Đang tải... (xem toàn văn)
Chi phí đại diện trong các công ty cổ phần và doanh nghiệp nhà nước ở Việt Nam
TRƯỜNG ĐẠI KINH TẾ TP HCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MƠN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài: Chi phí đại diện công ty cổ phần doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa SVTH : Trịnh Thị Ngọc Giang Phạm Hồng Ngự Nguyễn Thị Thùy Trang Lớp : TCDN - K32 Tp HCM, tháng 01, năm 2009 MỤC LỤC Lời mở đầu Phần 1- Những vấn đề chi phí đại diện Khái niệm chi phí đại diện .5 Phân loại .7 2.1 Chi phí đại diện vốn cổ phần 2.2 Chi phí đại diện nợ 2.3 Chi phí đại diện bất cân xứng thông tin nhà đầu tư nhà quản lý Có thể triệt tiêu hồn tồn chi phí đại diện hay khơng ? Phần - Chi phí đại diện công ty cổ phần Doanh nghiệp Nhà nước 11 Trong công ty cổ phần 11 Trong Doanh nghiệp Nhà nước 13 Phần 3- Giải pháp cho vấn đề chi phí đại diện 19 Trong công ty cổ phần 19 Trong Doanh nghiệp Nhà nước 27 Lời kết .30 Tài liệu tham khảo 31 NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN LỜI MỞ ĐẦU Trong kinh tế đầy biến động phức tạp, quy mô doanh nghiệp lớn cạnh tranh gay gắt, đòi hỏi doanh nghiệp phải ln tìm tịi phát triển cấu tổ chức hoàn thiện hợp lý Ở vai trị người quản trị quan trọng định mức độ tồn phát triển công ty Không phải ngẫu nhiên mà công ty lớn, phân định quyền sở hữu quyền quản lý điều cần thiết Có số nguyên nhân dẫn tới điều tất nhằm mục đích giúp cho doanh nghiệp phát triển tốt nâng cao lực cạnh tranh công ty Việc tối đa hóa lợi nhuận, tối thiểu hóa chi phí, tối thiểu hóa rủi ro mục tiêu doanh nghiệp hướng tới Nói tối thiểu hóa chi phí, có nhiều loại chi phí khác nhau, viết muốn đề cập đến vấn đề chi phí đại diện- loại chi phí khơng nhìn thấy làm cho doanh nghiệp gặp phải nhiều khó khăn Trong điều kiện kinh tế doanh nghiệp phải gánh chịu chi phí đại diện mức độ cao, việc khắc phục hay làm giảm chi phí đại diện địi hỏi nghiên cứu kĩ lưỡng Trong phạm vi viết nhỏ, chúng tơi xin nêu lý luận khái qt, tình hình thực tiễn vài giải pháp cho vấn đề chi phí đại diện Việt Nam Xin đóng góp ý kiến từ bạn để viết chúng tơi hồn chỉnh Chân thành cảm ơn! Nhóm thực đề tài PHẦN NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN Khái niệm chi phí đại diện Trong kinh tế phát triển trình độ cao, quy mô mức độ phức tạp doanh nghiệp khiến cho việc điều hành trực tiếp chủ doanh nghiệp trở nên không khả thi thiếu hiệu Việc điều hành doanh nghiệp quy mơ lớn phức tạp địi hỏi kỹ phẩm chất mà nhà đầu tư có Thực tế dẫn tới tách biệt quyền quản lý quyền kiểm soát Thật vậy, điển hình cơng ty lớn, phân định quyền sở hữu quyền quản lí điều cần thiết Những cơng ty có hàng trăm ngàn cổ đơng, khơng có cách thỏa mãn việc tất cổ đông tham gia quản lý Từ thực tế mà ta thấy phân định quyền sở hữu quyền quản lí đem lại thuận lợi rõ ràng cho phép chia nhỏ quyền sở hữu theo phần vốn góp nhau, từ chuyển nhượng thay đổi quyền sở hữu không gây phiền phức đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Song song đó, phân định cho phép cơng ty th nhà quản lí chun nghiệp để điều hành công ty theo hướng hiệu mà đảm bảo mục tiêu ban đầu chủ sở hữu Tuy nhiên, việc phân định quyền sở hữu quyền quản lí mang lại nhiều vấn đề phiền phức mục tiêu nhà sở hữu mục tiêu nhà quản lí khác Cả hai bên mong muốn tối đa hoá lợi ích mình, điều kiện để tối đa hố lợi ích hai bên khơng giống Nhà đầu tư mong muốn tối đa hố lợi ích thơng qua việc tăng giá trị doanh nghiệp, cịn lợi ích nhà quản lý thường gắn trực tiếp với thu nhập nhận Do nhà quản lý người trực tiếp điều hành hoạt động doanh nghiệp nên họ thực hành vi hay định nhằm tối đa hố lơi ích cho cá nhân lại làm tổn hại đến lợi ích nhà đầu tư Những tổn thất gây trường hợp gọi tổn thất phân quyền hay chi phí đại diện (agency costs) Agency costs - chi phí đại diện vấn đề thường nghe nhắc nói đến nhiều kinh doanh mà người chủ người quản lý không gặp mục đích vấn đế thơng tin bất cân xứng (tình trạng thơng tin bất cân xứng phát sinh giao dịch, bên tham gia có nhiều thơng tin có thơng tin tốt bên cịn lại Hoặc trường hợp bên tham gia có khả áp đặt, tác động phản ứng lại điều khỏan bị phá vỡ thỏa thuận mà bên cịn lại khơng có lực đó) Sự mâu thuẫn mục tiêu người chủ người đại diện tạo nên mâu thuẫn người chủ - người đại diện Các cổ đơng người chủ cịn nhà quản lý chun ngiệp người đại diện cho họ Các cổ đông yêu cầu nhà quản lý để tăng giá trị công ty nhà quản lý tự rút lui khỏi cơng vịêc nặng nhọc thu vén cho cá nhân để làm giàu Chi phí đại diện xuất nhà quản lý không cố gắng thực nhiệm vụ tối đa hóa giá trị cơng ty người chủ gánh chịu phí tổn để kiểm sốt ban quản lý ảnh hưởng đến cơng việc họ Chi phí đại diện chi phí phát sinh gồm: Chi phí theo dõi người chủ: Đây chi phí để giám sát người đại diện để đảm bảo người đại diện gắn với lợi ích người chủ Đồng thời cịn mở rộng giám đốc, họ cổ đơng khuyến khích làm việc hiệu quả, thân họ- nhà quản lý cấp cao- lại phải tiếp tục suy nghĩ biện pháp để khuyến khích nhân viên quyền nỗ lực làm việc- tất nhân viên lại người đại diện cho quản lý cấp cao Chi phí ràng buộc người đại diện: Người đại diện gánh chịu chi phí để cam kết thân họ không xâm phạm đến lợi ích người chủ Sự mát- chi phí kết hợp với kết mà kết khơng hồn tồn phục vụ lợi ích người chủ Nếu kí hiệu: (M) : chi phí theo dõi người chủ (B) : chi phí ràng buộc người đại diện (R) : mát Khi đó, chi phí đại diện : (M) + (B) + (R) Tổng chi phí theo dõi, ràng buộc, mát phụ trội gọi chi phí đại diện chúng xuất phát từ mối quan hệ người chủ người quản lý Phân loại 2.1 Chi phí đại diện vốn cổ phần Đây dạng chi phí đại diện có nguồn gốc từ mâu thuẫn lợi ích cổ đơng nhà quản lý tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý loại hình doanh nghiệp đại Khi cổ đông bị giới hạn kiểm sốt người quản lý phía quản lý có động tiến hành hoạt động có lợi cho thân làm nguy hại đến quyền lợi cổ đơng Ví dụ: Người quản lý dùng tài sản cơng ty cho việc riêng nhiều hình thức lương bổng hậu hĩnh, phát hành cổ phiếu, hay định giá chuyển giao cho Jensen (1986) gợi ý rằng: Vấn đề chi phí đại diện nghiêm trọng doanh nghiệp có dịng tiền vượt q mức cần thiết để thực tất dự án có giá rịng NPV dương Ơng gọi dịng tiền dơi dư dịng tiền tự do, hậu chi phí đại diện dịng tiền chi phí đại diện dịng tiền tự Chi phí đại diện vốn cổ phần xuất tính nhà quản lý thường xuyên thực chiến lược đầu tư khiến công ty phát triển vượt mức tối ưu tham gia vào lĩnh vực kinh doanh mà công ty lợi cạnh tranh Với hành động vậy, nhà quản lý tăng quyền hạn cách thâu tóm nhiều nguồn lực hơn, tăng thu nhập (do mức lương tiền thưởng gắn với doanh số) hay giảm rủi ro việc 2.2 Chi phí đại diện nợ Chi phí phát sinh từ mâu thuẫn lợi ích cổ đơng chủ nợ Trong tình vốn cổ phần cơng ty có vay nợ quyền chọn mua tài sản cơng ty, đó, cổ đơng chiếm hữu tài sản chủ nợ cách gia tăng rủi ro đầu tư (Jensen Meckling 1976) Myers (1977) gợi ý xa diện nợ khiến dự án có NPV dương bị từ chối Do chấp nhận dự án rủi ro tài tăng (rủi ro phá sản) giá trị chuyển từ cổ đơng sang trái chủ Do đó, trái chủ đòi hỏi mức lãi suất cao kiên áp dụng ràng buộc hạn chế vay vốn khế ước vay nợ sử dụng công cụ giám sát 2.3 Chi phí đại diện bất cân xứng thông tin nhà đầu tư nhà quản lý Nhà quản lý có thơng tin mà nhà đầu tư khơng thể có khơng muốn có chi phí để thu thập thơng tin q cao Ví dụ, nhà quản lý biết mức độ nỗ lực nhà đầu tư được; nhà quản lý nhờ trực tiếp điều hành nên có thơng tin nội mà nhà đầu tư biết không hiểu đầy đủ Nhà quản lý khơng nỗ lực với khả cao mình, làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp (giám đốc, người bình thường khác, có xu hướng thích nghỉ ngơi làm việc); nhà quản lý định không đầu tư nguồn lực vào dự án có khả sinh lời cao tương lai làm ảnh hưởng tới lợi nhuận ngắn hạn (nếu thu nhập nhà quản lý xác định dựa kết hoạt động doanh nghiệp ngắn hạn); chí nhà quản lý báo cáo khơng trung thực tình hình hoạt động doanh nghiệp (earnings management) nhằm đạt mức lợi nhuận kế hoạch (kèm theo tiền thưởng) Những hành vi nhà quản lý làm tổn hại tới lợi ích dài hạn nhà đầu tư Thế tình trạng thơng tin khơng cân xứng mà nhà quản lý có hội để thực hành động mà không sợ bị trừng phạt Cũng thông tin mà nhà đầu tư biết khác biệt so với thông tin mà nhà quản lý nắm giữ kết hoạt động kinh doanh công ty, nguồn tài trợ, dự án đầu tư… nhà đầu tư có định khơng Điều dễ thấy, thao túng giá cổ phiếu số cổ đông Bằng cách này, họ làm cho giá cổ phiếu công ty tăng cao Các nhà đầu tư họ đầy đủ thơng tin để nhận biết điều Thông thường việc tăng giá công ty hoạt động có hiệu hay có khả tăng trưởng tương lai Các nhà đầu tư thông qua giá cổ phiếu thị trường mà biết cơng ty hoạt động có hiệu hay không Nhưng tăng giá số cổ đông liên kết với nhà đầu tạo Khi mà nhà đầu tư nhận biết, lúc giá cổ phiếu giảm mạnh Có thể triệt tiêu hồn tồn chi phí đại diện hay không? Vấn đề người chủ- người đại diện dễ dàng giải người nhận thông tin ngang Nếu thị trường lao động hồn hảo dài hạn hành vi nhà quản lý bị phát giác Khi đó, nhà quản lý phải gánh chịu hậu hành vi gây Vì vậy, giám đốc khơng có động để thực hành vi Tuy nhiên, thưc tế thị trường lao động khơng hồn hảo, thơng tin nhà đầu tư nhà quản lí có khác chi phí đại diện ln tồn hướng tới mục tiêu giảm thiểu chi phí khơng phải triệt tiêu hoàn toàn 10 quản trị) Cuối hội đồng quản trị giao cho tổng giám đốc với vai trò điều hành việc sử dụng nguồn vốn Do vậy, khả kiểm soát người chủ sở hữu người đại diện xa vời khó khăn Xu hướng không sử dụng hết sử dụng hiệu thông tin “được cung cấp” phổ biến Quốc hội, phủ khơng có đủ thơng tin cần thiết toàn khu vực doanh nghiệp nhà nước; bộ, ủy ban nhân dân tỉnh đủ thơng tin doanh nghiệp nói riêng tất doanh nghiệp thuộc thẩm quyền quản lý nói chung; hội đồng quản trị tổng cơng ty khơng có đủ thơng tin cần thiết đơn vị thành viên tồn tổng cơng ty Giám đốc cơng ty khơng có đủ thơng tin cần thiết chi nhánh, đơn vị kinh doanh trực thuộc… Vì vậy, vấn đề người đại diện doanh nghiệp nhà nước có khả xảy nhiều cấp- từ cấp thấp Nguyên nhân tình trạng chất tư lợi, ln quan tâm đến tài sản cá nhân tài sản tập thể Điều dẫn đến chi phí đại diện doanh nghiệp nhà nước lớn hoạt động hiệu quả, thất thốt,lãng phí số công ty nhà nước Những yếu thúc đẩy q trình cổ phần hóa mạnh mẽ doanh nghiệp nhà nước khơng ngừng tìm cách minh bạch hóa thơng tin tốn sử dụng vốn nhà nước Trong 20 năm qua đạt nhiều thành tựu hiệu lực chưa hịan tồn Nó phụ thuộc vào tính kỷ luật người quản lý, người đại diện quyền chủ sở hữu, tính quán nghiêm khắc thực thi luật pháp, xử lý cá nhân không công khai hóa lợi ích liên quan theo quy định Có thể nêu lên vài vụ việc nước ta liên quan đến chi phí đại diện mà có điểm chung người điều hành lợi dụng nhiệm vụ cổ đơng giao 17 phó để hành động mục đích tư lợi cá nhân, gây hậu nghiêm trọng đến doanh nghiệp Pjico công ty cổ phần, nhiên, sở hữu nhà nước chiếm đa số Với cấu sở hữu nhà nước chiếm tuyệt đối vậy, thấy Pjico mang tính chất sở hữu nhà nước Tại hội đồng quản trị Pjico, thành viên chủ chốt đa số đại diện công ty vốn nhà nước Petrolimex, VCB, VSC…Cơ chế quản lý nội chủ sở hữu người điều hành chưa cao Vì thế, người điều hành Pjico qua mặt HĐQT vụ bồi thường có nhiều khúc mắc trị giá tới 3,8 tỷ đồng Người bị ảnh hưởng trực tiếp từ vụ bê bối người điều hành cổ đông Tại Pjico, cổ đông chủ yếu nhà nước cổ đơng tư nhân Do vậy, nhận thấy thất thoát lớn từ nguồn vốn nhà nước mà từ nguồn đóng góp, thuế nhân dân, vào tay số người, làm tính hiệu đồng vốn Một vụ án tiếng liên quan đến động người nắm vai trò điều hành vụ tham ô, cố ý làm trái Lã Thị Kim Oanh Chỉ giám đốc công ty nhà nước, hỗ trợ nhiều cán thuộc số ngành khác nhau, Lã Thị Kim Oanh chiếm dụng gây thiệt hại cho nhà nước hàng trăm tỉ đồng Bùi Tiến Dũng lợi dụng quyền hạn tiếng tăm tổ chức đường dây cá độ sử dụng đồng vốn ODA để tư lợi cá nhân Vụ án gây chấn động dư luận Việt Nam nước tổ chức cung cấp ODA cho Việt Nam, có Nhật Bản Ngân hàng Thế giới Họ quan ngại việc quản lý không chặt nguồn vốn vay, làm cho vốn bị sử dụng sai mục đích, khơng giúp Việt Nam cải thiện sở hạ tầng Qủa thật chi phí lớn cho điều hành lãnh đạo trình phát triển kinh tế 18 PHẦN GIẢI PHÁP CHO VẤN ĐỀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN Hơn lúc hết, vấn đề chi phí đại diện doanh nghiệp dường trở lên nóng Nhiều doanh nghiệp tiến hành tái cấu mạnh, cắt giảm nhân sự, điều chuyển, kết hợp phận, đóng cửa, tái cấu trúc phần tồn để thích ứng tình hình khó khăn Việc đề giải pháp nhằm giảm thiểu chi phí đại diện trở nên cấp bách cần thiết thời điểm Trong công ty cổ phần Trên lý thuyết, cổ đông, người chủ sở hữu đích thực cơng ty, phải người điều hành hoạt động Song thật điều vơ khó khăn để thống hàng ngàn cổ đông công ty, người nắm số cổ phần nhỏ cơng ty, để đưa định Trên thực tế, cổ đơng tập đồn lớn ngày phân tán quyền điều hành thực chất lại nằm tay giám đốc điều hành Các giám đốc điều hành người cổ đông uỷ quyền đứng điều hành cơng ty, đem lại lợi ích cho hai phía Tuy nhiên, uỷ quyền lại gây tách rời hay chia cắt quyền sở hữu quyền quản lý doanh nghiệp Sự tách rời quyền sở hữu quyền quản lý doanh nghiệp làm nảy sinh mối lo ngại rằng, người quản lý theo đuổi mục tiêu hấp dẫn họ, song chưa có lợi cho cổ đơng, cho cơng ty Người uỷ quyền, cổ đơng, phải tìm cách để đảm bảo người uỷ quyền (các nhà quản lý) hành động quyền lợi người uỷ quyền Muốn đạt điều cổ đông phải bỏ "chi phí uỷ quyền" 19 để giám sát hoạt động nhà quản lý tạo chế khuyến khích nhà quản lý theo đuổi việc tối đa hố lợi ích cho cổ đơng khơng phải lợi ích cá nhân Rất nhiều phương pháp sử dụng để đồng hành động nhà quản lý cấp cao với lợi ích cổ đơng, mục tiêu chung có lợi cho hai phía: Gắn liền phần thưởng cho nhà quản lý với việc nâng cao lợi ích cho cổ đơng: Các cổ đơng thưởng cho giám đốc quản lý cấp cao quyền mua cổ phiếu, cho phép nhà quản lý mua cổ phiếu vào ngày định tương lai mức giá cố định trước Nếu giá cổ phiếu tăng mạnh kể từ ngày nhà quản lý tặng quyền mua cổ phiếu ngày thực quyền mua nhà quản lý thực kiếm gia tài việc mua cổ phiếu mức giá địn trước bán thị trường Các nhà quản lý có lợi ích rõ ràng từ việc đẩy giá cổ phiếu lên mức độ đạt đồng thuận với cổ đông, công ty hoạt động tốt hai có lợi Một phương pháp gần tương tự phân phối cổ phiếu cho nhà quản lý doanh nghiệp họ đạt số mục tiêu định xét kết hoạt động cơng ty, ví dụ, đạt mức tăng trưởng theo kế hoạch thu nhập đầu cổ phiếu Sa thải: Nguy bị sa thải, với mát tài danh dự động viên nhà quản lý giúp họ không chệch hướng xa so với định hướng đem lại thính vượng cổ đơng Tuy nhiên, phương pháp sử dụng khó thực thi Nguy nhà đầu tư bán cổ phiếu cơng ty bị thâu tóm: hầu hết cổ đông lớn (đặc biệt tổ chức đầu tư) cơng ty niêm yết lớn khơng có ý định bỏ khoản chi phí lớn để điều hành giám sát tất 20 ... tư nhà quản lí có khác chi phí đại diện tồn hướng tới mục tiêu giảm thiểu chi phí khơng phải triệt tiêu hồn tồn 10 PHẦN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TRONG CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VÀ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC Trong. .. Nhà nước 11 Trong công ty cổ phần 11 Trong Doanh nghiệp Nhà nước 13 Phần 3- Giải pháp cho vấn đề chi phí đại diện 19 Trong công ty cổ phần 19 Trong. .. 2.3 Chi phí đại diện bất cân xứng thông tin nhà đầu tư nhà quản lý Có thể triệt tiêu hồn tồn chi phí đại diện hay không ? Phần - Chi phí đại diện cơng ty cổ phần Doanh nghiệp Nhà