Đang tải... (xem toàn văn)
luận văn
B GIÁO D C VÀ ĐÀO T O Đ I H C ĐÀ N NG BÙI TH Y NAM PHÁT TRI N CÁC CÔNG C PHÁI SINH TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành : Tài Ngân hàng Mã s : 60.34.20 LU N VĂN TH C SĨ QU N TR KINH DOANH Ngư i hư ng d n khoa h c : PGS.TS Nguy n Th Mùi Đà N ng – Năm 2010 Cơng trình đư c hồn thành t i Đ I H C ĐÀ N NG Ngư i hư ng d n khoa h c : PGS.TS Nguy n Th Mùi Ph n bi n 1: Ts Tr n Đình Khơi Ngun Ph n bi n 2: Ts Huỳnh Năm Lu n văn s ñư c b o v t i h i ñ ng ch m lu n văn t t nghi p th c sĩ Qu n tr kinh doanh h p t i Đ i h c Đà N ng vào ngày 20 tháng 10 năm 2010 Có th tìm th y lu n văn t i : - Trung tâm thông tin – h c li u, Đ i h c Đà N ng - Thư vi n trư ng Đ i h c Kinh t , Đ i h c Đà N ng M Đ U S c n thi t c a đ tài S phát tri n CCPS có tác ñ ng r t l n ñ n s phát tri n c a TTCK, TTTC CCPS ñư c xem m t nh ng ho t ñ ng nghi p v c a h th ng NHTM, TCTC Th trư ng giao d ch CCPS v n mang tính t phát, t do, ti p c n d n v i th trư ng OTC T o h i ñ u tư cho ch th tham gia vào n n kinh t M c đích nghiên c u c a đ tài M c đích nghiên c u c a đ tài: - Làm rõ m t s lý thuy t b n v CCPS TTCK - Kh o sát kinh nghi m phát tri n CCPS c a m t s qu c gia - Phân tích, đánh gia th c tr ng vi c s d ng CCPS TTCK ñi u ki n phát tri n - Đ xu t m t s gi i pháp, l trình xây d ng phát tri n Đ i tư ng ph m vi nghiên c u Đ tài ch t p trung nghiên c u ch y u vào ba CCPS sau : - H p ñ ng kỳ h n (forward) - H p ñ ng quy n ch n (option) - H p ñ ng tương lai (future) Ý nghĩa khoa h c c a ñ tài Yêu c u ngày cao c a xã h i v lo i s n ph m nh ng yêu c u t nh ng s n ph m nh m h n ch r i ro ñ u tư vào TTCK tham gia xu t nh p kh u hàng hóa, T o h i ñ Vi t Nam thu hút v n ñ u tư t th trư ng bên Phát tri n CCPS h i ñ ki m sốt r i ro c a mình, h i ñ h c h i ñư c kinh nghi m c a qu c gia ñi trư c T o h i phát tri n ngu n nhân l c nư c, nh ng ki n th c v tài TTCK Khn kh pháp lý ñư c ñi u ch nh theo hư ng ho t ñ ng c a TTTC cho phù h p v i s phát tri n c a th trư ng nư c thơng l qu c t N i dung đ tài Ngồi ph n m đ u k t lu n, ñ tài g m ba chương : Chương : Cơ s lý lu n v công c phái sinh TTCK Chương : Th c tr ng phát tri n CCPS t i Vi t Nam kinh nghi m m t s nư c Chương : Gi i pháp phát tri n công c phái sinh TTCK Vi t Nam CƠ S CHƯƠNG LÝ LU N V CÁC CÔNG C PHÁI SINH TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN 1.1 T NG QUAN V CÔNG C PHÁI SINH 1.1.1 Khái ni m Có nhi u quan ni m khác v CCPS sau : Theo John Downes Jordan Elliot Goodman “CCPS m t h p ñ ng có giá tr ph thu c vào k t qu ho t ñ ng c a m t tài s n, tài g c, m t ch s ho c cơng c đ u tư khác.” Trong giáo trình đào t o c a h c vi n ch ng khốn Australia “CCPS m t h p đ ng có xác đ nh th i gian th c hi n c th ñ mua ho c bán m t hàng hóa c th (như lúa mì ho c len…) ho c m t cơng c tài (như c phi u ho c ch s …)” Qua nghiên c u m t s giáo trình ch ng khốn, theo tơi : CCPS nh ng cơng c đư c phát hành s nh ng cơng c có : c phi u, trái phi u, hàng hóa, ti n t , lãi su t ch s th trư ng, nh m nhi u m c tiêu khác phân tán r i ro, b o v l i nhu n ho c t o l i nhu n 1.1.2 S ñ i phát tri n cơng c phái sinh H p đ ng kỳ h n đ u tiên có t th i Trung c , đư c hình thành nh m đáp ng nhu c u cho nh ng ngư i nông dân nh ng thương gia Nó đư c hình thành đ n i cung c u gi a ngư i nông dân nhà buôn S m u d ch Chicago (CBT) SGD CCPS l n nh t th gi i, thành l p năm 1848, t i ñó h p ñ ng kỳ h n lo i hàng hóa khác đư c chu n hóa v s lư ng ch t lư ng ñ ñưa vào giao d ch Năm 1898 nhà bn bơ tr ng rút kh i SGD hàng hóa Chicago đ thành l p CBEC Năm 1919, CBEC ñ i tên thành CME ñã ñư c c u l i ñ giao d ch h p ñ ng tương lai CME giao d ch h p ñ ng tương lai d a ch s ch ng khốn S&P 500 H p đ ng quy n ch n ñ u tiên ñư c giao d ch Châu Âu M vào kho ng th k 18 Đ u nh ng năm 1900, m t nhóm Cơng ty thành l p Hi p h i nhà môi gi i t doanh quy n ch n nh m t o m t ch ñ ngư i mua ngư i bán có th g p đư c Tuy nhiên Th trư ng quy n ch n c a Hi p h i nhà môi gi i t doanh có hai c m - Khơng có th trư ng th c p - Khơng có ch ñ m b o r ng ngư i phát hành quy n s tơn tr ng h p đ ng Vào năm 1973, CBT ñã thành l p SGD quy n ch n Chicago v i m c tiêu giao d ch quy n ch n c phi u T th trư ng quy n ch n ngày tr nên ph bi n v i NĐT Vào nh ng năm 1980, th trư ng phát tri n h p ñ ng quy n ch n ngo i t , quy n ch n ch s c phi u quy n ch n h p ñ ng tương lai PHLX SGDCK ñ u tiên giao d ch quy n ch n ngo i t SGD quy n ch n Chicago giao d ch quy n ch n d a ch s S&P 100 S&P 500 1.1.3 Vai trị c a cơng c phái sinh TTCK S d ng CCPS đ phịng ng a r i ro có nh ng ưu m n i b t so v i công c tài khác : CCPS giúp NĐT có th ti t ki m đư c m t ph n chi phí, gi m thi u r i ro CKPS ñư c niêm y t SGD SGD đóng vai trị trung gian gi a bên mua, bên bán ñ m b o vi c th c thi ñi u kho n c a h p ñ ng CCPS phương ti n giúp NĐT b o v ñư c l i nhu n, gi m b t kho n l có th x y ñ i v i tài s n c a mình, CCPS giúp nh ng ngư i tham gia giao d ch TTCKPS có th chuy n r i ro ñ i v i tài s n c a sang nh ng ngư i s n sàng ch p nh n r i ro 1.1.4 Các l i th v ho t đ ng tính hi u qu Chi phí giao d ch th p Đi u làm cho vi c chuy n hư ng t giao d ch giao sang phái sinh ngày d dàng h p d n Tính kho n th trư ng cao h n so v i th trư ng giao Các giao d ch bán kh ng ñư c th c hi n d dàng TTPS giúp tín hi u th trư ng khó b bóp méo Cơng c tài phái sinh s n ph m c a n n kinh t hi n đ i, K thu t tài địi h i m t trình đ hi u bi t phát tri n nh t ñ nh c a b t kỳ n n kinh t 1.1.5 H n ch áp d ng công c phái sinh M t s h n ch s d ng CCPS vào TTCK có th đư c tóm t t sau : CCPS ñư c xem phương ti n ñ NĐT s d ng cho m c đích b t tr n thu , làm sai l ch báo cáo tài chính, tránh né chu n m c k toán, ho c quy ch giám sát tài V i hình th c m m t tài kho n b o ch ng kho ng 1% so v i giá tr h p ñ ng c n mua m t doanh nghi p có th kh ng ch s lư ng h p ñ nghơn 100 l n d d n ñ n xáo tr n th trư ng Khi NĐT đ u tư vào CKPS ch có đư c m t mà khơng có giá tr tăng thêm, v y mà kèm v i kh sinh l i nh ng r i ro r t l n c a NĐT Giá tr danh nghĩa l n d n ñ n r i ro thua l l n mà NĐT không th bù đ p đư c Địn b y n n n kinh t D x y tình tr ng đ u tr c l i, t o bi n ñ ng th trư ng n u khơng có giám sát t t, kh bi n sàn giao d ch thành nơi thao túng giá u khó tránh kh i Khi áp d ng CCPS vào TTCK t o nguy m t kho n r t cao ñ i v i m t s lo i ch ng khốn Quy mơ th trư ng phát tri n đ n m t m c đ m i áp d ng đư c CCPS 1.2 CƠNG C PHÁI SINH CH Y U TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN V b n CCPS bao g m nh ng lo i b n sau : 1.2.1 Căn c vào phương th c giao d ch th trư ng Căn c vào phương th c giao d ch th trư ng CCPS ñư c chia thành nhóm CCPS OTC (over the counter) CCPS niêm y t 1.2.2 Căn c theo ñi u ki n h p ñ ng Căn c vào ñi u ki n c a h p ñ ng CCPS ñư c chia thành : 1.2.2.1 H p ñ ng quy n ch n Là quy n ñư c ghi h p ñ ng cho phép ngư i mua l a ch n quy n mua ho c quy n bán m t s ch ng khốn đư c xác ñ nh trư c kho ng th i gian nh t ñ nh v i m t m c giá xác ñ nh trư c Quy n l a ch n m t b n h p ñ ng mang tính th a thu n ràng bu c v m t pháp lý, có ba bên tham gia : Bên th nh t : Ngư i mua quy n l a ch n Bên th hai : Ngư i vi t quy n l a ch n ñ ng th i ngư i bán quy n Bên th ba : Cơ quan qu n lý, ñ m b o cho giao d ch nêu h p ñ ng s ñư c th c hi n ñúng Đ c ñi m c a h p ñ ng quy n ch n : - V th mua ngư i mua quy n có quy n th c hi n hay không th c hi n quy n, cịn v th bán ph i có nghĩa v th c hi n quy n bên mua yêu c u - Ngư i mua quy n ph i tr cho ngư i bán quy n m t kho n phí đư c xem giá c a quy n ch n - Ngày th c hi n quy n ngư i mua quy n quy t đ nh kỳ h n M c đích s d ng quy n ch n nh ng y u t c u thành m t quy n ch n : M c đích s d ng quy n ch n : - Phòng ng a r i ro bi n ñ ng c a giá c tài s n s tương lai - Đ u : tìm ki m l i nhu n d a s bi n ñ ng giá c a tài s n s tương lai - Kinh doanh chênh l ch giá : T n d ng h i chênh l ch giá ñ tìm ki m l i nhu n Nh ng y u t c u thành m t quy n ch n : - Tên c a hàng hoá s kh i lư ng ñư c mua theo quy n - Lo i quy n - M c giá th c hi n theo Nh ng m c giá liên quan ñ n m t quy n ch n : Có nhi u m c giá nhi u y u t khác nh hư ng ñ n giá c a m t quy n ch n : Giá hi n hành c a ch ng khoán ngu n Giá th c hi n Th i gian cho ñ n h t h n Lãi su t ng n h n phi r i ro su t th i h n c a quy n M c dao đ ng d đốn c a m c lãi su t su t th i h n c a quy n Giao d ch quy n ch n : Giao d ch h p ñ ng quy n ch n : - Đư c t ch c th c hi n sàn giao d ch h p ñ ng tương lai quy n ch n m t cách chuyên nghi p - Vi c th c hi n h p ñ ng ñư c h tr b i sàn giao d ch - M i nhu c u mua bán ñư c th hi n b ng ñi n t , đ i tác vơ danh - Nh ng quy ñ nh ho t ñ ng c a giao d ch ln đư c đ m b o s công b ng, công khai minh b ch - Đ m b o tr t t ho t ñ ng c a th trư ng, ñ c bi t nh ng ñi u ki n giao d ch sơi đ ng - Trên th trư ng OTC Th c hi n quy n ch n : Hi n ñang t n t i hai d ng quy n kỳ h n ngư i mua quy n quy t ñ nh, vi c xác ñ nh d ng quy n th c hi n s d n đ n m c phí khác mua bán quy n ch n - Quy n ch n ki u M - Quy n ch n ki u châu Âu L i nhu n r i ro c a h p ñ ng quy n ch n : Đ i v i v th mua : Mua quy n ch n mua t o l i nhu n ti m không gi i h n n u giá ch ng khoán tăng kho n l r i ro giá c phi u gi m xu ng ch ph m vi gi i h n kho n phí tr trư c cho vi c mua quy n ch n Tương t , mua quy n ch n bán s mang l i kho n l i nhu n không gi i h n n u giá c phi u gi m xu ng kho n l t i ña giá c phi u tăng lên ch b ng ph n phí quy n ch n ban ñ u Đ i v i v th bán : Ngư i bán h p ñ ng quy n ch n m c tiêu b n c a ngư i bán h p ñ ng ki m thêm ti n b ng phí quy n ch n ngư i mua tr S l i t c đơi có th c ng vào t ng s l i nhu n danh m c ñ u tư T t c ngư i bán h p đ ng quy n ch n có th mua ngăn ch n hay ch m d t 1.2.2.2 H p ñ ng kỳ h n H p ñ ng kỳ h n m t th a thu n m t ngư i mua m t ngư i bán ch p thu n th c hi n m t giao d ch hàng hóa v i kh i lư ng xác ñ nh t i m t th i ñi m xác ñ nh tương lai v i m c giá giao d ch ñư c n đ nh vào ngày hơm L i nhu n r i ro c a h p ñ ng kỳ h n : Theo h p ñ ng ch có hai bên tham gia vào vi c ký k t Như v y, b ng vi c tham gia vào m t h p ñ ng kỳ h n, c hai bên ñ u gi i h n ñư c r i ro ti m h n ch l i nhu n ti m c a Vì ch có hai bên tham gia vào h p ñ ng, m i bên ñ u ph thu c nh t vào bên vi c th c hi n h p ñ ng Đi m khác gi a h p ñ ng kỳ h n giao d ch giao : H p ñ ng giao ngay, hàng hóa đư c trao đ i vi c tốn đư c ti n hành l p t c ho c vòng ngày giao d ch k t ký k t h p ñ ng Đ i v i h p ñ ng kỳ h n, th i h n k t thúc giao d ch ñư c ñ lùi l i m t kho ng th i gian tương lai 1.2.2.3 H p ñ ng tương lai H p ñ ng tương lai m t cam k t b ng văn b n v vi c chuy n giao m t tài s n c th hay ch ng khốn vào m t ngày tương lai v i m c giá ñã th a thu n th i ñi m hi n t i L i nhu n r i ro c a h p ñ ng tương lai : Đi m khác bi t mà h p đ ng tương lai có th kh c ph c ñư c nh ng c ñi m c a h p ñ ng kỳ h n là: Niêm y t t i SGD Xoá b r i ro tín d ng Tiêu chu n hố Đi u ch nh vi c ñánh giá theo m c giá th trư ng Đi m khác gi a h p ñ ng tương lai h p ñ ng kỳ h n H p ñ ng tương lai nh ng h p ñ ng ñư c chu n hóa, h p đ ng kỳ h n khơng ñư c chu n hóa H p ñ ng tương lai ñư c th a thu n mua bán qua ngư i mơi gi i cịn h p đ ng kỳ h n ñư c th a thu n mua bán tr c ti p gi a hai bên ký h p ñ ng H p ñ ng tương lai ñư c mua bán TTCK t p trung H p ñ ng kỳ h n ñư c mua bán th trư ng phi t p trung Mua ñi bán l i th trư ng, ñi u ch nh lãi l theo giá tr th trư ng, gi m r i ro Ki m soát r i ro toán 1.2.3 Căn c vào tài s n s Căn c vào tài s n s CCPS ñư c chia thành : CCPS hàng hóa : CCPS có tài s n s hàng hóa CCPS tài : CCPS có tài s n s cơng c tài Trong CCPS tài ngư i ta l i chia CCPS ti n t CCPS ch ng khốn 1.3 PHÁT TRI N CƠNG C PHÁI SINH TRÊN TTCK 1.3.1 Khái ni m phát tri n cơng c phái sinh Có th hi u, “phát tri n CCPS TTCK q trình đưa d n nh ng cơng c tài phái sinh vào giao d ch TTCK nh m phòng ng a r i ro, tìm ki m l i nhu n cho NĐT song hành v i vi c ñưa CCPS vào giao d ch vi c tăng trư ng quy mô giao d ch thông qua s lư ng h p ñ ng giao d ch, giá tr h p ñ ng, s lư ng thành viên tham gia vào th trư ng tăng lên…Trên s ñó t o ñi u ki n ña d ng hóa s n ph m TTCK đáp ng nhu c u ñ u tư c a xã h i c a n n kinh t ” 1.3.2 Tiêu chí đánh giá s phát tri n CCPS Phát tri n CCPS ñư c ph n ánh qua m t s ch tiêu sau : 1.3.2.1 Ch tiêu ñ nh tính - V m t kinh t , tr - xã h i : v i kho n thu , phí thu đư c cho ngân sách nhà nư c - K t qu ñem l i cho TTCK - V m c đ hài lịng c a NĐT thành ph n tham gia th trư ng 1.3.2.2 Ch tiêu ñ nh lư ng - Ch tiêu v doanh s - Ch tiêu v s n ph m th trư ng - Ch tiêu khác 1.3.4 Ch tiêu ñánh giá m c ñ t n th t c a th trư ng Đánh giá m c ñ t n th t c a th trư ng ta s d ng ch tiêu l i nhu n giá tr r i ro (RAPM) L i nhu n sau thu RAPM = x 100 Giá tr r i ro (Var) Đ ph n ánh xác hi u qu ho t ñ ng c a th trư ng, ch tiêu RAPM ñư c ñi u ch nh c th : DS - chi phí - d phòng r i ro RAPM = x 100 Giá tr r i ro (Var) Var = giá tr kho n r i ro x M c ñ bi n ñ ng giá tr c a kho n r i ro x b c hai(kydanhgia/252) x 2.33 252 : s ngày giao d ch năm 2.33: giá tr phân v v i ñ tin c y 99% 1.4 NHÂN T NH HƯ NG Đ N S PHÁT TRI N CCPS TRÊN TTCK Các nhân t nh hư ng ñ n s phát tri n c a CCPS TTCK g m : 1.4.1 Xu t phát t phía NĐT Nhu c u đ u tư, m c đích đ u tư, l c tài chính, hi u bi t c a nhà ñ u tư đ i v i CCPS có ý nghĩa quy t ñ nh vi c phát tri n CCPS TTCK, nói đ n nhu c u ñ u tư nói ñ n s c n thi t ph i có m t s n ph m ñ ñáp ng nhu c u c a xã h i, kh i ngu n c a m i q trình phát tri n 1.4.2 Mơi trư ng kinh t Mơi trư ng kinh t đư c đ c p đ n : Tình hình thu nh p qu c dân, t c ñ tăng trư ng kinh t , chu kỳ tăng trư ng kinh t , tình hình l m phát, vi c làm, vai trị c a ph vi c n đ nh kinh t vĩ mơ… 1.4.3 Mơi trư ng pháp lý M t h th ng pháp lý hồn ch nh ch t ch h th ng pháp lý ph i đ m b o yêu c u sau - B o v NĐT - Đ m b o th trư ng công b ng, n ñ nh hi u qu - Đ m b o s phát tri n c a th trư ng : - Gi m r i ro h th ng 1.4.4 Các đ nh ch tài tham gia vào TTCK Đ nh ch tài m t doanh nghi p mà tài s n ch y u c a tài s n tài hay cịn g i hình th c trái quy n như: c phi u, trái phi u kho n cho vay Đ nh ch tài cho khách hàng vay ho c mua ch ng khốn Đ nh ch tài ch y u xu t hi n TTCKPS : NHTM, Cơng ty tài chính, CTCK, Cơng ty tư v n tài chính, Cơng ty qu n lý qũy qũy ñ u tư, t ch c ñ nh m c tín nhi m… T nh ng l p lu n cho th y đư c vai trị quan tr ng c a ñ nh ch tài tham gia vào TTCKPS, đóng vai trị vi c t o l p th trư ng, t ch c đ nh ch tài có nhi m v trì l nh mua, l nh bán v i m c giá ñ ñ m b o th trư ng phát tri n n ñ nh, hay bình n th trư ng Đ m t đ nh ch hồn thành t t ñ nh ch ph i t trang b cho nh ng u ki n c n thi t : Quy mô, l c v tài chính, ch t lư ng ngu n nhân l c có kh đáp ng t t nhu c u c a th trư ng… Bên c nh nh ng vai trị c a đ nh ch tài nư c ph i đ c p đ n vai trị c a đ nh ch nư c xu th h i nh p hi n 1.4.5 H t ng s CNTT Cơ s h t ng CNTT ph c v th trư ng đóng vai trị quan tr ng, then ch t, quy t đ nh s thành cơng c a vi c xây d ng phát tri n CCPS Cơ s h t ng CNTT phát tri n ñ ng b t o thu n ti n ñ i v i NĐT ti p c n th trư ng th trư ng ln ñ m b o t m t, an toàn minh b ch Chính v y đưa giao d ch tr c n vào giao d ch th trư ng nghĩa áp d ng h th ng CNTT hi n đ i có chu n b ñ y ñ t s v t ch t đ n trình đ c a ngư i v n hành, làm hi n đ i hóa khâu giao d ch, ñ m b o giao d ch đư c th c hi n nhanh chóng, xác tăng tính kho n th trư ng K t Lu n chương Như v y, có th nói r ng m c dù có s hi n h u c a nh ng công c s nhu c u giao d ch, m c ñ phát tri n c a TTTC y u t b n đ hình thành nên TTCKPS chưa th kh ng ñ nh TTCK Vi t Nam đ chín đ có th phát tri n CCPS TTCK m t cách thu n l i d dàng, v y Vi t Nam c n ph i có nh ng sách l trình phát tri n cho h p lý v i tình hình hi n t i c a TTCK TTTC Vi t Nam ñư c coi m t th trư ng m i n i có nhi u ti m Tuy nhiên, ñ có th phát tri n CCPS TTCK– nơi giao d ch ch ng khoán phái sinh c n có đ đ chín xét phương di n : - H th ng CNTT cho phép th c hi n toán giao d ch h p ñ ng phái sinh - Trung tâm lưu ký toán bù tr - S hi n h u c a t ch c trung gian th trư ng có th đóng vai trị nhà t o l p th trư ng - Các quy ñ nh, ch tài, thông tư hư ng d n thi hành c a quan qu n lý nhà nư c - Hi u bi t c a nhà ñ u tư thành viên th trư ng v cơng c phái sinh đ đ có th tham gia giao d ch phái sinh… 10 Khung pháp lý, th ch sách th trư ng : Năm 2009 th c thi chuy n đ i mơ hình TTGDCK Hà N i thành SGDCK Hà N i trung tâm LKCKCK thành Công ty TNHH m t thành viên, ñưa vào giao d ch sàn UPCOM ñây sàn giao d ch dành cho nh ng c phi u c a Cơng ty đ i chúng chưa niêm y t th trư ng trái phi u ph chun bi t Ngồi ra, đ đ y nhanh q trình phát tri n m t s quy t đ nh tiêu bi u : Ngày 29/9/2005, th tư ng ph ban hành quy t đ nh 238/2005/QĐ-TTg v t l n m gi c a NĐT nư c ngồi, theo t l s h u ñ i v i NĐT nư c TTCK t 30% lên 49% Ngày 2/8/2009 quy t ñ nh s 128/2007/QĐ-TTg c a th tư ng ph v vi c phát tri n th trư ng v n Vi t Nam ñ n năm 2010 t m nhìn đ n năm 2020 theo phát tri n nhanh, ñ ng b , v ng ch c th trư ng v n Vi t Nam, TTCK đóng vai trị ch đ o,ph n đ u đ n năm 2015 giá tr v n hóa TTCK đ t 50% GDP ñ n năm 2020 ñ t 70% GDP Ngoài chi n lư c tài Vi t Nam đ n năm 2010 n u rõ Hoàn thi n h th ng pháp lu t ñ m b o xây d ng phát tri n ñ ng b TTTC th trư ng d ch v tài Đa d ng hóa s n ph m có đ y đ ch ng lo i hàng hóa cho TTTC d ch v tài tương t th trư ng c a nư c khu v c 2.1.1.2 H n ch c a th trư ng ch ng khốn Ngồi nh ng thành t u c a TTCK nói trên, ñ n TTCK Vi t Nam b c l nh ng h n ch nh t ñ nh th hi n m t th trư ng non y u, non y u v nhi u nguyên nhân, non y u v cách ñi u hành th trư ng, công ngh ph c v cho th trư ng, v ki n th c c a NĐT T cu i năm 2007 ñ n nh ng tháng ñ u năm 2009 TTCK Vi t Nam liên t c bi n ñ ng theo chi u hư ng x u, vn-index liên t c gi m ñi m t ngư ng 1100 m đ n ngày 24/2/2009 ch s vn-index ch cịn 234 m, giá tr giao d ch c phi u bình quân năm 2007 1065,25 t ñ ng/phiên, năm 2008 ñ t 738,81 t ñ ng/phiên, năm 2009 ñ t 2.469,39 t đ ng/phiên Bên c nh cịn có s tham gia c a m t s t ch c nư c th c hi n vi c tái c u l i danh m c ñ u tư, chuy n hư ng sang ñ u tư vào trái phi u ñã làm cho giá tr giao d ch bình quân th trư ng năm 2008 tăng 185% so v i năm 2007 (năm 2007 471,71t ñ ng năm 2008 870,47 t ñ ng) Ngoài v m t ch quan TTCK Vi t Nam v n cịn có nh ng h n ch nh t đ nh : Tuy quy mơ th trư ng tăng cao, song quan h cung - c u ch ng khoán nhi u lúc m t cân ñ i H th ng danh m c s n ph m th trư ng nghèo nàn ñơn ñi u chưa ñáp ng ñ nhu c u c a NĐT H th ng h t ng ph c v ho t ñ ng c a th trư ng nhiêu b t c p, l c h u Tính cơng khai, minh b ch c a th trư ng thông qua vi c công b thông tin có đư c c i thi n ch t lư ng, n i dung th i h n cơng b l i chưa đáp ng đư c u c u qu n lý cho th trư ng 12 Ho t ñ ng c a TTCK t cịn r ng, thi u tính cơng khai, minh b ch, khơng đư c t ch c qu n lý, giám sát b i m t pháp nhân nên kh x y r i ro r t cao Ch t lư ng nghi p v tư v n, phân tích c a thành viên th trư ng (ch y u CTCK) v n th p 2.1.2 Th c tr ng phát tri n công c phái sinh t i Vi t Nam Trong ph n ñánh giá sơ lư c v th c tr ng phát tri n CCPS TTCK m t s phương di n 2.1.2.1 S hi n h u c a giao d ch phái sinh công c s Nh ng giao d ch phái sinh công c s hàng hóa : Vi t Nam có m t s m t hàng nông s n ch l c có th m nh xu t kh u có th làm cơng c s cho s n ph m phái sinh hàng hóa cà phê, h tiêu, g o…Năm 2007 m t hàng cà phê c a Vi t Nam ñư c ñưa vào giao d ch th nghi m t i sàn giao d ch hàng hóa Đ n nay, Vi t Nam ngồi cà phê có m t s m t đư c giao d ch TTPS thông qua SGD hàng hóa l n th gi i : G o (Thái Lan), Cao su (Tokyo), coca, ñư ng tr ng (London, NY), d u c , d u ñ u nành, ñ u nành (Malaysia, CBOT), lúa mì, bông, ngô, nhôm, thi c… Nh ng công c s cho CKPS tài : Hi n t i Vi t Nam chưa có giao d ch phái sinh tài mà cơng c s hàng hóa TTCK, th c t , giao d ch phái sinh tài đư c th c hi n t vài năm g n ñây th trư ng Ngân hàng kim lo i qúy Giao d ch kỳ h n xu t hi n v i tư cách công c tài phái sinh đ u tiên Vi t Nam theo quy t ñ nh s 65/1999/QĐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 Tuy nhiên giao d ch ch chi m kho ng 5-7% kh i lư ng giao d ch c a th trư ng ngo i t liên Ngân hàng Giao d ch hốn đ i xu t hi n theo quy t ñ nh s 430/QĐ-NHNN ngày 24/12/1997 sau quy t ñ nh s 893/2001/QĐ-NHNN ngày 17/7/2001 c a th ng ñ c NHNN Các CCPS lãi su t t giá ngo i t ti p t c xu t hi n ñư c ngân hàng s d ng nhu c u n i t i c a NHTM nh m theo k p chu n m c ho t ñ ng Ngân hàng qu c t Quy n ch n ngo i t , lãi su t vàng nh ng CCPS ñư c th trư ng hoan nghênh ñón nh n nhi u nh t nh ng ưu m v n có c a b i c nh lãi su t, t giá giá vàng tr ng thái tăng liên t c Cơng c s TTCK : Tính đ n h t năm 2009 TTCK Vi t Nam có 457 lo i c phi u 700 mã trái phi u Hi n nay, TTCK Vi t Nam có ba ch s ch ng khoán Vnindex, Upcom-index, Hastc-index Các ch s ñư c xây d ng s tính bình qn gia quy n v i tr ng s t tr ng niêm y t c a m i c phi u danh m c Đ xây d ng h p ñ ng phái sinh d a ch s ch ng khoán, ñi u c n thi t ph i ñưa m t cách tính ch s phù h p, ñ ng th i l p m t s ch s khác Upcomindex, Vn-index Hastc-index Danh m c ch ng khốn đ xây d ng nh ng ch s ph i bao c phi u có tính kho n cao 13 2.1.2.2 Mơi trư ng kinh t nhu c u s d ng CCPS phòng ng a r i ro T nh ng bi n ñ ng m nh m c a n n kinh t TTCK th i gian qua địi h i m t nhu c u s d ng CCPS phòng ng a r i ro, n n kinh t Vi t Nam hi n có nh ng y u t r t thu n l i ñ phát tri n CCPS TTCK Nhu c u phòng tránh r i ro b ng nh ng CCPS ngày tăng lên b i c nh th trư ng th gi i có nhi u bi n đ ng khó lư ng v giá c , ngu n cung lương th c, vàng, d u l a, kim lo i khác… 2.1.2.3 Giao d ch CCPS t n t i TTCK Trong giai ño n th trư ng tăng trư ng gi a năm 2007, quy n mua c ph n tr thành m t cơng c ưa thích c a công ty phát hành, hàng lo t công ty tăng v n s d ng quy n mua c ph n m t hình th c thu hút NĐT Năm 2007, nhi u Công ty phát hành tăng v n ñ n l n CTCK H i phòng, Ngân hàng Sài gòn Thương tín, Cơng ty g ch men Thăng Long…dư i d ng quy n mua c ph n ưu ñãi Ngày 26/10/2007 l n ñ u tiên t i SGDCK Thành ph H Chí Minh T ng cơng ty n l c Vi t Nam ñã th c hi n bán ñ u giá 75 tri u quy n mua c ph n c a cơng ty Th y n Vĩnh Sơn Sông Hinh Sau Vĩnh Sơn Sông Hinh, ngày 17/3/2008 T ng công ty thép Vi t Nam th c hi n bán ñ u giá quy n mua c ph n c a Công ty c ph n Kim khí TPHCM v i 10 tri u quy n mua c ph n… Các CCPS b n h p ñ ng tương lai, h p ñ ng quy n ch n ch ng khoán ñ t m t địi h i b c thi t Tuy nhiên, chưa có quy đ nh pháp lý ñi u ch nh nên h p ñ ng phái sinh chưa ñư c phát tri n th trư ng v n Vi t Nam M t s CTCK dư i m t vài hình th c th hay th khác ñã tri n khai m t s nghi p v phái sinh Tuy nhiên, ho t ñ ng di n manh mún l t , ti m n nhi u r i ro 2.2 KINH NGHI M M T S NƯ C TRONG VI C PHÁT TRI N CCPS TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN 2.2.1 Th trư ng phái sinh c a M TTCKPS M có b dày 160 năm Hi n nay, t i UBCK M SEC (U.S Securities and Exchange Commission) có th trư ng quy n ch n ñăng ký ho t ñ ng 12 th trư ng h p ñ ng tương lai Hàng hóa TTPS r t phong phú, ña d ng SGD quy n ch n Chicago (CBOE) SGD có th ph n d n ñ u th trư ng quy n ch n t i M chi m kho ng 31,8%, năm ti p theo m c ñ t ñư c c ch ng 33%, s lư ng h p ñ ng quy n ch n c phi u tính đ n ngày 28/3/2008 2416 h p ñ ng 2.2.2 Th trư ng phái sinh c a Australia SGDCK Australia ASX (Australian Securities Exchange) ñ t m c tăng trư ng cao v i 17,6% năm 2006 15% năm 2007 Hi n nay, h th ng giao d ch c a SFE cho phép NĐT có th th c hi n giao d ch 24h/ngày thông qua nhi u phương th c giao d ch khác th c hi n giao d ch tr c n, g i ñi n tho i S n ph m n i b t c a SFE h i phi u Ngân hàng v i th i h n 90 ngày, ñ i v i trái phi u kho b c v i th i h n năm 10 năm, ñ i v i ch s c phi u SPI 200 B n lo i s n ph m 14 chi m t i 94% kh i lư ng giao d ch h p ñ ng tương lai SFE 70% c a t ng s h p ñ ng tương lai giao d ch ASX SFE Đ thu n l i cho ho t đ ng c a SFE cịn có s h tr c a h th ng toán bù tr cho phép SFE ch ñ ng qu n lý, giám sát th trư ng, nh t giao d ch ñư c th c hi n liên t c 24h/ngày 2.2.3 Th trư ng phái sinh c a Nh t B n TTCKPS Nh t B n v i m t s ñ c ñi m s n ph m mang tính ph c t p, ñ i tư ng tham gia chuyên nghi p, giao d ch mang tính ch t đ u cao hàm ch a nhi u r i ro Do v y, TTCKPS ph i ñư c theo dõi, ñi u ch nh k p th i phù h p v i m c tiêu n ñ nh th trư ng b o v NĐT, TSE quy ñ nh m t s nguyên t c ng x ñ i v i th trư ng m t s trư ng h p c th : - Khi giá c a th trư ng h p ñ ng tương lai h p ñ ng quy n ch n n u vư t giá c a ch s c phi u s d ng giao d ch t m th i 15 phút - Khi ch s TOPIX dao đ ng ngồi kho ng cho phép h n ch giao d ch TOPIX ñ i v i nh ng tài kho n ñ ng s h u c a t ch c kinh doanh ch ng khoán - Tham gia giao d ch mua bán TOPIX đ i tư ng tham gia giao d ch ph i có báo cáo hàng ngày v vi c thay ñ i v th tham gia giao d ch 2.2.4 Th trư ng phái sinh m t s n n kinh t khu v c 2.2.4.1 Th trư ng phái sinh c a Đài Loan Qúa trình hình thành phát tri n c a th trư ng : Đư c chia làm giai ño n - Giai ño n giao d ch CCPS nư c : Tháng 6/1992, lu t giao d ch CCPS nư c ngồi đư c ban hành, hình thành khn kh pháp lý ñ u tiên cho giao d ch CCPS t i th trư ng nư c - Giai ño n thành l p TTPS nư c : Tháng 12/1995, Xây d ng b máy th c hi n giao d ch toán bù tr cho giao d ch h p ñ ng tương lai quy n ch n Tháng 6/1997 Lu t giao d ch h p ñ ng tương lai ñư c ban hành, t o khuôn kh pháp lý cho lo i giao d ch áp d ng cho c giao d ch nư c qu c t SGD h p ñ ng tương lai Đài Loan (TAIFEX) ti n hành phiên giao d ch ñ u tiên vào ngày 21/7/1997 v i s n ph m ñ u tiên c a h p đ ng tương lai ch s ch ng khốn bình qn gia quy n tr ng s giá tr th trư ng (TAIEX) nhanh chóng thành m t nh ng TTPS tăng trư ng nhanh nh t th gi i Tăng Trư ng c a th trư ng : T ñi vào ho t ñ ng vào năm 1998 ch có 75035 tài kho n giao d ch phái sinh ñ n năm 2005 s 569002 tài kho n T c ñ tăng trư ng kh i lư ng giao d ch r t n tư ng, nh ng năm g n ñây kh i lư ng giao d ch không ng ng tăng lên đ t m c trung bình 463.109 h p ñ ng/ngày, vào năm 2005 kh i lư ng giao d ch c a TAIFEX ñ ng th toàn c u, ch sau KOSPI 200 c a Hàn Qu c Down Jones Euro stock 50 2.2.4.2 Th trư ng phái sinh c a Hàn Qu c 15 Tám năm chu n b s h t ng ñào t o ngu n nhân l c ñ n năm 1996 Hàn Qu c m i th c cho ñ i TTCKPS Hi n nay, Hàn Qu c ñ ng th 10 SGD h p ñ ng tương lai th gi i xét v kh i lư ng giao d ch(g n 2500 tri u h p ñ ng) Nguyên nhân d n ñ n thành công - Xây d ng ñư c m t ch pháp lý ch t ch có ưu đãi nh t đ nh ban đ u ñ i v i nh ng thành viên tham gia th trư ng, mà c th nh ng ưu ñãi v thu - T o d ng ñư c m t s h t ng hi n ñ i cho TTPS, ñáp ng ñư c yêu c u giao d ch kh p l nh nhanh chóng Ch p nh n giao d ch tr c n t ñưa TTCKPS vào ho t ñ ng - Áp d ng phi n pháp ký qu ch t ch th c hi n giao d ch CKPS nh m ngăn ng a r i ro kho n, vi c ký qu ñư c th c hi n d a quy ch m c ký qu ban đ u ký qu trì M t s h n ch : Kh i lư ng giao d ch c a NĐT nư c ngồi cịn h n ch , ch chi m kho ng 10% t ng kh i lư ng giao d ch, NĐT nư c chi m t tr ng nh - T tr ng ñ u tư c a NĐT cá nhân h n ch , v i t tr ng giao d ch c a NĐT ch kho ng 9% - Th trư ng hàng hóa phái sinh Hàn Qu c h u không phát tri n 2.2.4.3 Th trư ng phái sinh c a Singapore Qúa trình hình thành phát tri n : chia làm giai ño n ch y u sau : Giai ño n 1: Đư c b t ñ u t năm 1984 k t thúc vào năm 2004 giai ño n th trư ng phát tri n r t ch m, không t o d u n trình phát tri n Năm 1995 l n ñ u tiên Singapore ñưa quy n ch n c phi u vào giao d ch không thành cơng, vi c đưa quy n ch n c phi u vào giao d ch không thành công : - Tiêu chu n ñ i v i vi c ñư c niêm y t quy n ch n q cao - Nhi u quy đ nh cịn h n ch - Trình đ c a NĐT cịn nhi u h n ch Giai đo n : Đưa h th ng giao d ch tr c n vào ho t ñ ng năm 2004 c ng v i m t s nguyên nhân khác nh ng quy ñ nh ch t ch ñ i v i vi c phát hành công c CKPS m i ñã t o ñà phát tri n v i t c ñ tăng trư ng cao c CKPS niêm y t CKPS OTC Trong giai ño n này, l n th Singapore ñưa quy n ch n c phi u vào giao d ch thành cơng, nh ng ngun nhân d n đ n thành cơng có th k sau : - Thay th h th ng kh p l nh t i sàn b ng h th ng giao d ch ñi n t tr c n - Mi n yêu c u v b n cáo b ch - Gi m b t tiêu chu n niêm y t quy n ch n - Xây d ng m t s nhà t o l p th trư ng Đi u ki n tham gia giao d ch TTCKPS Singapore: C n ñáp ng nh ng ñi u ki n nh t ñ nh như: Đ i v i thành viên giao d ch cá nhân : Ph i m t nhà kinh doanh phái sinh chun nghi p, có đ y đ ki n th c, hi u bi t v CKPS, không yêu c u v v n t i thi u Đ i v i thành viên giao d ch t doanh : Có th nh ng t ch c nư c ngồi, khơng có quy đ nh v m c v n t i thi u ñ i v i thành viên 16 Đ i v i thành viên tốn : Ph i có m c v n t i thi u 5tr la Singapore, có gi y phép cung c p d ch v th trư ng v n ñáp ng nh ng chu n m c tài cao nh t Thành viên giao d ch : Ph i có m c v n t i thi u 1tr la Singapore, có gi y phép cung c p d ch v th trư ng v n ngồi cịn ph i ñáp ng nh ng chu n m c tài th p thành viên toán 2.3 BÀI H C KINH NGHI M TRONG VI C PHÁT TRI N CCPS TRÊN TTCK 2.3.1 Hoàn thi n h th ng pháp lý Yêu c u v m t khung pháp lý hồn ch nh đ y đ cho ho t ñ ng c a th trư ng, cho ñ i tư ng liên quan ñ m b o phù h p ho t ñ ng nư c k t n i vơi qu c t Đ i v i h u h t TTCK s , s hình thành phát tri n c a chúng nhu c u c a xã h i thông thư ng s đ i c a chúng đư c hình thành trư c có s đ i c a h th ng pháp lu t Nhưng v i s ñ i phát tri n c a TTCKPS mu n có s phát tri n an tồn, lành m nh, công b ng b n v ng ñòi h i m t khung pháp lý, văn b n hư ng d n thi hành m t cách rõ ràng, ch t ch toàn di n Vì v y, vi c xây d ng khung pháp lý ch t ch toàn di n m t công vi c t t y u cho vi c hình thành phát tri n th trư ng 2.3.2 Đào t o ngu n nhân l c ñáp ng yêu c u v n hành Đào t o ph bi n ki n th c v CCPS cho ngu n nhân l c v n hành khai thác s d ng công ngh , ng d ng cơng ngh q trình v n hành th trư ng, bên c nh v n đ ph bi n ki n th c v CKPS cho NĐT m t yêu c u r t quan tr ng Hàn Qu c ví d n hình nh t cho s thành cơng ñào t o Tuy nhiên, ñ i v i Vi t Nam ñ ñào t o ñư c ñ i ngũ c n ph i có s v t ch t h th ng ñào t o ñã ñư c v n hành nhu n nhuy n Hi n nay, UBCKNN Trung tâm nghiên c u ñào t o ñã th c hi n nh ng chương trình đào t o ph c p ki n th c công chúng h t s c hi u qu k t thành l p TTCK T p chí ch ng khốn, n ph m ñ u tư ch ng khoán c a th i báo kinh t …là nơi chuyên gia, nhà phân tích chia s nh ng kinh nghi m, nh ng ki n th c, ñây nh ng phương ti n ñ c ng ñ ng NĐT, nh ng ngư i quan tâm đ n ch ng khốn ti p c n ñư c v i nh ng k công ngh , nh ng s n ph m m i, nh ng ki n th c s c a TTCK CKPS Hi n nay, kênh truy n hình ph i h p v i quan qu n lý ch ng khoán, ñ nh ch trung gian th trư ng th c hi n chương trình đào t o ph bi n ki n th c truy n hình góp ph n ph bi n t o ñi u ki n cho nh ng ki n th c v ch ng khốn đ n đư c v i công chúng Nh ng thông tin cho th y TTCK Vi t Nam ñã s n sàng cho ho t ñ ng ñào t o ngu n nhân l c c n thi t phát tri n TTCKPS 2.3.3 Đ u tư s h t ng hi n đ i đáp ng tính ph c t p c a CCPS Vi c giao d ch CCPS địi h i ph i có m t s h t ng k thu t hi n ñ i, nh t h th ng CNTT, vi c giao d ch CCPS ph i ñư c kh p l nh liên t c, v i t c đ cao Vì v y, vi c u c u m t h th ng CNTT hi n ñ i khơng th tránh kh i, đơi v i vi c kh p l nh 17 liên t c q trình tốn bù tr , x lý giao d ch v i nhi u l nh mua, bán có th đư c x y lúc Như kinh nghi m phát tri n c a Singapore ñã ñưa cho h c kinh nghi m v s phát tri n CCPS Theo quy lu t phát tri n chung c a TTTC nói chung TTCK nói riêng vi c Vi t Nam xây d ng phát tri n CCPS TTCK m t ñi u t t y u 2.3.4 Xây d ng m t TTCK ñ l n ñáp ng yêu c u phát tri n CCPS Đ ñ t ñư c nh ng m c tiêu Vi t Nam c n có nh ng ñ nh hư ng phát tri n c th sau : - Phát tri n TTCK d a tiêu chu n, thông l Qu c t , phù h p v i ñi u ki n th c t c a Vi t Nam - Phát tri n TTCK đ ng b , tồn di n, ho t ñ ng hi u qu , v n hành an toàn, lành m nh Phát tri n m t cách ñ ng b t t c phân ño n c a th trư ng th trư ng trái phi u, c phi u, th trư ng v n tư nhân - Phát tri n s n ph m, m r ng nghi p v , ho t ñ ng kinh doanh, t ch c th c hi n hình th c giao d ch ph i ñ m b o vi c qu n tr r i ro, ñáp ng nhu c u c a cơng chúng đ u tư, thơng l Qu c t quy ñ nh pháp lu t - Phát tri n TTCK ph i g n k t v i phát tri n th trư ng v n, th trư ng ti n t , th trư ng b o hi m Tóm l i, cho đ n TTCKPS ñư c xem c u trúc cao nh t c a TTCK, v y mu n có đư c m t c u trúc th trư ng v ng ch c c n ph i có m t s v ng ch c t nh ng n n t ng ban ñ u s pháp lý ñi u ch nh ñ n nh ng c phi u, trái phi u s t n t i th trư ng h th ng h tr th trư ng 2.4 XÂY D NG CƠ CH NGÂN HÀNG D LI U M t Ngân hàng d li u xây d ng c n ph i ñáp ng yêu c u c th sau : Các thơng tin đư c cung c p c p ph i đ m b o tính xác minh b ch Ngu n thơng tin ph i rõ ràng k p th i, thơng tin ph i đư c tìm ki m d dàng Tính pháp lý c a thơng tin đư c cung c p C nh báo nh ng r i ro có kh g p ph i đ i v i danh m c ñ u tư, s n ph m phái sinh Xây d ng mơ hình phịng ng a r i ro tham kh o Phương pháp nh n di n nh ng r i ro ti m n th trư ng Ngồi ra, Ngân hàng d li u cịn t o h i cho NĐT, nh ng nhà phân tích có th g p nhau, trao đ i, tìm ki m nh ng thơng tin liên quan đ n s n ph m danh m c ñ u tư M t nhi m v ñ t r t quan tr ng ñ i v i Ngân hàng d li u cung c p ngu n nhân l c có trình đ hi u bi t sâu v CCPS TTCKPS K t Lu n chương Trong chương tơi ti n hành phân tích th c tr ng ho t ñ ng c a TTCK th i gian qua t t c khía c nh t c đ phát tri n, quy mô phát tri n c a TTCK, kh i lư ng c a công c s , k t qu ñ t ñư c, nh ng h n ch cịn t n t i tình hình th c t ñang t n 18 t i giao d ch phái sinh, h c kinh nghi m c a qu c gia ñi trư c t rút đư c nh ng h c cho trình phát tri n CCPS Cùng v i quy mô, ti m l c nhu c u ñ u tư, B o hi m, phân tán r i ro c a NĐT n n kinh t , c n s m xây d ng phát tri n CCPS TTCK Vi t Nam CHƯƠNG GI I PHÁP PHÁT TRI N CÔNG C PHÁI SINH TRÊN TTCK VI T NAM 3.1 Đ NH HƯ NG PHÁT TRI N TTCK VI T NAM Đ N NĂM 2020 M c tiêu c a ñ nh hư ng sách huy ñ ng ngu n l c tài giai đo n 20102020 là: Phát tri n toàn di n TTCK, c v quy mô ch t lư ng ho t ñ ng, c cung c u, ñưa TTCK tr thành m t kênh huy ñ ng v n hi u qu , an tồn đáp ng nhu c u v v n nhu c u ñ u tư c a xã h i M r ng quy mô c a TTCK, ph n ñ u ñưa t ng giá tr v n hóa th trư ng đ t t 90% ñ n 110% GDP vào năm 2020 Đ ñ t ñư c k t qu Vi t Nam c n : - Thu h p th trư ng t do, u c u Cơng ty đ i chúng th c hi n vi c ñăng ký, lưu ký ch ng khốn - G n q trình c ph n hóa, thối v n c a nhà nư c t i doanh nghi p nhà nư c - Khuy n khích Cơng ty đ i chúng niêm y t ñăng ký giao d ch n u ñáp ng ñi u ki n L y TTCK s ñ phát tri n TTTC Vi t Nam C ng c hồn thi n khn kh pháp lý Phát tri n th trư ng trái phi u thành m t kênh huy ñ ng phân b v n quan tr ng Tái c u trúc TTCK, hi n đ i hóa s h t ng ph c v th trư ng, h th ng giao d ch, h th ng ñăng ký, lưu ký, toán bù tr T ng bư c hi n đ i hóa SGDCK, hai SGDCK đư c phát tri n theo ñ nh hư ng sau : - Phát tri n SGDCK thành ph H Chí Minh thành th trư ng giao d ch ch ng khoán t p trung - Phát tri n SGDCK Hà N i thành th trư ng giao d ch ch ng khoán theo phương th c th a thu n 3.2 S C N THI T PH I PHÁT TRI N CÔNG C PHÁI SINH 3.2.1 Phát tri n CCPS t t y u mu n phát tri n b n v ng TTCK Phát tri n CCPS t t y u cho xu th phát tri n c a TTCK, trình phát tri n CCPS tài ch ng khốn m đ n t t y u c a m i TTTC ch ng khốn th gi i Qúa trình phát tri n c a b t c m t th trư ng trình phát tri n t th p ñ n cao TTCK không ph i m t ngo i l , ñ n th i ñi m hi n t i TTPS ch ng khoán t ng cao nh t c a ki n trúc TTCK Các h p ñ ng phái sinh v i công c s c phi u, trái phi u ho c ch s ch ng khốn ph n ánh m c đ phát tri n, tính ph c t p c a tri th c c u trúc kinh doanh ch ng khoán 3.2.2 Nâng cao kh kho n ña d ng hóa s n ph m TTCK 19 CCPS ñư c bi t ñ n nhi u nh t nh ng công c nh m phịng tránh r i ro đ i v i NĐT Phát tri n CCPS m t phương th c đ tăng cư ng tính kho n c a ch ng khoán th trư ng ñ ng th i s ñ ña d ng hóa nh ng s n ph m c a TTCK Đa d ng hóa s n ph m thúc ñ y NĐT tham gia vào th trư ng nhi u hơn, huy ñ ng ngu n v n t m th i nhàn r i, m r ng h i đ u tư…mà cịn t o tâm lý yên tâm cho NĐT quy t ñ nh ñ u tư c n có th d dàng thu h i l i, ñi u th hi n thơng qua tính kho n cao c a c a TTCK Vì v y, vi c phát tri n CCPS m t gi i pháp t t y u c a m t TTTC phát tri n 3.2.3 M r ng phát tri n ñ i tư ng tham gia vào TTCK Đ m r ng phát tri n nhi u ñ i tư ng tham gia vào th trư ng n a ph c n s m s a ñ i ban hành sách ưu ñãi v thu M r ng ñ i tư ng tham gia th trư ng c n t o cho th trư ng m t lư ng cung hàng hóa, ch ng lo i hàng hóa nh t đ nh đáp ng nhi u nhu c u m c ñích c a ngư i tham gia th trư ng Chính ph c n s m ban hành quy ñ nh pháp lý cho phép Công ty ñ u tư ch ng khoán m r ng ch c kinh doanh nghi p v phái sinh th trư ng Vì v y, m r ng nghi p v phái sinh c a CTCK làm tăng quy mô giá tr giao d ch v a t o s an tồn n đ nh cho th trư ng 3.3 GI I PHÁP PHÁT TRI N CÔNG C PHÁI SINH TRÊN TTCK VI T NAM 3.3.1 Gi i pháp chung 3.3.1.1 Xây d ng hoàn thi n th ch , khung pháp lý v TTCK giao d ch phái sinh Khung pháp lý v CCPS t i TTCK Vi t Nam h u cịn b tr ng Đ th c hi n đư c m c tiêu xây d ng m t h th ng pháp lý ñ y ñ ñ ng b B ngành liên quan c n ph i ti n hành so n th o, hoàn thi n s a ñ i m t s n i dung b n sau : M r ng ho t ñ ng TTCK, bao g m ho t ñ ng chào bán riêng l , chào bán niêm y t ch ng khoán c a pháp nhân nư c vào Vi t Nam c a doanh nghi p Vi t Nam nư c Ph m vi ñi u ch nh, ñ i tư ng áp d ng, công b thông tin Đ i v i CKPS c n có nh ng quy ñ nh, hư ng d n c th , ñ i v i s n ph m phái sinh hi n nh ng quy ñ nh v pháp lý v n cịn thi u nhi u Vì v y, C n lưu ý m t s v n ñ b n sau : Ngoài ra, c n quy đ nh rõ v trí, th m quy n c a quan qu n lý tr c ti p th trư ng có trách nhi m vi c trì m t TTCKPS an tồn, tr t t , công b ng minh b ch Hư ng d n c th t ng hàng hóa phái sinh t phát hành, ñăng ký chào bán ñ n công b thông tin… 3.3.1.2 Thông tin, tư v n cơng c phái sinh đ n NĐT 20 Vi c thông tin, tuyên truy n ph bi n ki n th c có th th c hi n b ng nhi u cách : Qua báo ñài, TV, phương ti n thơng tin đ i chúng… Thành l p trung tâm tư v n ñ u tư v ch ng khốn nói chung CCPS nói riêng, trung tâm có nhi m v đào t o, c p ch ng ch , tư v n cho NĐT, doanh nghi p Đa d ng hóa hình th c đào t o, b i dư ng nghi p v nh m ñáp ng nhu c u c a đ i tư ng, thơng tin tuyên truy n, ph bi n ki n th c v TTCK cho công chúng Cho phép t ch c đào t o ch ng khốn nư c ngồi có uy tín th c hi n d ch v ñào t o ch ng khoán t i Vi t Nam Công nh n ch ng ch Qu c t lĩnh v c ch ng khoán 3.3.1.3 Phát tri n h t ng công ngh thông tin Gi i pháp h t ng CNTT s ñư c ti n hành theo hư ng sau : Các SGDCK phát tri n h t ng CNTT nh m m c tiêu tiên ti n hi n đ i hóa h th ng CNTT theo tiêu chu n qu c t đ m b o cho q trình h i nh p Đ y m nh ñ u tư trang thi t b , đ ng b hóa gi i pháp CNTT, g m h th ng giao d ch, h th ng giám sát, h th ng công b phân ph i thông tin, h th ng lưu ký, h th ng toán bù tr , h th ng ñăng ký …các h th ng ph i ñư c xây d ng thi t k hi n ñ i, tiên ti n theo tiêu chu n qu c t - H th ng công b phân ph i thông tin ph i có tính t đ ng hóa cao, nh m đ m b o tính minh b ch, t c th i, b o m t tồn v n thơng tin - H th ng giám sát tr c n có kh x lý tiêu chí giám sát ph c t p, có kh tái t o th trư ng ñ m b o truy xu t kh i lư ng d li u giao d ch l n - H th ng giao d ch h tr nhi u phương th c giao d ch, nhi u hình th c giao d ch, h tr ch chuy n l nh giao d ch thơng sàn t CTCK, b o đ m t đ ng hóa quy trình c a NĐT, hư ng t i mơ hình x lý th ng T ng bư c k t n i giao d ch v i SGDCK khu v c th gi i Xây d ng h th ng t ng h p thơng tin hi n đ i, đ ng b cho toàn b th trư ng bao g m : - Giám sát giao d ch tr c n theo th i gian th c, k t n i tr c ti p vào h th ng giao d ch giám sát c a SGDCK ñ m b o tính cơng b ng, minh b ch ho t đ ng theo thơng l Qu c t 3.3.1.4 Nâng cao ch t lư ng ngu n nhân l c Đ phát tri n TTCKPS UBCKNN c n ph i có m t k ho ch ñào t o, ph bi n ki n th c r t c th , chi ti t có l trình theo s phát tri n c a TTCK Ti n hành ñào t o ki n th c b n v ch ng khoán cơng c tài c n đ c bi t coi tr ng ý ñ n CCPS TTCKPS Sau có m t s lư ng ki n th c b n nh t ñ nh giai ño n ti p theo q trình đào t o chun sâu th m chí c p ch ng ch hành Hình th c đào t o, có th đào t o t p trung, ñào t o c p nh t, ph bi n ki n th c ho c tuyên truy n dư i hình th c báo chí, truy n hình…Tuy nhiên, v lâu dài c n đào t o b n quy trình c th 3.3.2 Gi i pháp c th 21 3.3.2.1 Tăng cung niêm y t M t s gi i pháp ñư c ñưa nh m tăng cung ch ng khoán niêm y t sau : Áp d ng bi n pháp khuy n khích Cơng ty m i niêm y t, bi n pháp khuy n khích th i ñi m hi n ñ i v i Công ty m i niêm y t : phí niêm y t, lưu ký, lo i thu c a doanh nghi p… Th t ch t m i quan h gi a c ph n hóa niêm y t Thành l p trung tâm giao d ch dành cho Công ty v a nh Phát tri n th trư ng trái phi u ph , trái phi u Cơng ty s ñ i h p ñ ng phái sinh Khuy n khích CTCK, t ch c trung gian tài xây d ng danh m c s n ph m CKPS, nh t CKPS mang tính ch t sáng t o cao, ch ng khoán s có tính kho n cao th trư ng 3.3.2.2 Khai thác c u ch ng khoán Đ khai thác c u ch ng khoán th trư ng có th đưa m t vài gi i pháp sau : T i CTCK, trung tâm giao d ch s c n ph i xây d ng ñ i ngũ tư v n khách hàng Đa d ng hóa lo i s n ph m phái sinh ñáp ng yêu c u ñ u tư c a xã h i Khuy n khích NĐT t ch c tham gia vào CCPS nói chung,TTCK nói riêng, thành l p qu bình n Khuy n khích s tham gia c a cá nhân, t ch c nư c ngồi, đ i x bình đ ng gi a ñ i tư ng Cho phép giao d ch th trư ng OTC ñ i v i ch ng khoán phát hành qua chào bán Ch p thu n giao d ch t phương ti n truy n thông : giao d ch tr c n, giao d ch qua ñi n tho i… Ch p thu n ñ i v i ho t ñ ng mua bán kh ng, cho vay ch ng khoán nhu c u xu t hi n Tăng th i gian giao d ch ñ i v i CTCK 3.3.2.3 Phát tri n th trư ng trái phi u Phát tri n TTCK m t nh ng s n ph m hàng hóa khơng th thi u đư c trái phi u, mu n làm ñư c v y TTCK Vi t Nam c n có nh ng k ho ch phát tri n c th : Thành l p quan đánh giá m c tín Cơng b ng minh b ch hóa th trư ng Bên c nh c n có nh ng quy đ nh đ đưa trái phi u Cơng ty vào giao d ch th trư ng OTC s cho s ñ i c a th trư ng trái phi u kỳ h n Vi t Nam phát tri n CCPS Th c hi n m t chương trình tăng cư ng phát hành trái phi u ph , trái phi u đ a phương… s cho s ñ i phát tri n m t th trư ng tương lai quy n ch n ñ i v i trái phi u ph 3.3.2.4 Thu hút đ i tư ng tham gia th trư ng 22 Đ thu hút ñ i tư ng tham gia th trư ng nhi u hơn, ña d ng hi u bi t c n ñ m b o ch t lư ng ch ng khốn, s n đ nh c a th trư ng s minh b ch c a th trư ng Ngồi ra, đ thu hút huy ñ ng ngu n v n ñ u tư nư c ngồi c n ph i có quy đ nh c th t phía nhà nư c, quan qu n lý nhà nư c v u ki n hình th c ho t ñ ng, s h u c a NĐT nư c ngồi như: Phát tri n lo i hình hàng hóa d ch v TTCK nh m ña d ng hóa s n ph m tăng tính kho n cho TTCK đáp ng nhi u d ng nhu c u khác c a NĐT Bình đ ng gi a đ i tư ng tham gia th trư ng không phân bi t nư c v i nư c Minh b ch hóa th trư ng, quy đ nh b t bu c đ i v i Cơng ty niêm y t v ch đ báo cáo, cơng b thơng tin X lý, ngăn ch n k p th i ñ i tư ng l i d ng thông tin n i b ñ ki m l i thao túng th trư ng Ngồi ra, sách tài c a nhà nư c c n ph i ñư c ñi u ch nh nh m n ñ nh ho t đ ng c a TTCK sách ti n t tín d ng, n i l ng, sách thu … 3.3.2.5 M t s gi i pháp khác Đ xây d ng m t TTCK hồn ch nh đ y đ ngồi vi c ñ i SGDCK hi n c n tách bi t m t SGD dành cho doanh nghi p l n m t SGD dành cho doanh nghi p v a nh T o ñi u ki n thu n l i cho giao d ch qua m ng Đa d ng hóa c u s h u SGDCK thành m t t ch c l i nhu n ñư c niêm y t TTCK Xây d ng m t ch thích h p cho qu n lý r i ro nh n di n r i ro th trư ng 3.4 M T S KI N NGH 3.4.1 Ki n ngh v viêc nâng cao tính hi u qu c a TTTC Vi t Nam Phát tri n quy mô, nâng cao ch t lư ng đa d ng hóa lo i hàng hóa ñáp ng nhu c u th trư ng : M r ng quy mơ đa d ng hóa lo i trái phi u, phương th c phát hành trái phi u ph , trái phi u quy n đ a phương, trái phi u cơng trình ñ ñ u tư vào d án tr ng ñi m qu c gia Đ y m nh chương trình c ph n hóa doanh nghi p, T ng Cơng ty nhà nư c, t p đồn kinh t NHTM nhà nư c, g n vi c c ph n hóa v i niêm y t TTCK t o ngu n cung ch ng khoán cho th trư ng Phát tri n th trư ng v n theo hư ng hi n đ i, hồn ch nh v c u trúc bao g m th trư ng c phi u, th trư ng trái phi u, th trư ng CCPS, th trư ng t p trung, th trư ng phi t p trung… Nghiên c u hồn ch nh sách v thu , phí, l phí đ i v i ho t đ ng ch ng khốn, khuy n khích đ u tư dài h n, h n ch ñ u tư ng n h n 3.4.2 Ki n ngh v i h th ng Ngân hàng Nhà nư c Vi t Nam Đ t o ñi u ki n thu n l i thúc ñ y th trư ng phát tri n tơi đưa m t s ki n ngh sau : 23 NHNN c n n i l ng d n sách can thi p tr c ti p vào th trư ng Trư c m t, lĩnh v c tài c n đ y m nh giao d ch CCPS th trư ng ngo i h i b ng vi c t hóa t giá Thơng qua tăng cung c u hàng hóa cho TTPS lĩnh v c Ngân hàng Các Ngân hàng c n tr ng phát tri n s n ph m ngân hàng hi n ñ i cho phù h p v i xu th phát tri n c a xã h i, s n ph m phái sinh hi n ñ i hốn đ i, quy n ch n… NHNN c n ph i nâng cao vai trị c a ngư i cho vay cu i hoàn thi n k can thi p vào th trư ng c n thi t 3.4.3 Ki n ngh v gi i pháp nh m qu n lý ki m soát giao d ch CCPS nh m minh b ch hóa th trư ng Thi t l p nh ng tiêu chí b n liên quan tri n khai CCPS cho TTCK sau Quy ñ nh v gi i h n giá s Yêu c u v v n th ch p Yêu c u v ñăng ký báo cáo M c a th trư ng : Tránh tình tr ng ch có m t s Ngân hàng ñư c ch n làm thí ñi m Nâng cao tính kho n c a s n ph m phái sinh 3.4.4 Hoàn thi n trung tâm lưu ký ch ng khốn Ki n tồn phát tri n h th ng lưu ký, đăng ký, tốn, hi n đ i hóa TTLKCK M t h th ng ñăng ký, lưu ký, toán, bù tr hi n ñ i ñi u ki n tiên quy t, b o ñ m TTCK phát tri n, c th trung tâm c n ñư c th c hi n v i ch c sau : Ch c ñăng ký, lưu ký : Đăng ký t p trung tồn b ch ng khốn phát hành công chúng Qu n lý tài kho n lưu ký m i, cho phép theo dõi qu n lý ñ n c p NĐT tài kho n c a thành viên Cung c p d ch v lưu ký ghi s tồn b ch ng khốn t giai đo n phát hành IPO Ch c toán, bù tr : Cung c p d ch v ña d ng khác v toán cho trư ng h p giao d ch t p trung ñ i v i ch ng khoán niêm y t, chưa niêm y t ch ng khoán giao d ch TTPS phù h p v i th trư ng Rút ng n th i gian toán giao d ch ch ng khoán phù h p phù h p v i t ng mơ hình Th c hi n liên k t v i TTLKCK th gi i 3.4.5 Quy ñ nh pháp lý vi c giao d ch công c phái sinh Trong khuôn kh pháp lý liên quan ñ n phát tri n CCPS c n có nh ng quy đ nh c th sau : Quy ñ nh chung, quy ñ nh v Ph m vi, ñ i tư ng ñi u ch nh Th trư ng CCPS quy ñ nh rõ m c đích c a vi c xây d ng, thi t l p th trư ng, ñi u kho n liên quan ñ n v n ñ t ch c th trư ng, thành viên tham gia th trư ng c p gi y phép thành viên tham gia th trư ng Giao d ch CCPS, quy ñ nh v vi c niêm y t hàng hoá giao d ch CCPS, vi c giao d ch CCPS, t ch c giao d ch CCPS, C p gi y phép giao d ch CKPS, giao d ch b c m 24 Thanh tốn bù tr , quy đ nh vi c toán bù tr giao d ch CKPS, quy n nghĩa v c a Trung tâm vi c toán bù tr giao d ch CKPS, thành viên, Qu h tr tốn Cơng b thơng tin, quy đ nh v vi c cơng b thông tin giao d ch CKPS, t ch c, cá nhân Giám sát th trư ng gi i quy t tranh ch p X lý vi ph m, quy ñ nh ñi u kho n v hành vi vi ph m hình th c x lý vi ph m 3.5 L TRÌNH PHÁT TRI N CCPS TRÊN TTCK T P TRUNG L trình đ đưa CCPS vào giao d ch TTCK t p trung ñư c chia làm giai ño n sau: Giai ño n : Đ n h t năm 2010 so n th o b sung lu t ch ng khoán 2006 nh ng văn b n dư i lu t Giai ño n : Giai ño n ñư c ti n hành xây d ng cho ñ n năm 2013, giai ño n c n th c hi n : Ti p t c phát tri n TTCKPS OTC ñ i v i lo i CKPS hàng hóa ti n t ch ng khốn, giai đo n đ u có th d n ch p nh n vi c giao d ch CKPS OTC hi n h p pháp đư c pháp lu t cơng nh n, s , n n t ng ñ ti p t c phát tri n CKPS TTCK t p trung, Đ y m nh cơng tác đào t o ngu n nhân l c Chu n b s h t ng k thu t cho vi c hình thành phát tri n th trư ng h th ng CNTT, ph n m m ng d ng, b ng giao d ch… Ti p t c hồn thi n khn kh pháp lý, quy đ nh, hư ng d n thi K t n i v i SGD c a nư c khu v c ti n t i SGD c a nư c th gi i Giai ño n : Giai ño n ñư c ti n hành ñ n năm 2015 giai ño n ñưa d n CCPS vào giao d ch th trư ng t p trung, t nh ng cơng c đơn gi n (forwards, futures) đ n nh ng công c ph c t p (options) Ngồi giai đo n c n ti p t c : Hoàn thi n h th ng pháp lu t, ñ i tư ng ñi u ch nh nh ng v n ñ liên quan Ti p t c chương trình đào t o ph bi n ki n th c m t m c ñ cao r ng rãi Ti p t c hoàn thi n s h t ng CNTT, TTLKCK, toán bù tr cho phép giao d ch ñi n t tr c n vào ho t ñ ng… K t thúc giai ño n Vi t Nam có m t TTCKPS đư c giao d ch th trư ng s n sàng cho giao d ch s n ph m phái sinh mang tính ch t ph c t p 3.6 L A CH N CCPS PHÁT TRI N TRONG GIAI ĐO N Đ U Trong giai ño n ñ u l a ch n nh t h p đ ng tương lai ch s : L a ch n ch s ch ng khoán làm cơng c s v b n ch t, CKPS m t công c trư c h t nh m gi m thi u r i ro, ñ c bi t r i ro v bi n ñ ng giá, sau ñó m i nh m m c tiêu gia tăng l i nhu n d a nh ng d đốn v bi n đ ng giá tương lai 25 L a ch n h p ñ ng tương lai vào giao d ch trư c : H p đ ng tương lai CCPS ñơn gi n nh t ñư c chu n hóa ñư c giao d ch th trư ng t p trung D ng sơ khai c a h p ñ ng tương lai h p ñ ng giao sau K t Lu n chương Trên s m t s ñ xu t, ki n ngh ñi u ki n th c hi n vi c phát tri n CCPS TTCK Vi t Nam, c vào tình hình th c ti n ho t ñ ng c a TTCK s phát tri n m nh m s n ph m phái sinh th i gian qua cho th y th trư ng giao d ch CKPS Vi t Nam ñã phát tri n m nh tr thành b ph n g n k t ch t ch v i TTCK Do v y, vi c b t tay xây d ng phát tri n CCPS TTCK yêu c u t t y u t o ñà cho TTTC phát tri n b t k p v i xu th phát tri n ñáp ng yêu c u phát tri n kinh t nư c nhu c u ñ u tư c a thành ph n nư c, khuy n khích s tham gia c a ch th , t ng bư c ñưa CCPS ñi vào ho t đ ng có t ch c, hi u qu , an toàn dư i s qu n lý c a nhà nư c nh m t o ni m tin cho cơng chúng đ u tư K T LU N Phát tri n hoàn thi n m c tiêu c a m i TTCK, đ góp ph n tích c c vào q trình huy đ ng v n khơi thông ngu n v n cho ñ u tư phát tri n kinh t , văn hóa, xã h i Đ c bi t, đ i v i TTCK Vi t Nam hi n – m t th trư ng v i quy mô chưa x ng t m v i m t t c ñ phát tri n ñ y ti m năng, vi c ti p t c phát tri n, hoàn thi n m t xu th t t y u c n thi t B ng s v n d ng t ng h p phương pháp nghiên c u, Lu n văn ñã th c hi n ñư c m c tiêu nhi m v ñ t sau : Th nh t : H th ng nh ng lý lu n b n v CCPS, làm rõ ch ho t ñ ng phương pháp qu n lý ñ i v i CCPS TTCK Thư hai : Đánh giá nh ng l i ích nh ng h n ch ñưa CCPS vào giao d ch TTCK Th ba : Phân tích th c tr ng TTCK Vi t Nam s nêu rõ ñư c nh ng thành t u ñ t ñư c nh ng h n ch t n t i c n kh c ph c Bên c nh lu n văn nghiên c u có ch n l c mơ hình, q trình hình thành phát tri n CCPS c a m t s nư c th gi i rút nh ng kinh nghi m cho trình hình thành, phát tri n v n d ng CCPS TTCK Vi t Nam th i gian t i Thư tư : Trên s phân tích Tơi đưa m t s gi i pháp thúc ñ y trình phát tri n CCPS TTCK nh ng ki n ngh ñ n quan qu n lý nhà nư c trình phát tri n CCPS hoàn thi n c u trúc TTTC c a Vi t Nam th i gian t i Do ñi u ki n v th i gian nghiên c u ti p c n th trư ng CKPS chưa nhi u trình đ cịn h n ch nên đ tài khơng tránh kh i nh ng thi u sót nh t đ nh B n thân tơi r t mong nh n đư c s đóng góp chân tình c a t t c nh ng ngư i quan tâm v i mong mu n m t n l c chung thúc ñ y TTCK nói chung, th trư ng giao d ch CKPS Vi t Nam nói riêng phát tri n 26 ... t Nam kinh nghi m m t s nư c Chương : Gi i pháp phát tri n công c phái sinh TTCK Vi t Nam CƠ S CHƯƠNG LÝ LU N V CÁC CÔNG C PHÁI SINH TRÊN TH TRƯ NG CH NG KHOÁN 1.1 T NG QUAN V CÔNG C PHÁI SINH. .. tài s n s công c tài Trong CCPS tài ngư i ta l i chia CCPS ti n t CCPS ch ng khốn 1.3 PHÁT TRI N CƠNG C PHÁI SINH TRÊN TTCK 1.3.1 Khái ni m phát tri n công c phái sinh Có th hi u, ? ?phát tri n... CHƯƠNG TH C TR NG PHÁT TRI N CÔNG C PHÁI SINH T I VI T NAM & KINH NGHI M C A M T S NƯ C 2.1 TH C TR NG PHÁT TRI N CCPS TRÊN TTCK VI T NAM 2.1.1 Vài nét v th trư ng ch ng khoán Vi t Nam Năm 2006 v