Đang tải... (xem toàn văn)
Giáo trình Quản trị tài chính - Chương 6.
263 Chương – Ngân sách đầu tư Chæång CHƯƠNG NGÂN SÁCH ĐẦU TƯ Chương cung cấp cho bạn khả năng: Hiểu rõ đặc điểm loại dự án đầu tư Biết cách ước lượng dòng ngân quỹ dự án đầu tư Nắm vững kỹ thuật đánh giá dự án đầu tư Hiểu vấn đề rủi ro dự án đầu tư cách thức đo lường rủi ro dự án 264 6.1 6.1.1 KHÁI NIỆM VÀ PHÂN LOẠI DỰ ÁN ĐẦU TƯ Khái niệm Hoạch định ngân sách đầu tư tiến trình định nhà quản trị sử dụng để lựa chọn dự án cho cơng ty Vì thế, có lẽ nhiệm vụ quan trọng nhà quản trị nhân viên tài Trước hết, định hoạch định tài phục vụ định hướng chiến lược công ty dịch chuyển sang sản phẩm, dịch vụ, thị trường phải dựa vào việc đầu tư vốn Thứ hai, kết định hoạch định ngân sách đầu tư diễn nhiều năm nên có tính linh hoạt thấp Thứ ba, hoạch định ngân sách dẫn đến hậu tài vơ nghiêm trọng Nếu cơng ty đầu tư q nhiều làm xuất dịng khấu hao lớn chi phí khơng cần thiết khác Mặt khác, đầu tư không mức, trang thiết bị hệ thống hỗ trợ không đủ giúp công ty hoạt động tạo lợi cạnh tranh Hơn nữa, định đầu tư khơng hợp lý, cơng ty thị phần vào tay đối thủ cạnh tranh thế, chi phí để giành lại khách hàng, giảm giá hay cải tiến sản phẩm lớn nhiều Phương pháp hoạch định ngân sách đầu tư tương tự phương pháp sử dụng đánh giá chứng khoán Tuy nhiên, cổ phiếu, trái phiếu vận hành thị trường chứng khoán người đầu tư lựa chọn cổ phiếu danh mục chứng khốn dự án đầu tư lại công ty lựa chọn Chẳng hạn, đại diện bán hàng cơng ty cho biết khách hàng có nhu cầu sản phẩm họ chưa sản xuất Lúc đó, giám đốc bán hàng thảo luận ý tưởng với nhóm nghiên cứu marketing để xác định quy mô thị trường sản phẩm Nếu kết cho thấy thị trường tiêu thụ sản phẩm lớn, họ yêu cầu phận kỹ thuật kế tốn ước tính chi phí sản xuất xét thấy cơng ty sản xuất sản phẩm này, bán thu nhiều lợi nhuận, họ thực dự án Sự phát triển, chí khả trì lợi cạnh tranh sống cịn cơng ty phụ thuộc vào dịng ý tưởng khơng ngừng sản phẩm mới, cách thức để cải tiến sản phẩm phương pháp để sản xuất với chi phí thấp Do đó, cơng ty thành cơng thường có chiến lược khuyến khích đề xuất đầu tư từ nhân viên cấp Nếu cơng ty có nhiều nhân viên đội ngũ quản trị có óc sáng tạo, có lực hệ thống động thúc đẩy hoạt động tốt có hội thu hút nhiều ý tưởng đầu tư Lúc này, công ty phải xem xét dự án có làm tăng giá trị ý tưởng tồn chương 6.1.2 Phân loại dự án đầu tư Các dự án thường phân chia theo nhiều tiêu thức khác với phương pháp khác Để thuận lợi cho việc hoạch định ngân sách, đặc biệt tập trung vào cách phân loại theo mối tương quan dự án theo mục đích đầu tư a - Phân loại theo mối tương quan dự án Xét mối tương quan dự án, có ba loại dự án bao gồm: dự án độc lập, dự án loại trừ lẫn dự án phụ thuộc Cách phân loại ảnh hưởng đến trình định Các dự án độc lập Dự án độc lập dự án mà việc chấp nhận hay từ chối dự án không tác động trực tiếp đến việc loại bỏ dự án khác Chẳng hạn cơng ty muốn lắp đặt hệ thống điện thoại trụ sở thay dàn máy khoan khoảng thời gian Nếu khơng bị hạn chế nguồn vốn hai dự án chấp nhận thỏa mãn yêu cầu đầu tư Các dự án loại trừ lẫn Một dự án loại trừ dự án mà việc chấp nhận dự án ngăn cản việc chấp nhận hay nhiều phương án khác Do hai dự án loại trừ có lực thực chức nên lựa chọn dự án Chẳng hạn General Motor phải định đầu tư nhà máy Saturn Kalamazoo, Michigan, hay Spring Hill, Tuynizi Việc Quyết định chọn địa điểm Spring Hill loại trừ phương án đầu tư Kalamazoo Các dự án phụ thuộc Dự án phụ thuộc dự án mà việc chấp nhận dự án phụ thuộc vào việc chấp nhận hay nhiều dự án khác Ví dụ định ngân hàng K việc cấp thẻ rút tiền đa phụ thuộc vào dự án kết nối liên ngân hàng với hệ thống liên ngân hàng quốc gia Khi công ty xem xét dự án phụ thuộc, tốt xem xét tất dự án phụ thuộc lúc xem chúng dự án riêng lẻ đánh giá b - Phân loại theo mục đích đầu tư Dự án thay - Duy trì hoạt động kinh doanh Việc thay thiết bị hư hỏng lạc hậu cần thiết công ty muốn tiếp tục hoạt động kinh doanh Đối với dự án này, có vấn đề cần xem xét sau: Cơng ty có nên tiếp tục trì hoạt động hay khơng Cơng ty có nên tiếp tục sử dụng quy trình sản xuất hay không? Nếu câu trả lời có q trình định thường đơn giản Dự án thay - cắt giảm chi phí Các dự án có mục tiêu giảm chi phí lao động, nguyên vật liệu đầu vào khác chẳng hạn giảm chi phí lượng cách thay thiết bị thiết bị sử dụng có hiệu thấp Các định thường phụ thuộc vào tình cơng ty cần phải qua q trình phân tích chi tiết Mở rộng sản phẩm thị trường Đầu tư để tăng sản lượng hay để mở rộng hệ thống bán lẻ, hệ thống phân phối thị trường Các định thường phức tạp địi hỏi phải có kết dự báo sức tăng trưởng nhu cầu cần phải có phân tích chi tiết Hơn nữa, định cuối thường thực nhà quản trị cấp cao Mở rộng sản phẩm thị trường Các dự án liên quan đến định chiến lược làm thay đổi nội dung hoạt động cơng ty thường địi hỏi lượng vốn đầu tư lớn thời gian hoàn vốn dài Và định đưa phải dựa sở phân tích chi tiết nhà quản trị cấp cao phần kế hoạch chiến lược công ty Các dự án môi trường / hay dự án an toàn lao động 266 Là dự án đầu tư cần thiết để thực quy định phủ, cam kết lao động hay sách bảo hiểm Đây loại đầu tư bắt buộc thường không đem lại thu nhập Cách thực dự án phụ thuộc vào quy mơ cơng ty tiến trình định đơn giản Dự án nghiên cứu phát triển Dòng ngân quỹ kỳ vọng từ dự án nghiên cứu phát triển thường không chắn sử dụng phương pháp phân tích dịng ngân quỹ chiết khấu chuẩn Rất khó cho cơng ty để đảm bảo dịng ngân quỹ chiết khấu chuẩn Vì thế, người ta thường sử dụng phương pháp phân tích định cách tiếp cận quyền chọn thực Các hợp đồng dài hạn Các công ty thường thực hợp đồng dài hạn cung cấp sản phẩm hay dịch vụ cho số khách hàng định Chẳng hạn IBM ký hợp đồng thực dịch vụ máy tính cho cơng ty khác khoảng thời giản từ đến 10 năm Cơng ty phải đầu tư khơng cần đầu tư chi phí doanh thu xuất nhiều năm cần phải thực phân tích dịng ngân quỹ chiết khấu trước tiến hành dự án Nói chung, định thay thế, đặc biệt đầu tư trì cho hoạt động sinh lời cơng việc tính tốn đơn giản cần giấy tờ Cịn dự án cắt giảm chi phí, mở rộng sản phẩm hay thị trường tại, đặc biệt dự án đầu tư vào sản phẩm thị trường địi hỏi phân tích chi tiết Tương tự, nhóm dự án, dự án lại phân loại theo chi phí: dự án lớn cần phân tích kỹ việc định phải thực cấp cao Cần lưu ý từ “tài sản” ngân sách có ý nghĩa rộng nhà xưởng, trang thiết bị Tài sản bao gồm phần mềm máy tính giúp cơng ty mua vật tư, nguyên vật liệu hiệu để giao dịch với khách hàng thuận lợi Các tài sản tài sản vơ hình tiến trình định giống tài sản hữu hình 6.2 NGUYÊN TẮC, NỘI DUNG VÀ PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG DÒNG NGÂN QUỸ DỰ ÁN Ước tính dịng ngân quỹ dự án ước lượng chi phí đầu tư dịng nhập quỹ ròng năm sau dự án vào hoạt động Đây làì cơng việc khó khăn hoạch định ngân sách đầu tư Có nhiều biến số, nhiều cá nhân phận liên quan tham gia vào trình Chẳng hạn việc dự đoán lượng bán giá bán thường phận Marketing thực dựa vào việc phân chia độ nhạy giá thị trường, tác động quảng cáo, tình trạng kinh tế, phản ứng đối thủ cạnh tranh, xu hướng tiêu dùng Ngoài ra, đầu tư liên quan đến sản phẩm thường phận sản xuất kỹ thuật cịn chi phí hoạt động phận kế tốn chi phí, chun gia sản xuất, nhân ước tính Vai trị nhân viên tài hoạch định ngân sách đầu tư là: Thứ nhất, thu thập thông tin từ phận khác Marketing sản xuất, Hai là, xác định đối tượng liên quan đến việc dự đoán, Ba là, đảm bảo khơng có thiên vị dự đốn, Bốn là, tránh sai lệch dự đoán khiến dự án khơng tốt lại hứa hẹn giấy tờ, hay sai lệch định kiến bên hữu quan khác 6.2.1 Các nguyên tắc Trong bước hoạch định ngân sách đầu tư, có hai nguyên tắc giúp hạn chế sai sót xác định dịng ngân quỹ liên quan đến định đầu tư là: Thứ nhất, định hoạch định ngân sách phải dựa vào dịng ngân quỹ, khơng phải thu nhập kế tốn, Thứ hai, tính đến dịng ngân quỹ tăng thêm Tóm lại, dịng ngân quỹ phù hợp dịng ngân quỹ rịng tăng thêm mà cơng ty kỳ vọng thu thực dự án Cần lưu ý dịng ngân quỹ lớn nhỏ so với mức mà công ty kỳ vọng không thực dự án 6.2.2 Nội dung phương pháp ước lượng dòng ngân quỹ a - Ngân quỹ dự án thu nhập kế toán Cũng với cơng ty, giá trị phụ thuộc vào dịng ngân quỹ ròng nên dự án, giá trị dự án phụ thuộc vào dòng ngân quỹ ròng Chúng ta xem xét chi tiết trình ước lượng dòng ngân quỹ dự án phần sau trước hết phải phân biệt khác dòng ngân quỹ dự án thu nhập kế toán Sự khác chủ yếu tập trung vào điểm sau Chi phí mua tài sản cố định Hầu hết dự án phải đầu tư vào tài sản, việc mua tài sản làm xuất dòng ngân quỹ âm Trong đó, việc mua tài sản làm phát sinh dòng tiền kế tốn viên khơng biểu diễn hoạt động hoạt động làm giảm thu nhập kế toán Họ tiến hành khấu trừ chi phí khấu hao năm suốt chu kỳ sống tài sản Lưu ý tồn chi phí cố định phải bao gồm chi phí vận chuyển chi phí lắp đặt Khi công ty mua tài sản cố định, chi phí này cộng vào chi phí mua thiết bị để xác định tổng chi phí cho dự án Sau tồn chi phí thiết bị, bao gồm chi phí vận chuyển lắp đặt sử dụng làm sở để tính khấu hao Và đến cuối chu kỳ sống dự án, công ty bán lý tài sản cố định sử dụng Nếu điều xảy ra, khoản tiền mặt sau thuế thu hình thành nên dịng tiền dương Các chi phí khơng tiền Khi tính tốn lợi nhuận rịng, kế tốn viên thường trừ chi phí khấu hao khỏi thu nhập Trên quan điểm kế tốn, giá mua tài sản cố định khơng bị trừ khỏi thu nhập xác định thu nhập kế tốn, thay thế, họ trừ khoản chi phí năm hình thức khấu hao Khi khấu hao trừ khỏi thu nhập để tính thuế, điều tác động đến dịng ngân quỹ thực tế khấu hao khơng phải khoản chi tiền Vì thế, để ước lượng ngân quỹ cho dự án, khấu hao phải cộng trở lại vào lợi nhuận hoạt động sau thuế Thay đổi vốn ln chuyển rịng Thơng thường, để hỗ trợ cho hoạt động doanh số tăng thêm, công ty phải đầu tư thêm vào tồn kho khoản phải thu Tuy nhiên, khoản phải trả nợ tích lũy tự nhiên tăng lên 268 việc mở rộng làm giảm ngân quỹ cần thiết để tài trợ tồn kho khoản phải thu Phần chênh lệch khoản tăng cần thiết tài sản lưu động nợ lưu động thay đổi vốn luân chuyển ròng Nếu khoản thay đổi lơn không thường thấy dự án mở rộng cơng ty cần phải sử dụng thêm tài trợ Đến cuối chu kỳ dự án, tồn kho sử dụng mà không cần phải thay khoản phải thu thu hồi mà không cần phải có khoản thay tương ứng Khi thay đổi diễn ra, công ty nhận lại ngân quỹ đầu tư vào vốn luân chuyển ròng hoàn lại vào năm cuối dự án Chi phí lãi vay khơng tính dịng ngân quỹ dự án Dòng ngân quỹ dự án chiết khấu theo tỷ suất, tỷ suất chi phí vốn chi phí vốn bình quân (WACC) nguồn vốn vay, cổ phiếu ưu đãi, cổ phần thường, điều chỉnh theo mức độ rủi ro dự án Hơn nữa, chi phí vốn bình quân tỷ suất sinh lợi cần thiết để thỏa mãn tất người đầu tư công ty - chủ nợ cổ đông thường Việc chiết khấu làm giảm dòng ngân quỹ dự án nhằm để tính đến chi phí vốn dự án Nếu chi phí lãi vay vừa trừ khỏi dịng ngân quỹ sau đó, dịng ngân quỹ lại chiết khấu chi phí vốn bị nhân đơi Do đó, xác định dịng ngân quỹ dự án, khơng trừ chi phí lãi vay khỏi lợi nhuận hoạt động Cần lưu ý điều khác với thủ tục sử dụng tính thu nhập kế tốn Vì mục tiêu đo lường lợi nhuận cho cổ đông nên nhân viên kế tốn trừ chi phí lãi vay khỏi lợi nhuận hoạt động Trong đó, dịng ngân quỹ dự án dòng ngân quỹ tất người chủ nên khơng trừ chi phí lãi vay khỏi lợi nhuận hoạt động b - Dòng ngân quỹ tăng thêm Khi đánh giá dự án, phải tập trung vào ngân quỹ xảy chấp nhận dự án Những dòng ngân quỹ gọi dòng ngân quỹ tăng thêm, thể thay đổi tổng dòng ngân quỹ công ty kết trực tiếp việc chấp nhận dự án Có ba vấn đề xác định dịng ngân quỹ tăng thêm Chi phí chìm Chi phí chìm khoản chi phí xảy trước dự án bắt đầu, khơng bị ảnh hưởng định cân nhắc Vì chi phí chìm khơng phải khoản chi phí tăng thêm nên khơng đưa chúng vào phân tích Chẳng hạn, vào năm 20X6, Ngân hàng Âu Á xem xét việc thành lập văn phòng chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh Để đánh giá dự án, năm 20X4, công ty thuê công ty tư vấn để phân tích, chi phí phân tích 100 triệu đồng khoản tiền đưa vào khoản chi năm 20X5 cho mục tiêu tính thuế Khoản chi có nằm định đầu tư năm 20X6 hay không? Câu trả lời không - 100 triệu đồng chi phí chìm khơng ảnh hưởng đến dịng ngân quỹ tương lai cơng ty cho dù họ có thành lập chi nhánh hay khơng Một dự án thường có NPV âm tất chi phí liên quan đưa vào xem xét, bao gồm chi phí chìm Tuy nhiên, sở tăng thêm, dự án tốt dịng ngân quỹ tăng thêm tương lai đủ lớn để tạo NPV lớn sở đầu tư tăng thêm Chi phí hội Vấn đề thứ hai liên quan đến chi phí hội Đó nguồn ngân quỹ lẽ thu từ tài sản công ty không sử dụng cho dự án Ngân hàng Âu Á có khu đất thích hợp cho việc mở chi nhánh Khi đánh giá chi nhánh này, có nên bỏ qua chi phí khu đất hay khơng họ khơng cần thêm tiền để mua đất? Câu trả lời không bỏ qua có khoản chi phí gọi chi phí hội từ việc sử dụng khu đất Trong trường hợp này, lẽ công ty bán khu đất thu khoản ngân quỹ 550 triệu sau thuế Việc sử dụng khu đất để mở chi nhánh buộc công ty dịng tiền vào này, 550 triệu đồng phải tính chi phí hội dự án Chú ý chi phí đất đai ví dụ phải giá trị thị trường sử dụng cho dầu cơng ty mua với giá 500 triệu hay 600 triệu Ảnh hưởng dự án lên phận khác công ty Vấn đề thứ ba liên quan đến ảnh hưởng dự án lên phận khác công ty Các nhà kinh tế học gọi tượng tác động ngoại vi Chẳng hạn, số khách hàng Ngân hàng Âu Á, người giao dịch với ngân hàng chi nhánh khách hàng giao dịch với văn phịng cơng ty Hà Nội Các khoản vay hay tiền gởi lợi nhuận công ty thu từ khách hàng thành phố Hồ Chí Minh khoản thu ngân hàng mà thực chất dịch chuyển từ ngân hàng trung tâm sang ngân hàng chi nhánh Vì vậy, thu nhập rịng hình thành từ khách hàng không xem khoản thu nhập tăng thêm định đầu tư Mặt khác, việc thành lập chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh giúp ngân hàng Âu Á thu hút khách hàng đến với văn phịng trụ sở số người muốn giao dịch với ngân hàng thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội vốn hai nơi họ thường xuyên lại Trong trường hợp này, thu nhập tăng thêm văn phịng trung tâm tính vào lợi nhuận chi nhánh Mặc dù việc đánh giá tác động ngoại vi khó khăn người lập dự án phải tìm cách phân tích tính tốn để ước lượng xác giá trị tăng thêm dự án Khi dự án thu hút làm ảnh hưởng đến doanh số sản phẩm tại, tình gọi “tình chèn ép” Về chất, cơng ty khơng muốn dự án gây ảnh hưởng trực tiếp đến sản phẩm họ không thực dự án có đối tượng khác triển khai dự án Lúc này, công ty hội chí có nguy thiệt hại mở rộng đối thủ cạnh tranh Lấy ví dụû, nhiều năm, IBM từ chối cung cấp dịch vụ hỗ trợ toàn phần cho máy PC họ khơng muốn doanh số từ phận kinh doanh chủ lực lúc đem lại nhiều lợi nhuận cho công ty Kết họ sai bước chiến lược điều tạo hội cho công ty Intel, Microsoft, Campaq đối thủ khác trở thành lực lượng dẫn đầu ngành cơng nghiệp máy tính Vì thế, xem xét tác động ngoại vi, phải xem xét toàn ảnh hưởng dự án Một số công ty Dell Computer thành công hoạt động kinh doanh qua Internet Tuy nhiên, nhiều công ty, từ lâu, trước Internet trở nên phổ biến, họ xây dựng kênh bán lẻ Do đó, định khởi hoạt động bán trực tiếp cho người tiêu dùng qua Internet họ định đơn giản Chẳng hạn, Nautica Enterprises Inc công ty quốc tế chuyên thiết kế, tiêu thụ phân phối trang phục thể thao Nautica bán sản phẩm cho nhà bán lẻ truyền thống công ty lại bán cho người tiêu dùng cuối Nếu Nautica mở cửa hàng trực tuyến riêng họ làm tăng lợi nhuận ròng 270 nhờ tránh đáng kể chi phí cho nhà bán lẻ Tuy nhiên, doanh số Internet làm doanh số qua kênh bán lẻ Thậm chí nguy hại hơn, nhà bán lẻ phản ứng ngược lại với doanh số từ Internet cách định hướng lại nỗ lực Marketing sử dụng không gian mà họ dành cho Nautica cho nhãn hiệu khác Nautica nhiều nhà quản xuất khác phải xác định xem lợi nhuận từ doanh số Internet có bù đắp phần mát kênh hay không Và cuối cùng, Nautica định dừng lại kênh bán lẻ truyền thống Như vậy, thay ý đến dự án mới, nhà phân tích phải dự đốn tác động tiềm ẩn dự án phần lại cơng ty Do vậy, trí tưởng tượng tư sáng tạo vơ quan trọng phân tích dự án c - Thời gian dòng ngân quỹ Thời gian dịng ngân quỹ phải tính tốn cách xác Các báo cáo thu nhập thường báo cáo thời kỳ năm hay tháng nên khơng phản ánh xác thời điểm dịng tiền vào dịng tiền Vì giá trị thời gian tiền tệ, dòng ngân quỹ dự án đầu tư mặt lý thuyết phải phân tích xác theo thời điểm xảy Tất nhiên cần phải có cân nhắc tính xác tính khả thi Về mặt lý thuyết, trục thời gian diễn tả ngân quỹ ngày xác nhất, ước lượng dòng ngân quỹ theo ngày tốn nhiều chi phí, khó sử dụng khơng xác ước lượng theo năm Vì vậy, tình huống, cần giả thiết đơn giản toàn ngân quỹ xảy vào cuối năm Tất nhiên, số dự án, giả thiết dòng ngân quỹ xuất vào năm, quý hay tháng tốt d - Các yếu tố ảnh hưởng đến dòng ngân quỹ Khấu hao Các công ty thường áp dụng nhiều phương pháp khấu hao cho mục đích khác Thơng thường, phương pháp sử dụng báo cáo cho quan thuế khác với phương pháp báo cáo cho người đầu tư Nhiều công ty sử dụng phương pháp khấu hao theo đường thẳng báo cáo cho cổ đông phương pháp khấu hao nhanh mà luật thuế cho phép để tính thuế Giá trị lý Bất tài sản khấu hao bán xuất vấn đề tiềm ẩn thuế ảnh hưởng đến thu nhập sau thuế Thuế tạo ảnh hưởng quan trọng đến việc ước lượng giá trị lý sau thuế vào cuối chu kỳ dự án Tác động thuế việc bán tài sản quan trọng xác định đầu tư ròng cần thiết dự án thay Có bốn trường hợp cần xem xét sau đây: Trường hợp 1: bán tài sản với giá giá trị sổ sách Nếu công ty lý tài sản với giá xác với giá trị sổ sách tài sản họ khơng nhận khoản lời hay lỗ từ việc bán tài sản, vậy, khơng có ảnh hưởng thuế lên việc bán tài sản Chẳng hạn, công ty dệt may BT bán tài sản có giá trị sổ sách 50 triệu đồng với giá thị trường 50 triệu đồng khơng có tác động thuế ảnh hưởng đến hoạt động bán tài sản Trường hợp 2: bán tài sản với giá thấp giá trị sổ sách Nếu BT bán tài sản có giá trị sổ sách 50 triệu đồng với giá 20 triệu đồng, BT phải chịu khoản lỗ trước thuế 30 triệu đồng Giả sử tài sản bán khoản lỗ xem khoản lỗ hoạt động, trừ thu nhập hoạt động Chính khoản lỗ từ hoạt động lại làm giảm đáng kể mức thuế thu nhập cơng ty Mức giảm thuế khoản lỗ nhân với tỷ suất thuế công ty Giả sử thu nhập trước thuế công ty 100 triệu đồng Thuế đánh vào thu nhập 100 triệu đồng nhân với tỷ suất thuế (40%) hay 40 triệu đồng Vì khoản lỗ xảy bán tài sản với giá 30 triệu đồng, thu nhập chịu thuế cơng ty giảm xuống cịn 70 triệu đồng thuế giảm xuống 28 triệu đồng (40% x 70 triệu đồng) Khoản chênh lệch 12 triệu đồng thuế phần lỗ tài sản cũ nhân với tỷ suất thuế (30 triệu đồng x 40%) Ngân quỹ ròng từ việc bán tài sản 32 triệu đồng (bằng 20 triệu đồng + 12 triệu đồng) Như vậy, bán tài sản với giá thấp giá trị sổ sách làm xuất khoản tiết kiệm thuế ngân sách đầu tư Tình 3: bán tài sản với giá cao giá sổ sách thấp chi phí ban đầu Nếu BT bán tài sản với giá 60 triệu đồng, cao 10 triệu so với giá trị sổ sách 50 triệu đồng dịng nhập quỹ khơng chịu thuế cịn 10 triệu đồng cịn lại bị đánh thuế thu nhập Vì thế, thuế thu nhập công ty tăng lên triệu đồng, khoản tiền lời từ bán tài sản nhân với thuế thu nhập (10 triệu đồng x 40%) Như vậy, ngân quỹ ròng từ bán tài sản 56 triệu đồng, 60 triệu trừ triệu Tình 4: Bán tài sản với giá cao giá mua ban đầu Tình đặt số nước có quy định ưu đãi khoản thu nhập khác Nếu BT bán tài sản với giá 120 triệu đồng (giả sử giá mua ban đầu 110 triệu đồng), phần thu nhập từ bán tài sản xem thu nhập thông thường phần xem phần lãi vốn Phần lợi xem thu nhập thông thường khoản chênh lệch chi phí ban đầu giá trị sổ sách tại, 60 triệu đồng (110 triệu đồng - 50 triệu đồng) Phần lãi vốn khoản tiền vượt chi phí tài sản ban đầu, 10 triệu đồng Như vậy, ngân quỹ ròng 120 triệu - (110 triệu đồng - 50 triệu đồng )x0,4, 96 triệu đồng 6.2.3 Xác định dòng ngân quỹ tăng thêm a - Xây dựng dòng ngân quỹ tăng thêm Bởi dịng ngân quỹ dự án vào khoảng thời gian khác có số khác biệt như: dòng ngân quỹ vào thời điểm ban đầu đặc trưng chi tiêu dòng ngân quỹ vào thời điểm cuối đặc trưng hoạt động lý Vì vậy, để dễ dàng tính tốn, phân dịng ngân quỹ dự án thành ba nhóm theo thời gian: Dòng xuất quỹ ban đầu: khoản đầu tư ròng tiền dự án, Dòng ngân quỹ ròng tăng thêm: ngân quỹ phát sinh sau khoản đầu tư ban đầu không bao gồm dòng ngân quỹ thời kỳ cuối, Dòng ngân quỹ ròng tăng thêm vào năm cuối: Dòng ngân quỹ ròng thời kỳ cuối Dòng xuất quỹ ban đầu Nhìn chung, dịng xuất quỹ ban đầu dự án xác định bảng 6.1 Chi phí tài sản đối tượng điều chỉnh đến phản ảnh tổng ngân quỹ liên quan đến việc mua tài sản Các ngân quỹ bao gồm chi phí lắp đặt, thay đổi vốn 272 ln chuyển rịng, lợi nhuận thu từ bán tài sản thay điều chỉnh thuế Bảng 6-1 Xác định khoản xuất quỹ ban đầu dự án (a) Chi phí mua tài sản (b) + (c) + (-) (d) - Lợi nhuận ròng từ bán tài sản cũ trường hợp đầu tư thay (e) + (Thuế) tiết kiệm thuế nhờ bán tài sản cũ trường hợp đầu tư thay (f) * Các chi phí đầu tư (chẳng hạn, chi phí lắp đặt, vận chuyển )* Vốn luân chuyển ròng tăng thêm (giảm đi)** Xuất quỹ ban đầu Chi phí mua tài sản cộng chi phí khác sở đế tính khấu hao ** Bất kỳ thay đổi vốn luân chuyển ròng cần xem ròng thay đổi tự phát sinh nợ ngắn hạn xảy thực dự án Ngân quỹ ròng tăng thêm Sau thực khoản xuất quỹ ban đầu để thực dự án, cơng ty kỳ vọng có lợi nhuận từ dòng nhập quỹ tương lai phát sinh từ dự án Nói chung, dịng ngân quỹ tương lai xác định theo thủ tục bảng 6.2 Bảng 6-2 Xác định ngân quỹ ròng tăng thêm năm (a) Tăng (giảm) ròng doanh thu hoạt động trừ (cộng) rịng chi phí hoạt động, ngoại trừ khấu hao (b) - (+) Tăng (giảm) rịng chi phí khấu hao (c) = (d) - (+) (e) = (f) + (-) Tăng (giảm) ròng chi phí khấu hao (g) = Ngân quỹ rịng tăng thêm kỳ Thay đổi lợi nhuận trước thuế Tăng (giảm) ròng thuế Thay đổi ròng lợi nhuận sau thuế Lưu ý phải giảm trừ khoản tăng (cộng lại khoản giảm) khấu hao tăng thêm liên quan đến việc chấp nhận dự án (xem bước (b)) Từ đó, xác định thay đổi rịng lợi nhuận trước thuế Tuy nhiên, bước sau, lại cộng trở lại khoản tăng (trừ khoản giảm) khấu hao (xem bước (f)) để xác định ngân quỹ rịng tăng thêm kỳ Vậy điều xảy đây? Bản thân khấu hao khoản chi phí khơng tiền trừ khỏi thu nhập hoạt động làm giảm thu nhập chịu thuế Vì thế, cần phải xem xét xác định ảnh hưởng tăng thêm việc chấp nhận dự án lên mức thuế công ty Tuy nhiên, cuối cần phải cộng trở lại khoản tăng (trừ khoản giảm) khấu hao vào kết thay đổi ròng thu nhập sau thuế để xác định ảnh hưởng dự án lên ngân quỹ Ngân quỹ ròng tăng thêm năm cuối Cuối cùng, xác định ngân quỹ tăng thêm dự án vào năm cuối Chúng ta áp dụng thủ tục bước tương tự cho ngân quỹ thời kỳ theo cách làm thời kỳ trước Hơn nữa, phải lưu ý số ngân quỹ thường gắn liền với giai đoạn kết thúc dự án Các ngân quỹ dự án bao gồm (1) giá trị lý tài sản bán (2) tiết kiệm thuế liên quan đến việc bán tài sản (3) thay đổi ròng 298 lượng bán Họ tin phạm vi biến động doanh số từ 10 nghìn đến 20 nghìn đơn vị phạm vi giá bán 1,5 triệu đến 2,5 triệu đồng Trong tình này, 10 nghìn đơn vị mức giá 1,5 triệu đồng biên độ bối cảnh xấu nhất, 20 nghìn đơn vị mức giá 2,5 triệu động biên độ bối cảnh tốt Chúng ta gọi bối cảnh 15 nghìn đơn vị mức giá triệu đồng Bảng 6.17 trình bày giá trị NPV cho bối cảnh dự án BR Bảng 6-16 Bảng phân tích bối cảnh Bối cảnh Lượng bán Giá bán NPV (đơn vị) (nghìn đồng) Xác suất (nghìn đồng) NPV x Pi (nghìn đồng) Tốt 20.000 2.500 17.494 0,20 3.499 Bình thường 15.000 2.000 3.790 0,60 2.274 Xấu 10.000 1.500 (6.487) 0,20 (1.297) 1,00 NPV kỳ vọng = 4.475 σ NPV 7.630 Hệ số sai phân 1,7 NPV kyì voüng NPV = n ∑ Pi (NPVi ) = 0,20(17.494) + 0,60(3.790) + 0,20(−6.487) = 4.475 triãûu âäöng i =1 σ NPV = ∑ Pi (NPVi − NPV ) = = 0,20(17.494tr − 4.475tr) + 0,60(3.790tr − 4.475tr ) + 0,2(−6.487tr − 4.475) = 7.630 triãûu âäöng Hệ số sai phân: CVNPV = σ NPV NPV = 7.630 triãûu âäưng = 1,7 4.475triãûu âäưng Có thể sử dụng kết phân tích bối cảnh để xác định NPV kỳ vọng, độ lệch chuẩn NPV hệ số sai phân Tình giả thiết 20% xác suất xảy bối cảnh xấu nhất, 60% xác suất xảy bối cảnh bình thường 20% xảy bối cảnh tốt NPV kỳ vọng 4.475 triệu đồng, hệ số sai phân 1,7 Hệ số sai phân so sánh với hệ số sai phân bình quân BR để hình dung mức độ rủi ro tương đối dự án Nếu hệ số sai phân bình quân BR 1, sở đo lường dự án cá biệt, dự án tối đa cơng suất máy xoa bóp tự động xem rủi ro dự án bình qn cơng ty Phân tích độ nhạy Về trực quan, có nhiều biến tác động đến dịng ngân quỹ dự án làm cho khác với giá trị sử dụng phân tích Một thay đổi biến đầu vào chẳng hạn hàng bán làm NPV thay đổi Phân tích độ nhạy kỹ thuật NPV thay đổi với thay đổi biến đầu vào với nhân tố khác không đổi Hay nói cách khác độ nhạy NPV trước nhân tố biến đổi Với ý nghĩa này, phân tích độ nhạy khơng hữïu ích đánh giá khả biến động ngân quỹ dự án mà giúp nhà quản trị chủ động có phương án định trước dấu hiệu dự đoán Phân tích độ nhạy bắt đầu tình xây dựng với giá trị kỳ vọng đầu vào Để minh họa, xem xét liệu bảng 6.18 dự đốn dịng ngân quỹ dự án sản xuất máy tính cơng ty Các giá trị sử dụng để xây dựng bảng bao gồm đơn vị bán, giá bán, chi phí cố định chi phí biến đổi giá trị gốc cho kết 5,809 tỷ đồng NPV Bây đặt loạt câu hỏi “Điều xảy nếu?”, chẳng hạn “Điều xảy lượng bán giảm 15% mức bình thường?”, “Điều xảy giá bán đơn vị giảm?”, “Điều xảy chi phí biến đổi 2,5 triệu đồng đơn vị thay theo dự đốn 2,1 triệu đồng?” Phân tích độ nhạy thiết kế nhằm cung cấp cho người định đáp án cho câu hỏi Trong phân tích độ nhạy, biến thay đổi theo tỷ lệ phần trăm cao thấp giá trị kỳ vọng biến khác không đổi Các giá trị sau dùng để tính NPV Cuối cùng, chuỗi giá trị NPV vẽ lên đồ thị để biểu diễn độ nhạy NPV theo thay đổi biến Hình 6.9 sau biểu diễn độ nhạy dự án với biến đầu vào Giá bán NPV 30.000 Tốc độ tăng trưởng 20.000 Lượng bán 10.000 Chi phí vốn -10.000 Chi phí cố định -20.000 -30.000 -30 -15 30 Hình 6-9 Biểu đồ biểu diễn độ nhạy NPV với biến động biến đầu vào Bảng 6.18 biểu diễn NPV sử dụng để xây dựng đồ thị Độ dốc đường biểu đồ biểu diễn độ nhạy NPV theo biến động yếu tố đầu vào: đường dốc, NPV nhạy cảm theo biến động biến số Từ hình vẽ bảng, thấy NPV dự án nhạy với biến động giá bán chi phí biến đổi, nhạy tương biến động tỷ lệ tăng trưởng lượng bán, không nhạy với biến động chi phí cố định hay chi phí vốn 300 Bảng 6-17 NPV ứng với độ nhạy khác Độ lệch từ điểm gốc Giá bán Chi phí biến đổi Tỷ lệ tăng trưởng Đvt: triệu đồng Lượng bán Chi phí cố định WACC -30% (27.223) 29.404 (4.923) (3.628) 10.243 9.030 -15 (10.707) 17.607 (115) 1.091 8.026 7.362 5.809 5.509 5.809 5.809 5.809 5.809 15 22.326 (5.988) 12.987 10.528 3.593 4.363 30 38.842 (17.785) 21.556 15.247 1.376 3.014 66.064 47.189 26.479 18.875 8.867 6.016 Khoảng cách Nếu so sánh hai dự án, dự án có đường dốc rủi ro dự án này, biến động nhỏ biến số đó, chẳng hạn lượng bán tạo sai số lớn NPV kỳ vọng dự án Vì vậy, phân tích độ nhạy cho dấu hiệu từ bên hữu ích mức độ rủi ro dự án 6.4.2 Rủi ro công ty Chúng ta biết cách đo lường rủi ro cá biệt dự án đầu tư Khi có nhiều dự án liên quan, cần phải nghiên cứu thêm rủi ro công ty Trong trường hợp đó, cần sử dụng thủ tục đo lường khác với thủ tục sử dụng cho dự án cá biệt Có thể sử dụng cách tiếp cận giống cách tiếp cận danh mục đầu tư phân tích chứng khoán Mục tiêu phần để biểu diễn cách đo lường rủi ro nhiều dự án kết hợp với giả thiết có cơng cụ đo lường tồn Nếu công ty thực thêm dự án mà dòng ngân quỹ tương lai có mối tương quan chặt chẽ với ngân quỹ dự án tại, tổng rủi ro công ty tăng cao so với trường hợp thực thêm dự án có độ tương quan thấp so với dự án Với thực tế này, cơng ty thường muốn tìm kiếm dự án kết hợp để giảm rủi ro tương đối cơng ty Hình 6.10 biểu diễn giá trị kỳ vọng hai dự án theo thời gian Dự án A có ngân quỹ biến động tuần hồn cịn dự án B ngược lại Bằng cách kết hợp hai dự án, thấy mức độ phân tán tổng hai dòng ngân quỹ giảm xuống Sự kết hợp dự án theo cách giảm rủi ro gọi đa dạng hóa nguyên tắc giống đa dạng hóa chứng khốn Qua đó, cố gắng giảm độ lệch từ giá trị thu nhập kỳ vọng Ngâ Thời gian Thời gian Thời gian Hình 6-10 Ảnh hưởng đa dạng hóa lên dịng ngân quỹ Giá trị kỳ vọng đo lường rủi ro danh mục Giá trị ròng kỹ vọng danh mục dự án đầu tư NPVp đơn giản tổng giá trị kỳ vọng riêng lẻ giá trị ròng với tỷ suất chiết khấu tỷ suất không rủi ro Tuy nhiên, độ lệch chuẩn phân bố xác suất giá trị ròng danh mục ( σ p ) không tổng độ lệch chuẩn dự án độc lập hình thành nên danh mục Thay thế, độ lệch chuẩn danh mục xác định theo công thức sau: σp = m m ∑∑ σ j,k j=1 k =1 Trong đó, m: tổng số dự án có danh mục σ j,k : hiệp biến giá trị ròng dự án j dự án k σ j,k = rj,k σ j σ k Trong đó, r j,k : hệ số tương quan kỳ vọng giá trị ròng dự án j k σ j : độ lệch chuẩn dự án j σ k : độ lệch chuẩn dự án k Các độ lệch chuẩn phân bố xác suất giá trị ròng dự án j k xác định phương pháp sử dụng phần trước Khi j = k, hệ số tương quan σ j σ k trở thành σ j Minh họa Để minh họa khái niệm này, giả sử cơng ty có dự án đầu tư dự án họ dự định đầu tư thêm dự án Giả sử dự án có giá trị rịng kỳ vọng, độ lệch chuẩn, hệ số tương quan bảng 6.19 Bảng 6-18 Các thông số hai dự án Đvt: triệu đồng Giá trị ròng kỳ vọng Độ lệch chuẩn Dự án 12.000 14.000 Dự án 8.000 Hệ số tương quan 6.000 0,40 Giá trị tại ròng kỳ vọng dự án kết hợp tổng giá trị ròng kỳ vọng: NPVp = 12 triãûu + triãûu = 20 triãûu Độ lệch chuẩn dự án kết hợp là: σp = m m ∑ ∑ σ j,k j=1 k =1 = r1,1σ + 2(r1,2 σ 1σ ) + r2,2 σ 2 = (1) × (14) + (2) × (0,4) × (14) × (6) + (1) × (6) = 17,297 triãûu âäưng 302 Giá trị rịng kỳ vọng cơng ty tăng từ 12 triệu đồng đến 20 triệu đồng độ lệch chuẩn giá trị ròng dự đoán tăng từ 14 đến 17,297 triệu đồng chấp nhận dự án Hệ số sai phân - độ lệch chuẩn giá trị ròng kỳ vọng 14 triệu/12 triệu = 1,17 khơng có dự án 17,297 triệu/20 triệu = 0,86 có dự án Nếu sử dụng hệ số sai phân công cụ đo lường rủi ro tương đối cơng ty, kết luận việc chấp nhận dự án làm giảm rủi ro cho cơng ty Bằng cách chấp nhận dự án có độ tương quan thấp so với dự án tại, cơng ty đa dạng hóa nhờ mà giảm rủi ro tổng thể cơng ty Lưu ý độ tương quan giá trị rịng thấp, độ lệch chuẩn giá trị ròng thấp tất yếu tố khác Hệ số sai phân có giảm hay khơng tăng thêm dự án phụ thuộc vào giá trị kỳ vọng dự án a - Cây định Cho đến lúc này, chủ yếu tập trung vào kỹ thuật dự đoán rủi ro dự án cá biệt Mặc dù phần hoạch định ngân sách đầu tư nhà quản trị thường tập trung nhiều vào việc giảm rủi ro đo lường Chẳng hạn, đơi lúc dự án xây dựng theo cách để hoạt động đầu tư không thực lúc mà thực nhiều giai đoạn Điều làm giảm rủi ro cho nhà quản trị hội đánh giá lại định, sử dụng thông tin sau tăng thêm vốn đầu tư hay ngừng dự án Các dự án đánh giá cách sử dụng định Cây định Giả sử công ty UR xem xét kế hoạch sản xuất rô bốt thuộc ngành sản xuất tivi Đầu tư rịng dự án chia thành hai giai đoạn sau: Giai đoạn Tại thời điểm t=0, thực nghiên cứu tiềm thị trường sản phẩm rô bốt Giai đoạn Nếu thị trường đủ lớn thời điểm t =1, họ chi tỷ đồng đểø thiết kế thi công rô bốt thử nghiệm Rơ bốt sau kỹ sư vô tuyến đánh giá họ xác định công ty có nên thực dự án hay khơng Giai đoạn Nếu phản hồi kỹ sư với rô bốt thử nghiệm tốt thời điểm t =2, họ xây dựng nhà máy sản xuất với chi phí 10 tỷ đồng Nếu giai đoạn tiến hành dự án thu dịng ngân quỹ cao, trung bình thấp bốn năm Giai đoạn Một định sử dụng để phân tích định liên tục nhiều giai đoạn Ở đây, giả thiết năm dự án diễn với nhiều định Mỗi vòng biểu diễn điểm định gọi điểm định Giá trị ghi bên trái điểm định biểu diễn đầu tư ròng thời điểm định dòng ngân quỹ thời điểm t=3 t = biểu diễn dòng nhập quỹ dự án tiến đến hoàn thành Mỗi đường chéo biểu diễn nhánh định nhánh có giá trị xác suất kỳ vọng Chẳng hạn công ty định thực dự án điểm 1, họ chi 500 triệu đồng cho nghiên cứu marketing Các nhà quản trị ước tính có 80% xác suất kết từ nghiên cứu thị trường tốt đẹp đưa đến định thực giai đoạn 20% xác suất kết từ nghiên cứu thị trường xấu, điều xảy ra, dự án bị huỷ bỏ Nếu dự án bị huỷ bỏ, tổng chi phí công ty 500 triệu đồng cho dự án nghiên cứu Marketing thế, họ bị lỗ Bảng 6-19 UR - Phân tích định Đvt: triệu đồng Thời gian t= t=1 t=2 Xác suất NPVi NPVixpi t=3 t=4 t=5 18.000 18.000 18.000 0,144 25.635 3.691 (10.000) 0,4 8.000 8.000 8.000 0,192 6.149 1.181 0,144 (10.883) (1.567) 0,320 (1.397) (447) 0,200 (500) (100) 1,000 NPV = 2.758 σ= 10.584 0,3 0,6 0,8 (500) 0,2 (1.000) 0,4 Dừng 0,3 Dừng (2.000) Dừng Nếu dự án nghiên cứu Marketing cho kết tốt, UR chi tỷ đồng cho rô bốt mẫu điểm định số Các nhà quản trị dự đoán có 60% xác suất kỹ sư vơ tuyến nhận thấy tính hữu dụng rơ bốt cịn 40% khơng Nếu kỹ sư đánh giá tốt sản phẩm rô bốt, công ty chi 10 tỷ đồng cuối để xây dựng nhà máy triển khai hoạt động sản xuất Nếu kỹ sư khơng thích mẫu thử nghiệm, dự án lại bị huỷ Nếu cơng ty thực sản xuất, dịng ngân quỹ hoạt động bốn năm phụ thuộc vào mức độ chấp nhận thị trường sản phẩm Có 30% hội thị trường ưa chuộng sản phẩm dịng ngân quỹ 18 tỷ đồng năm, 40% dự án đem lại tỷ đồng năm 30% khả công ty lỗ tỷ đồng năm Dòng ngân quỹ biểu diễn từ năm đến năm Tóm lại, định bảng 6.20 xác định điểm định nhánh từ điểm Có hai loại nút, nút định nút kết Nút định điểm mà nhà quản trị phản ứng với thông tin Nút định thời điểm t = 1, sau cơng ty hồn thành giai đoạn nghiên cứu Marketing (điểm định số 1) Điểm định thứ hai điểm t = 2, sau cơng ty hồn thành giai đoạn nghiên cứu mẫu thử nghiệm (điểm định số 2) Điểm kết biểu diễn kết có định thực Có điểm kết (điểm định số 3), kết xảy thời điểm t = nhánh biểu diễn dịng ngân quỹ có cơng ty triển khai dự án Có điểm định điểm định số điểm mà UR ngừng dự án thị trường không chấp nhận sản phẩm Cần lưu ý định biểu diễn xác suất nhánh từ điểm Cột xác suất bảng 6.20 cho biết xác suất xảy nhánh, NPV Mỗi điểm xác suất chung tính cách nhân tất xác suất nhánh Chẳng hạn, xác suất công ty thực giai đoạn 1, chuyển tiếp vào giai đoạn 3, lúc dự án tạo dịng ngân quỹ 18 tỷ đồng năm với xác suất (0,8)x(0,6)x(0,3) = 0,144=14,4% Với chi phí hội vốn 11,5%, nhà quản trị giả thiết dự án có mức rủi ro trung bình NPV nhánh cao ghi cột cuối 25.635 triệu đồng: 304 NPV = −500 − 1.000 (1,115) − 10.000 (1,115) − 18.000 (1,115) + 18.000 (1,115) + 18.000 (1,115) = 25.635 triãûu âäöng NPV nhánh khác tính theo cách tương tự Cột cuối hình NPV nhánh nhân với xác suất tổng kết NPV kỳ vọng dự án Dựa vào kỳ vọng bảng 6.20 chi phí vốn 11,5%, NPV kỳ vọng dự án 2.758 triệu đồng Qua ví dụ, thấy phân tích định đòi hỏi nhà quản trị rõ loại rủi ro dự án xây dựng phản ứng cho bối cảnh xảy Cũng cần lưu ý ví dụ mở rộng cho phân tích mơ Nói chung, phân tích định cơng cụ có giá trị phân tích rủi ro dự án 6.4.3 Rủi ro thị trường (Beta) Để hiểu khái niệm beta β , công cụ đo lường cổ phiếu công ty, cần phải nghiên cứu sâu thị trường chứng khốn Tuy nhiên, hệ số xác định thị trường hiệu Vì thế, với môi trường Việt Nam, giới thiệu sơ lược hệ số với mục tiêu tham khảo Rủi ro hệ thống (beta) công cụ đo lường phản ứng thu nhập vượt trội cổ phiếu với bêta thị trường Rủi ro hệ thống rủi ro khơng hệ thống, hay rủi ro riêng biệt công ty giảm hay triệt tiêu nhờ đa dạng hóa (diversification) Chúng ta áp dụng khái niệm cho dự án hoạch định ngân sách vốn cơng ty xem tổ hợp tất dự án mà thực Rủi ro dự án xem rủi ro lên rủi ro hệ thống công ty Các nghiên cứu kết luận hệ số beta dự án β proj xác định tỷ suất sinh lợi yêu cầu dự án kproj, xác định cách sử dụng công thức sau: kproj = krf + (kM - krf) β proj Để áp dụng cơng thức CAPM (mơ hình định giá tài sản vốn) cho dự án, phải giả sử công ty tài trợ hoàn toàn vốn chủ sở hữu Vì tỷ suất sinh lợi bình qn cơng ty từ dự án đầu tư dựa thu nhập bình qn mà cổ đơng u cầu Khi xác định beta dự án, xác định tỷ suất sinh lợi tương ứng dự án Nếu IRR dự án lớn tỷ suất sinh lợi cần thiết dự án chấp nhận Vấn đề quan trọng khó đo lường beta cho dự án đầu tư Có phương pháp mà cơng ty đo lường rủi ro beta dự án tìm cơng ty kinh doanh sản phẩm lĩnh vực kinh doanh với lĩnh vực dự án sử dụng beta công ty để xác định tỷ suất sinh lợi cần thiết dự án BÀI TẬP Công ty sản xuất nước tinh khiết DC dự kiến thay thiết bị lọc cũ thiết bị đại Các kỹ sư cho biết thiết bị cho mức sản lượng tương đương với tiết kiệm Họ cung cấp thông tin sau để chứng minh cho ý kiến mình: Máy cũ sử dụng năm Giá trị lý 80 triệu đồng để đến cuối chu kỳ, giá trị lý cuối dự kiến 20 triệu đồng Năm năm cuối để tính khấu hao máy cũ mức khấu hao với giá trị sổ sách lại, 45,2 triệu đồng Giá mua máy 600 triệu đồng Giá trị lý dự kiến vào cuối chu kỳ năm máy 150 triệu đồng Thời gian tính khấu hao máy năm Việc thay máy giúp làm giảm chi phí nhân cơng chi phí bảo dưỡng năm 120 triệu đồng Tỷ suất thuế phần lợi nhuận tăng thêm 30% Vốn luân chuyển cần cho hoạt động máy 100 triệu đồng Hãy xây dựng dòng ngân quỹ ròng dự án thay máy móc Cũng với tốn câu giả sử bạn vừa khám phá kỹ sư sản xuất sai sót báo cáo số liên quan đến việc mua thiết bị Các kỹ sư không ý ngồi hóa đơn mua máy với giá 600 triệu đồng, họ phải trả 40 triệu đồng chi phí lắp đặt Giá trị lý máy cũ 80 triệu đồng mà 30 triệu đồng Với thơng tin này, dịng ngân quỹ cho dự án thay thế nào? Công ty SM dự kiến thay loạt xe tải dùng loại xe tải Họ nhận hai đơn thầu đánh giá kỹ lưỡng hiệu loại Loại xe tải Rockbuilt bán với giá 740 triệu đồng Chu kỳ sử dụng xe năm, giả sử công ty phải tiến hành sửa chữa lớn vào năm thứ Chi phí bảo dưỡng 20 triệu đồng năm năm đầu tiên, sau đó, tổng chi phí bảo dưỡng vào sửa chữa hết 130 triệu đồng năm thứ Trong ba năm cuối, chi phí bảo dưỡng dự kiến 40 triệu năm Người ta dự đoán giá trị lý 90 triệu đồng vào cuối năm thứ Đơn thầu thứ hai công ty xe tải Bulldog, chào bán với giá 590 triệu đồng Chi phí bảo dưỡng năm cho loại xe cao so với xe trước Vào năm thứ nhất, cơng ty dự đốn tốn 30 triệu đồng khoản chi tăng thêm 15 triệu năm cuối chu kỳ Ngoài chi phí bảo dưỡng, vào năm thứ 4, cơng ty dự kiến tốn thêm 150 triệu chi phí sửa chữa Chiếc xe dự đoán lý với giá 50 triệu đồng vào cuối năm thứ a Hãy xây dựng dịng ngân quỹ loại xe b Với thơng tin trên, cho biết công ty tiết kiệm mua loại xe (Tính ngân quỹ chênh lệch hai cơng ty) c Nếu chi phí hội vốn 8%, họ nên chấp nhận đơn thầu loại xe nào? Bỏ qua yếu tố thuế d Nếu chi phí hội 15%, câu trả lời bạn có thay đổi hay khơng? Cơng ty dược phẩm TP mua loại thiết bị thử ADN với giá 600 triệu đồng Thiết bị dự đốn làm giảm chi phí lao động trả cho nhân viên y tế năm khoảng 200 triệu đồng Thiết bị có chu kỳ kinh tế năm xếp vào loại tài sản có thời hạn khấu hao năm theo phương pháp khấu hao theo số dư giảm dần Công ty dự kiến giá trị lý vào cuối kỳ Tỷ suất thuế thu nhập 28% tỷ suất sinh lợi 15% (Nếu thu nhập sau thuế dự án âm năm đó, khoản lỗ bù trừ thu nhập khác năm) a Hãy xây dựng dịng ngân quỹ cơng ty 306 b Cho biết giá trị ròng dự án bao nhiêu? Có nên chấp nhận dự án hay không? c Giả sử lạm phát 6% làm tăng mức tiết kiệm chi phí lao động năm Vì tiết kiệm năm thứ 200 triệu năm thứ tiết kiệm tăng lên 212 triệu đồng Nếu tỷ suất sinh lợi cần thiết 15%, giá trị ròng dự án bao nhiêu? Có nên chấp nhận dự án hay khơng? d Cũng với giả thiết câu c công ty phải đầu tư thêm 100 triệu đồng cho cầu vốn luân chuyển, giá trị ròng lúc thay đổi nào? Công ty Bốn Mùa dự định mở cửa hàng bán sản phẩm thời trang trung tâm thành phố Công ty thuê khoảng không gian siêu thị Trang thiết bị chi phí trang trí cửa hàng tốn hết khoảng 200 triệu đồng khấu hao đến không năm theo phương pháp đường thẳng Cửa hàng cần thêm 200 triệu đồng vốn luân chuẩn ròng vào năm Doanh số năm đầu cửa hàng dự kiến 1tỷ đồng tăng năm 8% suốt 10 năm tồn dự kiến cửa hàng Chi phí hoạt động dự đốn 700 triệu đồng năm đầu tăng năm 7% Giá trị lý dự đoán trang thiết bị cửa hàng 10 triệu đồng vào cuối năm thứ 10 Tỷ suất thuế công ty 36% a Hãy tính giá trị rịng cửa hàng, biết tỷ suất sinh lợi cần thiết 18% b Công ty có nên chấp nhận dự án hay khơng? c Hãy tỷ suất suất sinh lợi nội cửa hàng d Tính số sinh lợi cửa hàng Bốn năm trước đây, công ty AC mua thiết bị với giá 70 triệu đồng Vào lúc đó, chu kỳ kinh tế dự kiến máy năm giá trị lý kỳ vọng 10 triệu vào cuối chu kỳ sống Máy khấu hao theo phương pháp đường thẳng, thế, giá trị sổ sách vào thời điểm cuối năm thứ 10 triệu đồng Có thiết bị bán với giá 80 triệu đồng bao gồm chi phí vận chuyển lắp đặt Chu kỳ kinh tế dự đoán năm Máy áp dụng phương pháp khấu hao nhanh theo số dư giảm dần, hệ số 1,5 Trong năm, máy giúp làm giảm chi phí hoạt động năm 20 triệu đồng Lượng bán dự kiến không đổi việc sử dụng máy địi hỏi phải có thêm triệu đồng vốn luân chuyển Vào cuối chu kỳ máy, người ta dự đốn máy có giá trị thị trường 2,5 triệu đồng Hiện tại, máy cũ bán với giá 20 triệu đồng Nếu không thay thế, dự kiến máy cũ sử dụng thêm bốn năm Vào lúc đó, máy cũ khơng cịn giá trị, thế, giá trị trường khơng Tỷ suất thuế công ty 40%, tỷ suất sinh lợi cần thiết 10%/năm a Nếu AC mua máy mới, chi phí đầu tư ban đầu vào năm 0? b Dòng ngân quỹ hoạt động tăng thêm hình thành từ cuối năm thứ đến năm thứ việc thay máy cũ bao nhiêu? c Dòng ngân quỹ năm cuối họ mua máy mới? d NPV dự án bao nhiêu? Cơng ty có nên thay thiết bị cũ hay không? Công ty CH xem xét thay thiết bị kiểm soát lớn họ Trên thị trường, có thiết bị bán với giá 29 triệu đồng Ngồi ra, cần phải có thêm triệu đồng cho việc lắp đặt thiết bị Máy dự kiến có chu kỳ kinh tế 20 năm Giá trị lý dự kiến vào cuối năm thứ 20 triệu đồng Thiết bị kiểm soát khấu hao theo phương pháp đường thẳng Thiết bị sử dụng 12 năm khấu hao hết Giá trị thị trường dự kiến triệu đồng Cơng ty sử dụng thiết bị vĩnh viễn với điều kiện họ sẵn sàng trả chi phí bảo trì cao Tỷ suất thuế cơng ty 34% Thiết bị kiểm sốt cần chi phí bảo trì giải phóng nhân cơng kiểm sốt hệ thống Số tiền tiết kiệm dự kiến năm nhờ sử dụng thiết bị triệu đồng Chi phí vốn cơng ty 12% Hãy đánh giá dự án thay thiết bị theo phương pháp giá trị rịng Cơng ty EL chuyên sản xuất găng tay thể thao Giám đốc bán hàng, ông Thanh đề xuất mở rộng thêm hoạt động sản xuất vợt cầu lông Cùng với dự án, ông đưa thông tin sau để hỗ trợ cho ý tưởng mình: Thiết bị sản xuất có chi phí 75 triệu đồng khấu hao theo đường thẳng với thời gian năm Chi phí chung chi phí liên quan đến dự án ước tính 20 triệu đồng năm suốt hai năm đầu sau 40 triệu đồng năm Cơng ty có diện tích đất không sử dụng đủ dành cho dự án Giả thiết diện tích đất khơng có giá trị hay mục đích sử dụng khác Việc xây dựng chương trình sản xuất thiết lập kênh phân phối trước vào hoạt động tốn 300 triệu đồng chi phí (đã giảm trừ thuế) Vợt aluminum vợt gỗ sản xuất bán cho nhà bán lẻ hàng thể thao Giá bán sỉ chi phí tăng thêm đơn vị sau: Aluminum Gỗ Giá bán 18 12 Chi phí 11 Lợi nhuận gộp Nghìn đồng Ơng Thanh cung cấp thơng tin dự đoán doanh số sau: Năm Đvt: triệu đồng Aluminum 15 18 20 22 Gỗ 12 14 20 22 24 Mức doanh thu từ năm thứ trở dự kiến không thay đổi Khoản phải thu thu hồi 30 ngày, tồn kho chi phí sản xuất tháng khoản phải trả dự kiến nửa giá trị tồn kho Giả sử không cần thêm tiền mặt ngân hàng nợ tích lũy (Sử dụng 1/12 doanh số năm chi phí cho khoản phải thu tồn kho.) Tỷ suất thuế biên 35% chi phí hội vốn 12% Yêu cầu: a Ước lượng dòng ngân quỹ năm cho dự án ơng Thanh b Tính thời gian hồn vốn chiết khấu cho dự án c Tính NPV dự án giả sử dự án có chu kỳ sống năm Có nên chấp nhận dự án hay 308 khơng? d Chi phí hội vốn có phải tỷ suất chiết khấu phù hợp cho dự án xem rủi ro tương đối rủi ro tồn công ty? Tại sao? NPV dự án bao nhiều thời gian dự án kéo dài đến năm? Cơng ty có nên chấp nhận dự án hay không? 10 Cho hai dự án phụ thuộc lẫn với dòng ngân quỹ dự kiến sau: CUỐI NĂM Dự án A -20 10 10 10 10 Dự án B -20 0 60 a Xác định tỷ suất sinh lợi nội dự án b Xác định giá trị ròng dự án với tỷ suất chiết khấu 0, 5, 10, 20, 30 35% c Biểu diễn giá trị ròng dự án lên đồ thị tỷ suất sinh lợi nội d Bạn chọn dự án nào? Tại sao? Bạn có đưa giả thiết định hay không? 11 Công ty điện tử HE đầu tư vào hai dự án sau thời điểm (năm 0) Giả sử tỷ suất sinh lợi cần thiết 14%, xác định nội dung sau cho dự án a Thời gian hoàn vốn b Giá trị ròng c Chỉ số sinh lợi d Tỷ suất sinh lợi nội CUỐI NĂM Dự án Đầu tư A 280 80 80 80 80 80 80 80 B 200 50 50 60 60 70 70 70 12 Công ty kinh doanh giải trí LT xem xét dự án cải tiến Hiện tại, có khoản ngân sách 10 tỷ đồng cho dự án Sau xem xét dự án đề xuất, họ tiến hành ước lượng ngân quỹ tính tốn số sinh lợi sau Các dự án dự án độc lập với nhau: Dự án Đầu tư Chỉ số sinh lợi Mở rộng bể bơi số 5.000 1,22 Xây dựng cửa hàng đồ thể thao 1.500 0,95 Mở rộng sàn ném Booling 3.500 1,2 Xây dựng nhà hàng 4.500 1,18 Xây dựng khu nhà nghỉ 2.000 1,19 Mở rộng rạp chiếu phim 4.000 1,05 a Nếu tại, công ty thiếu nguồn vốn, họ nên thực dự án nào? (Gợi ý: bạn khơng thể thực tồn dự án tìm cách kết hợp dự án khác, xác định tổng giá trị rịng cặp kết hợp.) b Đây có phải chiến lược tối ưu không? 13 Công ty TP xem xét hai thiết bị loại trừ lẫn nhằm làm tăng suất Công ty sử dụng tỷ suất sinh lợi cần thiết 14 phần trăm để đánh giá dự án đầu tư Hai dự án có chi phí dịng ngân quỹ kỳ vọng sau: Năm Dự án D Dự án E Năm Dự án D Dự án E -500.000 -500.000 150.000 240.000 150.000 150.000 240.000 150.000 150.000 240.000 150.000 a Tính giá trị ròng cho hai dự án D E với liệu b Giả sử thay dự án D, chi phí thay 500 triệu đồng dự án đem lại ngân quỹ 240 triệu từ năm đến năm Hãy tính lại NPV cho dự án D c Dự án chọn? Tại sao? d Sử dụng công thức tính dịng tiền để giải tốn Kết so với câu trả lời câu b ? 14 Một công ty xem xét dự án đầu tư với chi phí đầu tư ban đầu tỷ đồng Biết dòng ngân quỹ thay đổi theo phân bố xác suất sau: Dòng ngân quỹ dự án qua năm (triệu đồng) Thanh lý năm 0,2 200 200 200 200 200 0,6 300 300 300 300 300 200 0,2 400 400 400 400 400 300 Xác suất Biết chi phí hội vốn cơng ty 10% a Xác định giá kỳ vọng (NPVe) dự án? b Xác định độ lệch chuẩn (σ) hệ số sai phân (CV) dự án? c Giả sử, NPV dự án tuân theo qui luật phân phối chuẩn Hãy tính xác suất để NPV lớn 0? 15 Một dự án đầu tư có chi phí đầu tư ban đầu tỷ đồng dòng ngân quỹ qua năm thay đổi theo phân bố xác suất sau: Xác suất Dòng ngân quỹ dự án qua năm (triệu đồng) 0,2 400 500 600 0,6 500 500 500 0,2 500 600 700 Biết chi phí hội vốn cơng ty 10% 310 a Hiện giá kỳ vọng (NPVe) dự án bao nhiêu? b Xác định độ lệch chuẩn (σ) hệ số sai phân (CV) dự án? c Biết rằng, hệ số tương quan (CV) dự án thường dao động phạm vi 0,8 ≤ CV ≤ Chi phí hội vốn điều chỉnh sau: Khả Mức độ rủi ro Điều chỉnh chi phí vốn CV < 0,8 Thấp -1% 0,8 CV Bỗnh thổồỡng 0% CV > Cao +1% Hãy xác định giá trị điều chỉnh (NPVm) theo phạm vi trên? 16 Một cơng ty có chi phí hội vốn 10% xem xét dự án đầu tư loại trừ lẫn Chi phí đầu tư dự án 6.750 triệu đồng thời gian hoạt động dự kiến năm Ngân quỹ ròng năm dự án thay đổi theo phân bố xác suất sau: Dự án A Dự án B Xác suất Ngân quỹ ròng ( nghìn đồng) Xác suất Ngân quỹ rịng ( nghìn đồng) 0,2 6.000 0,2 0,6 6.750 0,6 6.750 0,2 7.500 0,2 18.000 a Giá trị kỳ vọng (NPVe) dự án bao nhiêu? b Xác định độ lệch chuẩn (σ) hệ số sai phân (CV) dự án? c Theo đánh giá cơng ty dự án có độ rủi ro có tỷ suất sinh lợi cần thiết 12%, dự án rủi ro có tỷ suất 10% Hãy xác định giá trị ròng dự án điều chỉnh theo rủi ro trên? 17 Nhân viên cơng ty HM ước lượng dịng ngân quỹ rịng xác suất quy trình sản xuất sau: 18 Ngân quỹ ròng Năm Đơn vị tính: nghìn đồng P=0,2 P=0,6 P=0,2 (100.000) (100.000) (100.000) 20.000 30.000 40.000 20.000 30.000 40.000 20.000 30.000 40.000 20.000 30.000 40.000 20.000 30.000 40.000 5* 20.000 30.000 Hàng chi phí quy trình, hàng số đến ngân quỹ hoạt động, hàng 5* cho biết giá trị lý kỳ vọng Chi phí vốn HM dự án có mức rủi ro bình qn 10% a Giả thiết dự án có rủi ro bình qn Tìm NPV kỳ vọng dự án (Gợi ý: sử dụng giá trị kỳ vọng dòng ngân quỹ ròng năm) b Tìm NPV bối cảnh tốt xấu Xác suất xảy tình xấu ngân quỹ hoàn toàn phụ thuộc (quan hệ thuận tuyệt đối) theo thời gian? Nếu chúng độc lập với theo thời gian? c Giả sử tồn ngân quỹ có tương quan thuận tuyệt đối, nghĩa có ba dòng ngân quỹ dương theo thời gian: (1) bối cảnh xấu nhất, (2) bối cảnh thường xuyên (3) bối cảnh tốt với xác suất tương ứng 0,2; 0,6 0,2 Các tình biểu diễn theo cột bảng Hãy tìm NPV kỳ vọng, độ lệch chuẩn hệ số sai phân dự án d Hệ số sai phân dự án trung bình nằm khoảng 0,8 đến Nếu hệ số sai phân dự án đánh giá lớn 1, người ta cộng thêm 2% vào chi phí vốn cơng ty Tương tự, hệ số sai phân nhỏ 0,8, người ta trừ 1% khỏi chi phí vốn Chi phí vốn dự án bao nhiêu? Công ty nên chấp nhận hay từ chối dự án? 19 Sau sử dụng mô hình mơ để đánh giá dự án mới, nhà quản trị công ty AA xác định giá trị kỳ vọng dự án A 1,15 tỷ đồng Độ lệch chuẩn giá trị rịng ước tính theo mơ hình 0,84 triệu a Xác suất để dự án có giá trị ròng âm bao nhiêu? b Xác suất để dự án có giá trị rịng lớn 2,2 tỷ bao nhiêu? 20 Các nhà quản trị công ty sản xuất sản phẩm từ cao su TR phân tích đề án đầu tư Giá trị ròng kỳ vọng dự án chi phí vốn 18% ước tính tỷ đồng Các nhà quản trị xác dự đoán giá trị NPV dự đoán lạc quan 1,75 tỷ đồng bi quan 250 triệu đồng Giá trị dự đốn lạc quan giá trị khơng kỳ vọng nhiều 10% Giá trị dự đoán bi quan biểu diễn giá trị mà NPV dự án kỳ vọng không thấp 10% Xác suất để dự án có NPV âm bao nhiêu? 21 Công ty KH xem xét giàn máy cưa có đời sống hai năm Chi phí đầu tư tỷ đồng, ngân quỹ sau thuế phụ thuộc vào nhu cầu sản xuất công ty Cây xác suất ngân quỹ tương lai: 22 Công ty XG đánh giá thiết bị công nghệ phục vụ hoạt động sản xuất họ Thiết bị có chu kỳ sống ba năm giá mua 10 tỷ đồng ảnh hưởng đến dịng ngân quỹ cơng ty Các nhà quản trị ước tính có 55% hội cơng nghệ tiết kiệm cho công ty 10 tỷ đồng vào năm không đem lại kết Nếu kết nào, tiết kiệm hai năm sau khơng Thậm chí, có khả năm hai, họ thêm triệu đồng để điều chỉnh trở quy trình cũ thiết bị làm giảm hiệu suất họ Các nhà quản trị dự đốn có 40% xác suất kiện xảy năm không thành công Nếu thiết bị thành công năm đầu tiên, dự đốn dịng ngân quỹ năm hai 18 tỷ, 14 tỷ 10 tỷ đồng tương ứng với xác suất 0,2; 0,6 0,2 Trong năm thứ ba, ngân quỹ dự đốn nhiều tỷ so với năm thứ hai với hội xảy a Lập bảng xác suất để biểu diễn xác suất dòng ngân quỹ xác suất ban đầu, xác suất điều kiện xác suất chung b Tính giá trị rịng nhánh xác suất, tỷ suất chiết khấu 5% c Tính giá trị rịng kỳ vọng dự án biểu diễn xác suất 312 d Rủi ro dự án gì? 23 PQ tài trợ hai nguồn vốn: trái phiếu cổ phiếu thường Chi phí vốn trái phiếu ki, ke chi phí vốn chủ Cấu trúc vốn bao gồm B đồng trái phiếu S đồng cổ phiếu, khoản tiền biểu diễn giá trị thị trường Hãy tính chi phí vốn bình qn k0 24 Vào ngày 1/1/20X6, công ty điện tử viễn thông NN, công ty đánh giá cao thị trường chứng khốn có cổ phiếu giao dịch với giá 300.000 đồng cổ phiếu Giá cổ phiếu xác định dựa vào mức cổ tức kỳ vọng vào cuối năm 3.000 đồng cổ phiếu tỷ lệ tăng trưởng cổ tức năm 20% Vào tháng năm 20X7, số kinh tế sụt giảm người đầu tư cho dự đoán họ tăng trưởng cổ tức tương lai giảm xuống cịn 15% Giá cổ phiếu thường vào năm 20X7 với giả thiết sau: Mơ hình đánh giá tăng trưởng cổ tức khơng đổi mơ hình phù hợp thị trường sử dụng để đánh giá công ty Công ty không thay đổi tổ hợp rủi ro tài sản địn bẩy tài Cổ tức kỳ vọng vào cuốinăm 20X7 3.450 nghìn đồng 25 Chuỗi siêu thị mini KF vừa tiến hành chương trình mở rộng thị trường số thành phố nhỏ có triển vọng Dự kiến thị trường có khả đạt đến điểm bảo hịa sáu năm Cơng ty dự đoán tỷ lệ tăng trưởng đạt mức 12% ba năm đầu 6% ba năm tiếp theo, sau đó, họ tỷ lệ tăng trưởng khơng thay đổi Công ty kỳ vọng tăng mức cổ tức năm lên 2.000 đồng cổ phiếu để thích ứng với tăng trưởng công ty Hiện tại, giá cổ phiếu công ty 25.000 đồng Hãy ước tính chi phí vốn dự án 26 Cơng ty MC vừa thành lập chuẩn bị sản xuất loại sản phẩm Cơng ty có cấu trúc vốn sau theo giá trị thị trường: Vốn vay (triệu đồng) Cổ phiếu ưu đãi Cổ phần thường (32.000) cổ phiếu 6.000 2.000 8.000 16.000 Tỷ suất thuế thu nhập 28% Một nghiên cứu công ty niêm yết thị trường chứng khốn cho biết cơng ty ngành có tỷ suất sinh lợi cần thiết 17% (sử dụng mơ hình định tài sản vốn) Vốn vay cơng ty MC có phí tổn 13% tỷ lệ cổ tức cổ phiếu ưu đãi 12% Hãy tính phí tổn vốn bình qn ... ban đầu -1 20 -1 0 16 -1 14 II Dòng ngân quỹ tăng thêm Chi phí hoạt động 35 35 35 35 35 35 Khấu hao -3 4 ,60 -4 9 -1 3 -3 4 0,4 -1 4 22 31 ,60 40 -0 , 16 5 ,6 -8 ,8 -1 2 ,64 -1 6 0,24 -8 4 13,2 18, 96 24 34 ,6 49 13... đổi -1 8.000 -1 8.000 -1 8.000 -1 8.000 Chi phí cố định -5 .000 -5 .000 -5 .000 -5 .000 Khấu hao thiết bị -2 .000 -3 .200 -1 .900 -1 .200 5.000 5.480 4. 960 4 .68 0 -2 .000 -1 .520 -2 .040 -2 .320 3.000 2.280 3. 060 ... Tổng 91 2 96 0,25 0,4 500 0,1 65 2 65 0,2 200 0,05 394 20 0,2 800 0,1 374 37 0 ,6 200 0,3 117 35 0,2 -1 00 0,1 -1 41 -1 4 0,2 200 0,05 -1 61 -8 0,4 -1 00 0,1 -4 18 -4 2 0,4 400 0,1 -6 76 -6 8 NPV 1 16 500 0,5