Đang tải... (xem toàn văn)
· Những giả định của mô hình định giá tài sản vốn (the capital asset pricing model) là gì? · Tài sản phi rủi ro (risk-free) là gì và những đặc trưng về lợi nhuận và rủi ro (risk-return) của nó? · Hiệp p
GIỚI THIỆU MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN Chương trả lời câu hỏi sau: Những giả định mơ hình định giá tài sản vốn (the capital asset pricing model) ? Tài sản phi rủi ro (risk-free) đặc trưng lợi nhuận rủi ro (risk-return) nó? Hiệp phương sai (covariance) tương quan tài sản phi rủi ro tài sản có rủi ro, danh mục (portfolio) tài sản rủi ro gì? Lợi nhuận kỳ vọng bạn kết hợp tài sản rủi ro danh mục tài sản rủi ro? Độ lệch chuẩn bạn kết hợp tài sản phi rủi ro danh mục đầu tư gồm tài sản rủi ro đường biên hiệu Markovitz (Markovitz efficient frontier), danh mục đầu tư hợp lý (possible portfolio) danh mục đầu tư nào? Cho danh mục đầu tư hợp lý ban đầu với tài sản phi rủi ro, danh mục thay đổi bạn thêm vào địn bẩy tài (ví dụ vay mượn)? Danh mục đầu tư thị trường gì, danh mục bao gồm tài sản nào, quan hệ chủ yếu tài sản cụ thể danh mục ? Đường thị trường vốn (capital market line – CML) gì? Sự đa dạng hố hồn tồn (complete diversification) nhằm mục đích ? Đo lường đa dạng hoá đầu tư cho danh mục đầu tư cá nhân ? Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống ? Với đường CML, định lý phân đoạn gì? Cho đường CML, đơn vị đo lường rủi ro thích hợp cho tài sản cá nhân có rủi ro ? Đường thị trường chứng khốn (security market line - SML) ? Nó khác so với đường CML ? Hệ số bêta lại coi thước đo chuẩn hoá để đo lường rủi ro hệ thống? Sử dụng đường SML để xác định tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng ( tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu) tài sản rủi ro nào? Sử dụng đường SML, chứng khoán giá trị (undervalued), vượt giá trị ( overvalued) nghĩa gì, làm để xác định tài sản giá trị hay vượt giá trị? Đường đặc trưng tài sản (asset’s characteristic line) tính toán đường đặc trưng cho tài sản nào? Đâu tác động lên đường đặc trưng bạn tính tốn ,sử dụng khoảng thời gian ghi nhận thu nhập khác (ví dụ : hàng tuần so với hàng tháng) bạn sử dụng chuẩn đại diện khác (ví dụ: thước đo đơn vị chuẩn (benchmarks)) cho danh mục đầu tư thị trường (ví dụ: số S&P 500 so với số chứng khốn tồn cầu)? Lý thuyết định giá chênh lệch (arbitrage pricing theory- APT) giả định khác với gỉa định mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) ? Lý thuyết định giá chênh lệch (APT) có khác với mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) phương diện thước đo rủi ro ? Theo phát triển lý thuyết danh mục đầu tư Markovitz, có giả định đưa sử dụng học thuyết để thu mơ hình xác định giá trị tài sản rủi ro Trong chương này, giới thiệu giả định Cơ sở mơ hình định giá tài sản phần sách quan trọng đơn vị đo lường rủi ro gợi ý qua mơ hình nguồn đầu vào cần thiết cho thảo luận giá trị tài sản rủi ro Nội dung phần trình bày lý thuyết thị trường vốn mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) phát triển gần đồng thời nhà nghiên cứu khác Thời gian gần đây, mơ hình định giá tài sản khác giới thiệu, gọi tên Lý thuyết định giá chênh lệch (APT) Lý thuyết mơ hình định giá nói đến giới thiệu thảo luận tương tự LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN:TỔNG QUAN Vì lý thuyết thị trường vốn xây dựng dựa lý thuyết danh mục đầu tư Chương bắt đầu thảo luận điểm kết thúc thảo luận lý thuyết đường biên hiệu Markovitz Chúng ta giả định bạn nghiên cứu tập hợp tài sản rủi ro thu toàn đường biên hiệu Hơn nữa, giả định bạn tất nhà đầu tư muốn tối đa hố lợi ích bạn với rủi ro thu nhập hợp lý Vì thế, bạn chọn danh mục đầu tư gồm tài sản rủi ro nằm đường biên hiệu điểm mà đồ lợi nhuận bạn tiếp tuyến với đường biên hình 8.10 Khi bạn định đầu tư theo cách này, bạn coi nhà đầu tư theo trường phái hiệu Markovitz Lý thuyết thị trường vốn mở rộng lý thuyết danh mục đầu tư phát triển mơ hình định giá tất tài sản rủi ro Sản phẩm cuối cùng, mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) cho phép bạn xác định tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu cho tài sản rủi ro Chúng ta bắt đầu với sở lý thuyết thị trường vốn bao gồm giả định học thuyết thảo luận nhân tố dẫn đến phát triển lý thuyết danh mục đầu tư Markovitz Nguyên lý nhân tố phân tích tác động giả thiết có tồn tài sản phi rủi ro Đây chủ đề mục Chúng ta thấy giả định có tồn tỷ lệ lãi suất phi rủi ro có ý nghĩa lớn thu nhập tiềm năng, rủi ro hình thức kết hợp thu nhập rủi ro khác Điều này ám đến danh mục đầu tư trọng tâm gồm tài sản rủi ro nằm đường biên hiệu quả, gọi danh mục đầu tư thị trường (market portfolio) Chúng ta thảo luận danh mục đầu tư thị trường mục thứ 3, liên quan đến loại rủi ro khác nội dung thể Mục xem xét loại rủi ro có liên quan đến nhà đầu tư tin vào lý thuyết thị trường vốn Sau xác định đơn vị đo lường rủi ro, xem xét làm để xác định tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu vụ đầu tư Sau đó, bạn so sánh tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu với tỷ lệ lợi nhuận tài sản kỳ vọng theo ước tính phạm vi đầu tư bạn để xác định tài sản định giá giá trị hay vượt giá trị Mục kết thúc việc chứng minh làm để tính thước đo rủi ro mà lý thuyết thị trường vốn nói đến Mục cuối thảo luận mơ hình định giá tài sản khác, lý thuyết định giá chênh lệch (APT) Mô hình u cầu giả định mơ hình CAPM cho tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu cho tài sản rủi ro hàm với nhiều nhân tố phức tạp Điều tương phản với mơ hình CAPM, mơ hình nhân tố , là, giả định rủi ro tài sản xác định biến đơn, hệ số bêta Có phần giải thích vắn tắt làm để đánh giá rủi ro tài sản xác định tỷ lệ lợi tức u cầu sử dụng mơ hình APT CƠ SỞ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN Khi xem xét lý thuyết nào: khoa học, kinh tế hay tài chính, cần thiết phải nói rõ ràng giả định theo cách mà toàn thể (thế giới) kỳ vọng sé Nó cho phép nhà lý thuyết tập trung vào phát triển học thuyết để giải thích phản ứng số khía cạnh điều kiện môi trường thay đổi Trong phần mục này, xem xét giả định làm tảng cho phát triển lý thuyết thị trường vốn Phần mục xem xét giả định chủ yếu cho phép nhà lý thuyết mở rộng kỹ xảo mơ hình danh mục đầu tư để kết hợp vụ đầu tư vào danh mục đầu tư tối ưu tạo thành mơ hình, giải thích làm để xác định giá trị vụ đầu tư ( tài sản khác) NHỮNG GIẢ ĐỊNH CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN: Vì lý thuyết thị trường vốn xây dựng dựa mô hình danh mục đầu tư Markovitz, u cầu giả định tương tự, với số giả định thêm vào: Tất nhà đầu tư nhà đầu tư theo mơ hình hiệu Markovitz, người muốn nhằm tới điểm nằm đường biên hiệu Sự phân bổ xác đường biên hiệu quả, đồng thời việc lựa chọn danh mục đầu tư cụ thể, phụ thuộc vào hàm lợi ích gồm biến số rủi ro – lợi nhuận nhà đầu tư cá nhân Các nhà đầu tư vay mượn cho vay tổng số tiền điềm có tỷ lệ lợi nhuận khơng rủi ro (RFR) Rõ ràng ln có khả cho vay tiền tỷ lệ rủi ro không đáng kể cách mua chứng khốn khơng rủi ro tín phiếu kho bạc nhà nước Nhưng thực tế thường khó có khả vay tỷ lệ lãi suất không rủi ro này, thấy giả định tỷ lệ vay mượn cao không làm thay đổi kết chung Tất nhà đầu tư có kỳ vọng giống nhau; , họ ước lượng phân bổ xác suất đồng với tỷ lệ lợi nhuận tương lai Ở giả định nới lỏng Với điều kiện độ chênh lệch kỳ vọng khơng lớn tác động khơng cảu chúng mang dấu âm Tất nhà đầu tư có giới hạn khoảng thời gian như tháng, tháng, năm Mô hình phát triển cho giai đoạn đơn lẻ có tính chất giả thuyết, kết bị ảnh hưởng giả định khác Nếu có khác giới hạn thời gian buộc nhà đầu tư tìm thấy phương tiện đo lường rủi ro tài sản phi rủi ro phù hợp với giới hạn đầu tư họ Tất dự án đầu tư phân chia đa dạng, có nghĩa mua bán cổ phần nhỏ bé tài sản danh mục đầu tư Giả định cho phép thảo luận định đầu tư thay khác giống đường vòng liên tục Thay đổi gây số tác động nhỏ lên lý thuyết Khơng có thuế chi phí giao dịch bao hàm hoạt động mua bán tài sản Đây giả định hợp lý nhiều trường hợp Không phải quỹ hưu trí khơng phải nhóm nhà tu hành phải trả khoản thuế chi phí giao dịch cho tất tổ chức 1% với tất cá công cụ tài Ở ta nới lỏng giả định làm thay đổi kết quả, không làm thay đổi nội dung Khơng có lạm phát hay thay đổi lãi suất lạm phát hoàn toàn dự đốn trước/hồn tồn tác động vào Đây giả định ban đầu hợp lý , sửa đổi Thị trường vốn trạng thái cân Điều có nghĩa bắt đầu với tất vụ đầu tư với giá hợp lý đồ thị, với mức độ rủi ro Bạn coi số giả định phi thực, băn khoăn thu lợi ích từ học thuyết với giả định Liên quan đến vấn đề này, có điểm quan trọng Thứ nhất, đề cập, làm giảm nhẹ số giả định gây tác động nhỏ lên mơ hình khơng thay đổi ý nghĩa kết luận Thứ hai, học thuyết khơng bị đánh giá dựa giả định nó, phần giải thích giúp tiên đoán hành vi thực Nếu học thuyết mơ hình đưa giúp giải thích tỷ lệ lợi nhuận số lượng lớn đa dạng loại tài sản rủi ro, hữu ích, cho dù số giả định khơng thực Lợi ích giả định không gây nhiều ảnh hưởng đến mục tiêu mơ hình để giải thích cho việc định giá tài sản tỷ lệ lợi nhuận tài sản SỰ PHÁT TRIỂN CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN: Nhân tố mà cho phép lý thuyết danh mục đầu tư phát triển thành lý thuyết thị trường vốn khái niệm tài sản phi rủi ro Theo phát triển mơ hình danh mục đầu tư Markovitz, nhiều tác giả tiến hành xem xét ứng dụng giả định tồn tài sản khơng rủi ro, tài sản có phương sai khơng Chúng ta ra, loại tài sản có tương quan khơng với tất tài sản rủi ro khác cho tỷ lệ lợi nhuận phi rủi ro (risk-free rate of return - RFR) Nó nằm đường thẳng đồ thị danh mục đầu tư Sự giả định cho phép thu lý thuyết tổng quát hoá chung định giá tài sản vốn điều kiện thay đổi từ lý thuyết danh mục đầu tư Markovitz Thành tựu cho William Sharpe, ông ta nhận giải Nobel thành tựu này, Lintner Mossin tìm thấy lý thuyết tương tự cách hồn tồn độc lập Kết bạn thấy mơ hình cịn gọi mơ hình định giá tài sản vốn SharpeLintner-Mossin (SLM) TÀI SẢN KHÔNG RỦI RO Như lưu ý, giả định có tài sản phi rủi ro kinh tế quan trọng lý thuyết định giá tài sản Do vậy, phần giải thích tài sản khơng rủi ro nghĩa tác động đến thước đo rủi ro lợi nhuận tài sản phi rủi ro kết hợp với danh mục đầu tư đường biên hiệu Markovitz Chúng ta định nghĩa tài sản rủi ro có thu nhập tương lai khơng chắn đo biến động phương sai (2) độ lệch chuẩn thu nhập () Vì thu nhập kỳ vọng tài sản phi rủi ro hoàn toàn chắn, độ lệch chuẩn thu nhập (standard deviation - RF ) Tỷ lệ thu nhập kiếm tài sản vậy, tỷ lệ thu nhập tài sản phi rủi ro, thảo luận chương 1, phải cân với tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng dài hạn kinh tế với điều chỉnh tính khoản ngắn hạn Những mục tiếp sau tác động có đưa tài sản phi rủi ro vào kết hợp với tài sản rủi ro lý thuyết danh mục đầu tư Markovitz * HIỆP PHƯƠNG SAI CỦA TÀI SẢN PHI RỦI RO: Nhắc lại hiệp phương sai tập hợp thu nhập n Cov i , j Ri E R i R j E R j i n Vì nguồn thu nhập từ tài sản phi rủi ro cố định, RF , có nghĩa Ri = E(Ri) tất thời kỳ Vì vậy, R i - E(Ri) 0, sản phẩm biểu thức với biểu thức khác 0, kết là, hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro danh mục đầu tư tài sản Tương tự vậy, tương quan tài sản rủi ro i đó, tài sản phi rủi ro, RF, với rRF ,i Cov RF ,i RF j * KẾT HỢP TÀI SẢN PHI RỦI RO VỚI DANH MỤC ĐẦU TƯ MẠO HIỂM Chuyện xảy với tỷ lệ lợi nhuận trung bình độ lệch chuẩn thu nhập, bạn kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục đầu tư gồm tài sản rủi ro chẳng hạn tài sản tồn đường biên hiệu Markovitz Lợi tức kỳ vọng: Giống lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tư gồm tài sản rủi ro, tỷ lệ lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tư chứa tài sản phi rủi ro trung bình trọng số nguồn thu nhập: E ( R port ) w RF ( RFR ) (1 wRF ) E ( Ri ) Trong đó: WRF: tỷ lệ tài sản phi rủi ro danh mục đầu tư E(Ri): tỷ lệ lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tư mạo hiểm i Độ lệch chuẩn: Nhắc lại chương 8, phương sai kỳ vọng danh mục đầu tư gồm tài sản là: E 2port w12 12 w22 22 w1 w2 r1.2 1 Thay tài sản phi rủi ro chứng khoán thứ 1, danh mục tài sản rủi ro chứng khoán 2, công thức trở thành: 2 2 E port wRF RF 1 wRF 12 2wRF 1 wRF rRF i RF i 0 Chúng ta biết phương sai tài sản phi rủi ro 0, tức RF Vì tương quan tài sản phi rủi ro tài sản rủi ro i đó, 0, hệ số rRF,i phương trình Do vậy, phận cấu thành cơng thức tính phương sai có chứa phần nói Khi tiến hành điều chỉnh (loại trừ giá trị 0), công thức trở thành: E 2port 1 wRF i2 Độ lệch chuẩn E port 1 wRF i2 =(1-wRF)i Do vậy, độ lệch chuẩn danh mục đầu tư kết hợp tài sản phi rủi ro tài sản rủi ro gọi tỷ lệ độ lệch chuẩn danh mục tài sản rủi ro dạng tuyến tính (the linear proportion of the standard deviation of the risky asset portfolio) Sự kết hợp rủi ro, lợi nhuận: Vì lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn lợi nhuận danh mục đầu tư dạng đường thẳng kết hợp với nhau, đồ thị lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư giống đường thẳng tài sản Hình 9.1 cho thấy đồ thị mơ tả danh mục đầu tư hợp lý tài sản phi rủi ro kết hợp với danh mục đầu tư mạo hiểm cụ thể mơ hình đường biên hiệu Markowitz HÌNH 9.1 (PAGE 282) Bạn đạt điểm đường thẳng RFR-A cách đầu tư vài phần danh mục đầu tư bạn vào tài sản không rủi ro w RF phần lại (1- wRF) vào danh mục tài sản điểm A đường biên hiệu Tập hợp danh mục đầu tư hợp lý chiếm ưu tất danh mục đầu tư tài sản rủi ro đường biên hiệu phỉa điểm A, số danh mục đầu tư đường RFR-A có phương sai tương đương có tỷ lệ lợi nhuận cao danh mục đầu tư đường biên hiệu gốc Cũng vậy, 10 ... thuyết định giá chênh lệch (arbitrage pricing theory- APT) giả định khác với gỉa định mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) ? Lý thuyết định giá chênh lệch (APT) có khác với mơ hình định giá tài sản. .. thấy mơ hình cịn gọi mơ hình định giá tài sản vốn SharpeLintner-Mossin (SLM) TÀI SẢN KHÔNG RỦI RO Như lưu ý, giả định có tài sản phi rủi ro kinh tế quan trọng lý thuyết định giá tài sản Do vậy,... nghiên cứu khác Thời gian gần đây, mơ hình định giá tài sản khác giới thiệu, gọi tên Lý thuyết định giá chênh lệch (APT) Lý thuyết mơ hình định giá nói đến giới thiệu thảo luận tương tự LÝ THUYẾT