CHUYÊN ĐỀ 3: CẤU TRÚC TÀI CHÍNH • 1-CẤU TRÚC TÀI CHÍNH • Cấu trúc TC mơ hình TC cuả các chủ thể TC,được xây dựng giai đoạn nhất định gắn liền với diễn biến của thị trường và mục tiêu hoạt động cụ thể • Cấu trúc TC của doanh nghiệp mơ hình TC cuả DN,được xây dựng chu kỳ kinh doanh ,gắn liền với thị trường cụ thể, nhằm thực mục tiêu kinh doanh • Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần Một cấu trúc hợp lý,ổn định ,linh hoạt đòn bẩy TC mang lại thành công kinh doanh Cấu trúc TC DN bao gồm cấu trúc nguồn vốn cấu trúc vốn tài sản kinh doanh • Phân tích các quan hệ TC phát sinh hoạt động của doanh nghiệp? • Phân tích những ưu /nhược điểm giữa nguồn vốn chủ sở hữu & ngưồn vốn vay 2-Lựa chọn cấu trúc TC của DN 2.1 - Quan điểm của TC cổ điển (Durand,Warteman…) : - Mỗi DN sẽ tồn tại một cấu trúc TC tối ưu giữa nợ & vốn chủ SH,khi đó: + chi phí sử dụng vốn là thấp nhất & giá trị của DN thị trường là lớn nhất + chi phí vốn bq tối thiểu nhờ tác dụng đòn bẩy của cấu trúc TC tối ưu + chi phí của vốn chủ SH> chi phí vốn của nợ vay + Nợ là cần thiết để giảm chi phí vốn không được quá giới hạn 2.2 Quan điểm của Miller& Modiglani 1- Điều kiện thị trường vốn hoàn hảo (1958) - Cung = cầu chứng khoán, không phát sinh các chi phí giao dịch , không có nhà đầu tư riêng lẻ nào ảnh hưởng đến sự biến động của giá chứng khoán … - Lãi suất thị trường được cào bằng ,không có thuế… - Thông tin có sẵn để cung cấp cho nhà đầu tư với chi phí =0 - Các doanh nghiệp hoạt động những điều kiện tương tự có cùng mức độ rủi ro… - Giá trị của DN độc lập với cấu trúc tài trợ 2- Điều kiện thị trường không hoàn hảo (1963) - Cung /cầu mất cân đối , LS biến động , giá cả CK không ổn định …, DN phải chịu thuế - Tình trạng thông tin bất cân xứng > Giá trị của DN có vay nợ có giá trị > DN được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ SH 2.3 Quan điểm sau Miller& Modiglani : - Đề cặp đến môi trường bên của DN với mâu thuẫn xung đột về lợi ích giữa: nhà quản lý-cổ đông –chủ nợ  Ảnh hưởng lớn đến chính sách vay nợ của DN * Các nhân tố ảnh hưởng đến việc xây dựng cấu trúc vốn : - Các yếu tố từ bên - Các yếu tố từ bên ngoài Nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc TC - Tính chất hàng hố dịch vụ kinh doanh - Phương tiện công nghệ sảnxuất kinh doanh - Qui mô thị trường thị phần DN chiếm giữ - Năng lực tổ chức quản lý DN - Chiến lược ,mục tiêu DN - Chính sách KT-XH mơi trường kinh doanh …… • 3- Các khuynh hướng tài trợ vốn cho DN 3.1 Tín dụng ngân hàng 3.2 Thị trường chứng khoán 3.3 Các nguồn TC khác + Quỹ hỗ trợ phát triển - Ngân hàng phát triển + Quỹ hỗ trợ XK + Quỹ đầu tư phát triển đô thị của địa phương + Liên doanh –liên kết + Quỹ đầu tư mạo hiểm _ Qũy MEKONG MEKONG CAPITAL Vốn đầu tư 18,5 tr USD đầu tư vào các DN tư nhân ( sx, dịch vụ , xk ) có tiềm khu vực Mekong • _ Quỹ đầu tư mạo hiểm cuả tập đoàn dữ liệu quốc tế IDG Vốn 100 tr USD - Đầu tư chủ yếu vào lĩnh vực CNTT _ Quỹ Prudential Vietnam - Vốn điều lệ 23 tỉ đ _ Quỹ Manulife Vietnam - Vốn điều lệ tỉ đ… CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC QUỸ ĐẦU TƯ VÀO DN Ở VN 1- DN tư nhân 29,43% 2- DN cổ phần hóa 3,27 % 3- DN có vôn đầú tư NN 64,4 % 4- Trái phiếu CP 2,45% Nguồn : Venture Capital Vietnam , CHỈ TIÊU HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA DNNN & FDI TỪ 2003 - 2006 Loại DN 2003 2004 2005 2006 Tỷ suất lợi nhuận trước thuế vốn KD % DNNN 2,77 3,15 3,37 3,52 DN.FDI 11,60 13,04 11,24 11,69 Tỷ suất lợi nhuận trước thuế doanh thu thuần % DNNN 4,15 5,28 5,69 6,22 DN.FDI 14,60 15,38 11,82 11,52 Nguồn : BộTC Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu % DN.NN 12,44 12,48 15,41 17,01 DN FDI 26,69 30,98 28,10 29,60 Vòng quay vốn kinh doanh (Vòng/năm) DN.NN 0,67 0,60 0,59 0,57 DN FDI 0,84 0,92 2,38 2,71 Nguồn : Bợ TC HỆ SỚ NỢ TRÊN VỚN CHỦ SỞ HỮU CỦA DNNN VÀ DN FDI loại DN 2003 2004 DNNN 3,12 2,68 3,22 3,5 - DNNN TƯ 3,62 3,02 3,87 4,26 - DNNN ĐF 1,51 1,42 1,22 1,17 1,15 1,19 1,32 1,34 - DN 100% NN 1,66 1,76 2,03 - DN Liên doanh 0,84 0,79 0,79 0,75 DN.FDI Nguồn: Bộ TC 2005 2006 – Cổ phần hóa DNNN + Phân biệt giữa CPH ( corporatization ) & tư nhân hóa ( privatization ) + vấn đề cần giải quyết thực hiện CPH : _ Về sở hữu : Đa dạng quyền SH & cụ thể hóa chủ SH _ Về hoạt động : Thương mại hóa toàn bộ hoạt động của DN ( không theo mệnh lệnh HC ) _ Về quản lý : Luật pháp hóa tổ chức quản lý _ Về hiệu quả : Nâng cao hiệu quả hoạt động SXKD + Thực trạng DNNN • KHU VỰC DNNN:• Quy mơ vớn tự có thấp • + 65% vớn < 5TỈ đờng ( đó 25% < 1TỈ) • +76% < 10 TỈ đồng chỉ chiếm 6,2% tổng số vốn của DNNN Trong các tổng công ty chiếm đến 68,9% vốn &tạo đến 57,3% tổng doanh thu của khu vực này • + Sớ nợ lũy kế tính đến 12/2003 là 280000tỉ đồng( (trong đó 76% nợ vay ngân hàng ,nợ NSNN, nợ lẫn nhau…) • + Giá trị tài sản sở sách KT là 517.564 tỉ đờng • +Hiệu quả kinh doanh thấp • +Thiết bị cơng nghệ chậm đổi mới… _Nguồn: Cục Quản lý doanh nghiệp_ Bộ Tài Chính • BÁO CÁO CỦA KIỂM TOÁN NN 19 DNNN 2004 + DN kinh doanh thua lỗ + 11 DN có lỗ lũy kế 1.058 tỉ đ - Tập trung chủ yếu tại các DN “ Mũi nhọn “ : _ TCty Dệt May lỗ 328 tỉ _ TCty Giấy VN lỗ 199 tỉ _ TCty Lương thực VN lỗ 183 ti … + Nợ nhà nước 21.000 tỉ đ + TS lợi nhuận trước thuế rất thấp : TCty VLXD đạt 0,18 % , TCty công nghiệp tàu thủy đạt 0,42% ,TCty Dệt May đạt 0,8% _ Nhiều DNNN đã mất vốn & phá sản TCty Dâu tằm tơ, Seaprodex… • • • • • • • CHỦ TRƯƠNG CPH DNNN : QĐ 202 /CP ( 1992-1996) QĐ 28/ CP ( 1996- 1998 ) QĐ 44/ CP ( 1998- 2002 ) QĐ 64/CP ( 2002-2004 ) QĐ 187/ CP ( 2004- 2007) QĐ 109/CP ( 6/2007- NAY) KẾT QUẢ CPH DNNN TỪ 1992- 2007 1992-2000 2001-6/2007 578 3022 Trong đó: + %DN có vốn >10 tỉ 5% (2003)- 21%(2006) + CPH theo ngành: _Công nghiệp & xây dựng : 57% _ Giao thông vận tải 6,8% _ Dịch vụ thương mại 29,6 % _Nông –lâm ngư nghiệp 6,6% Ng̀n : Cục TCDN – Bợ tài chính HIỆU QUẢ DNNN SAU CỔ PHẦN HÓ A ( KHAO SÁT 800 DN ĐÃ CPH > 1NĂM ) ̉ VỐN ĐIỀU LEÄ TĂNG 1,5 - lần DOANH THU TĂNG 23,6% NỘP NSNN TĂNG 24,9% LỢI NHUẬN TĂNG 139,7% THU NHẬP CỦA NGƯỜI LĐ TĂNG 12% CỔ TỨC bq 17,1% * V/đ đặt : Thực chất những chỉ tiêu phản ánh ? • Ng̀n : Viện nghiên cứu QLKT TW • TRÌNH TỰ ƯU TIÊN THỰC HIỆN TƯ NHÂN HÓA Ở ĐÔNG ÂU CẤP KHÔNG CP N NHÀ ĐẦU TƯ BÁN CP CHO NƯỚC NGOÀI BÁN CP CHO NHÀ ĐẦU TƯ TRONGNƯỚC BA LAN CH SÉC HUNGARI BULGARIE NGA RUMANI * Nga : Tài sản của các tỷ phú chiếm 40% GDP * Mỹ : Tài sản của các tỷ phú chiếm 2% GDP • CHƯƠNG TRÌNH CẢI CÁCH DNNN TRUNG QUỐC CỦA THỦ TƯỚNG CHU DUNG CƠ 1998-2000 * Tình hình chung năm 1997 : _ Số DNNN 370.000 _ Bị thua lỗ 45 % & hàng loạt DN đứng trước nguy phá sản _ 70% DN nợ NH với tổng dư nợ > 500 tỷ NDT _ Khủng hoảng khu vực lan rộng _ TQ chuẩn bị gia nhập W.T.O _ Yêu cầu KQ là phải cải cách &đưa các DN của TQ trở thành những DN hiện đại đồng thời xây dựng được các tâp đoàn SX lớn đủ sức đối mặt với càc công ty đa quốc gia xu thế hợi nhập • Những bước bản của tiến trình cải cách: • 1- Phân loại & cấu lại các DNNN Các DNNN được chia loại : + Loại : 1000 DN lớn Trong đó : _ Nhà nước chỉ nắm 512 DN then chốt _ CPH 488 DN ( Nhà nước giữ 51 % ) chia làm mô hình : * 1- Nhà nước chỉ đầu tư không tham gia quản lý * 2- Nhà nước vừa đầu tư vừa tham gia quản lý * - Nhà nước vứa đầu tư vừa có quyền can thiệp về nhân sự & quyết sách đầu tư • Loại 2: 13.000 DNNN có qui mơ vừa • Loại : > 300.000 DNNN có qui mô nhỏ Thực hiện các biện pháp : giải thể , phá sản , sát nhập, cổ phần hóa ( nhà đầu tư NN được tham gia 30-50 % ) Đến 2000 số DNNN chỉ còn > 200.000 2- Xử lý quan hệ giữa DN & NHTM : _ Chứng khoán hóa nợ đối với các DN có khả phát triển ( các NHTM có quyền lựa chọn) thông qua thành lập các công ty quản lý TS thuộc các NHTM _ Giảm LS đồng NDT ( lần từ 1997-1999 ) để giúp DN giảm chi phí _ Nhà nước cấp vốn ban đầu cho các CTy QLTS _ Nhà nước gánh một phần nợ tồn đọng nếu khơng thực hiện CK hóa được • 3- Xử lý thất nghiệp _ Xây dựng các trung tâm tái tạo việc làm _ Ưu đãi hỗ trợ về TC ,thuế cho người lao động tự kiếm việc làm sau bị sa thải _ Phát huy vai trò của các DN V&N _ Thực hiện cho về hưu sớm các CB- CNV gần đến tuổi hưu _ Khuyến khích CN bị sa thải hồi hương lập nghiệp _ Phát triển khu vực dịch vụ ... nợ và vốn cổ phần Một cấu trúc hợp lý,ổn định ,linh hoạt đòn bẩy TC mang lại thành công kinh doanh Cấu trúc TC DN bao gồm cấu trúc nguồn vốn cấu trúc vốn tài sản kinh doanh • Phân tích... TÀI CHÍNH • Cấu trúc TC mơ hình TC cuả các chủ thể TC,được xây dựng giai đoạn nhất định gắn liền với diễn biến của thị trường và mục tiêu hoạt đợng cụ thể • Cấu trúc TC của doanh... trúc TC - Tính chất hàng hố dịch vụ kinh doanh - Phương tiện công nghệ sảnxuất kinh doanh - Qui mô thị trường thị phần DN chiếm giữ - Năng lực tổ chức quản lý DN - Chiến lược ,mục tiêu DN - Chính