Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ MINH BẠCH VÀ SỰ TRUYỀN DẪN CỦA LÃI SUẤT BÁN LẺ NHỮNG TÁC GIẢ 1. PGS.TS MING-HUA LIU Hiện tại, Tiến Sĩ Liu là một PGS chuyên về tài chính có nhiều kinh nghiệm ở lĩnh vực ngân hàng, đầu tư và quản trị rủi ro tài chính. Tiến sĩ Liu đã làm việc ở công ty dịch vụ tài chính khoảng 20 năm trước khi tham dự AUT, các bài nghiên cứu của ông đã xuất hiện nhiều trên các tạp chí ngân hàng và tài chính, tạp chí tài chính Thái Bình Dương, Cố vấn cho thị trường tài chính khu vực Thái Bình Dương, cố vấn cho các công ty khu vực Thái Bình Dương về Kinh Tế , tài chính, tư vấn về luật lệ và chính sách trong kinh doanh quốc tế. Ông ấy là một phó tổng biên tập của tạp chí tài chính Pháp. Nghiên cứu của TS Liu đạt được những giải thưởng nghiên cứu tốt nhất trong hội nghị tài chính quốc tế và đạt được giải thưởng giảng viên của năm. 2.GS. DIMITRI MARGARITIS Dimitri Margaritis là giáo sư về tài chính quốc tế của khoa Tài Chính Doanh Nghiệp. Trước đây, ông ấy là giáo sư kinh tế của trường đại học Waikato và đã từng tổ chức các nghiên cứu công trình khoa học hàn lâm tại SUNY-Buffalo, ĐH miền nam Illinois, ĐH washington và ĐH Columbia Anh. Ông là Cố vấn và Giám đốc nghiên cứu tại Ngân hàng Dự trữ New Zealand vào đầu những năm 1990, sau đó đã được bổ nhiệm làm nhân viên nghiên cứu cao cấp của Ngân hàng trong khi ông trở về giảng dạy tại ĐH Waikato. Ông là thành viên trong dự án cải cách tài chính của Ngân hàng Thế giới và hiện là lãnh đạo của dự án New Zealand Enterprise Efficiency and Productivity, dự án được tài trợ bởi Quỹ Khoa học, Nghiên cứu và Công nghệ. Ông đã xuất bản rộng rãi trên khắp thế giới các lý thuyết về chính sách tiền tệ, tài chính quốc tế, sức khoẻ của nền kinh tế, sự tăng trưởng kinh tế và năng suất. 3.GS. ALIREZA TOURANI-RA Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 1 Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Tiến sĩ Alireza Tourani-Rad là một giáo sư trong lĩnh vực Tài chính và người đứng đầu Trung tâm Nghiên cứu Tài chính. Những vị trí chức vụ trước đây ông từng làm bao gồm là Giáo sư giảng dạy về Tài chính tại Trường Đại học Quản Trị Kinh Doanh Waikato và Phó Giáo sư tại Đại học Masstricht ở Hà Lan. Tiến sĩ Tourani-Rad là một chuyên gia trong các lĩnh vực về tài chính doanh nghiệp và tài chính quốc tế. Ông đã hoàn thành bằng thạc sĩ của mình ở trường Đại học Brussels và bằng tiến sĩ tại Đại học Công giáo Leuven ở Bỉ. Ông là Phó Chủ tịch điều hành của Hiệp hội Quản Trị Tài chính Châu Âu và Tổng thư ký của Viện Kinh tế Tài chính Limburg. Ông đã là giáo sư thỉnh giảng tại một số trường Đại học hàng đầu của Châu Âu và đã có có nhiều xuất bản trong các tạp chí quốc tế. Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 2 Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ MINH BẠCH VÀ SỰ TRUYỀN DẪN CỦA LÃI SUẤT BÁN LẺ Tóm tắt Bài viết này xem xét mức độ truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ đáp ứng với những thay đổi trong mức lãi suất bán sỉ chuẩn ở New Zealand trong khoảng thời gian từ năm 1994 đến năm 2004. Chúng tôi xem xét sự tác động, hiệu ứng của chính sách minh bạch và cấu trúc tài chính trong cơ chế truyền dẫn. New Zealand là quốc gia OECD đầu tiên thực hiện theo đuổi chế độ lạm phát mục tiêu chính thức với những trách nhiệm cụ thể và các quy định minh bạch. Chính sách minh bạch đã được tăng cường hơn nữa bởi một sự thay đổi từ số lượng (giải quyết tiền mặt) đến giá cả (lãi suất) theo mục tiêu điều hành trong năm 1999. Chúng tôi đã nghiên cứu hoàn chỉnh sự truyền dẫn trong dài hạn cho một số trường hợp nhưng không phải là tất cả cho các lãi suất bán lẻ. Kết quả nghiên cứu của chúng tôi cũng chỉ ra rằng việc đưa vào tỷ lệ tiền mặt chính thức (OCR) làm gia tăng tính truyền dẫn của những lãi suất thả nổi và lãi suất huy động nhưng không xảy ra đối với các lãi suất thế chấp cố định. Nhìn chung, kết quả nghiên cứu của chúng tôi đã chỉ ra rằng chính sách tiền tệ có ảnh hưởng nhiều đến các lãi suất ngắn hạn và khi tăng tính minh bạch trong chính sách tiền tệ sẽ làm giảm các công cụ biến động và nâng cao hiệu quả của chính sách. Từ khóa: Chính sách tiền tệ, cơ chế truyền dẫn, Lãi suất Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 3 Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang I. Giới thiệu: Chính sách tiền tệ là công cụ chủ yếu của nhà nước để quản lý kinh tế vĩ mô hầu như ở tất cả các nước công nghiệp hóa. Khi chính sách tiền tệ cần được thắt chặt (nới lỏng), ngân hàng trung ương hoặc cơ quan có thẩm quyền về tiền tệ sẽ tăng (giảm) lãi suất chính thức, các ngân hàng và các các tổ chức tài chính khác sẽ thực hiện theo bằng cách tăng (giảm) lãi suất tiền gửi và cho vay. Đối mặt với chi phí cao hơn (thấp hơn) của các quỹ, người tiêu dùng và các công ty sẽ điều chỉnh tiêu dùng và chi tiêu của họ cho phù hợp, do đó ảnh hưởng đến đầu ra và lạm phát. Chính vì vậy hiệu quả của chính sách tiền tệ phụ thuộc vào sự nhanh chóng và mức độ của các định chế tài chính truyền dẫn vào sự thay đổi trong lãi suất chính thức cho khách hàng của họ như thế nào. Trong khi có nhiều nghiên cứu về sự truyền động chính sách tiền tệ, quá trình truyền dẫn của lãi suất bán lẻ được khám phá một cách tương đối, ít nhất là cho đến gần đây. Hầu hết các nghiên cứu về cơ chế truyền động của chính sách tiền tệ được giả định là có sự truyền dẫn đầy đủ và ngay lập tức của những thay đổi trong lãi suất chính thức đến các lãi suất của các ngân hàng bán lẻ (ví dụ như trường hợp của Bernanke và Gertler vào năm 1995; Kashyap và Stein vào năm 2000; Altunbas et al vào năm 2002). Các nghiên cứu gần đây cho thấy rằng sự truyền dẫn có thể không đầy đủ và tốc độ điều chỉnh có thể chậm chạp. Sự truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh cũng khác nhau giữa các tổ chức tài chính và giữa các sản phẩm tài chính, có nghĩa là tốc độ truyền dẫn tiền tệ thay đổi giữa các phân đoạn khác nhau của ngành ngân hàng. Hơn nữa, một số nghiên cứu cũng nhận ra rằng tốc độ điều chỉnh thì khác nhau nó tùy thuộc vào tỷ lệ trên hoặc dưới mức cân bằng dài hạn của họ (Chong et al, 2005; Kleimeier và Sander,2005). Trong nghiên cứu này, chúng tôi kiểm tra mức độ của sự truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ khi tỷ lệ lãi suất chuẩn thay đổi ở New Zealand. Cụ thể, chúng tôi phân tích các vấn đề sau: Thứ nhất, chúng ta xem xét sự truyền dẫn dài hạn của lãi suất chính thức và lãi suất liên ngân hàng đến sự thay đổi của lãi suất bán lẻ như lãi suất tiền gửi và cho vay bao gồm cả lãi suất cho vay cơ bản và lãi suất thế chấp của những kỳ hạn khác nhau. Chúng tôi sử dụng phương pháp Phillips-Loretan (1991) là phương Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 4 Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang pháp loại bỏ những vấn đề thiên lệch tiệm cận và cho phép đưa ra những kết luận có ý nghĩa thống kê về các hệ số dài hạn, bằng cách kết hợp các hiệu ứng động lực trong quá trình phát sinh dữ liệu (DGP), phương pháp này cũng tính rõ ràng vai trò của chính sách bất ngờ trong quá khứ và thiết lập các chính sách được kỳ vọng trong tương lai trong mối quan hệ giữa lãi suất bán lẻ và các công cụ chính sách. Thứ hai, chúng tôi kiểm tra sự truyền dẫn trong ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ bằng cách sử dụng một mô hình sửa chữa lỗi và cũng có thể kiểm tra xem tốc độ điều chỉnh nào là đối xứng hoặc không đối xứng. Cuối cùng, chúng tôi điều tra xem liệu một sự thay đổi trong các thủ tục điều hành chính sách tiền tệ và tăng tính minh bạch của chính sách tiền tệ như là một kết quả của việc áp công cụ Tỷ Lệ Tiền Mặt Chính Thức (OCR) ở năm 1999 đã có một hiệu ứng khác nhau về sự truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh lãi suất ở New Zealand hay không. Có ít nhất ba lý do tại sao một nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn lãi suất ở New Zealand là quan trọng. Thứ nhất, New Zealand là nước đầu tiên theo đuổi một chế độ lạm phát mục tiêu rõ ràng với trách nhiệm cụ thể và các quy định minh bạch. Những sắp xếp này đã trở thành một mô hình nguyên mẫu cho các khuôn khổ chính sách được thông qua bởi các nước OECD khác và gần đây là một số nước đang phát triển. Thứ hai, không giống như hầu hết các nước khác, đã có một thay đổi lớn trong cơ chế kiểm soát tiền tệ tại New Zealand trong thời gian này từ mục tiêu định lượng (giải quyết số dư tiền mặt ) và hướng tới việc thiết lập giá cơ sở(OCR). Mặc dù một trong hai chế độ truyền tải chính sách tiền tệ hoạt động chủ yếu thông qua lãi suất, câu hỏi được đặt ra là liệu sự thay đổi trong mức độ và tốc độ điều chỉnh của sự truyền dẫn từ những công cụ chính sách lãi suất bán lẻ bởi sự liên quan đến hiệu quả kiểm soát tiền tệ theo mức độ nào. Chúng tôi hy vọng rằng dưới một cơ chế giá cả vai trò của lãi suất trong cơ chế truyền dẫn sẽ trở nên minh bạch hơn. Giải quyết số dư tiền mặt, không giống như lãi suất (và tỷ giá hối đoái), hiếm khi có mối quan hệ ổn định với thu nhập danh nghĩa hoặc lạm phát và thường dẫn đến lãi suất biến động cao hơn đáng kể so với một lãi suất mục tiêu. Tuy nhiên những mục tiêu định lượng cung cấp các lợi thế điều hành nhất định khi họ cung cấp một Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 5 Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang tấm đệm tốt hơn để chống lại sự tăng ngẫu nhiên của lạm phát như thường xuyên trong trường hợp theo cơ chế lãi suất mục tiêu. Họ cũng tạo điều kiện thuận lợi giúp cho lãi suất phản ứng nhanh chóng mà có thể là rất quan trọng trong thời kỳ áp lực lạm phát cao hoặc đổi mới (xem Spencer,1992). Lý do thứ ba ta thấy rằng New Zealand là một trong những quốc gia OECD có nợ nần nhiều nhất và khu vực hộ gia đình có tỷ lệ tiết kiệm rất là thấp . Trong lĩnh vực ngân hàng, hầu như thuộc sở hữu nước ngoài, ngày càng dựa vào các khoản vay nước ngoài nhiều hơn. Thật là thú vị để xem hiệu quả của chính sách tiền tệ khi có rò rỉ trong hệ thống. Theo số liệu thống kê chính thức của Ngân hàng Dự trữ New Zealand vào tháng 3 năm 2005 nợ nước ngoài của khu vực tư nhân là NZ $ 149 tỷ, hoặc chiếm 101% GDP của New Zealand, gấp 8,8 lần so với nợ nước ngoài của chính phủ (khoảng NZ $ 17 tỷ, hoặc chiếm 12% của GDP). Trong khi khu vực kinh doanh đã tăng tiết kiệm của họ vì lợi nhuận cao hơn, tiết kiệm hộ gia đình đã suy giảm đều đặn. Khu vực hộ gia đình của New Zealand có một tỷ lệ tiết kiệm thấp nhất trong số các nước OECD. Theo thống kê New Zealand, hộ gia đình ở New Zealand trung bình chẳng có tiết kiệm đồng nào từ thu nhập hiện tại, mà ngược lại là tiết kiệm âm-lạm chi “dis-save” khoảng 12% thu nhập bình quân năm. Các khoản nợ có thế chấp của dân cư chiếm 90% tổng số nợ hộ gia đình trong đó chuyển tài khoản chiếm hơn 50% tổng danh mục cho vay của tất cả các định chế tài chính của New Zealand. Như một kết quả của sự thiếu hụt tiết kiệm địa phương, các ngân hàng ở New Zealand đã tăng vay vốn bán buôn từ thị trường nước ngoài để đáp ứng nhu cầu mạnh mẽ cho các khoản vay thế chấp, có thể có một số tác động đến mối quan hệ giữa OCR và lãi suất thế chấp cố định. Phát hiện của chúng tôi cho thấy sự khác nhau giữa sự truyền dẫn dài hạn của lãi suất thị trường tới lãi suất bán lẻ khác nhau giữa các sản phẩm tài chính khác nhau. Một số lãi suất hiển thị đầy đủ sự truyền dẫn trong khi những cái khác thì không. Sự truyền dẫn ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh cũng khác nhau giữa các sản phẩm. Chúng tôi không tìm thấy bằng chứng nào cho thấy rằng các ngân hàng ở New Zealand điều chỉnh tỷ lệ lãi suất của họ (cả lãi suất cho vay và tiền gửi) lên chậm hơn so với họ điều chỉnh xuống. Việc đưa vào tỷ lệ tiền mặt chính thức Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 6 Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (OCR) đã tăng sự truyền dẫn dài hạn của lãi suất huy động thả nổi và cố định, nhưng không có tác động đến các lãi suất khác. Phần còn lại của bài báo được tổ chức như sau: + Phần 2 cung cấp một số nền tảng thể chế về chính sách tiền tệ New Zealand. + Phần 3 cung cấp lý thuyết nền và xem xét các bài nghiên cứu khác có cùng chủ đề. + Phần 4 phác thảo phương pháp luận của chúng tôi. + Phần 5 thảo luận về các dữ liệu và kết quả; cuối cùng rút ra kết luận của bài báo này. II. Chính sách tiền tệ ở New Zealand: Ngân hàng dự trữ của New Zealand, Ngân hàng trung ương New Zealand, chịu trách nhiệm điều hành chính sách tiền tệ độc lập để đạt mục tiêu bình ổn giá cả cái mà được xác định trong Chính sách lạm phát mục tiêu (thỏa ước mục tiêu chính sách -PTA). PTA là một thỏa ước cụ thể và công khai được đàm phán giữa Thống đốc ngân hàng dự trữ và Bộ Trưởng Bộ Tài Chính thay mặt cho chính phủ . Nó là một thành phần quan trọng của cơ cấu chính sách tiền tệ được trình bày trong điều lệ của Ngân hàng dự trữ vào năm 1989. PTA hiện hành được ký vào tháng 9 năm 2002, yêu cầu ngân hàng dự trữ kìm giữ lạm phát cái mà được đo bằng tốc độ tăng CPI hàng năm trung bình từ 1-3% qua 1 thời kỳ trung hạn. PTA của năm 1990 và 1993, sự ổn định giá cả được định nghĩa là lạm phát tăng từ 0 đến 2% trong thời kỳ 1 năm. Biên độ lạm phát mục tiêu được mở rộng từ 0-3% vào tháng12 năm 1996 trong PTA. Khi lạm phát thực tế vượt ra khỏi mục tiêu vựơt lên biên trên cho 2 năm gần nhất tại thời điểm đó và hầu như chưa bao giờ dưới 1%. Biên độ lạm phát mục tiêu mới cốt lõi là không thể hiện sự thay đổi chính trong cơ chế. Tuy nhiên, khó khăn cấp bách để giữa lạm phát trong biên độ mục tiêu buộc ngân hàng dự trữ tại thời điểm này phải làm sự thay đổi lớn trong việc thiết lập chính sách. Trước đó, Ngân hàng đã thiết lập chính sách để tránh lạm phát vượt ra khỏi biên độ mục tiêu 1 năm trước đó. Nó được thực hiện để đưa ra quyết định phần lớn Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 7 Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang dựa trên sự truyền dẫn trực tiếp từ giá cả của nước ngoài thông qua tỷ giá hối đoái vào lạm phát (xem Huang, Margarities và Mayes, 2001). Điều này có ảnh hưởng lên vịêc thiết lập biên độ tỷ giá như là một mục tiêu trung gian. Sau đó ngân hàng hướng đến mục tiêu đưa thông tin lạm phát vào giữa phạm vi mục tiêu từ 6-8 quý trước. Sự khác biệt này trong cả 2 việc tiếp cận một chính sách dài hơi và nhằm hướng tới trung hòa biên độ đại diện cho 1 sự thay đổi đáng kể trong chính sách đã thiết lập.Từ tháng 07/1997 đến tháng 03/1999, Ngân hàng dự trữ New Zealand sử dụng một Chỉ Số Điều Kiện Tiền Tệ (MCI) như là một phương tiện truyền đạt những yêu cầu của chính sách tiền tệ của nó.Từ tháng 3/1999, Ngân Hàng Dự Trữ New Zealand đã thay đổi công cụ chủ yếu của nó từ quản lý số lượng tiền mặt qua đêm để thiết lập lãi suất cho nó (OCR). Lãi suất này được xem xét lại 8 lần trong 1 năm. Không giống hầu hết các nước khác, New Zealand đã không thiết lập một lãi suất như vậy cho đến trước năm 1999. Thay vào đó RBNZ ( Ngân hàng dự trữ New Zealand) đã ảnh hưởng đến điều kiện thị trường bằng lãi suất tín phiếu ngân hàng 90 ngày cái mà xem như nhất quán với giả cả ổn định -ban đầu kết hợp với một biên độ tỷ giá hối đoái và từ cuối năm 1996 trong điều khoản của một Chỉ Số Điều kiện Tiền Tệ cái mà liên kết 2 trong 1 cách đo lường đơn lẻ.Mặc dù nó có thể đạt được bất kỳ giá thị trường được đưa ra bởi sử dụng các kiểm soát định lượng trên thị trường qua đêm – nó thiết lập một mục tiêu tiền mặt cho các hoạt động hằng ngày của thị trường - Ngân hàng đã không thường sử dụng vũ khí đó để đạt được các điều kiện thị trường mà ngân hàng muốn. Sự kết hợp của các mối đe dọa cái mà nó có thể hành động và việc giải thích các báo cáo cái mà được yêu cầu thì bình thường có đủ phương tiện để đạt được mục tiêu chính sách. Vì vậy ngân hàng đã thiết lập chính sách thông qua những gì thường được mô tả trong “ open Mouth Operations” (Guthrie and Wright, 2000). Thông thường các báo cáo về chính sách tiền tệ hàng quý sẽ được phát hành nhưng nếu giữa kỳ mà có những cú sốc hoặc thị trường đi quá xa mục tiêu , quá nóng bất thường thì Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 8 Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Thống Đốc ngân hàng hoặc những thành viên cấp cao khác của NH sẽ phát hành một báo cáo ngắn gọn nói về những gì mà Ngân Hàng muốn. Những thay đổi bất ngờ không thể dự báo thì hiếm khi xảy ra và điển hình là những quy định của ngân hàng sẽ áp dụng để chế tài các hoạt động của thị trường. Bằng việc thay đổi 1 thiết lập OCR, ngân hàng chấp nhận một tỷ lệ tiền mặt truyền thống thay cho mục tiêu định lượng. Hệ thống OCR thì đơn giản hơn và cũng dễ dàng để hiểu hơn. Nó hoạt động như sau: khi mà 1 OCR được công bố, Ngân hàng dự trữ được chuẩn bị để trả cho các định chế tài chính một tỷ lệ lãi suất 0.25% điểm dưới các OCR cho những khỏan tiền gởi của họ vào ngân hàng dự trữ và cũng được chuẩn bị để cho các ngân hàng vay tiền mặt qua đêm đối với các giấy tờ có giá an tòan với lãi suất 25 điểm cơ bản trên OCR. Quan trọng hơn là ở đây không có một giới hạn về số lượng tiền mặt mà là sẵn sàng để chấp nhận trên hoặc dưới 25 điểm cơ bản dưới và trên các OCR tương ứng. Vì vậy ngân hàng trung ương hành động như là một nhà tạo lập thị trường trong thị trường tiền tệ ngắn hạn mà không có bất kỳ giới hạn nào đối với số tiền giao dịch, không có ngân hàng thương mại nào có khả năng cung cấp các khoản vay ngắn hạn tại một tỷ lệ cao hơn đáng kể hơn so với OCR. Trong một hệ thống tài chính cạnh tranh, các ngân hàng khác có thể đưa ra giá cho vay rẻ hơn mà bằng cách vay tiền từ Ngân hàng Dự trữ. Tương tự như vậy, một định chế tài chính là không để cho vay ngắn hạn tại mức lãi suất thấp hơn nhiều so với OCR bởivì nó có thể cho Ngân hàng dự trữ vay tại mức lãi suất OCR mà không có bất kỳ rủi ro tín dụng nào cả. Bằng cách vay hoặc cho vay qua đêm tiền mặt với số lượng không giới hạn, ngân hàng dự trữ có thể duy trì một lãi suất liên ngân hàng ngắn hạn ở mức OCR của ngân hàng. Bằng cách thiết lập OCR, NH dự trữ có thể ảnh hưởng một cách đáng kể đến các lọai lãi suất ngắn hạn khác như hối phiếu 90 ngày, những khỏan cầm cố thả nổi… OCR cũng có thể ảnh hưởng đến lãi suất bán lẻ khác được quản lý bởi các ngân hàng thương mại và các định chế tài chính khác.Kết quả là sự thay đổi trong OCR sẽ ảnh hưởng đến mức độ tổng thể của hoạt động kinh tế trong một nước và vì vậy sẽ ảnh hưởng đến lạm phát.Tuy nhiên, quá trình này cần có thời Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 9 Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang gian và từng bước một để điều chỉnh tốc độ thay đổi giữa các sản phẩm và qua thời gian. III.Tính cứng nhắc trong tiến trình điều chỉnh lãi suất: Việc điều chỉnh lãi suất bán lẻ của các định chế tài chính với những thay đổi trong lãi suất của chính sách tiền tệ hoặc điểm chuẩn của lãi suất thị trường không phải là tự phát và việc truyền dẫn có thể không hòan tòan .Trong truyền thống tổ chức công nghiệp, một hiện tượng tương tự trong thị trường hàng hóa được biết đến như là sự cứng nhắc về giá. Sự cứng nhắc trong quá trình điều chỉnh tỷ lệ lãi suất là do một số yếu tố bao gồm chi phí cho sự thay đổi giá cố định (chi phí thực đơn), chi phí chuyển đổi cao, việc cạnh tranh không hoàn hảo và thông tin bất cân xứng. Dưới giả thuyết về chi phí thực đơn, các ngân hàng không muốn thay đổi lãi suất của họ nếu những thay đổi của tỷ lệ lãi suất chuẩn là rất nhỏ và hoặc là tạm thời trong tự nhiên (xem Dutta et al., 1999).Vì vậy nó có những chi phí điều chỉnh liên quan đến thay đổi lãi suất bán lẻ cho khách hàng của họ, ngân hàng có thể phản ứng chậm với những thay đổi tạm thời trong chính sách tỷ giá tiền tệ, nhưng sẽ phản ứng nhanh với những thay đổi trong chính sách tiền tệ mang tính thường xuyên trong chính sách lãi suất. Dưới giả thuyết chi phí chuyển đổi cao, khách hàng không thích chuyển đổi đột ngột các sản phẩm tài chính và / hoặc các định chế tìm kiếm tài trợ hoặc các điều khoản đầu tư tốt hơn khi mà có chi phí chuyển đổi cao (xem Heffernan, 1997).Khách hàng cần phải dành nhiều thời gian và công sức để tìm ra ngân hàng cung cấp hợp đồng tốt nhất và có thể việc tìm kiếm thì quá bất tiện và hoặc là quá tốn kém để chuyển đổi ngân hàng. Ví dụ, trong trường hợp thanh toán trước các khoản cho vay và rút tiền sớm trước kỳ hạn của tiền gửi có kỳ hạn của khách hàng, một số ngân hàng có thể tính một khoản phí để làm cho nó trở nên tốn kém khi khách hàng thực hiện những tùy chọn này.Vì vậy việc cứng nhắc trong lãi suất có thể quy do việc khai thác của các ngân hàng về quán tính của khách hàng trong chuyển đổi sản phẩm tài chính và hoặc là của các tổ chức tài chính. Nếu các ngân hàng có thể lựa chọn giá cho các sản phẩm của họ để khai Nhóm 3 - TCDN Đêm 2 Trang 10 . Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ MINH BẠCH VÀ SỰ TRUYỀN DẪN CỦA LÃI SUẤT. Chính sách tiền tệ minh bạch và sự truyền dẫn của lãi suất bán lẻ PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ MINH BẠCH VÀ SỰ TRUYỀN DẪN CỦA LÃI SUẤT