Đang tải... (xem toàn văn)
Thiết lập cơ cấu vốn tối ưu thông qua sử dụng công cụ huy động vốn bằng trái phiếu cho Công ty cổ phần Chứng khoán HASECO
Chuyên đề thực tập Khoa Tài LỜI MỞ ĐẦU Nền kinh tế nước ta bước đường hội nhập, năm đầu gia nhập tổ chức thương mại lớn giới WTO, kinh tế có bứt phá ngoạn mục, mà điển hình bùng nổ thị trường chứng khoán cuối năm 2006 đầu năm 2007 Sự phát triển thị trường chứng khoán chủ yếu thị trường cổ phiếu, cịn thị trường trái phiếu nước ta chưa có biến chuyển đáng kể nào, chủ yếu trái phiếu phủ doanh nghiệp nhà nước lớn, cịn trái phiếu cơng ty chưa mua bán trao đổi Đối với doanh nghiệp nhỏ, ngồi nguồn vốn tự có, họ sử dụng nguồn tín dụng ngân hàng phát hành trái phiếu, trái phiếu có ưu điểm vượt trội: chi phí cố định, khấu trừ thuế, khơng bị giám sát, thủ tục phức tạp,… khắc phục hầu hết nhược điểm khoản vay ngân hàng Hiện nay, thực trạng hầu hết doanh nghiệp nói chung Cơng ty cổ phần chứng khốn HASECO nói riêng, chưa trọng đến việc sử dụng nợ, thiết lập cho cấu vốn tối ưu doanh nghiệp chưa tiếp cận nguồn vốn từ huy động trái phiếu mà chủ yếu tìm đến nguồn tín dụng ngân hàng, nguyên nhân phát triển chậm chạp thị trường trái phiếu doanh nghiệp nước ta Việc huy động vốn phát hành trái phiếu giúp doanh nghiệp gặp nhiều thuận lợi, thu lợi ích tối ưu mà cịn tạo hàng hố cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp nước ta phát triển Với lý em chọn đề tài: “Thiết lập cấu vốn tối ưu thông qua sử dụng công cụ huy động vốn trái phiếu cho Công ty cổ phần Chứng khoán HASECO”, làm chuyên đề tốt nghiệp SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 Chuyên đề thực tập Khoa Tài Nội dung chuyên đề gồm phần: Chương I: Lý thuyết chung cấu vốn tối ưu công cụ huy động vốn trái phiếu doanh nghiệp Chương II: Thực trạng cấu vốn cơng ty cổ phần chứng khốn HASECO Chương III: Thiết lập cấu vốn tối ưu thông qua sử dụng công cụ huy động vốn trái phiếu cho cơng ty cổ phần chứng khốn HASECO Tuy nhiên, thời gian trình độ có hạn, kinh nghiệm thực tiễn chưa nhiều nên viết tránh khỏi thiếu sót Em mong nhận đóng góp ý kiến thầy bạn đọc Em xin chân thành cảm ơn cô giáo hướng dẫn TS Lê Thị Xuân, đồng chí lãnh đạo anh chị em cán công ty cổ phần chứng khoán HASECO, hướng dẫn, giúp đỡ em nhiệt tình, tạo điều kiện thuận lợi cho em suốt thời gian qua để hoàn thành chuyên đề Sinh Viên Hà Thị Giang SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 Chuyên đề thực tập Khoa Tài CHƯƠNG I : LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU VÀ CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN BẰNG TRÁI PHIẾU 1.1 Cơ cấu vốn doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu vốn Cơ cấu vốn “Cơ cấu vốn quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn cơng ty.”1 Đã có nhiều nghiên cứu nhà kinh tế vấn đề cấu vốn, đến có lý thuyết cấu vốn tiếng mơ hình Mordigliani Miller (thường viết tắt mô M-M ), lý thuyết cấu vốn tối ưu, lý thuyết lợi nhuận hoạt động rịng Có nhiều giả định đưa ra, nhiên giả định cho khơng có thực tế không phù hợp với thực tế Ngày nay, với thị trường tài phát triển doanh nghiệp dễ dàng huy động nguồn vốn khác nhau, với chi phí khác để điều chỉnh, cân đối cấu nguồn vốn doanh nghiệp, cấu vốn hợp lý tối ưu cịn phụ thuộc vào trình tình hình thị trường tài chính, trình độ quản lý nhiều yếu tố khác Cơ cấu vốn tối ưu Cơ cấu vốn tối ưu cấu đồng thời tối đa hoá giá cổ phiếu tối thiểu hố chi phí vốn doanh nghiêp Việc sử dụng nợ giúp doanh nghiệp có vốn để tiến hành hoạt động kinh doanh lãi từ sử dụng nợ khơng bị tính thuế làm tăng thêm thu nhập cho cổ đông, dẫn đến giá cổ phiếu doanh nghiệp tăng lên Tuy vậy, việc sử dụng nợ nhiều tạo áp lực trả nợ rủi ro phá sản cơng ty, mà sử dụng nợ làm Tµi ChÝnh Doanh NghiƯp, TS Ngun Ninh KiỊu, NXB Thèng Kª, 2007 SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 Chuyên đề thực tập Khoa Tài giảm giá cổ phiếu Hơn nữa, doanh nghiệp tìm đến nguồn vốn vay ngân hàng phải tuân thủ ngun tắc tín dụng địi hỏi ngân hàng tài sản chấp, dự án kinh doanh, giám sát,… Nhà đầu tư ln địi hỏi tỷ lệ lợi tức yêu cầu cao so với lãi vay lãi suất trái phiếu họ phải gánh chịu rủi ro hoạt động sản suất kinh doanh, dùng nợ nhiều rủi ro lớn làm chi phí vốn chủ tăng lên, làm chi phí vốn doanh nghiệp ngày tăng Cơ cấu vốn tối ưu làm cân tác động rủi ro lợi tức, nhiên việc xác định cấu vốn tối ưu cách xác khó khăn, xác định nhân tố ảnh hưởng đến 1.1.2 Nguyên tắc xác định cấu vốn tối ưu hoạt động doanh nghiệp SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 Chuyên đề thực tập Khoa Tài Cơ cấu vốn doanh nghiệp gồm hai phần nguồn vốn nợ nguồn vốn chủ sở hữu, chi phí sử dụng nguồn vốn khác nhau, việc sử dụng nguồn vốn cho phù hợp với tình hình tài doanh nghiệp, nguồn có lợi cho cổ đông công việc khó khăn phức tạp Ngày nay, với tình hình tài phát triển doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn cách dễ dàng, nhiên, biến động thị trường làm thay đổi chi phí, giá nguồn vốn mà việc xác nhận khó khăn Dựa thơng tin từ thị trường mà doanh nghiệp tính tốn cấu vốn mục tiêu theo đuổi Dựa phân tích ảnh hưởng địn bẩy kinh doanh, địn bẩy tài chính, đánh giá mặt lợi bất lợi hình thức tài trợ, nhà kinh tế khuyến cáo rằng, để tạo cấu vốn hợp lý, giúp doanh nghiệp đạt mục tiêu đặt ra, việc tài trợ đầu tư phải tuân thủ nguyên tắc hoạch định cấu vốn đây: Nguyên tắc thứ nhất: Hoạch định cấu vốn phải đảm bảo phù hợp thời gian đáo hạn nguồn tài trợ với chu kỳ sinh lời tài sản đầu tư Nguyên tắc xây dựng dựa thực tế nguồn tài trợ có thời gian đáo hạn khác nhau, thời gian tạo nguồn tiền loại tài sản khơng giống Vì vậy, để đảm bảo doanh nghiệp có khả tốn thời điểm nào, giảm thiểu rủi ro tài việc tài trợ cấu vốn cần có tương thích thời gian quyền sử dụng vốn với chu kỳ sinh lời tài sản đầu tư Nguyên tắc yêu cầu nguồn vốn tài trợ cho doanh nghiệp phải có thời gian hồn trả vốn gốc lãi phù hợp với chu kỳ sinh lời tài sản đầu tư vào doanh nghiệp Với yêu cầu vậy, tài sản cố định tài sản lưu động thường xun có thời gian hồn vốn lâu dài cần tài trợ nguồn vốn ổn định vốn chủ sở hữu nguồn tài trợ dài hạn khác Còn tài sản lưu động tạm thời cần SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 Chuyên đề thực tập Khoa Tài tài trợ nguồn vốn ngắn hạn, nhằm giảm thiểu rủi ro khả toán, lành mạnh hoá tình hình tài doanh nghiệp Ngun tắc thứ hai: Hoạch định cấu vốn phải tính đến ảnh hưởng địn bẩy tài địn bẩy kinh doanh Nguyên tắc xây dựng dựa phân tích tác động có tính chất địn bẩy chi phí cố định nợ vay Nếu yếu tố khác đánh giá mặt hệ số địn bẩy tài địn bẩy kinh doanh tượng trưng cho độ lớn rủi ro mà doanh nghiệp gặp phải Tác động địn bẩy kinh doanh địn bẩy tài tạo nên hiệu ứng địn bẩy tổng hợp, ảnh hưởng theo cấp số nhân Tác động ảnh hưởng lớn đến lợi ích chủ sở hữu, doanh nghiệp vay nhiều, đồng thời lại sử dụng tiền vay để đầu tư tài sản cố định Tác động có tính hai mặt: tạo bước phát triển nhảy vọt đưa doanh nghiệp mau chóng đến bờ vực phá sản Nguyên tắc yêu cầu phải có suy xét thận trọng lợi nhuận rủi ro trước định cấu vốn theo hướng tăng tỷ trọng vốn vay sử dụng tiền vay để mua sắm tài sản cố định cho dự án doanh nghiệp Tuân thủ nguyên tắc này, muốn thiên an toàn, giảm thiểu rủi ro kinh doanh rủi ro tài nhà quản trị phải giảm tỷ trọng nợ vay, số tiền huy động nên ưu tiên cho tài sản tạm thời, tài sản có khả khoản cao Việc cấu lại vốn, gia tăng khoản nợ nhằm phát huy ảnh hưởng hiệu ứng đòn bẩy nên sử dụng sản lượng đánh giá vượt xa điểm hoà vốn với độ tin cậy thật cao Có thể tóm gọn câu nguyên tắc là: "Cần phải biết phân biệt đầu tư với đánh bạc muốn lành mạnh hố tình hình tài doanh nghiệp" Ngun tắc thứ ba: Hoạch định cấu vốn phải đảm bảo trì quyền kiểm soát doanh nghiệp Cơ sở nguyên tắc chỗ, chủ sở hữu ln có mục tiêu nắm quyền kiểm soát doanh nghiệp Quyền kiểm soát tỷ lệ thuận SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 Chuyên đề thực tập Khoa Tài với số vốn góp Vì vậy, đảm bảo ngun tắc này, việc tái cấu vốn phải thực theo hướng gia tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu, đảm bảo cho vốn chủ sở hữu đủ lớn để doanh nghiệp độc lập mặt tài chính, chủ sở hữu chủ động định vấn để quan trọng sản xuất kinh doanh, không phụ thuộc vào người khác Trên thực tế, để nắm quyền kiểm soát doanh nghiệp, người ta thực nhiều cách khác Thông qua cấu vốn - gia tăng tỷ lệ vốn góp cách để người ta thay đổi quyền kiểm soát doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp tư nhân - doanh nghiệp chủ, vấn đề thường không cần phải đặt Nhưng doanh nghiệp đa sở hữu quyền kiểm soát lại vấn đề lớn Nguyên tắc u cầu, để trì quyền kiểm sốt, doanh nghiệp phải huy động vốn cách vay, thuê, phát hành trái phiếu cổ phiếu ưu đãi nguồn vốn chủ sở hữu hành không đủ tài trợ cho dự án Tuy nhiên cần lưu ý cách huy động vốn để trì quyền kiểm sốt khơng phải lúc Doanh nghiệp hay chủ sở hữu bị tồn quyền kiểm soát huy động vốn vay vượt khả chi trả khoản nợ Do vậy, hy sinh phần kiểm soát để đổi lấy an tồn mătự tài u cầu cần xem xét tăng tỷ trọng nợ vay cấu vốn Nguyên tắc thứ tư: Hoạch định cấu vốn phải đảm bảo tính linh hoạt tài trợ vốn Tính linh hoạt tài trợ vốn khả điều chỉnh tăng, giảm nguồn vốn cho phù hợp với thay đổi nhu cầu vốn qua thời kỳ kinh doanh Nguyên tắc đưa dựa nhận định rằng: Nhu cầu vốn chịu ảnh hưởng tính "mùa vụ" sản xuất kinh doanh Doanh nghiệp muốn mở rộng sản xuất song nhiều muốn thu hẹp quy mô đầu tư Do để đảm bảo nâng cao tính linh hoạt việc điều động vốn, việc cấu vốn phải xây dựng sở giúp doanh nghiệp tăng SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 Chuyên đề thực tập Khoa Tài khả mặc với nhà cấp vốn thị trường Tuân thủ nguyên tắc này, thấy rằng, việc ưu tiên gia tăng tỷ trọng khoản nợ, nợ ngắn hạn, cho phép nhà quản trị hội thuận lợi để điều chỉnh linh hoạt nguồn vốn Ngồi ra, việc đa dạng hố hình thức tài trợ cách bổ sung thêm điều khoản khả thu hồi trước hạn trái phiếu cổ phiếu ưu đãi giúp cho doanh nghiệp chủ động điều chỉnh cấu vốn cách kịp thời cần thiết Nguyên tắc thứ năm: Hoạch định cấu vốn phải tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn Ngun tắc xây dựng quan điểm cho rằng, chi phí sử dụng vốn hay giá vốn giá thị trường Mỗi nguồn tài trợ có yêu cầu chi phí sử dụng vốn-giá vốn khác Giá vốn hình thức tài trợ biến động theo chu kỳ kinh tế Vì vậy, xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp phải đảm bảo tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn, nhằm tối đa hố lợi ích cho chủ sở hữu doanh nghiệp.Tuân thủ nguyên tắc này, đòi hỏi nhà quản trị doanh nghiệp phải đánh giá xu biến động giá vốn thị trường để lựa chọn thời điểm huy động vốn thích hợp Mặt khác, cấu vốn phải nghiêng nguồn tài trợ có thời gian đáo hạn ngắn, thời gian hồn trả vốn gốc lãi điều chỉnh cách linh hoạt, cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu, nguồn tài trợ khác Trên nguyên tắc hoạch định cấu tài trợ vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường Trong ngun tắc đó, khơng có ngun tắc quan trọng nguyên tắc lại, thứ tự ưu tiên nguyên tắc tuỳ thuộc vào quyền định Giám đốc tài Trong nhiều trường hợp, yếu tố ảnh hưởng đến việc tn thủ ngun tắc mang tính khách quan bất khả kháng, nằm chi phối Giám đốc tài Do vậy, để vận dụng tốt, lãnh đạo doanh nghiệp thiết SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 Chuyên đề thực tập Khoa Tài phải đặt chúng mơi trường cụ thể hoạt động kinh doanh, đặc điểm kinh tế, đặc điểm ngành kinh doanh đặc điểm doanh nghiệp 1.1.3 Nhân tố ảnh hưởng tới định cấu vốn tối ưu doanh nghiệp Chính sách cấu vốn bao hàm đánh đổi rủi ro lợi tức Sử dụng thêm nợ tăng mức độ rủi ro dòng thu nhập doanh nghiệp Tuy nhiên hệ số nợ cao dẫn tới mức lợi tức kỳ vọng cao Cơ cấu vốn tối ưu tạo nên cân tối ưu rủi ro lợi tức qua tối đa hố giá cổ phiếu Có bốn nhân tố tác động tới định cấu vốn: Rủi ro kinh doanh: rủi ro mà doanh nghiệp phải đối mặt chống chọi lại muốn tiếp tục phát triển, rủi ro kinh doanh lớn doanh nghiệp không sử dụng nợ, việc sử dụng nợ rủi ro kinh doanh mà chủ doanh nghiệp phải chịu nhiều, hệ số nợ tối ưu doanh nghiệp thấp Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp ảnh hưởng mạnh mẽ đến việc sử dụng nợ yếu tố tác động đến ưu việc sử dụng nợ, sử dụng nợ giúp cho doanh nghiệp tiết kiệm phần chi phí lãi vay khoản khấu trừ thuế Vì vậy, thuế suất cao lợi việc sử dụng nợ doanh nghiệp cao Sự linh hoạt mặt tài Đó khả huy động vốn với điều khoản hợp lý Mức độ biến động tương lại vốn hậu việc thiếu hụt vốn có ảnh hưởng lớn tới cấu trúc vốn mục tiêu Sự thận trọng hay động quản lý ảnh hưởng tới cấu vốn mục tiêu mà doanh nghiệp theo đuôi thực tế 1.2 Công cụ huy động vốn trái phiếu SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 Chuyên đề thực tập Khoa Tài 1.2.1 Khái niệm loại trái phiếu Trái phiếu loại giấy tờ có giá, giúp cho người sử dụng có quyền địi lại khoản vốn lãi tổ chức phát hành vào ngày đáo hạn trái phiếu Thông tin tỉ lệ lãi suất, mệnh giá, ngày đáo hạn,… ghi mặt tờ trái phiếu Trái phiếu mua bán thị trường chứng khoán mà khơng phụ thuộc vào mệnh giá nó, thị giá trái phiếu định lãi suất trái phiếu, loại trái phiếu (trái phiếu chuyển đổi) chủ thể phát hành trái phiếu Với doanh nghiệp lớn có uy tín thị trường việc phát hành trái phiếu mạo hiểm doanh nghiệp nhỏ Những cơng ty lớn có uy tín cơng chúng, nhà đầu tư chào đón trái phiếu, uy tín nhiều người tìm mua trái phiếu, họ nghĩ cơng ty có khả chi trả khoản vay lãi vay hạn sinh nhiều lợi nhuận cho họ tương lai (đặc biệt loại trái phiếu chuyển đổi, nắm giữ loại trái phiếu nhà đầu tư trở thành cổ đơng doanh nghiệp tương lai ) Ngược lại, việc phát hành công ty nhỏ lẻ gặp nhiều khó khăn hơn, cơng ty xếp hạng tín dụng mức thấp, mà để bù đắp phần rủi ro cho người sở hữu trái phiếu lãi suất trái phiếu công ty phải cao Việc phát hành trái phiếu có đạt hiệu hay khơng cịn phụ thuộc vào mệnh giá, lãi suất, kỳ hạn, thị trường, thời điểm phát hành… Mệnh giá trái phiếu cao khả việc sở hữu dành cho số nhà đầu tư có khả tài Tuy nhiên, phải bỏ khoản tiền lớn để đầu tư vào doanh nghiệp chưa đáng tin cậy khó mà việc phát hành trái phíêu có mệnh giá lớn có phần khó khăn, mệnh giá nhỏ giúp cho quảng đại nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu cách dẽ dàng, rủi ro SV: Hà Thị Giang Lớp: TCDNA - CĐ22 ... Chuyên đề thực tập Khoa Tài CHƯƠNG I : LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU VÀ CÔNG CỤ HUY ĐỘNG VỐN BẰNG TRÁI PHIẾU 1.1 Cơ cấu vốn doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu vốn Cơ cấu vốn ? ?Cơ cấu vốn quan... trạng cấu vốn công ty cổ phần chứng khoán HASECO Chương III: Thiết lập cấu vốn tối ưu thông qua sử dụng công cụ huy động vốn trái phiếu cho công ty cổ phần chứng khốn HASECO Tuy nhiên, thời gian...Chuyên đề thực tập Khoa Tài Nội dung chuyên đề gồm phần: Chương I: Lý thuyết chung cấu vốn tối ưu công cụ huy động vốn trái phiếu doanh nghiệp Chương II: Thực trạng cấu vốn công ty cổ phần chứng
