THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ NHU CẦU XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG CÓ SỰ THAM GIA CỦA NHÀ TẠO LẬP THỊ TRƯỜNG 2.1 Thực trạng hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam sau năm hoạt động 2.1.1 Đánh giá hoạt động SGDCK Tp Hồ Chí Minh TTGDCK TP.HCM vào hoạt động vào tháng 07/2000, ban đầu vỏn vẹn có cơng ty niêm yết REE SAM với tổng số vốn 270 tỷ đồng vài lọai trái phiếu Chính phủ niêm yết giao dịch Từ năm 2005, thị trường trạng thái tẻ nhạt, loại trừ sốt vào năm 2001 năm số VN-Index lúc cao xoay quanh mức 300 điểm, mức thấp xuống đến 130 điểm Lý thị trường có q hàng hố, doanh nghiệp niêm yết nhỏ, khơng tiếng, khơng hấp dẫn nhà đầu tư ngồi nước Từ năm 2005, tỷ lệ nắm giữ nhà đầu tư nước nâng từ 30% lên 49% (trừ lĩnh vực ngân hàng), năm 2006, quy mô TTCK Việt Nam có tổ chức phát triển nhanh đạt mức gia tăng giá trị kỷ lục Số lượng chứng khoán niêm yết tăng dần qua năm, đặc biệt năm 2006 với 74 công ty niêm yết TTGDCK TP.HCM Tính đến ngày 31/12/2006, TTGDCK TP.HCM có 106 cơng ty niêm yết với tổng trị giá đạt 13,618 tỷ đồng tổng mức vốn hố thị trường lên tới 147.66 nghìn tỷ đồng, quỹ đầu tư VF1 PRUBF1 với tổng vốn điều lệ 800 tỷ đồng 372 loại trái phiếu Chính phủ cơng ty với tổng mệnh giá niêm yết đạt khoảng 57,700 tỷ đồng, tổng giá trị niêm yết toàn thị trường 72,396 tỷ đồng Chỉ số VN-Index tăng liên tục năm 2006, đặc biệt vào thời điểm tháng cuối năm Kết thúc phiên giao dịch năm 2006, phiên thứ 1,451 (ngày 29/12/2006) số VN-Index đạt 751.77 điểm tăng 446.49 điểm, tương ứng mức gia tăng 146,26% so với phiên giao dịch đầu năm 2006 Về phía nhà đầu tư, đến cuối tháng 12/2006 có 106,393 tài khoản giao dịch mở, gấp lần năm 2005 Trong có góp mặt 1,700 nhà đầu tư nước ngồi tham gia mua bán cổ phiếu thị trường nắm giữ 25 30% số lượng cổ phiếu cơng ty niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam thu hút nhiều nhà đầu tư lớn như: JP Morgan, Merryll Luynch, Citigroup Các nhà đầu tư nước tham gia thị trường qua quỹ đầu tư chứng khốn Đến cuối năm 2006 có 23 quỹ với quy mô vốn đầu tư đạt 2.4 tỷ USD Trên đà phát triển TTCK năm 2006, bước sang tháng đầu năm 2007, thị trường thật sôi động số VN Index vượt mốc 1,000 điểm vào ngày 19/01/2007, sau liên tục tăng mạnh với tốc độ tăng bình quân 16%/tháng (riêng tháng tăng 38.25%/tháng) giá trị giao dịch bình quân lên đến 1,000 tỷ đồng/phiên Ngày 12/03/2007, VN-Index đạt mức kỷ lục với 1,170.67 điểm Nhưng sau đó, số VN-Index bắt đầu sụt giảm từ từ vào ngày 24/4/2007 mức 905.53 điểm Đến nửa đầu tháng 5/2007, số VNIndex hồi phục mạnh, chạm ngưỡng 1,100 điểm Ngày 11/05/2007, Thủ tướng Chính phủ ban hành định số 599/2007/QĐTTg việc chuyển TTGDCK TP.HCM thành SGDCK Tp Hồ Chí Minh Ngày 08/08/2007, đánh dấu bước tiến mạnh mẽ quan trọng TTCK Đó kiện chuyển TTGDCK TP.HCM thành SGDCK Tp Hồ Chí Minh, với tên giao dịch quốc tế: Hochiminh Stock Exchange (HOSE) Tình hình giao dịch chứng khốn Sở khơng khỏi chiều hướng xuống thị trường số khối lượng giá trị giao dịch, số VNIndex dao động mức từ 900 điểm đến 1,000 điểm Trong năm 2007, có tất 32 cơng ty niêm yết mới, 01 chứng quỹ niêm yết (Quỹ đầu tư tăng trưởng Manulife – MAFPF1) thêm 17 loại trái phiếu (trong có 12 loại trái phiếu quyền địa phương loại trái phiếu công ty) Như vậy, tính đến thời điểm cuối năm 2007, có 138 cơng ty niêm yết SGDCK Tp Hồ Chí Minh với tổng giá trị niêm yết 35,428.512 tỷ đồng, 03 chứng quỹ với tổng vốn điều lệ 1,014 tỷ đồng, 389 loại trái phiếu Chính phủ công ty Nếu phiên giao dịch năm 2007, số VN-Index mức 741.27 điểm phiên giao dịch cuối năm 2007, phiên thứ 1,699, số VN-Index đạt 927.02 điểm, tăng 25% sau năm Con số phần trăm tăng thêm cho thấy thị trường cổ phiếu khơng cịn tăng mạnh năm 2006 chứng minh tăng trưởng ổn định thị trường Điều thể rõ nét thông qua bảng số liệu (2.1-2.3) biểu đồ (2.1-2.3) phần phụ lục Về số lượng nhà đầu tư tham gia, theo thống kê Ủy ban Chứng khốn, tính đến cuối năm 2007, thị trường chứng khoán Việt Nam 300,000 tài khoản, tăng gấp lần so với năm 2006 Điều cho thấy quan tâm công chúng đầu tư tới thị trường ngày lớn Cuối năm 2006, có khoảng 1,000 tài khoản nhà đầu tư nước ngồi năm số lên tới 7,000 tài khoản Các tổ chức đầu tư nước đăng ký tham gia thị trường lượng vốn đầu tư gián tiếp nước đạt khoảng 7.6 tỷ USD, gấp lần so với năm 2006 (xem bảng 2.4 phần phụ lục) Nhìn chung, diễn biến TTCK năm 2007 chia thành phân đoạn rõ rệt với nhiều biến động lớn thị trường niêm yết Từ đầu năm đến nửa đầu tháng 03/2007, thị trường với sôi động phát triển nhanh chưa có thời gian sau hướng điều chỉnh chủ yếu Đặc trưng bật thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 khả huy động vốn mạnh mẽ Trong thời gian qua, với phát triển không ngừng quy mơ thị trường chứng khốn Việt Nam, lớn mạnh tổ chức tài trung gian, đặc biệt cơng ty chứng khốn Tuy nhiên, quy mơ cơng ty chứng khốn cịn q nhỏ, nghiệp vụ chứng khốn cịn chưa triển khai hết chưa triển khai có hiệu quả, chất lượng dịch vụ cung cấp nhiều hạn chế Tư vấn tài cịn hoạt động non trẻ Việt Nam bảo lãnh phát hành nghiệp vụ đòi hỏi nhiều vốn, nhiều kinh nghiệm mà cơng ty chứng khốn có khả thực Một số nghiệp vụ tạo lập thị trường, tự doanh,… cịn bị hạn chế Tóm lại, SGDCK Tp Hồ Chí Minh đời điều kiện gặp nhiều khó khăn như: hệ thống pháp luật Việt Nam nói chung chưa hồn thiện, văn điều chỉnh hoạt động thị trường chứng khốn cịn nhiều bất cập, chồng chéo, chưa thống v.v , đội ngũ cán quản lý điều hành chưa có kinh nghiệm thực tiễn, hiểu biết công chúng đầu tư chứng khốn TTCK cịn nhiều hạn chế Nhưng với quan tâm lớn Chính phủ, Bộ ngành, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, qua năm hoạt động SGDCK Tp Hồ Chí Minh phát triển nhiều mặt, thực tốt vai trò tổ chức vận hành hoạt động giao dịch chứng khoán thị trường tập trung Những kết mà SGDCK Tp Hồ Chí Minh đạt năm qua tảng quan trọng để TTCK tiếp tục phát triển, hướng đến mục tiêu trở thành kênh dẫn vốn quan trọng cho kinh tế, phục vụ nghiệp cơng nghiệp hố, đại hoá đất nước 2.1.2 Đánh giá hoạt động Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Nhằm bước hoàn thiện hệ thống tổ chức TTCK Việt Nam theo lộ trình phát triển Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Quyết định 163/2003/QĐTTg chiến lược phát triển TTCK Việt Nam đến 2010 kế hoạch phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2006-2010 Bộ Tài chính; triển khai thực Luật Chứng khốn Quốc hội thông qua kỳ họp thứ Quốc hội khoá XI, UBCKNN mặt tập trung đẩy nhanh tiến độ xây dựng dự án chuyển TTGDCK Thành phố Hồ Chí Minh thành Sở GDCK vào năm 2007 (đã thực hiện); mặt khác, tập trung hoàn thiện phát triển TTGDCK Hà Nội theo hướng thị trường tổ chức giao dịch trái phiếu Chính phủ thị trường GDCK theo tiêu chuẩn niêm yết TTGDCK Hà Nội , bước tiến tới xây dựng TTCK phi tập trung Việt Nam Ngày 08/09/2005 TTGDCK Hà Nội thức khai trương hoạt động sàn giao dịch sơ cấp ngày 14/07/2005 TTGDCK Hà Nội khai trương sàn giao dịch thứ cấp định hướng phát triển thành thị trường phi tập trung, đánh dấu bước phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Cơ sở pháp lý cho hoạt động TTGDCK Hà Nội ngồi văn pháp quy chung chứng khốn TTCK ban hành như: Luật chứng khoán, Nghị định số 144/2003/NĐ-CP,… cịn có văn liên quan đến hoạt động đăng ký giao dịch chứng khoán, bao gồm:  Quyết định số 244/QĐ-BTC Bộ tài ngày 20/1/2005 việc ban hành quy chế tạm thời tổ chức giao dịch chứng khoán TTGDCK Hà Nội  Quyết định Chủ tịch UBCKNN việc ban hành Hướng dẫn quy định đăng ký, giao dịch chứng khốn cơng bố thơng tin bất thường tổ chức đăng ký giao dịch chứng khoán TTGDCK Hà Nội  Quyết định số 2592/QĐ-BTC ban hành Quy trình kết hợp cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước với niêm yết/đăng ký giao dịch cổ phiếu Trung tâm giao dịch chứng khốn  Cơng văn 5248/TC-CST ngày 29/4/2005 Bộ tài việc ưa đãi thuế thu nhập doanh nghiệp cho tổ chức đăng ký giao dịch TTGDCK Hà Nội Trong thời gian đầu quan tổ chức trực tiếp vận hành thị trường giao cho TTGDCK Hà Nội quan quản lý nhà nước TTCK UBCKNN 2.1.2.1 Mơ hình cấu tổ chức hoạt động Trên sở Luật Chứng khốn Quốc hội thơng qua có hiệu lực từ tháng 1/2007, TTGDCK Hà Nội chuyển đổi từ đơn vị nghiệp trực thuộc UBCKNN thành pháp nhân độc lập hoạt động theo mô hình cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành viên sau chuyển sang mơ hình cơng ty cổ phần, chịu quản lý giám sát UBCKNN; có tổ chức máy bao gồm hội đồng quản trị, giám đốc ban kiểm soát TTGDCK Hà Nội phép ban hành quy chế niêm yết, GDCK, thành viên giao dịch công bố thông tin sau UBCKNN chấp thuận TTGDCK tổ chức GDCK niêm yết theo phương thức thoả thuận phương thức giao dịch khác quy định quy chế giao dịch Các chứng khoán niêm yết TTGDCK giao dịch cơng ty chứng khốn thành viên giao dịch TTGDCK theo quy chế giao dịch Sơ đồ 1: Cơ cấu tổ chức TTGDCK Hà Nội Các nội dung hoạt động giai đoạn TTGDCK Hà Nội sau:  Tổ chức đấu giá cổ phần cho doanh nghiệp: TTGDCK Hà Nội cung cấp phương tiện để thực đấu giá cổ phần, đặc biệt cổ phần doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa, theo tinh thần Nghị định số 109/2007/NĐ-CP việc chuyển công ty nhà nước thành cơng ty cổ phần Chính phủ ban hành ngày 26/06/2007  Tồ chức đấu thầu trái phiếu: TTGDCK Hà Nội tổ chức đấu thầu trái phiếu, bao gồm loại trái phiếu phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu cơng trình,…  Tổ chức giao dịch chứng khoán theo chế đăng ký giao dịch - Hàng hóa giao dịch TTGDCK Hà Nội: Các loại chứng khốn cơng ty cổ phần có vốn điều lệ từ tỷ trở lên, chưa thực niêm yết TTGDCK Tp.Hồ Chí Minh - Phương thức giao dịch áp dụng TTGDCK Hà Nội: Phương thức giao dịch thỏa thuận; Phương thức giao dịch báo giá trung tâm 2.1.2.2 Hoạt động đăng ký giao dịch Để khuyến khích doanh nghiệp đăng ký giao dịch chứng khoán TTGDCK Hà Nội, doanh nghiệp chưa phải nộp khoản phí để đưa chứng khốn lên sàn Hà Nội Các điều kiện đăng ký giao dịch cổ phiếu TTGDCK Hà Nội, bao gồm:  Vốn điều lệ: từ tỷ trở lên  Số lượng cổ đông: 50 cổ đơng (kể cổ đơng ngồi doanh nghiệp)  Tình hình tài hoạt động sản xuất kinh doanh: Có tình hình tài minh bạch; Có lãi năm liền trước năm đăng ký giao dịch Về kiểm tốn báo cáo tài chính: Báo cáo tài năm liền trước năm đăng ký giao dịch phải kiểm toán tổ chức kiểm toán độc lập 2.1.2.3 Hoạt động giao dịch Năm 2006, sàn thứ cấp TTGDCK Hà Nội tổ chức thành công 212 phiên giao dịch Kết thúc phiên giao dịch ngày 31/12/2007, số HASTC-Index đạt 323.55 điểm, tăng 227.31 điểm (+236%) so với phiên giao dịch ngày 1/1/2006 Năm 2007 năm ghi nhận lớn mạnh vượt bậc trung tâm, từ quy mô giao dịch nhỏ với công ty ĐKGD, với giá trị ĐKGD đạt 1,500 tỷ đồng năm 2005; tăng lên 112 doanh nghiệp, với tổng giá trị ĐKGD 13,968 tỷ đồng Tính đến phiên giao dịch ngày 31/12/2007, tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường TTGDCK Hà Nội đạt 728,068,742 cổ phiếu, tương đương giá trị 67,604 tỷ đồng Tổng khối lượng giao dịch trái phiếu đạt 822,107,600 trái phiếu, tương ứng giá trị 84,604 tỷ đồng Trong đó, phiên có giá trị giao dịch cổ phiếu lớn phiên giao dịch thứ 486 (ngày 25/10/2007) với tổng giá trị cổ phiếu giao dịch 787.3 tỷ đồng phiên giao dịch có giá trị thấp phiên giao dịch thứ 90 (ngày 20/2/2006) có giá trị giao dịch đạt 48.28 triệu đồng Về biến động giá giao dịch số HASTC-Index: số HASTC-Index bắt đầu tăng từ cuối tháng đến tháng 4/2006, số tăng mạnh tháng từ 98,84 điểm (cuối tháng 2) đến 178,87 điểm (cuối tháng 3), tăng 80 điểm vòng tháng; giảm mạnh tháng tháng 7, nhiên xu hướng chung số thị trường theo chiều hướng tăng năm 2006 năm 2007 Chỉ số phiên giao dịch cuối năm 2007 đạt 323.55 điểm, tăng 227.31 điểm (+236%) so với phiên giao dịch ngày 1/1/2006 Sau số liệu hoạt động giao dịch TTGDCK Hà Nội đến 31/12/2007 sau: Bảng 2.4: Quy mô niêm yết thị trường TTGDCK Hà Nội đến 31/12/2007 2,101,978,033 1,396,822,047 Toàn thị trường Cổ phiếu 705,155,986 Tổng giá trị niêm yết Trái phiếu Số chứng khoán niêm yết 70,515,598,600 289 112 177 Tổng khối lượng niêm yết 84,483,819,070,000 13,968,220,470,000 Biểu đồ 2.4: Quy mô Giao dịch TTGDCK Hà Nội đến 31/12/2007 Loại chứng khoán : Tất Phương thức GD : Tất Đến ngày : Từ ngày : 14/07/2005 Xem 31/12/2007 Kết 1,550,176,342 Tổng khối lượng 152,205,365,315,650 Tổng giá trị Bảng 2.5: Thống kê TOP TTGDCK Hà Nội đến 31/12/2007 Số Chứng khoán Loại chứng khoán : Cổ phiếu Có Gía trị giao dịch Lớn Xem Từ ngày : Kết 14/07/2005 Đến ngày : 31/12/2007 STT Mã Chứng khoán Giá trị giao dịch (VND) SSI ACB Ngân hàng Thương mại CP Á Châu 7,393,443,280,000 BVS Cty CP Chứng khoán Bảo Việt 3,197,973,160,000 NTP Cty CP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong 2,772,922,730,000 HPC Cty CP Chứng khốn Hải Phịng 2,639,382,100,000 Tên Chứng khốn Cty CP Chứng Khốn Sài Gịn 13,790,185,740,000 Nguồn: TTGDCK Hà Nội Đặc điểm hầu hết doanh nghiệp đăng ký niêm yết sàn giao dịch Hà Nội doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa nên tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu Nhà nước nắm giữ lớn Điều thể rõ với cơng ty có số vốn lớn tỷ lệ nắm giữ Nhà nước nhiều (1) Hoạt động đấu giá (số liệu theo bảng 2.6 phần phụ lục) Hoạt động đấu giá TTGDCK thực chế đấu giá bán cổ phần DNNN cổ phần hoá, bán bớt cổ phần nhà nước nắm giữ cách công khai, minh bạch sở cung cấp cho công chúng đầu tư đầy đủ thông tin doanh nghiệp để tham dự đấu giá, khắc phục tình trạng cổ phần hố khép kín nội trước Được đông đảo nhà đầu tư tham gia hưởng ứng bao gồm nhà đầu tư cá nhân, tổ chức nhà đầu tư nước Đặc biệt tham giá đông đảo tổ chức tài chính, quỹ đầu tư nước ngồi làm cho hoạt động đấu giá TTGDCK Hà Nội trở nên sơi động hấp dẫn Tính đến hết năm 2007, TTGDCK Hà Nội tổ chức 121 đợt đấu giá (trong bao gồm 40 đợt đấu giá năm 2006 năm 2005 28 đợt) với tổng số cổ phần chào bán 793,850,108 (với tổng số cổ phần chào bán năm 2006 258,191,736 cổ phần năm 2005 204.523.854 cổ phần), tổng số cổ phần trúng giá 683,345,416 đạt 86% so với tổng số cổ phần chào bán Tổng số tiền Nhà nước doanh nghiệp thu 24,633 tỷ đồng, thu lợi 17,912 tỷ đồng so với giá trị cổ phần tính theo mệnh giá 12,108 tỷ đồng so với giá trị cổ phần tính theo giá khởi điểm Với kết trên, ta thấy hiệu lợi ích thực đấu giá phát hành chứng khốn sơ cấp thơng qua TTGDCK Hà Nội (2) Hoạt động đấu thầu (số liệu theo bảng 2.6 phần phụ lục): Tính đến hết năm 2007, TTGDCK Hà Nội tổ chức 70 đợt đấu thầu (trong bao gồm 26 đợt đấu thầu từ năm 2005-2006) với tổng khối lượng trái phiếu trúng thầu 18,939 tỷ trái phiếu (với tổng khối lượng trái phiếu trúng thầu từ năm 2005-2006 4,473 tỷ trái phiếu) Tổng số toán trái phiếu trúng thầu 18,966 tỷ đồng so với 4,473 tỷ đồng từ năm 2005-2006 (3) Hoạt động theo phương thức thỏa thuận: Ngày 14/7/2005 TTGDCK Hà Nội khai trương sàn giao dịch thứ cấp có doanh nghiệp đưa vào giao dịch đợt đầu, bao gồm: Công ty cổ phần xây dựng phát triển sở hạ tầng (CID), Công ty cổ phần giấy Hải Âu (GHA), Công ty cổ phần Hacinco (HSC), Cơng ty cổ phần Điện lực Khánh Hịa (KHP), Cơng ty cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh (VSH), Công ty cổ phần Thăng Long (VTL) Trong thời gian đầu TTGDCK Hà Nội tổ chức phiên giao dịch chứng khoán từ 9h đến 11h vào ngày thứ hai, thứ tư thứ sáu hàng tuần, ngày 1/6/2006 TTGDCK Hà Nội tăng thêm ngày giao dịch vào ngày thứ hai đến thứ sáu hàng tuần, trừ ngày nghỉ theo quy định Bộ Luật Lao động Trong năm 2007 tổng khối lượng cổ phiếu giao dịch theo phương thức thỏa thuận lên đến 38,368,533 cổ phiếu, chiếm 6.3% khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường Nhưng theo thống kê từ năm 2005 đến 31/12/2006 tổng khối lượng giao dịch thỏa thuận chiếm tới 43.8% khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường Như khối lượng giao dịch thỏa thuận có chiều hướng giảm nhường chổ cho phương thức giao dịch báo giá (4) Hoạt động giao dịch báo giá: Kể từ phiên giao dịch thứ 47 ngày 2/11/2005, phương thức giao dịch báo giá thức áp dụng Theo thống kê năm 2007 khối lượng giao dịch theo phương thức báo giá đạt 573,670,400 cổ phiếu, chiếm 93.7% khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường Như vậy, phương thức giao dịch báo giá đời tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư mà chứng rõ khối lượng giao dịch loại tăng đáng kể (5) Đánh giá hoạt động phương thức giao dịch thỏa thuận báo giá: Qua thống kê hoạt động giao dịch theo hai phương thức giao dịch thỏa thuận giao dịch báo giá nhận thấy điểm bật sau: Thứ nhất, nhìn chung doanh nghiệp lớn giá trị cổ phiếu doanh nghiệp lớn Thứ hai, doanh nghiệp vừa nhỏ tỷ lệ cổ phiếu giao dịch nhỏ so với doanh nghiệp lớn so sánh tỷ lệ giá trị giao dịch cổ phiếu so với giá trị đăng ký ban đầu thân cổ phiếu khơng chênh lệch nhiều so với cổ phiếu lớn Điều chứng tỏ, tính khoản doanh nhgiệp vừa nhỏ không nhiều doanh nghiệp lớn Thứ ba, qua thống kê hoạt động báo giá giao dịch ta nhận thấy rằng, với điều kiện không đổi như: thời gian giao dịch, số lượng cổ phiếu giao dịch, sách quản lý… áp dụng phương thức giao dịch báo giá sau thời gian ngắn tổng giá trị giao dịch thị trường tăng lên rõ rệch Chứng tỏ, áp dụng phương thức giao dịch phù hợp kích thích nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khốn cách tích cực 2.1.2.4 Hoạt động cơng bố thông tin Nghĩa vụ công bố thông tin tổ chức có chứng khốn đăng ký giao dịch TTGDCK Hà Nội cơng ty chứng khốn thành viên quy định theo Thông tư số 57/2004/TT-BTC Bộ tài việc hướng dẫn thi hành Nghị định 144/2003/NĐ_CP công bố thông tin Hiện nay, công tác công bố thông tin chủ yếu thực qua phương tiện công bố thông tin TTGDCK Hà Nội Bản tin thị trường Website Trung tâm Các doanh nghiệp đăng ký giao dịch TTGDCK Hà Nội không yêu cầu bắt buộc công bố thông tin báo phương tiện truyền thanh, truyền hình Các yêu cầu công bố thông tin TTGDCK Hà Nội quy định sau: Đối với tổ chức đăng ký giao dịch cổ phiếu việc thực công bố thông tin định kỳ, bao gồm việc cơng bố báo cáo tài hàng q hàng năm thực hạn báo cáo tài hàng năm tổ chức kiểm toán theo quy định Việc thực công bố thông tin tức thời thông tin có ảnh hưởng lớn, nghiêm trọng tới hoạt động sản xuất kinh doanh công ty thực kịp thời Đối với tổ chức phát hành trái phiếu thị, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, bao gồm: công bố thông tin phát hành với thông tin đầy đủ dự án phát hành trái phiếu, kế hoạch tài dự án, quy mô phát hành, mức lãi suất, thời gian đáo hạn loại trái phiếu; Công bố thông tin tức thời có thay đổi lớn dự án, ảnh hưởng kế hoạch tổng thể hay khả trả nợ dự án Hiện nay, công tác tổ chức công bố thông tin TTGDCK Hà Nội thực theo quy định yêu cầu tổ chức tham gia thị trường phải định người phụ trách công bố thông tin Việc quản lý cơng bố thơng tin tồn thị trường đảm nhiệm đảm bảo tính chuyên nghiệp, hiệu quả, kịp thời TTGDCK Hà Nội tiến hành công bố thông tin giao dịch tức thời, thông tin giao dịch ngày giao dịch, công bố thông tin định kỳ, bất thường, theo yêu cầu tổ chức tham gia thị trường theo quy chế Các thông tin công bố phương tiện: Website TTGDCK Hà Nội có địa http://ww.hastc.org.vn/; Bản tin thị trường hàng ngày; Các trạm đầu cuối công ty chứng khoán liên kết phối hợp với phương tiện thông tin đại chúng 2.1.2.5 Các thành viên giao dịch thị trường Đến hết năm 2007, thành viên giao dịch TTGDCK Hà Nội công ty chứng khoán UBCKNN cấp giấy phép kinh doanh chứng khốn hoạt động tự doanh mơi giới với 63 thành viên Các điều kiện quy chế thành viên áp dụng tương tự SGDCK Tp Hồ Chí Minh Các thành viên giao dịch có hệ thống kết nối với TTGDCK Hà Nội để thực giao dịch thực giao dịch qua đại diện sàn Các thành viên giao dịch nhận lệnh mua/bán khách hàng trụ sở, chi nhánh, đại lý nhận lệnh phòng giao dịch mình, sau gởi lệnh tới đại diện giao dịch sàn qua đường điện thoại, fax… Các đại diện sàn thành viên nhập lệnh mua/bán khách hàng cơng ty vào hệ thống giao dịch TTGDCK Hà Nội TTGDCK Hà Nội bố trí cho cơng ty chứng khốn thành viên sử dụng máy trạm nhập lệnh, để tránh tình trạng tắc nghẽn có nhiều lệnh phải nhập vào hệ thống Tại TTGDCK Hà Nội có 63 thành viên lưu ký (số liệu 31/12/2007) công ty chứng khốn, tổ chức tài ngân hàng Các thành viên lưu ký thực lưu ký chứng khoán cho nhà đầu tư đảm bảo theo quy định 2.1.2.6 Nhà đầu tư nước Giao dịch nhà ĐTNN, năm 2006, tổng khối lượng giao dịch nhà ĐTNN TTGDCK Hà Nội đạt 9,066,606 cổ phiếu (chiếm 9,2% so với tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường, tăng 8,091,272 cổ phiếu so với năm 2005) 77,965,180 trái phiếu (chiếm 90% tổng khối lượng trái phiếu toàn thị trường) Tổng giá trị giao dịch nhà ĐTNN 499.42 tỷ đồng, chiếm 12.36% tổng giá trị giao dịch cổ phiếu toàn thị trường, tăng 486.82 tỷ đồng so với năm 2005 tính đến 31/12/2007 tổng giá trị giao dịch nhà ĐTNN khoảng 8,814 nghìn tỷ đồng Nhà ĐTNN có xu hướng mua vào với tỷ trọng chiếm 80% tổng khối lượng giao dịch khối nhà đầu tư Trong số 112 loại cổ phiếu giao dịch TTGDCK Hà Nội, có loại cổ phiếu nhà đầu tư nước quan tâm SSI, ACB, MPC, BCC, HPC Cổ phiếu thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư nước TTGDCK Hà Nội cổ phiếu SSI Hình thức giao dịch nhà đầu tư nước thực theo phương thức giao dịch báo giá 2.1.2.7 Đánh giá chung Sự đời TTGDCK Hà Nội đánh dấu bước tiến trình phát triển hồn thiện hệ thống tổ chức TTCK, góp phần vào q trình hồn thiện hệ thống thể chế thị trường tài Việt Nam Đây bước thử nghiệm cần thiết trước hội đủ điều kiện để thiết lập TTCK phi tập trung với tham gia nhà tạo lập thị trường, hoạt động theo mơ thơng lệ quốc tế Có thể nói chế giao dịch ban đầu mơ hình đạt số đóng góp sau: (i) Đã góp phần hỗ trợ tích cực cho tiến trình cổ phần hố DNNN gắn kết cổ phần hoá với niêm yết, đăng ký giao dịch TTCK Thực hiên chế đấu giá bán cổ phần DNNN cổ phần hóa, bán bớt cổ phần nhà nước nắm giữ cách công khai, minh bạch sở cung cấp cho công chúng đầu tư đầy đủ thông tin doanh nghiệp để tham dự đấu giá, khắc phục tình trạng cổ phần hố khép kín nội trước Q trình đấu giá thực cơng khai, người đầu tư tham gia nhiều hơn, giá trị doanh nghiệp xác định cách khách quan theo hướng thị trường, đảm bảo hài hồ lợi ích tổ chức, cá nhân đầu tư, doanh nghiệp cổ phần hoá tài sản nhà nước doanh nghiệp Qua doanh nghiệp tiếp cận với TTCK từ đầu, hiểu lợi ích hội TTCK mang lại, uy tín hình ảnh doanh nghiệp nâng lên, với số cổ đông rộng rãi bên ngồi cơng ty góp phần nâng cao vị công ty, thực quản trị công ty tốt (ii) Với chế đăng ký giao dịch thủ tục chấp thuận TTGDCK Hà Nội định, hệ thống giao dịch linh hoạt (báo giá; thoả thuận), TTGDCK Hà Nội mở hội để doanh nghiệp chưa niêm yết có điều kiện đăng ký giao dịch, thu hẹp thị trường cổ phiếu tự tạo điều kiện cho doanh nghiệp tham gia huy động vốn thơng qua hoạt động phát hành chứng khốn TTCK tập trung mà minh chứng kết quy mơ giao dịch, mức vốn hóa thị trường trình bày phần Đây bước chuẩn bị để tiến tới xây dựng thị trường OTC đại Hà Nội thời gian tới (iii) Là kênh huy động vốn hữu hiệu cho doanh nghiệp để đáp ứng kịp thời kế hoạch kinh doanh (iiii) TTGDCK Hà Nội đời nơi mở nhiều hội đầu tư cho nhà nhà đầu tư bên cạnh việc đầu tư chứng khốn niêm yết thức SGDCK Tp Hồ Chí Minh Bên cạnh đóng góp tích cực TTGDCK Hà Nội cho phát triển chung TTCK Việt Nam nói riêng cho tăng trưởng kinh tế đất nước nói chung TTGDCK Hà Nội tồn số hạn chế định (i) Một là, thực tế, TTGDCK Hà Nội tổ chức thành khu vực chung cho doanh nghiệp lớn, vừa nhỏ, thị trường hầu hết có doanh nghiệp lớn tham gia, doanh nghiệp vừa nhỏ tham gia chiếm tỷ lệ nhỏ số lượng quy mô giao dịch thị trường (ii) Hai là, hầu hết công ty đăng ký giao dịch TTCK phi tập trung DNNN cổ phần hóa nên tỷ lệ vốn thuộc sở hữu Nhà nước cịn cao khối lượng cổ phiếu thực đưa vào giao dịch thấp (iii) Ba là, quản lý Nhà nước TTGDCK Hà Nội nhiều khó khăn, bất cập hệ thống pháp lý thị trường chưa hồn chỉnh, sách khuyến khích đối tượng tham gia thị trường (thuế, phí,…) chưa thống chưa thực phát huy tác dụng (iiii) Bốn là, hạn chế quan trọng cần phải xem xét nhiều hoạt động thị trường với hai phương thức giao dịch thỏa thuận báo giá mang lại hiệu ban đầu tăng quy mơ giao dịch tạo tính khoản cho loại chứng khoán Tuy nhiên, chưa xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường, nhân tố quan trọng TTCK phi tập trung nói chung doanh nghiệp vừa nhỏ nói riêng nên chứng khoán giao dịch thị trường chưa thực sơi động có tính khoản cao Việc vắng bóng nhà tạo lập thị trường nguyên nhân kềm hãm phát triển TTCK phi tập trung nói riêng TTCK tập trung Việt Nam nói chung thời gian qua ngun nhân dẫn đến mặt tiêu cực giao dịch chứng khoán TTCK khơng thức Việt Nam tượng bất cân xứng thông tin, cổ đông lớn ép cổ đông nhỏ, mua bán theo bầy đàn, điển hình giao dịch cổ phiếu OTC năm 2006 Cụ thể có cổ phiếu ngân hàng hay cơng ty chứng khốn thành lập chưa hoạt động bán gấp 10 lần mệnh giá … 2.1.3 Đánh giá hoạt động thị trường chứng khoán tự Việt Nam 2.1.3.1 Phương thức giao dịch thị trường Hiện nay, TTCK tự Việt Nam hoạt động từ trước có thị trường thức phận cấu thành hệ thống TTCK Việt Nam Hoạt động thị trường chiếm tỷ trọng lớn so với thị trường thức:  Nếu thị trường niêm yết có khoảng 200 doanh nghiệp thị trường OTC có 800 doanh nghiệp (con số thống kê Hội thảo “Tác động kinh tế giới đến kinh tế- tài Việt Nam”) Một thống kê khác cho thấy, Việt Nam cổ phần hoá 3,000 doanh nghiệp sau 10 năm  Thị trường thức có tổng giá trị niêm yết doanh nghiệp 3.2 tỷ USD, thị trường OTC ước tính tỷ USD (số liệu nghiên cứu Tập đoàn HSBC Holdings Plc) Một ước tính khác đánh giá thị trường OTC gấp từ đến lần thị trường thức!?  Thị trường niêm yết có khoảng 100 cơng ty chứng khốn hoạt động thị trường OTC có hàng trăm, hàng ngàn nhà mơi giới hoạt động tự do, khơng cần có chứng Uỷ ban chứng khốn Nhà nước Thị trường thức có khoảng 300,000 nhà đầu tư, khơng thể tính số thị trường OTC nơi mà cán bộ, nhân viên doanh nghiệp cổ phần trở thành nhà đầu tư Hiện nay, hình thức hoạt động thị trường sơ cấp tự thông thường tổ chức phát hành chứng khốn cơng chúng bán trực tiếp địa điểm công ty phát hành phân phối theo mối quan hệ quen biết nội thực đấu giá qua SGDCK, TTGDCK, công ty chứng khốn Hình thức hoạt động thị trường tự thứ cấp thông thường qua môi giới tự chưa có giấy phép hành nghề, sử dụng phương tiện yết giá mạng Internet tụ tập mua bán quán cà phê Tại thị trường thứ cấp, hàng ngày có hàng trăm loại chứng khốn công ty cổ phần bán qua mạng Internet Hiện nay, có cơng ty chứng khốn đứng tự tổ chức sàn giao dịch OTC cho loại cổ phiếu thị trường chứng khoán tự do, mà điển hình VCBS VCBS tổ chức đưa dịch vụ báo giá mua bán loại cổ phiếu trang Web cơng ty để phục vụ nhà đầu tư thị trường chứng khốn tự Về hoạt động thị trường tự chưa có vụ lừa đảo lớn, việc giao dịch số nơi thuận tiện, nhanh chóng, tốn sịng phẳng, chuyển quyền sở hữu nhanh có thơng tin tốt phục vụ cho định mua bán chứng khoán Bên cạnh mặt tích cực thực tế cho thấy xuất hành vi tiêu cực đặc trưng thị trường, hoạt động thao túng giá, tung tin đồn sai lệch, mua bán nội gián kiếm lời, mua bán với thông tin chưa đầy đủ xác, kinh doanh chứng khốn trốn thuế,… Một vấn đề cơng luận báo chí đề cập nhiều, thị trường sơ cấp tự phát hành chứng khốn doanh nghiệp cổ phần hóa khắc phục Việc phát hành chứng khoán doanh nghiệp cổ phần hóa quản lý chặt chẽ, đảm bảo công bằng, công khai, định giá theo nguyên tắc thị trường thông qua phiên đấu giá SGDCK, TTGDCK cơng ty chứng khốn làm lợi cho Ngân sách Nhà nước công cho nhà đầu tư nhỏ lẻ thị trường Thị trường tự coi bắt đầu hình thành kể từ doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa, đời Luật doanh nghiệp cho phép phát hành chuyển nhượng chứng khốn cơng ty nói chung Như vậy, xét mặt luật pháp thị trường coi chưa pháp luật điều chỉnh, vi phạm pháp luật Đặc điểm thị trường hoàn toàn khu vực tư nhân đứng tự tổ chức, vận hành thị trường, chưa có quản lý tổ chức Nhà nước 2.1.3.2 Các loại chứng khoán Thị trường chứng khoán tự cổ phiếu hoạt động mạnh Trung tâm kinh tế lớn, Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Các chứng khốn thị trường tự mua bán chủ yếu cổ phiếu cơng ty làm ăn có hiệu quả, chuẩn bị làm thủ tục niêm yết, đăng ký niêm yết, DNNN cổ phần hóa Khi SGDCK TTGDCK bắt đầu mở cửa, tình hình mua bán thị trường tự có phần bị ảnh hưởng giá cổ phiếu thị trường thức tăng giá thị trường tự có chiều hướng tăng theo Việc mua bán cổ phiếu thị trường tự tổ chức thực hình thức quán cà phê Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh yết giá cơng khai mạng Internet, với tham gia hàng trăm nhà mơi giới lại khơng có giấy phép hành nghề Đây thị trường tự phát đời yêu cầu thị trường chưa có quy định tổ chức, hoạt động điều chỉnh Việc mua bán cổ phiếu mạng Internet thực truy cập trang Web Thơng qua đó, ta biết tình hình mua bán chứng khoán thị trường tự như: giá mua bán chứng khốn, danh sách cơng ty cổ phần có kết kinh doanh tốt,… Đây hình thức kinh doanh mạng hình thành tự phát theo nhu cầu mua bán thị trường tự Trên thực tế, hàng hóa doanh số giao dịch thị trường chứng khoán thị trường tự phong phú, đa dạng SGDCK TTGDCK Bao gồm loại cổ phiếu nhiều ngành nghề, ví dụ: ngân hàng, hàng hải, tiêu dùng, công nghệ thông tin,… Tổng doanh số mua bán cổ phiếu Ngân hàng thương mại lên tới hàng nghìn tỷ đồng năm 2006 Mối quan hệ giá cổ phiếu SGDCK, TTGDCK thị trường tự phức tạp Khi giá giao dịch SGDCK, TTGDCK tăng mạnh giá loại cổ phiếu thị trường tự trở nên tăng vọt Khi SGDCK, TTGDCK giảm giá giao dịch cổ phiếu có khả niêm yết giảm theo Thị trường tự sân chơi cho doanh nghiệp chưa đủ điều kiện niêm yết, doanh nghiệp không đăng ký giao dịch, khả gia tăng hàng hóa thị trường tự phong phú 2.1.3.3.Tình hình giao dịch loại chứng khoán chưa niêm yết Tại thị trường chứng khốn tự thơng thường vào cuối năm, thông tin cổ tức đợt huy động công ty chưa niêm yết, nơi giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết lại làm cho thị trường trở nên sôi động Tại không mua bán cổ phiếu cơng ty có khả niêm yết, đăng ký giao dịch mà nhà đầu tư chẳng ngần ngại trả giá cao để có quyền mua cổ phiếu chưa phát hành rộng rãi cơng ty có tiềm phát triển Hiện tượng do:  Tâm lý thích cầm tiền mặt sở hữu thứ cụ thể đầu tư lâu dài vào mua cổ phiếu cơng chúng đầu tư  Do tính khoản cổ phiếu chưa niêm yết không cao nên nhà đầu tư không nắm giữ lâu dài  Rất đơng người lao động khơng có đủ tiền mua cổ phiếu cơng ty phát hành, họ bán quyền mua để lo công ty làm ăn thua lỗ Việc mua bán cổ phiếu công ty chưa niêm yết thực cá nhân công ty mua bán với nhau, song có nhiều trường hợp người cơng ty đứng gom cổ phiếu nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ bán để ăn chênh lệch Hoạt động giao dịch thị trường tự mạnh, song giá giao dịch mua bán lại nằm ngồi tầm kiểm sốt quan quản lý thị trường.Ví dụ:  Cổ phiếu cơng ty tung tin cao gấp nhiều lần so với mệnh giá khơng trả lời xác mức giá có diễn giao dịch thực hay không?  Các nhà đầu tư thường cảnh giác với tin đồn ngày lên sàn cổ phiếu nên không phân tích, đánh giá cách cẩn thận dẫn đến kết bị lừa hớ to  Các nhà đầu tư lão luyện thường tung tin giao dịch với mức giá cao Các giao dịch có thật điều quan trọng giao dịch với khối lượng nhỏ vị họ đánh lừa nhà đầu tư non nớt Tại thị trường tự do, cổ phiếu giao dịch sôi động chủ yếu doanh nghiệp có chế độ cơng bố thơng tin rõ ràng, minh bạch rộng rãi Đây đơn vị có khả niêm yết thị trường chứng khốn… Với nhà đầu tư có kinh nghiệm, thơng tin tình hình kinh doanh, đội ngũ lãnh đạo tỷ lệ sở hữu Nhà nước ảnh hưởng mạnh đến giá Theo đánh giá chuyên gia kinh tế, số doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu Nhà nước 51%, ý kiến Hội đồng quản trị khơng có trọng lượng khiến cho sách không linh động kéo theo giá cổ phiếu xuống thấp Điểm qua tình hình giao dịch số cổ phiếu thị trường tự do, ta thấy:  Đối với cổ phiếu ngân hàng thương mại năm 2006 năm thành công rực rỡ nhiều nhà môi giới thị trường tự Việc tổ chức đầu tư tham gia vào thị trường khiến cho lớp mơi giới có thơng tin quan hệ tìm hội phát triển  Đối với cổ phiếu ngành dược hàng tiêu dùng: Bên cạnh lĩnh vực ngân hàng, thị trường tự năm 2006 ghi nhận thành công vượt bậc loại cổ phiếu ngành dược dược Hậu Giang, Domesco,… ngành hàng tiêu dùng như: Dầu tường an, Casumina… phần lớn cổ phiếu chưa niêm yết khác giao dịch chậm, thành cơng hai nhóm hàng hóa nói thể rõ nét hai tiêu chí tăng trưởng giá trị đảm bảo tính khoản Hiện nay, hoạt động chuyển nhượng diễn cách tự phát hoàn toàn bị thả nổi, chủ yếu qua cò nên tiềm ẩn nhiều rủi ro nhà đầu tư Bản thân nhà đầu tư ngại mua cổ phiếu chưa niêm yết khó chuyển nhượng thị trường Đây tình trạng cổ phần hóa khép kín Vì tới Hiệp hội nhà đầu tư tài Việt Nam kiến nghị với quan quản lý để có định hướng định cho thị trường khơng thức Trong cơng văn gởi bộ, ngành đây, VAFI kiến nghị, cần xúc tiến đầu tư nhiều hình thức nhiều biện pháp để thu hút đông đảo nhà đầu tư nhân tổ chức tham gia, có nâng cao tính khoản cho cổ phiếu 2.1.3.4 Đánh giá chung Mặt tích cực thị trường chứng khốn tự do: Trong giai đoạn thu hút đáp ứng nhu cầu lớn mua bán chứng khoán Việt Nam, thực chức TTCK huy động vốn cho kinh tế, lưu động hóa nguồn vốn đầu tư vào doanh nghiệp cổ phần TTCK tự thực thể vai trò quan trọng việc huy động phân bổ nguồn vốn cho doanh nghiệp Khi thị trường thức chưa tổ chức đầy đủ để đáp ứng nhu cầu đa dạng thị trường, chưa tổ chức thị trường cho tất loại hình doanh nghiệp kinh tế đặc biệt thị trường thức chưa tổ chức thuận tiện, đáp ứng nhu cầu đa dạng cho người tham gia thị trường, thị trường tự thể hữu dụng hữu hiệu Mặt hạn chế thị trường tự do: Do không quản lý chặt chẽ nên giá chứng khoán thường biến động lớn, người mua bán dễ bị tác động tâm lý, mua bán theo phong trào, không thuận lợi mua bán cho nhà đầu tư nói chung Thị trường tự yếu tố bất cập hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam, thân hoạt động thị trường mà phương diện chưa quản lý hữu hiệu để phát huy mặt tích cực hạn chế mặt tiêu cực thị trường Tuy thị trường có vai trị vị trí định giai đoạn nay, đáp ứng phần lớn nhu cầu phát hành giao dịch chứng khốn cho cơng ty nhà đầu tư, trước mắt lâu dài bộc lộ mặt tiêu cực như:  Người tham gia thị trường nhà đầu tư cơng ty phát hành khơng có mơi trường giao dịch thuận tiện không bảo vệ quyền lợi Môi trường bao gồm môi trường vật chất phi vật chất  Những nhà hoạt động kinh doanh thị trường hoạt động điều kiện không công bằng, trốn thuế…, gây thiệt hại ảnh hưởng đến hoạt động thị trường thức  Xét tổng thể, vĩ mô, thị trường không đảm bảo phát triển hài hòa, đồng bộ, phù hợp với lĩnh vực mục tiêu kinh tế - xã hội khác nằm quỹ đạo quản lý định hướng phát triển chung Nhà nước  Hoạt động thị trường tự lâu dài ảnh hưởng đến thị trường thức, gây bất bình đẳng việc mua bán cổ phiếu nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khốn, hệ tất yếu khơng đảm bảo phát triển lành mạnh, ổn định tổng thể hệ thống thị trường chứng khốn nói chung Những mặt trái thị trường không kiềm chế ngăn chặn gây rủi ro lây lan toàn hệ thống thị trường tài nói chung gây hậu tiêu cực khơng lường cho kinh tế - xã hội Đặc biệt thị trường nhạy cảm kinh tế - xã hội mang tính dây chuyền lớn thị trường chứng khoán 2.2 Những thành tựu, tồn hạn chế thị trường chứng khoán Việt Nam qua năm hoạt động 2.2.1 Những thành tựu đạt Thị trường chứng khoán Việt Nam đời năm, với tốc độ phát triển phi mã, trở thành lĩnh vực kinh tế bật đất nước Theo thống kê, số vốn hóa TTCK đạt khoảng 45% GDP, tính trái phiếu đạt khoảng 50% GDP Dự kiến, từ năm 2008 trở đi, thực quản lý thị trường chứng khốn cơng ty đại chúng chưa niêm yết, vốn hóa thị trường chứng khoán đạt khoảng 60% GDP, tương đương đạt khoảng 35-40 tỷ USD Nhìn chung, sau năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam đạt số thành tựu sau: Thứ nhất, hình thành thị trường vốn trung dài hạn Trước kia, nguồn vốn cho doanh nghiệp chủ yếu dựa vào hệ thống ngân hàng Nhu cầu đè nặng lên đơi vai ngân hàng thương mại Ngoài nguồn vốn từ ngân sách khơng có nhiều nguồn vốn trung dài hạn để hỗ trợ doanh nghiệp Ngân hàng chủ yếu vay vốn ngắn lại cho vay trung dài hạn nên rủi ro lớn Vì vậy, thị trường chứng khốn đời, tạo nên kênh huy động vốn trực tiếp, thu hút nguồn vốn dân cư công chúng đầu tư cho doanh nghiệp Thứ hai, quan trọng, trước chưa có thị trường chứng khốn, hoạt động hầu hết doanh nghiệp có hạn chế lớn không công khai, minh bạch; quản trị doanh nghiệp hầu hết yếu Nhưng giờ, có thị trường rồi, tham gia thị trường phải cơng khai, minh bạch, có kiểm tốn độc lập, có thị trường nhà đầu tư theo dõi, phải công bố thông tin đầy đủ, từ gây sức ép thay đổi đội ngũ lãnh đạo doanh nghiệp Doanh nghiệp phải thay đổi lề lối làm việc, lề lối quản lý Một doanh nghiệp tốt, hai doanh nghiệp tốt nhiều doanh nghiệp tốt hoạt động kinh tế hiệu theo Thứ ba, thị trường chứng khoán tạo kênh hiệu việc thu hút nguồn vốn đầu tư gián tiếp từ nước vào Bên cạnh nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi nguồn vốn gián tiếp ngày tăng Hiện theo số thống kê chưa đầy đủ 5–6 tỷ USD Khả tạo thu hút nguồn vốn hỗ trợ cho việc cung vốn nước, tạo điều kiện tài trợ cho mục tiêu phát triển doanh nghiệp Thứ tư, tác động tích cực tới q trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Thông qua thị trường này, cơng ty chứng khốn, tổ chức tư vấn cổ phần hóa đẩy mạnh tiến trình chung; nhiều doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa bán cổ phiếu công chúng, lên sàn niêm yết Giá trị góp phần thúc đẩy mục tiêu đến năm 2010 hồn thành kế hoạch cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Thứ năm, góp phần thị trường chứng khoán việc thúc đẩy doanh nghiệp, kinh tế Việt Nam hội nhập nhanh với giới Qua thấy tồn thị trường chứng khoán cần thiết có đóng góp to lớn tăng trưởng đất nước năm qua TTCK Việt Nam hướng, cần có lộ trình phát triển phù hợp, sở tiếp thu kinh nghiệm từ thị trường chứng khoán nước trước Một định hướng mới, bước cho TTCK chắn khơng gặp khó khăn, thách thức Nhưng việc tạo dựng nâng tầm vai trò TTCK nhu cầu tất yếu kinh tế đất nước đà tăng trưởng hội nhập Những chuyển biến chất để tạo phát triển bền vững cho thị trường chắn gíup sức hiệu vào tiến trình hội nhập ngày sâu rộng với đời sống kinh tế quốc tế Việt Nam 2.2.2 Những tồn hạn chế Qua thực trạng TTCK Việt Nam, nói rằng, bên cạnh số thành tựu đạt được, hệ thống TTCK Việt Nam cịn có nhiều tồn tại, bất cập, cần phải bước hoàn thiện Dưới nêu số điểm bất cập để thấy cần thiết phải xây dựng TTCK phi tập trung Việt Nam sau: 2.2.2.1 Về quy mô giao dịch thị trường chứng khốn Quy mơ thị trường chứng khốn thức cịn q nhỏ, hàng hóa thị trường số lượng, yếu chất lượng đa dạng chủng loại, chiếm tỷ trọng thấp so với lượng hàng hóa thị trường tự Cơ sở hạ tầng kỹ thuật thị trường chứng khoán xây dựng mức độ bán thủ công đáp ứng với quy mô nhỏ Các hệ thống hệ thống giao dịch, hệ thống giám sát, hệ thống công bố thông tin, hệ thống toán bù trừ - đăng ký – lưu ký chứng khốn hầu hết thực thủ cơng hay bán thủ cơng, dễ gây sai sót, nhầm lẫn, chí khơng thể thực số chức quan trọng không đáp ứng đầy đủ nhu cầu cách rộng rãi Các yếu tố dẫn đến thị trường chứng khốn khơng thể hoạt động hiệu an toàn, chưa thực đáp ứng đầy đủ nhu cầu đối tượng tham gia thị trường chứng khốn cơng ty niêm yết, nhà đầu tư, tổ chức trung gian tài tổ chức phụ trợ thị trường,… Cơ sở hạ tầng đáp ứng quy mô ban đầu thị trường chứng khốn, tương lai số lượng hàng hóa giao dịch thị trường tăng, số lượng nhà đầu tư thị trường nhiều lên cần đầu tư mở rộng sở hạ tầng để đáp ứng quy mơ phát triển thị trường chứng khốn 2.2.2.2 Về chế định giá theo phương thức thị trường Đối với SGDCK Tp Hồ Chí Minh: Đang áp dụng chế định giá theo phương thức đấu giá tập trung định kỳ phiên 1, (từ 30’ sáng – sáng, 10 sáng đến 10 30’ sáng) để xác định giá mở, đóng cửa đấu giá liên tục phiên (từ sáng đến 10 sáng), chế hiệu để xác định giá phù hợp cung – cầu Tuy nhiên, lâu dài chế định giá liên tục cho toàn phiên giao dịch xu hướng yêu cầu tất yếu khách quan thị trường Đối với TTGDCK Hà Nội: Hiện nay, định hướng phát triển thành thị trường phi tập trung Thị trường có chế định giá theo phương thức: giao dịch thỏa thuận giao dịch báo giá Với phương thức bắt đầu phát triển theo hướng thị trường OTC đơn giản Nhìn chung, phương thức giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà lại lực lượng lớn tham gia thị trường chứng khoán 2.2.2.3 Về hoạt động cơng ty chứng khốn Đối với cơng ty chứng khốn ngồi yếu tố yếu trình độ, kinh nghiệm tác nghiệp, mức độ triển khai, sở hạ tầng kỹ thuật…, mặt khách quan cơng ty cịn phải chịu nhiều áp lực thách thức quy mô thị trường hạn chế bề rộng lẫn bề sâu Một số nghiệp vụ chứng khoán chưa triển khai hết chưa triển khai có hiệu tạo lập thị trường, tự doanh, tư vấn… Các nghiệp vụ cịn bị hạn chế quy mơ cấu thị trường đại Hiệu suất tham gia thị trường cơng ty chứng khốn cịn thấp, chưa phát huy hiệu kinh doanh lĩnh vực chứng khốn, chưa phát huy vai trị tích cực thị trường thu nhập cịn chưa cao Hiện nay, cơng ty chứng khoán hưởng nhiều ưu đãi thuế việc miễn đóng loại phí liên quan đến giao dịch, phí quản lý thành viên nên hầu hết cơng ty chứng khốn đủ khả trang trải chi phí phát triển dịch vụ với quy mô chất lượng cao Với hoạt động công ty chứng khoán, lâu dài cần đưa giải pháp để cơng ty chứng khốn phát huy tất nghiệp vụ chứng khoán, thực chức định chế tài trung gian Đó xây dựng phát triển nhà tạo lập thị trường cho TTCK phi tập trung Với vai trò nhà tạo lập thị trường tạo cho hàng hóa thị trường chứng khốn có tính thnh khoản cao tạo lưu thông nhà đầu tư 2.2.2.4 Về hoạt động thị trường chứng khoán tự Một yếu tố bất cập hệ thống TTCK Việt Nam hoạt động thị trường chứng khoán tự chiếm tỷ trọng cao so với tỷ trọng hệ thống thị trường thức Yếu tố thực chất hệ bất cập nêu Tuy nhiên đến lượt thân nó, tác động tiêu cực ngược trở lại hệ thống, đòi hỏi phải giải Tuy nhiên, thị trường có vai trị vị trí định giai đoạn nay, đáp ứng phần lớn nhu cầu phát hành giao dịch chứng khốn cho cơng ty người đầu tư, trước mắt lâu dài bộc lộ mặt tiêu cực như:  Người đầu tư người phát hành khơng có mơi trường giao dịch thuận tiện không bảo vệ quyền lợi Môi trường bao gồm môi trường vật chất phi vật chất  Những người hoạt động kinh doanh thị trường hoạt động điều kiện không công bằng, trốn thuế… gây thiệt hại ảnh hưởng đến hoạt động thị trường thức  Thị trường xét tổng thể hay vĩ mô không đảm bảo phát triển hài hòa, đồng bộ, phù hợp với lĩnh vực kinh tế - xã hội khác nằm ngồi quỹ đạo quản lý chung Nhà nước Chính vậy, để thị trường tự hoạt động thời gian dài ảnh hưởng đến phát triển thị trường thức, gây bất bình đẳng việc mua bán cổ phiếu quyền lợi cuả nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khốn, điều không đảm bảo cho phát triển lành mạnh, ổn định TTCK Việt Nam 2.3 Sự cần thiết phải tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam có tham gia nhà tạo lập thị trường chứng khoán Ở Việt Nam, việc tổ chức TTCK phi tập trung việc làm cần thiết lẽ: Thứ nhất, thị trường chứng khoán yếu tố kinh tế thị trường đại Đến nay, hầu hết quốc gia có kinh tế phát triển có thị trường chứng khốn Xét phương diện pháp lý thị trường chứng khoán gồm phận cấu thành là: TTCK tập trung TTCK OTC Như TTCK OTC phận cấu thành khơng thể thiếu TTCK Hàng hố TTCK tập trung chủ yếu chứng khoán cơng ty niêm yết, cịn thị TTCK OTC nơi dành cho giao dịch cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp vừa nhỏ, có sức hấp dẫn nhà đầu tư tính đa dạng chủng loại tính khoản cao loại hàng hoá chào bán Hoạt động TTCK OTC tạo tính khoản cho loại chứng khốn chưa niêm yết, từ thu hút người đầu tư mua cổ phiếu doanh nghiệp vừa nhỏ Mặt khác, theo kinh nghiệm thị trường chứng khoán lâu đời giới cho thấy tồn TTCK OTC bên cạnh Sở giao dịch chứng khoán giúp TTCK hoạt động sôi hiệu Thứ hai, nước ta kể từ xuất cơng ty cổ phần, giao dịch chứng khốn trao tay hình thành Do số đặc điểm có tính khách quan, phần lớn loại chứng khoán giao dịch phổ biến nước ta cổ phiếu doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá Đến nay, nước có khoảng 3,000 doanh nghiệp nhà nước cổ phần hố khoảng 1,000 cơng ty cổ phần thành lập theo Luật doanh nghiệp Tuy nhiên, số công ty cổ phần đáp ứng đầy đủ tiêu chuẩn niêm yết TTCK tập trung khoản 400 cơng ty Tính đến thời điểm cuối năm 2007 có 250 cơng ty niêm yết SGDCK Tp Hồ Chí Minh TTGDCK Hà Nội, số cho TTCK tập trung Như vậy, số lượng công ty cổ phần chưa đủ điều kiện niêm yết đủ điều kiện chưa niêm yết chiếm tỷ trọng lớn tất nhiên công ty có nhu cầu vay vốn thị trường chứng khốn Điều cho thấy đối tượng cần có mơi trường để giao dịch loại chứng khoán chưa niêm yết thị trường số đáng kể Thứ ba, theo mục tiêu nhiệm vụ kế hoạch năm 2006-2010 tiến hành cổ phần hóa khoảng 1,000 DNNN, số doanh nghiệp Nhà nước chuyển thành công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên 1,600 doanh nghiệp có khoảng 500 doanh nghiệp cổ phần thành lập có đầu tư vốn nhà nước; tập đoàn 93 tổng công ty nhà nước Kết DNNN cổ phần hoá thời gian qua so với yêu cầu đổi kế hoạch đề chậm Việc thu hút cổ đơng ngồi doanh nghiệp hạn chế Nhà nước chiếm tỷ trọng vốn điều lệ nhiều doanh nghiệp cổ phần hoá, làm hạn chế đổi công tác quản trị doanh nghiệp, phương pháp quản lý, lề lối làm việc, tư quản lý DNNN Điều nhiều nguyên nhân, có nguyên nhân thiếu vắng vận hành thị trường chứng khoán phi tập trung Thứ tư, theo luật doanh nghiệp (khoảng điều 51) việc phát hành chứng khốn cơng chúng điều chỉnh theo luật pháp chứng khoán thị trường chứng khoán, Nghị định 144/2003/NĐ-CP (ngày 28/11/2003) điều chỉnh việc phát hành chứng khốn cơng chúng cơng ty đưa vào niêm yết SGDCK TTGDCK Nói khác phần lớn việc phát hành chứng khốn cơng chúng công ty cổ phần chưa quản lý chặt chẽ Một vấn đề cộm mà báo chí, cơng luận đề cập việc phát hành cổ phiếu doanh nghiệp nhà nước cổ phần hố cịn chưa đảm bảo tính cơng khai công Việc đánh giá bán không theo nguyên tắc thị trường, cổ phiếu có giá trị mua bán nội bộ, thân quen, cịn cổ phiếu khơng có giá trị bán cho nhà đầu tư, làm thiệt hại đến lợi ích nhà nước, thật có lợi cho người kẻ đầu tư trục lợi Thư năm, thiếu vắng vận hành thị trường chứng khoán phi tập trung làm cho cấu TTCK Việt Nam chưa hoàn hảo gây nên tác động tiêu cực đời sống kinh tế xã hội Từ thực trạng diễn thị trường địi hỏi phải gióng lên hồi chuông quy chuẩn đạo đức cho TTCK Việt Nam phải tiếp tục hoàn thiện chế tài quản lý Thứ sáu, việc đời SGDCK Tp.Hồ Chí Minh TTGDCK Hà Nội có tác động kích hoạt việc lưu thơng loại chứng khốn chưa niêm yết hình thành nên thị trường ngầm hoạt động song song với thị trường giao dịch tập trung Thị trường mở hội cho doanh nghiệp thu hút vốn đầu tư đáp ứng nhu cầu lớn mua bán nước ta Tuy nhiên hoạt động thị trường ngầm bộc lộ tính rủi ro cao xuất phát từ tình trạng thiếu thơng tin giao dịch Nếu thị trường tiếp tục phát triển tự gây bất bình đẳng mơi trường đầu tư chứng khốn làm ảnh hưởng khơng tốt đến phát triển ổn định lành mạnh TTCK tập trung xuất phát từ luận giải trên, khẳng định việc tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung trở thành yêu cầu cấp bách đặt nước ta Hoạt động thị trường chứng khốn phi tập trung tạo tính khoản cho loại chứng khoán chưa niêm yết , tạo nên sân chơi hợp pháp cho nhà đầu tư kinh doanh chứng khốn, góp phần đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước, đồng thời hạn chế hoạt động giao dịch chứng khốn ngồi tầm quản lý nhà nước Tuy nhiên, TTCK phi tập trung đời hoạt động tốt cần có chuẩn bị thật chu đáo, gượng ép để đời thị trường chứng khoán phi tập trung đưa đến hậu khó lường Đồng thời với luận giải trên, xu hướng chung hội nhập kinh tế quốc tế nên việc cần thiết phải tố chức TTCK phi tập trung Việt Nam yêu cầu cấp bách thực tiễn chối cải vấn đề đặt Việt Nam nên tổ chức mơ hình thị trường chứng khốn theo hình thức để kích thích phát triển chung TTCK Việt Nam nói riêng tăng trưởng kinh tế nói chung trở nên quan trọng hết Xuất phát từ thực tiễn hoạt động TTCK Việt Nam sau năm qua, có điều khác biệt so với TTCK giới mà nhận vắng bóng nhà tạo lập thị trường TTCK Việt Nam Đến phần chứng minh vai trị hay có mặt nhà tạo lập thị trường TTCK hiệu có ích thực khơng cần thiết Mơ hình giới hình thành hoạt động trước hàng trăm năm mà đến cho thấy nguyên giá trị Các trung gian tài thị trường chứng khoán nước giới thực công việc tạo lập thị trường với hai mục tiêu chủ yếu đảm bảo tính khoản thị trường kiếm lợi nhuận Hiện tại, Việt Nam hồn tồn khác, trung gian tài TTCK Việt Nam cơng ty chứng khốn với nghiệp vụ chủ yếu môi giới, lưu ký chứng khoán, bảo lãnh phát hành quản lý danh mục đầu tư Các trung gian tài chưa thực nghiệp vụ thực nhà tạo lập thị trường, việc yết giá, số lượng mua bán chứng khoán mà đặc biệt thị trường trái phiếu trở nên thiếu sinh khí trầm trọng Thêm vào đó, việc thiếu cơng cụ phát sinh thị trường trái phiếu hoán đổi, quyền lựa chọn, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai khiến cho Việt Nam chưa có nhà tạo lập thị trường theo nghĩa Điều khẳng định qua diễn biến phức tạp thất thường TTCK Việt Nam giai đoạn cuối năm 2007 đến Vì vậy, việc tổ chức thị trường chứng khốn phi tập trung có tham gia nhà tạo lập thị trường phù hợp với xu hướng yêu cầu đặc biệt cấp thiết, đặt nước ta Tóm tắt chương TTGDCK Hà Nội thức hoạt động từ 14/07/2005 nơi đăng ký giao dịch cho doanh nghiệp có vốn điều lệ từ tỷ đồng trở lên Tính đến cuối năm 2007 có 112 doanh nghiệp đăng ký 1,396 triệu cổ phiếu với tổng giá trị cổ phiếu đăng ký giao dịch 13,968 tỷ đồng Hầu hết doanh nghiệp đăng ký niêm yết sàn giao dịch Hà Nội DNNN cổ phần hóa Tính từ năm 2005 đến ngày 31/12/2007, tổng khối lượng cổ phiếu giao dịch theo phương thức thỏa thuận lên đến 89,281,242 cổ phiếu, chiếm 12.3% khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường khối lượng giao dịch theo phương thức báo giá đạt 638,787,500 cổ phiếu, chiếm 87.7% khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường Trên thực tế, TTGDCK Hà Nội tổ chức chung cho doanh nghiệp lớn, vừa nhỏ, nên thị trường hầu hết có doanh nghiệp lớn tham gia, doanh nghiệp vừa nhỏ chiếm tỷ lệ nhỏ số lượng quy mô giao dịch thị trường Qua số liệu thống kê kể từ hoạt động báo giá thức hoạt động từ ngày 2/11/2006 làm cho tổng giá trị giao dịch thị trường tăng lên rõ rệch (tăng khoảng từ 90%) Điều chứng minh áp dụng phương thức giao dịch phù hợp kích thích nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán cách tích cực TTCK tự Việt Nam từ trước có thị trường thức Phần lớn loại chứng khoán 3.000 doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa Hình thức hoạt động thị trường tự qua môi giới tự chưa có giấy phép hành nghề, sử dụng phương tiện niêm yết qua mạng tụ tập mua bán quán cà phê Về mặt tích cực giai đoạn TTCK tự thu hút đáp ứng nhu cầu lớn mua bán chứng khốn, thực thể vai trị quan trọng việc huy động phân phổ nguồn vốn cho doanh nghiệp Về hạn chế không quản lý chặt chẽ nên thị trường tự giá chứng khoán biến động lớn, người mua bán dễ bị tác động tâm lý, mua bán theo phong trào, không thuận lợi mua bán cho nhà đầu tư nói chung Nếu thị trường tiếp tục phát triển tự gây bất bình đẳng mơi trường đầu tư chứng khốn làm ảnh hưởng khơng tốt đến phát triển ổn định lành mạnh TTCK tập trung, xuất phát từ luận giải trên, khẳng định việc tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung mà cụ thề TTCK phi tập trung có tham gia nhà tạo lập thị trường trở thành yêu cầu cấp bách đặt nước ta  ... định TTCK Việt Nam 2.3 Sự cần thiết phải tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam có tham gia nhà tạo lập thị trường chứng khoán Ở Việt Nam, việc tổ chức TTCK phi tập trung việc... chứng khoán, thực chức định chế tài trung gian Đó xây dựng phát triển nhà tạo lập thị trường cho TTCK phi tập trung Với vai trò nhà tạo lập thị trường tạo cho hàng hóa thị trường chứng khốn có tính... luận giải trên, khẳng định việc tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung mà cụ thề TTCK phi tập trung có tham gia nhà tạo lập thị trường trở thành yêu cầu cấp bách đặt nước ta