thực trạng việc chuẩn bị hàng hoá cho thị trờng chứng khoán Việt nam Từ phân tích tính tất yếu phải hình thành TTCK Việt Nam, chóng ta cã thĨ thÊy TTCK ë ViƯt Nam vấn đề cần thiết hết Để chuẩn bị cho đời TTCK hoàn chỉnh, đòi hỏi phải nỗ lực tạo điều kiện ban đầu Hiện có nhiều nghiên cứu điều kiện tiền đề để thành lập TTCK ë ViƯt Nam nhng nh×n chung thèng nhÊt ë điểm sau: ổn định kinh tế-chính trị-xà hội; kiểm soát đợc lạm phát; chuẩn bị đầy đủ hàng hoá khả mại cho TTCK, đội ngũ nhân viên, khung pháp lý, sở hạ tầng thông tin Có thể nói hàng hóa chứng khoán yếu tố quan trọng hàng đầu, định chế hoạt động chủ thể tham gia TTCK Để hiểu thêm hàng hoá TTCk, sâu xem xét thực trạng hàng hoá chứng khoán VIệt Nam thời gian gần I-/ thực trạng tiến trình cổ phần hoá Việt Nam TTCK có nhiều loại hàng hoá nh: cổ phiếu, trái phiếu phủ, trái phiếu công ty, thơng phiếu, hối phiếu, công trái Trong cổ phiếu trái phiếu hàng hoá Trong phần này, viết tiếp cận thực trạng cổ phiếu Có nhiều giải pháp tạo cổ phiếu thị trờng, tạo điều kiện thành lập công ty cổ phần t nhân Nhng giải pháp quan trọng đợc Đảng Nhà nớc ta coi trọng cổ phần hoá (CPH) doanh nghiệp Nhà nớc (DNNN) Chủ trơng CPH phận DNNN đợc đặt từ cuối năm 80 thức vào thực năm 1992 (Sau Đại hội Đảng VII) Trong 10 năm thực CPH, DNNN đà đạt đợc số kết định, nhng vân tồn nhiều bất cập, đặc biệt tốc độ CPH 1-/ Thực trạng CPH: Tiến trình CPH đợc chia làm giai đoạn: 1.1- Giai đoạn thí điểm Từ tháng 6/1992 đến tháng 5/1996: Qua năm thực thí điểm, nớc CPH đợc DNNN (3 doanh nghiệp trung ơng doanh nghiệp địa phơng) theo QĐ 202/CT chủ tịch HĐBT, thị 84/TTG thủ tớng CP Tuy nhiên, diện cổ phần hẹp, quy mô doanh nghiệp CPH nhỏ Trong số doanh nghiệp trên, lớn công ty Cơ điện lạnh TP HCM chuyển vào ngày 1/10/1993 với 16 tỷ đồng 1.2- Giai đoạn hai: Đây giai đoạn mở rộng công tác CPH: từ 6/5/1996 đến 6/1998, thực theo NĐ 28/CP Chính phủ quy định cách hệ thống từ mục tiêu, yêu cầu, đối tợng, CPH đến phơng thức tiến hành, nguyên tắc xác định giá trị doanh nghiệp, chế độ u đÃi doanh nghiệp lao động doanh nghiệp thực CPH Trong năm thực hiện, tốc độ CPH tăng lên rõ rệt Cả nớc có 27 doanh nghiệp hoàn thành CPH, gấp lần so với giai đoạn trớc Đến tháng 6/1998 nớc có 32 DNNN hoàn thành CPH vào hoạt động theo luật công ty Tiến trình CPH không đợc mở rộng theo số lợng doanh nghiệp mà mở rộng phạm vi địa lí: bộ, tỉnh, thành phố Trong thời kì quy mô doanh nghiệp CPH đà lớn hơn: cã doanh nghiƯp cã sè vèn lªn tíi trªn 120 tỷ đồng; có doanh nghiệp có vốn lớn 10 tỷ đồng Trong số 27 DNNN đợc CPH có doanh nghiệp Nhà nớc không nắm giữ cổ phần (Công ty Đầu t sản xuất thơng mại Hà nội) Số lại Nhà nớc nắm 10% cao 50% vốn cổ phần Ngoài Nhà nớc nắm phần lớn số cổ phần phận khác nắm giữ không là: ngời lao động, t ( 42%-42,86%) Số cổ phần lại cổ đông xí nghiệp nắm giữ, t chiếm từ 19%-20% Điều chứng tỏ hiệu huy động vốn dân công tác CPH đáng kể Để hỗ trợ giám sát công tác CPH, thời gian cấp, ngành đà tăng cờng bổ sung đội ngũ cán vào ban đạo CPH, kiện toàn thành lập ban đạo CPH địa phơng trình thực CPH 31/61 địa phơng đà thành lập ban đạo CPH, địa phơng lại ban đổi míi doanh nghiƯp kiĨm nghiƯm hc giao cho mét sè chuyên viên giúp việc Về phía bộ, ngành, tổng công ty đà có 16 đơn vị thành lập ban đạo CPH DNNN Mặc dù vậy, việc thành lập ban đạo diễn chậm cha có kế hoạch triển khai cụ thể Tiến hành song song với việc thành lập ban đạo, số Bộ, ngành địa phơng đà trọng đến công tác tuyên truyền, hớng dẫn, giải thích cho cán ngời lao động hiểu chủ trơng CPH Đảng Nhà nớc Thực tế tiến trình CPH đà cho thấy công tác tuyên truyền quan trọng Song bên cạnh số Bộ, ngành cha quan tâm đến công tác tuyên truyền chủ trơng cho cán ngời lao động Đây nguyên nhân làm giảm tốc độ tiến trình CPH 1.3- Giai đoạn 3: Trong giai đoạn này, rút kinh nghiệm từ thực tiễn thực giai đoạn trớc, Chính phủ ban hành NĐ 44/1998/NĐ-CP ngày 29/6/1998 việc CPH DNNN thay cho NĐ 28 CP trớc Trong NĐ này, vấn đề pháp lý, thủ tục triển khai CPH, đối tợng áp dụng, phân công trách nhiệm đà đợc tháo gỡ Bên cạnh NĐ mở rộng thêm đối tợng hình thức CPH, phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá thị trờng, bảo đảm quyền lợi cho ngời lao động có sách u đÃi cho doanh nghiệp CPH Ngoài việc ban hành văn quy định rõ công tác CPH, thủ tớng Chính phủ đà định thành lập ban đạo quản lý DNNN, giúp cho cấp, ngành doanh nghiệp CPH công tác đổi quản lý thực CPH Thêm vào đó, nhứng văn hớng dẫn nghiệp vụ đà đợc ban hành hội nghị tổng kết công tác CPH để từ đánh giá thực trạng, rút kinh nghiệm đa giải pháp thúc đẩy tiến trình CPH Nhờ có giải pháp trên, thời gian từ tháng 7/1998 đến tháng 5/1999, nớc đà CPH đợc 136 DNNN Riêng tháng 6/1998, CPH đợc 86 doanh nghiệp, gấp lần giai đoạn trớc Trong tháng đầu năm 1999, theo số liệu ban đổi mói Trung ơng, toàn quốc đà CPH ®ỵc 50 DNNN, ®a tỉng sè DNNN ®· thùc hiƯn CPH lªn tíi 170 Trong thêi gian tíi thđ tíng ChÝnh phđ sÏ phª dut 434 DNNN thùc hiƯn CPH năm 1999 tăng lên 504 doanh nghiệp Bộ, ngành bổ sung thêm Trong số đó, theo chuyên gia nhận xét Hà nội, TP HCM, Hải Phòng, Tuyên Quang, Nam Định đơn vị thực CPH đầu tiện chắn Ngợc lại, khối doanh nghiệp thuộc tổng công ty 91 việc thực có khó khăn quy trình xác định giá trị doanh nghiệp rờm rà không chủ động Trong đó, số lợng doanh nghiệp thuộc tổng công ty 91 đáng kể Do vậy, đơn vị thuộc tổng công ty 91 thực nhanh tiến độ CPH góp phần không nhỏ thúc đẩy tiến trình CPH nớc 2-/ Những khó khăn nguyên nhân trình CPH Phải khẳng định rằng, năm thực hiện, tiến trình CPH DNNN đà đạt đợc số thành tựu đáng kể Một số thành tựu đẩy mạnh trình sản xuất kinh doanh DNNN bớc đầu tạo loại hàng hoá cho TTCK Để đạt đợc kết không kể đến thuận lợi tiến trình CPH Thứ nhất, CPH DNNN đợc coi chủ trơng lớn Đảng Nhà nớc, vấn đề thu hút quan tâm lớn Chính phủ, cấp, ngành đông đảo tầng lớp nhân dân năm qua Đây thuận lợi lớn điều kiện tiên để CPH thành công Thứ hai, việc thực CPH Việt Nam nớc sau so với khu vực Thế giới,vì có điều kiện để tiếp thu kinh nghiệm học rút từ thành công nh thất bại nớc đà CPH Thứ ba, thực tiễn hoạt động DNNN từ năm 1992 đến làm tăng kết kinh doanh, tăng lao động tăng nguồn thu cho Ngân sách Nhà nớc (NSNN) Bên cạnh thuận lợi to lớn đà nêu trên, tiến trình CPH cồn tồn mặt khó khăn định công tác thực Biểu rõ thời gian qua tiến trình CPH đà diễn chậm so với tiến trình đà đề Trên thực tế, đà qua năm triển khai chủ trơng CPH (1990-1999), nhng nớc CPH đợc 168 DNNN Những văn Pháp luật CPH đà đợc ban hành từ năm 1992 nhng đến hết năm 1996 tiến hành đợc 11 DNNN, mục tiêu năm 97-98 150 DNNN, nhng đến hết năm 1997 CPH đợc thêm doanh nghiệp, tháng đầu năm 1998 14 doanh nghiệp Nh sè 168/5756 DNNN so víi mơc tiªu chóng ta đặt ra: 20% DN CPH trớc năm 2000 ỏi Vậy đâu mà tiến trình CPH Việt Nam lại chậm trễ đến vậy? Có nhiều nguyên nhng lại có khó khăn sau: 2.1- Về mặt nhận thức, t tởng nhiều hạn chế, cấp ngành quản lý, doanh nghiệp thân ngời lao động doanh có tâm lý e ngại CPH Về phía cấp lÃnh đạo tâm lý e ngại thể chỗ địa phơng, sở cha sốt sắng làm hết công việc đợc giao, cha ý mức đến việc thành lập đôn đốc ban CPH Nguyên e ngại xuất phát từ lợi ích cục bộ, cản trở tiến trình CPH Họ sợ sau CPH họ quyền quản lý lợi ích Đây kiĨu t “chËm tiÕn” vµ thiĨn cËn NÕu cø tồn t kiểu không đạt đợc mục tiêu nh đà định Về phía doanh nghiệp, ban giám đốc doanh nghiệp quen với chế độ cũ nên ngại bớc vào môi trờng cạnh tranh nhiều rủi ro, e sợ giám sát chặt chẽ, đồng thời CPH đòi hỏi giám đốc phải có trình độ trách nhiệm Về phía ngời lao động, họ cha nắm đợc lợi ích mục tiêu CPH nên tồn phổ biến tâm lý e sợ Mặt khác, biện pháp khuyến khích CPH thông qua việc phát hành cổ phiếu u đÃi cha xuất phát từ việc giải lợi ích cho ngời lao động Ngời lao động luôn lo sợ bớc vào chế cạnh tranh, xoá bỏ bảo trợ Nhà nớc, nghĩa rủi ro cao doanh nghiệp lẫn ngời lao động 2.2- Thủ tục bớc tiến trình CPH rờm rà qua nhiều khâu, nhiêu tầng nấc, việc xử lý vấn đề tài doanh nghiệp Đây vớng mắc mà hầu hết doanh nghiệp gặp phải tiến hành CPH Quy trình CPH theo công văn 3395/VPCP-ĐMDN ngày 29/8/1998 đề bớc song bớc lại có nhiều công đoạn khác Chính chậm trễ công đoạn khiến thời gian CPH trung bình 27 tháng, chậm lên tới 79 tháng Thêm vào đó, thủ tục CPH nhiều vớng mắc khâu xét giá trị doanh nghiệp Mặc dù NĐ 44/1998/NĐ-CP ngày 29/6/1998 đà đơn giản hoá nhiều nhng để xác định giá trị thực tế cho ngời mua ngời bán cổ phần chấp nhận vấn đề đơn giản 2.3- Công tác đạo Nhà nớc chậm chạp lúng túng Do chủ trơng CPH vấn đề nên Chính phủ cha có đủ văn Pháp luật đủ tầm cỡ mà thực theo văn dới luật Vì vậy, ách tắc, ngừng trệ tiến trình CPH tránh khỏi Đơn cử trờng hợp công ty cổ phần hoạt động khuôn khổ pháp luật NĐ 44 CP (trớc 28CP) luật công ty, luật DNNN lại cha đợc hoàn chỉnh Thiếu văn đủ mạnh pháp lý nhng công tác đạo CPH thiếu thống ăn khớp Thực trạng xuất phát từ nguyên công tác đợc tái thiết lập, phần máy tài ban cha đợc tổ chức độc lập, chuyên trách mà đa phần kiêm nghiệm Do vậy, hiệu thấp đơng nhiên 2.4- Mức độ khuyến khích cha đủ sức hấp dÉn c¸c doanh nghiƯp CPH Cã thĨ nãi, c¸c DNNN theo luật DNNN văn pháp quy khác có u đÃi định mà loại hình doanh nghiệp khác (Công ty t nhân, công ty cổ phần, doanh nghiệp t nhân ) không có, chẳng hạn vỊ vèn, kÜ tht ChÝnh v× vËy, chun sang loại hình công ty cổ phần, DNNN quyền lợi trớc mắt nên tâm lý phổ biến họ không muốn CPH Sự u đÃi rõ DNNN đợc thể mối quan hệ DNNN với Ngân hàng Nhà nớc Đây nguyên nhân làm chậm tiến trình CPH 2.5- Mức độ khuyến khích ngêi lao ®éng doanh nghiƯp cha thùc sù hÊp dÉn ChÕ ®é u ®·i ®èi víi ngêi lao ®éng thực CPH đợc coi vấn đề nóng từ trớc đến Vậy mà cha thực quan tâm Chính điều đà dẫn đến không nhiệt tình ủng hộ CPH từ phía ngời lao động Một lo ngại lớn ngời lao động sau CPH có lợng lao động bị d Mặc dù NĐ 44 đà rằng, sau 12 tháng kể từ ngày CPH doanh nghiƯp cã thĨ d mét lỵng lao động định nhng thực tế số cã thĨ lªn tíi 1/3 thËm chÝ 1//2 tỉng sè lợng lao động doanh nghiệp Chính mà việc ngời lao động không thiết tha với CPH điều dễ hiểu 2.6- Việt Nam cha có TTCK Một vấn đề bỏ qua nói đến khó khăn, vớng mắc trình CPH Việt Nam cha có TTCK Nh vậy, mặt doanh nghiệp thiếu công cụ huy động vốn hữu hiệu, mặt khác, mua cổ phiếu ngời lao động khả bán lại cổ phiếu cần tiền, nghĩa cổ phiếu có tính lỏng rủi ro cao Vì thế, thân ngời lao động doanh nghiệp nh nhân dân (nếu doanh nghiệp muốn huy động vốn nhàn rỗi toàn xà hội) không ý đến CPH Trên vấn đề thực trạng nh khó khăn tiến trình thực CPH Tuy nhiên phải khẳng định rằng, cổ phiếu công ty TTCK không đợc tạo thông qua CPH DNNN mà đợc tạo từ công ty cổ phần t nhân Tuy nhiên, thành phần nỊn kinh tÕ VIƯt Nam chØ chiÕm tû lƯ rÊt nhỏ nên giải pháp chủ yếu để phát triển hàng hoá TTCK Việt Nam tơng lai CPH DNNN II-/ trái phiếu: Trái phiếu hàng hoá đợc giao dịch TTCK, hàng hoá quan trọng không cổ phiếu Trên TTCK có nhiều loại cổ phiếu ( nh đà trình bày phần sở lý luận) Tuy nhiên Việt Nam trái phiếu gồm loại chủ yếu: Trái phiếu công ty tría phiếu Chính phủ (tín phiếu trái phiếu trung, dài hạn) Trớc tiên, xem xét thực trạng trái phiếu công ty 1-/ Trái phiếu công ty: Từ phần sở lý luận thấy trái phiếu công ty loại d nợ chủ yếu doanh nghiệp, cho phép doanh nghiệp đợc trực tiếp gọi vốn từ công chúng mà không thông qua trung gian NHTM Mặc dù có lợi nh nhng thị trờng nợ Việt Nam phần lớn trái phiếu có tính chất ngắn hạn, việc phát hành trái phiếu công ty mức dè chừng, cha đặn, với phơng thức tự phát hành chủ yếu Lợng trái phiếu lu hành thị trờng ỏi Loại trái phiếu DNNN nhà máy xi măng Hoàng Thạch Anh Sơn phát hành với 63 tỷ đồng Các loại trái phiếu mà NHTM đà phát hành chủ yếu có kỳ hạn ngắn ( từ 1-3 năm) với tổng số vốn khoảng 10 tỷ đồng tính đến năm 1997 Đó số tổng hợp, xét theo năm, Ngân hàng thơng mại quốc doanh (NHTMQD) phát hành kỳ phiếu vào lúc thời vụ, nên tính chất thờng xuyên việc phát hành hạn chế Tơng tự nh trái phiếu, hối phiếu thơng phiếu cha đợc quan tâm sử dụng doanh nghiệp với doanh nghiệp với Ngân hàng Bên cạnh tồn thời hạn giá trị, trái phiếu phần lớn đợc phát hành phạm vi nớc Trên thị trờng có trái phiếu công ty Cơ ®iƯn l¹nh ViƯt Nam ®ang giai ®o¹n thÝ ®iĨm phát hành nớc với tổng giá trị triệu USD vào tháng 6/1996, lÃi suất 4,5%, kỳ hạn năm Tuy nhiên, loại trái phiếu phát hành riêng nớc mà loại phát hành công chúng Do đó, thị trờng loại trái phiếu đợc định giá ngoại tệ Nh vậy, quang cảnh việc mua bán trao đổi trái phiếu công ty thị trờng vốn Việt Nam ảm đảm Nếu tiếp tục trì tình trạng mà giải pháp khắc phục, TTCK Việt Nam thiếu loại hàng hoá quan trọng doanh nghiệp công cụ huy động vốn hiệu 2-/ Trái phiếu Chính phủ-NHTM Trong tiến trình CPH diễn chậm chạp thị trờng trái phiếu công ty ảm thị trờng mua bán trái phiếu Chính phủ lại sôi động Trong thời gian tới, thành lập TTCK, hàng hoá chủ yếu đợc giao dịch Việt Nam loại trái phiếu Chính phủ Từ đầu năm 1999 đến nay, công cụ huy động vốn trung dài hạn phổ biến tên thị trờng vốn dới dạng công trái với quy mô lớn Trái phiếu thời hạn đợc mua bán thị trờng trái chủ có nhu cầu Trớc tiên, phỉa nói đến trái phiếu Kho bạc Nhà nớc (KBNN) trực tiếp phát hành với kỳ hạn năm, lÃi suất 13%/năm, trái phiếu đợc toán lần đáo hạn Từ đầu năm 1999 đến 12/5/1999, KBNN đà phát hành 3.096 tỷ đồng trái phiếu Tiếp đó, từ 19/5 đến 15/7/1999, KBNN đà phát hành công trái quốc gia với thời hạn năm, lÃi suất 10%/năm tối đa đến 50%/5 năm Kết tổng số trái phiếu phát hành đợt 4.491,6 tỷ đồng (dự kiến 4000 tỷ đồng) Ngân hàng tổ chức Bảo hiểm đà mua 2.550 tỷ đồng Sau đợt phát hành này, thị trờng đà xuất nhu cầu mua bán công trái Nắm bắt đợc nhu cầu đó, NHTM cổ phần doanh nghiệp quốc doanh thời gian ngắn đà chứng khoán 10 tỷ đồng công trái Tính từ đầu năm đến 3/9/1999 NHNN đà tổ chức đợc 30 phiên đấu thầu trái phiếu với 150 lợt thành viên, nâng tổng lợng đăng ký dự thầu lên gần 5000 tỷ đồng Kết quả, khối lợng trúng thầu đợc phát hành 1.950 tỷ đồng, lÃi suất trúng thầu 9,1% 9,85%/năm Dự kiến đến hết năm 1999 tổ chức thêm 15-16 đợt đấu thầu trái phiếu, nâng khối lợng trái phiếu dự kiến từ 3.500 đến 4.000 tỷ đồng Để đáp ứng đủ nhu cầu vốn cho kinh tế, từ đầu 1999, NHTM đà chủ động phát hành trái phiếu có thời hạn lớn năm với lÃi suất hấp dẫn Ngân hàng Đầu t & phát triển (NHĐT&PT) tháng từ 17/4/1999 đà phát hành đợc 1.900 tỷ đồng trái phiếu có kỳ hạn từ đến năm Trong kì hạn năm chiếm 80% lÃi suất trả trớc 12,5%/năm Trong đó, kỳ năm 1998, Ngân hàng phát hành đợc 1000 tỷ đồng kỳ hạn 1-5 năm với lÃi suất 13,236%/năm đến 16,2%/năm Đặc biệt, công ty Tài Quốc tế ILC qua Ngân hàng Công thơng VIệt Nam làm việc ngày 10/8/1999 đà phát hành đợc 10 tỷ đồng trái phiếu, thời hạn năm, tháng trả lÃi lần với lÃi suất 12% Xét tổng cộng loại: trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Ngân hàng công trái Quốc gia có 13.500 tỷ đồng đà đợc phát hành năm 1999 Trong số đó, gần 4000 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn năm, lÃi suất 12-13%/năm KBNN phát hành năm 1998, đến đầu năm 2000 hết hạn toán 1000 tỷ đồng trái phiếu NHĐT&PT 1000 tỷ đồng loại trái phiếu khác Nh vậy, đến cuối năm 1999 đầu năm 2000, tổng số có khoảng 19.000 tỷ đồng loại trái phiếu, công trái thời hạn toán Lợng trái phiếu điều kiện cần thiết để đa vào giao dich trung tâm giao dich chứng khoán (TTGDCK) vào hoạt động Mặc dù việc phát hành trái phiếu Chính phủ năm qua vợt mức dự định nhng tồn số bất cập: *Một là, phơng thức phát hành cha phù hợp dẫn đến hạn chế khả huy động vốn Hiện nay, có phơng thức phát hành Đối với tín phiếu kho bạc phát hành cách đấu thầu thông qua NHNN Trong trái phiếu kho bạc chủ yếu đợc bán lẻ qua hệ thống phân phối kho bạc Chính điều đà tạo khác việc quy định đối tợng mua trái phiếu Trớc QĐ 839/TC-QĐ/KBNN ngày 29/8/1996 quy định cá nhân đợc mua trái phiếu Đến QĐ 122/TC-QĐ/KBNN ngày 1/2/1997, công ty mua đà đợc mở rộng đến tổ chức, quan đoàn thể doanh nghiệp trừ doanh nghiệp kinh tế có vốn đầu t nớc Hệ tất yếu định công ty làm ăn hiệu dồn vốn mua trái phiếu Chính phủ Vì thế, Chính phủ không huy động đợc đủ nguồn vốn cần thiết * Hai là, lÃi suất trái phiếu Chính phủ (TPCP) cha thực đóng vai trò lÃi suất chuẩn lÃi suất khác Tức là, l·i suÊt tr¸i phiÕu KBNN b¸n trùc tiÕp cã xu hớng thoát li điều hành lÃi suất chung NHNN Trên thực tế, điều đợc thể việc xây dựng lÃi suất trái phiếu Chính phủ tơng đơng với lÃi suất cho vay NHTM Do vậy, dẫn đến tình trạng tăng cầu giả tạo trái phiếu Chính phủ tâm lý muốn hởng lÃi suất cao, rủi ro thấp Nh vậy, đứng bình diện quản lý vĩ mô, trái phiếu Chính phủ không thực đợc chức điều tiết quan hệ cung cầu vốn kinh tế * Ba là, việc toán lÃi suất cho trái chủ không linh hoạt, mềm dẻo thủ tục phiền hà sang tên làm trái phiếu Chính phủ tính khoản không hấp dẫn với nhà đầu t Trên thực tế, nhiều ngời có nhu cầu chuyển nhợng trái phiếu trớc kì hạn phải chấp nhận không đợc hởng lÃi thời gian nắm giữ, kèm theo thủ tục phiền hà Chính bất cập tất yếu dẫn đến hình thành chợ đen cho loại trái phiếu cha đáo hạn Việc có tác động không nhỏ cho tiến trình thành lập TTCK Việt Nam Trên số bất cập bật thị trờng trái phiếu ChÝnh phđ, chóng ta sÏ tiÕp tơc t×m hiĨu t×nh hình giá trái phiếu thời gian qua Trên thực tế, lợng trái phiếu Chính phủ phát hành thị trờng điều kiện cần thiết để giao dich TTCK vào hoạt động Trong trờng hợp TTCK đà hình thành vấn đề giá hàng hoá TTCK, tỷ lệ chiết khấu loại trái phiếu, công trái Điều tuỳ thuộc vào lÃi suất ghi loại trái phiếu, công trái mối quan hệ với biến động công cụ huy động vốn khác thời kỳ Bắt đầu từ 1/6/1999, NHNN Việt Nam đà quy định mức lÃi suất trần cho vay tối đa VNĐ 1,15%/tháng áp dụng cho kì hạn, kèm theo việc quy định lÃi suất cho vay tái cấp vốn 0,85%/tháng thay cho nhiều mức trần lÃi suất nh trớc Việc điều chỉnh tác động trực tiếp đến lÃi suất huy động vốn loại trái phiếu kể trái phiếu KBNN trái phiếu NHTM Tính từ ngày 1/7/1997 đến trung tuần tháng 9/1999 NHNN Việt Nam đà điều chỉnh lần lÃi suất cho vay Riêng năm 1999 có lần: 1/2/1999, 1/6/1999, 1/8/1999, 4/9/1999 Diễn biến mức trần lÃi suất cho vay lÃi suất cho vay tái cấp vốn Việt Nam hai năm gần Đơn vị tính: % Thời điểm thực Mức trần lÃi suất cho vay loại Ngắn hạn Trung hạn Vùng nông thôn Quỹ TDND HTXTD L·i suÊt t¸i cÊp vèn 1/7/97 21/1/98 1/2/99 1/6/99 1/8/99 4/9/99 1,0 1,1 1,2 1,5 1,1 1,2 1,25 1,25 1,5 1,1 1,1 1,15 1,25 1,5 1,0 1,15 1,15 1,15 1,5 0,85 1,05 1,05 1,15 1,5 0,85 0,95 0,95 1,15 1,5 0,7 Các loại trái phiếu, công trái giao dịch trung tâm Giao dịch Chứng khoán đến cuối năm 1999 Loại trái phiếu, công trái Trái phiếu Kho bạc Nhà nớc bán lẻ 1998 (ớc tính) Trái phiếu Ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam năm 1998 Trái phiếu Kho bạc Nhà nớc Thời hạn (năm) LÃi suất (%/năm) 12 - 13 Số lợng (tỷ đồng) 4.000 1-5 13 - 14 13 1.000 3.096 bán lẻ 1999 Trái phiếu Ngân hàng Đầu t Phát triển năm 1999 Công trái Quốc gia 1999 Trái phiếu đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nớc (ớc tính năm 1999) Trái phiếu công ty tài quốc tế VILC Các loại trái phiếu khác Tổng cộng 2-5 2-5 12,5 10 9,5 1.900 4.491,6 4.000 1-2 12 11 - 13 10 1.000 19.587,2 Ngày 4/9/1999, thống đốc NHNN thị 05/1999/CT-NHNN quy định trần lÃi suất cho vay tối đa khu vực thành thị 0,95%/tháng với khoản vay, lÃi suất cho NHTM cổ phần vùng nông thôn 1,13% lÃi suất cho vay cđa c¸c tỉ chøc tÝn dơng kh¸c (Q tín dụng HTX tín dụng) 1,5%/tháng Bên cạnh đó, đối tợng tác động quy định NHTMQD, song để cạnh tranh giữ thị phần, NHTM cổ phần buộc phải đồng loạt h¹ l·i suÊt cho vay xuèng b»ng møc l·i suÊt NHTMQD Việc điều chỉnh lÃi suất tiền vay tất yếu thay đổi lÃi suất tiền gửi Trong vòng năm (1997-1999) NHTM đà giảm dần lÃi suất huy động vốn Bắt đầu từ 9/1999, lÃi suất huy động vốn trái phiếu kỳ hạn năm 0,75%0,85%/tháng; lÃi suất tiền gửi 12 tháng 0,7%-0.72%/tháng; tháng từ 0,6%0,65%/tháng không kỳ hạn 0,45%-0,5%/tháng; Hiện nay, lÃi suất cho vay 11,3%/năm Nh so với trái phiếu thời hạn với lÃi suất 12% trở lên đơng nhiên lÃi suất trái phiếu cao lÃi suất cho vay Điều dẫn đến: *Trái chủ có nhu cầu toán không sử dụng để chiết khấu mà dùng làm tài sản chấp để vay Ngân hàng với lÃi suất thấp *Do lÃi suất công trái trái phiếu cao lÃi suất cho vay, c¸c NHTM sÏ thÝch chiÕt khÊu tr¸i phiÕu cho vay Đồng thời, NHTM có xu hớng sử dụng vốn nhàn rỗi đổ xô mua trái phiếu, công trái Chính phủ qua phiên đấu thầu * Các Ngân hàng phát hành trái phiếu với khối lợng lớn, lÃi suất ổn định bị lỗ lÃi suất cho vay thấp lÃi suất huy động Trong đó, trần lÃi suất cho vay tới tăng lên đợc Vì vậy, trái phiếu phát hành lần đầu TTGDCK có mức lÃi không lớn mức lÃi cho vay, tỷ lệ chiết khấu mua bán lại công trái, trái phiếu TTGDCK tuỳ thuộc vào thời hạn lại mức lÃi suất ghi trái phiếu, công trái Nh vậy, mối quan hệ tác động qua lại lÃi suất số giao dich TTGDCK vấn đề cần phải nghiên cứu làm sáng tỏ Tóm lại, TTCK có hai kênh dẫn vốn chủ yếu phát hành-mua bán cổ phiếu phát hành-mua bán trái phiếu Mỗi kênh lại có u nhợc điểm công cụ riêng Với kênh phát hành mua bán cổ phiếu, công cụ cổ phiếu có tác dụng tăng nguồn vốn chủ sở hữu công ty phát hành Với kênh phát hành-mua bán trái phiếu, công cụ trái phiếu, qua kênh này, công ty phát hành tăng nguồn vốn vay Trong thời gian tới, để huy động đợc nguồn vốn nhàn rỗi lớn dân c thông qua việc hình thành TTCK, cần phải tìm giải pháp hữu hiệu để đa dạng hoá chủng loại, mức lÃi suất thời hạn cổ phiếu, trái phiếu Bên cạnh đó, phải kết hợp cổ phiếu trái phiếu, tận dụng u điểm hai loại để phát triển TTCK với công cụ hoàn hảo  ... phần kinh tế VIệt Nam chiếm tỷ lệ nhỏ nên giải pháp chủ yếu để phát triển hàng hoá TTCK Việt Nam tơng lai CPH DNNN II-/ trái phiếu: Trái phiếu hàng hoá đợc giao dịch TTCK, hàng hoá quan trọng... từ 1/6/1999, NHNN Việt Nam đà quy định mức lÃi suất trần cho vay tối đa VNĐ 1,15%/tháng áp dụng cho kì hạn, kèm theo việc quy định lÃi st cho vay t¸i cÊp vèn 0,85%/th¸ng thay cho nhiỊu mức trần... phục, TTCK Việt Nam thiếu loại hàng hoá quan trọng doanh nghiệp công cụ huy động vốn hiệu 2-/ Trái phiếu Chính phủ-NHTM Trong tiến trình CPH diễn chậm chạp thị trờng trái phiếu công ty ảm thị trờng