Đang tải... (xem toàn văn)
khóa luận, luận văn, chuyên đề, tiểu luận, báo cáo, đề tài
Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 RESEARCH: GVHD: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa LỚP CHK18_NHĐÊM 05 NHÓM THỰC HIỆN : Đinh Ngọc Trường Trần Ngọc Châu Nguyễn Thị Hồng Hà Lê Nguyễn Nữ Hoài Lệ Nguyễn Thị Mỹ Hạnh Nguyễn Thanh Thái Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 TÓM TẮT Nghiên cứu đánh giá nguyên nhân khủng hoảng tài Các phân tích tài thể Mơ hình lí thuyết dựa giả định không thực dẫn đến vấn đề nghiêm trọng giá Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng Thị trường khơng quản lý, chất xúc tác làm bùng nổ việc vỡ nợ chấp nhà Những nghiên cứu học thuật gần nghiên cứ u giải pháp cho cuô ̣c khủng hoảng, đánh giá tốn chi phí nhiều so với việc cứu giúp nhà đầu tư, người đưa định tài sai lầm phương diện phân tích tín dụng JEL:G11,G12,G13,G14 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 PHÂN TÍCH VỀ KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH NĂM 2008: CÁC NGUYÊN NHÂN VÀ GIẢI PHÁP Khủng hoảng tài năm 2008 mang tầm vóc lich sử, chí ̣ khoản tiền kếch xù để giải khủ ng hoảng không đủ để xử lý Bên cạnh 700 tỷ USD quốc hội công bố , Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) cố gắng cứu giúp các tổ chức thị trường khoảng 1,3 ngàn tỷ USD cách đầu tư vào tài sản rủi ro, bao gồm nợ tổ chức phá sản các khoản nợ bảo đảm tài sản chấp chuẩn, thứ vỡ nợ với nhịp độ chóng mặt (Morris ,2008) Thêm 900 tỷ USD đề xuất cho công ty lớn vay (Aversa,2008), nâng tổng số lên gần 3000 tỷ USD tiền cứu viện nay, chưa kể đến khoản nợ lớn công ty đảm bảo phủ Hoa Kỳ vào năm ngối Một phân tích ngun nhân “Sự thất bại to lớn này”, đặt toàn hệ thống tài vào tình nguy cấp (Woellert Kopecki,2008) bảo đảm giải hai vấn đề tránh rơi vào tình tương tự tương lai Nguyên nhân khủng hoảng : Sự giá thị trường hoán đổi rủi ro tín dụng Nguyên nhân khủng hoảng tài thời nhiề u người xác đinh khoản tài sản chấp, nhiên bi kịch ̣ nhân tố dấu hiệu vấn đề nghiêm tro ̣ng Giá tri ̣ Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng, khoản tiền gớ c đươ ̣c Uỷ ban Giao Dịch Chứng Khốn (SEC) ước tính khoảng 55 ngàn tỷ USD thực tế vượt 60 ngàn tỷ USD (gấ p lần số tiền nợ Công ty đa ̣i chúng các khoản nơ ̣ có chấp ở Mỹ, mong đợi Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 có đảm bảo), hồn tồn không quản lý thường hợp đồng giao dich điện thoại khơng có văn pháp lý (Simon, 2008), ̣ vấn đề nguồn gốc khủng hoảng Về khái niệm, hợp đồng hoán đổi rủi ro tín du ̣ng cơng cụ đơn giản, ủy thác mà bên trả khoản phí đinh kỳ ̣ cho bên để đảm bảo khoản nợ vài phá p nhân (ví dụ mơ ̣t công ty cu ̣ thể ) không vỡ nợ khoảng thời gian ví dụ năm Chúng văn đảm bảo nợ hiệu cịn gán cho tránh né quản lý thơng thường bị đánh thuế lên Hợp Đồng bảo hiểm Thị trường không điều tiết lớ n mạnh thổi từ 900 tỷ USD đầu Thiên niên kỉ đến 50 ngàn tỷ USD năm 2008 sau Quốc hội ban hành luật miễn thuế năm 2000 Đầu tư vào khoản nợ ln địi hỏi bù đắp khơng giá trị thời gian tiền tệ mà phần bù cho rủi ro tín dụng khoản nợ Sự bù đắp cho giá trị thời gian tiền tệ cung cấp cam kết nợ, tố i thiể u tỷ suất sinh lời ngang lai suất Trái ̃ Phiếu Chính phủ phi rủi ro Trái phiếu kho bạc Mỹ Phần bù rủi ro tín dụng cho thấy tỷ suất phải bù đắp cho nhà đầu tư không giá trị dư ̣ kiế n mát vỡ nợ mà cịn cho rủi ro ̣ thớ ng liên quan đến khoản nợ vài quyền chọn ấn định.(Murphy,1988) Trong hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng hay hợp đồng bảo hiểm trái phiếu, bên bảo hiể m khơng có đầu tư ban đầu vào khoản nợ yêu cầu phí bảo hiểm Tuy nhiên, phí phải gồm phí: bảo hiểm rủi ro vỡ nợ rủi ro hệ thống Phương pháp thích hợp để định giá phí bảo hiểm biết đến từ lâu (Callaghan and Murphy,1998) Tuy nhiên, ngày nhiề u người áp dụng lý thuyết Tốn học Thuần T để định giá rủi ro tín dụng ước tính phí bảo hiểm rủi ro tín dụng (Glanz mun, 2008) Rajun, Seru Vig (2008) đưa phân tích Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 dự báo sai lầm áp dụng mơ vâ ̣y, đưa liệu khứ vào mơ hình tốt lại bỏ qua đánh giá người “thông tin mềm” Mơ “quants” người có ảnh hưởng lớn đến Ngân hàng đại, theo vài nhà phân tích, “rấ t vơ du ̣ng” (New Scientist, 2008b) kết thật thê thảm cho nhiều tổ chức trung thành mù quáng với chúng Ví dụ như, nhà Bảo hiểm nợ danh tiếng thơng qua hốn đổi rủi ro tín dụng (AIG) đặt niềm tin mù qng vào mơ hình rủi ro tài tập thể nhân viên tài họ ban đầu tạo thu nhập lớn cho công ty vài năm đầ u sau đó dầ n thua lỗ (Morgenson ,2008) Trong vài năm trước, dự báo vấn đề nghiêm trọng “câu chuyện khủng khiếp” khủng hoảng hôm nhà quản lý bị xem nhẹ vận động thành cơng định chế tài mà ngày phá sản hay nhận cứu trợ từ quỹ Chính phủ (Associate Press ,2008) Ví du ̣ thất bại đinh chế Liên bang ̣ (FANNIE MAE FREDDIE MAC) dự báo trước vào năm 2005 chiến dịch triệu USD Freddie Mac vận động Quốc hội thành công bai bỏ hạn chế viê ̣c đầu tư họ vào những khoản chấp ̃ rủi ro cao (Yost, 2008) Tương tự, các ngân hàng định chế khác bảo hiểm khoản cho vay họ (bao gồm khoản nợ có hiê ̣u lực mà khơng có văn pháp lý đầy đủ) “an tồn” dựa định giá từ liệu khứ (Associate Press,2008) Một vài nhà đầu tư chứng khốn nhìn vào kế t quả xế p ̣ng tín nhiê ̣m số cơng ty xếp hạng tín nhiệm Moody’s Standard & Poors (S & P) đưa ra, những công ty này định giá chủ yếu dựa Mơ hình tốn học Những mơ hình sử dụng thống kê để tìm mối liên hệ khứ vỡ nợ vài biế n số nghiên cứu của Altman (1968), bỏ qua nhiều yếu tố quan trọng có xác suấ t xảy cao (Woellert and Kopecki, 2008) Trong có vài đề nghị mơ hình cần cải thiện (New Scientist, Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 2008), mơ hình thống kê tuý tập hợp tất yếu tố thích hợp cho viê ̣c định cấ p tín du ̣ng Hơn nữa, mơ hình thống kê phụ thuộc vào mố i tương quan ảo biến số bị phóng đại, số lượng biến số bị tăng lên, nỗ lực tập hợp biến số thích hợp tăng thêm lỗi sai có tính mơ hình khác Có thể mà mơ hình rủi ro tín dụng tốn học tồn có khuynh hướng đánh giá thấp khả xảy kiện bất ngờ (Buchaman, 2008) đặc biệt quan trọng thị trường tín dụng, khâu cuối phân phối chìa khố việc dự đốn khả vỡ nợ - với đặc trưng có khả xuất thấp (Murphy, 2000) Mơ hình tốn học thấ t ba ̣i điể n hình việc xem xét rủi ro hệ thống có tương quan (Jameson, 2008) chúng hướng đến viê ̣c tạo giả định ảo “thị trường cân (Newscientist, 2008a) Mặc dù, mơ hình rủi ro thấp họ có thật (Jameson, 2008) thống kê chính xác mô hình việc dự đốn ngươ ̣c q khứ (dùng liệu quá khứ), dẫn đến kết nhà làm mơ hình tốn học trung thành với mơ hình họ việc dự đốn tương lai, và họ bắt đầu “bỏ qua xảy giới thực” (Newscientist, 2008b) Liệu phân tích tín dụng thư c hiên mà khơng cần sư ̣ ̣ ̣ phân tích của người hay khơng? Phán xét người kết hợp nhiều biến số, biế n số thực hiê ̣n nhanh chóng, sử dụng đơn giản thuật toán hiệu quả, chúng phát triển cách tự nhiên (Gigenrenzer, 2007) Vài ý kiến cho rằng, phán xét chủ quan người đưa đến khả xảy thuyết phục khuynh hướng mang tính người khơng hiểu Tuy nhiên có hay khơng kèm theo xét đốn người , mơ hình tài rủi ro tín dụng phụ thuộc vào vận động vừa hợp pháp lẫn phi pháp Chẳng hạn, “thơng tin mềm” Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 lượng nợ trả nợ mơ hình tốn học truyền tải cách khó khăn đến nhà đầu tư cuối vào khoản nợ đảm bảo lại phụ thuộc vào vận động người cho vay kiếm tìm thu nhập gốc (Rajun,seru, Zig, 2008) Gần đây, dự đốn mơ hình cơng ty xếp hạng tín nhiệm, họ theo khuynh hướng viện trợ lượng lớn lấy lãi, điều đáng tự hào để cạnh tranh dành doanh số từ nợ trả lãi, kết “ thất bại khổng lồ” (Burns 2008) Dựa ghi chép gần liên hệ tỉ lệ vỡ nợ khoản nợ áp dụng sát “ thông tin cứng” (Rajun, Seru Zig , 2008) bao gồm xét đốn người làm , phạm vi khn mẫu điều khiển có tổ chức thơng thường, có chứa nhiều khả phát tránh khuynh hướng mơ hình tốn học vận động dễ dàng ý nghĩ người Mô hình giảm thiểu rủi ro hệ thống phí bảo hiểm rủi ro hệ thống Những mơ hình phức tạp công cụ nợ dựa lý thuyết bao hàm rủi ro hệ thống nợ phịng ngừa đa dạng hóa Cơ cấu mơ hình sai lầm nặng nề Đặc biệt là, nhiều nhà tạo lập mô hình chất vấn nhu cầu địi hỏi đền bù cho rủi ro hệ thống Những nhà cho vay nhận thêm lợi tức từ rủi ro hệ thống rủi ro đặc trưng khoản nợ rủi ro khơng thể đa dạng hóa cách đầy đủ suốt giai đoạn thị trường xuống suy thối Nếu khơng có phần bù rủi ro hệ thống khoản nợ chịu rủi ro vỡ nợ, nhà đầu tư khơng thích rủi ro nên đầu tư vào Trái phiếu Kho bạc Mỹ Tuy nhiên, lý thuyết phát triển cho thấy nhà đầu tư cần phải tính tiền lãi đủ để trang trải chi phí vỡ Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 nợ dự kiến (Duffee, 1999) Những lý thuyết dựa giả định phi thực khơng có chi phí giao dịch phân phối liên tục lợi nhuận (Merton, 1974) Thế nên, kết luận lý thuyết khơng có giá trị, bất chấp xác hồn hảo mặt tốn học chúng Mơ hình hóa qui trình dựa vào giả định khơng có thực dẫn đến nhiều Hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng định giá để có khoản bồi thường định kỳ bên bảo hiểm cho thiệt hại vỡ nợ trung bình Khơng có phần bù cho lợi nhuận yêu cầu để trang trải thiệt hại vỡ nợ trung bình cách có hệ thống chắn xảy năm tới Kết là, nhà cho vay chịu thiệt hại lớn số thời điểm Với bên bảo hiểm cho Hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng ngân hàng định chế tài khác sử dụng đòn bẩy lớn với nghĩa vụ tại, chịu thiệt hại lớn tạo rủi ro cho bên bảo hiểm không thực nghĩa vụ họ Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng, dẫn đến ảnh hưởng liên hồn tiềm ẩn cho bên đối tác xảy khả vỡ nợ hệ thống Việc khơng tính phần bù rủi ro hệ thống Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng việc đánh giá thấp thiệt hại vỡ nợ trung bình đề cập trên, bắt nguồn từ tin cậy mô hình thống kê điều áp dụng khơng có đánh giá người qui luật kinh doanh Kết là, bảo hiểm nợ thị trường hốn đổi tín dụng định giá q thấp, việc toán cho Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng chí khơng đủ trang trải cho thua lỗ vỡ nợ dự kiến tương lai cho năm tới Việc định giá q thấp Hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng dẫn đến bong bóng tín dụng, nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro cách đầu tư vào trái phiếu cho vay có bảo hiểm Hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng để giảm rủi ro với chi phí thấp Đặc biệt, vị phịng Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 ngừa kết hợp với Hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng nhận thấy gần an tồn bên bảo hiểm cho Hợp đồng hốn đối rủi ro tín dụng mặc định (như ngân hàng, quan chấp liên bang FNMA FHLMC, công ty bảo hiểm AMBAC, MBIA, AIG) trợ cấp đặc biệt mức tín nhiệm Bộ tài Hoa Kỳ với mức tín nhiệm Aaa Bởi chất khơng kiểm sốt thị trường hốn đổi rủi ro tín dụng, thật khó cho nhà đầu tư phân tích đặt câu hỏi liệu việc xếp hạng Aaa hãng bảo hiểm chứng minh hay chưa, thiếu quy định dẫn đến tình trạng thông tin bất cân xứng Các nhà đầu tư (và quan xếp hạng tín nhiệm họ) nhận thấy (có lẽ với vài chứng minh) số công ty bảo hiểm phủ Hoa kỳ bảo hộ họ quan liên bang (như FNMA FHLMC) lớn vỡ nợ (giống nhiều ngân hàng đầu tư thương mại) Lợi tức tính dựa lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ mà giảm mạnh tới mức chi phí Hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng trái phiếu khoản vay đảm bảo xem an toàn gần nợ kho bạc Kết có khoảng cách ngắn lợi tức từ kho bạc từ nợ công ty, đặc biệt Trái phiếu có lãi suất cao, năm 2007 dễ dàng quan sát thấy hàng ngày tạp chí tài Wall Street Journal Sự suy giảm khoảng cách khoản lợi tức từ nợ an tồn nợ có rủi ro mức chưa thấy thúc đẩy nhà đầu tư theo đuổi việc mua bán chứng khoán trái phiếu khoản vay định giá cho lợi tức chênh lệch cao Những nhà kinh doanh chứng khốn mua khoản nợ có lãi suất cao, mua rẻ Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng, sau kiếm lời từ khác biệt lợi tức nhận phí mua bảo hiểm Hoạt động cuối đẩy khoản lợi tức tất trái phiếu khoản cho vay xuống chi phí Hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng cạnh tranh với Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 người cho vay tham gia vào việc hình thành vị phịng ngừa buộc lãi suất vay giảm xuống Với giá thị trường khoản nợ không kết hợp chặt chẽ với phần bù rủi ro tín dụng, khoản vay phải định giá tương tự để cạnh tranh với thị trường Như vậy, người cho vay nhà đầu tư nợ nói chung đặt vào khoản lợi nhuận trung bình thấp chứng khốn kho bạc an toàn Tuy nhiên, thời gian ngắn, người cho vay tạo lợi nhuận lãi suất vỡ nợ phát hành có xu hướng thấp năm đầu, xuất khoản cho vay tạo thu nhập đáng kể cho người cho vay Từ khi, kinh tế mở rộng cách mạnh mẽ vài năm trước, lãi suất thấp giả tạo dẫn đến tăng khối lượng cho vay nhu cầu vay tăng, lợi nhuận ngắn hạn tổ chức cho vay nâng cao Tuy nhiên, phần bù rủi ro hệ thống tính phí, phần bù rủi ro thiệt hại vỡ nợ trung bình suốt thời gian vay nợ ước tính chuyên gia phân tích tín dụng, lợi nhuận chắn trở thành mát vỡ nợ lên đến mức bình thường Đặc biệt là, việc tính phần bù rủi ro tín dụng không đầy đủ ảnh hưởng đến thu nhập ngân hàng ngân hàng huy động vốn với mức lãi suất trái phiếu kho bạc Kết là, khơng có phần đệm phần bù rủi ro hệ thống để trang trải thiệt hại vỡ nợ trung bình xảy cách có hệ thống vài năm, cơng ty có tác động lớn ngân hàng bị lỗ năm qua, dẫn đến khả khoản ảnh hưởng đến hoạt động ngân hàng đến phá sản Tuy nhiên, lúc cho cơng ty cá nhân vay phần bù vô thấp với lãi suất trái phiếu kho bạc nhiều năm, chi phí bảo hiểm nợ thấp làm giảm chi phí vay 10 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 Tham khảo 1.Các yêu cầu bổ sung tài sản chấp giá trị thị trường Hợp đồng hoán đổi trở nên tiêu cực bên đối tác giảm thiểu rủi ro liên quan đến bên đối tác bị phá sản khơng thực điều khoản hợp đồng.Nguy phản ứng dây chuyền còn, nhiên, phạm vi rộng lớn tổ chức lớn thất bại dẫn đến rủi ro nghĩa vụ mà khơng có u cầu tài sản chấp gây thiệt hại cho tổ chức khác mà qua gây phá sản Thiệt hại tồn giao dịch phi tập trung với người môi giới đại lý không thực thông qua thị trường thức thị trường giao sau thị trường chứng khoán (Collins McMahon, 2008) 2.Thị trường khơng tồn mà khơng có bảo đảm công ty bảo hiểm AIG, AMBAC, Mbia Ví dụ, "khả người vay chấm dứt , chi phí khác khơng bao gồm báo cáo tín dụng "thường bị bỏ qua định cho vay chứng khoán (Rajun, SERU, Zig, 2008) Callaghan Murphy (1998) phá sản thường bị gây vấn đề khả khoản vốn đầu tư bên Murphy,Callaghan, Parkash (2005) chứng minh lý thuyết kinh nghiệm “Tại vốn bên ngồi khơng có giá trị suốt khủng hoảng khoản” Theo tài liệu Murphy (2000) phần bù rủi ro hệ thống tiêu biểu đủ để bù đắp tổn thất thời gian ngắn trước bao gồm 10 năm suy giảm thập kỷ, thiệt hại vỡ nợ thực tế có 24 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 thể vượt hai nhân tố năm suy thoái kéo dài Các hình thức thực tế chi phí cứu trợ khác với phương pháp khác Chúng bao gồm lợi ích khoản nợ đảm bảo phủ (ví dụ cơng ty bị phá sản cưu giúp khoản chấp rủi ro),tổn thất từ việc mua toàn tài sản tư nhân hay thị trường (như chứng khoán đảm bảo chấp), tổn thất tài cung cấp cho cơng ty bị phá sản để giữ chúng tiếp tục hoạt động(cung cấp khoản trả lại khơng đầy đủ cho phủ so với tài sản khác có mức độ rủi ro) Các nguồn lực bên tập đồn tài bất hợp pháp bị chi phối người di dân từ Liên Xô cũ thâu tóm thị trường tài kể từ năm 1991 chủ nghĩa cộng sản bị lật đổ (Friedman, 2000)có thể liên quan đến gia tăng mặt tốt mặt xấu việc bán khống vô Thực tế nhiều việc bán khống vô bị đồn thổi nhiều hình thức từ việc cổ phiếu Mỹ không phép niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Berlin (Koh, 2005), khuyến khích (ví dụ, sách mang tên "Boerse Berlin Bremen" tiêu đề "Schwerpunkte desinternationalen Angebots) việc niêm yết cổ phiếu Mỹ Thị trường ngoại hối giới nhà tạo lập thị trường với việc kết nối đến với Đông Âu, hỗ trợ giả thuyết này, tính khách quan Trong nỗ lực nhằm giảm thiểu khủng hoảng tài chính, vào cuối 9/2008 SEC bắt đầu tạm thời hạn chế bán cổ phiếu dịch vụ tài chính, làm cho người bán khống quỹ phòng hộ chuyển sang cổ phiếu ngắn hạn khác dẫn đến khơng có lợi ích chung cho thị trường chứng khốn (Favel, 2008) Mặc dù bán ngắn hạn công ty khoản xảy ra, với việc truyền thống hợp pháp bán khống vị bán khống thơng qua trao đổi quyền chọn 25 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 (Murphy,Callaghan, Parkash, 2008), chi phí việc nắm giữ vị bán khống trở nên cao với hoạt động bán khống lớn (Jones Lamont, 2002).Kể từ bán khống trở nên phổ biến xảy giá trị chứng khoán công ty thiếu tiền mặt tạo giảm xuống, kết thúc việc bán khống vơ dẫn đến hạn chế đặc biệt lớn hoạt động mua bán khống Nó thú vị hồn cảnh để thấy có nỗ lực để áp đặt yêu cầu phân phối vào18/9/2008 (khi vị bán khống bị giới hạn tất cổ phiếu có phân phối tất vị bán khống tồn nhà môi giới người tham gia thị trường khác), kết thị trường chứng khoán tăng đáng kể vào cuối ngày hơm việc bán khống bị ép mua lại để che đậy vị bất hợp pháp họ (mặc dù khơng có tn thủ tuyệt đối) Trong trường hợp, việc thực quy tắc rõ ràng bị cắt giảm phạm vi ngày hơm sau để cịn cổ phiếu dịch vụ tài lý khơng rõ ràng Khiếu nại từ quỹ phịng hộ (và nhà mơi giới họ), nhận thấy lây lan rộng thị trường tăng cao mức 700% kết ngắn hạn, dẫn đến nhiều khiếu nại (Favel, 2008) từ chối việc mua lại với chi phí vậy, mà SEC từ bỏ thi hành quy tắc phân phối 26 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 Tác động khủng hoảng tài tồn cầu đến kinh tế Việt Nam Cuộc khủng hoảng tài suy thối kinh tế tồn cầu ảnh hưởng đến số hoạt động kinh tế nước ta, chưa vào sâu vào kinh tế toàn cầu nên tác động không gây tác động lớn nước phát triển khác Về xuất Cuộc khủng hoảng gây ảnh hưởng trực tiếp đến xuất Việt Nam sang thị trường Mỹ, Nhật Bản châu Âu (chiếm khoảng 40% tổng kim ngạch xuất khẩu) Đây thị trường xuất quan trọng Việt Nam Ngay từ tháng đầu năm 2008, xuất xu hướng giảm tốc độ xuất sang Mỹ, thị trường xuất lớn Việt Nam Do cầu tiêu dùng Mỹ đà suy giảm mạnh tác động khủng hoảng tài chính, tháng đầu năm 2008, tốc độ tăng kim ngạch xuất sang Mỹ đạt 16,7%, thấp nhiều so với mức 26,7% năm 2007 Tỷ trọng thị trường Mỹ tổng kim ngạch xuất Việt Nam giảm, từ 20,7% năm 2007 xuống 17,7% tháng đầu năm 2008 Các mặt hàng xuất Việt Nam chịu nhiều ảnh hưởng may mặc, giày da, gạo, cá basa, cà phê Cuộc khủng hoảng tác động đến tăng trưởng xuất Việt Nam sang EU Nhật Bản - hai thị trường xuất quan trọng Việt Nam Phân tích chuyên gia kinh tế cho thấy, bị tác động mạnh từ khủng hoảng, người tiêu dùng thị trường phải cắt giảm chi tiêu, nên nhu cầu nhập hàng hóa xuất Việt Nam có xu hướng giảm Tỷ trọng thị trường EU tổng kim ngạch xuất Việt Nam giảm, 16,5%, năm 2007 18% 27 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 Xuất năm 2008 đạt khoảng 64 tỷ USD, tăng 31,8% so với thực năm 2007, thấp so với dự báo Chính phủ vào đầu tháng 10-2008 kim ngạch tốc độ tăng (tương ứng 65 tỷ USD 33,9%) xuất giảm không số lượng đơn hàng, mà giá bán hàng hóa xuất Về hoạt động ngân hàng thị trường tiền tệ - Tuy khủng hoảng chưa có ảnh hưởng nghiêm trọng đến hệ thống ngân hàng, số tác động gián tiếp đáng kể Trước hết, diễn biến tỷ giá lãi suất USD Tỷ giá USD với đồng Việt Nam thị trường có nhiều biến động Với lãi suất tịan cầu sụt giảm sách tỷ giá neo VND vào USD VN lãi suất VN mức cao, dịng vốn chảy vào số giai đoạn định nhằm khai thác hội chênh lệch Trong trường hợp thối vốn, dịng vốn tạo áp lực tỷ giá cho VND - Về thị trường tín dụng, tăng trưởng tín dụng nóng đặc biệt bùng nổ tín dụng bất động sản tín dụng tiêu dùng cuối năm 2007, đầu năm 2008 Tại thời điểm bùng nổ tín dụng, lãi suất thị trường thấp (khoảng 12-13%), sau tháng điều chỉnh lên mức cao (21%) sách thắt chặt tiền tệ Trước tình hình đó, Chính phủ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có biện pháp, sách để điều hành, ổn định tỷ giá, hạ lãi suất bản, giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn để sản xuất kinh doanh, đặc biệt doanh nghiệp xuất - nhập khẩu, rà soát kiểm soát nợ xấu ngân hàng thương mại - Về thị trường chứng khoán, VN-index giảm liên tục lập đáy xuống 350 điểm, luồng tiền đầu tư gián tiếp vào Việt Nam suy giảm có tượng nhà đầu tư nước rút vốn khỏi thị trường chứng khoán Việt Nam gây tâm lý hoang mang cho nhà đầu tư nước Về đầu tư nước - Cuộc khủng hoảng bước đầu có ảnh hưởng đến đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) viện trợ phát triển thức (ODA) Số dự án FDI đăng ký có xu hướng chững lại, tháng 10-2008, tổng số 28 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 dự án đăng ký 68 dự án với tổng vốn đăng ký 2,02 tỷ USD, thấp nhiều so với tháng đầu năm (9 tháng đầu năm có 885 dự án đăng ký với tổng số vốn đăng ký 56,27 tỷ USD) Khả giải ngân vốn FDI ODA năm 2008 chịu ảnh hưởng khủng hoảng Tổng vốn FDI thực 10 tháng năm 2008 so với tổng số vốn đăng ký tăng thêm đạt khoảng 15% Số vốn ODA giải ngân năm 2008 không đạt dự báo trước 2,3 tỷ USD Trong năm tới, khủng hoảng tài giới khiến dịng đầu tư nước ngồi trực tiếp gián tiếp vào Việt Nam suy giảm lo ngại bất ổn kinh tế suy thối kinh tế tồn cầu - Cuộc khủng hoảng tài khơng dừng lại Mỹ mà lan sang nước khác Trong có Nhật Bản, Hàn Quốc quốc gia có đầu tư trực tiếp nước ngồi Việt Nam, chiếm tới 80% dịng vốn đầu tư vào Việt Nam, chịu tác động lớn khủng hoảng Hậu nhà đầu tư hạn chế tăng thêm đầu tư thực dự án cam kết Đã có xu hướng số cơng ty mẹ quốc yêu cầu chi nhánh Việt Nam phải giảm đầu tư để rút vốn để tháo gỡ khó khăn cho cơng ty mẹ Giải ngân vốn FDI giảm, mà tình hình khó khăn, cơng ty đầu tư vào Việt Nam thận trọng kế hoạch tài đầu tư Thêm vào đó, hầu hết dự án đầu tư nói chung, dự án FDI nói riêng, phần nợ vay thường chiếm tỷ phần lớn tổng vốn đầu tư, nên tổ chức tài gặp khó khăn làm cho nhiều hợp đồng vay vốn không ký kết giải ngân Ngay dự án FDI triển khai bị chững lại, có thể, công ty phải cân đối lại nguồn vốn, bảo đảm tài an tồn khủng hoảng Riêng dự án cấp phép, chủ đầu tư bị tổn thương lớn từ khủng hoảng này, bị tạm dừng triển khai, chí rút bỏ - Huy động vốn gián tiếp vào thị trường cổ phiếu Việt Nam khó khăn nhà đầu tư hướng tới kênh đầu tư an tồn Việc bán tháo chứng khốn khỏi thị trường Việt Nam tính khoản 29 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 quy mô thị trường Điều ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường chứng khốn q trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước lớn năm tới Việc huy động vốn thông qua thị trường vốn khó khăn thị trường tín dụng thắt chặt chặn dịng vốn đẩy chi phí tài doanh nghiệp lên cao Về tăng trưởng kinh tế - Những tác động trực tiếp gián tiếp khủng hoảng tài giới ảnh hưởng đến việc thực mục tiêu tăng trưởng kinh tế nước ta năm 2008 Tốc độ tăng trưởng GDP 2008 đạt 6,23%, thấp so với tốc độ tăng trưởng năm ngoái thấp vòng năm trở lại - Với tác động ban đầu khủng hoảng tài giới đến đầu tư nước ngồi, xuất khẩu, tài tiền tệ, thời gian vừa qua, phạm vi ảnh hưởng khủng hoảng đến kinh tế giới, kinh tế nước ta gặp khó khăn năm 2009 năm Một số tác động khác - Dòng kiều hối từ trước đến dòng ngoại tệ tương đối ổn định, thời kỳ kinh tế tồn cầu có khó khăn Trong vài năm trở lại đây, dòng kiều hối Việt Nam tăng mạnh, với mức doanh số tỷ - 10 tỷ USD/năm Ngồi mục đích hỗ trợ thân nhân đầu tư vào kinh doanh, phần khơng nhỏ dịng kiều hối đầu tư vào chứng khoán bất động sản - lĩnh vực không cịn "nóng" trước Hơn nữa, phần lớn nguồn kiều hối Việt Nam lại từ nước Mỹ, nơi tăng trưởng kinh tế sa sút tình trạng thất nghiệp gia tăng Điều khiến cho dòng kiều hối năm tới suy giảm - Du lịch quốc tế vào VN giảm, kéo theo dịch vụ giảm làm giảm nguồn thu ngoại tệ cho cán cân vãng lai - Lãi suất vay USD cao, chi phí trả nợ nước ngồi tăng - Vấn đề việc làm, an sinh xã hội toán khó… 30 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 Những học đối sách cần có cho Việt Nam Mặc dù khủng hoảng chưa kết thúc cần thời gian để kiểm định, rút học lớn từ khủng hoảng tài Mỹ nay: Thứ nhất, khơng có ngoại lệ miễn dịch phá sản cho đại gia chơi sân kinh tế thị trường Nói cách khác, doanh nghiệp dù lớn đến đâu, thâm niên dài trước có thành cơng nào, sụp đổ vi phạm luật chơi, mà cụ thể khủng hoảng tài Mỹ vi phạm chuẩn cho vay bất động sản có dung túng phủ… Thứ hai, vai trị công tác thông tin, dự báo giám sát, cảnh báo an toàn, an toàn hệ thống tài - ngân hàng quan trọng coi nhẹ trường hợp vào thời điểm nào… ngồi ra, cần ln tỉnh táo với tác động lan tỏa, dây chuyền biến kinh tế thị trường nước quốc tế Cần dập ngòi khủng hoảng từ cịn nhen nhúm, thay thành đám cháy mạnh lan rộng, chi phí khó đo lường, với nước cịn nghèo thiết chế thị trường chưa phát triển, hồn thiện Thứ ba, nhà nước có vai trị thiếu ngày to lớn chiến với chấn động kinh tế chu kỳ bột phát, khủng hoảng tài - ngân hàng, dù xảy khơng trực tiếp từ sai lầm phủ khu vực kinh tế nhà nước… Tuy nhiên, can thiệp phải tuân thủ yêu cầu lợi ích thị trường, không làm xấu ổn định kinh tế vĩ mơ bảo đảm hài hịa lợi ích, không đổ gánh nặng khủng hoảng lên người dân, người tiêu dùng Sử dụng công cụ nợ, biến nợ xấu thành chứng khốn mua - bán thị trường nợ lựa chọn cần thiết hiệu trường hợp cho mục tiêu 31 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 Những giải pháp tránh khủng hoảng tài Việt Nam: Về bong bóng bất động sản, nguyên nhân dẫn tới khủng hoảng tài Mỹ, chuyên gia hàng đầu cho Việt Nam muốn tránh khủng hoảng bong bóng, tốt kiểm sốt nguồn vốn vay với dự án địa ốc tính khoản bên vay Với thị trường này, Bộ Tài cho biết nâng chất lượng vốn vay cách kiểm sốt quy trình, giám sát ngân hàng thương mại cho vay bất động sản để đảm bảo an toàn cho hệ thống Đối với thị trường tài chứng khốn, chun gia nhận định bối cảnh bão tài lan rộng sang châu Á, hậu gián tiếp xảy phản ứng nhà đầu tư quốc tế Giới đầu tư bỏ chạy khỏi thị trường phố Wall, sang châu Á Việt Nam để tìm kiếm lợi nhuận cao Điều ngược lại xảy Mặt khác, suy thối thị trường chứng khốn giới làm đảo lộn dòng vốn vào châu Á Việt Nam, khiến việc quản lý tỷ giá trở nên khó khăn Theo Thứ trưởng Tài Trần Xn Hà cho rằng, để đối phó với khủng hoảng tài nay, thực nhóm giải pháp để tránh khủng hoảng tài xảy với Việt Nam sau: Thứ nhất, Chính phủ tiếp tục thực sách tài - tiền tệ thắt chặt để thực mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ, kiềm chế lạm phát; đó, trọng sử dụng linh hoạt công cụ lãi suất, công cụ tỷ gái hối đối, dự trữ bắt buộc công cụ thị trường mở với cắt giảm chi đầu tư công (gồm việc kiểm soát chặt chẽ đầu tư hệ thống doanh nghiệp Nhà nước) Chính phủ tiếp tục thực sách giá theo chế thị trường, linh hoạt theo lộ trình phù hợp để kiểm sốt giá mặt hàng thiết yếu Thứ hai, thị trường tài – tín dụng, thị trường chứng khốn, quan điểm quản lý Nhà nước không can thiệp trực tiếp vào thị trường 32 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 mà tập trung vào thực chức kiểm tra, giám sát, quản lý hệ thống ngân hàng định chế tài để tránh rủi ro hệ thống khủng hoảng tài chính; tiếp tục thực cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước, xem xét thời điểm phù hợp đợt phát hành cổ phiếu lần đầu Tổng công ty, tập đoàn kinh tế lớn với đẩy mạnh tái cấu, nâng cao hiệu khả cạnh tranh hệ thống doanh nghiệp Nhà nước Thứ ba, với thị trường bất động sản, tập trung nâng cao chất lượng tín dụng bất động sản thơng qua việc kiểm sốt quy trình, giám sát nghiêm việc cho vay bất động sản ngân hàng thương mại, tổ chức tín dụng để đảm bảo an tồn hệ thống Mặt khác, nâng cao hiệu sử dụng vốn đầu tư coi nhiệm vụ vừa chiến lược vừa cấp bách kinh tế Việt Nam thời gian tới Thứ tư, thời gian tới, song song với việc cấu lại chi tiêu công, tập trung cho an sinh xã hội, Chính phủ tiếp tục điều chỉnh lại cấu chi cho đầu tư phát triển, tập trung vào khu vực nông nghiệp nông thôn để chuyển dịch cấu kinh tế, kết hợp với khu vực tư nhân tránh đầu tư chồng chéo vào khu vực mà tư nhân tự đầu tư Thứ năm, tăng cường khả cạnh tranh tăng hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp yếu tố bản, gốc rễ tăng trưởng kinh tế phát triển bền vững Các doanh nghiệp cần chủ động, tích cực việc áp dụng biện pháp phịng ngừa rủi ro tỷ giá - lãi suất việc ký kết hợp đồng bảo hiểm thị trường tài Vai trị thúc đẩy, hỗ trợ Nhà nước cần tập trung vào lĩnh vực hỗ trợ nguồn vốn tín dụng, hỗ trợ khoa học, cơng nghệ bản; hỗ trợ cung cấp đào tạo nguồn nhân lực; hệ thống thông tin thị trường sở hạ tầng Thứ sáu, đẩy mạnh cải cách hành điều kiện quan trọng việc góp phần phát triển sản xuất, tăng cung điều hòa thị trường nước; tăng cường pháp chế, chống tham nhũng đảm bảo thực 33 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 thi pháp luật nghiêm để tăng uy tín Chính phủ Việc bảo đảm hệ thống hành hoạt động có chất lượng hệ thống luật pháp thực thi có hiệu coi cú hích quan trọng để thúc đẩy sản xuất kinh doanh, đảm bảo chế thị trường vận hành hiệu quả, góp phần đưa kinh tế khỏi tình trạng khó khăn, hướng tới quỹ đạo phát triển bền vững 34 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 Tài liệu tham khảo E Altman “Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy.” Journal of Finance 23 (1968), 589-609 Associated Press “Bush Administration Ignored Clear Warnings.” http://www.msnbc.msn.com/id/28001417#storyContinued J Aversa “Fed Eyes Plan to Fund Short-Term Business Loans.” Associated Press (October 7, 2008) Boni, L., 2006 Strategic Delivery Failures in U.S Equity Markets Journal of Financial Markets 9, 1-26 M Buchanan “Crazy Money.” NewScientist (July 19, 2008), 32-35 J Burns “Former Ratings-Firm Officials Blame Conflicts for Rosy Views.” Wall Street Journal (October 23, 2008), A4 J Callaghan and A Murphy "An Empirical Test of a Stochastic Cash Flow Theory of Evaluating Credit." Advances in Financial Planning and Forecasting (1998), 31-51 D Collins and C McMahon “Great Bailout of 2008: What’s Next.” Futures (November 2008), 28-36 F Duffee “Estimating the Price of Default Risk.” Review of Financial Studies 12 (1999),197-226 35 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 E Elton, M Gruber, D Agrawal, and C Mann “Explaining the Rate Spread on Corporate Bonds.” Journal of Finance 56 (2001), 247277 G Favel “Sold Short.” Futures (November 2008), 32 FinancialWire “StockGate: The Tune May Have Changed, But the Song is the Same.”Investors Business Daily (June 25, 2004) FinancialWire, 2005 “Regulation SHO Gets Confuser and Confuser as Listing ‘Disappear’.” Investors Business Daily (January 28, 2005) G Gigerenzer Gut Feelings: The Intelligence of the Unconscious Viking: New York(2007) M Glantz and J Mun The Banker’s Handbook on Credit Risk Elsevier: Burlington (2008) B Jameson “The Blunders that Led to Catastrophe.” NewScientist (September 27, 2008),8-9 C Jones and O Lamont “Short-sales Constraints and Stock Returns.” Journal of Financial Economics 66 (2002), 207-239 P Koh “Stung by the German Connection.”: Euromoney (April 1, 2005), R Merton “On the Pricing of Corporate Debt: A Further Note.” Journal of Finance 29 (1974), 449-470 36 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 G Morgenson “Behind Insurer’s Crisis: Blind Eye to a Web of Risk.” New York Times(September 28, 2008) C Morris “Fed's $1.6 Trillon Bet: The $700-Billion Wall Street Bailout Was Only the Half of It.” Washington Independent (October 14, 2008) A Moses and S Harrington “Company Bond Risk Surges on Argentina Default Concerns.”Bloomberg (October 23, 2008) A Murphy “A Discounted Cash-Flow Model of Fixed-Income Securities Subject to Multiple Calls." Southern Economic Journal 55 (1988), 21-36 A Murphy Scientific Investment Analysis Quorum Books: Westport (2000) A Murphy, J Callaghan, and M Parkash “Shorting Down Value.” Presented at the 2005 Southern Finance Association (SFA) conference A.Murphy “An Analysis of SAM Pricing in the UK.” Presented at the 2007 European Financial Management Association (EFMA) meeting NewScientist “Crunchonomics.” July 19 (2008a), NewScientist “Blinded by Science.” September 27 (2008b), PIA Connection “Congress Exempted Credit Default Swaps from State Gaming Laws in 2000.” October 15 (2008) 37 Tài quốc tế Cao học K18 _ NH Đêm 05 U Rajun, A Serun, and V Vig “The Failure of Models that Predict Default: Distance, Incentives, and Default.” Chicago GSB Research Paper No 08-19 R Shiller “Homes are a Risky Long-Term Investment.” TIAACREF (Summer 2005),19-22 E Simon “Meltdown 101: What are Credit Default Swaps?” Kansas City Star (October26, 2008) Weiss, G “The Mob is Busier than the Feds Think.” Business Week (December 15,1997), 130 L Woellert and D Kopecki “Moody’s, S&P Employees Doubted Ratings, E-Mails Say.”Bloomberg online (October 22, 2008), http://www.bloomberg.com/apps/news? pid=20601087&sid=a2EMlP5s7iM0&refer=home Yost “AP IMPACT: Mortgage Firm Arranged Stealth Impact.” Associated Press (October 20, 2008) A Zibel “Liar Loans Threaten to Prolong the Crisis.” Huffington Post (August 18, 2008) 38 ... Cao học K18 _ NH Đêm 05 PHÂN TÍCH VỀ KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH NĂM 2008: CÁC NGUYÊN NHÂN VÀ GIẢI PHÁP Khủng hoảng tài năm 2008 mang tầm vóc lich sử, chí ̣ khoản tiền kếch xù để giải khủ ng hoảng không... NH Đêm 05 Những giải pháp tránh khủng hoảng tài Việt Nam: Về bong bóng bất động sản, nguyên nhân dẫn tới khủng hoảng tài Mỹ, chuyên gia hàng đầu cho Việt Nam muốn tránh khủng hoảng bong bóng,... khoản bảo hiểm rủi ro hệ thống chu kì, dẫn đến khủng hoảng tài 2008 Cuộc khủng hoảng khả khoản Cuộc khủng hoảng ngày trầm trọng thất bại số định chế tài lớn Bear Stearns, FNMA, FHLMC, Lehman Brothers