độ lệch chuẩn danh mục zero x22B B σ B − ρ AB σ A σ B xσ2A σ2A σ cov( + σAB , − ρ AB A B B) x *A = A x AxB2 Thay giá trị từ trường hợp Bristol - Myers Ford Motor thì: = 66,67% vaø = 33,33% 28 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC 20 18 16 14 12 10 10 12 14 16 18 20 Rủi ro danh mục (σ p ) (%) (a) Tương quan xác định hoàn toàn (ρ x 20 18 16 B A B = + ) B 14 12 10 10 12 14 16 18 20 18 20 Rủi ro danh mục (σ p ) (%) (b) Hệ số tương quan (ρ A B = ) 20 18 16 14 12 10 10 12 14 16 Ruûi ro danh mục (σ p ) (%) (c) Tương quan phủ định hoàn toàn (ρ A B = − ) 29 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC 1 X 2 X2X1Cov( R2,R1) X1X2Cov( R1,R2) X 22 2 X3X1Cov( R3,R1) X3X2Cov( R3,R2) XNX1Cov( RN,R1) XNX2Cov( R3,RN) N X1X3Cov( R1,R3) X1XNCov( R1,RN) X2X3Cov( R2,R3) X2XNCov( R2,RN) X 23 X3XNCov( R3,RN) N XNX3Cov( RN,R3) X2Nσ2N 30 10 rm − r m 4.3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC Phương sai danh mục = 1 N( )2 × var + (N - N)( ) x COV N N = 1 var + _ ) x COV N N Phương sai danh mục (khi N å ∞) = cov 31 4.4 RUÛI RO HỆ THỐNG VÀ RỦI RO KHÔNG HỆ THỐNG ̇ Rủi ro không hệ thống hay gọi rủi ro đa dạng hóa (unsystematic risk) rủi ro loại bỏ hoàn toàn đa x 2B 2B dạng hóa 2là rủi ro ̇ Rủi ro hệ thốngx (systematic risk) AxB xdù A có A đa dạng trá n h đượ c cho cov( A, B) hóa Rủi ro gọi rủi ro thị trường 32 4.4 RỦI RO HỆ THỐNG VÀ RỦI RO KHÔNG HỆ THỐNG Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Rủi ro không hệ thống Rủi ro thị trường 10 Số lượng chứng khoán 15 33 11 4.4 RỦI RO HỆ THỐNG VÀ RỦI RO KHÔNG HỆ THỐNG Nguyên nhân dẫn đến rủi ro hệ thống : ̇ Thay đổi lãi suất ̇ Thay đổi sức mua (lạm phát) ̇ Những thay đổi kỳ vọng nhà đầu tư triển vọng kinh tế Nguyên nhân dẫn đến rủi ro không hệ thống : ̇ Năng lực định quản trị ̇ Đình công ̇ Nguồn cung ứng nguyên vật liệu ̇ Những quy định phủ kiểm soát môi trường ̇ Những tác động cạnh tranh nước ̇ Mức độ sử dụng đòn bẩy tài đòn bẩy kinh doanh 34 4.5 CÁC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC Rủi ro danh mục đa dạng hoá tốt phụ thuộc vào rủi ro thị trường chứng khoán danh mục 35 4.5 CÁC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC Một chứng khoán riêng lẻ góp phần vào rủi ro danh mục đa dạng hóa nào? Góp phần cuả chứng khoán vào rủi ro cuả danh mục phụ thuộc vào chứng khoán bị tác động sụt giảm chung cuả thị trường ̇ Độ nhạy cảm thị trường gọi beta 36 12 4.5 CÁC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC Rủi ro thị trường đo lường Beta Cổ phần AT & T BristolMyers Squibb Coca – cola Compaq Exxon Beta0,65 0,95 0,98 1,13 0,73 Cổ phần General Electric Mc Donald’ s Microsoft Reebok Xerox Beta 1,29 0,95 1,26 0,87 1,05 37 4.5 CAÙC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC Hình 4.14 : Beta cổ phần G.E 1,29 Tỷ suất sinh lợi GE % 1,29 1,0 Tỷ suất sinh lợi thị trường % 38 4.5 CÁC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC Cổ phần BP (Anh) DeutscheBank (Đức) Fiat (Ý) HudsonBay (Cana) KLM(Hà Lan) β Cổ phần 0,74 LVMH (Pháp) Nestlé 1,05 (Thụy sỹ) 1,11 Sony (Nhaät) 0,51 Telefonica de Argentina 1,13 β 1,00 1,01 1,03 1,31 39 13 4.5 CÁC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC Rủi ro danh mục đa dạng hoá tốt phụ thuộc vào rủi ro thị trường chứng khoán danh mục Tại beta chứng khoán lại xác định rủi ro danh mục? ̇ Rủi ro thị trường chiếm phần lớn rủi ro danh mục đa dạng hóa tốt ̇ Beta chứng khoán đo lường độ nhạy cảm chứng khoán biến động thị trường 40 4.5 CÁC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC Độ lệch chuẩn Rủi ro danh mục = 20% Rủi ro thị trường = 20% Số lượng chứng khoán = 500 41 4.5 CÁC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC Độ lệch chuẩn Rủi ro danh mục = 30% Rủi ro thị trường = 20% Số lượng chứng khoán = 500 42 14 4.5 CÁC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC Độ lệch chuẩn Rủi ro thị trường = 20% Rủi ro danh mục = 10% Số lượng chứng khoán = 500 43 4.5 CÁC CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN RỦI RO DANH MỤC ̇Diễn giải thứ nhất: Rủi ro cuả danhmục đa dạng hoá tương xứng với beta cuả danh mục, mà beta cuả danh mục với beta trung bình cuả chứng khoán danh mục ̇ Diễn giải thứ hai: Beta hiệp phương sai Các phép toán thống kê định nghóa beta cổ phần i : i = cov( i, m) m 44 15 ... ro yêu cầu 4. 2 ĐO LƯỜNG RỦI RO DANH MỤC ̇ Hình 4. 4 Biểu đồ tỷ suất sinh lợi hàng năm cổ phần thị trường Mỹ, từ năm 1926-1997 Số năm xảy 13 12 11 10 - -60 -50 -40 -30 -20 -10 10 20 30 40 50 60 Tỷ... 0,25(16%) = 13,0% 17 rm − r m 4. 3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MỤC ̇Bảng 4. 4 XA 0,0% 25,0 33,333 50,0 66,667 75,0 100,0 TSSL mong đợi danh mục rp (%) 16,0% 15,0 14, 67 14, 0 13,33 13,0 12,0 (%) AB =... rm − r m 4. 3 TÍNH TOÁN RỦI RO CỦA DANH MUÏC 20 18 16 14 12 10 10 12 14 16 18 20 Ruûi ro danh mục (σ p ) (%) (a) Tương quan xác định hoàn toàn (ρ x 20 18 16 B A B = + ) B 14 12 10 10 12 14 16 18