Chính sách lãi suất với mục tiêu tăng trưởng kinh tế của Việt Nam

Chính sách lãi suất với mục tiêu tăng trưởng kinh tế của Việt Nam

Lãi suất là cái giá phải trả cho việc sử dụng vốn trên một thị trường bất kỳ, lãi suất vươn tới một mức cân bằng sao cho tổng cầu về vốn bằng tổng cung về vốn. Hay nói cách khác, lãi suất là giá cả của quyền sử dụng một đơn vị vốn vay trong một khoảng thời gian nhất định.Lãi suất cao hay thấp do quan hệ giữa cung và cầu vốn quyết định. 

Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài có các cách phân loại như sau : v  Phân loại theo tính chất của khoản vay 

Lãi  suất chiết  khấu:  áp dụng  khi  ngân hàng cho  khách hàng  vay dưới  hình thức chiết khấu thương phiếu hoặc các giấy tờ có giá khác chưa đến hạn thanh toán của khách hàng. Nó được tính bằng tỷ lệ phần trăm trên mệnh giá của giấy tờ có giá 

Lãi  suất  tái  chiết  khấu:  áp  dụng khi  NHTW  cho các  ngân hàng  trung  gian vay dưới hình thức chiết khấu lại các thương phiếu hoặc các giấy tờ có giá ngắn hạn chưa đến hạn thanh toán của các ngân hàng này. Nó cũng được tính bằng tỷ lệ phần trăm trên mệnh giá của giấy tờ có giá. 

Lãi suất liên ngân hàng: là lãi suất mà các ngân hàng áp dụng khi cho nhau vay  trên  thị  trường  liên  ngân  hàng.  Lãi  suất  liên  ngân  hàng  được  hình  thành  qua quan hệ cung cầu vốn vay trên thị trường liên ngân hàng và chịu sự chi phối bởi lãi suất cho các ngân hàng trung gian vay của NHTW. Mức độ chi phối này phụ thuộc vào sự phát triển của hoạt động thị trường mở và tỷ trọng sử dụng vốn vay NHTW của các ngân hàng trung gian. 

Lãi suất cơ bản: là lãi suất được các ngân hàng sử dụng làm cơ sở để ấn định mức lãi suất kinh doanh của mình. Lãi suất cơ bản được hình thành khác nhau tùy từng nước, nó  có thể do NHTW  ấn định  (như ở  Nhật); hoặc có  thể do tự bản thân các  ngân  hàng  tự  xác  định  căn  cứ  vào  tình  hình  hoạt  động  cụ  thể  của  ngân  hàng

mình (ở Mỹ, Anh, Úc); hoặc căn cứ vào mức lãi suất cơ bản của một số ngân hàng đứng đầu  rồi cộng (+) hoặc trừ (­ ) biên độ dao động theo một tỷ lệ % nhất định để hình  thành  lãi suất  cơ  bản  của  mình  (Malaysia)  vv…Mặt  dù  khác nhau nhưng  lãi suất  cơ  bản  của hầu hết  các nước đều hình  thành  trên  cơ  sở  thị  trường  và  có  một mức lợi nhuận bình quân cho phép. 

v  Phân loại theo giá trị thực của tiền lãi 

Lãi  suất  danh nghĩa:  là lãi suất  tính  theo giá trị  danh nghĩa của tiền tệ hay nói cách khác là loại lãi suất chưa loại trừ đi tỷ lệ lạm phát. 

Lãi suất thực: là lãi suất điều chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi về lạm phát, hay nói cách khác, là loại lãi suất đã loại trừ đi tỷ lệ lạm phát. Quan hệ giữa lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa được phản ảnh bằng phương trình Fisher: 

Vì được điều chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi về lạm phát nên lãi suất thực phản ảnh chính xác khoản thu nhập thực tế từ tiền lãi mà người cho vay nhận được hay chí phí thực của việc vay tiền. Sự phân biệt giữa lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa có một ý nghĩa quan  trọng bởi lẽ chính lãi suất thực chứ không phải lãi suất danh nghĩa ảnh hưởng đến đầu tư. 

v  Phân loại theo loại tiền cho vay 

Mối liên hệ giữa hai lãi suất này là: iD = iF + ΔE ;Trong đó: iD là lãi suất nội 

tệ, iF là lãi suất ngoại tệ, ΔE là mức tăng tỷ giá dự tính của đồng ngoại tệ. 1.1.2  Các nhân tố tác động đến lãi suất 

Lãi  suất được xem là  giá cả  của quyền sử dụng vốn vay do vậy nó  sẽ được xác định trên cơ sở quan hệ cung cầu vốn vay trên thị trường.Cung vốn vay là khối lượng  vốn dùng  để  cho  vay  kiếm  lời  của  các  chủ  thể  khác  nhau  trong  xã  hội.Cầu vốn vay là nhu cầu vay vốn phục vụ sản xuất kinh doanh hoặc tiêu dùng của các chủ thể khác nhau trong nền kinh tế.

Đường cung cầu vốn vay nói  trên cho các nhà  kinh tế học một mô  hình  để xác định lãi suất thị trường, được gọi là mô hình “khuôn mẫu tiền vay”. Điểm cân bằng cung cầu vốn vay tại một thời điểm xác định mức lãi suất thị trường.Các nhân tố ảnh hường đến lãi suất thị trường bao gồm: 

v  Nhóm nhân tố làm lệch chuyển đường cung vốn 

Tài sản và thu nhập: trong giai đoạn đang tăng trưởng kinh tế thu nhập tăng và do đó tài sản của các chủ thể kinh tế tăng lên, làm tăng khả năng cung ứng vốn. 

v  Nhóm nhân tố làm lệch chuyển đường cầu vốn 

Khả năng sinh lợi dự tính của các cơ hội đầu tư: càng có nhiều cơ hội đầu tư sinh lợi thì càng làm tăng nhu cầu đi vay. Điều này thường thấy trong điều kiện nền kinh tế tăng trưởng. Khi kinh tế tăng trưởng, các cơ hội đầu tư sinh lời tăng lên làm cho nhu cầu vay vốn tăng mạnh. Mặt  khác, trong điều kiện kinh tế phát  triển, của cải cũng tăng lên và sẽ kích thích tăng cung vốn vay. Vậy lãi suất sẽ tăng hay giảm? Trong thực tế thì lãi suất cân bằng trong những điều kiện như vậy thường tăng lên do hiệu ứng tăng cung vốn vay từ tăng của cải diễn ra chậm hơn tăng cầu vốn vay do nền kinh tế tăng trưởng nhanh. 

Lạm phát  dự  tính:  chi  phí thực  của  việc vay  tiền được  xác  định  chính  xác hơn bằng lãi suất thực, nó bằng lãi suất danh nghĩa trừ đi lạm phát dự tính. Với một

Khi  lạm phát  dự  tính tăng lên, lợi  tức dự  tính của việc cho vay so với  việc đầu tư vào các tài sản hữu hình giảm xuống tại mọi mức lãi suất làm cho cung vốn vay giảm. Lạm phát dự tính xảy ra cũng làm cho chi phí thực của việc vay tiền giảm dẫn  đến nhu  cầu  vay  vốn  tăng  lên. Kết  quả  là  lãi  suất  cân bằng  tăng.  Nhà  kinh  tế học Irving Fisher là người đầu tiên đã nêu ra sự liên hệ giữa lạm phát dự tính với lãi suất vì vậy mối liên hệ đó còn được gọi là hiệu ứng Fisher. 

Tình hình ngân sách chính phủ: vì chính phủ các nước hiện nay có xu hướng tài  trợ cho thâm hụt ngân sách bằng đi  vay nên tình trạng thâm hụt ngân sách của chính phủ sẽ tác động đến nhu cầu vay vốn của chính phủ và do đó tác động đến nhu cầu vay vốn của nền kinh tế. 

Ứng với mỗi một mức cung cầu tiền sẽ xác định được một lãi suất cân bằng tương ứng. Cho nên có thể nói những nhân tố ảnh hưởng đến quan hệ cung cầu tiền tệ trên thị trường cũng sẽ ảnh hưởng đến sự biến động của lãi suất trên thị trường. 

Lãi suất  MS1     MS2 

Để phân tích sự ảnh hưởng của cung cầu tiền tệ tới mức lãi suất cân bằng , mô hình “khuôn mẫu ưa thích tiền mặt” ở hình trên được sử dụng. Khuôn mẫu  ưa thích tiền mặt  cho thấy lãi  suất  cân bằng thay đổi  khi  các đường cung, cầu tiền tệ dịch chuyển. 

v  Nhóm nhân tố làm dịch chuyển đường cầu tiền

Mức giá: những thay đổi của mức giá sẽ làm cầu về tiền thực tế thay đổi nếu cầu  tiền danh nghĩa chưa thay đổi.Do nền kinh tế có xu hướng cầu một lượng tiền thực tế không đổi ứng với một mức lãi suất và thu nhập nhất định nên cầu tiền danh nghĩa sẽ phải thay đổi theo mức giá để đảm bảo ổn định cầu tiền thực tế. Kết quả là là một sự gia tăng lên của mức giá sẽ làm lượng cầu tiền tăng lên. 

v  Nhóm nhân tố làm dịch chuyển đường cung tiền 

Cung  tiền  trong nền  kinh  tế hiện nay  phần  lớn chịu  sự  tác động  của  CSTT của các NHTW. Cung tiền thay đổi, ngoài những hoạt động nhằm thực thi mục tiêu của CSTT ra, còn chịu ảnh hưởng bởi mức độ phụ thuộc của NHTW vào chính phủ và chế độ tỷ giá hối đoái của nước đó. Nếu sự phụ thuộc của NHTW vào chính phủ cao thì tình trạng thâm hụt ngân sách kéo dài có thể sẽ tạo sức ép khiến NHTW phải in thêm tiền mua các chứng khoán chính phủ vào để tài trợ cho thâm hụt ngân sách, dẫn đến tăng cung tiền. Thêm vào đó, một chế độ tỷ giá hối đoái cố định đòi hỏi sự can thiệp của NHTW vào thị trường ngoại hối thông qua hoạt động mua bán ngoại tệ, và do vậy cũng sẽ ảnh hướng đến cung tiền. 

Tỷ lệ lạm phát: nhân tố  này có  ảnh hưởng rất lớn đến sự  biến  động của lãi suất. Bởi lẽ sự tăng hay giảm tỷ lệ lạm phát kéo theo sự biến động của giá trị tiền tệ, từ đó ảnh hưởng đến lợi ích kinh tế của người cho vay. Nếu tỷ lệ lạm phát tăng thì lãi suất phải tăng theo. Lúc đó, các TCTD mới thu hút được nguồn vốn tiền gửi. Khi tỷ  lệ  lạm  phát  giảm  thì  lãi  suất  tín  dụng  cũng  giảm.  Để  đảm  bảo  hạch  toán  kinh doanh  cho  các  TCTD.Ngược  lại,  NHTW  sử  dụng  lãi  suất  tín  dụng  làm  công  cụ kiềm chế lạm phát. Khi lạm phát tăng cao, NHTW điều chỉnh tăng lãi suất tiền gửi để làm hạ cơn sốt lạm phát. 

Tỷ suất lợi nhuận bình quân của nền kinh tế: hoạt động của các doanh nghiệp là nền tảng của hoạt động tín dụng. Do đó tỷ suất lợi nhuận bình quân của nền kinh tế là cơ sở để xác định lãi suất tín dụng hợp lý. Thông thường mức lãi suất tín dụng

nhỏ  hơn tỷ suất lợi  nhuận bình quân. Đó  là  hài  hòa lợi  ích người đi  vay và người cho vay. 

Chính sách kinh tế của Nhà nước: bằng các chính sách kinh tế, Nhà nước can thiệp vào thị trường tín dụng, nhằm duy trì sự vận động của lãi suất phù hợp với yêu cầu phát triển kinh tế ­ xã hội. Các chính sách ưu đãi cho vay tác động trực tiếp đến 

lãi suất, chính sách thuế, ưu đãi đầu tư, cho vay trọng điểm vv… 1.1.3 Cấu trúc lãi suất tín dụng 

Lãi suất ngắn hạn thấp hơn lãi suất dài hạn Nói cách khác, đi vay ngắn hạn rẻ hơn vay dài hạn 

Hình 1.3 : Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất (đường cong lãi suất)

­ Các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn của lãi suất giải thích sự đa dạng của các đường lãi suất như :

·  Lý thuyết môi trường ưu tiên và phí thanh khoản giải thích đường cong lãi suất thường có hình dạng dốc lên do các nhà đầu tư ưa thích trái phiếu ngắn hạn hơn trái phiếu dài hạn, nên sẵn sàng trả thêm khoản phí thời hạn K>0. Vì vậy, ngay cả khi lãi suất ngắn hạn dự tính, tính bình quân, không tăng thì lãi suất dài hạn vẫn cao hơn lãi suất ngắn hạn và làm cho đường cong lãi suất thường dốc lên

·  Lý thuyết dự tính  giải thích lãi suất khi lãi suất ngắn hạn thấp, đường lãi suất  có  hình dạng dốc  lên  trên.  Khi  lãi  suất ngắn hạn  cao,  đường  lãi  suất có  hình dạng dốc xuống. Vì khi lãi suất ngắn hạn thấp, mọi người  thường dự tính rằng lãi suất ngắn hạn sẽ tăng lên một mức tương đối hợp lý trong tương lai và trung bình các lãi suất ngắn hạn trong tương lai sẽ cao hơn lãi suất ngắn hạn hiện tại . Vì vậy lãi  suất dài hạn  (là  trung bình  các  lãi  suất ngắn hạn)  sẽ  cao hơn  lãi  suất ngắn hạn hiện tại và làm cho đường lãi suất dốc lên. Ngược lại, khi lãi suất ngắn hạn khá cao, mọi  người  thường  dự  báo  là  lãi  suất  này  sẽ  trở  về  một  mức  bình  thường  nào  đó trong tương lai. Khi này lãi suất dài hạn sẽ thấp hơn lãi suất ngắn hạn hiện tại do lãi 

suất dài hạn là trung bình các lãi suất ngắn hạn. 1.1.4 Vai trò của lãi suất trong nền kinh tế 

1.1.4.1 Kích thích lợi ích vật chất để thu hút các khoản tiền tiết kiệm 

Thông thường khi  có một  khoản tiền tiết kiệm, dân chúng thường nghĩ đến việc sinh lời trên khoản tiền đó như: đầu tư chứng khoán, bất động sản, mua vàng, gửi tiền vào tài khoản ở ngân hàng và các TCTD khác vv…Một trong những hình thức đầu tư có tính an toàn khá cao đối với người dân là gửi tiền vào ngân hàng. Để thu hút được nhiều khách hàng gửi tiền vào ngân hàng, lãi suất là một trong những biện pháp hấp dẫn mà các ngân hàng thường sử dụng. 

Trong nền kinh tế thị trường, lãi suất tín dụng được coi là công cụ quan trọng để phân phối vốn hợp lý và phù hợp với đường lối phát triển kinh tế từng thời kỳ.

Mặt  khác,  lãi suất  là  căn  cứ để các  chủ  thể  kinh  tế  lựa  chọn  cơ hội  đầu  tư. Doanh nghiệp  chỉ  kinh  doanh  khi  tỷ  suất  lợi  nhuận  cao  hơn  lãi  suất  tín dụng.  Cá nhân chỉ gửi tiết kiệm khi lãi suất đem lại cao hơn món đầu tư khác và cao hơn tỷ lệ lạm phát. Như vậy, lãi suất tín dụng làm thay đổi tỷ lệ giữa tích lũy và tiêu dùng của doanh nghiệp và cá nhân, đồng nghĩa với việc là họ mở rộng hay thu hẹp đầu tư. 1.1.4.3 Lãi suất là công cụ đo lường tình trạng sức khoẻ của nền kinh tế 

Mỗi  một  sự  biến động,  dù  là  nhỏ  nhất  cũng  ảnh  hưởng  đến  hoạt  động  của mỗi cá nhân, tổ chức và của cả nền kinh tế. Ở các nước kinh tế phát triển, giá trái khoán và lãi suất được yết giá hàng ngày. Người ta có thể căn cứ vào sự biến động của lãi suất để dự báo các yếu tố khác của nền kinh tế như: tính sinh lời của các cơ hội  đầu  tư,  mức  lạm  phát  dự  tính,  mức  thiếu  hụt  ngân  sách.Các  yếu  tố  này  hợp thành  chỉ  tiêu  “sức  khỏe”  của nền  kinh  tế.  Người  ta  có  thể  dựa  vào  lãi  suất  trong một  thời  kỳ để dự  báo tình hình kinh tế  trong tương lai. Trên cơ sở  đó các doanh nghiệp lập kế hoạch chỉ tiêu trong tương lai của họ, trong khi đó ngân hàng và các nhà đầu tư cần dự báo lãi suất để quyết định xem chon mua tài sản nào. 

1.1.4.4 Lãi suất là công cụ điều tiết kinh tế vĩ mô của NHTW 

Lãi suất tín dụng là một công cụ thực hiện CSTT, thể hiện trên các mặt: ­ Trong điều kiện nền kinh tế có lạm phát, NHTW có thể tăng lãi  suất tiền gửi  để rút  tiền từ lưu thông về làm giảm tỷ lệ lạm phát, tạo điều kiện để sức mua của ổn định, đảm bảo cho sản xuất và lưu thông hàng hóa phát triển. Ngược lại, khi nền kinh tế đã suy thoái, NHTW thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ để chống suy thoái và lãi suất giảm xuống. 

­ Thông qua lãi suất tái chiết khấu để điều chỉnh khối lượng cho vay đối với các NHTM, nghĩa là điều chỉnh khối lượng cung ứng tiền vào lưu thông. Từ đó mở rộng hay thu hẹp sản xuất, tăng hay giảm công ăn việc làm.

Lãi  suất tác động đến  tăng trưởng  thông qua hai hiệu  ứng đó  là  lãi  suất tác động đến tiêu dùng và đầu tư. 

v  Tác động của lãi suất đến tiêu dùng 

Mức lãi suất thấp sẽ khuyến khích tiêu dùng nhiều hơn là tiết kiệm từ  đó làm tăng tổng cầu trong nền kinh tế, và ngược lại khi  lãi suất  tăng dân chúng sẽ  có  xu hướng dành phần lớn thu nhập để gửi tiết kiệm vào ngân hàng, từ đó làm giảm tổng cầu.  Do  xu  hướng  cân  bằng  cung  cầu  trong  nền  kinh  tế,  tổng  cung  sẽ  giảm  một lượng tương ứng. Lúc đó  GDP thực sẽ giảm dưới mức năng lực sản xuất tối ưu và tỷ lệ thất nghiệp cao hơn mức tự nhiên, nền kinh tế sẽ rơi vào tình trạng suy thoái. 

v  Tác động của lãi suất đến đầu tư 

Khi  nền  kinh  tế  tăng  trưởng  sẽ  khuyến  khích  đầu  tư  mở  rộng  sản xuất.Chi tiêu  cho đầu  tư  là  chi  tiêu  của  khu  vực  sản  xuất để mua nhà  xưởng,  thiết bị, máy móc mới  và  gia  tăng  lượng  hàng  tồn  kho  nhằm  gia  tăng  qui  mô  sản  xuất.  Có  rất nhiều các nhân tố ảnh hưởng đến chi tiêu cho đầu tư, song có ba nguyên nhân chính đó là: lãi suất, lạm phát dự tính, lợi nhuận dự tính. 

Về mối quan hệ giữa lãi suất và đầu tư, mức lãi suất càng thấp thì mức đầu tư càng cao và ngược lại. Điều này có thể giải thích là khi đầu tư, nguồn vốn có thể được tài  trợ bằng  vốn  tự  có hay  đi  vay  mượn.  Bất  luận dự  án đầu  tư được tài  trợ bằng phương thức nào, mức lãi suất cũng là một phần chi phí cơ hội của dự án đó. Tiền trả  lãi cho khoản tiền vay để đầu tư cho sản xuất là chi phí trực tiếp. Nhưng nguồn vốn tự có của một doanh nghiệp có thể dùng để cho vay với một mức lãi suất nào đó. Tiền lãi mà doanh nghiệp bị mất khi sử dụng nguồn vốn tự có để tài trợ cho dự  án  riêng  của  chính mình,  thay  vì  dùng  để  cho  vay  được  gọi  là  chi  phí  cơ hội. Mức lãi suất càng thấp thì chi phí cơ hội của dự án càng thấp, càng có nhiều dự án đầu tư mang lại lợi nhuận và vì vậy mức đầu tư sẽ gia tăng.

Trong  khi  mức  lãi  suất  cao  không  khuyến khích  đầu  tư  thì  ngược  lại, mức lạm phát dự đoán cao có tác dụng khuyến khích đầu tư vì chi phí đầu tư thường bỏ ra hầu hết ở năm đầu nên không bị ảnh hưởng bởi lạm phát. Mức lạm tăng sẽ làm cho thu nhập ròng của dự án đầu tư trong những năm sau gia tăng.Do đó có một kết luận rất quan trọng của những tác động ngược chiều này đối với quyết định đầu tư của các doanh nghiệp. Đó là đầu tư phụ thuộc vào lãi suất thực. Mức lãi suất thực càng thấp thì mức đầu tư càng cao. 

GDP là giá trị  tính bằng tiền của tất  cả các sản phẩm và dịch vụ cuối  cùng nội địa mà nền kinh tế đạt được trong một thời kỳ nhất định. Bao gồm sản phẩm và dịch vụ tiêu dùng của hộ gia đình, đầu tư của khu vực doanh nghiệp, tiêu dùng của khu  vực  Chính phủ  và  xuất  khẩu  ròng.  Tổng chi  tiêu  trong nền  kinh  tế  luôn bằng với GDP thực để nền kinh tế đạt ở trạng thái cân bằng. 

Tăng trưởng kinh tế là sự tăng lên về số lượng, chất lượng, tốc độ và quy mô sản lượng của nền kinh tế trong một thời kỳ  nhất định. Hiện nay, người  ta thường tính  mức  gia  tăng  về  tổng  giá  trị  của  cải  xã  hội  bằng  các  đại  lượng  như  tổng  sản phẩm quốc dân (GNP) hoặc tổng sản phẩm quốc nội (GDP). 

Tăng trưởng kinh tế xét ở đầu vào do tác động của ba yếu tố: số lượng vốn đầu tư, số lượng lao động và năng suất  các nhân tố tổng hợp. Để tăng trưởng một cách bền vững thì một trong những điều kiện cực kỳ quan trọng đối  với mọi quốc gia  là  phải  mở  rộng  đầu  tư.  Người  ta hay  nói  đến một  trong  những  nguyên  nhân

Như vậy, một bộ phận của chi tiêu trong nền kinh tế là đầu tư lại phụ thuộc vào lãi  suất. Giả sử các nhân tố khác không đổi, lãi  suất càng cao thì đầu tư càng thấp.  Điều này dẫn  chi tiêu cân bằng  giảm. Ngược  lại khi  lãi  suất thực  giảm  thúc đẩy các doanh nghiệp gia tăng đầu tư theo kế hoạch. Lãi suất được quyết định bởi sự cân bằng trên TTTT. Bằng cách gia tăng hoặc giảm mức cung tiền, NHTW có thể làm giảm hoặc tăng lãi suất. Từ đó sẽ ảnh hưởng đến đầu tư và sản lượng. Để thấy được kênh truyền dẫn lãi suất của CSTT hoạt động như thế nào, chúng ta  sẽ liên kết TTTT (ở đó lãi suất được quyết định) với thị trường hàng hóa (ở đó chi tiêu cần bằng được quyết định). Trước hết, phân tích nền kinh tế tại một mốc thời gian để xem chi tiêu cân bằng và lãi suất được quyết định như thế nào. 

Nền kinh tế đang trong tình trạng cân bằng như đã chỉ ra trong hình trên.Giả sử  NHTW  cho  rằng  nền  kinh  tế  phát  triển  quá  nóng  và  lạm  phát  sẽ  bùng  nổ.  Để kiềm  chế  lạm  phát,  NHTW  quyết  định  giảm  tổng  cầu  bằng  cách  thực  hiện  một

nghiệp vụ thị trường mở là bán các chứng từ có giá, làm giảm khả năng cho vay của các  NHTM  và  kéo  theo  là  làm  cho  mức  cung  tiền  giảm.  Tác  động  tức  thời  trên TTTT là sự gia tăng lãi suất. Lãi suất tăng sẽ kéo theo một sự sụt giảm trong đầu tư theo kế hoạch. Một sự sụt giảm trong đầu tư theo kế hoạch sẽ kéo theo sự sụt giảm trong chi tiêu dự định và tổng chi tiêu kế hoạch. Khi tổng chi tiêu kế hoạch giảm sẽ làm  cho  chi  tiêu  cân bằng  và  GDP  thực giảm.  Quá  trình này sẽ  không dừng lại ở đây vì khi GDP thực giảm sẽ làm giảm cầu tiền  thực.Cầu tiền thực giảm lại làm lãi suất giảm và đầu tư lại tăng lên (nhưng thấp hơn mức ban đầu). 

Hình 1.6 : Tác động của cung tiền đến lãi suất, đầu tư và tăng trưởng GDP 

Như  vậy,  mọi  sự  điều  tiết  cắt  giảm  lượng  cung  tiền  của  NHTW  bằng  các công cụ  của CSTT, sẽ làm tăng lãi suất trên TTTT từ đó  làm giảm nhu cầu  đầu tư và  tác  động  làm  giảm  GDP  thực.  Ngược  lại,  khi  NHTW  bơm  thêm  tiền  vào  lưu thông, sẽ làm giảm lãi suất trên TTTT, từ  đó làm tăng nhu cầu đầu tư và tác động làm tăng GDP thực.

Chính  sách  lãi  suất  là một  bộ phận  của  CSTT  của  Chính phủ,  là  cách  thức quản lý và điều tiết  lãi  suất thị  trường nhằm kiểm soát  lượng tiền cung ứng, kiểm soát lạm phát để thực hiện các mục tiêu tăng trưởng kinh tế, ổn định giá cả, nhiều 

việc làm và tỷ giá hối đoái ổn định. 

Căn cứ vào trình độ phát triển và cơ chế quản lý của nền kinh tế, NHTW sẽ xây dựng và ban hành chính sách lãi suất thích hợp, để thi hành thống nhất trong hệ thống ngân hàng. Đó có thể là lãi suất sàn, lãi suất trần, lãi suất cơ bản, lãi suất thỏa thuận. chính sách lãi suất của NHTW có thể thực hiện theo hai hướng đó  là: chính sách can thiệp trực tiếp và chính sách tự do hóa lãi suất. Khi các nước đã theo đuổi chính  sách  tự  do  hóa  hoàn  toàn  thì  NHTW  vẫn  tìm  cách  can  thiệp  nhưng  sự  can thiệp mang tính thị trường, nhằm quản lý nền kinh tế theo mục tiêu của CSTT. 

Chính sách can thiệp trực tiếp: là việc NHTW qui định lãi suất trần, lãi suất sàn,  lãi  suất  cơ  bản,  lãi  suất  tái  chiết  khấu  vv…để  áp  dụng  cho  từng  loại  khách hàng,  từng nghiệp  vụ  tín dụng  trên  thị  trường.  Như  vậy  chính  sách  can  thiệp  trực tiếp được thực hiện bằng cách NHTW qui định biểu lãi  suất  áp dụng cho các hoạt động tín dụng trên thị trường. Biểu lãi suất này được điều chỉnh một phần hay toàn bộ  khi  có  sự  thay đổi  mục  tiêu phát  triển  kinh  tế  ­  xã  hội.  Theo  sự  phát  triển  của kinh  tế  thị  trường, những  cách  thức  qui  định  và  kiểm  soát  lãi  suất  thị  trường  của NHTW  ngày  càng  lỏng  và  linh  hoạt  hơn.  Chính  sách  can  thiệp  trực  tiếp  thường đước áp dụng ở các nước đang phát triển trong một điều kiện kinh tế ­ xã hội nhất định, thị trường tài chính còn yếu, nhiều khó khăn trong quá trình kiểm soát lượng tiền cung ứng, đồng thời nền kinh tế có khả năng xảy ra lạm phát cao. 

Chính sách tự do hóa lãi suất: là chính sách mà trong đó NHTW không đưa ra những khống chế giới  hạn biến  động của lãi suất  thị  trường. Mức lãi suất được hình thành trên cơ sở quan hệ cung cầu tín dụng.Chính sách này được phần lớn các nước có thị  trường phát triển  áp dụng, mặc dù  thị trường tự do quyết  định lãi  suất

nhưng  NHTW  vẫn  điều  tiết  gián  tiếp  thông qua  việc  sử  dụng  công  cụ  lãi  suất  tái 

cao, sẽ thu hút được nhiều tiền gửi, làm gia tăng nguồn vốn cho vay, giảm tỷ lệ lạm phát. Nếu lãi  suất tiền gửi  thấp, sẽ làm giảm tiền gửi, giảm khả năng mở rộng tín dụng.  Nếu  lãi  suất  cho  vay  qui  định  thấp,  các  doanh  nghịêp  có  cơ  hội  vay  được nhiều vốn cho sản xuất  kinh doanh  và  ngược lại. Nhược điểm của biện pháp điều tiết  này  là  làm  cho  các  NHTM  mất  đi  tính  linh  hoạt  và  quyền  tự  chủ  trong  kinh doanh, nó dể dẫn đến  tình  trạng ứ đọng  vốn trong  ngân hàng nhưng  lại  thiếu  vốn đầu tư hoặc khuyến khích dân cư dùng tiền vào dự trữ ngoại tệ, bất động sản trong khi ngân hàng hụt hẫng về tiền mặt cũng như nguồn vốn cho vay. 

­ Ấn định khung lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay: NHTW có thể ấn định khung lãi suất dưới nhiều hình thức như lãi suất sàn, lãi suất trần và mức chênh lệch giữa lãi suất cho vay bình quân với mức lãi suất tiền gửi bình quân, lãi suất trần, lãi suất  cơ  bản  vv…và  bắt  buộc  các  NHTM  phải  xây  dựng  biểu  lãi  suất  kinh  doanh nằm trong khung lãi  suất. Biện pháp điều tiết này có  ưu điểm là các NHTM được phép  xây  dựng mức  lãi  suất linh  hoạt hơn  và  bước  đầu có  quyền  tự  chủ qui  định mức lãi suất kinh doanh. Đồng thời giúp cho các NHTM lựa chọn dự án kinh tế tối ưu để cho vay, loại bỏ những dự án kém hiệu quả. Nhìn chung việc ấn định khung lãi  suất  tiền gửi và cho vay ngày càng ít được áp dụng ở các nước theo cơ chế thị trường. Bởi vì trong cơ chế thị trường, lãi suất rất nhạy cảm với vốn đầu tư, nó phải được vận động theo quan hệ cung cầu vốn trên thị trường. 

v  Tác động gián tiếp là tác động thông qua công cụ lãi suất tái chiết khấu, tỷ lệ dự trữ bắt buộc và nghiệp vụ thị trường mở

NHTM và TCTD dưới hình thức tái  chiết khấu các chứng từ có giá chưa đến thời hạn thanh toán.Với việc ấn định lãi suất tái chiết khấu, NHTW có thể tác động đến khả  năng  vay  của  NHTM  và  do  đó  làm  cho  cung  cầu  tiền  tệ  tăng  lên  hay  giảm xuống. Khi lãi suất tái chiết khấu tăng lên, các NHTM sẽ bất lợi trong việc vay vốn của NHTW. Trong điều kiện đó, các NHTM không có khả năng mở rộng tín dụng. Ngược  lại,  khi  lãi  suất  tái  chiết  khấu  giảm,  các  NHTM  có  khả  năng mở  rộng  cho vay đối với khách hàng. Do đó, sự thay đổi lãi suất lãi suất tái chiết khấu được coi như  dấu  hiệu  của  định  hướng  CSTT  của  NHTW.  Mức  độ  phát  huy  hiệu  quả  các công cụ này căn cứ vào mức độ phụ thuộc về vốn của NHTM vào NHTW, vì thế nó là công cụ kém chủ động. Để khắc phục nhược điểm này, NHTW thường sử dụng nó với công cụ DTBB. 

­ Tỷ lệ DTBB: là tỷ lệ phần trăm giữa số tiền DTBB và tổng số dư tiền gửi phải  tính  DTBB  các  NHTM  thu  hút  được  trong  một  khoảng  thời  gian  nhất  định. Việc qui định tỷ lệ DTBB tạo điều kiện để NHTW kiểm soát quá trình tạo tiền của hệ thống NHTM và quan trọng hơn là NHTW sử dụng để tác động đến mức cung tiền tệ. Khi NHTW quyết định tăng hoặc giảm tỷ lệ DTBB, làm giảm hoặc tăng khả năng cho vay của các NHTM đối với nền kinh tế. Từ đó làm giảm hoặc tăng mức 

­  Nghiệp  vụ  thị  trường mở:  là nghiệp  vụ mua  bán  các  chứng  từ  có  giá  của 

NHTW trên TTTT. Thông qua việc sử dụng công cụ này sẽ điều tiết mức dự trữ của các  NHTM  và  điều  tiết  mức  cung  tiền  tệ  để điều  tiết  lãi  suất  trên  thị  trường.  Khi muốn gia tăng khối lượng tiền trong lưu thông, mở rộng tín dụng cho nền kinh tế, NHTW  thực  hiện  mua  các  chứng  từ  có  giá  trên  thị  trường.  Ngược  lại,  khi  muốn giảm mức cung tiền, thu hẹp tín dụng, NHTW bán các chứng từ có giá đang nắm 

Mức cung tiền có tác động mạnh mẽ đến tăng trưởng hoặc kìm hãm sự phát triển kinh tế. Do đó, điều tiết khối lượng tiền trong lưu thông cho phù hợp với nhu

cầu phát triển kinh tế trong từng thời kỳ là nhiệm vụ qua trọng bậc nhất của NHTW. Trong nền  kinh  tế  thị  trường,  sự  biến  động  kinh  tế  thăng  trầm  theo chu  kỳ,  từ  đó nhu cầu về tiền cũng biến động tương ứng. Cần phải có  khối  lượng tiền trong lưu thông phù hợp với diễn biến của nền kinh tế, để góp phần thúc đẩy tăng trưởng và kiềm  chế  lạm  phát.  NHTW  thực  hiện  vai  trò  điều  tiết  khối  lượng  tiền  trong  lưu thông  qua  qua  các  công  cụ  của  CSTT  như  lãi  suất,  hạn  mức  tín dụng,  dự  trữ  bắt buộc, nghiệp vụ thị trường mở vv… 

Trong nền kinh tế thị trường, ổn định sức mua của đồng tiền là  yếu tố  quan trọng  giúp  ổn  định  và  tăng  trưởng  kinh  tế.  NHTW  thông  qua  các  hoạt  động  của mình để khống chế tỷ lệ lạm phát hàng năm. Có ba loại lạm phát chủ yếu trong nền kinh tế, trong đó lạm phát thứ nhất là lạm phát tiền tệ, xảy ra khi tốc độ tăng trưởng cung tiền vượt quá tốc độ tăng trưởng thực sự của nền kinh tế. Loại  lạm phát này thường xảy ra tại các nước đang phát triển khi các nước này theo đuổi cơ chế áp chế tài chính hoặc trong trường hợp quốc gia đang theo đuổi CSTT mở rộng. 

Lạm phát  tiền  tệ  có  thể  được  kiểm  soát  bằng  một  CSTT  thắt  chặt  và  chính sách thu chi ngân sách nghiêm ngặt. Các NHTW thường thực hiện CSTT thắt chặt bằng cách tăng lãi suất ngắn hạn như lãi suất chiết khấu. Cách này sẽ làm gia tăng chi phí đi vay tiền, do đó việc vay tiền lúc này sẽ kém hấp hẫn hơn. Khi đó các chủ thể cần vốn trong nền kinh tế sẽ tự động xem xét  lại, thắt  chặt hơn trong chi  tiêu, phân bổ nguồn vốn. Trong suốt thời kỳ thực hiện CSTT thắt chặt, NHTW cũng có thể bán trái phiếu chính phủ ra thị trường mở để thu tiền về.Tuy nhiên, chính sách thắt chặt tiền tệ có thể sẽ gây ra một số hậu quả như: khởi phát và đẩy mạnh cuộc đua tăng lãi suất, tạo áp lực lên tăng trưởng và việc làm, trở ngại cho thu hút  vốn gián tiếp. 

NHTW can thiệp vào thị trường ngoại hối để giử  vững tỷ giá hối đoái hoặc chủ  động điều chỉnh tỷ giá hối  đoái theo mục tiêu phát  triển kinh tế  ­ xã hội, góp phần  ổn định sức mua đối ngoại  của đồng tiền quốc gia. Để điều chỉnh tỷ giá hối

Thực tế cho thấy, khi  các  yếu tố khác không đổi, nếu NHTW tăng mức lãi suất tái chiết khấu sẽ làm cho mặt bằng lãi suất thị trường cũng tăng lên, lãi suất thị trường tăng lên sẽ là lực hút các luồng vốn ngoại tệ trên các thị trường khu vực và quốc  tế  đổ  về  nước,  dần  dần  làm  cho  đồng  nội  tệ  sẽ  lên  giá  và  ngược  lại.  Nếu NHTW hạ thấp mức lãi suất tái chiết khấu thì ngoại tệ sẽ chạy ra nước ngoài, dần 

1.4  Cơ  chế  điều  hành  lãi  suất  của  NHTW  một  số  quốc  gia  &  những  kinh nghiệm cho Việt Nam. 

­ Trong giai đoạn năm 2001­2003, hầu hết các nền kinh tế lớn trên thế giới đều áp dụng chính sách tài chính và tiền tệ nới  lỏng nhằm  kích cầu trong nước và ngăn chặn hiện tượng kinh tế suy giảm trên toàn cầu do tác động của khủng hoảng tài chính­tiền tệ những năm trước đó. Trong giai đoạn này, tăng trưởng của hầu hết các nước trên thế giới có xu hướng giảm sút ­ kể cả khối các nước phát triển và khối các nước đang phát triển. Thương mại quốc tế cũng có sự giảm sút mạnh mẽ. Đầu tư quốc  tế  trong  giai  đoạn  này  cũng  có  dấu  hiệu  suy  giảm.  Theo  Ngân  hàng  Thế giới, dòng FDI đã giảm từ 818 tỷ USD năm 2001 xuống còn 681 tỷ USD năm 2002 và 580 tỷ USD năm 2003. Để khắc phục tình trạng tăng trưởng kinh tế, thương mại và đầu tư giảm sút, các nước, đặc biệt là các nước phát triển buộc phải lựa chọn giải pháp nới lỏng CSTT nhằm thúc đẩy tăng trưởng. 

Đi đầu trong việc thực hiện chính sách tài chính­tiền tệ nới lỏng giai đoạn 2001­2003  là  Mỹ.  Từ  năm  2001  đến  cuối  năm  2003,  để  kích  thích  tăng  trưởng, chống giảm phát, FED đã 13 lần cắt giảm  lãi suất, đưa mức lãi suất cơ bản từ 6% năm 2001  xuống còn  1%  (mức  thấp kỷ  lục  kể  từ  năm  1958)  vào 25/6/2003.Cũng theo chiều hướng này, từ 2001 đến tháng 6/2003, NHTW Châu Âu (ECB) cũng đã 13 lần điều chỉnh chính sách lãi suất, đưa mức lãi suất của khu vực này xuống còn 2%  ­  mức  thấp  nhất  kể  từ  sau  Thế  chiến  II.Việc  Mỹ  và  EU  cắt  giảm  lãi  suất  đã

khiến  hàng  loạt  các  NHTW  khác phải  cắt  giảm  lãi  suất  theo.Trung  Quốc  đã  phải giảm lãi suất liên tục trong giai đoạn 1998­2003 nhằm kích cầu trong nước. 

CSTT nới lỏng của các nước trong giai đoạn này đã góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, hoạt động đầu tư và thương mại toàn cầu. Năm 2004, GDP thực tế toàn cầu đạt 5,3% ­ mức cao nhất trong vòng 20 năm trước đó. Tốc độ tăng thương mại toàn cầu cũng đạt mức 10,8%, cao hơn so với mức 5,5% của năm 2003 và mức 0,2% của năm 2001. Năm 2004, lượng vốn FDI của toàn thế giới đạt khoảng 612 tỷ USD,  tăng  14%  so  với  năm  2003.  Đây  là  năm  đầu  tiên  FDI  toàn  cầu tăng  so  với năm trước sau khi đạt mức cao nhất vào năm 2000. 

­  Sau  khoảng  gần 3 năm  áp dụng  CSTT nới  lỏng,  cùng  với  sự phục hồi  về kinh tế, đầu tư và thương mại, hầu hết các nước trên thế giới phải đối mặt với lạm phát leo thang mà biểu hiện là giá cả nguyên nhiên vật liệu, giá cả hàng tiêu dùng và lương thực thực phẩm đều tăng mạnh. Thêm vào đó, cuộc chiến Iraq và khủng hoảng dầu mỏ  cũng  làm  cho mặt  bằng  giá  thế  giới  tăng  cao. Chỉ  số  giá  tiêu dùng (CPI)  của  các  nước  đặc  biệt  là  Mỹ  trong  giai  đoạn  2003­2005  có  dấu  hiệu  tăng mạnh. Tốc độ tăng GDP thực tế của Mỹ năm 2005 là 3,1% trong khi CPI cùng năm lên tới 3,4%. Đứng trước nguy cơ lạm phát  leo thang, từ giữa năm 2004 đến năm 2006,  Mỹ  và  các  nền  kinh  tế  lớn bắt  buộc phải  chấm dứt  CSTT nới lỏng và  từng bước chuyển sang chu kỳ điều hành CSTT theo hướng bắt buộc hơn. Từ giữa năm 2004  đến  hết  năm  2006,  FED  đã  liên  tiếp  17  lần  điều  chỉnh  tăng  lãi  suất  cơ  bản đồng USD, đưa lãi  suất  cơ bản của đồng USD từ 1% lên 5,25% năm 2006 và tiếp tục duy trì trong nửa đầu năm 2007, tạo nên một làn sóng tăng lãi suất mạnh mẽ ở hầu hết các nước trên thế giới. Cùng với Mỹ, trong giai đoạn này, ECB cũng đã 3 lần tăng lãi suất từ 2% lên 2,75%. 

Tuy chậm hơn, song từ năm 2006, làn sóng tăng lãi suất cũng đã lan tới châu Á với việc NHTW các nước Hàn Quốc, Thái Lan, Thổ Nhĩ Kỳ liên tiếp tăng mạnh lãi suất vào năm 2006 nhằm kiềm chế lạm phát.Trong năm 2006, NHTW Hàn Quốc đã  bất  ngờ  tăng  lãi  suất  tiền  gửi  đồng nội  tệ  của mình  lên mức  4,25%  ­  mức  cao nhất trong vòng 3 năm trước đó nhằm bình ổn giá cả. NHTW Thái Lan cũng quyết

định  tăng  lãi  suất  tiền  gửi  đồng  nội  tệ  của  mình  thêm  0,25%  lên  mức  5%.  Tăng mạnh nhất là Thổ Nhĩ Kỳ, NHTW nước này đã tăng lãi suất tiền gửi đồng nội tệ của mình từ mức 13,25% lên mức 15% nhằm bình ổn thị trường sau khi lạm phát ở đây có dấu hiệu tăng mạnh và đồng Lira của Thổ Nhĩ Kỳ đang mất giá. Ngay cả Nhật Bản,  từ  năm  2006  cũng  đã  hướng  tới  điều  chỉnh  CSTT  theo  hướng  thắt  chặt  khi tuyên bố từ bỏ chính sách lãi suất bằng 0 kéo dài suốt giai đoạn 2001­2005. 

Từ năm 2006, Trung Quốc bắt đầu thực hiện CSTT thắt  chặt, từ 10/4/2006 đến nay, Trung Quốc đã liên tục tăng lãi  suất cơ bản và nâng tỷ lệ  DTBB  đối  với các NHTM. Từ tháng 4/2006, lãi suất cơ bản cho vay bằng đồng USD kỳ hạn 1 năm được điều chỉnh 3 lần, mỗi lần tăng 0,27% từ mức 5,13% lên mức 6,31%. Lãi suất tiền gửi bằng đồng NDT sau đó đã được điều chỉnh hai lần, từ mức 1,98% lên mức 2,25%. Trong năm 2006, tỷ lệ DTBB cũng đã liên tục được điều chỉnh 3 lần, nâng tỷ lệ DTBB tăng lên 1,5% trong năm lên mức 9%. Năm 2007, Trung Quốc tiếp tục nâng tỷ DTBB lên 12,5%. CSTT thắt chặt được các nước áp dụng trong giai đoạn 2004­2006  đã  khiến  tăng  trưởng,  lạm  phát  của  các  nền  kinh  tế  lớn  như  Mỹ,  EU, Nhật Bản có chiều hướng chửng lại sau khi đã tăng đỉnh điểm vào năm 2004. 

­  Sau  thời  gian  dài  liên  tục  áp  dụng  CSTT  thắt  chặt  nhằm  ngăn  chặn  tình trạng lạm phát  leo thang, bước sang năm 2007, dường như mọi dự báo của các tổ chức kinh tế quốc tế đều cho thấy, nền kinh tế thế giới có dấu hiệu tăng trưởng khả quan và các hoạt động kinh tế tài chính vĩ mô tương đối ổn định, lạm phát của các khối kinh tế lớn đã từng bước được kiểm soát. Tuy nhiên, đến giữa năm 2007, dấu hiệu nguy cơ khủng hoảng tín dụng của các khối kinh tế lớn bắt đầu xuất hiện. Đây là hệ quả của việc tăng lãi suất liên tục của FED giai đoạn 2004­2006. 

Khởi đầu là tình trạng nợ xấu gia tăng trong lĩnh vực cho vay cầm cố ở Mỹ. Để  khuyến  khích  người dân  vay  tiền  mua nhà,  các  TCTD  đã  áp dụng  cơ  chế  cho vay  linh  hoạt  mà  không  tính  tới  khả  năng  chi  trả  của  khách  hàng.  Cụ  thể  là,  các công ty địa ốc của Mỹ đã đưa ra những sản phẩm vay trả góp mới với lãi suất thả nổi. Rủi ro phát sinh khi FED liên tục tăng lãi suất cơ bản của đồng USD trong thời gian dài làm cho lãi suất cho vay cầm cố của Mỹ cũng tăng theo, dẫn đến người dân

không thể trả nợ ngân hàng. Tỷ lệ nợ xấu của hệ thống tín dụng tăng cao và lên tới 300 tỷ USD. Nhiều tập đoàn, ngân hàng, quỹ đầu cơ, các nhà cho vay cầm cố lớn của Mỹ rơi vào tình trạng khó khăn. Khủng hoảng cho vay thế chấp của Mỹ nhanh chóng lan sang Anh và một số nước Châu Âu, ảnh hưởng sâu sắc tới thị trường tài chính thế giới, buộc các NHTW lớn trên thế giới phải phối hợp để ngăn chặn. CSTT nới  lỏng được  xem là  một  trong những phương thuốc hữu hiệu để ngăn  chặn tình trạng này, với các biện pháp cụ thể sau:

·  Hầu  hết  các  NHTW  lớn  đã  đều  phải  nhiều  lần  bơm  tiền  vào  hệ  thống  tín dụng nhằm  cứu  vãn thị  trường  tài  chính  trước  cơn bão  khủng hoảng  thế  chấp  của Mỹ. Trong năm 2007. FED đã 3 lần bơm tiền nhằm cứu vãn TTTT. Lần thứ nhất là 88  tỷ  USD  tiền  mặt  để  hỗ  trợ  các ngân hàng;  lần  thứ hai  là 3,5  tỷ  USD  vào  cuối tháng  8/2007;  lần  thứ  ba  là  20  tỷ  USD  vào  tháng  12/2007.  NHTW  Anh  cũng  đã phải bơm tiếp 14,3 tỷ USD. Trước tác động lan toả của khủng hoảng tín dụng Mỹ, ECB  cũng  lập  tức  quyết  định  rót  94,8  tỷ  Euro  vào  Quỹ  hỗ  trợ  khẩn  cấp  các  thị trường và bơm tiếp 61,05 tỷ Euro vào hệ thống ngân hàng. Đến cuối tháng 12/2007, trước ảnh hưởng của khủng hoảng tín dụng ở Mỹ, ECB cũng đã tuyên bố sẽ chi 500 tỷ USD cho các ngân hàng khu vực với lãi suất ưu đãi thấp hơn lãi suất thị trường. Theo thông báo của ECB, hiện đã có tới 390 ngân hàng yêu cầu vay khoản vốn hỗ trợ từ ECB. NHTW Nhật Bản cũng đã phải bơm 8,4 tỷ USD vào TTTT khi mối lo về  khủng hoảng  vay  thế  chấp  của  Mỹ  làm  ảnh hưởng  tới  thị trường  chứng  khoán nước này.  Ngân  hàng  Dự  trữ  Australia  đã  bơm  4,19  tỷ  USD vào  hệ  thống  tiền  tệ trong nước

· Hàng  loạt  NHTW  các  nước, đặc  biệt  là  các nước phát  triển đồng  loạt  thực hiện  chính  sách  cắt  giảm  lãi  suất  ­  mở  ra  một  chu  kỳ  điều  hành  lãi  suất  mới.  Từ tháng 9/2007 đến hết tháng 1/2008, FED đã 5 lần cắt giảm lãi suất, đưa mức lãi suất cơ bản từ 5,25% xuống còn 3%. Đồng thời với việc cắt giảm lãi suất cơ bản, FED cũng tiến hành cắt  giảm lãi  suất chiết  khấu từ mức 6,25% xuống còn 5,75%. Tiếp sau Mỹ, NHTW Canađa cũng thực hiện cắt giảm lãi suất cơ bản 0,25% xuống còn 4,25% vào ngày 4/12/2007.

­  Sau  giai  đoạn  khủng hoảng  kinh  tế, năm 2009,  các quốc  gia  vẫn  đang áp dụng chính sách lãi suất cực thấp để kích cầu tiêu dùng và đầu tư. Điển hình lãi suất đồng USD của Mỹ hiện đang ở mức thấp nhất  trong lịch sử, từ 0­0,25%. Các nhà phê  bình  cho  rằng,  mức  lãi  suất  thấp  như  vậy  sẽ  châm  ngòi  cho  một  cuộc  khủng hoảng của đồng USD, hoặc thậm chí tạo tiền đề cho một thời kỳ cho vay bất cẩn và đầu cơ tài  chính mới, để rồi  rốt  cục lại  là một cuộc khủng hoảng. Tuy nhiên, Chủ tịch FED Bernanke đã nỗ lực thành công trong việc duy trì niềm tin cho thị trường tài  chính  và  các  nhà  hoạch  định  CSTT  khác.  Ông  cũng  đã  thành  công  khi  thuyết phục được mọi người rằng, rủi ro từ việc giữ lãi suất thấp không lớn bằng rủi ro từ việc tăng lãi  suất trở lại, rằng nếu việc nâng lãi  suất không đúng thời điểm có thể phá hỏng sự phục hồi kinh tế đang dần hình thành. 

Cũng  trong hoàn  cảnh  tương  tự,  tỷ lệ  thất  nghiệp  khu  vực đồng  tiền  chung châu Âu tháng 7/2009 là 9,5%, mức cao nhất trong 10 năm qua. Thất nghiệp cao sẽ ảnh hưởng không nhỏ đến tiêu dùng. ECB hiện đang hết sức lo lắng về sự hồi phục còn mong manh của nền kinh tế và lo ngại sự đi lên của nền kinh tế sẽ chững lại nếu thắt chặt CSTT quá sớm. Do đó, ECB vẫn duy trì lãi suất cơ bản đồng Euro thấp kỷ lục ở mức 1% trong giai đoạn hiện nay. 

Trước tác động nặng nề của suy thoái kinh tế toàn cầu, Chính phủ Hàn Quốc và NHTW Hàn Quốc (BoK) đã quyết định can thiệp nhằm ngăn chặn đà suy giảm thông qua các kế hoạch kích cầu cả gói lớn song song với việc cắt giảm đáng kể lãi suất cơ bản.Việc điều chỉnh biên độ lãi suất đang được tiến hành sau khi BoK đóng băng lãi suất ở mức thấp 2% trong suốt các tháng đầu năm 2009. Mức lãi suất trước thời điểm hạ lần cuối là 3,25%. Viện Nghiên cứu Phát triển Hàn Quốc (KDI) nhận định Hàn Quốc sẽ đưa mức lãi suất siêu thấp hiện nay trở lại bình thường, song tiến trình này cần thực hiện theo lộ trình để giảm thiểu tác động tới thị trường. 

Kể từ ngày 26/11/2008, NHTW Trung Quốc (PBOC) đã mạnh tay cắt giảm 1,08% lãi suất cho vay kỳ hạn một năm đồng Nhân dân tệ, đưa lãi suất này về mức 5,58%.  Đây  là  mức  cắt  giảm  lãi  suất  mạnh  nhất  ở  Trung  Quốc  kể  từ  năm  1997 nhằm  đối  phó  với  tình  trạng  gia  tăng  của  tỷ  lệ  thất  nghiệp  và  tốc  độ  tăng  trưởng

kinh tế sụt giảm. Để cảnh báo thị trường phải chuẩn bị cho một chính sách siết chặt trong  tương  lai,  NHTW  Trung  Quốc  đang  dùng  cách  tăng  dần  lãi  suất.Tháng 07/2009, PBOC đã nâng lãi suất đấu thầu trái phiếu chính phủ, từ đó đẩy các mức lãi  suất  của  TTTT  lên để  tránh tình  trạng bong bóng  trên  thị  trường  chứng khoán, thị trường bất động sản và lo ngại gói kích cầu 4.000 tỉ Nhân dân tệ của nước này sẽ khiến  cho lạm phát quay trở lại. Lượng cung tiền M2  của Trung Quốc đã tăng lên mức kỷ lục 28,5% trong tháng 6/2009,buộc PBOC  phải thắt  chặt  CSTT thông qua các hoạt động thị trường mở. 

Anh, Nhật và các nước đang phát triển chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ hoạt động điều hành CSTT của Mỹ. Điển hình là mỗi đợt tăng giảm lãi suất cơ bản của Mỹ đều có quan hệ chặt chẽ với những biến động trong CSTT các quốc gia khác.Trong đó, nếu xét về thời  gian, các nước phát  triển thường có phản ứng tức thì trước những biến

động trong điều hành CSTT của Mỹ, còn các nước đang phát triển lại có phản ứng chậm hơn gần một năm sau những thay đổi trong CSTT của Mỹ. Lý giải điều này là do độ mở cửa và hội nhập của các nước đang phát triển thường thấp hơn so với các nước phát triển. Do vậy, tác động lan toả từ tác động điều hành CSTT của Mỹ với 

Bốn  là:  khi  tăng  lãi  suất,  các  quốc  gia  sẽ  phải  đối  mặt  với  nguy  cơ  khủng 

Lãi suất là giá cả của vốn tín dụng nên nó được xác định trên cơ sở quan hệ cung  cầu  vốn  vay trên  TTTT.  Đồng  thời,  lãi suất  cũng  chịu  tác động  bởi  quan hệ cung cầu tiền tệ. Các thay đổi của lãi suất thực ảnh hưởng đến quyết định tiêu dùng của  từng  cá nhân  và  các  quyết  định  đầu  tư  của doanh  nghiệp.  Câu  hỏi  cụ  thể  mà doanh nghiệp  gặp phải  là  “với  lãi  suất như hiện nay  thì  có nên  vay  ngân hàng để mua dây chuyền sản xuất không? Nếu đầu tư thì liệu doanh nghiệp có khả năng trả lãi  cao  như  vậy  trong  thời  gian  tới không?”.  Do đó, điều hành  lãi suất  ổn định  là điều kiện quan trọng để kích thích đầu tư cho tăng trưởng kinh tế. Mọi sự điều tiết cắt giảm lượng cung tiền hoặc bơm thêm tiền vào lưu thông của NHTW sẽ tác động đến lãi suất trên TTTT. Đó được gọi là cơ chế điều hành lãi suất hay chính sách lãi suất của NHTW. 

Chính sách lãi  suất  của NHTW có thể được thực hiện theo hai hướng đó là chính  sách  can  thiệp  trực  tiếp hoặc  chính  sách  tự do hóa  lãi  suất.  Chính  sách này đang được phần lớn các nước có thị trường phát triển áp dụng.Tuy vậy, trong mọi trường hợp, NHTW  vẫn  có những  can thiệp cần  thiết  khi  lãi  suất  trên  TTTT biến động mạnh, nhằm quản lý nền kinh tế theo mục tiêu tăng trưởng ổn định.Chính sách lãi suất của các quốc gia chịu sự ảnh hưởng mạnh mẽ từ chính sách lãi suất của Mỹ và  thường biến  động  theo  chu  kỳ.Chính  sách  lãi  suất  thấp  luôn  là  động  lực  quan trọng kích thích nền kinh tế hồi phục sau giai đoạn suy thoái.

CHƯƠNG  2:  QUÁ  TRÌNH  PHÁT  TRIỂN  CHÍNH  SÁCH  LÃI  SUẤT  VÀ NHỮNG TÁC ĐỘNG ĐẾN DIỄN BIẾN KINH TẾ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM. 

Trong 5 năm 2001­2005, trong bối cảnh hết sức khó  khăn cả trong và ngoài nước  nhưng nền kinh tế nước ta vẫn duy trì được mức tăng trưởng cao và tương đối bền vững. Tốc độ GDP bình quân 5 năm tăng 7,5%, trong đó  nông­lâm­ngư nghiệp tăng 3,8%, công nghiệp và xây dựng tăng 10,2%, dịch vụ tăng 7%, mức cao nhất kể từ năm 1986 đến thời điểm năm 2005. 

Năm 2006, năm  đầu tiên thực hiện kế hoạch 5 năm cuối  của chiến lược 10 năm 2001­2010, nền kinh tế nước ta vẫn duy trì được tốc độ tăng trưởng kinh tế khá cao. Hầu hết các chỉ tiêu kinh tế chủ yếu do Quốc hội  đề ra đều đạt kế hoạch. Tổng sản  phẩm  trong  nước  tăng  8,23%  (kế  hoạch  là  8%)  và  đạt  cao  hơn  chỉ  tiêu  tăng trưởng  kinh  tế  bình quân của  kế  hoạch 5 năm 2006­2010  là  7,5%­8%.  Năm 2007 tăng trưởng 8,48%. 

Tăng  trưởng  kinh  tế  năm  2008  đạt  6,23%,  không  đạt  được  mục  tiêu  đề  ra (7%) và thấp nhất so với tốc độ tăng trưởng của tám năm trước đó nhưng đây được coi  là  kết  quả  đáng  ghi  nhận  vì  Việt  Nam  không  bị  cuốn  hút  vào  vòng  xoáy  của cuộc  khủng  hoảng  kinh  tế  toàn  cầu.  Tuy  bị  tác  động  về  nhiều  mặt  nhưng  kinh  tế không bị suy thoái như nhiều nước, nhất là các nền kinh tế lớn như Mỹ, Nhật, Châu 

2001  2002 2003 2004 2005 2006  2007 2008 

Tăng trưởng GDP  6,90  7,08  7,34  7,79  8,44  8,23  8,48  6,23 Trong đó 

Nông­lâm­ngư nghiệp  2,98  4,17  3,62  4,36  4,00  3,69  3,40  3,79 Công nghiệp và XD  10,39  9,48  10,15  10,21  10,68  10,38  10,6  6,33 Dịch vụ  6,10  6,54  6,45  7,26  8,48  8,29  8,68  7,22 

Nguồn: Thời báo Kinh tế Việt Nam – Kinh tế 2008­2009

Cùng với sự tăng trưởng, thu nhập bình quân đầu người của người dân cũng ngày một được cải thiện theo hướng thoát dần ra khỏi ngưỡng nghèo của thế giới. GDP  bình  quân  đầu  người  tăng  từ  402  USD  năm  2000  lên  835  USD  năm  2007. Năm  2008,  tốc  độ  tăng  trưởng  kinh  tế  không  cao  nhưng  tốc  độ  tăng  tỷ  giá VND/USD thấp và tốc độ tăng dân số chậm lại nên GDP bình quân đầu người tính bằng  USD  đã  cao  hơn  nhiều  so  với  các năm  trước,  đạt  1024  USD.  Như  vậy,Việt Nam đã về trước hai năm so với mục tiêu đến năm 2010. 

Song  song  với  sự  chuyển  dịch  về cơ  cấu  giữa các  ngành  còn  có  sự  chuyển dịch  đáng  kể  về  thành  phần  kinh  tế.Chương  trình  sắp  xếp  lại  các  DNNN  từ  năm 1992 đến nay đã đạt kết quả quan trọng: số lượng DNNN giảm từ hơn 12.000 năm 1992 xuống còn gần 2200 vào tháng 9/2006. Việc tổ  chức lại khu vực DNNN hình thành nên các tổng công ty, các tập đoàn kinh tế lớn, đã hướng các doanh nghiệp tập

trung  đầu  tư  vào  những  lĩnh  vực  then  chốt.  Từ  năm  2003­2007,  DNNN  đạt  mức tăng  trưởng  từ  13%­16%,  đóng  góp  khoảng  36%­39%  GDP.  Kinh  tế  ngoài  Nhà nước phát triển nhanh với nhiều hình thức đa dạng. Tốc độ tăng trưởng kinh tế của các thành phần này hiện nay đang dẫn đầu trong nền kinh tế. Giai đoạn 2003­2007, khu  vực  kinh  tế  này  tăng  trưởng  bình  quân  16%­18%,  đóng  góp  khoảng  45%­ 46%% trong GDP. Khu vực kinh tế có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài đã đóng góp vai  trò  quan  trọng  trong  việc  chuyển  dịch  cơ  cấu  kinh  tế  theo hướng  công nghiệp hóa ­ hiện đại hóa, nâng cao trình độ sản xuất. Với việc duy trì nhịp độ tăng trưởng cao, giai đoạn 2003­ 2007 tỷ trọng đóng góp của khu vực này trong GDP là 14%­ 

2.1.3 Xuất khẩu ­ nhập khẩu 

Giai  đoạn 2001­2005,  tổng  kim ngạch  xuất  khẩu  đạt lên  mức 111 tỷ USD, tăng trưởng bình quân là 17,5% (kế hoạch là 16%). Năm 2006, tổng kim ngạch xuất khẩu lên tới 39,8 tỷ USD, tăng 23% so năm 2005 và đã có 9 mặt hàng có kim ngạch xuất khẩu đạt trên 1 tỷ USD. Năm 2007, năm đầu tiên Việt Nam là thành viên chính thức của WTO, kinh tế Việt  Nam hội nhập một bước sâu hơn vào nền kinh tế thế giới, kim ngạch xuất khẩu đạt 48,4 tỷ USD, tốc độ tăng là 21,9% so năm 2006. Năm 2008, mặc dù bị tác động trực tiếp từ cuộc khủng hoảng tài chính và suy thoái toàn cầu nhưng  lĩnh  vực  xuất  khẩu  đạt  được  những  thành  tựu  rất  cao,  tổng  kim  ngạch xuất khẩu năm 2008 đạt 62,9 tỷ USD, lớn gấp 1,9 lần năm 2005. 

Giai  đoạn  2001­2005,  tổng  kim  ngạch nhập khẩu  nước  ta  đạt 130 tỷ USD. Năm 2006, kim ngạch nhập khẩu lên tới 44,9 tỷ USD, năm 2007 là 62,9 tỷ USD và

năm 2008  đạt  80,4  tỷ USD.  Cơ  cấu  hàng hóa  nhập  khẩu  chuyển  dịch theo hướng tăng  tỷ trọng  nhập  khẩu  máy  móc,  thiết bị  và  phụ  tùng,  giảm  tỷ trọng  nhập  khẩu nguyên vật liệu và hàng tiêu dùng. 

Nhập siêu hàng hóa được kiềm chế và nằm trong tầm kiểm soát. Mặc dù thời kỳ 2001­2005, nhập siêu cao nhất, lên tới 19,1 tỷ USD, bằng 17,2% tổng kim ngạch xuất khẩu,  tuy nhiên việc nhập siêu với  cơ  cấu hàng nhập khẩu  đã được thay đổi, chủ  yếu  là  máy  móc  thiết  bị,  nguyên vật  liệu  đi  theo  các  công  trình dự  án  đầu  tư FDI là điều cần thiết trong thời kỳ công nghiệp hóa ở nước ta. Đến năm 2006, tỷ lệ nhập  siêu  so  với  xuất  khẩu  12,7%,  tăng  lên  đến 29,1% năm 2007  và  27,8%   năm 

%/ GDP  Giá trị (Tr USD) 

%/GDP  Giá trị (Tr USD) 

%/GDP  %/XK 

2001  15.029,2  46,3  16.217,9  49,9  1.188,7  3,6  7,9 2002  16.706,1  47,6  19.745,6  56,3  3.039,5  8,7  18,2 2003  20.149,3  50,6  25.255,8  63,5  5.106,5  12,9  25,3 2004  26.485,0  58,4  31.968,8  70,5  5.483,8  12,1  20,7 2005  32.447,0  61,1  36.761,1  69,2  4.314,0  8,1  13,3 2006  39.826,2  65,3  44.891,1  73,6  5.064,9  8,3  12,7 2007  48.561,4  68,2  62.682,2  88,8  14.120,8  20,6  29,1 2008  62.906,0  71,3  80.416,0  91,1  17.510,0  19,8  27,8 

Với mục tiêu cân đối ngân sách một cách tích cực, giữ bội chi ở mức hợp lý, tăng dần dự  trữ, đảm bảo  ổn  định  kinh  tế  vĩ mô  và phù hợp  với  lộ  trình hội nhập quốc tế, dự kiến tổng thu ngân sách trong 5 năm 2006­2010 đạt khoảng 1.437 nghìn tỷ  đồng,  bằng  193%  tổng  thu  ngân  sách  5  năm  2001­2005  và  bằng  khoảng 23%/GDP. Tốc độ  tăng thu ngân sách bình  quân hàng năm đạt 12,9%. Riêng năm

2008, theo báo cáo của Bộ Tài  chính, tổng thu NSNN  ước tính tăng 26,3% so với năm 2007 và bằng 123,8% dự toán năm, trong đó thu nội địa bằng 110,9%; thu từ dầu  thô  bằng  143,3%;  thu  cân  đối  ngân  sách  từ  hoạt  động  xuất  nhập  khẩu  bằng 141,1%.  Cơ  cấu  thu  chuyển  dịch  theo  hướng  tỷ  trọng  các  nguồn  thu  nội  địa  tăng lên, tỷ trọng thu từ dầu thô sẽ giảm xuống. 

Đối  với  chi  NSNN,  qui  mô  chi  vẫn  còn  đạt  ở  mức  cao,  bình  quân  trên 28%/GDP trong giai đoạn 2003­2006. Năm 2007 tổng chi NSNN đạt 34,91%/GDP. Tổng chi NSNN năm 2008 ước tính tăng 22,3% so với năm 2007 và bằng 118,9% dự toán năm, trong đó chi đầu tư phát triển bằng 118,3%, bội chi NSNN năm 2008 ước  tính bằng 13,7%.  Giai đoạn 2006­2010, cơ  cấu  chi  NSNN dự  kiến  sẽ  chuyển dịch theo hướng tăng tỷ trọng chi trả nợ, viện trợ, đảm bảo tỷ trọng chi cho đầu tư phát triển chiếm khoảng 28­29%/GDP tổng chi NSNN. 

0 5 10 15 20 25 30 35 

Doanh nghiệp năm 2005, nguồn vốn đầu tư từ khu vực tư nhân tăng lên mạnh mẽ và vượt cao hơn vốn đầu tư của DNNN. Năm 2001, nguồn vốn này chiếm 22,6% tổng vốn  đầu  tư  toàn  xã  hội,  năm  2007  tăng  lên  35,3%,  năm  2008  ước  tính  41,3%. Nguồn vốn đầu tư thuộc NSNN giảm dần, chiếm khoảng 28,9% vào năm 2008. 

Nguồn  vốn  FDI  đóng  vai  trò  quan  trọng  tăng  cường  nguồn  lực  cho  đầu  tư phát triển, góp phần chuyển dịch cơ cấu kinh tế, nâng cao trình độ công nghệ, trình độ quản lý. Kể từ khi luật Đầu tư nước ngoài được ban hành đến hết tháng 11/2007, Việt  Nam  thu  hút  được  8.411  dự  án  của  82  quốc  gia  và  vùng  lãnh  thổ,  mức  vốn đăng ký đạt xấp xỉ 78,3 tỷ USD và vốn thực hiện đạt trên 29 tỷ USD. Tính đến hết năm 2008, vốn đăng ký đạt khoảng 163,7 tỷ USD và vốn thực hiện đạt gần 56,9 tỷ 

2.2.1.1 Cơ chế thực thi chính sách lãi suất cố định (1989­5/1992) 

Theo  cơ  chế  này,  NHNN  can  thiệp  ở  mức  độ  cao  và  trực  tiếp  vào  lãi  suất thông qua ấn định các mức lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay. Cơ chế lãi suất thực âm  và  mang  nặng  tính  chất  bao  cấp  được  duy  trì  trong  suốt  thời  kỳ  này  với  tính chất: lãi suất cho vay đối với DNNN thấp hơn lãi suất cho vay đối với doanh nghiệp ngoài quốc doanh, lãi suất danh nghĩa thấp hơn tỷ lệ lạm phát, lãi suất cho vay ngắn hạn cao hơn lãi suất  cho vay dài hạn. Tình trạng này làm cho lãi  suất không thực hiện được chức năng vốn  có của nó, lãi  suất không còn là đòn bẩy kích thích nhu cầu gửi tiền của công chúng, phát huy tính hiệu quả trong quá trình sử dụng vốn và đảm bảo lợi nhuận cho ngân hàng. 

Đặc  trưng  của  cơ  chế  lãi  suất này  là  NHNN  điều hành  cơ  chế  lãi  suất  theo khung lãi suất, qui định rõ sàn lãi suất tiền gửi và trần lãi suất cho vay đối với nền kinh tế. Các NHTM, các TCTD căn cứ khung lãi suất của NHNN để đưa ra các lãi suất thích hợp. Cơ chế này có nhiều ưu điểm như: chuyển từ cơ chế lãi suất thực âm sang cơ chế lãi  suất  thực dương để đảm bảo cho người dân gửi  tiền, ngân hàng  là

người cho vay đều được lợi, xoá bỏ về cơ bản sự chênh lệch lãi suất cho vay giữa các  thành  phần  kinh  tế.  Thay  thế  việc  ấn  định  lãi  suất  cụ  thể  bằng  quản  lý  theo khung lãi suất, bao gồm lãi suất tối thiểu về tiền gửi và lãi suất tối đa về tiền vay. 

NHNN  cho  phép  các  NHTM  được  thoả  thuận  lãi  suất  với  khách  hàng  (áp dụng trong trường hợp huy động vốn bằng phát hành kỳ phiếu­ lãi suất huy động có thể cao hơn lãi suất tiết kiệm cùng kỳ hạn 0,2%/tháng và cho vay cao hơn mức trần 2,1%/ năm). Lãi suất đã bắt đầu được sử dụng như một công cụ của CSTT cùng với lãi suất tái cấp vốn được hình thành vào đầu năm 1991 khi Pháp lệnh ngân hàng có hiệu lực. Lãi suất tái cấp vốn được tính bằng phần trăm so với lãi suất cho vay của TCTD. Tuy nhiên hiệu quả của công cụ này còn nhiều hạn chế. 

Những thay đổi trên thể hiện chính sách lãi suất đã được cải cách theo hướng linh hoạt hơn và phù hợp hơn với cơ chế thị trường. Sự thay đổi từ việc ấn định các mức lãi suất cụ thể sang quy định trần và sàn lãi suất, cho phép các TCTD chủ động quyết định mức lãi cụ thể, là bước chuyển biến quan trọng để tiến tới quá trình tự do hoá lãi suất. Mặc dù vậy, cơ chế này vẫn khống chế trực tiếp lãi suất trên thị trường, làm giảm tác dụng kích thích và điều tiết kinh doanh của các NHTM. 

NHNN đã thay đổi căn bản cơ chế điều hành linh hoạt trần lãi suất, bước đầu đã thực hiện tự do hóa lãi suất huy động và linh hoạt trần lãi suất cho vay. Thay vì qui định khung lãi suất tối thiểu về tiền gửi và lãi suất tối đa về tiền vay, NHNN chỉ qui định các mức lãi suất trần theo thời hạn cho vay và khống chế chênh lệch giữa lãi suất cho vay và lãi suất huy động vốn bình quân là 0,35%/tháng. Cơ chế này đã khắc phục tình trạng hầu hết  các NHTM  đều có mức lợi nhuận cao, trong khi  các doanh nghiệp lại gặp khó khăn về tài chính khi thực hiện cơ chế lãi suất thoả thuận ở  giai  đoạn  trước.  Cùng  với  nới  lỏng  sự  kiểm  soát  lãi  suất,  NHNN  liên  tục  điều chỉnh trần lãi suất cho vay theo hướng giảm cơ cấu trần và mức khống chế, đặc biệt trong các năm 1998, 1999. 

Việc điều chỉnh  chính sách lãi suất  như trên nhằm tiến tới  việc duy trì một trần lãi suất cho vay, tạo điều kiện để áp dụng mức lãi suất cơ bản và từng bước tự

do hoá lãi suất. Mặt khác nhằm mục đích kích cầu thúc đẩy đầu tư và tiêu dùng, duy trì  tăng trưởng kinh  tế,  kiểm  soát  lạm  phát,  ổn  định  sức mua  của đồng Việt  Nam trong  sự  tương quan  giữa  các  đồng  tiền  trong  khu  vực do  có  khủng hoảng  tiền  tệ năm 1997­1998 ở các nước Đông Nam Á. Tuy nhiên ảnh hưởng của lãi suất đối với tổng cầu của nền kinh tế rất hạn chế. Có hai lý do, trước hết, việc giảm phát trong thời gian từ 1996 xuất phát từ sự suy giảm các  yếu tố sản xuất liên quan đến tổng cung nhiều hơn tổng cầu, vì thế các chính sách vĩ mô tác động vào tổng cầu sẽ chỉ đem lại hiệu quả hạn chế. Thứ hai, sự điều chỉnh lãi suất thường là chậm so với thị trường. Hơn nữa việc sử dụng các công cụ gián tiếp khác chưa thực sự có hiệu quả, việc điều hành trần lãi suất vẫn là một biện pháp can thiệp hành chính của nhà nước. 2.2.1.4 Cơ chế điều hành lãi suất cơ bản kèm biên độ (8/2000­5/2002) 

Nội dung của cơ chế điều hành lãi suất cơ bản kèm theo biên độ là NHNN đã điều hành cơ chế lãi suất theo luật NHNN để thay thế cho cơ chế lãi suất trần. Từ tháng 8/2000, NHNN đưa ra một cơ chế lãi suất mới, trong đó lãi suất cho vay nội tệ của ngân hàng được điều chỉnh theo lãi suất cơ bản của NHNN. Tuy nhiên, các ngân hàng không được tính lãi suất  cho vay vượt quá lãi suất  cơ bản +0,3%/tháng đối với vốn ngắn hạn và + 0,5%/tháng đối với vốn trung, dài hạn. 

Cơ  chế  giới  hạn  biên  độ  lãi  suất  so  với  lãi  suất  cơ  bản  về  bản  chất  không khác gì so với trần lãi suất áp dụng trước đây. Tuy nhiên, trên thực tế mức trần được định ở mức cao hơn trần lãi suất theo cơ chế cũ. Đồ thị bên dưới cho thấy lãi suất cho vay của ngân hàng luôn thấp hơn giới hạn biên độ cho phép. 

Một điểm đáng chú ý nữa là lãi suất cho vay của các NHTM, mặc dù luôn cao hơn lãi suất cơ bản, nhưng thay đổi theo lãi suất cơ bản. Trong năm 2000 và 2001, cả hai mức lãi suất này đều giảm. Nhưng trong thời gian đó, lãi suất tiền gửi lại tăng lên. Cạnh tranh giữa các ngân hàng đã dẫn tới gia tăng lãi suất huy động vốn, nhưng lãi suất cho vay vẫn không tăng và nằm trong biên độ lãi suất cơ bản. Chênh lệch lãi suất, do vậy, đã giảm đi rõ rệt.

Áp dụng lãi suất cõ  bản 

Tự do hóa lãi suất V ND 

Lãi suất tiền gửi V ND (3 tháng) Lãi suất cho vay 

ngắn hạn V ND 

Lãi suất cõ  bản cộng biên ðộ 

Từ ngày 1/6/2002 NHNN quyết định chuyển sang cơ chế lãi suất thoả thuận đồng Việt Nam  của các TCTD đối với khách hàng. Đây là một sự cởi trói cho các TCTD  trong  hoạt  động  kinh  doanh,  tạo  điều  kiện  cho  các  TCTD  chủ  động  trong hoạt động huy động vốn và cho vay đối với khách hàng. Cơ chế mới đã tạo ra sự sôi động trong hoạt động kinh doanh và cạnh tranh của các TCTD. Nếu như với  cơ chế lãi suất cơ bản, trong các tháng đầu năm của năm 2002, lãi suất huy động vốn dừng lại ở mức 0,6%/tháng, lãi suất cho vay bình quân là 0,7%/tháng, thì từ khi áp dụng cơ  chế  lãi  suất  thoả  thuận  từ  tháng  6/2002  và  nhất  là  trong  các  tháng  8/2002  và

9/2002 lãi suất huy động vốn cao nhất của các NHTM lên tới 0,7%/tháng, thậm chí 0,72%/tháng. 

Trong thực tế, mặc dù NHNN công bố lãi suất cơ bản nhưng nó ít tác động đến lãi suất thị trường bởi vì nhu cầu vay vốn là rất lớn, khách hàng chấp nhận vay vốn với lãi suất cao, các TCTD đua nhau tăng lãi suất huy động vốn để cho vay, các tổ chức tài  chính phi ngân hàng cũng tham gia cạnh tranh tích cực trên thị  trường vốn, lãi suất trái phiếu kho bạc được đẩy lên cao, lãi suất trái phiếu địa phương tăng vọt…điều  đó  làm  cho  TTTT  nóng  lên  NHNN  khó  kiểm  soát  được  lãi  suất  thị trường. 

Một  thực  tế  đáng  quan  tâm  nữa  là  lãi  suất  huy động  vốn  của  NHTM  này tương  đương  hoặc  cao  hơn  lãi  suất  cho  vay  của  NHTM  khác.  Bởi  vậy  nếu  các NHTM cứ tăng lãi suất trung và dài hạn lên, thì vốn từ ngân hàng có lãi suất thấp hơn sẽ chạy sang ngân hàng có lãi suất cao hơn và nếu phát hành trái phiếu Chính phủ và trái phiếu  Đô  thị với lãi suất cao, thì chủ yếu hút vốn từ các NHTM đầu tư vào đó, ảnh hưởng đến việc cho vay vốn trung và dài hạn của ngân hàng cho khách hàng và các dự án. 

2.2.1.6  Điều hành lãi suất theo điều 476 Bộ luật dân sự 2005 kể từ tháng 06/2008 Sau nhiều năm liên tục đạt mức tăng trưởng kinh tế cao từ 7%­8%, năm 2007 đạt  8,48%,  nhưng  chỉ  số  giá  tiêu  dùng  đã  tăng  lên  2  chữ  số  12,63%,  do  nới  lỏng CSTT,  chính  sách  tài  khóa  và  đầu  tư  công  kém hiệu  quả.  Bội  chi  NSNN  từ  năm 2001­2007 bình quân là 4,95%/GDP. Bước sang năm 2008, nền kinh tế Việt  Nam không những phải đối mặt với những diễn biến khó lường của nền kinh tế thế giới, mà còn phải đối mặt với nhiều khó khăn nội tại như lạm phát tăng mạnh, thâm hụt cán cân thương mại cũng đạt mức kỷ lục (hơn 14% GDP), thị trường chứng khoán liên tục sụt giảm. Trước bối cảnh trên, để giữ vững ổn định kinh tế vĩ mô, tạo nền tảng tăng trưởng bền vững, chính phủ đã điều chỉnh mục tiêu tăng trưởng cao sang mục tiêu kiềm  chế lạm phát là  ưu tiên hàng đầu  và  tăng  trưởng duy trì  ở  mức  độ hợp  lý.  Thực hiện  chỉ  đạo  của chính  phủ,  NHNN  đã  chủ  động  triển  khai đồng bộ các giải pháp nhằm kiềm chế có hiệu quả lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô. Cụ thể:

­ Chủ động thu hút  tiền từ  lưu thông thông qua các biện pháp: tăng 1% tỷ lệ DTBB,  tăng  khối  lượng  bán  tín  phiếu  trên  nghiệp  vụ  thị  trường  mở,  phát  hành 20.300 tỷ đồng tín phiếu NHNN bắt buộc, kiểm soát chặt chẽ việc cho vay các lĩnh vực có rủi ro cao như cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán, bất động sản. 

Từ việc cạnh tranh huy động vốn không lành mạnh giữa các TCTD, NHNN đã qui định trần  lãi suất huy động VND ở mức 12%/năm kể từ ngày 26/2/2008 đến 18/5/2008. Ngày 16/5/2008, NHNN đã ban hành quyết định số 16/2008/QĐ­NHNN về cơ chế điều hành lãi suất mới thay cho quyết định số 546/2002/QĐ­NHNN, các NHTM được ấn định lãi suất kinh doanh bằng VND đối với khách hàng không vượt quá 150%  lãi  suất  cơ  bản do NHNN  công bố, đồng  thời từng bước  điều  chỉnh  lãi suất cơ bản từ 8,75%/năm lên 12% và 14%/năm. Các mức lãi suất khác như lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu vv…cũng được điều chỉnh cho phù hợp với mục tiêu kiểm soát chặt chẽ tiền tệ của NHNN. 

­ Trước những tín hiệu khả quan về kinh tế vĩ  mô  và kết quả kiềm chế lạm phát của nước  ta  từ  tháng 7/2008,  NHNN  đã  từng  bước nới  lỏng  CSTT  bằng  các giải  pháp  linh hoạt  để  thúc  đẩy  phát  triển  sản  xuất  kinh  doanh  và  chủ  động  ngăn ngừa nguy cơ suy giảm kinh tế. Cụ thể điều chỉnh giảm dần các mức lãi suất chỉ đạo như lãi suất cơ bản giảm từ 14% xuống 13% và 8,5%/năm; lãi suất tái cấp vốn giảm từ 15% xuống 14%; lãi suất tái chiết khấu giảm từ 13% xuống 12%; lãi suất cho vay qua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng và cho vay bù đắp thiếu hụt trong thanh toán bù  trừ  giảm từ 15% xuống còn 14%/năm;  và tiếp tục giảm các mức lãi suất trên trong tháng 12/2008 ở mức hợp lý. Tăng lãi suất tiền gửi DTBB bằng đồng Việt Nam đối với các TCTD từ 5% lên 10%/năm; giảm 1% tỷ lệ DTBB tiền nội tệ và 2% DTBB tiền gửi ngoại tệ áp dụng cho các TCTD. Đến tháng 11/2008 giảm lãi suất tiền gửi DTBB xuống 7% và hạ tỷ lệ DTBB xuống còn mức 5% đối với VND. Thanh  toán  trước hạn 20.300  tỷ đồng  tín phiếu  NHNN  phát  hành ngày  17/3/2008 

theo nhu cầu rút trước hạn của các TCTD kể từ ngày 21/10/2008. 2.2.2 Tác động của chính sách lãi suất đến diễn biến kinh tế vĩ mô 2.2.2.1 Tác động của lãi suất đến  đầu tư và tăng trưởng

Lý  thuyết  kinh  tế  học  đã  chứng  minh,  tác  động  của  lãi  suất  thực  đến  sản lượng và giá cả thông qua hai yếu tố chi tiêu dùng và đầu tư. Khi lãi suất thực tăng lên, đối với hộ gia đình sẽ giảm  nhu cầu mua sắm nhà ở hoặc các hàng tiêu dùng lâu bền do chi phí tín dụng để mua các hàng hoá này tăng lên. Cùng với lãi suất cho vay, lãi suất tiền gửi thực cũng tăng lên. Sự gia tăng lãi suất này tác động tới quyết định tiêu dùng của khu vực hộ gia đình theo hướng giảm tiêu dùng hiện tại và tăng tiết kiệm để cho tiêu dùng trong tương lai. Đối với khu vực sản xuất, sự gia tăng  lãi suất  làm  tăng  chi  phí  vốn  vay  ngân hàng.  Điều này  đòi  hỏi dự  án đầu  tư  sử  dụng vốn vay ngân hàng phải có tỷ lệ lợi nhuận lớn hơn và kết quả là số dự án đầu tư có thể thực hiện với mức lãi suất cao hơn này có thể giảm hay nói cách khác, đầu tư cố định có thể giảm. Ngoài ra, lãi suất cao cũng làm tăng chi phí lưu giữ vốn lưu động, tạo sức ép các doanh nghiệp phải giảm đầu tư dưới dạng vốn lưu động. 

Ngoài  ra,  khi  lãi  suất  tăng  cao hơn  sẽ phân phối  lại thu nhập  từ  người  vay 

Đối  với  Việt  Nam,  tác  động  của  lãi  suất  đến  đầu  tư  và  tăng  trưởng  có  thể thấy  được qua  việc  xem  xét  ảnh hưởng  của  lãi  suất  trên  TTTT  Việt  Nam  đối  với hành vi tiêu dùng của cá nhân và đầu tư để đánh giá ảnh hưởng của lãi suất đến tăng trưởng kinh tế. 

v  Tác động của lãi suất đến tiết kiệm và tiêu dùng 

Quan sát mức lãi suất tiết kiệm thực VND từ năm 1995 ­ 2006, nhìn chung là có xu hướng giảm từ mức 7,5%/ năm của năm 1999 xuống còn 4,9%/năm của năm 2000 và ­1,2% của năm 2005 (năm 2006 tăng và 2007 giảm là ­ 3,5%/năm) và  tiết  kiệm  cũng  có xu hướng  giảm  từ mức 19,0% năm 2000 xuống mức 8,7% năm 2005. Lãi suất thực giai đoạn này tác động cùng chiều đến hành vi tiết kiệm.

Hỡnh 2.4 : Lói suất thực kỳ hạn 3 thỏng và tốc độ tăng tiết kiệm

Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà nước, Tổng cục Thống kê -5%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Lãi suất thực huy động 3 tháng Tiết kiệm loại trừ tăng CPI 

Tiờu dựng cú xu hướng tăng (tổng mức  bỏn lẻ hàng hoỏ và dịch vụ đó loại trừ tăng giỏ đó tăng từ mức mức 8,1% năm  1999 lờn  15% năm 2007. Mức độ tiờu dựng  qua  mức  luõn  chuyển  hàng  hoỏ  bỏn  lẻ  với  tăng  trưởng  GDP  thực  từ  năm 1999 – 2007 phần nào sỏt với xu hướng thu nhập tăng thỡ tăng tiờu dựng. Cú thể thấy rằng lói suất thực tỏc động ngược chiều với tiờu dựng của cỏc cỏ nhõn. 

Năm 2008, tốc độ tăng tổng mức bỏn lẻ tớnh theo giỏ thực tế tăng rất cao (31%) nhưng chủ yếu là tốc độ tăng giỏ (bỡnh quõn năm 2008 so với năm 2007 là 22,97%). Nếu  loại  trừ  yếu  tố  tăng giỏ,  tốc độ  tăng  tiờu dựng năm 2008  chỉ  tăng 6,53% (thấp nhất từ năm 2000 đến nay), chỉ  bằng một nửa so với  thời  kỳ 2001ư 2007. Năm 2009, theo ước tớnh sau khi loại trừ yếu tố tăng giỏ, tổng mức bỏn lẻ chỉ tăng 1ư2%, tức chỉ tương đương với tốc độ tăng dõn số. Cú nghĩa là tổng mức bỏn lẻ trờn đầu người tăng khụng đỏng kể. Điều này cho thấy, mặc dự lói suất thực giảm rất nhiều nhưng trong điều kiện nền kinh tế suy thoỏi, thất nghiệp gia tăng, thu nhập giảm, tiờu dựng sẽ giảm. Do đú, ngoài chớnh sỏch lói suất, Chớnh phủ cũn phải quan tõm đến giải quyết cụng ăn việc làm, thu nhập và sức mua cú khả năng

Như vậy,  nếu như cỏc yếu tố khỏc khụng đổi, xu hướng ảnh hưởng chung của lói suất đến  hành vi của cỏ nhõn trong giai đoạn 1995ư2008 là: lói suất thực 

giảm sẽ khuyến khớch tiờu dựng, tạo động lực thỳc đẩy gia tăng sản xuất đầu tư. 

Hỡnh 2.5: Lói suất thực tiết kiệm kỳ hạn 3 thỏng và tốc độ tăng tổng mức bán lẻ hàng hoá

Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Tổng cục Thống kê -5%

0% 5% 10% 15% 20%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Lãi suất thực huy động 3 tháng Tổng mức bán lẻ hàng hoá loại trừ tăng CPI

v  Tỏc động của lói suất đến đầu tư và tăng trưởng 

Việt Nam hiện cú tỷ lệ  vốn đầu tư so với GDP đạt khỏ cao và tăng nhanh. Bỡnh  quõn  thời  kỳ  1991ư1995  đạt 28,2%,  thời kỳ  1996ư2000 đạt  33,3%,  thời  kỳ 2001ư2005 đó đạt 39,1% và thời kỳ 2006ư2008 đạt 43,5%, trong đú năm 2007 là

45,6%  và năm 2008  là 43,1%.  Vượt qua cả Trung Quốc­  nước giữ  kỷ  lục  trong nhiều năm về tỷ lệ vốn đầu tư so với GDP. 

Ngoài  yếu  tố  về  sức  cầu  của  thị  trường  sản  phẩm  hàng  hóa,  một  trong những động lực để khuyến khích đầu tư đó là môi trường kinh doanh ổn định, chi phí đầu vào thấp để đảm bảo đầu tư có hiệu quả. Lãi suất vay vốn cũng là một yếu tố  vào.  Tính  từ  năm  1999  đến  nay,  lãi  suất  danh  nghĩa  không  tăng,  bình  quân trong thời  kỳ 1999­2003 là 12,88% và thời  kỳ 2004­2008 là 12,12%. Tuy nhiên, tỷ lệ lạm phá tăng dần qua các năm, lạm phát cao nhất thời kỳ 1999­2003 là 4,4%, trong khi lạm phát bình quân thời kỳ 2004­ 2007 là 8% và năm 2008 là 22,97%. Điều này dẫn đến lãi suất thực trung dài hạn có xu hướng giảm dần, từ 12% năm 2000 giảm xuống còn 7,8% năm 2003 và giảm xuống còn 3,5% năm 2007. Năm 2008, do lạm phát tăng cao nên lãi suất thực cho vay trung dài hạn âm (­8,67%). Lãi  suất thực  giảm  đã  tác động đến  xu hướng  đầu  tư  trong nền  kinh  tế  tính  trên GDP tăng dần kể từ năm 1999 đến nay. 

1999  2000  2001  2002  2003  2004  2005  2006  2007  2008 

Qua đồ thị, có thể thấy lãi suất đã tác động đến đầu tư  và tăng trưởng trong nền kinh tế giai đoạn 1999­2008. Để thấy rõ mối liên hệ này, tác giả đã tiến hành kiểm định số liệu thực tế trong giai đoạn từ năm 1999­2007 (do năm 2008 có nhiều nhân  tố  tác  động đến đầu  tư  và  tăng  trưởng:  khủng  hoảng  tài  chính  ở  Mỹ,  khủng

hoảng kinh tế thế giới, lạm phát…) về mối tương quan giữa các cặp dữ liệu: lãi suất thực trung dài hạn với đầu tư, đầu tư với tăng trưởng GDP

·  Số liệu kiểm định theo bảng: 

7,89 7,83 8,00 9,45  12,13  15,34  15,34  15,81  16,11  17,79 

Đầu tư Nhà nước 

19,24  20,25  21,19  21,42  20,62  19,55  19,26  19,00  18,19  12,47 

4,77 6,80 6,90 7,08 7,34 7,79 8,44 8,23 8,48  6,23 

IMF, Vietnam: Niminal and real Interest Rate 1998­2003, 2002­2008,2006­2009

·  Trong đó các biến số như sau: 

GDP: là tỷ lệ tăng trưởng GDP; TOANXH:  vốn đầu tư toàn xã hội/GDP; DTTN : vốn đầu tư của khu vực kinh tế tư nhân/GDP; DTNN: vốn đầu tư của khu vực kinh tế Nhà nước/GDP; LSUAT: lãi suất thực trung và dài hạn. 

Các kết quả tương quan trên cho thấy trong phạm vi nghiên cứu 9 năm qua (1999­2007) thì yếu tố lãi suất thực dài hạn có mối tương quan ngược chiều với vốn đầu tư. Nghĩa là, khi lãi suất thực giảm xuống thì vốn đầu tư tăng lên rõ rệt. Trong đó, tác động của lãi  suất đến đầu tư của khu vực tư nhân là nhạy cảm hơn đầu tư khu vực Nhà nước. Điều này là do các doanh nghiệp của Nhà nước được tiếp cận nhiều nguồn vốn ngoài ngân hàng hơn các doanh nghiệp thuộc khu vực tư nhân và được hưởng nhiều nguồn vốn  ưu đãi  với  mức lãi suất thấp hơn so với  khu vực tư nhân như quỹ hỗ trợ sau đầu tư, quỹ đầu tư phát triển vv… 

Kết quả điều tra của Tổng cục Thống kê về nguồn vốn của các DNNN năm 2000­2004, cho kết quả là nguồn vốn vay ngân hàng chỉ chiếm 42% tổng nguồn vốn đầu  tư  của  doanh  nghiệp.Việc  tiếp  cận  nguồn  vốn  vay  ngân  hàng  của  khu  vực  tư nhân  ngày  càng  thuận  lợi  hơn.  Theo  số  liệu  thống  kê  của  NHNN,  dư  nợ  cho  vay doanh nghiệp tư nhân tăng từ mức 55,3% tổng dư nợ năm 2000 lên 68,7% tổng dư nợ  năm  2007.  Mặt  khác,  trong  giai  đoạn  này,  khu  vực  kinh  tế  tư  nhân  phát  triển mạnh  hơn  giai  đoạn  trước  (số  doanh  nghiệp  tăng  từ  35.004  DN  năm  2000  lên 84.003  DN  năm 2004  và 123.392  năm  2006,  số  doanh  nghiệp  Nhà  nước  giảm  từ mức 5.759 DN năm 2000 xuống còn 4.596 DN năm 2004 và 3.720 năm 2006) 

Đầu tư có tương quan cùng chiều với tăng trưởng GDP. Nghĩa là, khi đầu tư tăng thì tạo ra sự tăng trưởng, phù hợp với lý thuyết. Tuy nhiên sự tương quan này còn chưa được thể hiện rõ, phản ảnh hiệu quả vốn đầu tư chưa cao. Trong đó, khu vực  kinh  tế  tư  nhân  có  mối  liên  quan    rõ  đến  tăng  trưởng,  khu  vực  này  hiện  nay đóng  góp  từ  45­56%  tổng  GDP hàng  năm.  Tính  từ  năm  2003  đến  2007,  khu  vực