i MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ ĐỒ THỊ iii TỪ VIẾT TẮT iv TÓM TẮT v LỜI GIỚI THIỆU A TỔNG QUAN CÁC LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ Các mơ hình định giá theo tài đại/ Tài tân cổ điển 1.1 Mơ hình CAPM 1.2 Mô hình APT (Arbitrage Pricing Theory) Những hạn chế mô hình định giá tân cổ điển 2.1 Các phát thực nghiêm bất thường 2.2 Giới hạn kinh doanh chênh lệch giá 2.3 Những thất bại mơ hình tân cổ điển Lý thuyết định giá tài hành vi 3.1 Tài hành vi gì? 3.2 Các nghiên cứu định giá mơ hình tài hành vi 10 B PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 Phương pháp nghiên cứu phương pháp thu thập, xử lý sô liệu 13 1.1 Phương pháp nghiên cứu 13 1.2 Phương pháp xử lý số liệu: 13 Mơ hình định giá qn tính hành vi 15 2.1 Giới thiệu: 16 2.2 Mơ hình định giá qn tính hành vi cho giá chứng khốn 19 2.3 Ứng dụng mơ hình Việt Nam: 20 Kiểm định thị trường hiệu 21 3.1 Cách tiến hành- Cơ sở lý luận 22 3.2 Kiểm định tính dừng chuỗi logP 23 3.3 Kiểm định tính chất u(t) 23 3.3.1 Tự tương quan 24 3.3.2 Phương sai thay đổi: 25 3.3.3 Trung bình khơng đổi: 25 ii Đánh giá khả dự báo mơ hình qn tình hành vi mơ hình ba nhân tố Fama French 26 4.1 Kiểm định mơ hình Fama and French: 26 4.2 Đánh giá mức độ dự báo hai mơ hình: Mơ hình qn tính hành vi mơ hình Famma and French 28 C KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30 Mơ hình định giá qn tính hành vi cho giá chứng khốn 30 Kiểm định thị trường hiệu dạng yếu 39 2.1 Kết kiểm định 39 2.1.1 Tính dừng 39 2.1.2 Các tính chất u(t) 40 Kiểm định tự tương quan 40 Kiểm định phương sai: 41 2.2 Giải thích ngun nhân thị trường khơng hiệu 42 Đánh giá khả dự báo mơ hình qn tình hành vi mơ hình ba nhân tố Fama French 46 3.1 Mơ hình Fama and French 46 3.1.1 Kết kiểm định mơ hình: 46 3.1.2 Kiểm định phần dư: 47 3.2 Đánh giá mức độ dự báo hai mơ hình: Mơ hình qn tính hành vi mơ hình Famma and French 48 D KẾT LUẬN 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1: Các nghiên cứu lựa chọn nhân tố F mơ hình đa nhân tố Phụ lục 2: Ứng dụng APT Phụ lục 3: Các bảng kiểm định tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam Phụ lục 4: Kết kiểm định tính dừng biên P, MV, BM, beta mơ hình qn tính hành vi 17 iii DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH VẼ Danh mục bảng Bảng 1: Kết hồi quy mơ hình quán tính hành vi Bảng 2: Kết kiểm định tính qn tính mơ hình, tính tự tương quan phương sai thay đổi phần dư Bảng 3: Kiểm định nghiệm đơn vị Bảng 4: Kết hồi quy mơ hình Famma & French Bảng 5: Kết kiểm định đa cộng tuyến Bảng 6: Kết kiểm định tự tương quan LM Bảng 7: Kết kiểm định phương sai thay đổi White Bảng 8: Kết kiểm định phân phối chuẩn Bảng 9: Kiểm định khả dự báo mơ hình qn tính hành vi Bảng 10: Kiểm định khả dự báo mô hình Famma & French Bảng 11: Kiểm định tương quan tuyến tính Bảng 12 : Kiểm định đoạn mạch Bảng 13: Kiểm định BDS Bảng 14: Kiểm định Lo Mackinlay Bảng 15: Kiểm định nghiệm đơn vị ADF & MV cho BETA Bảng 16: Kiểm định nghiệm đơn vị ADF & MV (BETA âm) Danh mục hình vè Hình 1: Quan hệ Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu β Hình 2: Chỉ số S&P thực (đường nét liền p) S&P tính theo phương pháp chiết khấu dịng cổ tức năm sau (đường nét đứt p*) Hình 3: Chênh lệch giá cổ phiếu Royal Dutch Shell tính log iv Hình 4: Sơ đồ tiến hành kiểm định thị trường hiệu dạng yếu TỪ VIẾT TẮT NĐT: nhà đầu tư TSSL: tỷ suất sinh lợi CTCP: công ty cổ phần TM: thương mại CK: chứng khốn v TĨM TẮT ĐỀ TÀI Lý chọn đề tài Việc định giá chứng khoán vô quan trọng định đầu tư, nhiên phương pháp định giá phô biến trước lại không phù hợp với diều kiện thực tiễn Việt Nam gặp nhiều hạn chế Vì việc tìm mơ hình định giá phù hợp với tình hình thị trường chứng khốn Việt Nam vô thiết thực Từ nhu cầu thực tiễn, thực nghiên cứu nhằm giới thiệu mơ hình định giá phù hợp hơn, thực tiễn có khả áp dụng tốt Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu thực nhằm trả lời cho câu hỏi: Liệu có “mơ hình định giá chứng khốn dựa vào hành vi nhà đầu tư” áp dụng phù hợp với điều kiện thị trường Việt Nam không? Phƣơng pháp nghiên cứu 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu Phần mềm Eview 5.2, Eview 7.0 sử dụng để tiến hành hồi quy thực kiểm định.Để kiểm tra điều kiện áp dụng mơ hình chun đề kiểm định tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam 30 chứng khốn mẫu Sau tiến hành hồi quy mơ hình qn tính hành vi thực kiểm định để đảm bảo mơ hình có ý nghĩa Cuối sử dụng khả dự báo để so sánh hai mơ hình: mơ hình qn tính hành vi mơ hình ba nhân tố Famma and French thấy mơ hình qn tính hành vi vừa có ý nghĩa hồi quy vừa có khả dự báo tốt 3.2 Phƣơng pháp xử lý số liệu: Dữ liệu nghiên cứu lấy từ đầu năm 2008 đến hết tháng năm 2012 Số liệu chủ yếu sử dụng cung cấp từ trang web www.cophieu68.com Chúng sử dụng liệu trang web số liệu cung cấp đầy đủ xác, đồng thời tiêu giá điều chỉnh vi Kiểm định mơ hình qn tính hành vi kiểm định thị trường hiệu sử dụng loại số: Giá (Price), số giá trị sổ sách giá trị thị trường BM (Book to market ratio), giá trị thị trường MV (Market value) Beta Trong đó: + Giá điều chỉnh lấy theo kì nửa tháng + Giá trị thị trường MV: Giá thị trường = Giá Tổng khối lượng cổ phiếu lưu hành + Tổng nợ + Chỉ số giá trị sổ sách giá trị thị trường BM: BM = Book value / Market value Giá trị sổ sách (Book value) = Vốn chủ sở hữu / Tổng khối lượng cổ phiếu + Chỉ tiêu Beta tính tốn dựa dãy số liệu theo năm số VNindex giá chứng khoán i Sử dụng hàm excel : Beta = SLOPE(dãy tỷ suất sinh lợi chứng khoán i, dãy tỷ suất sinh lợi VN-Index) Các số liệu (trừ beta giá) lấy báo cáo tài theo q cơng ty Nội dung nghiên cứu Đề tài gồm có phần: - Phần đầu điểm lại tảng lý thuyết truyền thống định giá, vấn đề gặp phải áp dụng mơ hình định giá truyền thống (các bất thường, câu đố), giải thích cho bất thường lý thuyết tài tân cổ điển để đưa nhìn tổng quát đời lý thuyết định giá chứng khoán tài hành vi (TCHV) Sau tổng quan phát triển nghiên cứu định giá TCHV - Phần chúng tơi tập trung nói mơ hình qn tính hành vi dùng để định giá chứng khốn, mơ hình áp dụng Việt Nam cách chọn biến, xử lý liệu đề cập phần Sau chúng tơi kiểm tra điều kiện áp dụng mơ hình thơng qua việc kiểm tra thị trường Việt Nam có đặc điểm thị trường hiệu không Tiếp theo phần mô tả bước tiến hành chạy vii hồi quy kiểm định mơ hình ba nhân tố Fama French số dùng để so sánh khả dự báo hai mơ hình - Phần tổng kết kết chạy hồi quy kiểm định cho mơ hình phần Kết cho thấy Việt Nam áp dụng mơ hình qn tính hành vi, mơ hình có khả dự báo tốt mơ hình ba nhân tố Fama French Cụ thể phần nhƣ sau: A- Phần 1: Tổng quan lý thuyết định giá Phần nghiên cứu viết theo cấu trúc Các mơ hình định giá theo tài đại/ Tài tân cổ điển 1.1 Mơ hình CAPM 1.2 Mơ hình APT (Arbitrage Pricing Theory) Những hạn chế mơ hình định giá tân cổ điển 2.1 Các bất thường câu hỏi 2.2 Những thất bại mơ hình tân cổ điển Lý thuyết định giá tài hành vi 3.1 Tài hành vi gì? 3.2 Các nghiên cứu định giá mơ hình tài hành Phần chúng tơi dành để nói hai mơ hình định giá phổ biến tài tân cổ điển: mơ hình CAPM mơ hình đa nhân tố Dù sở lý thuyết vững mơ hình không tránh khỏi hạn chế Các bất thường câu phát thơng qua nghiên cứu thực nghiệm Bài nghiên cứu đề cập đến: hiệu ứng quy mô, hiệu ứng tháng Giêng, hiệu ứng tuần, hiệu ứng giá trị, hiệu ứng đảo ngược, hiệu ứng xu thế, câu đố phần bù vốn cổ phần, câu đố biến động vượt mức Nhiều nghiên cứu tiến hành để giải hạn chế Xong hạn chế chưa giải quyết, chẳng hạn bất thường mơ hình CAPM: hiệu ứng quy mô, hiệu ứng giá trị giải thích mơ viii hình đa nhân tố mà cụ thể mơ hình nhân tố Fama and French Nhưng mơ hình Fama-French khơng khơng giải thích hiệu ứng xu hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn Tiếp theo nghiên cứu tóm tắt sơ lược tài hành vi tổng quan nghiên cứu định giá tài hành vi B- Phần 2: Mơ hình định giá qn tính hành vi Mơ hình Qn tính hành vi hành vi theo quan điểm cho thay đổi không tốt Các nhà đầu tư cho việc chống lại thay đổi xấu đem lại kết tốt, họ có khuynh hướng chống lại thay đổi này.Với thay đổi không đảm bảo đem lại kết tốt kết tại, mà đơi cịn ðem lại rắc rối rủi ro.Vì tồn chế tự nhiên tâm lý nhà đầu tư chống lại thay đổi đem đến kết không chắn tương lai Tính quán tính giá tính động thị trường thể qua phương trình: (1), C yếu tố ngẫu nhiên Nếu yếu tố ngẫu nhiên tuân theo hàm mũ: (2) Trong đó: Xt: biến giải thích; : hệ số hồi quy; : hệ số tự hồi quy Ct; ϵt: yếu tố ngẫu nhiên phương trình tự hồi quy Ct Sau lấy ln: Chạy hồi quy kiểm định mơ hình: ix Với vt = ln it Để kiểm định tính quán tính ta kiểm định giả thiết Ho: (tổng hệ số tự hồi quy 1) Điều kiện áp dụng mơ hình: Thị trường chứng khốn đạt hiệu dạng yếu khơng hiệu dạng yếu Ứng dụng mơ hình Việt Nam lnPt = 0 + 1lnPt-1 + 2lnPt-2 + 3lnBM + 4lnMV + 5lnbeta +vt Trong đó: LnPt :Log số tự nhiên giá chứng khoán thời điểm t LnBM: Log số tự nhiên giá trị sổ sách giá trị thị trường chứng khoán vào thời điểm báo cáo tài gần nhât LnMV: Log số tự nhiên tổng giá trị tài sản vốn hóa thị trường cơng ty vào thời điểm báo cáo tài gần Lnbeta: Log số tự nhiên beta chứng khoán Với chứng khốn có beta âm sử dụng mơ hình hồi quy sau: lnPt = 0 + 1lnPt-1 + 2lnPt-2 + 3lnBM + 4lnMV + 5lnbeta + 6lnbetaneg +vt Khi hệ số beta âm hệ số B5 =0,khi lnbetaneg log số tự nhiên trị tuyệt đối beta Khi beta dương hệ số B6 =0 Kiểm định quán tính hành vi: H0: β1+ β2=1 Điều kiện áp dụng mơ hình: Thị trường chứng khốn đạt hiệu dạng yếu khơng hiệu dạng yếu Kiểm định thị trƣờng hiệu Theo EMH thị trường hiệu dạng yếu liệu khứ phản ánh đầy đủ vào giá ngày hôm nay, tạo siêu TSSL liên tục cách nghiên cứu TSSL khứ Giá theo bước ngẫu nhiên, tức: Pt = Pt-1 + utvới ut nhiếu trắng x Các bước tiến hành kiểm định + Kiểm định tính dừng chuỗi logP + Kiểm định tính chất u(t) Đánh gía khả dự báo mơ hình qn tính hành vi  Kiểm định mơ hình Fama and French  Đánh giá mức độ dự báo hai mô hình: Mơ hình qn tính hành vi mơ hình Famma and French Chỉ số Mape tính sau: Hệ số bất đẳng thức Theil tính tốn theo công thức: C- Phần 3: Kết nghiên cứu Theo kết kiểm định xét mặt thông tin thị trường Việt Nam không đạt hiệu dạng yếu 12 0.07 0.009 11.773 0.464 -0.17 -0.048 GMC AC PAC Q-Stat Prob AC 0.222 0.071 0.259 0.259 6.8559 0.009 -0.162 -0.183 14.638 0.006 0.144 0.21 20.298 0.009 12 -0.03 -0.007 30.155 0.003 0.059 0.077 PAC Q-Stat Prob AC 0.064 0.121 -0.018 -0.018 0.0316 0.859 -0.028 -0.036 1.3653 0.85 -0.06 -0.059 4.0202 0.855 12 0.044 0.008 5.1889 0.951 0.061 0.127 Prob 0.18 0.18 3.291 0.07 0.043 0.026 10.677 0.03 AC 0.287 0.31 20.348 0.009 0.139 0.088 0.059 12 -0.185 -0.266 30.722 0.002 0.038 PAC Q-Stat Prob AC 0.095 0.107 0.002 0.008 0.236 0.236 5.6992 0.017 0.133 0.134 8.2541 0.083 0.184 0.16 12.664 0.124 12 -0.119 -0.138 15.495 0.215 Q-Stat Prob AC 0.005 0.133 -0.196 -0.196 3.9112 0.048 0.072 0.038 7.3224 0.12 0.182 0.091 20.183 0.01 12 -0.036 -0.077 22.811 0.029 0.076 0.078 Q-Stat AC Prob 0.0117 0.914 -0.103 10.291 0.036 0.04 0.033 1.748 0.782 0.147 18.691 0.017 0.066 0.106 6.3676 0.606 -0.078 19.664 0.074 -0.23 -0.141 15.795 0.201 PAC KBC Q-Stat Prob AC PAC Q-Stat Prob 0.064 0.4132 0.52 0.057 0.057 0.33 0.566 -0.119 2.7155 0.606 -0.167 -0.161 4.9304 0.295 0.078 5.4293 0.711 0.019 0.001 6.3149 0.612 -0.139 10.392 0.582 0.019 0.036 12.038 0.443 PAC LSS Q-Stat Prob AC PAC Q-Stat Prob 0.139 1.9825 0.159 0.082 0.082 0.6926 0.405 -0.085 4.7031 0.319 -0.035 -0.067 3.7103 0.447 0.014 10.898 0.208 -0.004 -0.017 4.7746 0.781 0.064 11.853 0.458 -0.148 -0.178 10.223 0.596 PAC NHC Q-Stat Prob AC PAC Q-Stat Prob 0.095 0.9215 0.337 0.119 0.119 1.441 0.23 -0.116 2.2915 0.682 -0.073 -0.05 3.5678 0.468 0.015 21.521 0.006 -0.095 -0.046 9.2719 0.32 -0.095 24.199 0.019 0.021 0.035 15.553 0.213 PAC NTL Q-Stat Prob AC PAC Q-Stat Prob 0.005 0.0021 0.964 0.224 0.224 5.1407 0.023 -0.173 5.7342 0.22 0.033 0.019 7.1834 0.127 0.037 7.8029 0.453 0.007 0.043 8.1174 0.422 0.002 12.649 0.395 -0.039 9.8511 0.629 SDT Prob Q-Stat 0.011 PLC PAC PAC NSC AC AC 0.011 NLC PAC Prob NBC AC Q-Stat 0.025 MCB AC 0.003 ICF LAF Q-Stat 30.155 5.0481 KDC PAC -0.007 IMP AC -0.03 0.222 ILC PAC 0.017 HPG AC 24.607 PAC Q-Stat STB Prob AC PAC Q-Stat Prob -0.028 -0.028 0.0803 0.777 -0.162 -0.162 3.2101 0.523 0.019 -0.009 9.2761 0.32 12 -0.102 -0.083 12.586 0.4 0.038 0.053 -0.038 0.698 0.077 0.077 0.6019 0.438 -0.043 2.679 0.613 0.139 0.109 6.0934 0.192 0.057 8.8679 0.354 0.018 0.056 8.6555 0.372 -0.041 0.095 0.062 0.1505 9.4808 0.661 -0.063 -0.068 11.016 0.528 VIC AC PAC VIS Q-Stat PAC VNM Prob AC 0.192 3.7507 0.053 -0.063 -0.063 0.4086 0.523 -0.003 3.8551 0.426 0.097 0.048 9.0563 0.06 0.045 5.8643 0.662 0.099 0.116 10.361 0.241 0.002 8.9073 0.711 0.062 0.034 11.244 0.508 0.212 0.212 4.5906 0.032 0.17 0.169 8.6172 0.071 0.067 0.028 14.431 0.071 0.192 0.011 0.008 12 0.06 -0.05 16.807 0.157 Q-Stat Prob AC PAC Q-Stat Prob VSH AC PAC Q-Stat Prob 0.192 0.192 3.7507 0.053 -0.011 -0.003 3.8551 0.426 -0.008 0.045 5.8643 0.662 12 0.002 8.9073 0.711 Bảng 12: Kiểm định đoạn mạch VN Index Giá trị kiểm định (GTKĐ) ABT ACB ACL AGF BBC CLC -0.01273 0.008186 -0.00443 -0.00766 -0.00525 -0.02214 -0.00436 Trƣờng hợp < GTKĐ 49 49 49 49 49 49 49 Trƣờng hợp >=GTKĐ 50 50 50 50 50 50 50 Tổng đoạn mạch 47 51 47 48 38 48 57 -0.7062 0.102051 -0.7062 -0.50413 -2.52475 -0.50413 1.314423 0.480066 0.918716 0.480066 0.614167 0.011578 0.614167 0.188704 GMC GMD HPG ICF ILC IMP Z XSKĐ đuôi FPT Giá trị kiểm định (GTKĐ) -0.00862 -0.02598 -0.00786 -0.0177 -0.01942 -0.00421 Trƣờng hợp < GTKĐ 49 49 49 49 49 49 49 Trƣờng hợp >=GTKĐ 50 50 50 50 50 50 50 Tổng đoạn mạch 51 41 53 48 51 53 49 Z 0.102051 -1.91857 0.506175 -0.50413 0.102051 0.506175 -0.30207 XSKĐ đuôi 0.918716 0.055039 0.612734 0.614167 0.918716 0.612734 0.762597 KDC LAF LSS MCP NBC NHC KBC Giá trị kiểm định (GTKĐ) -0.00251 -0.00974 -0.00509 -0.0039 -0.02177 0.00554 Trƣờng hợp < GTKĐ 49 49 49 49 46 49 49 Trƣờng hợp >=GTKĐ 50 50 50 50 53 50 50 Tổng đoạn mạch 51 47 42 52 53 45 53 Z 0.102051 -0.7062 -1.71651 0.304113 0.557921 -1.11032 0.506175 XSKĐ đuôi 0.918716 0.480066 0.08607 0.761042 0.576899 0.266861 0.612734 PLC SDT STB VIC NLC Giá trị kiểm định (GTKĐ) NSC NTL 0.003091 -0.01653 -0.01515 -0.01493 0.011606 Trƣờng hợp < GTKĐ 49 49 49 49 49 48 49 Trƣờng hợp >=GTKĐ 50 50 50 50 50 51 50 Tổng đoạn mạch 53 53 45 53 53 47 48 Z 0.506175 0.506175 -1.11032 0.506175 0.506 -0.69861 -0.50413 XSKĐ đuôi 0.612734 0.612734 0.266861 0.612734 0.613 0.484797 0.614167 VNM VSH VIS Giá trị kiểm định (GTKĐ) -0.03153 -0.03153 Trƣờng hợp < GTKĐ 49 46 49 Trƣờng hợp >=GTKĐ 50 53 50 Tổng trƣờng hợp 99 99 99 Z -0.30207 -0.05128 -0.30207 XSKĐ đuôi 0.762597 0.959103 0.762597 10 Bảng 13: Kiểm địnhBDS ABT D BDS-S 0.0174 z-S ACB ACL N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob 1.9885 0.0468 0.0820 0.0337 2.8649 0.0042 0.0158 0.0227 2.3802 0.0173 0.0436 0.0520 3.7026 0.0002 0.0052 0.1036 5.4881 0.0000 0.0000 0.0423 2.7810 0.0054 0.0214 0.0782 4.6380 0.0000 0.0010 0.1558 6.8551 0.0000 0.0000 0.0438 2.4086 0.0160 0.0432 0.0914 5.1548 0.0000 0.0002 0.1888 7.8846 0.0000 0.0000 0.0520 2.7301 0.0063 0.0244 0.1033 5.9887 0.0000 0.0000 0.2005 8.5875 0.0000 0.0000 0.0593 3.2153 0.0013 0.0130 AGF D BDS-S 0.0030 z-S BBC CLC N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob 0.3054 0.7601 0.6842 0.0201 2.3752 0.0175 0.0428 0.0093 1.2123 0.2254 0.2554 0.0362 2.2846 0.0223 0.0448 0.0502 3.7082 0.0002 0.0046 0.0335 2.7320 0.0063 0.0290 0.0684 3.5936 0.0003 0.0046 0.0712 4.3908 0.0000 0.0012 0.0548 3.7251 0.0002 0.0052 0.0857 4.2847 0.0000 0.0008 0.0728 4.2812 0.0000 0.0022 0.0708 4.5911 0.0000 0.0020 0.1046 5.3801 0.0000 0.0002 0.0678 4.1085 0.0000 0.0028 0.0781 5.2129 0.0000 0.0006 FPT D BDS-S z-S N Prob GMC B Prob BDS-S z-S N Prob GMD B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob 11 0.0102 0.9102 0.3627 0.3518 0.0219 2.3945 0.0166 0.0440 -0.0055 -0.6225 0.5336 0.6540 0.0623 3.4642 0.0005 0.0044 0.0682 4.6338 0.0000 0.0002 0.0145 1.0266 0.3046 0.3018 0.1024 4.7465 0.0000 0.0002 0.1095 6.1887 0.0000 0.0000 0.0375 2.2029 0.0276 0.0480 0.1226 5.4131 0.0000 0.0002 0.1387 7.4412 0.0000 0.0000 0.0454 2.5349 0.0112 0.0292 0.1311 5.9526 0.0000 0.0004 0.1561 8.5979 0.0000 0.0000 0.0516 2.9621 0.0031 0.0152 HPG D BDS-S z-S N Prob -0.0053 -0.5520 0.5810 0.0086 0.5589 0.0164 ICF B Prob BDS-S ILC z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob 0.7034 -0.0084 -1.2644 0.2061 0.3384 0.0365 4.0035 0.0001 0.0022 0.5762 0.5094 -0.0107 -1.0100 0.3125 0.4818 0.0758 5.1877 0.0000 0.0004 0.8891 0.3739 0.3474 -0.0097 -0.7575 0.4487 0.6352 0.1115 6.3547 0.0000 0.0000 0.0254 1.3099 0.1902 0.2002 -0.0065 -0.4895 0.6245 0.8282 0.1344 7.2897 0.0000 0.0000 0.0273 1.4509 0.1468 0.1576 -0.0077 -0.5904 0.5549 0.7756 0.1443 8.0463 0.0000 0.0000 IMP KBC KDC D BDS-S z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob -0.0003 -0.0408 0.9674 0.9178 0.0121 1.4412 0.1495 0.1880 0.0093 0.9395 0.3475 0.3328 -0.0044 -0.3654 0.7148 0.8626 0.0186 1.3800 0.1676 0.1916 0.0292 1.8385 0.0660 0.0878 -0.0014 -0.0946 0.9247 0.9168 0.0411 2.5319 0.0113 0.0322 0.0409 2.1470 0.0318 0.0576 12 -0.0005 -0.0328 0.9739 0.8506 0.0512 3.0011 0.0027 0.0172 0.0598 2.9837 0.0028 0.0144 0.0006 0.0381 0.9696 0.7732 0.0570 3.4364 0.0006 0.0096 0.0729 3.7410 0.0002 0.0042 LAF D BDS-S 0.0185 z-S LSS MCP N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob 2.1699 0.0300 0.0666 0.0264 2.8362 0.0046 0.0184 0.0331 3.2940 0.0010 0.0072 0.0265 1.9429 0.0520 0.0898 0.0429 2.8756 0.0040 0.0162 0.0712 4.4183 0.0000 0.0012 0.0363 2.2286 0.0258 0.0548 0.0590 3.2854 0.0010 0.0058 0.1143 5.8878 0.0000 0.0000 0.0436 2.5521 0.0107 0.0308 0.0702 3.7169 0.0002 0.0032 0.1372 6.7102 0.0000 0.0000 0.0444 2.6831 0.0073 0.0266 0.0795 4.3180 0.0000 0.0014 0.1456 7.3041 0.0000 0.0000 NBC D BDS-S 0.0247 z-S NHC NLC N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob 2.7958 0.0052 0.0174 0.0052 0.6414 0.5212 0.4986 0.0268 2.5111 0.0120 0.0298 0.0514 3.6289 0.0003 0.0030 0.0142 1.0909 0.2753 0.2734 0.0697 4.0804 0.0000 0.0008 0.0719 4.2251 0.0000 0.0014 0.0263 1.6856 0.0919 0.1212 0.0990 4.8179 0.0000 0.0000 0.0875 4.8867 0.0000 0.0004 0.0367 2.2411 0.0250 0.0546 0.1246 5.7607 0.0000 0.0000 0.0960 5.5073 0.0000 0.0002 0.0385 2.4207 0.0155 0.0414 0.1350 6.4026 0.0000 0.0000 NSC NTL PLC 13 D BDS-S 0.0131 z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob 1.2807 0.2003 0.2206 0.0212 2.3033 0.0213 0.0444 -0.0045 -0.5483 0.5835 0.7372 0.0380 2.3219 0.0202 0.0436 0.0629 4.2700 0.0000 0.0010 0.0060 0.4573 0.6475 0.5628 0.0503 2.5613 0.0104 0.0300 0.0937 5.3038 0.0000 0.0004 0.0175 1.1118 0.2662 0.2654 0.0707 3.4255 0.0006 0.0062 0.1111 5.9888 0.0000 0.0004 0.0307 1.8536 0.0638 0.0952 0.0846 4.2155 0.0000 0.0016 0.1144 6.3518 0.0000 0.0002 0.0415 2.5836 0.0098 0.0358 SDT z-S N Prob STB D BDS-S B Prob BDS-S 0.0025 0.0074 0.3358 0.7370 -0.0092 0.0109 0.0117 0.9283 0.3532 0.0202 0.0140 1.4411 0.0379 0.0147 0.0511 0.0142 z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob -0.9626 0.3357 0.4616 0.0111 1.5592 0.1190 0.1712 0.0201 1.3169 0.1879 0.2074 0.0132 1.1571 0.2472 0.2662 0.1495 0.0512 2.7945 0.0052 0.0210 0.0064 0.4648 0.6421 0.5628 2.5834 0.0098 0.0594 3.0881 0.0020 0.0142 0.0062 0.4304 0.6669 0.5804 3.6021 0.0003 0.0759 4.0664 0.0000 0.0032 0.0088 0.6296 0.5290 0.4668 VIS D BDS-S 0.0233 0.0382 z-S ViC VNM VSH N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob BDS-S z-S N Prob B Prob 3.0554 0.0022 0.0180 0.0204 2.4535 0.0141 0.0400 0.0233 3.0554 0.0022 0.0136 3.1375 0.0017 0.0126 0.0581 4.3580 0.0000 0.0010 0.0382 3.1375 0.0017 0.0118 14 0.0455 3.1207 0.0018 0.0144 0.0874 5.4739 0.0000 0.0002 0.0455 3.1207 0.0018 0.0134 0.0484 3.1681 0.0015 0.0150 0.1075 6.4224 0.0000 0.0000 0.0484 3.1681 0.0015 0.0142 0.0514 3.4700 0.0005 0.0104 0.1179 7.2612 0.0000 0.0000 0.0514 3.4700 0.0005 0.0116 VN index D BDS-S 0.0025 z-S N Prob B Prob 0.3312 0.7405 0.6756 BDS-S: giá trị thống kê kiểm định BDS (BDS Statistic) 0.0277 2.2913 0.0219 0.0536 z-S: giá trị z (z Statistic) 0.0530 3.6564 0.0003 0.0062 P-N: giá trị p-value trường hợp không dùng bootstrap (normal probility) 0.0703 4.6227 0.0000 0.0016 P-B: giá trị p-value trường hợp có bootstrap (bootstrap prob) 0.0816 5.5288 0.0000 0.0006 D: dimension 15 Bảng 14: Kiểm định Lo Mackinlay VN index q VR(q) z(q) ABT P VR(q) z(q) ACB P VR(q) z(q) P 0.5148 -3.851 0.0001 0.4695 -3.3746 0.0007 0.3038 -2.993 0.0028 0.2447 -2.7086 0.0068 0.2973 -2.412 0.0159 0.1314 -2.463 0.0138 0.1077 -2.2590 0.0239 0.1587 -1.977 16 0.0825 -1.874 0.0609 0.0698 ACL q VR(q) z(q) 0.048 -1.7052 0.0881 0.0778 -1.674 0.0942 AGF P 0.559 -2.663 0.0078 VR(q) z(q) BBC P VR(q) z(q) P 0.5069 -3.549 0.0004 0.5709 -2.823 0.0048 0.5418 -3.008 0.0026 0.3228 -2.919 0.0035 0.2353 -2.918 0.0035 0.3173 -2.435 0.0149 0.1993 -2.429 0.0151 0.1411 -2.265 0.0235 0.1547 -2.038 0.0416 16 0.0765 -1.948 0.0514 0.066 CLC q VR(q) z(q) -1.786 0.0741 0.0969 -1.661 0.0967 FPT P VR(q) z(q) GMC P VR(q) z(q) P 0.5526 -3.617 0.0003 0.3723 -4.113 0.2874 -3.093 0.002 0.3126 -2.626 0.0086 0.4002 -2.165 0.0304 0.1345 -2.501 0.0124 0.1214 -2.251 0.0244 0.1505 -2.123 0.0338 16 0.0957 -1.926 0.0542 0.0598 -1.716 0.0861 0.1118 -1.676 0.0937 GMD q VR(q) z(q) 0.5382 -2.973 0.0029 HPG P VR(q) z(q) ICF P VR(q) z(q) P 0.4915 -3.866 0.0001 0.5115 -3.805 0.0001 0.4643 -4.546 0.3456 -2.793 0.0052 0.3588 -2.831 0.0046 0.2422 -3.625 0.0003 16 0.1279 -2.48 0.0131 0.1568 -2.588 0.0096 0.1176 -2.843 0.0045 16 0.0798 -1.855 0.0636 0.0901 -2.027 0.0426 0.0708 -2.143 0.0321 ILC q VR(q) z(q) IMP P VR(q) z(q) KBC P VR(q) z(q) P 0.453 -3.271 0.0011 0.5787 -3.445 0.0006 0.5039 -3.354 0.0008 0.2661 -2.548 0.0108 0.3058 -3.242 0.0012 0.3269 -2.751 0.0059 0.1426 -2.135 0.0328 -2.815 0.0049 0.129 16 0.0649 -1.772 0.0763 0.0607 KDC q VR(q) z(q) 0.144 -2.164 0.0305 0.0828 -1.856 0.0634 LAF P VR(q) z(q) 0.4637 -3.916 0.0001 0.519 -2.48 0.0131 LSS P VR(q) z(q) -2.985 0.0028 0.4762 -4.312 0.2999 -2.907 0.0037 0.3351 -2.377 0.0175 0.2947 0.1108 -2.508 0.0121 0.1702 -2.063 0.0391 0.1495 -2.483 16 0.0872 -1.82 0.0688 0.0996 MCP q VR(q) z(q) VR(q) z(q) 0.7175 -3.185 0.0014 0.5635 16 0.1091 -1.772 0.0764 0.0866 NLC q VR(q) z(q) 0.3526 -4.068 P VR(q) z(q) P 0.001 -2.7 0.0069 0.3145 -3.324 0.0009 -2.313 0.0207 0.1678 -2.807 0.005 -1.827 0.0677 0.0999 -2.166 0.0303 VR(q) z(q) 0.4169 0.013 NHC NSC P -3.25 0.0012 -3.183 0.0015 0.5991 -3.303 0.2888 -3.694 0.0002 0.3255 0.1389 -2.588 0.0096 0.1537 -1.688 0.0914 0.0824 -1.811 0.0701 NBC P P -4.162 NTL P VR(q) z(q) P 0.571 -3.566 0.0004 17 0.1997 -2.926 0.0034 0.2808 -3.068 0.0022 0.3194 -3.163 0.0016 0.0943 -2.292 0.0219 0.1169 -2.582 0.0098 0.1703 -2.451 0.0142 16 0.0752 -1.715 0.0863 0.0676 -2.018 0.0436 0.1014 -1.908 0.0564 PLC q VR(q) z(q) SDT P 0.474 -4.223 VR(q) z(q) 0.4817 STB P VR(q) z(q) -3.669 0.0002 0.4585 -3.424 0.0006 0.2973 -3.187 0.0014 0.2622 -2.933 0.0034 0.2372 -2.387 0.131 -2.61 0.0091 0.1143 16 0.0781 -1.926 0.0541 0.0694 VIC q VR(q) z(q) 0.017 -2.79 0.0053 0.139 -2.094 0.0363 -1.879 0.0603 0.0798 -1.667 0.0955 VIS P P VR(q) z(q) VNM P VR(q) z(q) P 0.7091 -2.603 0.0092 0.6398 -3.323 0.0009 0.3815 0.2768 -3.545 0.0004 0.3309 -3.358 0.0008 0.2183 -2.995 0.0027 0.1659 -2.585 0.0097 0.1745 -2.663 0.0078 0.1124 -2.273 16 0.125 -1.841 0.0657 0.1005 -4.49 0.023 -2.011 0.0443 0.0529 -1.773 0.0762 VSH q VR(q) z(q) P 0.6398 -3.323 0.0009 0.3309 -3.358 0.0008 0.1745 -2.663 0.0078 16 0.1005 -2.011 0.0443 Phụ lục 4: Kết kiểm định tính dừng biên P, MV, BM, beta mơ hình qn tính hành vi (trend: Trend and intercept, i: intercept, d1: sai phân bậc 1) 18 Bảng 15: Kiểm định nghiệm đơn vị ADF cho BETA MV Beta intercept MV CK Trend D1 Trend intercept D1 ABT -2.386873 -0.444324 -9.984558 -2.011117 -0.517715 -9.886717 ACB -1.958809 -0.800842 -9.876896 -3.319684 -0.043846 -10.15153 ACL -1.846583 -0.756335 -9.879728 -2.770282 -0.989193 -10.16431 AGF -2.472745 -0.547797 -9.968675 -2.109745 -1.528473 BBC -1.33767 -1.755864 -9.968675 -2.269459 -2.001457 -10.06434 CLC -1.925003 -0.84352 -9.868241 -1.830429 -0.464399 -9.938169 FPT -2.39247 -1.224553 -9.997971 -2.528911 -0.512967 -10.03934 GMC -1.762177 -0.667167 -9.900136 -1.98656 -0.502891 -10.03223 GMD -1.720687 -0.82116 -9.873628 -1.544696 -0.998845 -9.815575 HPG -1.879548 -1.961234 -9.818304 -1.889041 -0.769969 -10.04311 ICF -1.36691 -1.590393 -9.85884 -1.943996 -1.554381 -9.811946 ILC -1.945098 -0.868326 -9.865684 -2.68902 -1.154233 -9.860964 IMP -1.58675 -0.9889 -9.86984 -1.704264 -1.878075 KBC -1.811114 -1.73395 -9.920294 -2.542056 -1.033077 -9.906076 KDC -1.821611 -1.740793 -9.747205 -1.618177 0.007096 LAF -1.94866 -0.536645 -9.914775 -2.089096 -0.764026 -9.945027 LSS -1.533418 -1.831473 -9.896866 -2.077477 -0.128981 -10.05367 MCP -1.79833 -1.94263 -9.84956 -3.23673 -1.36089 -9.92395 NBC -1.583135 -1.798416 -9.94411 -3.074333 -0.87657 -9.883254 NHC -1.840272 -1.290752 -10.03445 -2.50985 -1.839903 -9.815983 #REF! -9.86529 -10.10506 19 NLC -1.9262 -1.212606 -9.780325 -1.951343 -1.895588 -9.905356 NSC -1.897087 -1.072482 -9.88083 -2.467762 -0.903898 -9.954074 NTL -1.560623 -1.806823 -9.887672 -2.327614 -0.352974 -10.34574 SSI -2.597756 -0.728745 -9.969186 -2.534038 -0.703833 -9.879983 SDT -1.48944 -1.853862 -9.926051 -2.872477 -0.21807 STB -1.930118 -0.507593 -9.927435 -2.030053 -0.376045 -9.998561 VIC -1.484153 -1.557136 -9.810625 -2.621995 -0.608685 -2.544239 VIS -1.381427 -1.55032 -9.880241 -3.101341 -1.440838 -9.820014 VNM -2.188175 -0.892948 -9.88757 -1.860099 0.192163 -10.21136 VSH -2.263332 -1.317929 -9.974171 -1.744222 -1.471994 -9.79422 P -10.21826 BM CK Trend intercept D1 Trend intercept D1 ABT -2.323524 -0.92779 -5.892559 -2.695567 -2.145766 -9.974246 ACB -2.544274 -2.72484 -8.438924 -2.298692 -2.637783 -9.995859 ACL -4.372664 -7.972557 -7.972557 -2.742795 -2.1433 -9.771339 AGF -2.926948 -2.964368 -8.449667 -1.609202 -1.57369 -9.896513 BBC -1.90655 -2.37146 -8.306573 -2.208166 -2.201291 -10.06322 CLC -1.742753 -1.838392 -9.506598 -2.646292 -1.796812 -10.00055 FPT -3.022382 -2.448523 -5.23764 -2.76475 -2.147756 -9.867667 GMC -2.291655 -1.540452 -7.505159 -1.483063 -1.118067 -9.789153 GMD -1.967957 -2.021784 -8.992608 -1.719719 -1.713205 -9.750077 HPG -2.837796 -2.839678 -7.529763 -2.890549 -2.519969 -9.778637 ICF -1.841825 -1.6979 -9.614356 -1.928664 -1.578026 -9.87148 20 ILC -2.765953 -2.769186 -10.22065 -2.777824 -0.282271 -10.06864 IMP -2.931404 -2.956369 -9.36512 -2.578322 -1.544373 -9.930368 KBC -1.878424 -1.550074 -9.177829 -2.041261 -2.23283 -9.906446 KDC -2.587013 -2.253734 -5.112187 -1.722374 -2.004841 -9.860418 LAF -2.417357 -1.644331 -8.574593 -1.699038 -1.527725 -9.755321 LSS -1.553452 -1.09602 -8.927511 -3.264159 -3.257408 -6.033283 MCP -3.473586 -2.598957 -7.106889 -3.056603 -3.151619 -10.00424 NBC -2.607406 -2.393934 -9.203392 -3.257771 -2.7212 -9.767858 NHC -2.634173 -2.498117 -8.646163 -2.125849 -2.114774 -9.753098 NLC -1.394896 -1.404751 -13.14582 -1.733845 -2.106623 -10.03001 NSC -1.990225 -0.956452 -9.769058 -3.462 -2.798004 -9.940452 NTL -1.516404 -1.201554 -7.834066 -2.024401 -1.458261 -9.824605 SSI -2.274929 -2.381173 -8.664434 -2.933942 -3.148802 -10.01925 SDT -1.853463 -1.902548 -10.04837 -2.389535 -0.637037 -9.933751 STB -2.036785 -2.533912 -9.25922 -2.996488 -2.187712 -9.850881 VIC -2.526835 -0.693008 -7.83676 -2.103525 -1.423597 -9.761948 VIS -1.051095 -1.131628 -7.999834 -2.895784 -3.148802 -9.779665 VNM -2.967172 -0.464303 -5.904845 -1.404736 -1.896861 -8.206845 VSH -2.068298 -1.564667 -9.201425 -2.597414 -2.539323 -9.749524 Bảng 16: Kiểm định nghiệm đơn vị ADF cho BETANEGA (BETA âm) STT CÔNG TY Trend and intercept Intercept First difference IMP -1.91764 -0.61041 -9.90762 MCP -1.91764 -0.61041 -9.90762 21 ... hỏi: Liệu có “mơ hình định giá chứng khoán dựa vào hành vi nhà đầu tư” áp dụng phù hợp với điều kiện thị trường Vi? ??t Nam không? Phƣơng pháp nghiên cứu 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu Phần mềm Eview... cận định giá chứng khoán dựa vào hành vi nhà đầu tư quan tâm áp dụng nhiều quốc gia Nhưng Vi? ??t Nam, vi? ??c áp dụng mô hình định giá chứng khốn dựa vào hành vi nhà đầu tư chưa phổ biến chưa có mơ hình. .. đặt là: Liệu có “mơ hình định giá chứng khốn dựa vào hành vi nhà đầu tư” áp dụng phù hợp với điều kiện thị trường Vi? ??t Nam không? Để trả lời câu hỏi trên, chuyên đề tiến hành bước tiến hành sau: