Đang tải... (xem toàn văn)
Các phương pháp đo lường rủi ro và lợi nhuận của đầu tư vốn mạo hiểm
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ – NĂM 2011” TÊN CƠNG TRÌNH: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG RỦI RO VÀ LỢI NHUẬN CỦA ĐẦU TƯ VỐN MẠO HIỂM THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ MỤC LỤC CHƯƠNG I VỐN MẠO HIỂM – NHỮNG ĐIỀU NÊN BIẾT ……………………………………1 1.1 Cơ sở lý thuyết …………………………………………………………………… 1.1.1 Vốn đầu tư mạo hiểm ……………… ………………………………………… 1.1.2 Quỹ đầu tư mạo hiểm …………………………………………………………….2 1.1.3 Hoạt động vốn mạo hiểm ……………………………………………………4 1.2 Những vấn đề xoay quanh vốn mạo hiểm ………………………………………… 1.2.1 Tiêu chí đánh giá dự án hồn thành ………………………………………… 1.2.2 Tiêu chí đánh giá dự án chưa hoàn thành……………………………………… 1.2.3 Danh mục đầu tư vốn mạo hiểm – Chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm …………………7 Kết luận chương 1……………………………………………………………… CHƯƠNG II CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ RỦI RO VÀ LỢI NHUẬN CỦA ĐẦU TƯ MẠO HIỂM ……… …………………………………………………………………………8 2.1 Những cơng trình trước đấy………………………………………………………… 2.2 Mơ hình Peng (2001) - phương pháp tái tỉ trọng ( Re-weighting ) ………………….9 2.2.1 Nội dung cơng trình ………………………………………………………………9 2.2.2 Xây dựng danh mục , số đầu tư vốn mạo hiểm ………………………………11 2.2.2.1 Những kí hiệu cần nắm………………………………………………………… 11 2.2.2.2 Cơng thức tính tốn …………………………………………………………… 13 2.2.3 Ưu nhược điểm , khó khăn cách khắc phục…………………………………… 19 2.2.3.1 Ưu điểm …………………………………………………………………………19 2.2.3.2 Nhược điểm , khó khăn cách khắc phục …………………………………… 20 2.3.2 Mơ hình Cochrane (2001) với điều chỉnh lựa chọn thiên vị …………………21 2.3.1 Nội dung cơng trình …………………………………………………………….21 2.3.2 Đo lường lợi nhuận rủi ro thông qua ước tính khả tối đa ……… 21 2.3.2.1 Các thuật ngữ sử dụng …………………………………………… 21 2.3.2.2 Công thức tính tốn ………………………………………………………….23 2.3.3 Ưu nhược điểm ……………………………………………………………… 26 2.3.3.1Ưu điểm …………………………………………………………………… 26 2.3.3.2Nhược điểm………………………………………………………………… 26 2.4 Mơ hình số lai (Hybrid Index) với hiệu chỉnh lựa chọn thiên vị ………….27 2.4.1 Nội dung cơng trình ……………………………………………………………27 2.4.2 Cơng thức tính tốn ……………………………………………………………28 2.4.3 Ưu nhược điểm………………………………………………………………….34 2.4.3.1 Ưu điểm ………………………………………………………………………34 2.4.3.2 Nhược điểm……………………………………………………………………35 Kết luận chương 2…………………………………………………………………….35 CHƯƠNG III XÂY DỰNG CHỈ SỐ ĐẦU TƯ MẠO HIỂM : NHỮNG KIẾN NGHỊ CHO VIỆT NAM ………………………………………………………………………………….36 3.1 Tình hình xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm giới…………………… 36 3.2 Những kiến nghị cho việc xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm Việt Nam … 40 3.2.1 Tình hình đầu tư vốn mạo hiểm Việt Nam ……………………………………40 3.2.2 Lựa chọn mơ hình …………………………………………………………………41 3.2.3 Những yếu tố cần thiết …………………………………………………………….43 Kết luận chương ………………………………………………………………….44 TÓM TẮT ĐỀ TÀI Lý chọn đề tài nghiên cứu Trong bối cảnh hội nhập kinh tế phát triển , ngày nhiều doanh nghiệp thành lập với ý tưởng kinh doanh táo bạo , hứa hẹn đem lại lợi nhuận khổng lồ thành công kèm theo rủi ro thất bại nhiều khơng Nhu cầu vốn lúc vấn đề thiết đặt doanh nghiệp , quốc gia đặc biệt nước phát triển nước có kinh tế Đáp ứng nhu cầu tốt không nhắc đến vốn mạo hiểm Vốn mạo hiểm , quỹ mạo hiểm hoạt động đầu tư vốn mạo hiểm khơng cịn khái niệm xa lạ Dòng vốn chạy vào quỹ mạo hiểm nhiều dự án quỹ mạo hiểm đầu tư tăng lên đáng kể Song hiểu biết đầu tư vốn mạo hiểm nhiều hạn chế Một vấn đề Chính , việc tìm kiếm phương pháp nhằm đánh giá hiệu suất đầu tư vốn mạo hiểm để từ có hiểu biết tình hình thực đầu tư mạo hiểm làm sở cho động thái cụ thể nhà quản lý quỹ mạo hiểm Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng mô hình : Mơ hình tái tỉ trọng Peng (2001) , mơ hình ước lượng khả tối đa Cochrane (2001) ,mơ hình Hybrid Index Min Hwang , John , Susan (2005) , phương pháp hồi quy để làm rõ cho vấn đề đánh giá hoạt động hiệu đầu tư vốn mạo hiểm Nội dung nghiên cứu Bài nghiên cứu bao gồm chương : - Chương : Vốn mạo hiểm – Những điều nên biết - Chương : Các phương pháp đánh giá rủi ro lợi nhuận đầu tư vốn mạo hiểm - Chương : Xây dựng số đầu tư mạo hiểm – Những kiến nghị cho Việt Nam Đóng góp đề tài Về mặt lý thuyết Nhằm có nhìn sâu phần chưa biết đến đầu tư vốn mạo hiểm , đồng thời cung cấp vài phương pháp xây dựng số cách đánh giá hoạt động đầu tư vốn mạo hiểm Về mặt thực tiễn Ứng dụng xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm có điều kiện thuận lợi , xem xét vấn đề khó khăn phát sinh Hướng phát triển đề tài Với phương pháp bao gồm hai yếu tố ưu nhược Vậy có cách khắc phục tối đa nhược điểm , đâu phương pháp tối ưu để đánh giá xác hoạt động hiệu đầu tư vốn mạo hiểm CHƯƠNG I : VỐN MẠO HIỂM – NHỮNG ĐIỀU NÊN BIẾT 1.1 Cơ sở lý thuyết 1.1.1 Vốn đầu tư mạo hiểm Vốn đầu tư mạo hiểm khoản đầu tư cổ phần vào giai đoạn đầu doanh nghiệp khởi sự, doanh nghiệp cần vốn để tài trợ cho việc phát triển sản phẩm ý tưởng khoa học công nghệ, khoản đầu tư hứa hẹn tiềm tăng trưởng lớn để bù đắp cho mức độ rủi ro cao Khác với đầu tư tài thơng thường, đối tượng đầu tư mạo hiểm phần lớn công ty công nghệ cao, cơng nghệ tân tiến có quy mơ vừa nhỏ giai đoạn khởi nghiệp.Vì đầu tư vào cơng nghệ cao, công nghệ tân tiến nên độ rủi ro cao, ngược lại thành cơng, lợi nhuận lớn Một đặc điểm đầu tư mạo hiểm nhà cung cấp vốn đầu tư mạo hiểm không trực tiếp cung cấp vốn cho doanh nghiệp mà thông qua tổ chức chuyên nghiệp để thực quản lý vốn đầu tư, việc địi hỏi phải có trình độ chun mơn cao Nhiều công ty công nghệ danh tiếng Mỹ Microsoft, Apple, Yahoo… thành lập phát triển từ nguồn vốn mạo hiểm Ngay tên gọi vốn mạo hiểm thể phần đặc trưng đầy rủi ro , chất “mạo hiểm” Bởi cơng ty đầu tư khơng cần khoản đặt cọc hay kí quỹ mà tất dựa vào tin tưởng quỹ đầu tư mạo hiểm vào việc tạo dựng thành công doanh nghiệp thông qua dự án táo bạo , hứa hẹn đem lại tỉ suất sinh lợi cao tương lai Đồng thời quỹ đầu tư tham gia vào việc kiểm sốt điều hành cơng ty nên họ gặp rủi ro, bị khoản đầu tư công ty bị phá sản Trong “Căn đầu tư mạo hiểm“, Joseph W Bartlett tổng kết nguyên tắc đầu tư Georges Doriot, người xem cha đẻ vốn mạo hiểm ông lập công ty American Research and Development Corporation bắt đầu nghiên cứu hàng ngàn đề án kinh doanh chọn tốt để đầu tư Và điều kiện cho đầu tư mạo hiểm: Dự án phải có cơng nghệ mới, ý tưởng marketing sản phẩm có khả ứng dụng sống Nhà đầu tư phải có vai trị quan trọng, khơng thiết vai trò chi phối, định quản trị công ty đầu tư Đầu tư vào dự án người có tâm kiên định (nguyên tắc “đặt cược vào nài ngựa không đặt cược vào ngựa”) Sản phẩm dịch vụ tối thiểu phải qua giai đoạn định hình có bảo vệ pháp lý quyền, phát minh, sáng chế… Sản phẩm dịch vụ có triển vọng phát triển đầy đủ vòng vài năm (lý tưởng -5 năm) để cổ phần hóa (người ta gọi chiến lược “hạ cánh an toàn” – exit strategy) Nhà đầu tư có hội đóng góp vào cơng ty “giá trị gia tăng” khác tiền bạc 1.1.2 Quỹ đầu tư vốn mạo hiểm Quỹ đầu tư vốn mạo hiểm hình thức quỹ đầu tư tài Quỹ huy động tiền từ chủ thể khác , tổ chức chuyên môn quản lý đầu tư vào doanh nghiệp giai đoạn khởi tăng trưởng cao kèm với ý tưởng kinh doanh táo bạo , hứa hẹn đem tới tỉ suất sinh lợi cao tương lai Để đảm bảo tính hiệu , dịng vốn rót vào sử dụng mục đích , quỹ đầu tư mạo hiểm cịn tham gia vào việc kiểm sốt điều hành cơng ty Quỹ tồn nhiều dạng hình thức Dựa vào tiêu chí phân loại có hình thức khác , hình thức có đặc điểm khác ( Xem thêm phần phụ lục 1) , tùy theo tình hình khu vực , quốc gia có dạng quỹ đầu tư vốn mạo hiểm tương ứng Phân loại quỹ đầu tư mạo hiểm - Dựa vào cách thức huy động vốn + Quỹ đầu tư dạng đóng : quỹ phát hành cổ phiếu , chứng đầu tư công chúng thời điểm định sẵn với số lượng định Quỹ không thực việc mua lại cổ phiếu , chứng đầu tư nhà đầu tư có nhu cầu bán lại Nếu nhà đầu tư muốn bán họ thực thị trường thứ cấp thông qua nhà môi giới + Quỹ đầu tư dạng mở : quỹ liên tục phát hành cổ phiếu , chứng đầu tư công chúng thực mua lại cổ phiếu , chứng đầu tư người đầu tư có nhu cầu thu hồi vốn Cổ phiếu , chứng quỹ không giao dịch thị trường thứ cấp mà giao dịch với quỹ đại lý ủy quyền - Dựa vào cấu tổ chức + Quỹ đầu tư dạng công ty cổ phần : quỹ lúc pháp nhân đầy đủ , hình thành theo quy định pháp luật Cơ quan điều hành cao hội đồng quản trị quỹ nhà đầu tư góp vốn bầu Các cơng ty quản lý quỹ tham gia vào việc tiến hành đầu tư , mua bán khoản đầu tư giám sát hội đồng quản trị Ngân hang bảo quản làm nhiệm vụ cất giữ bảo quản tài sản quỹ , tiến hành giao nhận chứng khoán cho quỹ + Quỹ đầu tư dạng hợp đồng ( quỹ tín thác đầu tư ) : lúc nảy quỹ pháp nhân mà lượng tiền định nhà đầu tư đóng góp Cơng ty quản lý quỹ đứng thành lập quỹ , tiến hành huy động quỹ thực đầu tư Ngân hàng giám sát thực giám sát tài sản quỹ đồng thời giám sát hoạt động công ty quản lý quỹ Các nhà đầu tư góp vốn việc mua chứng đầu tư công ty quản lý quỹ thay mặt phát hành + Quỹ đầu tư dạng công ty : quỹ đầu tư trực thuộc định chế tài chính, tập đồn kinh tế lớn , giúp công ty mẹ thực đầu tư phát triển vào doanh nghiệp khởi - Dựa vào nguồn vốn huy động + Quỹ hải ngoại : nguồn vốn hđ 100% nguồn vốn nước ngồi quản lý vốn thơng qua cơng ty quản lý quỹ gồm chuyên gia vốn quốc tế đầu tư vào công ty cần tài trợ vốn mạo hiểm + Quỹ nội địa: huy động chủ yếu vốn nước để đầu tư phần thiểu số nhà đầu tư nước ngồi cơng ty quản lý quỹ gồm chuyên gia nước quản lý vào công ty cần tài trợ vốn mạo hiểm Đặc trưng quỹ đầu tư vốn mạo hiểm - Chuyên nghiệp cách quản lý : nhà quản lý quỹ chuyên gia, họ thực đầu tư theo tiêu chuẩn định để đảm bảo tính hiệu đầu tư - Mạo hiểm : tài sản chấp ý tưởng , việc đầu tư tiến hành cho doanh nghiệp khởi doanh nghiệp tăng trưởng cao nên rủi ro kinh doanh cao Với rủi ro cao nguồn vốn đầu tư ban đầu thành cơng, mang lại lợi nhuận ngoạn mục , vượt trội mức trung bình - Cùng tham gia vào việc điều hành doanh nghiệp đầu tư Mức độ tham gia chi phối tùy thuộc vào loại hình quỹ đầu tư tùy thuộc vào trí hai bên đầu tư nhận đầu tư - Việc đầu tư tiến hành theo giai đoạn : khơng rót vốn lần khơng rót vốn cho chu trình sống doanh nghiệp mà giai đoạn khởi tăng trưởng cao 1.1.3 Hoạt động vốn mạo hiểm Các thành phần tham gia chu kỳ hoạt động đầu tư vốn mạo hiểm - Các nhà đầu tư : họ nhà tư giàu có hay cịn gọi nhà đầu tư thiên thần Với lượng tiền lớn sẵn có tay , họ tạo nên nguồn vốn mạo hiểm để đầu tư vào doanh nghiệp - Các nhà quản lý quỹ : chuyên gia làm cầu nối nguồn vốn mạo hiểm hội đầu tư , người thực đầu tư số tiền huy động theo chiến lược định - Các doanh nghiệp doanh nhân : đối tượng nhận vốn Với ý tưởng thuyết phục , sau có thống phân chia lợi nhuận quyền lực hai bên , doanh nghiệp doanh nhân nhận vốn theo đợt để thực ý tưởng đề Ba giai đoạn thực đầu tư mạo hiểm Một dự án đầu tư mạo hiểm thông thường kéo dài từ đến năm, thực qua ba bước: việc xem xét, thẩm định dự án, tới thực hiên việc đầu tư, rót vốn kết thúc việc thu hồi vốn Bước 1: Xem xét thẩm định dự án đầu tư Các quỹ đầu tư tiến hành nhiệm vụ xem xét thẩm định dự án đầu tư kỹ trước định đầu tư vào doanh nghiệp Bước 2: Thực đầu tư, rót vốn Q trình rót vốn chia làm giai đoạn, giai đoạn đầu có mức độ rủi ro cao giai đoạn sau Khơng rót vốn, quỹ cịn hỗ trợ, tư vấn cho doanh nghiệp trình kinh doanh xây dựng lực, mở thị trường, tạo thương hiệu… giai đoạn rót vốn: Tài trợ vốn mồi/ươm tạo (seed financing): Giúp doanh nghiệp để phát triển ý tưởng sáng tạo quan sát vào giá trị doanh nghiệp, bao gồm tỷ lệ nghịch đảo Mill tính tốn từ xác suất biến, điều chỉnh dự toán cho chênh lệch lựa chọn Họ thiết lập rõ ràng cơng ty mà vịng cuối tìm kiếm xa q khứ có khả nhận tài trợ giai đoạn Đặc biệt, thời gian dài trơi qua kể từ vịng khởi đầu (nguyên gốc) vòng bấp bênh(các giả định áp chót) liên quan nghịch đến tài trợ giai đoạn Thời gian trôi qua dài kể từ vịng vốn mơ tả "đầu" "cuối" gắn liền với xác suất thấp tài trợ giai đoạn Các doanh nghiệp chưa tài trợ "gần đây" có khả tài trợ "ngày hơm nay." Ước tính xác định giá trị doanh nghiệp mạo hiểm số Vòng tài trợ sau thường dành cho cơng ty với định giá cao Đặc biệt, vòng cuối tài tư nhân, mua lại, IPO tất liên quan đến định giá cao Để kiểm tra độ nhạy kết thứ tự kiện nêu trên, lại ước tính mơ hình probit với vài biến thể thứ tự Khi kết tái xếp, log giảm quy mô R2 giảm đáng kể(Xem Estrella, 1998) Khi kết tái xếp, log số liệu thống kê quy mô R2 giảm nhẹ tương ứng Khi tỷ lệ Mills tính tốn từ mơ hình probit thay bao gồm phương trình xác định giá trị, dẫn đến thay đổi nhỏ ước tính xác định giá trị Khi kết xếp lại, R2 phương trình xác định giá trị khơng thay đổi, bình quân log lợi nhuận số giống độ lệch chuẩn log lợi nhuận Khi kết xếp lại, R2 phương trình xác định giá trị giảm nhẹ độ lệch chuẩn giảm nhẹ 2.4.3 Ưu nhược điểm 2.4.3.1 Ưu điểm - So sánh với mơ hình Cochrane ta thấy : Mơ hình thị trường Cochrane khơng cho phép khác biệt thuộc đặc tính cơng ty cá nhân, alpha thị trường rộng beta cho đầu tư mạo hiểm, mơ hình hybrid trình bày cho phép xác định giá trị ước tính riêng biệt thị trường tồn cầu thành phần - nguyên nhân công ty cá nhân Trong điều chỉnh xu hướng lựa chọn, Cochrane không phân biệt loại khác lối vịng tài trợ, thực thi ngưỡng cho kiện xác định giá trị khác Ngược lại, thủ tục hiệu chỉnh - cho phép ngưỡng khác cho loại hình tài trợ Trong điều chỉnh chênh lệch lựa chọn, Cochrane, ngưỡng bắt nguồn từ lợi nhuận công ty cá nhân khoảng thời gian quy định mà không cần tham chiếu đến điều kiện thị trường Trong cách tiếp cận chúng tôi, ngưỡng có nguồn gốc tham khảo trực tiếp đến điều kiện thị trường kể phương trình odered probit bao gồm tập hợp - biến báo cho thời gian Phân tích Cochrane dựa thông tin đến quý II năm 2000, cao điểm cho định giá vốn chủ sở hữu công cộng tư nhân Dữ liệu bao gồm thêm ba năm nữa, đến quý II năm 2003, phản ánh chu kỳ đầy đủ công ty định giá, cho công ty cổ phần tư nhân công cộng 2.4.3.2 Nhược điểm Trong việc xác định giá định giá trị thị trường doanh nghiệp công thức , yếu tố đặc tính hàng hóa nhìn nhận khơng dẫn đến kết khơng xác Kết luận chương Bài viết đưa ba cách đánh giá rủi ro , lợi nhuận , xây dựng danh mục , số cho đầu tư vốn mạo hiểm , phương pháp xây dựng danh mục đầu tư vốn mạo hiểm dựa vào thủ tục tái tỉ trọng Peng (2001) , phương pháp đánh giá rủi ro lợi nhuận dựa vào tính ước lượng khả tối đa Cochrane (2005) xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm dựa vào mơ hình lai Min Hwang , John , Susan (2005) Cả ba có sử dụng phương pháp điều chỉnh lựa chọn thiên vị Trong phương pháp nêu lên nội dung , cách thực , ưu nhược điểm phương pháp để từ làm tảng lý thuyết cho việc áp dụng xây dựng tiêu đánh giá Tính lạ ứng dụng nằm phần mở rộng phương pháp lai bán hàng lặp lại cho công ty tư nhân, hiệu chỉnh cho lựa chọn chênh lệch cần thiết chất không ngẫu nhiên báo cáo giao dịch, - quan trọng - phân tích liệu kịp thời mà nối với giai đoạn biến động gần thị trường tài sản CHƯƠNG III : XÂY DỰNG CHỈ SỐ ĐẦU TƯ MẠO HIỂM : NHỮNG KIẾN NGHỊ CHO VIỆT NAM 3.1 Tình hình xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm giới Thị trường vốn mạo hiểm lớn giới khơng khác Mỹ Với phát triển mạnh mẽ vốn mạo hiểm đáp ứng cách nhanh chóng hiệu cho dự án công nghệ cao Mỹ Với hàng chục nghìn nhà đầu tư mạo hiểm thường góp vốn vào cơng ty hay quỹ đầu tư mạo hiểm, có khả tài trợ cho nhiều dự án, đặc biệt dự án nghiên cứu phát triển công nghệ cao đem đến cho Mỹ thành tựu đáng nể , ví dụ điển hình nước Mỹ 85 năm để có triệu sáng chế đầu tiên, từ sáng chế thứ triệu triệu có năm Khơng nguồn cung cấp vốn mạo hiểm khổng lồ , Mỹ nơi lý tưởng thu hút nguồn vốn nước đầu tư vào để kiếm lời Với phát triển điều kiện thuận lợi hệ thống liệu , việc đánh giá rủi ro lợi nhuận , việc xây dựng số đầu tư mạo hiểm thực có thành công bước đầu Việc số cơng bố rộng rãi góp phần làm cho tranh vốn mạo hiểm rõ nét hấp dẫn Chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones Chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones số có giá trị với cơng ty đầu tư vốn mạo hiểm Chỉ số xây dựng dựa nguyên tắc xây dựng số đại , việc đầu tư thực liên tục giá trị có tầm ảnh hưởng định , hiển nhiên khơng có lựa chọn thiên vị Khác với số đầu tư vốn mạo hiểm thông thường nhằm theo dõi hiệu suất đầu tư số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones số đo lường động thị trường vốn mạo hiểm , đo lường thay đổi giá trị đầu tư công ty tài trợ vốn mạo hiểm Cũng giống số thị trường cổ phiếu hang đầu , số tỉ trọng vốn hóa thị trường đầu tư liên tục , có nghĩa cơng ty khỏi danh mục mua lại IPO số tiền thu từ việc thoát khỏi việc đầu tư vốn mạo hiểm tái phân bổ vào tỉ trọng vốn hóa cơng ty khác Cụ thể số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones cho biết giá trị thị trường công ty tài trợ vốn mạo hiểm Mỹ tăng 19% quý IV 23% năm 2010 Sự gia tăng số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones Mỹ năm 2010 đánh dấu năm thứ hai liên tiếp giá trị số tiền đầu tư vốn mạo hiểm tăng so với năm trước Nhà tư mạo hiểm đầu tư 28.5 triệu USD vào 2,874 giao dịch năm 2010 , tăng 17% số tiền đầu tư tăng 8% số giao dịch so với năm 2009 , theo Dow Jones VentureSource Quý IV năm 2010 , tổng đầu tư triệu USD với 785 giao dịch tăng 20% số tiền đầu tư không thay đổi số giao dịch so với năm quý IV năm 2009 với 7.2 triệu USD tổng số tiền đầu tư 785 giao dịch , theo Dow Jones VentureSource Và gia tăng vốn mạo hiểm tài trợ cho công tytrong quý IV năm 2010 phân bổ cho nhiều cơng ty khơng phải nhằm vào số cơng ty Ơng Susan E.Woodward , nhà kinh tế người sáng lập Sand Hill Econometrics “ Đã có 785 vịng tài trợ q IV với số lượng trung bình 11.5 triệu USD , cao quý III triệu USD Những số xác nhận quan điểm cho giá trị vốn mạo hiểm tài trợ cho công ty quý IV năm 2010 tăng đáng kể Giá trị số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones Mỹ chỉnh sửa từ giá trị cơng bố trước Đây điều bình thường , việc sửa đổi liên tục diễn giao dịch không báo cáo trước biết đến Chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones Mỹ lần công bố vào ngày 31 tháng năm 2010 Dow Jones Indexes , nhà cung cấp hàng đầu giới số Và tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2010 có khoảng 8000 cơng ty hoạt động số đầu tư mạo hiểm Dow Jones Mỹ Tất giá đóng cửa lịch sử hàng ngày ước tính trước ngày hơm dựa thử nghiệm ngược lại (tức tính tốn số thực khứ tồn tại) Thơng tin hiệu suất kiểm tra lại hồn toàn giả thuyết cho mục đích thơng tin Hiệu suất kiểm tra lại không đại diện cho hiệu suất thực tế hiệu suất khứ không biểu thị kết cho tương lai Chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones Mỹ theo dõi loại tài sản mà khơng có giá trị sẵn trước cơng chúng , theo Michael A Petronella , chủ tịch Dow Jones Indexes “ Bằng cách công bố số , dự đinh làm sáng tỏ thị trường động cung cấp cho nhà đầu tư tiếp cận thông tin phân khúc quan trọng tăng trưởng kinh tế Mỹ” theo Petronella Phương pháp cho số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones Mỹ phát triển số Dow Jones kết hợp với Sand Hill Econometircs Các giá trị dựa kết hợp giá trị báo cáo Dow Jones VentureSource giá trị ước tính dựa phương pháp phát triển kinh tế trước Sand Hill nhằm ước lượng giá trị công ty giá trị thị trường gần giá trị sẵn có Dow Jones VentureSource sở liệu thuộc sở hữu Dow Jones & Company sở liệu đầu tư vốn mạo hiểm toàn diện giới thuẫn tất ngành công nghiệp giai đoạn phát triển Hình 1: Chỉ số VC : tháng năm 1992 – tháng năm 2010 Hình : So sánh số VC : tháng năm 2009 – tháng năm 2010 VC Index: January 1992 - June 2010 (December 31, 1991 = 100) 4,000 2010-Q1… 3,500 2010-Q1… 2010-Q2 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 Dec-91 Jun-92 Dec-92 Jun-93 Dec-93 Jun-94 Dec-94 Jun-95 Dec-95 Jun-96 Dec-96 Jun-97 Dec-97 Jun-98 Dec-98 Jun-99 Dec-99 Jun-00 Dec-00 Jun-01 Dec-01 Jun-02 Dec-02 Jun-03 Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Nguồn : Dow Jones Index of venture capital – 2010Q2 VC Index Comparison: March 2009 - June 2010 (December 31, 1991 = 100) 1,800 2010-Q1… 2010-Q1… 2010-Q2 1,600 1,400 1,200 1,000 800 Jun-10 May-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 Dec-09 Nov-09 Oct-09 Sep-09 Aug-09 Jul-09 Jun-09 May-09 Apr-09 Mar-09 600 Nguồn : Dow Jones Index of venture capital – 2010Q2 Những trở ngại cần khắc phục xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones - Cổ phần công ty không giao dịch thị trường liên tục Giá trị tiết lộ cơng ty huy động vốn khỏi kinh doanh, kiện thường cách 1-2 năm Khi công ty huy động vốn , vài lần họ tiết lộ giá trị doanh nghiệp điều kiện thỏa thuận có bao hàm nội dung Trong kết tốt họ IPO lợi nhuận cao từ việc mua lại ln ln báo cáo vụ mua lại giá trị thấp báo cáo khơng nêu giá trị cịn đóng cửa báo cáo Vì , việc nghiên cứu cho vụ mua lại đóng cửa phải theo dõi liên tục số giá trị phải ước tính 3.2 Những kiến nghị cho việc xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm Việt Nam 3.2.1 Tình hình đầu tư vốn mạo hiểm Việt Nam Tuy số quỹ đầu tư hoạt động Việt Nam nhiều khoảng 56 quỹ, phân loại theo hình thức đầu tư , đầu tư chủ yếu vào cổ phần tư nhân:3 quỹ; đầu tư công nghệ cao đầu tư mạo hiểm: quỹ( Mekong Capital, IDGVV- IDG Venture VietNam, VinaCapital); đầu tư vào bất động sản: quỹ, đầu tư vào cổ phiếu niêm yết, công ty cổ phần khoản đầu tư hội: 43 quỹ , theo Nguyệt (2009) Mặc dù có nhiều quỹ đầu tư hoạt động Việt Nam quỹ mang tính chất đầu tư vốn mạo hiểm chiếm tỷ trọng thấp đặc biệt quỹ đầu tư vào lĩnh vực công nghệ cao Hiện có quỹ đầu tư lớn Việt Nam : - Dragon Capital (1994): Quỹ đầu tư Anh quỹ lớn nhiều kinh nghiệm Việt Nam với tổng tài sản lên tới 1,3 tỷ USD với quỹ thành viên Hiện Dragon Capital quản lý quỹ Vietnam Enterprise Investments Limited(VEIL), Vietnam Growth Fund Limited (VGF), Vietnam Debt Fund SPC (VDF), Vietnam Debt Fund SPC (VDeF), Vietnam Dragon Fund Limited (VPF) Vietnam Resource Investments - Limited (VRI) Trong quỹ lớn VEIL, VGF Mekong Capital : Quỹ đầu tư chủ yếu vào công ty tư nhân công ty giai đoạn đầu q trình cố phần hóa, hoạt động xuất Quỹ có quỹ thành viên là: Mekong Enterprise Fund (2001), Mekong Enterprise Fund II - vốn 50 triệu USD (2006) Azalea Fund (VAF) - vốn 100 triệu USD (2007) - IDG Venture : Tập đoàn IDG Venture - Mỹ, đầu tư vào Việt Nam từ năm 2004 IDG dự tính đầu tư mạo hiểm 80-100 triệu USD vào Việt Nam giai đoạn 2003-2010 lĩnh vực xuất ấn phẩm chuyên ngành, tổ chức triển lãm hội nghị lĩnh vực công nghệ thông tin Và năm 2011, theo ông Patrick J McGovern, IDG đầu tư quỹ mạo hiểm thứ hai với số vốn 150 triệu USD, tập trung vào công ty hoạt động - hai năm, có tiềm phát triển tương lai, gặp khó khăn vốn Sang năm 2012, IDG đưa quỹ thứ ba, với số vốn 250 triệu USD Mục tiêu quỹ đầu tư vào công ty hoạt động từ hai năm trở lên, có sản phẩm có thương hiệu thị trường Đồng thời, quỹ sử dụng đầu tư sang - lĩnh vực khác chăm sóc sức khỏe, bán lẻ Vina Capital : Vina Capital có quỹ đầu tư Việt Nam: Quỹ đầu tư sở hạ tầng (2007) , Vietnam Opportunity Fund (VOF), VinaLand (2006) DFJ Vina Capital L.P (2006) - với tổng vốn tỷ USD Vina Capital chủ yếu đầu tư vào doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực bất động sản, công nghệ thông tin, viễn thông Với số lượng quỹ mạo hiểm , số lượng doanh nghiệp nhiều dự án khả thi để đầu tư vốn mạo hiểm hạn chế , đồng thời việc rót vốn vào cơng ty thơng báo rộng rãi số chung chung khơng phải số cụ thể rót giai đoạn , nhiều số công ty không tiết lộ Như liệu đầu vào cho việc đánh giá rủi ro lợi nhuận khiêm tốn không đầy đủ Việc tính tốn quỹ đầu tư doanh nghiệp với nguồn thơng tin nội tiết lộ có khả tính tốn nên viết khơng thực tính tốn áp dụng phương pháp nêu Việt Nam mà nêu định hướng lựa chọn mô hình cho việc xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm 3.2.2 Lựa chọn mơ hình Xem xét ba mơ hình điều kiện Việt Nam - Mơ hình Peng – thủ tục tái tỉ trọng Trong mơ hình ta cần số liệu dịng tiền vào dự án , giá trị tài sản ròng , giá trị tăng vốn dự án , xác định thời điểm rót vốn , khoản thời gian đầu tư Việc thiếu liệu gây nhiều khó khăn cho phương pháp - Mơ hình Cochrane – ước tính khả tối đa Trong mơ hình ta cần ước tính xác suất trường hợp đầu tư hồn thành khỏi cần có giá trị doanh nghiệp thời gian vốn để ước tính lợi nhuận tối đa Việc ước tính tối đa độ lệch chuẩn , giá trị trung bình , alpha , beta phải thông qua hồi quy quan sát lợi nhuận thị trường lợi nhuận phi rủi ro theo thời gian Về lợi nhuận thị trường ta có liệu song cịn lợi nhuận phi rủi ro khoản đầu tư mạo hiểm chưa có liệu Việt Nam tính tốn điều - Mơ hình lai với điều chỉnh lựa chọn thiên vị Trong mô hình ta cần biết yếu tố liên quan đến hàng hóa doanh nghiệp đầu tư để từ xác định giá trị thị trường thời điểm Nhờ việc xác định phương pháp repeat-sales giúp hạn chế phần việc thiếu sót liệu Việc xác định hệ số ước tính , biến định , sai số ngẫu nhiên tùy trường hợp mà có ước tính cụ thể Về số tiết lộ khơng quan sát Iit cho công ty cho ngưỡng không quan sát Ik , số quan quản lý quỹ đầu tư dựa vào dự án đầu tư với quy mô tương ứng với kỳ vọng lợi nhận đạt mà đưa ngưỡng tiêu chuẩn để đánh giá tình hình Đồng thời mơ hình lai kết lai phương pháp repeat- sales Bailey ước tính khả tối đa Cochrane nên khắc phục nhiều nhược điểm Hiện cơng trình nghiên cứu xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm nên dần khắc phục tồn trước Vì Việt Nam áp dụng mơ hình để xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm nhằm cung cấp phương tiện đánh giá tình hình đầu tư , từ nhà đầu tư khác dựa vào để lựa chọn doanh nghiệp họ đầu tư tương lai 3.2.3 Những yếu tố cần thiết Dữ liệu thực Cần tạo kho liệu đầy đủ , xác , theo dõi yếu tố liên quan đến đầu tư vốn mạo hiểm theo thời gian Về phía quỹ đầu tư mạo hiểm : cần cung cấp bảng kế hoạch rót vốn cụ thể cho dự án theo thời gian cung cấp giá trị thu hồi dự án hoàn thành dù thành công hay không thành công Về phía doanh nghiệp đầu tư cần cung cấp cách trung thực xác liên tục giá trị công ty , lợi nhuận thu va tình hình biến động cơng ty để có ước tính xác cho số dự báo tương lai Bộ phận thực Nếu có phận đứng đảm nhiệm việc tập hợp liệu từ cơng ty , có chun gia để thực việc tính tốn ,ước tính xây dựng , đồng thời nghiên cứu thay đổi công thức xây dựng Việt Nam góp phần nâng cao tính xác số Thị trường vốn mạo hiểm phát triển Sự phát triển thị trường vốn mạo hiểm giúp cho danh mục đầu tư phong phú hơn, mang tính hiệu chất lượng Ta có nhiều so sánh số hơn, tạo nên áp lực cho doanh nghiệp để thực kinh doanh tốt nhằm cải thiện số , tăng tính cạnh tranh Sự phát triển thị trường vốn mạo hiểm cần nhiều hỗ trợ phủ khn khổ pháp lý , nguồn tài trợ từ nhà đầu tư , nguổn ý tưởng có chất lượng hiệu q , thị trường có tính khoản thuận lợi cho việc giao dịch , đầu tư thu hồi vốn Kết luận chương Trong phần , viết giới thiệu cách sơ lược số đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones Mỹ Và thiếu sở liệu viết dừng lại việc lựa chọn mơ hình xây dựng số đầu tư mạo hiểm Việt Nam yếu tố cần thiết tạo tảng cho việc xây dựng số đầu tư vốn mạo hiểm Việt Nam Nguồn tài liệu tham khảo Website www.indexventures.com http://www.djindexes.com http://www.globenewswire.com/newsroom/prs/?pkgid=1289 http://www.sandhillecon.com Các nghiên cứu Liang Peng (2001) Building a venture capital index John H.Cochrane (2001) The risk and return of venture capital Min Hwang , John M.Quigley , Susan E Woodward ( 2005) An index for venture capital 1987 – 2003 , page – 25 PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt (2009) Thu hút vốn đầu tư mạo hiểm cho đổi công nghệ Việt Nam Nguồn tài liệu tham khảo Website www.indexventures.com http://www.djindexes.com http://www.globenewswire.com/newsroom/prs/?pkgid=1289 http://www.sandhillecon.com Các nghiên cứu Liang Peng (2001) Building a venture capital index John H.Cochrane (2001) The risk and return of venture capital Min Hwang , John M.Quigley , Susan E Woodward ( 2005) An index for venture capital 1987 – 2003 , page – 25 PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt (2009) Thu hút vốn đầu tư mạo hiểm cho đổi công nghệ Việt Nam PHỤ LỤC CÁCH THỨC THỰC HIỆN MÔ PHỎNG Trong mô phỏng, bước sau thực 200 lần 1200 số ngẫu nhiên rút từ phân phối lognormal với mức ý nghĩa 0,03 độ lệch chuẩn 0,3 Có nghĩa tương đương khoảng 3% lợi nhuận, độ lệch chuẩn tương đương với khoảng 34% Đối với số 1.200con số lợi nhuận trung bình khoản đầu tưcá nhân, ngẫu nhiên rút 50 số lợi nhuận thời kỳ riêng lẻ cho đầu tưcá nhân Độ lệch chuẩn phân phối từ doanh thu thời kỳ riêng lẻ tạo tương đương với 20% củadoanh thutrung bình củatài sảnđó 1200sốngẫu nhiênrút ratừmột phân bốđềuvớitối thiểu0,5vàtối đa10 Những số nàylàcácgiá trịban đầu đầu tư Ngoài ra, ngẫu nhiên rút ra1.200số ngẫu nhiên từ phân bố với tối thiểu1 tối đa 50 ngày đầu tư Ngẫu nhiên tạo mức độ nợ cho đầu tư từ phân bố đềuvới mức tối thiểu phần năm giá trị ban đầu đầu tư Khoản đầu tư khỏi doanh nghiệp giá trị thấp mức độ nợcủa Đối với tất cảcác khoản đầu tư mà không khỏi kinh doanh, tính tốn xác suất việc cơng chúng thời kỳ t là1/(1+exp(2-log(Vt-Vo))) Trong thiết lập này,khi giá trịcủamộtđầu tư tăng lên khoảng1, xác suất IPO khoảng 12%, tăng giá trị bằng2, xác suất khoảng 21%, tăng giá trị bằng10, xác suất khoảng 58% IPOTạo radựa xác suấttừbước5 Tínhđến nay, chúng tơi đãtạo ramộtthị trườngmà đómột sốkhoản đầu tưđãđira cơng chúng, sốđãđi ngồi DN, phần cịn lại tư nhân nắm giữ Tính tốn doanh thu thực tế cho danh mục thị trường quan sát doanh thu cho tất khoản đầu tư cho thời kỳ Ước tính doanh thu danh mục thị trường với MM-RSR, mà sử dụng khoản đầu tư bên DN kết IPO Sử dụng phiên đơn giản phương pháp re-weighting để ước lượng danh mục đầu tư thị trường Cụ thể, ước tình doanh thu good bad sub-indices Thứ hai, ước tínhxác suấtthành cơngchocác khoản đầu tưchưa hồn thànhvàphân phốigiá trịcủa họthành cácchỉ số phụ liên quan Ở chúng tơichỉsử dụngthời gian để vốn biến dự báo để ước tính xác suất Thứ ba tính trung bình số phụ với điều chỉnh tỷ trọng 10 Tính tốn khác biệt doanh thu trung bình hình học doanh thu ước tính doanh thu thị trường thực tế, cho hai ước tính ngun thuỷ ban đầu ước tính re-weighting Ngồi ra, tính Mean Squared Error (MSE) cho hai ước tính ... Chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm Chỉ số thể tình hình đầu tư vốn mạo hiểm , đo lường lợi nhuận rủi ro ,hiệu suất đầu tư theo thời gian dựa vào số liên quan lợi nhuận thực tế , lợi nhuận dự kiến , phương. .. hoạt động hiệu đầu tư vốn mạo hiểm CHƯƠNG I : VỐN MẠO HIỂM – NHỮNG ĐIỀU NÊN BIẾT 1.1 Cơ sở lý thuyết 1.1.1 Vốn đầu tư mạo hiểm Vốn đầu tư mạo hiểm khoản đầu tư cổ phần vào giai đo? ??n đầu doanh nghiệp... 1.2.3 Danh mục đầu tư vốn mạo hiểm – Chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm …………………7 Kết luận chương 1……………………………………………………………… CHƯƠNG II CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ RỦI RO VÀ LỢI NHUẬN CỦA ĐẦU TƯ MẠO HIỂM ……… …………………………………………………………………………8