Đang tải... (xem toàn văn)
Tài sản: ã Theo từđiển Tiếng Việt: Tài sản là của cải vật chất hoặc tinh thần có giá trịđối với chủsởhữu.
1CHƯƠNG 2: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CƠ BẢN1. Định giá theo phương pháp chiết khấudòng tiền2. Phương pháp so sánh.3. Phương pháp định giá theo quyền chọnPhương pháp chiết khấu dòng tiền1. Nguyên lý của phương pháp chiết khấudòng tiền:Giá trị của bất kỳ tài sản nào cũng sẽ là giátrị hiện tại của dòng tiền mà tài sản đó tạo ratrongtương lai.2. Công thức cơ bản của phương pháp CKDTn1ttt)r1(CFtròGiaù 23. Phân loại phương pháp CKDT:a. Định giá trị vốn cổ phần.b.Định giá doanh nghiệpc. Giá trị hiện tại điều chỉnh=>Dòng tiền dùng để chiết khấu và mứcchiết khấu cũng sẽ khác nhau đốivới mỗi mơ hìnhPhương pháp chiết khấu dòng tiềna. Định giá trị vốn cổ phần• CF của CSHt: dòng tiền của chủ sở hữu ởgiai đoạn t• ke: chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu.n1tte)k1(CSHcủaCFhữusởõchủvốncủatròGiá 3b. Định giá trị cho tồn doanh nghiệpc. Phương pháp APVGiá trị của DN = Giá trị của DN 100% vốn CSH + PV của lợi ích của thuế + CP phá sản (nếu có).n1tt)WACC1(tDNvớiđốiCFDNcủatròGiáVí dụ minh hoạ1.603,0081.603,008Giá trị các năm sau đó123,4980083,495116,24076,2410840683100406029040501CF cho DNLãi vay sauthuếCF cho vốnCSHNămu cầu: Xác định giá trị vốn chủ sở hữu và tính giá trịdoanh nghiệp 4Mô hình tổng dòng tiền và dòng tiềnthặng dư.Mô hình chiết khấu dòng tiền thông thường địnhgiá của một tài sản bằng cách ước lượng giá trịhiện tại của tất cả dòng tiền được tạo ra bởi tàisản đó bằng hệ số chiết khấu hợp lýMô hình thu nhập thặng dư (dòng tiền thặng dư): chỉ có những dòng tiền vượt mức sinh lợi tốithiểu mới đựơc xem như tạo ra giá trị, và giá trịhiện tại của những dòng tiền này sẽ được cộngvào tài sản được đầu tư để ước tính giá trịVí dụ• Giả sử 1 tài sản trị giá 100 triệu USD và được mong đợitạo ra dòng tiền sau thuế là vĩnh viễn mỗi năm 12 triệuUSD. Giả đinh rằng chi phí sử dụng vốn đối với tài sảnnày là 10%. • Theo phương pháp tổng dòng tiền:Giá trị của TS = $12 triệu / 0.1 = $120 triệu• Theo mô hình thu nhập thặng dư:TN thặng dư = Dòng tiền tạo ra – CP sử dụng vốn x Vốn đầutư= $12 – 0.10 x $100 = $2 triệuGiá trị của tài sản = PV của TN thặng dư + Vốn đầu tư= $2 / 0.10 + $100 triệu = $120 triệu=> Giá trị của cả 02 phương pháp là như nhau. 5Hạn chế của phương pháp CKDTa. Công ty đang trong giai đoạn lỗ: thu nhập và dòng tiền có thể là sốâm => giá trị âm.b. Doanh nghiệp có hoạt động mang tính chu kỳ: thu nhập và dòng tiềnkhông ổn định, sẽ tăng trong giai đoạn phát triển và giảm trong giaiđoạn khủng hoảngGiải pháp: làm phẳng dòng tiền trước khi thực hiện định giá.c. Doanh nghiệp có những tài sản dôi dư hoặc tài sản sử dụng chưa tốiưu => làm giảm giá trị ước tính.Giải pháp: định giá tài sản này một cách riêng biệt. d. Các bằng sáng chế, quyền sở hữu trí tuệ.Giải pháp: định giá các loại tài sản này theo giá thị trường hoặc theomô hình định giá quyền chọn.e. Có sự thay đổi trong cấu trúc các DN: các DN này thường bán mộtsố tài sản, mua một số tài sản, thay đổi cấu trúc vốn và chính sáchcổ tức => ước tính lại dòng tiền, hệ số chiết khấu sau mỗi lần thayđổi. f. DN tư nhân: vấn đề lớn nhất là xác định hệ số chiết khấu tương ứngvới rủi ro DN gánh chịu. PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH TƯƠNG ĐỐI1. Khái niệm.2. Giả thuyết3. Phân loại mô hình so sánh tương đối.4.Ưu điểm và hạn chế của phương phápso sánhtương đối 6Phương pháp so sánh tương đương• Là phương pháp được sử dụng nhiều nhất trong thựctế.1. Khái niệm:Giá trị của 1 tài sản được rút ra từ mức giá của 1 hoặc1 vài tài sản được so sánh với điều kiện các tài sảnnày phải có những nét tương đồng với nhau như thunhập, dòng tiền, giá trị sổ sách hay doanh thu.Ví dụ: Định giá dựa trên việc so sánh PE (giá/thunhập), giá/ giá sổ sách và giá/doanh thu. Ngoài ra, giá/dòng tiền, giá/ cổ tức.2. Giả thuyết:a. Giá thị trường là mức giá hợp lýnhất về mặt tổng quát.b. Nếu hiện tại giá thị trường là khônghợp lý, sẽ có điều chỉnh về mức giá hợplý.Phương pháp so sánh tương đương 7Phân loại mô hình so sánh tương đối1. So sánh dựa trên các chỉ số cơ bản hay so sánh giátrị tổng quát:a. So sánh dựa trên các chỉ số căn bản: theo phươngpháp chiết khấu dòng tiền, giá trị của TS phụ thuộc vàotốc độ tăng trưởng của thu nhập, của dòng tiền, tỷ lệ chi trả cổ tức và rủi ro. Thực hiện phương pháp này, TĐV sẽ tiến hành so sánh các chỉ tiêu này giữa các tài sảnvới nhau, sau đó, áp dụng phương pháp chiết khấudòng tiền sẽ xác định giá trị tài sản cần định giá.Ưu điểm: cho thấy mối quan hệ giữa các giá trị và cácđặc điểm của doanh nghiệp, và cho phép chúng ta tracứu giá trị thay đổi như thế nào khi các đặc điểm nàythay đổi. b. So sánh giá trị tổng quát:Thực hiện theo phương pháp này, TĐV sẽ xácđịnh các điểm tương đồng và khác biệt giữa tàisản cần định giá với các tài sản khác (so sánhtheo chiều ngang), hoặc với chính loại tài sảnđó trong quá khứ (so sánh theo chiều dọc).Tuy nhiên, việc xác định điểm khác biệt vàtương đồng giữa các loại tài sản ảnh hưởngbởi chủ quan của TĐV, vì vậy đòi hỏi TĐV phảicó nhiều kinh nghiệm. Phân loại mô hình so sánh tương đối 82. So sánh theo chiều ngang và so sánh theo chiềudọc:So sánh theo chiều ngang: so sánh đặc điểm củadoanh nghiệp cần định giá với các doanh nghiệp kháccùng nhóm ngành. Ví dụ: so sánh tỷ số giá trên thunhập của một công ty phần mềm với tỷ số giá trên thunhập của các công ty phần mềm khác.So sánh theo chiều dọc: so sánh đặc điểm củadoanh nghiệp đó ở các mốc thời gian khác nhau.Ví dụ: năm 2006, tốc độ phát triển dòng tiền là 106%, giá trị của doanh nghiệp lúc đó là 1.1 tỷ. Năm 2009, nếu tốc độ phát triển của dòng tiền là 110%, thì giá trịdoanh nghiệp sẽ là bao nhiêu? Phân loại mô hình so sánh tương đốiƯu điểm và hạn chế của PP so sánhtương đối• Ưu điểm: đơn giản, dễ tiến hành, đặc biệt trongtrường hợp có nhiều tài sản tương đồng được thamgia mua bán, trao đổi trên thị trường.• Nhược điểm: 1. Trong trường hợp đặc biệt, không xác định đượccác doanh nghiệp so sánh, hoặc doanh nghiệp cầnđịnh giá tạo ra doanh thu thấp, không có doanh thu, hay thu nhập âm chẳng hạn, áp dụng phương phápnày là điều không dễ. 2. Việc lựa chọn các tài sản so sánh, xác định điểmtương đồng và khác biệt tuỳ vào chủ quan của ngườiđịnh giá. 3. Giá thị trường của các doanh nghiệp so sánh cũngcó khi có sự sai sót. 9Ưu điểm và hạn chế của PP so sánhtương đối• Ví dụ 2.2:24Tỷ số PE trung bình15.7System Software10.6Software Publishing37.8Oracle30Novell27.4Microsoft24.1Lotus Development18Computer Associaté32.8Broderbund20.4Autodesk23.2Adobe systemsGiá trịDoanh nghiệpNếu loại 2 DN có PE thấp nhất ra khỏi nhóm so sánh => PE trung bình 27.Nếu loại 2 DN có PE cao nhất ra khỏi nhóm so sánh => PE trung bình là 21Phương pháp định giá quyền chọn• Phương pháp định giá quyền chọn áp dung trongtrường hợp dòng tiền là kết quả của cácsự kiện không chắc chắn sẽ xảy ra, tương tựnhưcác quyền chọn. • Chẳng hạn, giá trị của tài sản vượt quá giá trịban đầu trong quyền chọn mua, hoặc ít hơngiá trị ban đầu đối với quyền chọn bán. Vì vậy, mô hìnhđịnh giá này được áp dụng đối với cácloại tài sản có tính chất tương tự như quyềnchọn. 10Mô hình định giá quyền chọnQuyền chọn bánGiá thực hiệnĐiểm hoà vốnĐiểm hoà vốnQuyền chọn mua• Phân loại mô hình định giá quyền chọn:- Tài sản được định giá là tài sản thực hay là tài sản tài chính.- Tài sản được định giá có được mua bán trên thị trường hay không?•Ứng dụng và hạn chế:Ứng dụng:-Đựơc sử dụng đối với tài sản tài chính, các loại chứng khoán.- Hoặc đối với các loại tài sản có những điểm tương đồng vớiquyền chọnHạn chế:- Khó thực hiện đối với các loại tài sản không được mua bántrên thị trường.- Các yếu tố trong mô hình định giá quyền chọn phải được giảđịnh là không thay đổi => đây là điều không thực tế.Mô hình định giá quyền chọn . 1CHƯƠNG 2: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CƠ BẢN1. Định giá theo phương pháp chiết khấudòng tiền2. Phương pháp so sánh.3. Phương pháp định giá theo quyền. dòng tiền, giá trị sổ sách hay doanh thu.Ví dụ: Định giá dựa trên việc so sánh PE (giá/ thunhập), giá/ giá sổ sách và giá/ doanh thu. Ngoài ra, giá/ dòng