Chuyên đề Hệ thống đòn bẩy Tài công ty An PGS.,TS.Vũ CÔNG TY TRƯƠNG KHOA TCDN HOC VIệN TàI CHíNH phân tích hệ thống đòn bẩy a-Phân tích hoà vốn đòn bẩy kinh doanh b- Phân tích đòn bẩy tài c- Phân tích đòn bẩy tổng hợp Phân tích hoà vốn đòn bẩy kinh doanh Tại phải phân tích hoà vốn? Nghiên cứu đòn bẩy kinh doanh có tác dụng gi? Số d đảm phí Bắt đầu việc phân tích việc phân loại chi phí thành chi phí khả biến chi phí cố định Sau tính toán Số d đảm phí Cân nhắc chọn lựa hoạt động mà chúng tối đa hoá Số d đảm phí Phân loại chi phí Chi phí khả biến chi phí thay đổi tuỳ theo mức độ hoạt động doanh nghiệp Chi phí bất biến chi phí không thay đổi phạm vi định cho dù mức độ hoạt động doanh nghiệp có thay đổi Chi phí hỗn hợp chi phí bao gồm yếu tố chi phí khả biến chi phí bất biến Ví dụ Hoạt động Mức chi phí 100 500 120 600 80 400 VÝ dô Hoạt động Mức chi phí 100 200 120 200 80 200 Ví dụ Hoạt động Mức chi phí 100 500 120 580 80 420 Bµi tËp tinh Công ty sản xuất loại sản phẩm nhất.Có số liệu sau: - Tổng định phí:60 triệu/nam - Chi phí biến đổi 320.000đ/sp - Giá bán: 520.000đ/sp - Công suất tối đa:600sp/nam - Thuế suất thuế TNDN 28% Yêu cầu:1-Tính sản lợng hòa vốn 2-Nếu công ty mong muốn đạt lợi nhuận sau thuế 14.4triệu thi phải sản xuất sản phẩm? 3-Vẽ đồ thị giá thành đơn vị sản phẩm 4-Khi bắt đầu sản xuất có đơn đặt hàng 400 sp với giá 500.000đ/sp Sau có đơn đặt hàng số hai 100sp nhng giá 350.000đ/sp.Có nhận đơn đặt hàng thứ hai không?( công ty sản suất theo đơn đặt hàng) 5-Giả sử bắt đầu sản xuất, giá bán giảm 400.000đ/sp, công ty tiếp tục hay ngừng sản suất?Một đơn vị khác muốn thuê lại toàn sở với tiền thuê 40 triệu/nam,Cho thuê hay tiếp tục sản xuất? Bài tập tinh Công ty đồ hộp xuất X kinh doanh loại sản phẩm chính: thịt hộp, cá hộp tôm đông lạnh xuất Tổng chi phí cố định công ty 50.000.000đ đợc phân bổ theo doanh thu loại sản phẩm, sản lợng loại kết kinh doanh đợc liệt kê bảng dới 10 Bài tập tinh Loại sản phẩm Định phí Biến phí s¶n phÈm Tỉng biÕn phÝ Chung Bé phËn Sản lợng 4=2x3 Doanh thu LÃi, lỗ Tổng đ.phí Tổng Giá chi phí đv sản phẩm 7=5+6 8=7+4 10=9x2 11=10-8 ThÞt hép 2.000 28,5 4.000 40 Cá hộp 4.500 15,0 4.500 20 Tôm đông lạnh 1.000 23,5 1.500 30 10.000 Cộng 11 Tại phải phân tích hoà vốn? Sản lợng hoà vốn kinh tế F Q= -g-v Sản lợng hoà vốn tµi chÝnh F+I Q= -g-v 12 Tại phải phân tích hoà vốn? Sản lợng để đạt lợi nhuận dự kiến F + I + Ptr−íc thuÕ QP = -gv Tác dụng phân tích hoà vốn? 13 đòn bẩy kinh doanh - đo lờng mức độ ảnh hởng đòn bẩy kinh doanh Tỷ lệ thay đổi cña EBIT DOL = -Tỷ lệ thay đổi sản lợng Q(g-v) = Q(g-v) - F 14 đòn bẩy kinh doanh -Bản chất đòn bẩy kinh doanh: Phản ánh mức độ sử dụng chi phí cố định tổng chi phí kinh doanh cđa doanh nghiƯp NÕu tû träng chi phÝ cè định lớn thi có đòn bẩy kinh doanh lớn ngợc lại 15 đòn bẩy kinh doanh - Tác động đòn bẩy kinh doanh: Giống dao hai lỡi tác động vào lợi nhuận trớc lÃi vay thuế (EBIT) + Nếu vợt qua hoà vốn: đòn bẩy kinh doanh lín sÏ gia tang nhiỊu EBIT + NÕu kh«ng vợt qua hoà vốn: đòn bẩy kinh doanh lớn làm sụt giảm nhiều EBIT 16 đòn bẩy kinh doanh ý nghÜa: - Cho biÕt tû träng chi phÝ cố định tác động tới EBIT có tính chất mặt => lựa chọn cách thức đầu t vào tài sản cố định cho dự án => đẩy mạnh tiêu thụ, mở rộng thị trờng để khai thác tối đa hiệu ứng tích cực đòn bẩy kinh doanh để gia tang EBIT Lu ý: Giới hạn thị trờng dẫn đến không lựa chọn cách đầu t có đòn bẩy kinh doanh lớn 17 Bài tập tinh Một doanh nghiệp nghiên cứu phơng án đầu t sau: Phơng án Chi phí cố định kinh doanh Chi phí biến đổi Giá bán A 80.000 4,8 B 120.000 Sản lợng hoà vốn phơng án lớn hơn?Vẽ đồ thị? đòn bẩy kinh doanh phơng án lớn sản lợng 35 sản phẩm? 18 Phân tích đòn bẩy tài -Cơ cấu nguồn vốn tối u? -Can cø lùa chän c¬ cÊu nguån vèn tèi −u? + đòn bẩy tài + Lợi thuế + Rủi ro tµi chÝnh + Chi phÝ khã khan tµi chÝnh + Thái độ ngời cho vay mức độ chấp nhận m¹o hiĨm cđa chđ së huu DN + Tinh hinh doanh thu lợi nhuận tơng lai 19 Phân tích đòn bẩy tài Hệ số nợ: Hệ số Nợ = Tổng Nợ Tổng vốn 20 10 Giá trị thời gian tiền Giá trị tiền tệ (tiếp) b Giá trị nhiều khoản tiền phát sinh tơng lai Dể đơn giản hoá, giả thiết có trờng hợp sau: Dũng tin u vĩnh viễn (Perpetuity) Một tập hợp bất biến dòng tiền kéo dài mãi Dòng tiền tăng trưởng vĩnh viễn Một tập hợp dòng tiền tăng trưởng với tốc độ khơng đổi mãi Dịng tiền có kỳ hạn (Annuity) Một tập hợp dịng tiền không đổi kéo dài số kỳ định Dịng tiền tăng trưởng có kỳ hạn Một tập hợp dòng tiền tăng trưởng với tốc độ khơng đổi số kỳ định 43 Dịng tiền vĩnh viễn PV = C C C + + +L (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) Cơng thức tính giá trị dòng tiền vĩnh viễn PV = C r 44 22 Dòng tiền tăng trưởng vĩnh viễn Một tập hợp tăng trưởng dịng tiền kéo dài mãi C C ×(1+g)2 C×(1+g) … C C × (1 + g ) C × (1 + g ) + + PV = +L (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) Công ty thức giá trị Dòng tiền tăng trưởng vĩnh viễn : PV = C r−g 45 Dịng tiền có kỳ hạn Một tập hợp khơng đổi dịng tiền có kỳ hạn tốn cổ định (tra cuoi ky) C C C C L PV = n C C C C + + +L (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n Cơng thức tính giá trị Dịng tiền có kỳ hạn tra cuoi ky là: C⎡ ⎤ PV = ⎢1 − r ⎣ (1 + r ) n ⎥ ⎦ 1- (1+r)-n = C -r 46 23 Dịng tiền tăng trưởng có kỳ hạn Một tập hợp tăng trưởng dòng tiền co dinh với kỳ hạn tốn co huu han C C×(1+g) C ×(1+g)2 C×(1+g)n-1 L n C C × (1 + g ) C × (1 + g ) n −1 PV = + +L+ (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n Cơng thức tính gái trị lợi tức kỳ han tăng trưởng: n C ⎡ ⎛ 1+ g ⎞ ⎤ ⎟ ⎥ PV = ⎢1 − ⎜ r − g ⎢ ⎜ (1 + r ) ⎟ ⎥ ⎠ ⎦ ⎣ ⎝ 47 Dịng tiền có kỳ hạn Một tập hợp khơng đổi dịng tiền có kỳ hạn toán cổ định (tra dau ky) C C C L PV = c + n C C C C + + +L (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n −1 Công thức tính giá trị Dịng tiền có kỳ hạn tra dau ky là: PV 1- (1+r)-n = = C (1 + r) r 48 24 Bµi tËp tinh Một đơn vị thuê tài TSCD, thời gian thuê nam nguyên giá TSCD lµ 10.000USD (biÕt thêi gian sư dơng cịng lµ nam) Bên cho thuê yêu cầu bên thuê nam phải toán tiền (gốc+lÃi) lần với số tiền phải chịu lÃi suất 10% số d nợ lại HÃy lập lịch toán ®Ĩ chØ râ sè tiỊn gèc, tiỊn l·i ph¶i tr¶ hàng nam 49 Giá trị thời gian tiền Tiền lÃi trả nhiều lần/ kỳ FVn = C ì (1 + r m×n ) m r l·i suÊt kỳ m số lần trả lÃi kỳ n số kỳ tính lÃi 50 25 Giá trị thời gian tiÒn L·i suÊt thùc EAR = (1 + r m ) −1 m r l·i suÊt kú m số lần trả lÃi kỳ 51 Chuyên đề Chi phí sử dụng vốn Tài công ty An PGS.,TS.Vũ CÔNG TY TRƯƠNG KHOA TCDN HOC VIệN TàI CHíNH 52 26 Néi dung 1- Chi phÝ sư dơng vèn cđa nguồn tài trợ Chi phí sử dụng vốn binh quân 3- Chi phí sử dụng vốn cận biên 4- Xác định ngân sách vốn tối u 53 Bài toán : Công ty Thái Hà hoạt động lĩnh vực da dày Kinh nghiệm nhiều năm qua cho thấy cấu vốn đợc trình bày bảng sau cấu vốn tối u công ty nên tri Thành phần vốn Tỷ trọng Nợ vay 45% Cổ phiÕu −u ®·i 2% Cỉ phiÕu th−êng 53% Theo sù ớc tính đáng tin cậy nhất, thu nhập cổ phần thờng nam tới 137.8 triệu $, dành 45% để trả cổ tức Công ty có hội đầu t nam tới cần phải huy động vốn.Các thông tin huy động vốn cho biết: + Công ty phát hành không hạn chế cổ phiếu u đÃi với giá bán 100$/cổ phiếu, cổ tức hàng nam 10$/cổ phiếu, chi phí phát hành 2.5%/giá bán + Công ty phát hành số lợng vô hạn cổ phiÕu th−êng, víi gi¸ b¸n Po= 23$/cỉ phiÕu, chi phÝ phát hành 10%/giá bán Dợc biết cổ tức nam ngoái công ty 1.15$/cổ phần, tốc độ tang trương cđa cỉ tøc hµng nam g = 8% + Tuy nhiên công ty vay tối đa 90 triệu $ với lÃi suât vay 10%, vay vợt số tiền thi phải chÞu l·i suÊt 12% BiÕt thuÕ suÊt thuÕ thu nhËp 28% 54 27 Với nhng thông tin trên, yêu cÇu: - TÝnh chi phÝ sư dơng vèn cđa tõng nguồn tài trợ? - Xác định điểm gÃy đờng chi phÝ cËn biªn? - TÝnh chi phÝ sư dơng vốn binh quân? - Xác định ngân sách tối u? Biết rằng: Công ty có hội đầu t với tổng vốn đầu t tỷ suất doanh lợi nội (IRR) nh sau: Dự án Vốn đầu t− ( triƯu ) Tû st doanh lỵi néi bé A 50 13% B 50 12% C 80 11% D 120 10% 55 Chi phÝ sư dơng vèn cđa nguồn tài trợ - Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu t số vốn mà doanh nghiệp huy động cho dự án đầu t định Nh− vËy: Chi phÝ sư dơng vèn lµ chi phÝ mà doanh nghiệp huy động vốn phải gánh chịu để có quyền sử dụng vốn - Dặc điểm: + Dựa đòi hỏi thị trờng doanh nghiệp + Phản ánh tỷ lệ % đồng vốn huy động + Dựa mức độ rủi ro dự án đầu t cụ thể + Là chi phí sư dơng vèn danh nghÜa (bao gåm l·I thùc vµ tỷ lệ lạm phát dự kiến 56 28 Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ a Chi phÝ sư dơng vèn vay: + Chi phÝ sư dơng vèn vay tr−íc th: tÝnh b»ng l·i st vay vèn (rd) + Chi phÝ sư dơng vèn vay sau thuÕ = rd(1-t) Trong ®ã: - rd: l·i suÊt vay - t : thuÕ suÊt thuÕ thu nhËp doanh nghiÖp 57 Chi phÝ sư dơng vèn cđa tõng ngn tài trợ b Chi phí sử dụng cổ phiếu u ®·i rp = d P p (1 − e ) Trong ®ã: d : Cỉ tøc cỉ phiÕu −u ®·i Pp: Giá thị trờng hành cổ phiếu u đÃi e : Tỷ lệ chi phí phát hành rp: Chi phÝ sư dơng cỉ phiÕu −u ®·i 58 29 Chi phÝ sư dơng vèn cđa tõng ngn tµi trợ C Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại * Phơng pháp 1: Sử dụng mô hinh định giá tài sản vốn (CAPM) rs = KRF + (KRM KRF)i Trong đó: KRF: lÃi suất phi rủi ro KRM : tỷ suất sinh lời trung bỡnh thị trờng i hệ số rủi ro cổ phiÕu c«ng ty 59 Chi phÝ sư dơng vèn nguồn tài trợ *Phơng pháp 2: LÃI suất tr¸I phiÕu céng víi møc bï rđi ro rs = L·I st tr¸I phiÕu + møc bï rđi ro * Phơng pháp 3: Dòng tiền chiết khấu rs = d (1 + g ) d +g= +g P0 P0 60 30 Chi phÝ sư dơng vèn cđa nguồn tài trợ d Chi phí sử dụng cổ phiÕu th−êng re = d (1 + g ) d1 +g = +g P0 (1 − e ) P0 (1 − e ) Trong ®ã: re: Chi phÝ sư dơng cỉ phiÕu th−êng d0: Cỉ tøc thùc tr¶ ë cuối năm trớc liền kề P0: Giá thị trờng hµnh cđa cỉ phiÕu th−êng e : Tû lƯ chi phí phát hành g : Tốc độ tăng trởng cổ tức hàng năm 61 Chi phí sử dụng vốn bình quân ( rWACC) R WACC = n k =1 f k ì rk Trong đó: fk: Tỷ trọng thành phần vốn loại k rk: Chi phí sử dụng vốn loại k 62 31 rWACC hiệu dự án Khi xem xét ảnh hởng vay nợ đến RWACC ta có trờng hợp sau: a Trờng hợp 1: Giả định thuế chi phí phá sản b Trờng hợp 2: Giả định có thuế chi phí phá sản c Trờng hợp 3: Giả định có thuế có chi phí phá sản (điều kiện thực tế) 63 Xác định hiệu dự án theo trờng hợp 2- Trờng hợp có thuế nhng chi phí phá sản Xác định NPV thẩm định dự án đầu t trờng hợp có sử dụng nợ vay (đòn bẩy tài chÝnh)? b XÐt mét dù ¸n víi c¸c d− kiƯn sau: Doanh thu 500 triệu/nam (trong tơng lai vô hạn) Chi phí hoạt động (bằng tiền)/nam: 80% doanh thu Vốn đầu t bản: 380 triệu Thuế suất thuế thu nhËp doanh nghiƯp: t = 28% 64 32 X¸c định hiệu dự án theo trờng hợp 2- Trờng hợp có thuế nhng chi phí phá sản *Phơng án 1: Vốn đầu t đợc tài trợ 100% b»ng vèn chđ së h−u Chi phÝ sư dơng vốn chủ sở hu (khi không sử dụng nợ vay) r0 = 20% NPV = 65 Xác định hiệu dự án theo trờng hợp 2- Trờng hợp có thuế nhng chi phí phá sản *Phơng án 2: Vốn đầu t đợc tài trợ phần từ nợ vay D=96,77 triệu (hệ số nợ 25%), l·i st vay r =10% C¸ch 1: TiÕt kiƯm th từ nợ vay: NPVcó vay nợ= 66 33 Xác định hiệu dự án theo trờng hợp 2- Trờng hợp có thuế nhng chi phí phá sản *Phơng án 2:Vốn đầu t đợc tài trợ từ nợ vay D=96,77 triệu (hệ số nợ 25%) Cách Xác định NPV: NPV = 67 Xác định hiệu dự án theo trờng hợp 2- Trờng hợp có thuế nhng chi phí phá sản * Phơng án 2: Vốn đầu t đợc tài trỵ tõ nỵ vay D=96,77 triƯu (hƯ sè nỵ 25%) Cách NPV = 68 34 Trờng hợp 3: RWACC hiệu dự án điều kiện thực tế (có thuế có chi phí phá sản) Mô rWACC mét c¸ch tỉng qu¸t Chi phÝ vèn max rWACC Giá trị dự án (hay giá trị DN) D/E 69 Chi phÝ sư dơng vèn cËn biªn KháI niệm: Chi phí sử dụng vốn cận biên chi phí phải trả để huy động thêm đồng vốn thời kỳ định Chi phí sử dụng vốn cận biên thực chất chi phí sử dụng vốn bình quân Tại phảI xem xét chi phí sử dụng vốn cận biên? 70 35 Xác định điểm gÃy Khái niệm: điểm gÃy mức vốn huy động mà có thay đổi chi phí sử dụng nhiều thành phần vốn, từ chi phí sử dụng vốn binh quân thay đổi Tổng lợng vốn có chi phí thấp nguồn vốn i điểm gÃy = Tỷ trọng cđa ngn vèn i tỉng sè vèn 71 Xác định ngân sách tối u WACC tỷ suất thu håi vèn 13% 12% 11% A B MCC C 10,5 D IOS 10% Quy m« vèn 143 200 300 72 36 ... 24 12 đòn bẩy tài ý nghĩa khoa học: + đòn bẩy tài cao làm giảm khả nang toán DN + đòn bẩy tài tác động có tính hai mặt đến ROE (EPS) + đo lờng mức độ rủi ro tài + đòn bẩy tài cao làm giảm hệ số... $20,000 $0 $20,000 0.00 không cã 400 $50 Đề nghị $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50 22 11 đòn bẩy tài đòn bẩy tài - độ lớn đòn bẩy tài độ lớn đòn bẩy = tài Tỷ lệ thay đổi doanh lợi vốn chủ sở... nhuận trớc thuế lÃi vay độ lớn đòn bẩy tài (DFL) = Q0 ( g − v) − F Q0 ( g v) F I 23 đòn bẩy tài -Bản chất đòn bẩy tài chính? Tác động làm gia tang ROE (EPS) Hiệu ứng đòn bẩy ROE= Tác động làm sụt