THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM & LÝ THUYẾT PHÂN TÍCH DANH MỤC ĐẦU TƯ I/ TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Thị trường chứng khốn Thị trường chứng khoán thị trường mà nơi người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khốn nhằm mục đích kiếm lời Tuy nhiên, TTCK tập trung phi tập trung Tính tập trung muốn nói đến việc giao dịch tổ chức tập trung theo địa điểm vật chất.Hình thái điển hình TTCK tập trung Sở giao dịch chứng khoán (Stock exchange) Tại Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK), giao dịch tập trung địa điểm; lệnh chuyển tới sàn giao dịch tham gia vào trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch.TTCK phi tập trung gọi thị trường OTC (over the counter) Trên thị trường OTC, giao dịch tiến hành qua mạng lưới cơng ty chứng khốn phân tán khắp quốc giả nối với mạng điện tử Giá thị trường hình thành theo phương thức thoả thuận Như xét mặt hình thức thị trường chứng khốn nơi diễn hoạt động trao đổi, mua bán chuyển nhượng chứng khốn, qua làm thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khốn Lịch sử hình thành Xây dựng phát triển thị trường chứng khoán mục tiêu Đảng phủ Việt Nam định hướng từ năm đầu thập kỉ 90 (thế kỉ 20) nhằm xác lập kênh huy động vốn cho việc đầu tư phát triển kinh tế Trước định hướng đó, nghị định 28/cp phủ bán hành 07/05/1996 quy định việc chuyển số doanh nghiệp nhà nước thành công ty cổ phần Nhưng sau năm thực có 10 doanh nghiệp thực cổ phần hoá, kết khiêm tốn Do để thúc đầy q trình cổ phần hố, ngày 29/06/1998 chình phủ bán hành nghị định 44/1998/NĐ-CP thay nghị định 28/CP quy định vòng 5-10 năm cổ phần hoá phần lớn doanh nghiệp hoạt động ngành nghề ngành kinh tế trọng điểm Với ý tưởng tạo thị trường chứng khoán để tạo môi trường thuận lợi cho cổ phần hoá Mặt khác kinh tế Việt Nam sau năm đổi có bước phát triển mạnh mẽ, tốc độ tăng trưởng bình quân hàng năm đạt 7-7,5% năm Do nhu cầu vốn cho phát triển vấn để cần phải giải quyết, khì nguồn tín dụng cung cấp kinh tế ngân hàng chi chiếm tỉ trọng nhỏ Vì hình thành thị trường chứng khốn khơng tạo mơi trường cho q trình cổ phần hố mà cịn tạo kênh huy động vốn hiệu cho phát triển kinh tế Trước u cầu đó, ngày 28/11/96 phủ bán hành nghị định 75/CP thành lập UBCK Ngày 4/7/1998 phủ bán hành nghị định 48/1998/NĐ-CP chứng khoán thị trường chứng khoán Và ngày 20/07/2000 trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh vào hoạt động đánh dấu phát triển vượt bậc kinh tế Việt Nam Chức - Huy động vốn đầu tư cho kinh tế: Khi nhà đầu tư mua chứng khốn cơng ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thơng qua TTCK, Chính phủ quyền địa phương huy động nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội - Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng: TTCK cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán thị trường khác tính chất, thời hạn độ rủi ro, cho phép nhà đầu tư lựa chọn loại hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích - Tạo tính khoản cho chứng khốn: Nhờ có TTCK nhà đầu tư chuyển đổi chứng khốn họ sở hữu thành tiền mặt loại chứng khoán khác họ muốn Khả khoản đặc tính hấp dẫn chứng khốn người đầu tư Đây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn vốn đầu tư TTCK hoạt động động có hiệu tính khoản chứng khoán giao dịch thị trường cao - Đánh giá hoạt động doanh nghiệp: Thơng qua chứng khốn, hoạt động doanh nghiệp phản ánh cách tổng hợp xác, giúp cho việc đánh giá so sánh hoạt động doanh nghiệp nhanh chóng thuận tiện, từ tạo mơi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích áp dụng cơng nghệ mới, cải tiến sản phẩm - Tạo mơi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mơ Các báo TTCK phản ánh động thái kinh tế cách nhạy bén xác Giá chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư mở rộng, kinh tế tăng trưởng; ngược lại giá chứng khoán giảm cho thấy dấu hiệu tiêu cực kinh tế Vì thế, TTCK gọi phong vũ biểu kinh tế công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mơ Thơng qua TTCK, Chính phủ mua bán trái phiếu Chính phủ để tạo nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát Ngồi ra, Chính phủ sử dụng số sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho phát triển cân đối kinh tế Nguyên tắc hoạt động Thị trường chứng khoán hoạt động theo nguyên tắc bản: nguyên tắc trung gian, nguyên tắc đấu giá nguyên tắc công khai Nguyên tắc trung gian: Mọi hoạt động giao dịch, mua bán chứng khoán thị trường chứng khoán đuợc thực thơng qua trung gian, hay cịn gọi nhà môi giới Các nhà môi giới thực giao dịch theo lệnh khách hàng huởng hoa hồng Ngồi ra, nhà mơi giới cịn cung cấp dịch vụ khác nhu cung cấp thông tin tư vấn cho khách hàng việc đầu tư Theo nguyên tắc trung gian, nhà đầu tư trực tiếp thoả thuận với để mua bán chứng khốn Họ phải thơng qua nhà mơi giới để đặt lệnh Các nhà môi giới nhập lệnh vào hệ thống để khớp lệnh Nguyên tắc đấu giá: Giá chứng khoán đuợc xác định thông qua việc đấu giá lệnh mua lệnh bán Tất thành viên tham gia thị trường can thịệp vào việc xác định giá Có hai hình thức đấu giá đấu giá trực tiếp đấu giá tự động Đấu giá trực tiếp việc nhà môi giới gặp sàn giao dịch trực tiếp đấu giá Đấu giá tự động việc lệnh giao dịch từ nhà môi giới đuợc nhập vào hệ thống máy chủ Sở giao dịch chứng khoán Hệ thống máy chủ xác định mức giá cho mức giá này, chứng khoán giao dịch với khối luợng cao Nguyên tắc công khai: Tất hoạt động thị trường chứng khoán phải đảm bảo tính cơng khai Sở giao dịch chứng khốn cơng bố thơng tin giao dịch chứng khốn thị trường Các tổ chức niêm yết cơng bố cơng khai thơng tin tài định kỳ hàng năm công ty, kiện bất thuờng xảy công ty, nắm giữ cổ phiếu giám đốc, nguời quản lý, cổ đông đa số Các thông tin đuợc công bố công khai minh bạch, thu hút đuợc nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán Các nguyên tắc nhằm đảm bảo cho giá chứng khoán đuợc hình thành cách thống nhất, cơng cho tất bên giao dịch Do đó, hầu hết nuớc giới nay, nuớc có Sở giao dịch chứng khốn (tưy nhiên, nguời dân miền đất nuớc tiếp cận thị trường thơng qua phịng giao dịch cơng ty chứng khốn mở tới điểm dân cư) Một số nuớc rộng lớn tồn vài Sở giao dịch chứng khoán lịch sử để lại nối mạng với giao dịch chứng khoán riêng biệt Cơ cấu thị trường chứng khoán Căn vào chu chuyển nguồn vốn, thị trường chứng khoán chia thành thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp thị trường mua bán chứng khoán phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua chứng khoán phát hành Như vậy, thị trường sơ cấp kênh huy động vốn cho nhà đầu tư hay nói cách khác thực q trình chu chuyển tài chính, trực tiếp đưa khoán tiền nhàn rỗi tạm thời dân chúng vào đầu tư, chuyển tiền sang dạng vốn dài hạn Giá chứng khoán thị trường sơ cấp tổ chức phát hành định thường in chứng khoán Thị trường thứ cấp nơi giao dịch chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp đảm bảo tính khoản cho chứng khốn phát hành Giá thị trường thứ cấp phản ánh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá thị trường chứng khoán cung cầu định Thị trường thứ cấp nơi trao đổi, mua bán chứng khoán phát hành Nhà đầu tư mua bán lại chứng khoán nhằm vào mục đích: cất giữ tài sản tài chính, nhận khoản thu nhập cố định hàng năm, hưởng chênh lệch giá Hay nói cách khác, luồng vốn khơng chảy vào người phát hành chứng khoán mà chuyển vận nhà đầu tư chứng khoán thị trường với Như vậy, thị trường thứ cấp không cung cấp dịch vốn cho doanh nghiệp, có lợi gì? Khơng có thị trường thứ cấp, khơng có thị trường sơ cấp: chứng khốn phát hành mà khơng lưu chuyển thị trường thứ cấp, nhà đầu tư không quan tâm đến việc mua, nắm giữ chứng khoán phát hành (nhất cổ phiếu, loại chứng khốn vơ thời hạn) Cổ phiếu tổ chức niêm yết thị trường chứng khoán mua bán nhiều phản ánh lòng tin người đầu tư vào tổ chức đó; tổ chức niêm yết muốn tăng vốn, họ tiếp tục phát hành cổ phiếu trái phiếu đợt Vì vậy, thơng thường, thị trường lên (chỉ số giá cổ phiếu xu hướng tăng), cơng ty dễ dàng phát hành với khối lượng lớn Khi thị trường xuống, cơng ty khó phát hành chứng khốn Ngược lại, tổ chức phát hành cổ phiếu có chất lượng cao thị trường sơ cấp việc mua bán thị trường thứ cấp sôi động, phát hành cổ phiếu khơng có chất lượng cổ phiếu khơng giao dịch thị trường thứ cấp Các chủ thể tham gia 6.1 Sở giao dịch chứng khoán (trung tâm giao dịch chứng khoán) Đây quan tổ chức thị trường 6.2 Nhà phát hành Nhà phát hành tổ chức thực huy động vốn thơng qua thị trường chứng khốn Nhà phát hành người cung cấp chứng khoán – hàng hố thị trường chứng khốn - Chính phủ quyền địa phuơng nhà phát hành trái phiếu phủ trái phiếu địa phương - Công ty nhà phát hành cổ phiếu trái phiếu công ty - Các tổ chức tài nhà phát hành cơng cụ tài trái phiếu, chứng thụ hưởng phục vụ cho hoạt động họ 6.3 Nhà đầu tư Nhà đầu tư người kinh doanh chứng khoán thơng qua cơng ty mơi giới chứng khốn mua bán chứng khốn Nhà đầu tư chia thành loại: nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức - Nhà đầu tư cá nhân người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán thị trường chứng khoán với mục đích kiếm lời - Các nhà đầu tư có tổ chức hay gọi định chế đầu tư, thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn Một số nhà đầu tư chuyên nghiệp công ty đầu tư, công ty bảo hiểm, quỹ hưu lương cácquỹ bảo hiểm xã hội khác Điểm bật của tổ chức đa dạng hố danh mục đầu tư định đàu tư thực chuyên giả có kinh nghiệm 6.4 Các tổ chức kinh doanh chứng khốn thị trường - Cơng ty chứng khốn cơng ty hoạt động lĩnh vực kinh doanh chứng khốn vói cac nghiệp vụ sau: bảo lãnh phát hành, môi giới, tự doanh, quản lí quỹ đầu tư tư vấn đầu tư chứng khốn Cơng ty chứng khốn người trực tiếp mua bán chứng khoán trung tâm giao dịch chứng khoán ( sở giao dịch chứng khoán ) - Các ngân hàng thương mại: số nước ngân hàng thương mại sử dụng vốn để tự có để tăng đa dạng hố lợi nhuận thơng qua đầu tư chúng khoán Tuy nhiên ngân hàng đầu tư chứng khoán giới hạn định để bảo vệ ngân hàng trước biến động giá chứng khoán 6.5 Các tổ chức liên quan đến thị trường chứng khốn - Các quan quản lí nhà nước - Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khốn - Tổ chức lưu kí tốn bù trừ chứng khốn - Cơng ty dịch vụ máy tính chứng khoán - Các tổ chức tài trợ chứng khoán - Cơng ty đánh giá hệ số tín nhiệm Hàng hoá thị trường chứng khoán Chứng khoán hàng hoá thị trường chứng khoán Theo Markowitz: tài sản tài chứng từ thể quyền người sở hữu tài sản nguồn thu nhập tương lai chủ thể phát sinh hành Như chứng khoán coi tài sản tài Trong q trình phát triển thị trường, hàng hoá ngày đa dạng, phong phú, người ta chia chứng khốn thành loại sau: cổ phiếu, trái phiếu, công cụ chuyển đổi công cụ phái sinh Cổ phiếu chứng khoán vốn xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp cổ đơng công ty cổ phần Cổ phiếu công cụ tài có thời hạn tốn vơ hạn - Cổ phiếu thường: Cổ đông nắm giữ cổ phiếu thường có quyền tham gia kiểm sốt, theo dõi, quản lí cơng việc cơng ty thơng qua chế đại diện biểu - Cổ phiếu ưu đãi: Cổ đông nắm giữ không tham gia vào bán bầu cử, ứng cử vào bán kiểm sốt cơng ty, cổ đông thường nhận mức cổ tức cố định, hưởng ưu đãi tài chính, có quyền nhận lãi trước cổ phiếu thường, ưu tiên phân chia tài sản cịn lại cơng ty trường hợp cơng ty lí giải thể Trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) khoản tiền xác định, thường khoảng thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản cho vay bán đầu đáo hạn Có nhiều cách phân loại trái phiếu: theo lãi suất có trái phiếu discount bonds, trái phiếu coupon bonds; theo tổ chức phát hành có trái phiếu cơng ty, trái phiếu phủ, trái phiếu cơng trình Chứng khốn chuyển đổi loại chứng khốn tùy theo điều kiện cụ thể mà cho phép ngưòi nắm giữ đổi lấy chứng khốn khác Thơng thường cổ phiếu ưu đãi chuyển thành cổ phiếu thường trái phiếu chuyển thành cổ phiếu thường Các nhà đầu tư có kinh nghiệm sử dụng chứng khoán chuyển đổi để làm rào chắn rủi ro trước dao động giá thị trường Chứng khoán phái sinh loại chứng khoán phát hành sở loại chứng khoán có cổ phiếu, trái phiếu nhằm mục đích giảm thiểu rủi ro, bảo toàn nguồn vốn đầu tư thu lợi nhuận Có loại chứng khốn phái sinh Hợp đồng kỳ hạn, Hợp đồng tương lai, Quyền chọn Hợp đồng hoán đổi II/ Lý thuyết phân tích quản lí danh mục Khái niệm Danh mục đầu tư nhóm tài sản cổ phiếu, trái phiếu, số tài sản khác bất động sản, quyền chọn, nhà đầu tư tổ chức nắm giữ Trên thị trường chứng khốn danh mục đầu tư nghĩa việc nắm giữ tài sản chứng khốn Hay nói danh mục đầu tư việc nhà đầu tư thực việc đầu tư cách chọn lựa vị tài sản, tập hợp vị gọi danh mục đầu tư Có nhiều cách để thể danh mục đầu tư cách thuận lợi thể dạng tỉ trọng tài sản đầu tư danh mục Ví dụ có danh ( w , w , , w ) n n ∑w i=1 i =1 w i mục P: với , tỉ trọng tài sản thứ i Phân tích quản lí danh mục đầu tư dựa vào thái độ rủi ro nhà đầu tư, phân tích biến động chứng khốn từ điều chỉnh vị tài sản danh mục Hai yếu tố quan trọng phải xem xét lợi suất, độ rủi ro danh mục mà nhà đầu tư chấp nhận Bởi với tài sản thái độ với tài sản nhà đầu tư không giồng nhau, hay với danh mục thái độ với rủi ro nhà đầu tư khác Theo luật chứng khốn có cơng ty quản lí quỹ thực nghiệp vụ quản lí danh mục đầu tư Tùy theo thoả thuận với khách hàng, cơng ty lập danh mục đầu tư, cơng ty hưởng phí danh mục quản lí, lãi lỗ danh mục đầu tư khách hàng gánh chịu thoả thuận vói công ty bán đầu Theo định nghĩa danh mục đầu tư William: danh mục đầu tư việc nắm giữ chứng khoán thời gian định trước, thường từ 12 tháng đến năm Như danh mục đầu tư việc nắm giữ chứng khoán khoảng thời gian dài nhằm kiếm lợi nhuân cao với mức độ rủi ro thấp Tuy nhiên môi trường kinh tế bất định, có biến động lợi suất rủi ro hội kiếm lời, phải điều chỉnh danh mục để giảm thiểu rủi ro, tăng lợi suất kì vọng, đồng thời tận dụng hội thị trường Việc phân tích danh mục đầu tư không giới hạn việc uỷ thác quản lí danh mục tức cơng ty quản lí quỹ dựa vào lập danh mục đầu tư, mà cịn có vai trị quan trọng việc tư vấn cho nhà đầu tư lựa chọn tự điều chỉnh danh mục đầu tư Như việc phân tích quản lí danh mục việc thiết lập mối quan hệ rủi ro lợi suất kì vọng thu được, Nguyên lí đa dạng hố Để đạt mục tiêu tối đa hoá danh mục, nhà đầu tư phải đánh giá hai thành phần quan trọng danh mục rủi ro tỉ suất lợi nhuân Tất định điều chỉnh danh mục cân nhắc dưói góc độ rủi ro tỉ suất lợi nhuận kì vọng danh mục Các nhà đầu tư muốn mức độ rủi ro danh mục lợi suất kì vọng danh mục lớn với mức lợi suất định mức độ rủi ro nhỏ Ta biết mối quan hệ lợi suất rủi ro: Rủi ro lớn lợi suất vọng cao Do tùy vào mục tiêu đầu tư nhà đầu tư mà chọn cho danh mục chứng khốn vói lợi suất thịch hợp Trước hết tìm hiểu rủi ro gì? Rủi ro xem khả xuất khoản thịệt hại không lường trước Những chứng khốn có khả xuất khoản lỗ lớn xem có rủi ro lớn chứng khốn có khả xuất khoản lỗ thấp Nói cách khác rủi ro thể biến đổi không chắn tỷ suất lợi nhuận liên quan đến chứng khốn hay tài sản Rủi ro danh mục thể độ biến động danh mục đó, thể biến động tương lai kết thu việc đầu tư Lợi suất tài sản hay danh mục thể phần trăm thay đổi giá trị tài sản (danh mục) thời điểm xem xét với giá trị tài sản (danh mục) bán đầu Lợi suất tài sản (danh mục) đầy đủ thông tin đặc điểm tài sản (danh mục) lợi suất tài sản khơng phụ thuộc quy mô việc đầu tư Một danh mục đầu tư kết hợp vị tài sản tài với Điều thể nguyên tắc đầu tư tài chình “ không bỏ tất trứng vào giỏ” Sự đa dạng hoá đầu tư giảm thiểu rủi ro danh mục cách kết hợp đầu tư nhiều lơại chứng khốn mà chứng khốn có giá lợi suất biến động không chiều với Như rủi ro loại trừ cách đa dạng hoá danh mục đầu tư Mỗi tài sản tài tiềm ẩn hai loại rủi ro: rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống - Rủi ro hệ thống loại rủi ro tác động đến toàn hầu hết tài sản thị trường Vì người ta gọi rủi ro thị trường Một số nguyên nhân dẫn đến rủi ro phi hệ thống thay đổi lãi suất, thay đổi sức mua, thay đổi kì vọng nhà đầu tư triển vọng kinh tế - Rủi ro phi hệ thống loại rủi ro tác động đến tài sản nhóm nhỏ tài sản, nghĩa loại rủi ro liên quan đến doanh nghiệp cụ thể Một số nguyên nhân dẫn đến rủi ro phi hệ thống lực định quản trị, đình cơng, nguồn cung ứng nguyên vật liệu, tác động cạnh tranh nước ngồi, mức độ sử dụng đón bẩy tài đón bẩy kinh doanh Tổng rủi ro = Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống Sự kết hợp tài sản rủi ro tạo nên rủi ro cho danh mục Rủi ro phi hệ thống loại trừ đa dạng hố, cịn rủi ro thị trường khơng thể loại bỏ Điều thể qua đồ thị sau: Rủi ro hệ thống Rủi ro phi hệ thống σ N Thực tế chứng minh tăng số lượng chứng khốn danh mục rủi ro danh mục giảm xuống, việc giảm đạt đến điểm định giảm Như danh mục tăng số tài sản lên giảm thiểu rủi ro phi hệ thống, rủi ro hệ thống rủi ro thị trường tác động giảm thiểu Tớm lại: Một danh mục đầu tư q trình đa dạng hố đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro để đạt mức lợi suất kì vọng lớn Một danh mục gọi đa dạng hố tồn phần triệt tiêu toàn rủi ro phi hệ thống Một số mơ hình lí thuyết áp dụng phân tích danh mục đầu tư Theo nguyên lí đa dạng hóa: Rủi ro lớn lợi suất kì vọng cao Sau số mơ hình lí thuyết thể mối tương quan này, áp dụng trình thành lập danh mục đầu tư 3.1 Mơ hình Markowitz Đa dạng hố danh mục đầu tư làm giảm thiểu rủi ro phi hệ thống Harry Markowitz cách xác cách lựa chọn cổ phần khơng di chuyển chiều với nhà đầu tư làm giảm độ lệch chuẩn tỷ suất lợi nhuận sinh lời Trong đầu tư tài chính, nhà đầu tư ln hướng đến lợi ích cao Markowitz đưa mơ hình phân tích ảnh hưởng yếu tố thị trường tài sản tài cho phép giải tốn trường đầu tư tài phẩm cặp đầu tư (portfolio) Mơ hình xem xét quan hệ lợi tức tối ưu trung bình độ rủi ro đo phương sai lợi tức gọi mơ hình mơ hình mean-variance Giả thiết Giả thiết nhà đầu tư e ngại rủi ro n ∑w Giả sử danh mục P có với 1 1 u=      1 i=1 i = W'U=1 , w i tỉ trọng tài sản thứ i n ∑w Với i=1 i =1 Trong danh mục khơng có bán khống tức Lợi suất tài sản i: r : N (r i,σ i ) i với w i >0 ∀i = 1, N Cov (r i, r j ) = σ ij Hiệp phương sai tài lợi suất tài sản i, j Kí hiệu: ma trận hiệp phương sai lợi suất N tài sản V = σ ij   Với  σ với ∀i, j = 1, N i =1, N j =1, N i phương sai lợi suất tài sản i Do V ma trận đối xứng không âm nên tồn ma trận nghịch đảo ma trận đối xứng xác định dương V −1 N Lợi suất danh mục r p ∑w r = i∈I i i =W’ N N i j R σ p = ∑∑ wi w jσ ij Phương sai danh mục =W’VW R ( với , W véc tơ cột) Trường hợp 1: Danh mục gồm tài sản phi rủi ro σ p2 Mô hình : Tìm W cho Min(W’VW) Min N điều kiện: r p ∑w r = i∈I n ∑w i=1 i i i =W’ R = W'U=1 Thực chất tốn với mức lợi suất trung bình xác định trước, tìm danh mục có rủi ro nhỏ Danh mục gọi danh mục biên duyên Tập danh mục biên duyên cho ta đường biên hiệu Lời giải K ∑V k =1 K ∑ w * t *V ki = k k =1 k i V i = 1, N i Mức cung tài sản i thị trường ( ) Trạng thái cân thị trường trạng thái cân cung K cầu tài sản Suy * * V ∑w t V i = k k =1 k i với K W M i = V ∑V = i N i =1 i ∑ w * t *V k =1 k i N ∑V i =1 i i = 1, N K k = ∑ w * t *V k =1 N K k k i ∑∑ w * t *V i =1 k =1 k i k = ti i = 1, N Mặt khác: ( ) Như vậy: Danh mục thị trường trùng với danh mục tiếp tuyến T Danh mục T hiệu quả, danh mục thị trường danh mục hiệu 3.2.3 Đường thị trường vốn đường thị trường chứng khoán Đường thị trường vốn Đường thị trường vốn thể mối tương quan lợi suất kì vọng vói rủi ro danh mục hiệu Thông qua đường CML, với mức rủi ro định xác định giá trị thị trường tương ứng danh mục CML M E ( R i) E(R M ) σ ( R i) Phương trinh đường thị trường vốn: E ( R p) = R f + R f E(R M ) − R f σ (R M ) σ ( R p) lợi suất tài sản phi rủi ro E(R M ) − R f σ (R M ) Hệ số góc tỷ lệ đánh đổi lợi suất danh mục với rủi ro danh mục, hay gọi giá rủi ro Tức nhà đầu tư chấp nhận cho rủi ro danh mục tăng thêm 1% lợi suất kì vọng danh mục E(R M ) − R f σ (R M ) tăng lên % Đường thị trường chứng khoán Một danh mục tài sản có giá thị trường giá chúng xác đinh theo đường thị trường chứng khoán(SML) Đường thị trường chứng khoán thể mối tương quan lợi suất kì vọng độ rủi ro chứng khốn riêng lẻ danh mục Mơ hình CAPM có dạng: E ( R i ) = R f + β *( E ( R M ) − R f ) i β Vói : β i cov( R i, R M ) σ M i β i = la độ rủi ro tài sản i; tài sản i tài sản động; β i *( E ( R M ) − R f ) phần bù rủi ro thị trường Đường SML cho phép đánh giá phương án đầu tư cá biệt sở biểu diễn bù đắp lợi tức cho độ nhạy tài sản Xét đồ thị sau: A B E(R) β SML - Một tài sản rủi ro định giá cho ( β ,E(R)) thuộc SML ta nói tài sản định giá - Một tài sản có vị trí điểm A tài sản đựơc định giá thấp giá rủi ro cao giá thị trường - Tài sản có vị trí B định giá cao giá trị thị trường Kết luận Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) học thuyết kinh tế mô tả mối quan hệ rủi ro lợi suất ước tính CAPM cho rủi ro hệ thống mối quan tâm nhà đầu tư khơng thể loại trừ cách đa dạng hóa danh mục đầu tư, hay nói cách khác thị trường chấp nhận mang lại thu nhập cao cho tài sản có mức rủi ro thị trường lớn khơng phải mức tổng rủi ro lớn Và theo mô hình CAPM xác định lợi suất tài sản lợi suất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro thị trường bù đắp Phần bù rủi ro xác đinh hệ số rủi ro nhân với giá thị trường rủi ro Tưy vậy, lý thuyết CAPM xây dựng sở giả thiết, giả thiết không thực tế, yếu tố đầu vào phức tạp Đó khuyết tật mơ hình CAPM, nên gặp nhiều hạn chế áp dụng 3.3 Mơ hình số đơn 3.3.1 Giả thiết Mơ hình số đơn mơ hình hồi quy lợi suất kì vọng tài i theo lợi β β suất thị trường Hệ số mơ hình hệ số mơ hình CAPM Hay nói cách khác, theo mơ hình tài sản thị trường bị tác động nhân tố: nhân tố chung thị trường nhân tố riêng tài sản R =α + β * R i Phương trình: Với ε R R i , M i i +ε i M lợi suất tài sản thị trường i đại diện cho nhân tố riêng tài sản Giả thiết mơ hình * Lợi suất tài sản có dạng tuyến tính E (ε it ) = * tài sản tức nhân tố riêng khơng ảnh hưởng đến giá trị trung bình R ε i i * Cov( , ) = khơng có tương quan lợi suất thị trường nhân tố riêng tài sản ε ,ε i j * Cov( )=0 khơng có tự tương quan nhân tố riêng 3.3.2 Mơ hình R =α + β * R i i Với: Cov( α i i R ε i , M i +ε i ) = 0, E( ε i ε ,ε i ) =0, Cov( j )=0 biểu thị lợi suất cố định gắn liền với chứng khoán i Với α i chứng khoán khác khác nhau, thái độ rủi ro tài sản so với thị trường khác β i đo mức độ nhạy cảm tài sản i so với thị trường Nếu tài sản i tương ứng tài sản động, tài sản thụ động β i β i >1 SB f p : hệ số beta Danh mục đánh giá thực thi tốt T P >T B 5.2 Phương pháp sử dụng hệ số α Đường thị trường vốn phản ánh mối quan hệ lợi suất kì vọng độ dao động danh mục Hay nói cách khác đường thị trường vốn phản ánh tính chất chung thị trường, tài sản hay danh mục nằm đường thị trường vốn ta nói tài sản hay danh mục định giá theo giá trị thị trường Từ ý nghĩa đó, ta đánh giá thực thi danh mục Nếu danh mục nằm phía đường trường vốn ta nói danh mục thực thi tốt Nếu danh mục nằm đường thị trường vốn ta nói danh mục thực thi khơng tốt Phương trình đường thị trường vốn: E ( R p) = R f + E(R M ) − R f σ (R M ) σ ( R p) CML M E ( R i) E(R M ) σ ( R i) A B Hệ số chênh lệch α p % = r p−r > p danh mục thực thi tốt Với danh mục P theo đường thị trường vốn, % r r p lợi suất p lợi suất thực tế danh mục Mặt khác: Ta đánh giá thực thi danh mục thơng qua đường thị trường chứng khoán: A B E(R) β SML Phương trình đường SML: E ( R i ) = R f + β *( E ( R M ) − R f ) i Danh mục A thực thi tốt tức hiệu tức α p 0; danh mục B thực thi không ... Danh mục thị trường trùng với danh mục tiếp tuyến T Danh mục T hiệu quả, danh mục thị trường danh mục hiệu 3.2.3 Đường thị trường vốn đường thị trường chứng khoán Đường thị trường vốn Đường thị. .. giao dịch chứng khoán riêng biệt Cơ cấu thị trường chứng khoán Căn vào chu chuyển nguồn vốn, thị trường chứng khoán chia thành thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp thị trường mua... ty hưởng phí danh mục quản lí, lãi lỗ danh mục đầu tư khách hàng gánh chịu thoả thuận vói cơng ty bán đầu Theo định nghĩa danh mục đầu tư William: danh mục đầu tư việc nắm giữ chứng khoán thời