Một số đề xuất để Việt Nam phát hành trái phiếu có hiệu quả.doc

Một số đề xuất để Việt Nam phát hành trái phiếu có hiệu quả

Lời mở đầu

Nền kinh tế thế giới đã và đang phát triển mạnh mẽ Cách mạng khoa học kỹ thuật và công nghệ áp dụng vào sản xuất mang lại những thành công rực rỡ: quy mô sản xuất mở rộng, năng suất lao động tăng từ đó dẫn đến sản lợng tăng, của cải vật chất nhân loại dồi dào Hàng hoá dịch vụ không những đáp ứng về lợng mà còn thoả mãn về chất Bớc sang thế kỷ 21, kinh tế thế giới lên một tầm cao mới đó là nền kinh tế tri thức với những xu thế vận động mới, phù hợp với tiến trình phát triển Trong đó, thấy rằng xu h-ớng khu vực hoá, toàn cầu hoá nền kinh tế thế giới là mmọt xu hh-ớng chủ đạo Xu hớng khu vực hoá, toàn cầu hoá nền kinh tế là một tất yếu khách quan Nh đã biết, nền sản xuất vật chất của nhân loại có sự tăng trởng vợt bậc nhờ những thành tựu khoa học công nghệ áp dụng vào sản xuất để làm tăng quy mmo của sản xuất, sản lợng hàng hoá vợt nhu cầu tiêu dùng trong nớc, hàng hoá trở nên d thừa; để tối đa hoá các quốc gia có nhu cầu thông thơng; các quốc gia thực hiện trao đổi, buôn bán hàng hoá Nhu cầu đầu t ra nớc ngoài cũng tăng cao sở dĩ nh vậy vì các nhà đầu t có thể thu đợc những lợi ích cao hơn vì môi trờng đầu t nớc ngoài có nhiều thuận lợi Các nớc đang phát triển có một số lợi thế sau: nguồn nhân lực dồi dào, giá rẻ, cơ chế chính sách ngày càng thông thoáng, phù hợp hơn nên ngày càng thu hút đợc nhiều lợng vốn đầu t từ nớc ngoài Nh vậy, có thể thấy hoạt động sản xuất kinh doanh, trao đổi buôn bán và đầu t còn bó hẹp trong phạm vi một quốc gia lãnh thổ mà giờ đây đã có mối liên hệ giữa các quốc gia với nhau vì lợi ích của quốc gia thu đợc cao hơn rất nhiều Một cơ sở lý thuyết giải thích cho điều này là lợi thế so sánh của mỗi quốc gia Nh đã biết, mỗi quốc gia đều có một vị trí địa lý, tài nguyên thiên nhiên, cơ sở kinh tế, văn hoá, xã hội khác nhau điều này dẫn tới mỗi quốc gia đều có lợi thế so sánh của mình Các quốc gia (thiếu ) những lợi thế so sánh của họ, dẫn tới sự phân công lao động quốc tế Các quốc gia dân tộc sản xuất của cải vật chất dựa theo lợi thế so sánh, sau đó họ tiến hành trao đổi, hoặc buôn bán Điều này không những thúc đẩy đợc hoạt động sản xuất mà còn đáp ứng đợc nhu cầu của nhân loại ngày càng tốt hơn Ngày nay, có thể thấy phân công lao động quốc tế ngày một tinh vi hơn Một quốc gia giờ đây có thể không sản xuất ra một sản phẩm hàng hoá, dịch vụ hoàn chỉnh mà họ chỉ sản xuất ra một bộ phận của sản phẩm, tức là một sản

phẩm qua nhiều công đoạn tại các quốc gia khác nhau Mối quan hệ trong sản xuất của các quốc gia trên thế giới ngày càng chặt chẽ hơn Xuất phát từ những lợi ích thu đợc từ sự hợp tác kinh tế, trên thế giới đã xuất hiện rất nhiều các tổ chức hợp tác, liên kết kinh tế tầm khu vực và trên thế giới nh: Tổ chức thơng mại thế giới (WTO), diễn đàn hợp tác kinh tế Châu á - Thái Bình Dơng (APEC), liên minh Châu âu (EU), hiệp hội các nớc Đông Nam á (ASEAN), khu vực mậu dịch tự do Bắc Mỹ (NAFTA) Các tổ chức này ngày càng phát triển, Việt Nam cũng đã và đang tích cực hội nhập với nền kinh tế khu vực và thế giới Nh đã biết, từ sau đại hội VI, Việt Nam có sự chuyển biế cơ bản về địng hớng phát triển kinh tế, chuyển từ cơ chế tập trung bao cấp sang cơ chế thị trờng có sự quản lý của Nhà nớc định hớng XHCN Từ đó đến nay, kinh tế Việt Nam đã đạt đợc những thành tựu rất to lớn, tỷ lệ tăng trởng cao,GDP tăng,đời sống nhân dân đợc nâng lên từng bớc Đặc biệt sự phát triển của nền kinh tế Việt Nam Trong thời gian tới,Việt Nam chuẩn bị các điều kiện để gia nhập WTO Điều này mở ra cơ hội phát triển cho nền kinh tế Việt Nam.

Cùng với sự phát triển của lĩnh vực sản xuất hàng hoá, dịch vụ, thị trờng tài chính - tiền tệ thế giới cũng đang có những sự phát triển không ngừng Việt Nam cũng đang từng bớc hội nhập thị trờng tài chính tiền tệ thế giới với mong muốn có cơ hội phát triển kinh tế ngày một mạnh mẽ hơn Việc tham gia thị trờng tài chính tiền tệ thế giới là một tất yếu bởi vì thực tiễn cho thấy quá trình phát triển kinh tế của bất kỳ quốc gia nào ngày nay cũng phải chú trọng đặc biệt đến việc bảo quản nguồn vốn đầu t khả dụng đầy đủ Nhìn vào các nớc phát triển có thể thấy nền công nghiệp hiện đại luôn phải dựa trên việc sử dụng vốn lớn: máy móc thiết bị, dây chuyền công nghệ, các nhà máy quy mô lớn, các kho hàng hoá dự trữ gọi chung là t liệu sản xuất Việt Nam là một nớc đang phát triển, nhu cầu vốn cho phát triển kinh tế là rất lớn Nh đã biết, Việt Nam đặt mục tiêu đến năm 2020 cơ bản thành một nớc công nghiệp Để thực hiện đợc điều này, chúng ta cần phải đa dạng hoá các hình thức thu hút vốn đầu t để huy đọng tối đa các nguồn lực tài chính để đáp ứng nhu cầu Hội nhập với thị trờng tài chính quốc tế là một phơng tiện hiệu quả để thu hút vốn phục vụ đầu t phát triển Thị trờng tài chính là nơi cung cấp vốn lớn đầy triển vọng Phát hành trái phiếu quốc tế là một công cụ tốt giúp Việt Nam hội nhập thị trờng tài chính tiền tệ thế giới.

Việc phát hành trái phiếu quốc tế mang lại nhiều lợi ích cho Việt Nam Phát hành trái phiếu quốc tế mang lại nguồn vốn lớn phục vụ công việc phát triển kinh tế của đất nớc, giúp chính phủ bù đắp thâm hụt trong chi tiêu, giúp cho các tổ chức kinh tế mở rộng và nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh đồng thời nó cũng mang lại vị thế mới cho Việt Nam trên thị trờng tài chính quốc

tế Chính vì những lý do trên, em đã quyết định nghiên cứu đề tài:"Một số đềxuất để Việt Nam phát hành trái phiếu quốc tế có hiệu quả".

Phát hành trái phiếu quốc tế là một hoạt động còn hết sức mới mẻ tại Việt Nam, chúng ta mới chỉ dừng lại ở mức độ là các đề xuất phát hành, đề án phát hành do đó việc nghiên cứu tìm hiểu lĩnh vực này để đa vào thực tiễn có hiệu quả là rất quan trọng Bài viết của em tập trung làm rõ khái niệm trái phiếu quốc tế và hoạt động phát hành nó, thực trạng hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam để từ đó đa ra những đề xuất nhằm chuẩn bị tốt cho hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế cuả Việt Nam trong tơng lai và cũng là để hoạt động này thu đợc hiệu quả nh mong muốn, góp phần phát triển kinh tế của Việt Nam Với những mục đích nh trên, ngoài hai phần mở đầu và kết luận chuyên đề thực tập chia làm 3 chơng:

Chơng I: Một số vấn đề lý luận chung về hoạt động phát hành trái

Chơng 1:

Một số vấn đề lý luận chung về hoạt động phát hành trái phiếuquốc tế

Phát hành trái phiếu quốc tế là một lĩnh vực còn rất mới mẻ tại Việt Nam Việc tìm hiểu những hiểu biết cơ bản về lĩnh vực này là rất cần thiết.

I -Giới thiệu chung về trái phiếu quốc tế và thị trờng trái phiếuquốc tế

1 - Khái niệm trái phiếu quốc tế

- Trái phiếu là một phơng thức nợ dài hạn do Chính phủ và các tổ chức kinh tế khác phát hành để huy động vốn.

- Trái phiếu quốc tế gồm 2 loại: trái phiếu nớc ngoài và trái phiếu Châu âu

Trái phiếu nớc ngoài là trái phiếu do ngời nớc ngoài phát hành để thu hút vốn của các nhà đầu t nội địa và đợc định danh bằng tiền tệ nớc đó.

Trái phiếu Châu Âu là trái phiếu đợc định danh bằng một loại tiền cụ thể, đợc bán cho các nhà đầu t trên thị trờng vốn quốc tế không phải là quôca gia có tiền tệ định danh.

- Thị trờng trái phiếu quốc tế gồm 2 thị trờng: thị trờng trái phiếu nớc ngoài và thị trờng trái phiếu Châu Âu.

2 Một số thuật ngữ cơ bản về trái phiếu quốc tế.

Mệnh giá là giá trị danh nghĩa, giá trị bề mặt của trái phiếu Mệnh giá thờng là những số chẵn 1.000.000, 5.000.000

- Tỷ lệ lãi xuất trái phiếu là tỷ lệ lãi so với mệnh giá hàng năm của một trái phiếu.

- Ngày mãn hạn hoặc đáo hạn: là một ngày xác định trong tơng lai mà tại đó mệnh giá trái phiếu đợc trả.

- Thời hạn mãn hạn gốc: là số năm kể từ khi phát hành cho đến ngày mãn hạn gốc.

- Khoản thanh toán trái phiếu: là số tiền lãi đợc trả cho mỗi giai đoạn thờng là 6 tháng một lần.

- Khế ớc: là một hợp đồng chi tiết chỉ rõ các quyền và nghĩa vụ của ngời phát hành và các trái chủ hay nhà đầu t Trong một bản khế ớc th-ờng quy định thời điểm và số tiền trả lãi, thời gian đáo hạn cụ thể, quyền u tiên của trái phiếu trớc các nghĩa vụ khác của ngời phát hành Đồng thời khế ớc còn quy định rõ những điều khoản mà các bên có thể yêu cầu hoàn trả trái phiếu trớc thời hạn cùng nhiều các quy định khác Tóm lại, tất cả các quyền và nghiã vụ cùng nhiều chi tiết cụ thể đều đợc ghi rõ trong khế ớc Có 2 điều khoản quan trọng thờng mua lại trái phiếu.

+ Điều khoản hoàn trái: Công ty phải thu hồi nó bằng cách chi trả phần gốc và tiền lãi cuối kỳ Nếu trái phiếu đã phát hành không đợc thu hồi dần dần thì ở kỳ chi trả cuối cùng công ty sẽ phải chi trả một khoản tiền rất lớn Điều khoản hoàn trái đợc quy định trong khế ớc nhằm mục đích làm giảm rủi ro Điều khoản hoàn trái cho phép doanh nghiệp phát hành có thể thu hồi một phần nhất định những trái phiếu đã đợc phát hành vào những thời điểm cụ thể.

+ Đièu khoản mua lại: Đièu khoản này cho phép công ty mua lại trái phiếu đã phát hành để thu hồi chúng trớc thời hạn Giá mua lại theo quy định thờng cao hơn mệnh giá của trái phiếu và mức chênh lệch của giá mua lại và mệnh giá đợc coi là phí mua lại.

- Quỹ chìm: Nhiều nhà phát hành thờng gửi tiền hàng năm vào một quỹ đặc biệt đợc gọi là quỹ chìm có thể là bắt buộc hoặc tuỳ ý Nếu là bắt buộc, hàng năm bắt buộc phải có tiền gửi vào quỹ và một khối lợng cụ thể vố gốc phải đợc lại vào những thời hạn cụ thể Nếu là tuỳ ý, chỉ cần quỹ số tiền d vào quỹ và chỉ chuộc lại trái phiếu khi có đủ tiền.

- Nhà uỷ thác: trong mỗi đợt phát hành, các doanh nghiệp thờng bán ra một khối lợng trái phiếu có giá trị khá lớn Để phát hành dễ dàng và tạo điều kiện cho công chúng đa dạng hoá đầu t của họ, các doanh nghiệp th-ờng ấn định mệnh giá trái phiếu ở mức rất thấp nên số lợng phát hành thth-ờng rất lớn Bởi vậy, doanh nghiệp khó có thể tìm đợc một hoặc vài khách hàng mua chọn số trái phiếu mà họ sẽ phát hành Do đó, một ngân hàng thơng mại hoặc một tổ chức tài chính sẽ đứng ra nhận lãnh trách nhiệm mà các cổ đông

uỷ thác cho và hành động nhân danh các trái chủ Nếu doanh nghiệp không hoàn thành trọn vẹn những quy định ghi trong khế ớc, thì nhà uỷ thác sẽ thực hiện các biện pháp để bảo vệ quyền lợi cho các trái chủ Nhà uỷ thác thờng có 3 nhiệm vụ chính:

+ Đảm nhận việc phát hành trái phiếu( bán cho công chính đầu t) và cùng công ty thiết lập khế ớc.

+ Thay mặt các trái chủ giám sát việc thực hiện các điều lhoản khế -ớc đã ký kết với doanh nghiệp

+ Trong mọi trờng hợp, nhà uỷ thác luôn hành động nhân danh các trái chủ để đảm bảo khế ớc luôn đợc thực hiện trọn vẹn và bảo vệ quyền lợi cho trái chủ.

3 Phân loại trái phiếu quốc tế:

Trái phiếu quốc tế có nhiều loại và đợc chia theo những đặc điểm, tiêu

+ Trái phiếu Chính phủ là trái phiếu do cơ quan đại diện của Chính phủ (kho bạc, ngân hàng trung ơng) phát hành phục vụ phát triển kinh tế quốc gia và xử lý nợ quốc gia.

+ Trái phiếu doanh nghiệp nhà nớc là trái phiếu do doanh nghiệp nhà nớc phát hành để phục vụ hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.

+ Trái phiếu đô thị là trái phiếu do thành phố, chính quyền địa phơng phát hành tài trợ cho các công trình xây dựng và các dự án khác.

+ Trái phiếu công ty là do công ty phát hành để huy động vốn cho sự phát triển của công ty.

3.2 Phân chia theo phơng pháp chuyển dịch

- Trái phiếu tài khoản là trái phiếu không tồn tai dới dạng chứng chỉ chứng khoán mà số tiền mua trái phiếu đợc chuyển vào tài khoản trái phiếu đứng tên trái chủ Mua và bán loại trái phiếu này đợc thực hiện bằng cách chuyển những tài khoản đó cho trái chủ khác( nếu mua và bán toàn phần trái

phiếu) Ngợc lại, nếu mua bán từng phần thì mở tài khoản trái phiếu mới Đặc điểm của mua bán trái phiếu tài khoản là số tiền lớn, thời hạn dài và giảm đợc chi phí quản lý lu thông trái phiếu Các loại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu công trình thờng là loại trái phiếu tài khoản.

- Trái phiếu vô danh là trái phiếu mà ngời thụ hởng là ngời nắm giữ trái phiếu.

- Trái phiếu ký danh: Tên ngời mua trái phiếu đợc ghi trên trái phiếu và đợc lu trong hồ sơ đăng ký của ngời phát hành Việc chi trả đợc thực hiện với ngời có tên trong sổ.

3.3.Phân chia theo phơng thức trả lãi cho trái chủ chia làm 4 loại:

Trái phiếu hởng lãi trớc là loại trái phiếu mà doanh nghiệp sẽ trả toàn bộ trái tức ngay khi phát hành bằng cách bán trái phiếu thấp hơn mệnh giá.

- Trái phiếu hởng lãi sau là loại trái phiếu trả lãi và vốn vào lúc trái phiếu mãn hạn Loại này đợc gọi là trái phiếu gộp.

- Trái phiếu trả lãi cố định là loại trái phiếu mà phần lãi đợc trả cho nhà đầu t trong suốt thời hạn của trái phiếu, ví dụ: 6 tháng một lần.

- Trái phiếu thả nổi lãi xuất là trái phiếu không có lãi xuất cố định.

3.4.Phân chia theo việc phát hành trái phiếu có vật chất đảm bảohay không, có thể chia ra các loại trái phiếu:

- Trái phiếu không đảm bảo(hay còn gọi là trái phiếu trần -Naked Bond) là loại trái phiếu khá thông dụng, nó đợc đảm bảo bằng uy tín của doanh nghiệp phát hành Đôi khi việc đảm bảo bằng vật chất không hơn hẳn đảm bảo bằng uy tín của doanh nghiệp phát hành Uy tín đợc thể hiện và minh chứng bằng bảng tổng kết tài sản và bảng phân tích thu nhập của doanh nghiệp có khả năng thanh toán kịp thời vốn và trái tức cho trái chủ.

- Trái phiếu đợc đảm bảo là trái phiếu mà doanh nghiệp đem tài sản cụ thể của mình đảm bảo cho việc phát hành Nếu doanh nghiệp không thanh toán trái phiếu đúng hạn thì trái chủ có quyền yêu cầu các cơ quan chức năng phát lại tài sản đó để thu hồi vốn và trái tức.

- Trái phiếu đợc bảo lãnh là trái phiếu đợc một doanh nghiệp khác đứng ra bảo lãnh thanh toán trái tức và vốn của trái phiếu đó khi trái

phiếu đó không đợc thanh toán đúng hạn, ngời bảo lãnh có thể ngân hàng,công ty tài chính, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán.

- Trái phiếu tín thác thế chấp là trái phiếu phát hành dựa vào các chứng khoán của doanh nghiệp khác làm vật thế chấp.

- Trái phiếu cầm cố là trái phiếu đợc phát hành dựa trên cơ sở vật cầm cố của doanh nghiệp Vật cầm cố thờng là bất động sản.

3.5.Một số loại trái phiếu đặc thù khác nh:

Trái phiếu chuyển đổi là loại trái phiếu có thể chuyển đổi sang cổ phiếu thờng hoặc sang trái phiếu khác, nếu nh nó đáp ứng đợc các điều kiện chuyển đổi sau:

+ Các trờng hợp đợc chuyển đổi

+ Các yếu tố đợc chuyển đổi nh giá chuyển đổi, tỷ lệ chuyển đổi, ngang giá chuyển đổi, phí chuyển đổi

- Trái phiếu hoán đổi: cho phép chuyển đổi trái phiếu sang cổ phiếu thờng của một doanh nghiệp khác.

- Trái phiếu thu nhập là loại trái phiếu mà việc thanh toán trái tức phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của danh nghiệp, lãi thì chia, không có lãi thì thôi Loại trái phiếu này thờng đợc phát hành khi doanh nghiệp mới hồi phục, có giá bán thấp hơn mệnh giá.

- Trái phiếu hoàn vốn là loại trái phiếu có thể bị doanh nghiệp hoàn vốn cho trái chủ trớc hạn Việc hoàn vốn có thể xảy ra bất kỳ lúc nào trong thời hạn của trái phiếu hoặc cũng có thể quy định sau một thời hạn nào đó kể từ ngày phát hành Thời hạn đó đợc gọi là thời hạn chống hoàn vốn.

- Trái phiếu có thể bán lại cho phép ngời nắm giữ trái phiếu đợc quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trớc khi đáo hạn Quyền chủ động trong trờng hợp này thuộc về nhà đầu t, do đó lãi suất của trái phiếu này có thể thấp hơn lãi suất của những trái phiếu khác có cùng thời hạn.

- Trái phiếu lỡng tệ là loại trái phiếu lãi suất cố định đợc phát hành bằng một loại tiền tệ, phiếu lãi cùng loại tiền tệ Khi đến hạn vốn gốc đợc trả bằng một loại tiền tệ khác.

- Trái phiếu tiền tệ đa quốc gia là trái phiếu đợc định danh bằng một nhóm tiền tệ thay vì một loại tiền tệ đơn lẻ Đây là loại trái phiếu lãi suất

cố định thông thờng Trái phiếu này lôi cuốn đối với các công ty đa quốc gia với những biên nhận bán hàng bằng nhiều loại tiền tệ khác nhau Dới quan điểm của các nhà đầu t quốc tế, trái phiếu tiền tệ đa biên có thể ít rủi ro về giá hơn những trái phiếu định danh bằng một loại tiền tệ riêng lẻ Tiền tệ đa quốc gia là một danh mục các loại tiền tệ, khi một số đồng tiền giảm giá, ngững đồng tiền khác có thể tăng, vì vậy cuối cùng thu nhập ít thay đổi.

Phân chia theo loại tiền tệ là phân chia trái phiếu theo loại tiền tệ đ-ợc dùng để phát hành Một số loại tiền tệ đđ-ợc sử dụng phổ biến hiện nay là: USA, France, Franc Thuỵ Sĩ, bảng Anh, Yên Nhật.

Bảng 1: Trái phiếu quốc tế phân theo loại tiền tệ (%)*

* Những tỷ lệ đợc tính toán từ sổ ngoại tệ của tổng số phát hành đợc chuyển đổi thành Đôla Mỹ theo tỷ lệ chuyển đổi cố định cuối năm 1990.

Nguồn: những xu hớng thị trờng tài chính, tổ chức phát triển và hợp tác kinh tế, tháng 2/1996, bảng 3 trang 59.

3.6.Phân chia theo quốc tịch là cách phân chia trái phiếu theo quốcgia phát hành.

Trên đây là 6 cách phân loại trái phiếu quốc tế theo những tiêu thức khác nhau, tuy nhiên thể hiện đợc sự đa dạng về chủng loại trái phiếu quốc tế Do đó, thị trờng trái phiếu quốc tế cũng rất đa dạng Để có thể hiểu kỹ hơn hãy cùng xem xét cơ cấu của thị trờng trái phiếu quốc tế.

4.Cơ cấu thị trờng trái phiếu quốc tế.

Nh đã biết, trái phiếu quốc tế là một loại chứng khoán Thị trờng trái phiếu quốc tế là một bộ phận quan trọng trong thị trờng chứng khoán Cơ cấu thị trờng trái phiếu quốc tế là cơ cấu thị trờng chứng khoán, nó bao gồm 2 bộ phận cơ bản là thị trờng sơ cấp (hay thị trờng cấp 1, thị trờng phát hành) và thị trờng thứ cấp (hay thị trờng cấp 2).

4.1 Thị trờng sơ cấp là thị trờng mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trờng này , vốn của nhà đầu t sẽ đợc chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu t mua các chứng khoán mới phát hành.

- Vai trò của thị trờng sơ cấp là rất to lớn:

Huy động vốn từ trong và ngoài nớc để tài trợ cho nền kinh tế Nó có thể huy động đợc nguồn vốn lớn mà phơng thức khác không thể làm đợc Thực hiện quá trình chu chuyển tài chính, chuyển tiền sang dạng vốn dài hạn.

- Đặc điểm của thị trờng sơ cấp:

+ Thị trờng sơ cấp là nơi duy nhất chứng hoán đem lại vốn cho ngời phát hành.

+ Giá chứng khoán trên thị trờng sơ cấp do tổ chức phát hành quy định và thờng đợc in ngay trên chứng khoán.

+ Ngời bán tren thị trờng sơ cấp thờng là: kho bạc, ngân hàng nhà nớc, công ty phát hành,tập đoàn bảo lãnh phát hành

4.2 Thị trờng thứ cấp là nơi giao dịch các chứng khoán đã đwocj phát hành trên thị trờng sơ cấp Thị trơng thứ cấp đảm bảo tình thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành.

- Đặc điểm của thị trờng thứ cấp:

+ Trên thị trờng thứ cấp , các khoản tiền thu đợc từ việc bán chứng khoán thuộc về các nhà đầu t, các nhà kinh doanh chứng khoán chứ khônh thuộc về các nhà phát hành Nói cách khác, các luồng vốn không chảy về các nhà phát hành chứng khoán mà chuyển vận giữa những ngời đầu t chứng khoán trên thị trờng Thị trờng thứ cấp là một bộ phận quan trọng của thị tr-ờng chứng khoán, gắn bố chặt chẽ với thị trtr-ờng sơ cấp.

+ Giao dịch trên thị trờng thứ cấp phản ánh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá chứng khoán trên thị thờng thứ cấp cho cung cầu quyết định.

+ Thị trờng thứ cấp là thị trờng hoạt động liên tục, các nhà đầu t có thể mua và bàn chứng khoán nhiều lần trên thị trờng thứ cấp.

Khi nghiên cứu trái phiếu, phải tìm hiểu nhiều vấn đề nội dung mà một trong số đó là:

5 Xếp hạng tín dụng trái phiếu quốc tế:

Xếp hạng tín dụng trái phiếu quốc tế chính là sự đánh giá khả năng trả lãi và vốn của nhà phát hành Việc xếp hạng tín dụng ngời phát hành chứng khoán có ý nghĩa hết sức quan trọng đối với phát hành chứng khoán, đặc biệt là đối với phát hành chứng khoán mới Đây là một tiêu thức đánh giá, nếu đ-ợc đánh giá tốt sẽ có sức hấp dẫn với các nhà đầu t Trong nhiều trờng hợp, việc cho phép phát hành ra thị trờng dựa trên xem xét kết quả xếp hạng tín dụng trái phiếu quốc tế Nhiều nhà đầu t muốn cân nhắc sự rủi ro và hiệu quả của đầu t, sở giao dịch muốn tăng cờng quản lý đều rất cần sự đánh giá tơng đối khách quan sự tín nhiệm của nhà phát hành để có căn cứ xem xét Hiện nay, trên thế giới có hai công ty xếp hạng nổi tiếng đó là công ty Moody và công ty Standard& Poor.

Công ty Moody phân trái phiếu thành 9 hạng Trong mỗi hạng, Moody phân thành 3 loại: 1, 2 hoặc 3 tơng ứng với mức cao , trung bình hoặc thấp.

Công ty Standard and Poor phân trái phiếu thành 11 hạng Việc xếp hạng có thể bổ sung thêm dấu (+) hoặc (-) để chỉ mức độ tín nhiệm(thiếu )

Sau đây là bảng chi tiết cách xếp hạng của 2 công ty

Nguồn: tạp chí Bond Markets Association, 2000

Xếp hạng tín dụng là một khía cạnh rất nhr trong hoạt động phát hành, để hiểu rõ hơn hãy cùng nghiên cứu tổng quát hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế.

II Nội dung của hoạt động phát hành trái phiếu

1 Giới thiệu chung về phát hành trái phiếu quốc tế.

Phát hành trái phiếu quốc tế đod là khâu khởi đầu trong các hoạt động

trên thị trờng trái phiếu quốc tế Thông qua hoạt động phát hành, các trái phiếu quốc tế lần đầu tiên đợc đa ra giao dịch trên thị trờng và các nguồn vốn nhàn rỗi của các nhà đầu t quốc tế đợc tập trung về để ngời phát hành sử dụng.

Nói chung, phát hành trái phiếu quốc tế là quá trình các chứng khoán lần đầu tiên đợc chuyển từ nhà phát hành sang nhà đầu t quốc tế theo những cơ chế nhất định Qua đó, ngời phát hành nhận đợc vốn, ngời đầu t nhận đợc trái phiếu và mối quan hệ ràng buộc giữa ngời đầu t và nhà phát hành đợc thiết lập.

Vì thực chất hoạt động phát hành là việc mua bán sử dụng các nguồn vốn nen các hoạt động này diễn ra trên một thị trờng; nh đã giới thiệu ở trên đó là thị trờng sơ cấp Trái phiếu quốc tế đợc phân chia thành nhiều loại khác nhau, hoạt động phát hành ra mỗi loại đều có những đặc trng riêng nhng về tổng quát chúng có nhiều nét tơng đồng Sau đây là nôịu dung của hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế.

2 Các chủ thể tham gia vào hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế.

Cơ cấu đơn giản nhất của thị trờng sơ cấp bao gồm nhà phát hành có cơ cấu về vốn và ngời đầu t có cung về vốn Tuy nhiên, không phải nhà phát hành nào cũng nắm đợc các kiến thức và kinh nghiệm về phát hành, vì vậy trên thị trờng sơ cấp xuất hiện một tổ chức trung gian giữa nhà phát hành và ngời đầu t, đó là nhà bảo lãnh phát hành.

Sau đây là một số nét cơ bản về các chủ thể tham gia vào hoạt động của thị trờng sơ cấp:

- Nhà phát hành là ngời huy động vốn trên thị trờng sơ cấp, gồm Chính phủ, chính quyền địa phơng, công ty, doanh nghiệp nhà nớc Chính phủ phát hành nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách, phát triển kinh tế đất nớc Chính quyền địa phơng phát hành nhằm xây dựng địa phơng; công ty, doanh nghiệp nhà nớc phát hành nhằm phục vụcho hoạt động kinh doanh.

- Ngời đầu t trên thị trờng sơ cấp bao gồm ngời đầu t cá nhân và tổ chức đầu t Muốn thực hiện đợc các quyết định đầu t đúng đắn, ngời đầu t phải có những thông tin đầy đủ, chính xác về nhà phát hành.

- Nhà bảo lãnh phát hành là các tổ chức trung gian trên thị trờng trái phiếu quốc tế; bao gồm: công ty chứng khoán, ngân hàng, tổ chức tài chính phi ngân hàng Cơ chế bảo lãnh phát hành thông thờng bao gồm một nhà quản lý chính, nhóm bảo lãnh phát hành và nhóm bán.

Nhà bảo lãnh phát hành giúp cho nhà phát hành thực hiện việc phân phối các trái phiếu quốc tế mới phát hành và sẽ đợc nhà phát hành trả một khoản hoa hồng bảo lãnh phát hành cho dịch vụ này Nhìn chung, các nhà bảo lãnh phát hành thờng là các tổ chức tài chính có kinh nghiệm và uy tín, họ gánh bớt rủi ro cho các nhà phát hành trong việc bán các chứng khoán mới.

Hơn nữa, sự có mặt của các nhà bảo lãnh phát hành giúp ngời phát hành huy động đợc lợng vốn lớn hơn, trong thời gian ngắn hơn Xuất phát từ lý do nh vậy nên hình thức phát hành trái phiếu quốc tế có bảo lãnh ngày càng đợc a chuộng trên khắp thế giới Sau đây, để có thể hiểu kỹ hơn về khía cạnh này hãy cùng nghiên cứu bảo lãnh phát hành.

3.Bảo lãnh phát hành

3.1.Khái niệm: Bảo lãnh phát hành là quá trình một tổ chức tài chính giúp nhà phát hành thực hiện các thủ tục trớc và sau khi chào bán trái phiếu quốc tế nh định giá trái phiếu quốc tế, chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành trái phiếu quốc tế, phân phối và bình ổn giá trái phiếu quốc tế trong giai đoạn đầu.

Thông thờng để phát hành trái phiếu quốc tế, nhà phát hành cần phải có sự bảo lãnh của một hoặc một số tổ chức bảo lãnh phát hành Nếu số lợng phát hành không lớn thì chỉ cần một nhà bảo lãnh phát hành, còn nếu số lợng phát hành vợt quá khả năng của một nhà bảo lãnh phát hành thì cần có một

tổ chức bảo lãnh phát hành, bao gồm một hoặc một số tổ chức bảo lãnh chính và một số tổ chức bảo lãnh phát hành thành viên.

Các tổ chức bảo lãnh phát hành đợc hởng phí bảo lãnh hoặc một tỷ lệ hoa hồng nhất định trên số tiền thu đợc từ đợt phát hành Phí bảo lãnh phát hành là mức chênh lệch giữa giá bán trái phiếu quốc tế cho ngời đầu t và số tiền nhà phát hành đợc nhận.

Phí bảo lãnh hoặc hoa hồng bảo lãnh cao hay thấp là tuỳ thuộc vào tính chất của đợt phát hành (lớn hay nhỏ, thuận lợi hay khó khăn) Đối với trái phiếu, phí bảo lãnh hoặc tỷ lệ hoa hồng phụ thuộc vào lãi xuất trái phiếu (lãi suất trái phiếu thấp thì phí bảo lãnh phát hành phải cao và ngợc lại)

3.2 Các phơng thức bảo lãnh phát hành.

Việc bảo lãnh phát hành đợc thực hiện theo một trong các phơng thức sau:

+ Bảo lãnh với cam kết chắc chắn là phơng thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh cam kết sẽ mua toàn bộ trái phiếu phát hành cho dù có phân phối hết hay không.

+ Bảo lãnh với cố gắng cao nhất là phơng thức bảo lãnh mà theo đó tổ chức bảo lãnh thoả thuận làm đại lý cho nhà phát hành Tổ chức bảo lãnh phát hành không cam kết bán toàn bộ số trái phiếu mà cam kết sẽ cố gắng hết mức để bán trái phiếu ra thị trờng quốc tế nhng không phân phối hết sẽ đ-ợc trả lại cho nhà phát hành.

+ Bảo lãnh theo phơng thức bán tất cả hoặc không bán gì là phơng thức bảo lãnh mà theo đó nhà phát hành chỉ thị cho tổ chức bảo lãnh phát hành nếu không bán hết số trái phiếu thì huỷ bỏ toàn bộ đợt phát hành.

+ Bảo lãnh theo phơng thức tối thiểu - tối đa : đây là phơng thức bảo lãnh trung gian giữa phơng thức bảo lãnh với cố gắng cao nhất và phơng thức bảo lãnh bán tất cả hoặc không bán gì Theo phơng thức này,nhà phát hành chỉ thị cho tổ chức bảo lãnh phát hành phải bán tối thiểu một tỷ lệ nhất định trái phiếu phát hành Nếu lợng trái phiếu phát hành đạt tỷ lệ thấp hơn tỷ lệ yêu cầu thì toàn bộ đợt phát hành bị huỷ bỏ.

ở Việt Nam, theo quy định tại thông t 01/1998/TT - UBCK ngày 13/10/1998 của Uỷ ban chứng khoán nhà nớc hớng dẫn Nghị định 48/1998/ NĐ - CP ngày 11/7/1998 về phát hành cổ phiếu, trái phiếu theo bảo lãnh phát hành phải đợc thực hiện theo phơng thức: Cam kết chắc chắn.

Trinh tự các bớc phát hành mỗi loại trái phiếu quốc tế có khác nhau tuy nhiên có thể khái quát quy tình nh sau.

4.Quy trình phát hành trái phiếu quốc tế.

4.1 Tổ chức phát hành thành lập ban chuẩn bị: với chức năng chuẩn bị các bớc đầu cho việc phát hành trái phiếu ra thị trờng quốc tế: chuẩn bị hồ sơ xin phép, lựa chọn tổ chức bảo lãnh, công ty kiểm toán,tổ chức t vấn, dự thảo bản cáo bạch

4.2 Ban chuẩn bị lựa chọn ngời đứng đầu tổ hợp bảo lãnh phát hành: trong phần lớn các trờng hợp phát hành trái phiếu quốc tế lần đầu, để bảo đảm sự thành công của đợt phát hành thì tổ chức phát hành phaie chọn ra đợc một tổ chức bảo lãnh phát hành Tổ chức bảo lãnh phát hành với uy tín và mạng lới rộng lớn cuỉa mình sẽ giúp cho việc phân phối trái phiếu của tổ chức phát hành diễn ra một cách suôn sẻ Chính vì vậy, khi tiến hành phát hành trái phiếu quốc tế việc lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành có ý nghĩa rất quan trọng và mang tính quyết định đến sự thành bại của đợt phát hành.

Ngời đứng đầu tổ hợp bảo lãnh phát hành lựa chọn các thành viên khác của tổ hợp.

Trong trờng hợp khối lợng chứng khoán phát hành là quá lớn, vợt quá khả năng của một tổ chức bảo lãnh phát hành thì tổ chức bảo lãnh phát hành chính (tổ chức bảo lãnh đã đợc lựa chọn) sẽ đứng ra lựa chọn các thành viên khác để cùng với mình tiến hành bảo lãnh cho toàn bộ đợt phát hành.

4.3 Ban chuẩn bị cùng với tổ hợp bảo lãnh phát hành, công ty kiểm toán và tổ chức t vấn tiến hành thảo luận, đề ra phơng án phát hành.

4.3.1 Xác định khối lợng phát hành: đây là một yếu tố quan trọng Để xác định đợc khối lợng phát hành tối u không những liên quan đến nhu cầu của nhà phát hành mà còn liên quan đến các yếu tố bên ngoài nh yếu tố thị trờng, thời điểm phát hành.

4.3.2 Xác định loại trái phiếu quốc tế phát hành: điều này cũng quan trọng Việc xác định loại trái phiếu phát hành phù hợp với đặc điểm của nhà phát hành cũng mang lại lợi thế.

4.3.3 Tiến hành định giá trái phiếu quốc tế phát hành: đây là khâu khó khăn và phức tạp nhất Nếu định giá quá cao thì sẽ khó khăn trong việc bán trái phiếu, nếu định giá quá thấp thì sẽ làm thiệt hại cho tổ chức phát hành Vì thế, việc định giá trái phiếu quốc tế một cách hợp lý sao cho ngời

mua và ngời bná đều chấp nhận đợc là hết sức quan trọng và cần phải đợc sự phối hợp của nhà phát hành, tổ chức bảo lãnh,công ty kiểm toán và tổ chức t vấn Định giá trái phiếu quốc tế là sự đánh giá tổng hợp qua việc xác định mệnh giá, lãi suất và thời gian mãn hạn của trái phiếu quốc tế.

4.3.4 Phơng thức phát hành trái phiếu quốc tế: có 2 phơng thức - Phát hành riêng lẻ là việc phát hành chỉ đợc thực hiện trong phạm vi một số ngời nhất định (thông thờng là cho các nhà đầu t có tổ chức, có ý định nắm giữ trái phiếu lâu dài) và với những điều kiện hạn chế, không tiến hành rộng rãi ra công chúng.

- Phát hành ra công chúng là việc phát hành trong đó trái phiếu có thể chuyển nhợng đợc bán rộng rãi ra công chúng, cho một số lợng lớn nhà đầu t nhất định (trong đó phải dành một tỷ lệ cho các nhà đầu t nhỏ) và khối lợng phát hành phải đạt mức nhất định Lần đầu tiên phát hành trái phiếu quốc tế, nhà phát hành thờng yêu cầu một tổ chức bảo lãnh phát hành thực hiện công việc này.

Hai phơng thức phát hành trên có một số đặc điểm khác nhau: Phát hành riêng lẻ ít bị ràng buộc về mặt pháp lý, thủ tục phát (thiếu ) còn phát hành ra công chúng vì ảnh hởng tới quyền lợi của nhiều nhà đầu t nhất là các nhà đầu t cá nhân, nhà đầu t nhỏ do đó bị quản lý chặt chẽ, thủ tục phát hành phức tạp hơn, điều kiện để đợc phát hành cũng cao hơn rất nhiều.

4.3.5 Xác định chi phí phát hành: việc phát hành trái phiếu quốc tế đòi hỏi chi phí không nhỏ do đó việc xác định chi phí phát hành cũng rất quan trọng.

4.4.Tiến hành xếp hạng tín dụng trái phiếu quốc tế phát hành: việc xếp hạng thông qua công ty xếp hạng tín dụng quốc tế có vai trò quan trọng, cần thiết Nó mang lại sự tin cậy cho nhà đầu t quốc tế và khả năng thàng công

4.7 Tổ chức phát hành nộp hồ sơ lên Uỷ ban chứng khoán (hay cơ quan quản lý nhà nớc về chứng khoán và thị trờng chứng khoán) Nội dung

của hồ sơ tuỳ thuộc theo quy định của từng quốc gia nhng quan trọng nhất là bản cáo bạch Bản cáo bạch là một tài liệu giới thiệu về nhà phát hành, bao gồm tất cả các thông tin tài chính về nhà phát hành trong vòng vài năm gần nhất, thông tin về ban giám đốc, chiến lợc phát triển của tổ chức phát hành

Thông thờng nhà phát hành sẽ đợc trả lời về việc cấp hay từ chối cấp giấy phép trong một thời hạn nhất định kể từ ngày nộp hồ sơ xin phép phát hành và hợp lệ Về điều kiện để một tổ chức kinh tế phát hành trái phiếu quốc tế thì rất đa dạng , tuỳ thuộc vào điều chỉnh và hoạt động phát hành quốc gia mà nhà phát hành mang mang quốc tịch

Trong thời gian chờ Uỷ ban chứng khoán nhà nớc ( hoặc cơ quan quản lý nhà nớc về chứng khoán và thị trờng chứng khoán) xem xét hồ sơ , tổ chức phát hành có thể sử dụng nội dung trong bản cáo bạch sơ bộ để thăm dò thị trờng Sau khi đợc cấp giấy phép phát hành :

4.8: Nhà phát hành phải công bố bản cáo bạch chính thức và việc thực hiện việc công bố trái phiếu

4.9: Tiến hành đăng ký , lu giữ , chuyển giao và thanh toán trái phiếu quốc tế sau khi kết thúc phân phối

4.10: Sau khi hoàn thành việc phân phối trái phiếu quốc tế , nhà phát hành cùng với tổ chức bảo lãnh phải báo cáo kết quả đợt phát hành do Uỷ ban chứng khoán nhà nớc và tiến hành đăng ký vốn với cơ quan có thẩm quyển.

4.11: Trờng hợp nhà phát hành có đủ đIều kiện niêm yết thì có thể làm đơn xin niêm yết gửi lên Uỷ ban chứng khoán và sở giao dịch chứng khoán nơI nhà phát hành niêm yết.

Tóm lại, hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế có một số nội dung cơ bản trên Tìm hiểu, nghiên cứu kỹ lỡng về cơ sở lý thuyết sẽ giúp cho hoạt động phát hành trong thực tế đợc thực hiện tốt.

Sau đây, hãy cùng xem xét những đóng góp của thị trờng phát hành trái phiếu quốc tế đối với nền kinh tế quốc gia nói riêng và thị trờng tài chính quốc tế nói chung.

III- Vai trò của hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế.

1 Phát hành trái phiếu quốc tế là một kênh huy động vốn ngoài n-ớc.

Phát hành trái phiếu quốc tế thực chất là một hình thức huy động vốn từ ngoài nớc để phục vụ cho đầu t phát triển của các tổ chức kinh tế Đây là một hình thức huy động vốn ở trình độ cao, có thể nói là cao nhất Ngời mua trái phiếu là các tổ chức, cá nhân nớc ngoàI; đây là hình thức huy động vốn trên thị trờng tài chính quốc tế , là thị trờng vốn rộng lớn đáp ứng mọi nhu cầu thu hút vốn phục vụ mở rộng sản xuất, kinh doanh của các tổ chức kinh tế, thị trờng vốn quốc tế ngày càng phát triển, đáp ứng đợc mọi nhu cầu huy động vốn Vì vậy, nó đóng một vai trò quan trọng trong việc huy động vốn hiện tạI và trong tơng lai.

2 Đa dạng hoá hình thức huy động vốn

Phát hành trái phiếu quốc tế là một hình thức huy động vốn mới, có nhiều triển vọng phát triển, có thể coi là hình thức huy động vốn trong tơng lai Nó làm tăng số lợng hình thức huy động vốn Tổ chức kinh tế có nhiều sự chọn lựa hơn nhằm thực hiện huy động vốn có hiệu quả Các nguồn vốn đợc sử dụng có hiệu quả, tránh đợc tình trạng mất cân đối cung - cầu trên thế giới.

3 Tạo thuận lợi tham gia vào thị trờng tài chính quốc tế

Việc phát hành tráI phiếu quốc tế là một trong các phơng tiện để một quốc gia hay tổ chức kinh tế hội nhập vào thị trờng tài chính quốc tế, mang lại cơ hội phát triển kinh tế, phát triển sản xuất kinh doanh và nói rộng hơn là thúc đẩy toàn cầu hoá về kinh tế.

Các quốc gia, tổ chức kinh tế ngày càng tích cực tham gia vào thị tr-ờng tài chính quốc tế; chính đIều này làm phát triển mạnh mẽ của thị trtr-ờng tài chính quốc tế cả về lợng và chất.

4.Đáp ứng nhu cầu đầu t của các nhà đầu t quốc tế.

Đây là một nội dung quan trọng Có biết đợc các tác động đến hoạt động phát hành, thì mới có phơng án phát hành trái phiếu quốc tế tối u, mang lạI hiệu quả kinh tế.

Các yếu tố ảnh hởng đến hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế đợc chia làm 2 loại: các yếu tố khách quan và chủ quan.

1 Các yếu tố khách quan:

1.1 Khung pháp lý điều chỉnh hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế Khung pháp lý nói tới là của quốc gia nơi tổ chức phát hành mang quốc tịch và quốc gia nơi trái phiếu quốc tế đợc phân phối.

Nếu khung pháp lý đầy đủ, đồng bộ, rõ ràng, không rờm rà thì hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế sẽ diễn ra thuận lợi, suôn sẻ và có hiệu quả cao Ngợc lại, nếu khung pháp lý cha đầy đủ, thiếu tính thống nhất, rờm rà thì sẽ gây khó khăn cho hoạt động phát hành Tuy nhiên khi phát hành khung pháp lý điều chỉnh hoạt động này, các cơ quan có thẩm quyền của mỗi quốc gia cần thận trọng, nghiên cứu tỉ mỉ tránh để xảy ra những thiệt hại về kinh tế do hoạt động này gây ra, bởi vì nh chúng ta đã biết hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế chứa đựng rủi ro khá cao; yếu tố đầu cơ và hành vi lừa đảo là mặt trái của thị trờng này.

1.1 Biến động của thị trờng tài chính quốc tế

Một điều không thể phủ nhận là thị trờng tài chính quốc tế ngày càng mở rộng quy mô và tăng chiều sâu hoạt động Tuy nhiên, nó chứa đựng trong mình những rủi ro tiềm tàng mà nhà phát hành cần quan tâm Thị trờng tài chính quốc tế hoạt động liên tục, đa dạng,phức tạp Thị tròng vận động theo chiều hớng thuận lợi, tức là cung lớn hơn cầu thì hoạt động phát hành diễn ra thuận lợi còn ngợc lại cung nhỏ hơn cầu thì hoạt động phát hành sẽ kém thuận lợi hơn.

2 Các yếu tố chủ quan là các yếu tố nội tại trong hoạt động của tổ chức phát hành.

2.1 Hoạt động sản xuất kinh doanh

- Đối với tổ chức kinh tế, tình hình sản xuất kinh doanh có tác động tới hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế Nếu hoạt động sản xuất kinh doanh đang thuận lợi, suôn sẻ, thu đợc lợi nhuận cao thì việc phát hành trái phiếu quốc tế để huy động vốn mở rộng và nâng cao chất lợng sản xuất là một việc làm hợp lý Hoạt động đó sẽ diễn ra thuận lợi bởi vì tình hình sản xuất kinh doanh tốt của tổ chức phát hành làm cho nhà đầu t nớc ngoài thấy an tâm khi nắm giữ trái phiếu Thực chất tình sản xuất kinh doanh tốt phản ánh sự phát triển của tổ chức phát hành, rủi ro về khả năng thanh toán nợ giảm xuống Ngợc lại, tình hình sản xuất kinh doanh đang gặp nhiều khó khăn nghĩa là tổ chức kinh tế đó làm ăn giảm sút, nhà đầu t khônh tin tởng thì việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu sẽ gặp nhiều khó khăn bởi nhà đầu t nớc ngoàI lo ngại rủi ro cao khi họ nắm giữ trái phiếu của tổ chức đó.

- Đối với Chính phủ: tình hình kinh té quốc gia có ảnh hởng lớn tới việc phát hành trái phiếu quốc tế Nếu nền kinh tế của quốc gia đó đang tăng trởng, uy tín của quốc gia đợc nâng cao, tạo đợc lòng tin trong nhà đầu t quốc tế thì hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế của quốc gia sẽ thuận lợi Phân tích kỹ hơn, thấy rằng kinh tế tăng trởng là một yếu tố đáng giá khả năng thanh toán nợ của quốc gia Còn ngợc lại, kinh tế quốc gia đó đang trong tình trạng suy thoái, khủng hoảng; uy tín quốc gia suy giảm nhà đầu t mất lòng tin thì hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế sẽ không hiệu quả hoặc kém hiệu quả vì nhà đầu t sẽ không mặn mà với trái phiếu đợc phát hành.

2.2 Phơng hớng phát triển của tổ chức kinh tế:

Phơng hớng phát triển cũng là một tiêu chí đánh giá việc huy động vốn bằng phát hành trái phiếu quốc tế có thuận lợi hay không Có một phơng h-ớng phát triển kinh tế đúng đắn, hợp lý thì tổ chức kinh tế hay quốc gia có triển vọng phát triển và tạo long tin cho nhà đầu t quốc tế từ đó hoạt động phát hành trái phiếu sẽ thuận lợi và có hiệu quả Ngợc lại, phơng hớng phát triển không hợp lý làm nhà đầu t mất lòng tin, hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế sẽ có hiệu quả.

2.3 Khả năng sử dụng vốn huy động

Đây cũng là một tiêu thức đáng giá uy tín và khả năng thanh toán nợ của tổ chức phát hành Đây là khả năng sử dụng vốn huy động là một tiêu thức đánh giá rất quan trọng vì nhà đầu t rất quan tâm chú ý xem nguồn vốn họ bỏ ra đợc sử dụng nh thế nào, có hiệu quả hay không Bên cạnh đó, khả năng sử dụng vốn cũng ảnh hởng rất lớn đến việc thanh toán nợ của tổ chức phát hành Do đó, nếu đợc đánh giá tốt ở tiêu thức này thì hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế sẽ hiệu quả Còn ngợc lại, không đợc đánh giá tốt thì hoạt động phát hành sẽ kém hiệu quả.

V- Một số kinh nghiệm quốc tế trong hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế.

Hoạt động phát hành trái phiếu rất đa dạng, phức tạp bởi vì mỗi loại trái phiếu quốc tế có một đặc trng riêng, cách phát hành cũng có những đIểm khác biệt; thị trờng trái phiếu quốc tế cũng có sự khác biệt theo không gian (tức nớc này với nớc khác) và theo thời gian cũng nh vậy phát hành có những đặc điểm khác nhau (về tài chính, quy mô hoạt động, lĩnh vực hoạt

động ) do đó nhà phát hành phảI linh động, nhạy bén làm tốt trờng hợp cụ thể của mình Về hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế là hoạt động nhằm vào các nhà đầu t quốc tế do đó chịu tác động của môi trờng bên ngoài, đặc biệt là các quy định về trái phiếu của các quốc gia nơi tiến hành phân phối trái phiếu Do đó, muốn phát hành thành công đòi hỏi nhà phát hành phải nắm rõ quy định của nớc sở tại và thực hiện tốt Sau đây xin giới thiệu một vài quy định về trái phiếu quốc tế bao gồm trái phiếu nớc ngoàI và trái phiếu Châu Âu của một số nớc.

+ Về trái phiếu nớc ngoài: Những quy định về chứng khoán của Mỹ yêu cầu trái phiếu Yankec (trái phiếu nớc ngoài phát hànhtạI Mỹ đợc gọi là trái phiếu Yankec) bán cho c dân Mỹ phải là trái phiếu ký danh Trong khi đó ở Đức đợc bán theo hình thức vô danh Nói chung, trái phiếu nớc ngoài phải phù hợp với những quy định chứng khoán của quốc gia mà nó đợc phát hành Điều này có nghĩa là đối với trờng hợp Mỹ, trái phiếu Yankec phải phù hợp với quy định nh trái phiếu nội địa Đôla Mỹ Luật chứng khoán Mỹ năm 1933 đòi hỏi phải công bố đầy đủ những thông tin thích hợp liên quan đến việc phát hành ở Mỹ, phát hành trái phiếu quốc tế phải đăng ký với SEC (Uỷ ban chứng khoán và giao dịch) và phải có bản cáo bạch liệt kê thông tin tài chính chi tiết về ngời phát hành để cung cấp cho các nhà đầu t có triển vọng Hai thay đổi khác trong quy định chứng khoán ở Mỹ đã có hiệu quả trên thị trờng trái phiếu quốc tế Một là luật 415, SEC ban hành năm 1982 cho phép tự đăng ký Nghĩa là việc đăng ký với SEC tiến hành trớc khi đa ra bán cho phép ngời phát hành đăng ký trớc trái phiếu phát hành và đến khi có nhu cầu thực sự về vốn thì tiến hành bán các trái phiếu Việc đăng ký với SEC đã loại trừ khả năng trì hoãn thời gian phát hành trái phiếu nớc ngoài ở thị trờng Mỹ, nhng buộc phải công bố thông tin, làm tăng chi phí cho ngời đi vay nớc ngoài Năm1990, SEC đã ban hành luật 144A cho phép các nhà đầu t tài chính đủ tiêu chuẩn ở Mỹ tự tìm ngời mua riêng các trái phiếu mới mà không cần phải thực hiện yêu cầu công bố thông tin nghiêm ngặt khi phát hành ra công chúng.

Một ví dụ khác ở Nhật, muốn phát hành ra công chúng, trái phiếu nớc ngoài phải đợc xếp hạng tín dụng trên cấp "A" bên cạnh đó, các loại trái phiếu công ty còn cần đáp ứng các quy định khác.