Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 13 HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI VÀ HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI Liên hệ hợp đồng kỳ hạn với hợp đồng tương lai hoán đổi Trong 12 bàn luận việc sử dụng hợp đồng kỳ hạn để quản lý rủi ro biến động giá thị trường hàng hóa thị trường chứng khốn quản lý rủi ro ngoại hối giao dịch ngoại tệ, đặc biệt hoạt động xuất nhập khẩu, đầu tư tín dụng Có thể nói hợp đồng kỳ hạn thiết kế công cụ hữu hiệu để quản lý rủi ro Thế trọng đến công dụng quản lý rủi ro nên hợp đồng kỳ hạn đánh hội kinh doanh hay đầu Chẳng hạn, để quản lý rủi ro ngoại hối có hợp đồng nhập đến hạn tốn tương lai, doanh nghiệp thoả thuận mua ngoại tệ kỳ hạn tháng với ngân hàng Sau ký hợp đồng kỳ hạn, tỷ giá kỳ hạn xác định chẳng hạn F(USD/VND)=16.200 Năm tháng sau tỷ giá giao thị trường lên đến S(USD/VND)=16.220, doanh nghiệp thầm mừng thấy hợp đồng kỳ hạn có lời Nhưng lời lời “trong tính tốn” khơng phải lời thực lúc hợp đồng kỳ hạn chưa đến hạn Đến hợp đồng đến hạn, tỷ giá giao thị trường lại đổi khác chừng lúc tỷ giá giao S(USD/VND)=16.050 tức nhỏ tỷ giá kỳ hạn cam kết Nhưng lúc hợp đồng kỳ hạn đến hạn hợp đồng bắt buộc nên doanh nghiệp phải mua ngoại tệ theo tỷ giá kỳ hạn F(USD/VND) = 16.100 cam kết hợp đồng kỳ hạn Đây hạn chế hay nhược điểm quan trọng hợp đồng kỳ hạn Nhược điểm tránh doanh nghiệp sử dụng hợp đồng tương lai Ngồi phân tích hạn chế hợp đồng kỳ hạn trình bày 12 dễ dàng nhận thấy hợp đồng kỳ hạn đáp ứng nhu cầu giao dịch doanh nghiệp doanh nghiệp có nhu cầu mua bán ngoại tệ tương lai cịn doanh nghiệp khơng có nhu cầu Thực tế cho thấy đơi doanh nghiệp vừa có nhu cầu giao dịch ngoại tệ giao thời điểm tại, đồng thời vừa có nhu cầu giao dịch ngoại tệ kỳ hạn thời điểm tương lai Khi ấy, hợp đồng kỳ hạn khơng thể đáp ứng Trong tính hợp đồng hoán đổi nên sử dụng Hợp đồng tương lai 2.1 Giới thiệu chung Có thể nói hợp đồng tương lai hợp đồng kỳ hạn chuẩn hóa loại tài sản sở mua bán, số lượng đơn vị tài sản sở mua bán, thể thức toán, kỳ hạn giao dịch Hợp đồng kỳ hạn khơng chuẩn hóa, chi tiết hai bên đàm phán thoả thuận cụ thể Một số điểm khác biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai liệt kê sau: • • Hợp đồng tương lai thỏa thuận mua bán thông qua người môi giới Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp đồng Hợp đồng tương lai mua bán thị trường tập trung Hợp đồng kỳ hạn thị trường phi tập trung Nguyển Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 • Phân tích Tài Bài giảng 13 Hợp đồng tương lai tính hàng ngày theo giá thị trường (marking to market) Hợp đồng kỳ hạn toán vào ngày đáo hạn Như trình bày trên, hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp đồng Điều không hợp đồng tương lai Nhà đầu tư muốn mua hay bán hợp đồng tương lai liên lạc với công ty môi giới Công ty môi giới thị cho người mua bán sàn giao dịch thực lệnh mua hay bán hợp đồng tương lai Hoạt động giao dịch thực thông qua tổ chức trung gian gọi cơng ty tốn bù trừ (clearing house) theo sơ đồ sau: Tiền Mua HĐ tương lai Tiền Cơng ty tốn bù trừ Tài sản sở Bán HĐ tương lai Tài sản sở 2.2 Hợp đồng tương lai thị trường hàng hóa thị trường chứng khoán Đối với hợp đồng kỳ hạn, khoản lãi hay lỗ hợp đồng toán vào lúc đáo hạn Ngược lại, hợp đồng tương lai, khoản lãi hay lỗ tính hàng ngày (cộng vào hay trừ từ tài khoản bên hợp đồng) theo biến động giá tương lai Việc tính tốn để loại trừ phần rủi ro cho công ty toán bù trừ trường hợp bên hợp đồng khơng có khả tốn đáo hạn Ví dụ, vào ngày 28/2/2006, A ký hợp đồng tương lai mua 100 cổ phiếu XYZ với giá tương lai F0 = 80.000đ/cổ phiếu Để hạn chế rủi ro, ký hợp đồng, A phải ký quỹ khoản tiền tài khoản bảo chứng công ty tốn bù trừ Ví dụ, mức bảo chứng (margin) triệu đồng Sau ngày, có lãi, khoản lãi cộng vào tài khoản; cịn lỗ bị trừ vào tài khoản Nếu giá trị tài khoản bảo chứng giảm xuống tới mức giới hạn, ví dụ 0,8 triệu đồng, gọi mức bảo chứng trì (maintenance margin) nhà đầu tư yêu cầu ký quỹ thêm tiền cho đạt mức bảo chứng triệu đồng ban đầu, cịn khơng cơng ty bảo chứng “đóng” tồn hay phần giá trị hợp đồng tương lai nhà đầu tư để đảm bảo mức bảo chứng thỏa mãn Tùy theo biến động giá hàng ngày, người mua bán hợp đồng lãi lỗ Hàng ngày giá hàng hóa mức lãi lỗ Phịng toán bù trừ ghi nhận toán Chẳng hạn ví dụ hoạt động tốn hàng ngày diễn mô tả đây: Nguyển Minh Kiều/Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2006-07 Ngày 28/2 1/3 2/3 3/3 Giá cổ phiếu 80.000 89.000 90.000 80.000 Phân tích Tài Lời (lỗ) hàng ngày 100(89000 – 80.000) 100(90.000 – 89.000) 100(80.000 – 90.000) Bài giảng 13 Giá trị t/k bảo chứng 1.000.000 đồng 1.900.000 2.000.000 1.000.000 4/3 77.000 100(77.000 – 80.000) 700.000 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 Cộng 70.000 77.800 77.600 78.200 88.600 98.400 100(70.000 – 77000) 100(77.800 – 70.000) 100(77.600 – 77.800) 100(78.200 – 77.600) 100(88.600 – 78.200) 100(98.400 – 88.600) 300.000 1.780.000 1.760.000 1.820.000 2.860.000 3.840.000 Giá trị xuống 0,8 triệu đồng; ký quỹ thêm 300.000 đồng để đạt triệu đồng Giá trị xuống 0,8 triệu đồng; ký quỹ thêm 700.000 đồng để đạt triệu đồng Người mua hợp đồng tương lai phải mua tài sản sở với mức giá xác định tương lai lợi giá tài sản thị trường tăng lên Người bán hợp đồng tương lai phải bán tài sản sở với mức giá xác định tương lai lợi giá tài sản thị trường giảm xuống Giả sử A người mua B người bán hợp đồng tương lai Theo hợp đồng, A phải mua đơn vị tài sản sở (ví dụ 1kg gạo) B với giá tương lai F (5.000đ) vào thời điểm đáo hạn T (sau tháng) Giá trị nhận người mua (A): Sau tháng, hợp đồng đáo hạn, giá gạo thị trường ST Theo hợp đồng, A phải mua gạo B với giá F A bán gạo thị trường với ST Giá trị A nhận (ST – F), biểu diễn đường 450 lên hình bên Nếu ST>F, A lợi từ hợp đồng; ST