Thị trờng chứng khoán Trung Quốc I Tổng quan lịch sử đời phát triển thị trờng chứng khoán Trung Quốc 1.Sự đời thị trờng chứng khoán Trung Quốc 1.1.Hoàn cảnh đời Giống nh ë nhiỊu níc x· héi chđ nghÜa kh¸c, nỊn kinh tế Trung Quốc đà trải qua chế kế hoạch hoá tập trung cao độ Năm 1978, Nhà nớc Trung Quốc bắt đầu chơng trình cải tổ toàn diện kinh tế, nhằm vào ba mục tiêu chính: Xoá bỏ chế kế hoạch hoá tập trung, tăng cờng vai trò yếu tố thị trờng nh khuyến khích vật chất việc tạo động lực cho hoạt động kinh tế phân bổ nguồn lùc, më cưa nỊn kinh tÕ, chÊp nhËn c¹nh tranh với bên thông qua hoạt động thu hút vốn đầu t nớc Trong nội dung trên, cải cách doanh nghiệp nhà nớc hệ thống tài chiếm vị trí quan trọng Cho đến đầu năm 80, doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nớc phụ thuộc hoàn toàn vào phân bổ nguồn ngân sách nhà nớc khoản vay từ ngân hàng nhà nớc việc huy động vốn đầu t Năm 1979, nhằm tăng cờng tính độc lập, tự chủ doanh nghiệp này, phủ Trung Quốc giới thiệu hệ thống tài doanh nghiệp mới, cho phép doanh nghiệp giữ lại phần lợi nhuận để trang trải chi phí đầu t, tái sản xuất mở rộng tiền thởng cho ngời lao động Năm 1984, hệ thống ngân hàng hai cấp đợc thiết lập Trung Quốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc trở thành Ngân hàng Trung ơng Ngoài bốn ngân hàng chuyên biệt Ngân hàng Nông nghiệp Trung Quốc, Ngân hàng Trung Quốc, Ngân hàng Công thơng Trung Quốc, Ngân hàng Xây dựng Trung Quốc, nhiều tổ chức tài khác dới hình thức ngân hàng phi ngân hàng đợc thành lập, chẳng hạn nh Ngân hàng phát triển Thẩm Quyến, hợp tác xà tín dụng đô thị, công ty đầu t tín thác Tuy nhiên, chủ chơng trao quyền kinh doanh cho ngân hàng lớn phủ Trung Quốc đà không đợc thực Trên 75% khoản cho vay ngân hàng cho doanh nghiệp nhà nớc, dới hình thức khoản cho vay sách (policy loans) Do doanh nghiệp nhà nớc làm ăn hiệu quả, khoản cho vay trở thành khoản nợ khó đòi Kết là, ngân hàng ngày cảm thấy miễn cỡng việc cấp tín dụng cho doanh nghiệp nhà nớc, doanh nghiệp nản lòng gặp phải hạn chế từ phía ngân hàng Việc phát triển hệ thống ngân hàng thơng mại gặp khó khăn, thị trờng tài không phát triển đợc Trong đó, số lợng doanh nghiệp thành lập tăng mạnh, nhu cầu vốn đầu t ngày lớn Hoàn cảnh tiền đề động lực cho thị trờng chứng khoán đời Trung Quốc Thị trờng chứng khoán Trung Quốc đời nh đòi hỏi tất yếu kinh tế đợc cải tổ mạnh mẽ theo hớng thị trờng 1.2.Sự đời Từ năm 1981, Chính phủ Trung Quốc đà bắt đầu phát hành trái phiếu kho bạc để bù đắp thâm hụt ngân sách Kể từ đó, quyền địa phơng cấp, tổ chức tài doanh nghiệp bắt đầu phát hành trái phiếu Năm 1986, chi nhánh Thợng Hải Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc thành lập thị trờng giao dịch qua quầy OTC Trung Quốc Thợng Hải Năm 1987, giao dịch chứng khoán Thẩm Quyến đợc Ngân hàng Phát triển Thẩm Quyến thực Đến cuối năm 1989, hàng ngàn công ty cổ phần đợc thành lập khắp đất nớc, phát hành số cổ phiếu trị giá 3,8 tỷ nhân dân tệ (700 triệu đô la Mỹ) Tuy nhiên, đến 70-80% số cổ phiếu đợc chuyển đổi từ tài sản cố định có sẵn doanh nghiƯp nhµ níc, chØ mét tû lƯ nhá lµ nguồn vốn đợc huy động từ phát hành cổ phiếu Hầu hết cổ phiếu phát hành đợc dành cho doanh nghiệp có liên quan ngời lao động công ty, cha đến 2% dành cho công chúng đầu t Tháng 12 năm 1990 tháng năm 1991, hai Sở giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Thợng Hải (SHSE) Sở giao dịch chứng khoán Thẩm Quyến (SZSE) lần lợt đợc thành lập Cuối năm 1991, có 14 công ty niêm yết chứng khoán hai Sở giao dịch Sự kiện đánh dấu đời hội nhập thức thị trờng chứng khoán Trung Quốc vào kinh tế quốc dân hoàn chỉnh thị trờng vốn Trung Quốc 2.Các giai đoạn phát triển thị trờng chứng khoán Trung Quốc Từ đời thức năm 1991 đến nay, với mời ba năm tồn tại, thị trờng chứng khoán Trung Quốc đà trải qua nhiều biến động phức tạp Có thể chia phát triển thị trờng thành giai đoạn Giai đoạn 1: Từ năm 1990-1993: Thị trờng có nhiều sinh khí Thị trờng chứng khoán bắt đầu vào hoạt động Do tâm lý háo hức nhà đầu t lợng chứng khoán không nhiều, giá chứng khoán tăng đột biến, đạt mức đỉnh vào tháng năm 1993 Thị trờng giai đoạn tơng đối sôi Giai đoạn 2: Từ năm 1993 đến năm 1996: Hai năm đình trệ Sau đạt mức đỉnh vào năm 1993, giá chứng khoán liên tục giảm mạnh Thị trờng chứng khoán Trung Quốc trải qua hai năm đình trệ năm 1996, số DJ China đột ngột tăng đến 125% Giai đoạn 3: Từ năm 1996 đến năm 1999: Thị trờng chứng khoán có biến động phức tạp nhng số DJ China nằm mức 100 ®iĨm ChÝnh phđ Trung Qc thËm chÝ ®· ph¶i thùc giảm nóng cho thị trờng hai lần, vào tháng 12 năm 1996 tháng năm 1997 Năm 1997, Chính phủ Trung Quốc đà phải đặt hạn ngạch cho lợng chứng khoán phát hành Song song với mức tăng trởng cao, thị trờng giai đoạn trải qua đình trệ ngắn hạn cuối giai đoạn này, thị trờng chứng khoán Trung Quốc trải qua khủng hoảng không hồi phục tháng năm 1999 Giai đoạn 4: Từ năm 1999 đến nay: Thị trờng chứng khoán Trung Quốc cha tìm đợc sinh khí Hàng loạt cải cách mạnh mẽ từ phía phủ nhà quản lý đợc áp dụng khiến chủ thể tham gia thị trờng thận trọng mang tâm lý chờ đợi Tuy nhiên, giai đoạn bớc đệm cho bớc phát triển mạnh mẽ thị trờng thêi gian tíi 3.Giíi thiƯu cÊu tróc, thµnh phần luật điều chỉnh thị trờng chứng khoán Trung Quốc 3.1.Cấu trúc thị trờng chứng khoán Trung Quốc Giống nh thị trờng chứng khoán khác giới, thị trờng chứng khoán Trung Quốc bao gồm thị trờng sơ cấp nơi phát hành chứng khoán lần đầu thị trờng thứ cấp nơi chứng khoán đà phát hành đợc mua bán lại 3.1.1.Thị trờng sơ cấp (thị trờng IPO) Trung Quốc, phát hành chứng khoán thị trờng sơ cấp bao gồm phát hành rộng rÃi công chúng phát hành hạn chế Phát hành rộng rÃi công chúng cho phép tất nhà đầu t hợp pháp đợc phép mua Phát hành hạn chế giới hạn nhà đầu t ngời lao động doanh nghiệp, tổ chức tài doanh nghiệp có mối quan hệ gần gũi Việc phát hành chứng khoán rộng rÃi công chúng Trung Quốc tơng tự nh nớc phơng Tây Trớc năm 2000, Uỷ ban chứng khoán Trung Quốc (CSRC), Uỷ ban kế hoạch nhà nớc, Uỷ ban cải cách hệ thống kinh tế Nhà nớc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phối hợp để ấn định mức phát hành chứng khoán hàng năm, tức đặt hạn ngạch cho phát hành chứng khoán mới, dựa phân tích tình tình tài vĩ mô, tốc độ cải cách doanh nghiệp nhà nớc hoạt động thị trờng chứng khoán Tuy nhiên, từ tháng năm 2000, Hội đồng Nhà nớc Trung Quốc ban hành Các Quy định việc phê chuẩn Phát hành chứng khoán, theo đó, hệ thống đặt hạn ngạch nh bị loại bỏ, đợc thay quy định Luật chứng khoán (Securities Law 1999) hoàn toàn Theo quy định mới, công ty chứng khoán lựa chọn doanh nghiƯp øng cư viªn, xin phª chn cđa chÝnh quyền địa phơng đề xuất lên Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc Trên sở Điều 14 Luật chứng khoán Trung Quốc năm 1999, Uỷ ban chứng khoán thành lập Uỷ ban xem xét vấn đề Phát hành niêm yết chứng khoán (Public Offering and Listing Review Committee) với chức kiểm tra, thẩm định hồ sơ dựa tiêu chuẩn quy định Luật, kết hợp với tham khảo ý kiến chuyên gia hàng đầu ngành nhằm lựa chọn phê chuẩn doanh nghiệp đợc phép phát hành Một công ty muốn phát hành chứng khoán rộng rÃi công chúng phải đáp ứng đợc yêu cầu sau, theo Những quy định liên quan đến việc phát hành, niêm yết chứng khoán (2000): Cổ đông sáng lập không đợc có vi phạm pháp luật vòng năm gần phải nắm giữ 35% tổng số vốn thành lập công ty, tơng đơng với 30 triệu Nhân dân tệ (3,7 triệu USD) Cổ phần phát hành rộng rÃi công chóng ph¶i chiÕm Ýt nhÊt 25% tỉng sè vèn cỉ phần công ty phát hành Cổ phần phát hành cho ngời lao động công ty không vợt 10% tổng vốn cổ phần Đối với công ty có tổng vốn cổ phần từ 400 triệu Nhân dân tệ trở lên (48 triệu USD), việc phát hành chứng khoán phải đợc Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc phê chuẩn, với mức phát hành công chúng không vợt 25% tổng vốn cổ phần, nhng không dới 15% Để đảm bảo thị trờng IPO hoạt động có hiệu quả, Uỷ ban chứng khoán Trung Quốc điều chỉnh để hệ số P/E (Price/Equity) nằm khoảng 15 đến 20, tức thấp nhiều so với tỷ số P/E thị trờng thứ cấp (thờng mức trung bình 40) Điều khiến cho thị trờng sơ cấp trở nên tơng đối an toàn Theo Luật chứng khoán Trung Quốc, có bảo lÃnh phát hành chứng khoán, giá chứng khoán đợc định sở có thơng lợng với nhà bảo lÃnh, đợc phê chuẩn Uỷ ban Chứng khoán 3.1.2.Thị trờng thứ cấp Hệ thống giao dịch chứng khoán Trung Quốc gồm hai Sở giao dịch với 131 công ty chứng khoán 2900 đại lý trung gian chứng khoán hầu hết thành phố vừa lớn Sở giao dịch Chứng khoán Thợng Hải Sở giao dịch Chứng khoán Thẩm Quyến tổ chức pháp nhân không nhằm mục đích lợi nhuận, đợc quản lý Ban giám đốc Chỉ thành viên đầy đủ (full members) (các tổ chức liên quan đến kinh doanh chứng khoán đợc phê chuẩn) đợc thực hoạt động mua bán Sở giao dịch Để giảm thiểu công việc hành chính, hai Sở giao dịch đà áp dụng hệ thống giao dịch đợc vi tính hoá nguyên tắc u tiên theo thứ tự giá trớc, thời gian sau Hệ thống đợc trang bị mạng truyền hình vệ tinh, có khả khớp lệnh với tốc độ 5000 giao dịch giây Bảng 1: Doanh thu hai Sở giao dịch Chứng khoán Trung Quốc 1992-2002 Đơn vị: Tỷ nh©n d©n tƯ Doanh 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 thu Cæ 68,1 366,7 812,7 403,6 2133,2 3072,1 2354,4 3131,9 6082,6 3830,5 2799,1 phiÕu Tr¸i - - - - 1803,9 1647,7 2166,2 1828,4 1911,9 2041,7 3324,9 phiÕu Nguån: China Securities and Future Statistical Yearbook (2003) 3.2.Hàng hoá Thị trờng Chứng khoán Trung Quốc Sau hai Sở giao dịch Chứng khoán đợc thành lập, có hai loại chứng khoán đợc phát hành công ty Trung Quốc chứng khoán loại A chứng khoán loại B Chứng khoán loại A dành riêng cho ngời Trung Quốc, chủ yếu giao dịch đồng nhân dân tệ Chứng khoán loại B đợc định giá đồng nhân dân tệ nhng đợc giao dịch, mua bán ngoại tệ, có ngời nớc đợc phép giao dịch Thị trờng chứng khoán B đợc mở cửa cho nhà đầu t nớc kể từ tháng năm 2001 Các nhà đầu t nớc đợc phép tiếp cận thị trờng chứng khoán A kể từ ngày 1/12/2002 Ngoài ra, có chứng khoán H, phát hành công ty Trung Quốc giao dịch Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, chứng khoán N Sở giao dịch chứng khoán New York, chứng khoán S Sở giao dịch chứng khoán Singapore Tỷ lệ chứng khoán N S so với chứng khoán lại nhỏ Tính đến 6/2003, công ty niêm yết đà phát hành 611 tỷ cổ phiếu với tổng giá trị thị trờng đạt 4162,953 tỷ nhân dân tệ, tổng giá trị thị trờng cổ phiếu đợc phép giao dịch đạt 704,487 tỷ nhân dân tệ Bên cạnh đó, công ty Trung Quốc đà phát hành 81 loại chứng khoán thị trờng chứng khoán Hồng Kông thị trờng nớc khác Ngoài ra, nhà phát hành Trung Quốc kết hợp với công ty nớc ngoài, phát hành 71 loại cổ phiếu thợng hạng Sở giao dịch Hồng Kông với tổng vốn huy động đạt 44,02 tỷ USD.(1) (1) Nguồn: Chinas Securities Market www.oecd.org/dataoecd/5/32/18469881.pdf Bảng 2: Bảng tổng kết hàng hoá thị trờng chứng khoán Trung Quốc 1992-2002 1992 Cổ phiếu phát hành 6,9 (tỷ cổ phiếu) Cổ phiếu giao dịch 3,8 (tỷ cổ phiếu) Tín phiếu kho bạc 46,1 phát hành (tỷ RMB) TP phủ phát 68,4 hành (tỷ RMB) TP giao dÞch (triƯu - 1998 252,7 1999 308,9 2000 379,2 2001 521,8 2002 587,5 215,4 293,2 475,8 315,2 301,6 380,9 401,5 465,7 488,4 593,4 14,8 15,8 8,3 14,7 32,5 203,1 170,7 197,9 204,7 329,2 tr¸i phiÕu) Nguån: China Securities and Futures Statistical Yearbook (2003) Bảng cho thấy số lợng giá trị loại hàng hoá thị trờng chứng khoán Trung Quốc tăng mạnh, cổ phiếu tín phiếu kho bạc chiếm u tỷ trọng tốc độ tăng 3.3.Các công ty niêm yết thị trờng chứng khoán Trung Quốc Khi thành lập, hai Sở giao dịch có 10 công ty niêm yết Cùng với trình đẩy mạnh cải cách doanh nghiệp nhà nớc phát triển nhanh chóng thị trờng chứng khoán, tổng số công ty niêm yết thị trờng chứng khoán Trung Quốc đà đạt đến số 1250 vào cuối tháng năm 2003, có 111 công ty phát hành chứng khoán loại B (2) Bảng 3:Sự thay đổi số lợng công ty niêm yết nớc thị trờng chứng khoán Trung Quốc 1992-2002 Đơn vị: Sè c«ng ty 1992 53 1998 851 1999 949 2000 1088 2001 1160 2002 1224 Nguån: China Securities and Futures Statistical Yearbook (2003) Một doanh nghiệp muốn đợc niêm yết Sở giao dịch chứng khoán phải hoạt động dới hình thức công ty cổ phần đợc phê chuẩn quan (2)Nguồn: Chinas Securities Market www.oecd.org/dataoecd/5/32/18469881.pdf chức năng, quan trọng Uỷ ban thơng mại kinh tế nhà nớc Theo Luật công ty Các quy định phát hành giao dịch chứng khoán, công ty muốn đợc niêm yết phải thoả mÃn điều kiện: 1) Là công ty đợc thành lập chuyển đổi sang hình thức công ty cổ phần, đợc phê chuẩn quan có thẩm quyền phát hành cổ phiếu rộng rÃi công chúng 2) Tổng mệnh giá cổ phiếu phát hành không 50 triệu Nhân dân tệ (6 triệu USD) 3) Có lợi nhuận năm hoạt động gần 4) Có 1000 cổ đông ngời nắm giữ lợng cổ phiếu có tổng mệnh giá không dới 1000 nhân dân tệ, cổ phần dành cho công chúng phải chiếm 25% tổng số vốn cổ phần Với công ty có tổng vốn cổ phần 400 triệu Nhân dân tệ (48 triệu USD), tỷ lệ 15% Từ năm 1993, nhằm thực sách công nghiệp quốc gia phân bổ nguồn lực sản xuất hiệu ngành, đơn vị, chủ trơng phát hành chứng khoán hớng vào ngành công nghiệp có tầm quan trọng chiến lợc, doanh nghiệp nhà nớc quy mô vừa lớn Do đó, thành phần công ty niêm yết đà có chuyển hớng từ ngành bất động sản, thơng mại, sang ngành nguyên vật liệu thô, hoá dầu, công nghệ thông tin ngành công nghiệp trụ cột nh ôtô điện tử Trung Quốc không muốn đại hoá ngành mà muốn qua đó, tạo động lực cho phát triển kinh tế 3.4.Các công ty chứng khoán Trớc hai Sở giao dịch chứng khoán Thợng Hải Thẩm Quyến đợc thành lập, công ty chứng khoán Trung Quốc chủ yếu thực giao dịch trái phiếu Từ năm 1991, với phát triển thị trờng chứng khoán, công ty chứng khoán tăng mạnh số lợng hoạt động kinh doanh hầu hết lĩnh vực trớc đợc thực ngân hàng thơng mại, quan trọng bảo lÃnh phát hành giao dịch chứng khoán Các công ty chứng khoán Trung Quốc phát triển mạnh mẽ giai đoạn 1991-1996 Khi đó, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Bộ tài Ngân hàng đặc biệt (Specilized Bank) lần lợt thành lập Phòng Chứng khoán Tháng 10 năm 1992, phủ Trung Quốc thành lập công ty chứng khoán chủ chốt: Huaxia Bắc Kinh, Guotai Thợng Hải Nanfang Thẩm Quyến Những công ty chứng khoán nhận đợc hậu thuẫn ngân hàng, nhanh chóng chiếm đợc u lĩnh vực bảo lÃnh phát hành hoạt động kinh doanh khác Năm 1996, Chính phủ Trung Quốc điều chỉnh quy định công ty chứng khoán, theo công ty phải tách rời hoàn toàn khỏi Ngân hàng trung ơng 47 công ty chứng khoán đợc tách khỏi chi nhánh Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, 763 đại lý chứng khoán bị tách khỏi tổ chức tài khác nh ngân hàng thơng mại, công ty bảo hiểm dới hình thức thu hồi giấy phép kinh doanh, chuyển nhợng hay sát nhập Làn sóng sát nhập thôn tính (M&As) diễn mạnh mẽ thời gian Các công ty chứng khoán đợc chia làm hai loại: công ty chứng khoán tổng hợp công ty chứng khoán môi giới Loại thứ thực tất dịch vụ chứng khoán, từ môi giới đến bảo lÃnh phát hành Loại thứ hai đợc thực nghiệp vụ môi giới chứng khoán Điều kiện để trở thành công ty chứng khoán tổng hợp công ty phải có số vốn tối thiểu 500 triệu Nhân dân tệ (60 triệu USD) Những công ty không đủ tiêu chuẩn để trở thành công ty môi giới chứng khoán, muốn tiếp tục kinh doanh phải tái cấu lại, sát nhập liên kết Số lợng công ty chứng khoán tăng mạnh Nếu năm 1990 có 14 công ty tính đến tháng năm 2003, thị trờng chứng khoán Trung Quốc đà có 131 công ty chứng khoán với 2900 chi nhánh nớc, với tổng tài sản lên đến 570 tỷ nhân dân tệ Ngoài ra, 21 công ty quản lý quỹ thực quản lý 75 quỹ đầu t chứng khoán với tổng giá trị 129,28 tỷ nhân dân tệ (3) 3.5.Nhà đầu t thị trờng chứng khoán Trung Quốc Số lợng nhà đầu t tăng với tốc độ cao, từ triệu tài khoản năm 1992 lên gần 69 triệu tài khoản năm 2002 Bảng 4: Số lợng nhà đầu t thị trờng chứng khoán Trung Quốc Đơn vị: Triệu tài khoản Năm Sè lỵng 1992 1998 1999 2000 2001 2002 2,16 39,11 44,81 58,01 66,50 68,82 Nguån: China Securities and Futures Statistical Yearbook (2003) (3)Nguồn: Chinas Securities Market www.oecd.org/dataoecd/5/32/18469881.pdf Một đặc điểm thị trờng chứng khoán Trung Quốc nhà đầu t tổ chức chiếm tỷ lệ nhỏ Các nhà đầu t cá nhân chiếm đa số, hoạt động họ mang tính chất đầu cao, ảnh hởng không nhỏ đến tính ổn định thị trờng 3.6.Hệ thống Luật điều chỉnh Cơ quan quản lý thị tr ờng chứng khoán Trung Quốc Tháng 10 năm 1992, Uỷ ban chứng khoán thuộc Hội đồng Nhà níc (State Council Securities Commission SCSC) vµ ban chøng khoán Trung Quốc (China Securities Regulatory Commission CSRC) đợc thành lập, chia sẻ quyền quản lý, giám sát Thị trờng chứng khoán với Ngân hàng nhân dân Trung Quốc số quan khác Tháng 4/1998, thực kế hoạch cải cách Hội đồng nhà nớc, hai Uỷ ban đợc hợp nhất, hệ thống giám sát tập trung đợc thành lập Theo Luật chứng khoán Trung Quốc đời năm 1999, Uỷ ban chứng khoán Trung Quốc quan tối cao lĩnh vực chứng khoán, với chức ban hành luật, quản lý, giám sát, điều hành, điều tra thi hành quy định xử phạt Hệ thống Luật chứng khoán đợc hoàn thiện, đặc biệt từ sau SCSC CSRC đời Tháng năm 1993, Hội đồng Nhà nớc ban hành văn pháp luật quản lý thị trờng chứng khoán- Các quy định phát hành giao dịch chứng kho¸n (Provisional Regulations concerning Stock issuance and Trading), bao gåm điều khoản điều chỉnh hoạt động phát hành, giao dịch chứng khoán, tiếp quản công ty, lu ký, toán bù trừ đăng ký chứng khoán, công khai thông tin, công tác kiểm tra hình phạt, phơng pháp giải tranh chấp thị trờng chứng khoán Luật Xử lý vi phạm (Criminal Law) năm 1997 bổ sung thêm quy định hình thức xử phạt vi phạm thị trờng chứng khoán Ngày tháng năm 1994, Lt c«ng ty (Company Law) cđa Trung Qc cã hiƯu lực Trong có điều khoản quy định loại hình công ty đợc ã Thứ ba, thiếu chứng khoán thợng hạng khiến cho việc đầu t chứng khoán theo số (index-based investing) gặp khó khăn Với hạn chế vốn tài sản, quỹ tơng hỗ nhà đầu t tổ chức khác Trung Quốc khó nắm giữ đợc số lợng lớn loại chứng khoán nh b.Chứng khoán nhỏ đạt hiệu cao chứng khoán lớn Các chứng khoán nhỏ Trung Quốc không chiếm u số lợng mà vợt chứng khoán đợc coi blue-chip mặt hiệu kinh doanh Điều đợc chứng tỏ so sánh số chứng khoán sử dụng thị trờng Bảng 7: So sánh số chứng khoán thÞ trêng Trung Quèc DJ China DJ China 88 DJ Thỵng DJ ThÈm ChØ sè tỉng hỵp ChØ sè tỉng Hải Quyến Thợng Hải hợp Thẩm Quyến 79,8% 31,4% 92,8% 82,7% 102,0% 103,3% tÝch luü Thu nhËp 7,6% 3,5% 8,6% 7,8% 9,2% 9,3% hàng năm Mức biến 51,1% 50% 60,8% 46,8% 61,3% 48% ®éng L·i/Rđi ro 0,1489 0,0694 0,1407 0,1671 0,1500 0,1930 Thu nhËp Nguån: China Stock Market in a Global Perspective- Research Report by Sheldon Gao, PhD Senior Director, Dow Jones Indexes- September 2002 trang 33 ChØ sè DJ China 88 Index (của 88 chứng khoán đứng đầu đại diện cho 24% thị trờng) cho thấy kết thấp Đứng thứ hai số DJ hai Sở giao dịch chứng khoán, đại diện cho 80% tổng vốn hai Sở giao dịch Hai số tổng hợp cho thấy kết tốt Sự khác số DJ số tổng hợp số DJ bao gồm chứng khoán loại A, số tổng hợp gồm chứng khoán loại B, chứng khoán có khối lợng giao dịch không đáng kể thị trờng Việc mở rộng số lợng chứng khoán kết cao mức biến động tăng nghịch lý Nó cho thấy chứng khoán nhỏ hoạt động tốt chứng khoán lớn, nhng cho thấy yếu tố đầu chứng khoán nhỏ c.Tính chất đầu c1.Nghiên cứu tính chất đầu theo tỉ suất vòng quay chứng khoán Chỉ số thông dụng dùng để đo mức độ đầu thị trờng chứng khoán tốc độ quay vòng chứng khoán (stock turn over) (hay thời gian nắm giữ chứng khoán: holding period), tính tổng giá trị giao dịch hàng năm chia cho tổng dung lợng vốn thị trờng Tốc độ quay vòng nhanh, hay thời gian nắm giữ ngắn chứng tỏ mức độ đầu cao Các số thống kê cho thấy thị trờng chứng khoán phát triển thờng có thời gian nắm giữ dài thị trờng nhà đầu t có lòng tin vào chiến lợc đầu t dài hạn (buy-and-hold strategies), vào ổn định thị trờng nh kinh tế Bảng dới cho thấy tốc độ quay vòng chứng khoán Trung Quốc đạt cao thị trờng đợc nghiên cứu, thể tính chất đầu rõ rệt thị trờng Bảng :Tỉ suất quay vòng chứng khoán thị trờng giới Đơn vị: % NYSE 2001 2000 1999 1998 87,9 89,0 72,7 67,4 Tokyo Toronto óc HK Singapo Th¸i Lan Trung Quèc 61,3 56,7 65,5 50,2 34,3 159,6 264,8 60,8 59,4 58,2 63,5 38,8 195,3 378,1 50,7 41,8 47,1 40,5 33,8 237,6 381,3 35,0 41,0 47,9 63,9 28,3 261,8 409,7 Nguån: Yearbook of Stock Exchanges; China Statistical Yearbook; Quarterly Statistics, Peoples Bank of China c2.Nghiên cứu tính chất đầu theo đợt biến động số Một phơng pháp khác để nghiên cứu tính ổn định thị trờng dựa vào mức độ thờng xuyên, quy mô thời gian suy thoái hay biến động mạnh thị trờng Khi số chứng khoán biến động đến mức đó, thị trờng đợc gọi có tính chất đầu (bull and bear market) Có nhiều giới hạn để xác định thị trờng mang tính đầu cơ, nhiên mức phổ biến 20% Khi số giảm đột ngột 20% từ mức đỉnh, thị trờng đợc coi có đầu giá xuống (bear market), ngợc lại đợc coi có đầu giá lên (bull market) Trên sở nh vậy, tình hình đầu thị trờng chứng khoán Trung Quốc đợc xác định nh sau: Từ năm 1994 đến năm 2001, thị trờng chứng khoán Trung Quốc xảy 12 lần đột biến đầu giá xuống với mức giảm từ 21% đến 46%, trung bình 34%, đợt dài 426 ngày, đợt ngắn 16 ngày, trung bình suy thoái kéo dài 4,5 tháng So sánh với tình hình thị trờng chứng khoán Mỹ, ta có bảng sau: Bảng 9: Thị trờng đầu chứng khoán Mü vµ Trung Quèc (1896-2001) Thêi gian tån Møc Thêi Số lần biến Mức giảm Thời TTCK động đầu tăng gian động đầu TB gian giá lên DJIA Số lần biến TB TB giá xuống 30 108,6 915 32 -34,1% 343 12 % 69,7 112 12 -33,6% 137 106 năm DJ China năm TB % Nguån: China Stock Market in a Global Perspective- Research Report by Sheldon Gao, PhD Senior Director, Dow Jones Indexes- September 2002 trang 11 Bảng cho thấy, mức độ thờng xuyên xảy biến động: TTCK Mỹ 5,5 năm/lần, TTCK Trung Quốc tháng/lần Mức độ giảm số hai thị trờng xấp xỉ nhau, nhiên mức tăng số có kh¸c biƯt lín, víi DJIA 108,6% DJ China Index có 69,7% Mỗi khủng hoảng thị trờng chứng khoán Mỹ kéo dài nhiều so với thị trờng Trung Quốc, nhiên thời gian bình quân khủng hoảng giá lên gấp đến lần thời gian suy thoái gấp lần Nh vậy, thấy, thị trờng chứng khoán Trung Quốc có mức độ bất ổn định cao, thờng xuyên thờng ngắn hạn d Nhà đầu t cá nhân chiếm đa số Ngợc với thị trờng phát triển, thị trờng chứng khoán Trung Quốc, nhà đầu t cá nhân chiếm đa số Trong nhà đầu t tổ chức thị trờng Mỹ Nhật nắm giữ đến 40%-50% giá trị chứng khoán, thị trờng chứng khoán Trung Quốc, tỷ lệ không đến 20% Hiện tợng nhà đầu t cá nhân chiếm u số nguyên nhân: Thị trờng chứng khoán Trung Quốc cha có nhà đầu t tổ chức có đủ lực tài để giữ vị trí quan trọng; thị trờng cha tạo niềm tin cho chiến lợc đầu t dài hạn, nhà đầu t tổ chức bị hạn chế pháp luật, nhà đầu t tổ chức cha tìm đợc thời điểm đầu t thích hợp e.Mở rộng thị trờng mặt lợng e1.Hai cách thức mở rộng thị trờng Có hai cách thức mở rộng thị trờng Cách thứ phát hành cổ phiếu thị trờng sơ cấp, thị trờng thứ cấp phát hành bổ sung Cách thứ hai làm cho chứng khoán tồn lên giá Cách thứ mở rộng mặt lợng hay mở rộng từ bên Cách thứ hai mở rộng chất hay mở rộng từ bên Cả hai cách có ý nghĩa quan trọng việc thúc đẩy tăng trởng phát triển thị trờng chứng khoán Trong hình thức thứ phổ biến Trung Quốc nớc phát triển khác, thị trờng mở rộng chủ yếu cách thứ hai e2.Cách đánh giá cách thức mở rộng thị trờng Thông thờng, thị trờng chứng khoán đợc mở rộng hai yếu tố bên bên ngoài, vấn đề cách thức chiếm u Để so sánh, nhà phân tích sử dụng số phần trăm ảnh hởng cách thức đến mở rộng thị trờng Sự mở rộng từ bên đợc đo thay đổi số benchmark sau loại bỏ ảnh hởng phận hoạt động chia nhỏ cổ phiếu, phân phối lại cổ phần công ty niêm yết Sự chênh lệch mức tăng trởng thị trờng mức tăng trởng bên cho ta kết mức tăng trởng bên e3.Cách thức mở rộng thị trờng chứng khoán Trung Quốc Mức tăng trởng thị trờng chứng khoán Mỹ năm 1994-2001 đạt 14,6%, 12,3% tăng chứng khoán lên giá, có 2,3% tăng phát hành chứng khoán thị trờng IPO thị trờng chứng khoán nớc Nh vậy, tăng trởng từ bên đóng góp đến 84,3% cho tổng mức tăng trởng, tăng trởng bên đóng góp 15,7% Trong đó, thị trờng chứng khoán Trung quốc, tỷ lệ tơng ứng 35,6% 64,4% Thị trờng phụ thuộc lớn vào tăng trởng từ bên ngoài, tức phát hành phát hành bổ sung chứng khoán Sự tăng trởng bên sở cho phát triển lâu dài bền vững Lâu ngời ta đà nói nhiều đến mức tăng trởng cao thị trờng chứng khoán Trung Quốc nhng không lu ý đến chất Bảng 10: Cách thức mở rộng thị trờng chứng khoán Mỹ Trung Quốc Trung bình 1994-2001 Đơn vị: % Mở rộng Mở rộng Mở rộng thị Trung Quèc Më réng Më réng thÞ trêng Møc më rộng Phần trăm Mỹ Mở rộng bên bên trờng bên bên 14,6 100% 12,3 84,3% 2,3 15,7% 47,4 100% 16,9 35,6% 30,5 64,4% Nguån: China Stock Market in a Global Perspective- Research Report by Sheldon Gao, PhD Senior Director, Dow Jones Indexes- September 2002 trang 18 2.2.Nguyên nhân mặt tồn 2.2.1.Nguyên nhân từ công tác quản lý vĩ mô a.Sự phân biệt loại chứng khoán Sự phân biệt loại chứng khoán, kết hợp với sách kiểm soát chặt chẽ đồng nhân dân tệ đà giúp Trung Quốc tránh đợc khủng hoảng tài tiền tệ Châu năm 1997 nh biến động tài toàn cầu năm 1998 Tuy nhiên, nay, tạo rào cản nhà đầu t nớc với thị trờng chứng khoán Trung Quốc, làm cho thị trờng bị cô lập với giới mà làm nản lòng nhà đầu t nớc Sở dĩ nh vì: ã Rất nhiều chứng khoán thợng hạng công ty Trung Quốc đợc niêm yết Sở giao dịch nớc nhà đầu t nớc không đợc phép giao dịch China Moblie, China Unicom, CNOOC, Legend công ty hàng đầu Trung Quốc, nhng lại thành phần quan trọng số Hang Seng DJ China Index ã Khách hàng, nhà cung cấp, chí công nhân viên công ty này, ngời Trung Quốc, không đợc phép giao dịch chứng khoán công ty Nh vậy, nhà đầu t nớc, nội lực thị trờng, lại không tiếp cận đợc với chứng khoán hảo hạng (blue-chip) nớc ã Các nhà đầu t tổ chức không đợc khuyến khích, cá nhân với kinh nghiệm lòng tin, tham gia vào thị trờng chứng khoán A với giao dịch ngắn hạn nhằm ăn chênh lệch giá Điều giải thích tâm lý đầu bao trùm lên thị trờng chứng khoán loại A, thị trờng chứng khoán loại B thiếu sinh khí, nhà đầu t nớc giữ thái độ dè dặt Thị trờng trái phiếu Trung Quốc có bất cập làm cho tính khoản bị yếu Thị trờng bị chia làm ba phần: thị trờng liên ngân hàng, thị trờng hối đoái thị trờng trái phiếu voucher, với đối tợng tham gia khác kinh doanh có đan xen phân đoạn thị trờng b.Cấu trúc thị trờng chứng khoán Trung Quốc trở ngại lớn cho phát triển Theo nghiên cứu nhiều nhà phân tích, hai Sở giao dịch chứng khoán Trung Quốc, có quy mô tơng đơng giao dịch loại hàng hoá giống nhng lại phân biệt hệ thống quản lý, khác xu hớng biến động mối quan hệ hỗ trợ lẫn Sự tồn song song hai Sở giao dịch nh không cần thiết, đặc biệt xu vi tính hoá thị trờng chứng khoán nh Trung Quốc sát nhập hai Sở giao dịch này, tách phận Sở giao dịch Thẩm Quyến thành Sở giao dịch dành riêng cho doanh nghiệp vừa nhỏ c.Quy định cổ phiếu không đợc phép giao dịch Mỗi thị trờng chứng khoán giới tồn số lợng định cổ phiếu không đợc phép giao dịch, bao gồm cổ phiếu thuộc cổ phần nhà nớc, cổ phần nắm giữ chéo, cổ phần cá nhân Sự tồn cổ phiếu không đợc phép giao dịch khiến tỷ lệ thả thị trờng chứng khoán khác Chỉ số thả thị trờng chứng khoán đợc đo giá trị thị trờng cổ phiếu đợc phép tự giao dịch chia cho tổng giá trị thị trờng Bảng 11:Chỉ số thả số thị trờng chứng khoán giới Mỹ Châu âu Nhật HK Singapo TT míi nỉi Tû lƯ so víi thÞ trêng thÕ 1676 57,4% 1167 25,7% 704 8,4% 133 0,8% 90 0,3% 823 3,8% giíi Tû lƯ th¶ nỉi 93,9% 79,7% 79,6% 48,5% 51% 77,5% Sè lỵng CK Ngn: China Stock Market in a Global Perspective- Research Report by Sheldon Gao, PhD Senior Director, Dow Jones Indexes- September 2002 trang 15 Trong sáu nớc đợc liệt kê trên, Mỹ níc cã tû lƯ th¶ nỉi cao nhÊt, thÊp nhÊt thị trờng chứng khoán Hồng Kông, nhiên tỷ lệ đạt mức 48,5% Trong đó, tỷ lệ thả chứng khoán thị trờng Trung Quốc dao động từ 24,4% đến 33,2% từ năm 1993 đến năm 2001, với mức trung bình 29,3% Đây mức thấp so với thị trờng khác giới Nguyên nhân tình trạng sở hữu nhà nớc công ty niêm yết lớn Khi công ty nhà nớc Trung Quốc đợc chuyển sang hình thức công ty cổ phần niêm yết thị trờng chứng khoán, có 1/3 cổ phần đợc bán cho công chúng, 2/3 lại thuộc sở hữu nhà nớc cổ phiếu thuộc cổ phần không đợc phép giao dịch thị trờng chứng khoán Tỷ lệ sở hữu nhà nớc trung bình chứng khoán Trung Quốc 45%, với mức cao 89% Trong số 1131 chứng khoán loại A có 117 chứng khoán Sở giao dịch Thợng Hải 130 Sở giao dịch Thẩm Quyến không thuộc sở hữu nhà nớc, 884 chứng khoán lại (hay 78%) thuộc sở hữu nhà nớc Hiện tợng gây trở ngại lớn cho phát triển lành mạnh thị trờng này, nhng lại không dễ dàng giải đặc điểm mang tính lịch sử d.Những hạn chế nhà đầu t có tổ chức nhà đầu t nớc Hầu hết nhà đầu t nớc gặp hạn chế định thị trờng Các quỹ đầu t nớc đợc phép đầu t vào họ thành lập liên doanh với công ty nớc phải xin phê chuẩn từ Cục quản lý ngoại hối nhà nớc Chinas State Administration of Foreign exchange SAFE Bên cạnh đó, lÃi suất vay đồng nhân dân tệ ngời nớc cao 1% so với lÃi suất vay đồng USD Quản lý ngoại hối chặt chẽ tạo rào cản đầu t nớc thị trờng chứng khoán Trung Quốc Đối với nhà đầu t tổ chức nớc, trở ngại việc tham gia thị trờng quy mô vốn không đủ lớn, thị trờng giai đoạn bất ổn, Chính phủ cha có u đÃi hợp lý 2.2.2.Nguyên nhân từ phía công ty niêm yết a.Giới thiƯu hƯ sè P/E vµ hƯ sè P/B HƯ sè P/E (price-to-earning) hệ số giá cổ phiếu (thị giá) thu nhập hàng năm cổ phiếu đem lại cho ngời nắm giữ Tại thị trờng đà phát triển, hệ số từ 15 bình thờng, hệ số lớn 20 công ty đợc đánh giá tốt ngời đầu t tin tởng tơng lai, mức thu nhập cổ phiếu tăng nhanh Trờng hợp công ty có hệ số P/E thấp thị trờng đánh giá không cao công ty đó, cha hiểu biết nhiều công ty Hệ số P/B (price-to-book value) tỷ số giá cổ phiếu (thị giá) giá trị ghi sổ cổ phiếu ®ã Ngêi ta cã thĨ tÝnh c¸c hƯ sè P/E P/B trung bình cho thị trờng b.Hệ sè P/E vµ P/B cđa Trung Qc Theo sè liƯu cđa Dow Jones Indexes ®Õn 31/1/2002, hƯ sè P/E cđa Trung Quốc dựa 88 chứng khoán đầu bảng thị trờng mức 44,2% , cao nhiều so với thị trờng khác Các nhà phân tích cho thực tế, số đạt đến mức 70% thời điểm nghiên cứu, thị trờng chứng khoán Trung Quốc vừa gặp suy thoái làm cho giá chứng khoán giảm 40% Một hệ số P/E cao nguyên nhân: giá chứng khoán đợc định cao mức, công ty niêm yết có thu nhập thấp, hai nguyên nhân Để xác định đợc nguyên nhân, tìm hiểu thêm hệ số P/B thị trờng Bảng12 : Hệ số P/B chứng khoán thợng hạng số thị trờng Thế giới Số chứng khoán P/B Châu âu Châu NhËt HK Singapo Trung Quèc 88 50 3,32 50 2,34 50 1,82 100 1,64 30 1,51 30 1,62 88 2,43 Ngn: Dow Jones Indexes 31/1/2002 So s¸nh hƯ sè P/B, thấy, hệ số thị trờng chứng khoán Trung Quốc có cao nớc khác, nhiên, chênh lệch không lớn, thấp mức trung bình giới Điều có nghĩa là, thực thị trờng chứng khoán Trung Quốc bị định giá cao, thực trạng công ty có lợi nhuận thấp nghiêm trọng có tác động lớn nhiều đến sôi thị trờng c.Nguyên nhân tợng P/E Trung Quốc cao Hầu hết công ty niêm yết Trung Quốc bắt nguồn từ doanh nghiệp nhà nớc đợc cổ phần hoá Do đó, cấu trúc công ty nh chế hoạt động mang dấu ấn nặng nề mô hình kinh tế kế hoạch hoá tập trung Các công ty không đảm bảo đợc mục tiêu quan trọng công ty cổ phần tối đa hoá lợi nhuận đảm bảo quyền lợi cho cổ đông, thể mặt: ã Các quyền lợi tài sản không rõ ràng phủ quan hành can thiệp sâu rộng với vai trò cổ đông nhà quản trị Trung Quốc, công ty đợc thành lập đòi hỏi thị trờng, mà từ trình phê chuẩn rờm rà thủ tục hành phủ Trong công ty này, phân biệt ngời có quyền lợi trách nhiệm cổ đông nhà nớc, quyền lợi đợc bảo vệ, đối tợng đợc hởng quyền lợi Ban giám đốc công ty thờng chịu trách nhiệm với phủ nhiều với cổ đông Những ngời đứng đầu công ty có quyền lợi lớn thờng làm lợi cho thân, ngợc lại quyền lợi cổ đông nhỏ.Trong đó, can thiệp chồng chéo cấp phủ làm ảnh hởng đến chất lợng hoạt động công ty ã Hầu hết công ty tìm cách tăng vốn kiếm lợi nhuận cách chia nhỏ cổ phiếu dới dạng tăng thêm nhiều u đÃi cho cổ đông gốc Họ dùng khoản vốn tăng thêm để đầu t vào lĩnh vực không liên quan đến hoạt động kinh doanh công ty mà không cần hỏi ý kiến cổ đông Một số công ty đầu thị trờng, chí thao túng cổ phiếu công ty, làm cho thị trờng biến động mạnh thất thờng, tính rủi ro tăng cao 3.Những học rút từ phát triển, hội nhập thị trờng chứng khoán Trung Quốc 3.1.Bài học cho phát triển thị trờng chứng khoán 3.1.1.Thị trờng chứng khoán cần phát triển có chiều sâu từ bên Phát triển có chiều sâu từ bên có nghĩa thị trờng chứng khoán tăng trởng tăng giá chứng khoán tăng, kết việc công ty niêm yết làm ăn có hiệu quả, mở rộng, phát hành tràn lan loại chứng khoán Để làm đợc điều đó, điều quan trọng phải tăng cờng hiệu hoạt động công ty niêm yết nâng cao lực công ty chứng khoán Cụ thể là: a.Trớc hết, cần cải thiện chế quản lý hoạt động công ty niêm yết công ty chứng khoán Trong thời gian qua, Uỷ ban chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đà nhận rõ vai trò quản trị công ty phát triển thị trờng chứng khoán có cải tổ tơng đối quan trọng CSRC đa yêu cầu cao tính minh bạch, đồng thời quy định rõ trách nhiệm Hội đồng quản trị Ban giám đốc công ty niêm yết, qua đó, khuyến khích công ty áp dụng thông lệ quản trị tốt ã Về tính minh bạch, CSRC yêu cầu công ty niêm yết công bố báo cáo quý cha kiểm toán để cung cấp cho nhà đầu t thông tin tài cập nhật Ngoài ra, công ty niêm yết phải công bố báo cáo thờng niên biện pháp cụ thể để hoạt động quản trị công ty đợc thực tốt nh họ đà cam kết năm tài trớc Các công ty niêm yết phải giải thích đa lý điểm khác biệt nguyên tắc quản trị công ty với nguyên tắc chuẩn mực CSRC Mọi kế hoạch tơng lai có liên quan đến điểm khác biệt phải đợc nêu rõ báo cáo thờng niên Các công ty niêm yết cần phải công bố thông tin chi tiết tình trạng sở hữu cổ phiếu cổ đông kiểm soát cá nhân liên quan Nh thế, cổ đông nắm đợc mối quan hệ bên tham gia ã Các nhà quản lý thị trờng chứng khoán Trung Quốc cho rằng, vấn đề quản trị công ty không gắn liền với công ty niêm yết mà liên quan đến c¸c tỉ chøc trung gian HiƯn nay, nhiỊu tỉ chøc trung gian gặp vấn đề giống nh công ty niêm yết Trung Quốc, ví dụ: kiểm soát nội cha đầy đủ, mâu thuẫn lợi ích cổ đông nhà đầu t Để giải vấn đề này, CSRC ban hành luật nguyên tắc hoạt động áp dụng tổ chức trung gian, thiết lập chơng trình giám sát để đảm bảo việc kiểm soát nội quản lý rủi ro hợp lý tổ chức trung gian Các công ty quản lý quỹ công ty chứng khoán phải chấp hành nghiêm ngặt việc phân biệt rõ chức phận giao dịch với khách hàng phận tác nghiệp, nh quản lý tách biệt rõ ràng tài khoản khách hàng tài khoản công ty Việc CSRC đổi hoạt động quản trị công ty bên tham gia vào thị trờng Trung Quốc đà giúp cải tiến chất lợng cho thị trờng giữ vững niềm tin nhà đầu t nớc ã Ngoài ra, CSRC giới thiệu chơng trình Guiding Suggestions on Establishing the Independent Director System (Hớng dẫn thành lập hệ thống Nhà quản lý tự chủ), yêu cầu tất công ty có chứng khoán niêm yết Sở giao dịch phải áp dụng ®Ĩ ph¸t triĨn mét hƯ thèng gi¸m ®èc tù chđ Hệ thống phải chiếm 1/3 thành viên Ban giám đốc b.Bên cạnh đó, cần thực giải pháp để việc phát hành chứng khoán có hiệu nh kiểm tra gắt gao khoản tiền mà ngân hàng rót vào công ty chứng khoán, công ty niêm yết, yêu cầu công ty chứng khoán có trách nhiệm cao việc bảo lÃnh phát hành cổ phiếu cổ phiếu bổ sung Uỷ ban chứng khoán Trung Quốc vừa ban hành quy định có hiệu lực từ ngày 1/10/2003 nhằm quản lý chặt chẽ việc Phát hành chứng khoán lần đầu IPO công ty Trung Quốc Theo đó, số tiền huy động từ hoạt động IPO không đợc phép vợt hai lần tài sản ròng công ty tài khoá trớc Một công ty muốn phát hành IPO phải thoả mÃn yêu cầu: đợc thành lập không dới năm trớc đệ đơn xin tham gia IPO; cổ đông kiểm soát công ty phải đợc giữ nguyên nhiệm kỳ năm phải có khả kinh doanh độc lập; doanh số bán sản phẩm ngời nắm giữ cổ phần lớn không đợc vợt 30% tổng doanh số bán năm; lợng nguyên liệu thô mua vào không đợc vợt 30% tổng số nguyên liệu mua vào năm Thêm vào đó, công ty xin phát hành IPO không đợc uỷ thác bán sản phẩm mua nguyên liệu thô 30% Thu nhập từ việc sử dụng tài sản cổ đông lớn công ty không đợc vợt 30% tổng doanh thu lĩnh vực kinh doanh chủ chốt tài khoá Những quy định nhằm mục đích làm cho thị trờng tăng trởng có chiều sâu, từ bên c.Các quy định cần kèm với chế tài cụ thể để đảm bảo đợc tuân thủ nghiêm túc Năm 2003, Sở giao dịch Thợng Hải đà tớc quyền niêm yết nhiều công ty có chứng khoán niêm yết Sở giao dịch thua lỗ năm liên tiếp nh Hainan Overseas Chinese Investment Stock Co Ltd, Shanghai Forever Co Ltd, Shanghai Steel Pipe Co Ltd Tăng cờng công tác quản trị công ty, trọng công tác công khai, minh bạch hoá thông tin, thực biện pháp xử lý nghiêm khắc vi phạm thị trờng chứng khoán kinh nghiệm rút từ cải tổ Trung Quốc nhằm đem lại phát triển có chiều sâu cho thị trờng chứng khoán Hiện nay, Việt Nam, công tác cha thực có hiệu 3.1.2.Chính sách lÃi suất ngân hàng cần hỗ trợ tích cực cho thị trờng chứng khoán LÃi suất huy động vốn ngân hàng có mối quan hệ trực tiếp đến hoạt động thị trờng chứng khoán Sở dĩ nh nhà đầu t thị trờng chọn phơng thức đầu t đem lại thu nhËp cao nhÊt Khi l·i st huy ®éng cđa ngân hàng mức hấp dẫn nhà đầu t chắn chọn phơng thức an toàn truyền thống Nhiều thị trờng chứng khoán thành lập đà thu hút đợc khách hàng phủ trì mức lÃi suất huy động vốn ngân hàng cao hấp dẫn Trung Quốc đà nhận rõ điều có sách vĩ mô tạo điều kiện thuận lợi cho phát triển thị trờng vốn Cụ thể lÃi suất huy động ngân hàng không vợt 2%/năm nhng lÃi suất huy động trái phiếu thị trờng vốn thờng nằm mức 4-5% Việc phát hành trái phiếu cho công trình lớn đợc bảo lÃnh toán-trớc Nhà nớc, chuyển dần sang Quỹ ®Çu t ë ViƯt Nam hiƯn nay, l·i st huy động vốn ngân hàng th- ơng mại thờng cao lÃi suất huy động trái phiếu tỉ lệ cổ tức, đó, gây hạn chế định cho phát triển thị trờng chứng khoán 3.1.3.Vai trò sách vĩ mô, công tác quản lý hệ thống luật chứng khoán Trong can thiệp sâu phủ cách sách kinh tế vĩ mô (đặc biệt sách quản lý ngoại hối), thấy phủ nớc đà tích cực linh hoạt việc tạo môi trờng thuận lợi cho phát triển thị trờng chøng kho¸n (chÝnh s¸ch l·i st l·i st tiỊn gưi ngân hàng, sách cải tổ, điều chỉnh hệ thống ngân hàng ) Chiến lợc phát triển thị trờng chứng khoán phủ Trung Quốc nhấn mạnh nhiều sách phát triển kinh tế nói chung đợc vạch cụ thể cho thời kỳ Chẳng hạn, vấn đề mở cửa thị trờng chứng khoán cho nhà đầu t nớc ngoài, Trung Quốc đà đa mét lé tr×nh thĨ nh sau: - Giai đoạn 1: 2000-2005: Các nhà đầu t nớc đợc phép vào thị trờng Trung Quốc để thực kinh doanh chứng khoán bảo lÃnh chứng khoán, nhng giới hạn định Trong giai đoạn này, Trung Quôc áp dụng biện pháp quản lý chặt chẽ đối tợng để bảo vệ công ty non trẻ mình, đồng thời học hỏi đợc kinh nghiệm Các chủ thể nớc ngoài, giai đoạn này, đợc hoạt động dới hình thức liên doanh với công ty Trung Quốc Song song với trình hợp hoá hai thị trờng chứng khoán loại A loại B - Giai đoạn 2: 2006-2010: Nới lỏng dần hạn chế chủ thể nớc ngoài, cho phép ngân hàng đầu t nớc tổ chức khác gia nhập thị trờng dễ dàng Đồng thời kết thúc giai đoạn này, Trung Quốc phải giải đợc vấn đề chứng khoán nhà nớc chứng khoán pháp nhân không đợc phép giao dịch thống hoá thị trờng - Giai đoạn 3: Sau năm 2010: Thị trờng chứng khoán Trung Quốc hội nhập hoàn toàn với giới phát triển lên bớc cao Với đồng nhân dân tệ đà đợc chuyển đổi hoàn toàn, tổ chức vốn tài nớc gia nhập thị trờng trực tiếp, công ty nớc đợc phép niêm yết thị trờng chứng khoán Khi đó, Trung Quốc đáp ứng đủ yêu cầu GATS thị trờng chứng khoán nớc trở thành thành phần quan trọng thị trờng chứng khoán giíi Víi mét lé tr×nh thĨ nh vËy, Trung Quốc đa giải pháp thực cụ thể chắn họ thành công Phát triển thị trờng chứng khoán định hớng vĩ mô, học kinh nghiệm có thĨ rót tõ trêng hỵp cđa Trung Qc ViƯc điều hành thị trờng chứng khoán Trung Quốc tơng ®èi linh ho¹t, thËm chÝ m¹nh d¹n giai ®o¹n đầu Ban đầu, Uỷ ban chứng khoán giới hạn biên độ từ 1% đến 5%, sau bỏ hẳn biên độ thời kỳ dài gần năm Việc bỏ hẳn biên độ nhằm hấp dẫn thêm nhà đầu t, có hội tập trung vào phát triển hàng hoá thử nghiệm tính tự điều chỉnh thị trờng Đến cuối năm 1997, Uỷ ban chứng khoán ấn định lại mức biên độ 10% giữ ổn định Sở dĩ phải trì giới hạn biên độ năm gần đây, thị trờng có biến động bất thờng phức tạp Uỷ ban chứng khoán ấn định mức giới hạn nhằm tăng khả kiĨm so¸t nhng vÉn thĨ hiƯn ý chÝ tù hoá thị trờng Tuy nhiên, công tác quản lý thị trờng chứng khoán Trung Quốc số bất cập Tuy theo quy định nhà đầu t đợc mở tài khoản kiểm soát qua Số chứng minh th nhân dân, nhng tồn trôi nhiều tài khoản giả không hoạt động Theo thống kê, Trung Quốc có đến 66 triệu tài khoản đầu t chứng khoán nhng 1/6 số thực có hoạt động (Nguồn: The truth about China’s Stock Market, Stephen Green, CFO Asia 26/10/2001 www.cfoasian.com) Thực trạng gây số nguyên nhân: nhà đầu t mở tài khoản cách bất hợp pháp, nhiều tài khoản đợc mở nhng việc có hoạt động hay không không đợc quản lý, nhiều tài khoản đợc mở để mua chứng khoán thị trờng IPO nhằm ăn chênh lệch giá, không giao dịch thị trờng thứ cấp, khoảng 30 triệu tài khoản tồn tài khoản giả trớc tháng năm 2001, nhà đầu t Trung Quốc mở tài khoản mà không cần trình chứng minh th nhân dân Điều cho thấy công tác quản lý nhà đầu t Trung Quốc cần đợc thắt chặt để có môi trờng cạnh tranh lành mạnh hiệu 3.1.4.Công tác đào tạo có vai trò quan trọng Công tác đào tạo đóng vai trò quan trọng việc phát triển thị trờng chứng khoán Hiểu rõ điều này, Hiệp hội chứng khoán Trung Quốc đà đa mô hình đào tạo tơng đối hữu ích đáng tham khảo Phòng đào tạo Hiệp hội có vai trò đào tạo chuyên sâu cho nhân viên công ty thành viên Việc đào tạo đợc thực nhân viên công ty, ngời đà có kiến thức lĩnh vực này, đó, đào tạo nâng cao, chuyên sâu Đối tợng đợc đào tạo phong phú, bao gồm cán bộ, giới chuyên môn, công chúng đầu t, công ty phát hành Việc đào tạo đợc thực với nhóm cụ thể với nhng phơng thức đào tạo cụ thể khác Chẳng hạn, cán quan chủ quản đơn vị liên quan: Phơng thức đào tạo thuyết trình, hội thảo, hỏi-đáp, tham quan, thực tập mô phỏng, kiểm tra trắc nghiệm thi Các học viên chủ yếu tập trung nghiên cứu văn pháp quy, chế độ áp dụng ngành chứng khoán thị trờng chứng khoán, tình hình thực tế, giới thiệu thị trờng chứng khoán nớc, công tác phòng ngừa quản lý rủi ro Ngoài công tác giáo dục, đào tạo nh trên, Phòng đào tạo Hiệp hội tích cực việc chuẩn hoá đội ngũ giảng viên Hiệp hội đà hợp tác có hiệu với tổ chức đào tạo tiếng thÕ giíi nh ViƯn tµi chÝnh New York NYFI, HiƯp hội chứng khoán Hàn Quốc, Học viện tài Tokyo, Học viện chứng khoán Hồng Kông để tổ chức đào tạo cho đội ngũ giảng viên củamình Chính sách chiến lợc đào tạo Hiệ hội tơng lai bao gồm việc đào tạo từ xa, dạy học mô thông qua mạng Internet hay chơng trình truyền hình, video, đĩa mềm phơng tiện thông tin đại chúng khác 3.2.Bài học cho mở cửa, hội nhập thị trờng chứng khoán 3.2.1.Hội nhập thị trờng chứng khoán nằm hội nhập kinh tÕ kinh tÕ nãi chung ... hoá Thị trờng Chứng khoán Trung Quốc Sau hai Sở giao dịch Chứng khoán đợc thành lập, có hai loại chứng khoán đợc phát hành công ty Trung Quốc chứng khoán loại A chứng khoán loại B Chứng khoán. .. kiƯn 1996” (1996 Oddity) thị trờng chứng khoán Trung Quốc c2.Những ngày đặc biệt thị trờng chứng khoán Trung Quốc Thị trờng chứng khoán Trung Quốc có ngày đặc biệt số chứng khoán biến động mạnh mẽ,... khoán Trung Quốc II Đánh giá thị trờng chứng khoán Trung Quốc 1.Những thành tựu đạt đợc thị trờng chứng khoán Trung Quốc Sau 10 năm tồn tại, thị trờng chứng khoán Trung Quốc đà đạt đợc thành tựu