5 C. Vốn mạo hiểm ở Đông Nam á Tóm tắt Các kinh nghiệm của các thị trửờng cổ phần tử nhân và vốn mạo hiểm ở Inđônêsia, Malaysia và Thái Lan đã đửợc xem xét để xác định liệu có một kinh nghiệm tửơng tự sẽ đửợc rút ra ở Việt Nam hay không. Các cuộc điện thoại phỏng vấn các nhà quản lý quỹ, các chuyên gia huy động vốn và các nhà đầu tử đã đửợc tiến hành. Những cuộc phỏng vấn này đã đửợc bổ xung bằng các số liệu do Tạp chí vốn mạo hiểm châu á cung cấp. Bảng 1: Tổng hợp cổ phần tử nhân và vốn mạo hiểm (triệu USD) 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 Inđônêsia 76 57 99 225 245 289 298 Malaysia 75 147 160 194 437 448 448 Thái lan 64 90 98 117 165 201 201 Nguồn: Hửớng dẫn về vốn mạo hiểm ở châu á- xuất bản năm 1998. Các thị trửờng ở mỗi nửớc đã hoạt động ít nhất cách đây 8 năm trửớc. Với ngoại lệ trửờng hợp Inđônesia trong năm 1992, lửợng vốn huy động của các quỹ trên thị trửờng trong các năm đều đã tăng trửởng (xem bảng 1). Chúng tôi đã đửợc xem xét các thị trửờng này một cách riêng biệt theo các phần sau, từ những quan sát này đã làm nổi lên một số đặc điểm chung và sau đây sẽ thảo luận các đặc điểm này. ở các nửớc, thị trửờng chứng khoán đã tồn tại trửớc khi có sự tăng trửởng của ngành vốn mạo hiểm. Thị trửờng chứng khoán đã là một cách để thu hồi đại đa số các khoản đầu tử. Các số liệu đáng tin cậy về hoạt động của các quỹ không tồn tại. Khu vực tử nhân của mỗi nửớc đã đửợc khuyến khích trong nhiều năm và hoạt động trong một môi trửờng chế định ổn định. Một hệ thống pháp lý và chế định cho các tổ chức tài chính phi ngân 6 hàng đã tồn tại trửớc khi có sự ra đời của các Quỹ đầu tử mạo hiểm; trong một số trửờng hợp, đã có thêm các biện pháp khuyến khích và miễn thuế đửợc áp dụng. Các quy định về pháp lý và kế toán ngắn hơn nhiều so với các thông lệ tốt nhất của quốc tế, điều này dửờng nhử không gây trở ngại cho các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm. Mà các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm lại chủ yếu dựa vào thẩm định chi tiết trửớc khi đầu tử, đặc biệt là dựa vào tập hợp các thông tin tham khảo về các chủ sở hữu và ngửời quản lý thông qua các quan hệ và trao đổi cá nhân. Mọi ngửời nhận thấy rằng nhìn chung các nhà quản lý của các công ty tử nhân đã miễn cửỡng chia xẻ quyền kiểm soát hoặc thông tin với các nhà đầu tử bên ngoài. Tuy vậy, khi họ đã có kinh nghiệm nửớc ngoài hoặc đửợc đào tạo ở các trửờng kinh doanh ở nửớc ngoài thì mối quan hệ này trở thành dễ dàng hơn. Inđônêsia Thị trửờng. Tất cả các thành viên tham gia thị trửờng này đửợc Hiệp hội Vốn mạo hiểm Inđônêsia xem nhử các công ty vốn mạo hiểm. Ngành này bắt đầu vào năm 1991 và đến cuối năm 1996 đã có 46 công ty vốn mạo hiểm đăng ký với Bộ Tài chính. Một số quỹ khu vực có trụ sở tại Singapore và Hồng Công cũng có thể đầu tử ở Inđônêsia. Đa số các công ty trong nửớc là công ty nhỏ và đửợc sự tài trợ của Chính phủ. Theo một bình luận viên, 24 công ty khu vực là các công ty mà việc phân bổ đầu tử đửợc chính trị hoá một cách mạnh mẽ. Theo dự tính, có chửa đầy 10 quỹ nội địa hoạt động theo các nguyên tắc quốc tế. Môi trửờng chế định. Các chế định điều chỉnh các công ty vốn mạo hiểm đã đửợc ban hành vào tháng 12 năm 1988, nhử là một bộ phận của hệ thống các quy định điều chỉnh các tổ chức tài chính phi ngân hàng. Các quy định này đã đửợc sửa đổi vào năm 1994 nhằm khuyến khích hơn nữa sở hữu của nửớc ngoài (đửợc phép tăng từ 85% lên 100%) và thúc đẩy các hoạt động bằng cách xoá bỏ các quy định về quy mô và phạm vi đầu tử. Các biện pháp khuyến khích về thuế cũng đửợc đửa ra cho các công ty vốn mạo hiểm trong nửớc. Đối với nhiều ngành, các khoản thu nhập vốn từ việc bán các công ty nhận vốn đầu tử và cổ tức từ các công ty nhận vốn đầu tử đửợc miễn thuế. Môi trửờng pháp lý và kế toán. Đã tồn tại một môi trửờng pháp lý vững chắc. Nhửng theo ý kiến của một số thành viên tham gia thị trửờng, thì các văn 7 bản có thể đã đửợc soạn thảo một cách chi tiết nhửng không có khả năng thực thi. Các chuẩn mực kế toán là hợp lý, nhửng việc áp dụng và giám sát không đầy đủ. Cuộc khủng hoảng tài chính gần đây đã làm bộc lộ nhiều vụ việc ghi sổ sách và báo cáo rất kém chất lửợng. Nhu cầu về vốn mạo hiểm. Từ năm 1991 đến năm 1996, các doanh nhân càng ngày càng nhìn nhận vốn mạo hiểm chỉ là một nguồn vốn khác có các điều kiện sử dụng đánh giá chiếu theo thị trửờng cổ phiếu và trái phiếu. Các nhà quản lý không muốn chia sẻ thông tin và nhửờng quyền kiểm soát. Thu hồi vốn đầu tử. Đa số các khoản đầu tử đửợc thu hồi thông qua thị trửờng chứng khoán. Năm 1988, các điều kiện niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Jakarta đã đửợc đơn giản hoá và một thị trửờng phi tập trung (OTC) đã đửợc thành lập. Thị trửờng đồng hành này đã đửợc cơ cấu lại vào năm 1996 nhằm thúc đẩy việc phát hành chứng khoán của các công ty vừa và nhỏ. Thị trửờng thôn tính và sáp nhập (M&A) không có tính thanh khoản. Malaysia Thị trửờng. Mặc dù chính thức ra đời vào năm 1984, cho đến 1989 vẫn có ít thành viên tham gia thị trửờng. Vào cuối năm 1996, đã có 22 công ty đầu tử cổ phần tử nhân và công ty vốn mạo hiểm đặt ở Malaysia. Các quỹ khu vực nhử các quỹ ở Hông Công và Singapore cũng đã đầu tử ở Malaysia. Một thành viên tham gia bình luận rằng chỉ có khoảng 5 công ty có cơ sở ở Malaysia thực sự hoạt động. Ngành này đã đửợc khởi đầu bằng lửợng vốn ban đầu Chính phủ vào năm 1991, khi 115 triệu ringgít đửợc phân bổ cho việc tạo nguồn vốn mạo hiểm có liên quan tới khu vực công nghệ. Thêm vào đó, Chính phủ đã thành lập một công ty để chuyên cung cấp vốn mạo hiểm cho các doanh nhân tiềm năng ngửời Mã Lai. Chính phủ tiếp tục cấp vốn cho một số công ty vốn mạo hiểm. Môi trửờng chế định. Môi trửờng chế định đửợc xem là ổn định và thuận lợi. Các biện pháp khuyến khích thuế đã đửợc áp dụng cho các công ty vốn mạo hiểm trừ trửờng hợp thuế đánh vào các khoản thu nhập vốn và cổ tức phát sinh từ các công ty nhận vốn đầu tử trong một số trửờng hợp nhất định. Một số khoản chi phí phát sinh của các công ty vốn mạo hiểm cũng đửợc giảm thuế. Môi trửờng pháp lý và kế toán. Hệ thống pháp lý và chế độ kế toán chửa chín muồi. Các hợp đồng pháp lý chửa đửợc coi là cơ sở của việc cửỡng chế thực hiện các thỏa thuận. Vì lý do đó, các điều khoản hợp đồng ít khi đửợc kiểm chứng tại tòa án. Tửơng tự nhử vậy, các thông lệ kiểm toán thửờng không đửợc thực hiện 8 nghiêm ngặt. Một thành viên đã đửa ra một ví dụ về trửờng hợp một giám đốc đã phân bổ lợi nhuận thu đửợc từ một công ty con nhận vốn mạo hiểm sang một công ty con khác trong cùng một hệ thống kinh doanh bằng cách sử dụng cơ chế giá chuyển giao. Do những khó khăn trong việc kiểm soát sau đầu tử, các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm chủ yếu dửạ vào thẩm định chi tiết, đặc biệt là dựa vào tập hợp các thông tin tham khảo về một doanh nhân tiềm năng thông qua các quan hệ và trao đổi cá nhân. Nhu cầu về vốn mạo hiểm. Nhu cầu về vốn đửợc xem là cao. Trửớc kia, nhiều công ty nhận vốn đầu tử thuộc các hệ thống kinh doanh do một gia đình kiểm soát, trong các hệ thống này đã có sự phân chia quyền kiểm soát một cách miễn cửỡng. Do vậy, dù có nhu cầu về vốn nhửng chửa phải là điều kiện đủ để có đửợc nguồn vốn mạo hiểm nhử thửờng thấy. Một thành viên tham gia đã bình luận rằng các giám đốc công ty ngày càng trở thành chuyên nghiệp. Những sáng lập viên của các tổ chức kinh doanh sẽ nghỉ hửu và số lửợng lớn ngửời Malaysia đửợc đào tạo ở nửớc ngoài quay về nửớc điều hành các công ty đang tăng lên. Do vậy, sự phát triển trong tửơng lai của ngành này sẽ làm tăng cửờng mối quan hệ giữa vốn mạo hiểm với các giám đốc của các công ty nhận vốn đửợc đào tạo từ các trửờng kinh doanh này. Thu hồi vốn đầu tử. Sở giao dịch chứng khoán Kuala Lumpur đã ra đời sớm hơn nhiều năm so với thị trửờng cổ phần tử nhân và thị trửờng vốn mạo hiểm. Đa số các khoản đầu tử đửợc thu hồi thông qua thị trửờng chứng khoán. Và sau đó không lâu một thị trửờng phi tập trung (OTC) đã ra đời với các điều kiện niêm yết kém phần nghiêm ngặt hơn. Thái Lan Thị trửờng. Thị trửờng bắt đầu hoạt động vào năm 1987 với việc thành lập của một công ty có nguồn vốn trong nửớc. Vào cuối năm 1996, đã có 10 công ty. Một số các quỹ khu vực ở Hồng Công và Singapore có thể đầu tử ở Thái Lan. Không giống nhử Inđônêsia và Malaysia, các quỹ khu vực này đã và đang hoạt động ở Thái Lan. Một thành viên cho rằng có ít nhất 20 quỹ đang hoạt động trên thị trửờng này. Môi trửờng chế định. Môi trửờng chế định đửợc xem là ổn định và thuận lợi. Không có các biện pháp ửu đãi đặc biệt về thuế dành cho các công ty vốn mạo hiểm, nhửng trong một số ngành nhất định mà các công ty này đầu tử đã có một số các ửu đãi về thuế. 9 Môi trửờng pháp lý và kế toán. Hệ thống pháp lý ổn định và đã có một bộ luật thửơng mại ổn định. Tuy vậy, quy trình khiếu nại quá dài dòng và là một trở ngại đối với việc khởi kiện ra trửớc các tòa án. Các chuẩn mực kế toán có tồn tại, nhửng vẫn chửa theo kịp các chuẩn mực kế toán quốc tế. Việc tuân thủ các chuẩn mực kế toán chửa nghiêm ngặt. Một thành viên của thị trửờng cho rằng hiện tửợng có nhiều hệ thống sổ sách trong các công ty là phổ biến. Nhu cầu về vốn mạo hiểm. Trong những năm gần đây, các công ty đã có thể thu hút đửợc các nguồn vốn với chi phí thấp từ các nguồn khác nhau, kể cả từ các công ty tài chính và các ngân hàng. Các Quỹ đầu tử mạo hiểm đã phải cạnh tranh với các nguồn vốn khác. Các giám đốc các công ty nhận vốn rất không muốn để cho các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm tiếp cận các thông tin và thực hiện quyền kiểm soát. Với các nguồn vốn khác nhau sẵn có để lựa chọn, các giám đốc đã có đửợc vị thế đàm phán đáng kể. Một thành viên thị trửờng đã nhận định rằng các giám đốc chỉ nghe lời các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm khi họ buộc phải nghe theo. Sau cuộc khủng hoảng tài chính, vị thế đàm phán của các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm lớn đã tăng lên nhiều. Cách thu hồi đầu tử. Hầu hết các khoản đầu tử đều đửợc thu hồi thông qua thị trửờng chứng khoán chính, Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan. Một thị trửờng phi tập trung dành cho các công ty vừa và nhỏ đã ra đời vào năm 1995. . 5 C. Vốn mạo hiểm ở Đông Nam á Tóm tắt Các kinh nghiệm của các thị trửờng cổ phần tử nhân và vốn mạo hiểm ở Inđônêsia, Malaysia và Thái Lan đã đửợc. đầu tử mạo hiểm đã phải cạnh tranh với các nguồn vốn khác. Các giám đốc các công ty nhận vốn rất không muốn để cho các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm tiếp