Đang tải... (xem toàn văn)
khóa luận, luận văn, chuyên đề, tiểu luận, báo cáo, đề tài
MPRA Munich Personal RePEc Archive Chỉ số can thiệp chế độ tỷ giá hối đoái: Trường hợp kinh tế Đông Á Pontines, Victor and Siregar, Reza Canargie Mellon Univ, Adelaide campus, School of Economics, University of Adelaide, Australia, The South East Asian Central Banks (SEACEN) Research and Training Centre, Kuala Lumpur, Malaysia Victor Pontines1 and Reza Y Siregar2 Tháng 09 năm 2009 Tóm tắt: Do thiếu thông tin công khai can thiệp thị trường ngoại hối, đề xuất số can thiệp Ngân hàng trung ương thị trường ngoại hối để phân loại chế độ tỷ giá hối đoái bốn kinh tế Đông Á Chúng xem xét lại tranh luận liệu nước Đông Á chịu tác động khủng hoảng tài có trở lại sách chế độ tỷ giá cố định trước năm 1997 hay không Có chứng dịch chuyển sách sang chế độ tỷ giá thả nổi: tự chủ sức ép tiền tệ ? Những nghiên cứu chúng tơi loại bỏ hồn tồn giả thuyết “sáo rỗng” Giới thiệu: Đã có nhiều nổ lực việc phát triển phân loại chế độ tỷ giá hối đoái xem xét hành vi tỷ giá danh nghĩa, biến động tỷ giá danh nghĩa dự trữ ngoại hối (Reinhart Rogoff (2004) Levy-Yeyati v Sturzenegger (2005)) Ở khía cạnh hẹp động lực nằm sau cố gắng thiếu sót báo cáo thường niên đặt tỷ giá hối đoái hạn chế hối đoái quỹ tiền tệ giới (IMF) Tuy nhiên cấp bách đặt xây dựng chế độ tỷ giá khỏe mạnh Với quốc gia phát triển tự hóa kinh tế họ hai thập kỷ vừa qua Trong thời kỳ kinh tế phát triển, tự hóa tài có tác động mạnh đến chế độ tỷ giá Những cơng trình nghiên cứu trước Eichengreen (1994), Diaz-Alejandro (1985), Chang Valesco (2000) Wyplosz (2001) cho tự hóa ảnh hưởng mạnh mẽ tới thị trường ngoại hối, việc xây dựng số kiểu tỷ giá linh động phù hợp q trình tự hóa Cơng trình nghiên cứu Di Giovanni Shambaugh (2008) đưa chứng giá thực tế phải trả cho việc đánh quyền tự chủ tiền tệ kèm với sách tỉ giá hối đối cố định Họ chứng minh tăng trưởng sản lượng thực hàng năm tất quốc gia (cả kinh tế phát triển phát triển) có chế độ tỷ giá cố định tương quan nghịch với lãi suất đối tác thương mại chủ yếu Tuy nhiên, mối quan tâm đây, nhận diện chế độ tỷ giá Chúng ta ước tính độ linh hoạt chế độ tỷ giá hối đoái quốc gia thời gian qua hay không? Hơn phân loại chế độ tỷ giá hối đoái thực nước tách biệt linh hoạt chế độ tỷ giá thả có quản lý khơng? Calvo Reinhart (2002) nhiều nước công bố chế độ tỷ giá hối đối dẫn đến khó khăn việc quản lý tiền tệ họ Việc không thành công phân loại chế độ tỷ giá hối đoái thực làm cho phân tích khơng chuẩn xác làm sai lệch hiểu biết mối quan hệ chế độ tỷ giá hối đối tồn lợi ích tự hóa tài phát triển kinh tế nước Mặc dù có nhiều nỗ lực để phân loại chế độ tỷ giá hối đoái, nhiên dường khơng có kết luận thuyết phục (Bảng 2) Kawai Akiyama (2000) đưa ví dụ phân loại không thuyết phục Indonesia năm 1999 Mặt khác Bubula Otker-Robe (2002) cho chế độ tỷ giá hối đoái Indonesia năm thả hoàn toàn Thêm vào khuyết điểm liên quan đến phương pháp kiểm định, đặc biệt với giả định thống kê thực nghiệm, thường tìm thấy nghiên cứu trước đó.2 Đối với nghiên cứu này, cách tiếp cận xác minh chế độ tỷ giá hối đoái thực quốc gia Đông Á: Indonesia, Hàn Quốc, Singapore Thái Lan, thông qua kiểm tra hoạt động can thiệp thị trường ngoại hối nhà điều hành tiền tệ nước Vì có vắng mặt thông tin công khai thời điểm kích kỡ can thiệp vào thị trường ngoại hối suốt thời gian quan sát, nên việc đầu tiền xây dựng số can thiệp thị trường ngoại hối Ngân hàng trung ương cách sử dụng khái niệm Girton-Roper (1977) giới thiệu Để tìm tính bất ổn định thành phần khác số can thiệp suốt thời gian nghiên cứu, chúng tơi áp dụng mơ hình Markov-Switching ARCH (SWARCH) Cách tiếp cận theo lối kinh nghiệm nghiên cứu trước nổ lực xây dựng công cụ đo số can thiệp (xem phần ví dụ, Weymark (năm 1997) Bayoumi Eichengreen (năm 1998)) Ứng dụng mơ hình SWARCH cho phép tránh phân tích trạng thái tĩnh để hiểu thay đổi sách tiền tệ nước Đơng Á Kết từ mơ hình SWARCH cho thấy thay đổi chế độ tỷ giá công cụ sử dụng Có lần chúng tơi đưa số can thiệp cho quốc gia, công việc tính tốn ngưỡng can thiệp cho đồng tiền Ý tưởng để ước tính ngưỡng mà phân loại cách có hệ thống, chế độ tỷ giá đặc trưng can thiệp mức nhà điều hành sách tiền tệ tách biệt so với chế độ can thiệp thị trường thị trường ngoại hối mức độ thấp Đưa tính đa dạng tiềm diễn biến bốn loại tiền tệ hoạt động điều hành nhà điều hành tiền tệ quốc gia này, điều cần thiết tránh áp đặt ngưỡng “chung khu vực” cho tất loại tiền tệ mà khơng có hiểu biết đầy đủ giá trị thống kê đồng tiền Cụ thể với phân phối thống kê ngẫu nhiên số can thiệp, tránh việc dựa vào phép đo tham số nhận dạng ngưỡng can thiệp, ví dụ phương sai độ lệch chuẩn, chúng thiên quan sát lệch xa chuẩn phá vỡ cấu trúc Theo đó, áp dụng thuyết giá trị cực đại (EVT) sử dụng công thức ước lượng điều chỉnh Huisman, Koedijk, Kool, Palm (năm 2001) - viết tắt HKKP Việc áp dụng HKKP cho phép có phân tích quán, với kích cỡ mẫu tương đối nhỏ Việc xây dựng số can thiệp đánh giá chúng cách nghiêm ngặt cho phép có thêm hành động đánh giá cốt yếu sách tỷ giá hối đối Thay đưa chứng nước chịu ảnh hưởng khủng hoảng Đông Á chuyển sang chế độ tỷ giá linh hoạt năm gần Những băn khoăn sách kiểm tra liệu thay đổi từ sách cố định đến sách linh hoạt có thực định “tự nguyện”, không phụ thuộc vào áp lực mạnh thị trường đồng nội tệ Nghiên cứu hướng tới việc kiểm tra thêm mức độ độ tín nhiệm cam kết Ngân hàng trung ương việc chuyển sang chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt Bố cục nghiên cứu trình bày sau: Tóm tắt lý thuyết trình bày phần Phần thảo luận khái niệm việc xây dựng số can thiệp Hai công cụ quan trọng thực nghiệm là: mơ hình SWARCH thuyết giá trị cực đại (EVT) thảo luận phần Dữ liệu kết kiểm tra thực nghiệm trình bày phần Dựa kết báo cáo phần 5, đánh giá chế độ tỷ giá bốn kinh tế Đông Á phần Cuối phần kết luận nghiên cứu Tóm tắt lý thuyết Các nghiên cứu trước kiểm tra đặt tỷ giá thực tế hầu Đông Á 02 cách (Bảng 1) Cách thứ sử dụng mô hình hồi quy đơn giản để xem xét tỷ trọng phân bổ cho đồng tiền cụ thể hay rổ tiền tệ quốc gia Hàng loạt nghiên cứu sáng tạo mơ hình hồi quy (1993,1994,1995) Frankel Wei đưa phương trình sau: Trong đó: ∆ejt: thay đổi hàng tháng hàm Log tỷ giá đồng tiền j tháng t α : số β k (k =1,2, ,5) hệ số thay đổi hàng tháng hàm Log tỷ giá đồng tiền k ut: số dư USD, DM, JY, FF, UKP : đồng tiền tương ứng nước Mỹ, Đức, Nhật, Pháp, Anh Tất tỷ giá hối đoái biểu diễn đồng tiền định, thường Franc thụy sĩ Bằng trực giác ta thấy hệ số ước lượng giải thích trọng lượng phân bổ cho đồng tiền tương ứng chế độ tỷ giá (Kawai Akiyama, 2000) Bằng cách làm ta thấy nhà điều hành sách tiền tệ sử dụng đồng tiền cụ thể rổ tiền tệ để ổn định tỷ giá hối đối Mơ hình Frankel-Wei khơng tránh khỏi sử trích Người McCauley (2001) hệ số ước lượng (tỷ trọng) đồng USD cao khơng có nghĩa đồng tiền neo chặt vào đồng USD Những số liệu thống kê cho rằng: tiền tệ nước Đông Á thuộc khối đồng USD, “hoặc chúng khơng phải từ chỗ khối đồng USD sang khối đồng EURO (McCauley, trang 47) Cơ sở mà McCauley phân biệt thành viên khối tiền tệ với neo chặt vào đồng tiền thực tế “tiền tệ thả hồn tồn phụ thuộc vào khối tiền tệ a đó” (trang 46) Tranh luận tiến xa “Nếu đồng tiền thuộc vào khối đồng tiền dollar coi bị neo vào đồng dollar, đồng dollar Úc dollar Canada cho neo chặt vào đồng USD (trang 46)” Chỉ trích thứ hai việc lựa chọn đồng tiền làm thước đo Vấn đề chỗ đồng tiền chọn làm thước đo khơng nên có mối liên hệ với đồng tiền rổ tiền tệ (Benassy-Quere Coeure, 2000) Ví dụ phương trình (1), đồng tiền franc thụy sĩ làm thước đo tiền tệ có mối liên hệ với đồng DM/EURO đồng USD Một cách tiếp cận khác định giá mức độ cam kết quốc gia ổn định tỷ giá hối đối thơng qua thước đo mơ tả hình thức thống kê như: quan sát tính bất ổn định tỷ giá hối đoái, dự trữ ngoại hối lãi suất Việc tiếp cận không đơn quan sát chuyển động tỷ giá danh nghĩa mà cịn thơng qua hành động can thiệp thị trường ngoại hối, sách tiền tệ tác động đến dịch chuyển tỷ giá danh nghĩa Có nghiên cứu (ví dụ, Baig (2001) Hernandez Montiel (2003)) trực tiếp sử dụng phương pháp tiếp cận này6 Tuy nhiên, hai nghiên cứu có hạn chế riêng Thứ , nghiên cứu sử dụng độ lệch chuẩn làm thước đo bất ổn tham số chung Tuy nhiên thước đo độ lệch chuẩn mang tính bình qn thước đo thích hợp giả định tham số theo truyền thống cần phải sử dụng số liệu Thực tế trước năm 1960, bất thường chuỗi số liệu dự báo tỷ giá hối đoái lãi suất nhận diện cách rõ ràng Thứ hai, phần thực hành nghiên cứu nhằm để so sánh biến đổi tỷ giá hối đoái, dự trữ ngoại hối lãi suất quốc gia Châu Á, chủ yếu nước phát triển có thị trường tài tiến phát triển Tuy nhiên, nghiên cứu dừng lại giả định ngầm cú sốc đúc kết từ quốc gia trải nghiệm đồng nhất, Trong phần tới với cách tiếp cận chi tiết, xác định ba dự báo quan trọng: dự trữ ngoại hối, lãi suất tỷ giá hối đoái danh nghĩa Thay xem xét chúng riêng biệt, sử dụng chúng để xây dựng số can thiệp Ngân hàng trung ương quốc gia Hai phương pháp sử dụng mơ hình Markow-Switching ARCH thuyết giá trị cực đo lường số, ước lượng hợp lý ngưỡng nhỏ lớn Chỉ số can thiệp Trong nghiên cứu Girton-Roper (năm 1977) nhu cầu mức ngoại hối đáp ứng thơng qua kênh khác Nếu có áp lực thị trường loại tiền tệ cụ thể, hay thường gọi áp lực đầu cơ, điều trở thành thực đồng nội tệ giá mạnh Tuy nhiên, thời điểm khác, cơng bị đẩy lùi khắc phục thông qua việc tăng lãi suất /hoặc cắt giảm dự trữ ngoại hối Do đó, bất ổn định riêng tỷ giá hối đoái danh nghĩa khơng hồn tồn bao hàm đầy đủ quy mô công đầu cơ, không bao gồm cơng khơng thành cơng Các sách Chính phủ thực thơng qua sách lãi suất thị trường tiền tệ mua bán thị trường ngoại hối, để giảm bớt biến động mạnh tỷ giá hối đối Theo cách thức đó, việc nhìn nhận phần: dự trữ ngoại hối lãi suất cho ta nhìn riêng mức độ nghiêm trọng cú sốc kinh tế Dựa ý tưởng Girton-Roper (năm 1977), tạo hai công cụ đo lường Thứ nhất, cách kết hợp thông tin thu thập từ tình hình dự trữ ngoại hối Ngân hàng trung ương sách lãi suất, từ phát triển thước đo khuynh hướng điều hành sách tiền tệ can thiệp quản lý biến động đồng nội tệ Thứ hai, bổ sung thơng tin tỷ giá hối đoái, biến động đồng nội tệ với mục tiêu can thiệp nhà điều hành sách tiền tệ để xây dựng ước tính hợp lý quy mơ cơng tiền tệ, số áp lực thị trường ngoại hối (EMP) Điều quan trọng cần lưu ý định nghĩa EMP nghiên cứu giống định nghĩa Weymark (năm 1997), áp lực thị trường ngoại hối đo lường tổng vượt mức cầu đồng nội tệ thị trường quốc tế yêu cầu thay đổi tỷ giá hối đoái để loại bỏ mức dư thừa cầu trường hợp khơng có can thiệp nhà điều hành sách tiền tệ Girton-Ropter (1977) thay định nghĩa EMP phép đo mức vượt cầu tiền thị trường tiền tệ nước, tập trung vào áp lực phát sinh từ kinh tế nước Để xây dựng số can thiệp, trước tiên ước tính xác suất có điều chỉnh số chủ chốt (lãi suất, dự trữ tỷ giá hối đoái) trạng thái biến động cao cách áp dụng chế độ chuyển đổi Markov-ARCH (sẽ xây dựng thêm phần tiếp theo) Ví dụ với giá trị xác suất có điều chỉnh lớn (hoặc nhỏ) trạng thái biến động cao tỷ giá hối đoái thời điểm t, hàm ý có xác suất cao (thấp) biến động tỷ giá hối đoái thời gian (t) Đây biện pháp hữu ích chuyển tải thông tin chất thị trường lập trường sách Tiếp theo, lấy tỷ lệ xác suất có điều chỉnh trạng thái bất ổn định cao có can thiệp nhà điều hành sách tiền tệ áp lực thị trường ngoại hối, có số can thiệp nhà điều hành sách tiền tệ (phương trình 2): INTV: số can thiệp nhà điều hành sách tiền tệ Với pHexr , pHreserves , pHint r : xác suất có điều chỉnh điều kiện thay đổi tỷ giá hối đoái, dự trữ lãi suất thời kỳ biến động cao (t) Mẫu số (pHexr + pHreserves + pHint r ) thể xác suất có điều chỉnh áp lực cao thị trường ngoại hối đồng tiền Đó xác suất tổng áp lực tạo cú sốc thị trường tỷ giá hối đối, tổng xác suất có điều chỉnh biến động cao tỷ giá hối đoái (pHexr ) xác suất có điều chỉnh biến động cao hoạt động sách tiền tệ thị trường ngoại hối (p Hreserves + PHint r) (Glick Wihlbourg, 1997) Chỉ số INTV phân tích sách tỷ giá hối đoái, việc kiểm tra cách đơn lẻ tỷ giá hối đoái cung cấp cho một phần tranh Sự biến động tỷ giá hối đối thấp sách phủ thể qua sách tiền tệ can thiệp thị trường ngoại hối (p Hreserves + pHint r ), có mối quan hệ vài cú sốc áp lực vừa phải thị trường ngoại hối (pHexr + pHreserves + pHint r ) Vậy, để phân loại sách tỉ giá hối đối nước, tối thiểu cần có nhìn tổng quan thông tin chuyển nhượng thay đổi tỷ giá hối đoái hành vi can thiệp ngân hàng trung ương (Willett, năm 2004) Một số lợi ích việc áp dụng số INTV Thứ nhất, số bao gồm thay đổi lãi suất số INTV làm mở rộng mơ hình trước đó, chẳng hạn mơ hình Bayoumi Eichengreen (năm 1998) Weymark (năm 1997) việc thường xuyên điều chỉnh tỷ giá hối đoái để bảo vệ đồng nội tệ, đặc biệt suốt thời kỳ có áp lực nặng nề lên thị trường nhằm chống lại đồng nội tệ, điều mang tính thiết yếu chúng tối bao gồm cơng cụ sách số INTV Thứ hai, nghiên cứu trước xây dựng số họ áp lực thị trường ngoại hối số can thiệp cách bao gồm tỷ lệ phần trăm thay đổi thực tế biến có liên quan chủ chốt Từ thay đổi biến, chẳng hạn thay đổi hàng tháng tỷ giá hối đối, hồn tồn chi phối biến khác, số đầu nhấn mạnh vào ảnh hưởng ba biến số/thành phần số Sự ảnh hưởng luân phiên thay đổi từ nghiên cứu sang nghiên cứu khác thường khơng rõ ràng ảnh hưởng tính tốn Ngược lại, số INTV dựa vào xác suất thành phần trạng thái bất ổn cao Xác suất loạt khoảng từ đến thời điểm nào, kể thời kỳ khủng hoảng Một số INTV gần (hay không) đề xuất xu hướng can thiệp cao (hay thấp), từ đề xuất chế độ tỷ giá hối đoái cứng nhắc (hay linh hoạt) Do đó, số INTV đơn giản để xây dựng, không dựa sơ đồ tỷ trọng chuyên biệt tạo tính minh bạch Thứ ba, việc áp dụng xác suất có điều chỉnh thời gian khác chế độ chuyển đổi Markov-ARCH có nghĩa số không yêu cầu ngày khủng hoảng ưu tiên, thời gian công đầu thay đổi đột ngột từ chế độ tỷ giá hối đoái sang chế độ khác Sự động xác suất có điều chỉnh biến có nghĩa số INTV nắm bắt xu hướng tín hiệu nội sinh lúc kiện có sau đây: gia tăng đáng kể áp lực thị trường (tức giai đoạn công đầu cơ); gia tăng hành động can thiệp nhà điều hành tiền tệ; quan trọng thay đổi sang chế độ tỷ giá hối đoái khác Cuối cùng, việc xây dựng số INTV viễn cảnh khác có phân loại chế độ chuyển hóa cách thuận tiện trình bày phần thực nghiệm nghiên cứu Một dự báo phải thêm vào tiêu hay số kinh tế nào, tính xác số INTV cao phụ thuộc vào chất lượng biến "yếu tố định", đặc biệt biến dự trữ ngoại hối lãi suất Vì khơng có thơng tin cơng khai can thiệp vào thị trường ngoại hối, học tập Calvo Reinhart (năm 2002) việc sử dụng thay đổi dự trữ biện pháp khơng hồn hảo can thiệp ngoại hối, can thiệp thị trường tiền tệ lại đo thay đổi lãi suất.12 Các số khơng hồn hảo nhận tất chuyển động thay đổi dự trữ lãi suất có liên quan với can thiệp để bảo vệ dàn xếp biến động đồng nội tệ Tuy nhiên, vài ngân hàng trung ương thông báo công khai hành động can thiệp tỷ giá hối đoái thực tế họ Đây quan sách tiền tệ lớn từ kinh tế công nghiệp hóa, Nhật Bản, Hoa Kỳ, Thụy Sĩ, Canada Úc.13 Khơng có ngân hàng trung ương từ thị trường Đông Á công bố hành động can thiệp họ cách rõ ràng.14 SWARCH thuyết trị giá trị cực đại 4.1 Mơ hình chuyển đổi Markov-ARCH (SWARCH) Hamilton Susmel (1994) đề xuất mở rộng mơ hình ARCH, mơ hình hợp với chuyển đổi chế độ tỷ giá Trong mơ hình họ, thơng số mơ hình ARCH phép chuyển đổi trạng thái riêng biệt, mà quy trình chuyển đổi cũ Markov bị hạn chế Hamilton Susmel gọi quy trình chuyển đổi ARCH hay mơ hình SWARCH Từ nghiên cứu này, cách trình bày Markov cho phép xếp chế độ tỷ giá lịch sử thành ma trận đơn giản để thấy chuyển dịch chuyển đổi trạng thái từ chế độ tỷ giá sang chế độ tỷ giá khác Mơ hình SWARCH mơ tả hệ thống phương trình sau đây: Phương trình (3) thừa nhận thu nhập (rt) theo sơ đồ hồi quy bậc Sự đổi thu nhập (εt) giả định làm theo trình ARCH với điều kiện phương sai (h2t) mà (h2t) phụ thuộc tuyến tính vào độ lệch bình phương q , tức (u2t-i ) Theo mơ hình chuẩn ARCH, tham số số chế độ tỷ giá Tuy nhiên, mơ hình SWARCH, tham số ARCH phép chuyển đổi nội sinh trạng thái riêng biệt (K) Sự dịch chuyển từ trạng thái sang trạng thái khác thể mức độ thay đổi bất ổn Điều thể số chuyển đổi g(st), g(st) lại phụ thuộc vào thay đổi trạng thái: st = 1,… , K Trong phần trình bày này, tiêu chuẩn áp đặt g(1) =1 g(st) ≥ st = 1,….,K Do trạng thái có lẽ xem trạng thái biến động thấp Khi st ≠ 1, g(st) cho biết độ lớn biến động st so với trạng thái biến động thấp Hamilton Susmel (1994), st giả định theo mô hình K-Markov ban đầu, mơ tả xác suất chuyển đổi, P(st=j/st-1=i, st-2 =k,…, yt-1, yt-2,… ) = p(st=j/st-1 = i) = pij Với xác suất (pij) xác suất mà trạng thái i theo sau trạng thái j Định nghĩa ma trận chuyển đổi xác suất sau: Tổng phần tử hàng ma trận Một mục tiêu mơ hình SWARCH để dự đoán xác suất xuất trạng thái thời kỳ, Hamilton Susmel (1994) sản phẩm phụ trình xử lý chuyển đổi phi tuyến tính Markov Ví dụ: kết luận dựa thơng tin có sẵn quan sát thời gian (t) gọi “xác suất lọc” Ngoài ra, kết luận sử dụng tất mẫu quan sát gọi xác suất có điều chỉnh Xác suất điều chỉnh mẫu đầy đủ thể xác suất mà biến điều kiện trạng thái st vào ngày (t) Việc xây dựng số INTV (phương trình 2) biểu diễn thơng qua xác suất điều chỉnh phương sai có điều kiện trạng thái bất ổn định cao, số nằm khoảng đến 4.2 Ngưỡng can thiệp: Áp dụng thuyết giá trị cực đại Nhiệm vụ thực nghiệm nhằm so sánh đối chiếu chế độ tỷ giá trước sau năm 1997 Nhiệm vụ tính tốn số INTV, số cho mức cao thấp, từ đề xuất tương ứng tính linh hoạt chế độ tỷ giá hay nhiều Nếu khơng tạo ngưỡng hợp lý mức độ cao thấp số INTV, việc phân loại chế độ tỷ giá dựa số can thiệp thực theo cách khơng thức Phương pháp thông thường tạo ngưỡng cách đơn giản sử dụng độ lệch trung bình độ lệch chuẩn số INTV Chẳng hạn nghiên cứu Baig (2001) Hernandez Montiel (2003) sử dụng ngưỡng từ độ lệch trung bình độ lệch chuẩn việc xác định số INTV Tuy nhiên giả định phân phối chuẩn phải áp dụng độ lệch trung bình độ lệch chuẩn cho phép phân tích cấp độ Tuy nhiên, đề cập trước đây, nghiên cứu ghi nhận tỷ giá hối đối, lãi suất dự trữ ngoại hối khơng phải phân phối chuẩn Để tạo ngưỡng với số liệu thống kê phù hợp với cấp độ INTV bản, sử dụng phương pháp thuyết giá trị cực đại (EVT) Đây cách tiếp cận phi tham số cho phép tạo ngưỡng cực đại/cao cực tiểu/thấp số INTV cho trường hợp nước mà khơng có giả định phân phối Từ cỡ quan sát tương đối nhỏ, áp dụng phương pháp ước lượng điều chỉnh số dư số Huisman, Koedijk, Kool Palm (2001) đề xuất - gọi tắt HKKP Phương pháp HKKP xuất phát từ ước lượng Hill (1975) Chúng tơi giả định có n mẫu quan sát độc lập rút từ vài phân phối số dư chưa biết Tham số Y phần dư số phân phối x(i) số liệu thống kê bậc thứ i với x(i-1) ≤ x(i) với i= 2,… , n số giả định phép phân tích số dư Số chọn k định tồn ước lượng khách quan số dư số HKKP (2001) cho hàm phân phối chung có giá trị tiệm cận dốc tăng lên, tăng theo k Tương tự phương sai tiệm cận hệ số Hill (1/k) Nhìn chung vấn đề giải kích cỡ mẫu k tiến tới vô Đối với mẫu quan sát nhỏ chúng ta, HKKP (2001) giới thiệu ước lượng giải vấn đề cần thiết để lựa chọn k tối ưu “duy nhất” HKKP (2001) đề xuất giá trị k nhỏ số ngưỡng giá trị k, đường xiên ước lượng Hill: Y tằng gần với giá trị k công thức gần đúng: Với β0 β1 hệ số chặn hệ số ước lượng ε(k) giới hạn vi phạm HKKP (2001) đưa hệ số ước lượng điều chỉnh Hill tương đối tốt với giá trị k quanh giá trị (n/2) Theo nghiên cứu thực nghiệm, chúng tơi đề nghị tính tốn giá trị Y(k) với k nằm khoảng từ tới k (gần n/2) Do cần thiết phải tính tốn ngưỡng “cao” “thấp’ số INTV, lựa chọn k ngưỡng cao bao hàm quan sát cao (hoặc lớn) Y , suy số INTV lớn/cao Ngược lại với ngưỡng thấp nhóm quan sát với giá trị thấp Y Để ước lượng phương trình (9), HKKP (2001) đưa trọng số bình phương nhỏ Weighted Least Squares (WLS), thay cho bình phương nhỏ thơng thường - Ordinary Least Squares (OLS), để loại bỏ sai số tiềm ẩn giới hạn vi phạm ε(k) phương trình (9) Trọng số có ( √1, √2 , √K) yếu tố đường xiên khoảng Ước lượng Y từ hàm hồi quy WLS là ước lượng gần số dư số Thực nghiệm Trước trở lại với kiểm nghiệm, điều quan trọng xếp mục tiêu cách tiếp cận theo lối thực nghiệm cho hợp lý Rõ ràng ước lượng can thiệp số (phương trình 2) tiếp cận cách khác Tuy nhiên giới thiệu phần đầu, nhiệm vụ phân loại chế độ tỷ giá kinh kế Đông Á từ tháng 01/1985 đến tháng 08/2007 Vì thay tính tốn quốc gia đồng loạt, thích hợp ước lượng can thiệp riêng lẻ quốc gia Hàng loạt lý thích hợp kiểm tra nước lại thích hợp hơn, chúng nhiệm vụ chủ yếu đề cập phần sau đây: a/ Điều quan trọng nhận quốc gia có kinh nghiệm riêng biệt việc điều hành sách tỷ giá Ví dụ tất quốc gia điều hành sách tỷ giá cố định mức độ quốc gia khác nhau, điều trình bày phần sau b/ Đánh giá thành phần việc can thiệp số quốc gia cho ta biết công cụ sách tiền tệ sử dụng thời kỳ khác để quản lý tiền tệ c/ Đưa chế độ tỷ giá đa dạng quốc gia, điều cần thiết để tránh áp đặt “một ngưỡng chung” cho tất đồng tiền mà không am hiểu chúng 5.1 Dữ liệu Dữ liệu sử dụng quốc gia Indonesia, Hàn quốc, Singapore Thái Lan tỷ giá hàng tháng biểu diễn tiền nội tệ so với USD Lãi suất thị trường tiền tệ qua đêm sử dụng thước đo lãi suất nước, lượng ngoại tệ nắm giữ coi dự trữ ngoại hối Mẫu quan sát thực từ tháng 01/1985 đến tháng 08/2007, thu thập từ số liệu thống kê tài quốc tế quỹ tiền tệ giới IMF Trong bảng 2, số liệu tổng hợp trình bày phần trăm thay đổi tỷ giá, dự trữ ngoại hối khác biệt lãi suất Thêm vào đó, bảng cịn bao gồm số thơng tin như: độ lệch chuẩn, hệ số bất đối xứng (skewness coefficient), Hệ số độ lồi (kurtosis), hệ thống kiểm định chuẩn JarqueBera (JB), kiểm định Ljung-Box (LB) Tất bất thường, hệ số độ lồi Số liệu thống kê LB đưa hệ số tương quan ngoại trừ Indonesia (dự trữ), Hàn Quốc (dự trữ) Singapore (tỷ giá lãi suất) Số liệu thống kê LBS (Ljung-Box) mức độ cân bằng, ngoại trừ Indonesia (tỷ giá, dự trữ), Hàn Quốc (tỷ giá) Singapore (dự trữ) Chúng thực điều kiện khác nhau, minh chứng cho mơ hình ARCH 5.2 Kết kiểm định mơ hình SWARCH số INTV Tiếp theo tiến hành sử dụng mơ hình SWARCH Hamilton Susmel (1994) Bảng 3-5 trình bày ước lượng từ hệ thống chuyển đổi Markov ARCH Kết nối thay đổi chế độ tỷ giá điều kiện khác nhau, hai ba trạng thái ước tính Điều thực hai trường hợp: phân phối chuẩn phân phối- t, với độ trễ khác Từ đến xác định đáng tin cậy việc mô tả điều kiện biến đổi, chiến lược mà Krolzig (1997) theo đuổi Điểm kiểm nghiệm giả thuyết vô hiệu: chuyển đổi chế độ (m=1) so sánh với giả thuyết khác có chế độ chuyển đổi (m=2) Kết kiểm định cho giả thuyết khơng có chuyển đổi chế độ tỷ lệ gần so sánh mơ hình ARCH chuẩn với mơ hình chuyển đổi Markov ARCH Trong tất trường hợp kiểm tra số gần cho giả thuyết khơng có giá trị khơng chế độ chuyển đổi bị từ chối Chúng ta tiếp tục thực kiểm định giả thuyết vô hiệu chế độ tỷ giá (m=2) với giả thuyết khác chế độ tỷ giá (m=3) Trên sở cách kiểm định này, hầu hết ba lượt, nghĩa thay đổi phần trăm hàng tháng tỷ giá, dự trữ ngoại hối khác biệt lãi suất, việc kiểm tra cá nhân nước mô tả tương ứng hai chế độ tỷ giá không ổn định, ngoại trừ đồng tiền rupia indonesia lãi suất thị trường tiền tệ qua đêm Hàn quốc Các hệ số ước lượng phổ biến thống kê (bảng 35) Ước lượng chuyển đổi trạng thái có lẽ cao, cho thấy trạng thái bền vững Ví dụ, khả chuyển đổi trường hợp đồng tiền rupia Indonesia cho thấy chế độ trạng thái 1, có 94% khả tương tự cho thời kỳ chế độ trạng thái Thêm vào nữa, từ ước tính trên, điều tính tốn khoảng thời gian mong đợi trạng thái thay đổi (1/(1-pii)) Ví dụ, trạng thái đồng rupia Indonesia mong đợi trung bình sau (1-0.94) -1 ≈ 17 tháng, trạng thái mong đợi tới sau 10 tháng, trạng thái sau 25 tháng (bảng 3) Do trạng thái (trạng thái cao bất ổn định) dài trạng thái (mức độ thấp bất ổn định) trạng thái (mức độ trung bình bất ổn định) Cuối kiểm định chuẩn đoán: Ljung-Box, Q- kiểm tra độ lệch chuẩn - LB(24) độ lệch chuẩn quân bình - LBS(24) Chú ý sử dụng mơ hình SWARCH, dẫn chứng tương quan không rõ ràng bị phủ nhận 5.3 Ngưỡng EVT viễn cảnh Dựa vào kết kiểm định mơ hình SWARCH tính toán xác suất ước lượng thay đổi lớn tỷ giá hối đoái, dự trữ lãi suất suốt thời gian quan sát Từ xác suất ước lượng này, số can thiệp (INTV) xây dựng phù hợp cho nước (Số liệu 1-4) Một số can thiệp cao gợi ý khuynh hướng can thiệp sâu hơn, gọi chế độ tỷ giá cố định Một vấn đề đặt mức độ số can thiệp cho cao (hoặc thấp) Từ phân phối ngẫu nhiên dãy số chính, trình bày bảng tỷ giá, dự trữ lãi suất, không ngạc nhiên tìm dãy số can thiệp cho kinh tế phân phối ngẫu nhiên18 Do độ lệch trung bình độ lệch chuẩn khơng báo xác thích đáng để tạo ngưỡng riêng lẻ can thiệp mức độ cao từ mức độ thấp Vì phương pháp EVT sử dụng Sử dụng khái niệm thuyết giá trị cực đại thảo luận trước đây, tính số can thiệp cực đại cực tiêu cho nước Các số liệu Bảng thể ngưỡng số INTV sâu nằm khoảng gần nhau, từ 89% trường hợp Indonesia 98% Singapore Ngược lại, tìm thấy dãy ngưỡng cho số INTV thấp Kết hợp lại, ngưỡng số INTV thấp Hàn Quốc khoảng 10% Ngưỡng cực tiểu cho số INTV Singapore ước lượng khoảng 69% Việc mở rộng dãy ngưỡng nhấn mạnh tầm quan trọng việc ước lượng ngưỡng riêng biệt, trước hình thành ngưỡng vùng thích hợp Một loạt viễn cảnh tạo từ phân loại số INTV cao thấp mô tả Bảng Điều quan trọng nhận số INTV (hầu hết) xoay quanh mức 90% (10%) cho viễn cảnh can thiệp cao (thấp) Có nhân tố số INTV cao: a Viễn cảnh 1: Nỗ lực can thiệp sâu thành công Một số can thiệp (INTV) sâu tạo giá trị cao biểu thức (p Hreserves + pHint r), dẫn đến ổn định đồng nội tệ (xác suất (pHexr) thấp) Chúng ta kết luận: cố gắng can thiệp cân đối lực thị trường người điều hành sách tiền tệ tạo nên thành cơng việc giới hạn tính linh động tỷ giá hối đối b Viễn cảnh 2: trường hợp không đến kết luận Một số can thiệp (INTV) sâu giá trị thấp hai biểu thức (pHreserves + pHint r) (pHexr + pHreserves + pHint r) Trường hợp khó đưa kết luận cam kết của nhà điều hành sách tiền tệ Tình xãy khơng có cú sốc đáng kể thị trường ngoại hối, khơng có hành động can thiệp thị trường ngoại hối đáng kể đảm trách nhà điều hành sách tiền tệ Do khơng thể nói nhiều sách giá trị (pHreserves + pHint r) thấp, thiếu sách can thiệp, xảy khơng cần can thiệp mà thị trường ổn định, phản ánh giá trị (p Hexr + pHreserves + pHint r) thấp Ở thái cực khác, phải ước lượng ngưỡng vùng nhỏ số INTV, gọi tắt viễn cảnh Hàng loạt ngưỡng INTV thấp lựa chọn từ nước Đông Á, đề xuất tỷ lệ thấp nhất, nghĩa ngưỡng 10% Hàn quốc Bởi vậy, với viễn cảnh 3, số can thiệp (INTV) thấp giá trị thấp biểu thức (p Hreserves + pHint r) giá trị lớn biểu thức (pHexr + pHreserves + pHint r), chắn việc điều hành sách tiền tệ lựa chọn sách tỷ giá thả Tuy nhiên phải thêm dự báo Trong số trường hợp, đưa kết luận xác Ngân hàng trung ương có chủ động thơng qua sách thả Ví dụ, tình có xác suất cao biến động lớn đồng nội tệ xác suất thấp thành công việc can thiệp thị trường ngoại hối, nhà làm sách miễn cưỡng can thiệp vào thị trường ngoại hối để giữ mức độ tối thiểu, tránh chi phí cao việc can thiệp Bởi cần kiểm tra cẩn thận xác suất thành phần cấu thành số để thúc ép nhiều thông tin chất thị trường lập trường sách tiền tệ Từ việc thêm vào xác suất trước tiên, thêm vào viễn cảnh (viễn cảnh 4) để nắm bắt thời kỳ có áp lực thị trường ngoại hối cao, bao gồm thời kỳ khủng hoảng tài tiền tệ Điều quan trọng ứng dụng phạm trù để nắm bắt thời kỳ chế độ tỷ giá thả có quản lý- chế độ trung lập Với viễn cảnh này, số INTV vào khoảng ngưỡng thấp cao (cao > INTV > thấp) Tình xuất nhân tố số INTV (p Hexr , pHreserves , pHint r) cao Trong suốt thời kỳ bất ổn định khủng hoảng, nhà điều hành sách tiền tệ thường chủ động việc giữ ổn định đồng nội tệ (vì biểu thức (pHreserves + pHint r) cao) Tuy nhiên công đồng tiền nội tệ khốc liệt, phản ảnh qua tỷ giá biến động liên tục - pHexr cao, nên giữ số can thiệp nằm ngưỡng nhỏ 10% ngưỡng lớn 90% Các kết thực nghiệm nói chế độ tỷ giá hối đoái 6.1 Indonesia Chỉ số can thiệp liên tục cao suốt thời kỳ 1985 đến 1996: 0.9, dường thừa nhận điều hành sách tiền tệ chọn chiến lược can thiệp chủ động để ổn định đồng Rupiah (Số liệu Bảng 7) Khi phân tích số can thiệp với nhân tố chính, rõ ràng Ngân hàng trung ương Indonesia có điều chỉnh yếu vào yếu tố lãi suất để ổn định đồng Rupiah Chúng ta biết từ năm 1995 với tất cách làm biên độ can thiệp dao động đồng Rupiah Ngân hàng trung ương Indonesia 3%, điều ám chế độ tỷ giá cố định thực điều hành sách tiền tệ suốt thời kỳ Trong suốt 10 năm, kết luận thuyết phục Ngân hàng trung ương Indonesia thực chế độ tỷ giá cố định – viễn cảnh Để đưa chế độ tỷ giá ngoại hối linh hoạt, biên độ can thiệp nới rộng lần từ 3% tháng 12 /1995 tới 5% tháng 6/1996, tới 8% tháng 9/1996 (Djiwandono (2000)) Đến tháng 7/1997 Ngân hàng trung ương Indonesia cho phép biên độ can thiệp nới rộng 12% làm cho đồng Rupiah dao động tự Trong suốt thời kỳ đỉnh điểm giai đoạn đầu phục hồi khủng hoảng tiền tệ Đông Á, 1997-2001, để ý số can thiệp (INTV) thấp nhất, đạt thấp khoảng 0.465 vào năm 2000 Suốt thời kỳ Ngân hàng trung ương thực tỷ giá ngoại hối dự trự ngoại hối thiết yếu để quản lý đồng Rupiah, không hiệu Đồng Rupiah (P exr H ) tăng mạnh lên mức 0.989 năm 1998 từ mức phổ biến khoảng 0.008 năm đầu thập niên 1990 Thời kỳ biểu viễn cảnh 4, số can thiệp (INTV) nằm mức trung bình ngưỡng lớn tạo áp lực tỷ giá bất ổn (p Hexr ) số can thiệp mức cao (pHreserves + pHint r) Từ xác suất có điều chỉnh này, kết luận thị trường ngoại hối Rupiah trải qua hầu hết với áp lực bất ổn đồng tiền năm 1998, với nhân tố nhân tố số can thiệp (INTV): (pHexr , pHreserves , pHint r) dao động khoảng 0.969 tới 0.989 Từ đầu năm 2002 tới tháng 8/2007, thấy có chứng cho Ngân hàng trung ương Indonesia trở với sách quản lý thắt chặt tỷ giá ngoại hối thời kỳ trước 1997 Chỉ số can thiệp (INTV) đạt 0.99 năm 2003 tới 2006 Điều quan trọng khoảng thời gian 1990-1996 điều hành sách tiền tệ trở lại sách điều chỉnh lãi suất - với xác suất trung bình có điều chỉnh, lãi suất 0.9 tháng 1/2002 tới tháng 12/2006 - để quản lý chặt chẽ dao động đồng Rupiah 6.2 Hàn Quốc Nhìn vào Bảng số liệu 2, xác suất có điều chỉnh số (INTV) thời kỳ 1985 đến 1994 cao cho thấy điều hành sách tiền tệ chủ động để cố định đồng Wonviễn cảnh Vai trị sách lãi suất bật suốt thời kỳ này, mà đề xuất pHint r cao Bước vào năm 1990, điều hành sách tiền tệ Hàn quốc gọi hệ thống thị trường trung bình (MARS), nơi mà tỷ giá danh nghĩa won/ dola phép dao động mức cụ thể xung quanh tỷ giá xem xét hàng ngày (Dornbusch Park 1999) Khi hệ thống lần đưa ra, tỷ giá đồng won/USD thay đổi nhỏ ±0.4% so với tỷ giá Giữa thập niên 1990, biên độ nới rộng ± 2.25% Với số INTV trung bình 90% xác suất trung bình đồng won 0%, Ngân hàng trung ương Hàn quốc thành công việc quản lý thắt chặt đồng won so với đồng USD thời kỳ thập niên 1980 tới năm 1994 Giữa năm 1995, 1996 đồng won trở lên bất ổn định, mặt dù nhà điều hành sách tiền tệ có gắng chủ động điều chỉnh lãi suất Chỉ số (INTV) trung bình năm có sụt giảm lớn khoảng 0.54, kết áp lực mạnh mẽ thị trường ngoại hối Xác suất có điểu chỉnh pHint r trì liên tục mức cao phân loại thời kỳ thời kỳ tỷ giá cố định, Ngân hàng trung ương thành cơng việc kiểm sốt tính bất ổn đồng won so vơi thời kỳ trước Ngày 20/11/1997, cảm nhận rõ ràng áp lực gia tăng khủng hoảng tiền tệ Đông giai đoạn 1997, Ngân hàng trung ương Hàn quốc nới rộng biên độ giao động tỷ giá ±10% Cộng với sách lãi suất, nhà điều hành sách tiền tệ bắt đầu chủ động quản lý thị trường mở việc bán dự trữ ngoại hối Xác suất dự trữ p Hreserves nhảy từ 2% thập niên 1990, lên 57% năm 1997 Biên độ giao động cuối gỡ bỏ vào ngày 16/12/1997, Hàn quốc thơng báo thức bị khủng hoảng Ở đỉnh cao khủng hoảng, tháng 1/1998 đến tận tháng 12/1998, số (INTV) trung bình 0.6, với nhân tố số (INTV): (p Hexr , pHint r), đạt mức độ cao khoảng 0.988 Điều rõ ràng điều hành sách tiền tệ bắt đầu can thiệp trực tiếp vào thị trường ngoại hối, xảy tăng mạnh mẽ xác suất dự trữ từ khoảng 0.06 thời kỳ 1995-1996 tới 0.55 thời kỳ tháng 1/1998 – 12/1998 Chúng ta kết luận mức xác suất có điều chỉnh cho tất thành phần số INTV thời kỳ 1997-1998 phù hợp với viễn cảnh 4: viễn cảnh khủng hoảng Năm 1999, Hàn quốc bắt đầu q trình hồi phục, mơi trường kinh tế vĩ mô trở nên ổn định Mặc dù diện liên tục tính bất ổn cao thị trường ngoại hối (p Hexr > 99), can thiệp Ngân hàng trung ương Hàn Quốc giảm rõ ràng so với thời kỳ 19971998 Chỉ số INTV mức 15%, cao chút so với ngưỡng thấp chế độ tỷ giá linh hoạt Chế độ tỷ giá hối đoái năm 2000 đặc trưng cho thời kỳ tỷ giá thả nổi/ linh hoạt, khơng có chứng cho thấy can thiệp phủ , từ giá trị xác suất có điều chỉnh mức thấp biến số: pHreserves , pHint r Sự bất ổn thị trường đồng won, số INTV mức trung bình thấp hai thập kỷ cuối, trung bình thấp 1% từ tháng 1/2000 đến tháng 7/2007 Điều dẫn đến kết luận Hàn quốc dịch chuyển tự chủ tới chế độ tỷ giá linh hoạt thực tế (Viễn cảnh 3) Báo cáo thường niên Ngân hàng trung ương Hàn quốc từ năm 2000 đến năm 2006 miêu tả chế độ tỷ giá hối đối sử dụng cơng cụ thích hợp, hiệu tránh dao động mạnh- đồng won, dao dộng tự theo cung cầu thị trường ngoại hối 6.3 Singapore Số liệu thống kê cho thấy sách chế độ tỷ giá hối đối cố định mục tiêu quan trọng sách tiền tệ Singapore năm 2007 (Bảng số liệu 3) Ngoại trừ thời kỳ khủng hoảng 1997-1998 phần năm 2001, số INTV Singapore trì liên tục 90% Những số liệu thống kê đồng báo cáo nghiên cứu Cơ quan quản lý tiền tệ Singapore (MAS), cho thấy MAS can thiệp đặn định kỳ vào thị trường ngoại hối với tỷ giá hối đối mục tiêu khơng tiết lộ biên độ dao động (MAS 1999, 2000, 2001 2003, 2004 2007) Từ số liệu xác suất có điểu chỉnh tình bày bảng 9, thấy MAS điều hành sách lãi suất dự trữ ngoại hối để quản lý tỷ giá hối đoái phần lớn hai thập kỷ qua Điều thú vị thời kỳ trước khủng hoảng tài năm 1997, lãi suất cơng cụ điều hành sách tiền tệ, điều phản ánh thông qua số liệu xác suất có điều chỉnh mức cao Sự điều hành trở nên khác biệt giai đoạn tháng 1/1999 – 8/2007 Trong suốt thời kỳ này, dự trữ trở thành công cụ trọng yếu điều hành đồng tiền Singapore với sách tỷ giá ngoại hối cố định Giai đoạn 1999-2007 dự trữ ngoại hối Singapore (trừ vàng) tăng 100 tỷ US$, đến cuối năm 2007 đạt khoảng 226 tỷ US$ 6.4 Thái lan Nhìn chung, kết kiểm định cho thấy Ngân hàng trung ương Thái lan giống Ngân hàng trung ương khác nước Đơng Á, có can thiệp chủ động quản lý chặt chẽ đồng Baht giai đoạn 1985-1996 (Bảng 10) Xác suất có điều chỉnh số INTV giai đoạn 1991- 1996 khoảng 99% hoạt động can thiệp tích cực đối vơi thị trường tiền tệ (thông qua điều chỉnh lãi suất) giúp xác suất trung bình có điều chỉnh PHexr 1% (viễn cảnh 1) Theo thực nghiệm kết luận chế độ tỷ giá hối đoái thực viễn cảnh (thời khùng hoảng) giai đoạn 1997-1999 Với năm Ngân hàng trung ương Thái lan nỗ lực lớn việc bảo vệ đồng tiền việc điều chỉnh lãi suất bán dự trữ ngoại hối, điều nhận thấy số xác suất có điều chỉnh lãi suất dự trữ cao Mặc dù nỗ lực lớn việc can thiệp, đồng Baht giá trị so với USD bất ổn định Từ năm 2000, có chứng chế độ tỷ giá cố định mức độ thấp.Xác suất có điều chỉnh INTV nằm 0.42 0.06 chút, thấp nhiều so với thời kỳ trước năm 1997, thời gian thị trường tiền tệ tiếp tục bất ổn định với xác suất số PHexr khoảng 0.99, loại trừ năm 2007 Do kết luận Ngân hàng trung ương Thái Lan chủ động trì quản lý bất ổn đồng tiền, cho chế độ tỷ giá cố định mức nhỏ từ năm 2000 (viễn cảnh 4) Chúng ta lưu ý mức độ can thiệp tăng lên năm 2005-2006 Thêm vào nữa, hầu hết giai đoạn 2000-2004 can thiệp vào thị trường tiền tệ chủ yếu qua việc điều chỉnh lãi suất giai đoạn 2005-2006 cho nhà điều hành sách tiền tệ chủ động can thiệp thông qua dự trữ ngoại hối thị trường mở Kết luận: Frankel (2001) nhiệm vụ lớn thảo luận chế độ tỷ giá vấn đề độ tin cậy tính minh bạch Như nhiều nghiên cứu trước đây, nghiên cứu nhấn mạnh vấn đề khó khăn phải đối mặt việc xác minh chế độ tỷ giá thực quốc gia Phần nghiên cứu xem xét lại tranh luận chế độ tỷ giá thực chế độ tỷ giá danh nghĩa quốc gia Đông Á: Indonesia, Thái Lan, Singapore Hàn Quốc Nghiên cứu mở rộng so với nghiên cứu trước mặt Thứ sử dụng mơ hình SWARCH hệ thống kiểm tra giá trị cực ước lượng mức độ can thiệp vào tỷ giá hối đoái ngưỡng Thứ số liệu cập nhật hàng ngày quan sát đến năm 2007 Nghiên cứu cho thấy có Hàn quốc thay đổi chế độ tỷ giá hối đoái danh nghĩa sang điều hành tỷ giá thực thời kỳ sau 1997 Ngược lại, Indonesia Singapore lại trở chế độ tỷ giá hối đoái cố định thời kỳ trước 1997 Trong có chứng cho thấy Thái lan nới lỏng mức độ can thiệp từ khủng hoảng tài năm 1997, chủ động can thiệp coi chế độ tỷ giá thả có quản lý Trong phần trình bày ngắn hồn toàn bác bỏ giả thuyết “sáo rỗng” Indonesia, Thái Lan Hàn Quốc thức tuyên bố theo đuổi chiến lược lạm phát mục tiêu bám chặt vào sách tiền tệ suốt thời kỳ sau khủng hoảng tài 1997 Điều xác nhận nghiên cứu Sharma Siregar (2008), nhiên có biến động tỷ giá hối đoái, xem phản ứng Ngân hàng trung ương Thái lan Indonesia sách lạm phát mục tiêu Điều trở nên thú vị cho nghiên cứu tương lai để kiểm tra quan hệ chế độ tỷ giá hoái đoái cố định với lạm phát mục tiêu, sách phù hợp với kinh tế Đông Á ... diện chế độ tỷ giá Chúng ta ước tính độ linh hoạt chế độ tỷ giá hối đoái quốc gia thời gian qua hay khơng? Hơn phân loại chế độ tỷ giá hối đoái thực nước tách biệt linh hoạt chế độ tỷ giá thả... dựng số can thiệp đánh giá chúng cách nghiêm ngặt cho phép có thêm hành động đánh giá cốt yếu sách tỷ giá hối đối Thay đưa chứng nước chịu ảnh hưởng khủng hoảng Đông Á chuyển sang chế độ tỷ giá. .. khai can thiệp thị trường ngoại hối, đề xuất số can thiệp Ngân hàng trung ương thị trường ngoại hối để phân loại chế độ tỷ giá hối đoái bốn kinh tế Đông Á Chúng xem xét lại tranh luận liệu nước Đông