Đang tải... (xem toàn văn)
Phân tích Tài chính doanh nghiệp của Cty Disney
Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 1 Phân tích tài chính công ty Disney Tháng 5 - 1997 ây là mt bn phân tích tài chính công ty dành cho Disney. Tôi không mong mun các bn s lp li các phân tích này nhng bn có th s dng bn phân tích hiu tôi s tr li nhng vn nghiên cu ca tài nh th nào. Trong quá trình thc hin phân tích này, tôi ch gii hn nghiên cu i vi mt doanh nghip. Nu các bn là mt nhóm nghiên cu ang phân tích mt s doanh nghip, li khuyên vi các bn là hãy c gng liên kt các phân tích vi nhau. (Nói cách khác, thc hin các báo cáo riêng bit cho tng công ty không ch là vic lp i lp li mà còn giúp bn tip cn vi mt s so sánh lý thú có th thc hin qua các công ty này). Ví d, trong phn u, khi tôi minh ha vn qun tr doanh nghip ca Disney, bn có th minh ha bng nhiu doanh nghip khác. Trong các phn khác, khi tôi a ra các bng so sánh Disney vi ngành công nghip gii trí, bn có th m rng bng so sánh ó cho các doanh nghip ca bn. Trong nhng phn tho lun, hãy tp trung vào không ch nhng vn riêng thuc v công ty bn phân tích, hãy xem xét c nhng im chung vi các doanh nghip khác trong nhóm. Cui cùng, s có nhng phn trong bn phân tích mà bn có nhiu hay ít thông tin h n tôi hoc nhng thông tin mà bn có t nhng ngu!n khác nhau không thng nht. Hãy thc hin nghiên cu vi nhng gì bn có. Hãy sáng to, mnh dn và không mình b ràng buc bi nhng suy xét thông thng. V"t trên tt c, hãy t ti nim vui trong nghiên cu. Tôi ánh giá cao s n# lc ca các bn. I. Phân tích qun tr doanh nghip A. Nhà qun lý và các c ông Cán cân quyn lc: Ti Disney, quyn lc hoàn toàn thuc v nhà qun lý cp cao , c th là t$ng giám c iu hành (CEO), ông Michael Eisner. Quyn lc này bt ngu!n không phi t vic nm gi c$ phiu ca ông Eisner và nhng nhà qun lý cp cao khác- h s hu di 1% l"ng c$ phiu lu hành-nhng t mt thc t là hi !ng qun tr hu ht là nhng i t"ng có quan h ni b hoc nhng ngi có Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 2 quan h gn g%i vi ông Eisner. (Xem bng 1: Danh sách các giám c và quan h ca h vi ông Eisner hay Disney). Lu ý: • Nhng nhân vt ni b (các y viên hoc cu y viên ban qun lý hin hành Disney) nm gi b&y v trí trong s mi b&y v trí ca hi !ng qun tr. • Trong s mi v trí còn li, rt ít ngi có mi liên h khác vi ông Eisner. Ví d, ông Irwin Russell li là lut s riêng ca ông Eisner và bà Bowers chính là hiu trng ca trng ph$ thông mà con ông Eisner ang hc ti ó. Mt iu thú v là c Calpers và Fortune, vi các c ch xp hng khác nhau, u xp hng hi !ng qun tr ca Disney tn cui danh sách xét v tính hiu lc và tính c lp i vi ban qun lý cao cp. Quyn qun lý "c t'ng cng bi mt thc t là c$ ông ca Disney b dàn tri khá rng, to s khó kh'n cho bt c c$ ông nào mun s dng áp lc thay $i các quyt nh ca ban qun lý. Ngun: Báo cáo thng niên; Fortune Magazine Rankings of Corporate Boards; New York Times Story on Calpers Biu hin Có th nhn thy quyn qun lý cp cao bng các cách khác nhau. Ch(ng hn: • Các nhà qun lý cp cao ca doanh nghip "c tr mc thù lao c bit cao trong các n'm qua. Trong nhng n'm gn ây nht, ông Eisner "c hng mc 8,25 triu USD bao g!m c l ng và thng. Trong 5 n'm gn nht, t$ng mc thù lao ca ông t Disney cng d!n li t mc 235,95 triu USD. Thêm vào ó, ông còn "c nhn h n 8 triu quyn chn t công ty trong khong thi gian này. (Xem Bng 2 v thù lao). • Khi Disney chm dt h"p !ng vi ông Michael Ovitz vào n'm 1996 và phi tr mt mc giá áng k (khong 90-100 triu USD) thc hin iu này, hi !ng qun tr hu nh ã mi)n cho ông Eisner mi trách nhim i vi nhng tht bi kèm theo s ra i nhanh chóng ca ông Ovitz (dù chính ông ã tin c ông Ovitz vi công ty). Ngun: Forbes.com/ceo for CEO compensation; WSJ story on Mr. Ovitz Gi ý cho tài: Nu bn ang phân tích mt công ty nc ngoài, bn có th không tìm "c nhiu thông tin v nhng thành viên trong hi !ng qun tr hay mc thù lao ca các nhà qun lý trong công ty ó. Theo mt kinh nghim thng thy, càng ít thông tin i vi các vn này, càng d) xy ra trng h"p các c$ ông có ít hoc không có quyn kim soát i vi các nhà qun lý cp cao ca công ty. Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 3 Thành tích qun lý iu cn chú ý trong các thành tích ca ban qun lý là tình trng thu nhp ca Disney và giá c$ phiu trong giai on này thuc dng ngôi sao. Thu nhp ca Disney t'ng t 816 triu USD vào n'm 1992 lên 1553 triu USD vào n'm 1997 và giá c$ phiu ca công ty t'ng t mc 35 USD vào n'm 1992 lên 75,38 USD vào n'm 1997. C hai thc o u cho thy Disney ã hot ng tt h n các doanh nghip khác trên th trng. Phn ng ca c ông Các phn ng ca c$ ông trong nhng n'm u b chn li bi quyn lc nghiêng v phía các nhà qun lý cp cao và nh hng ca ông Eisner vi kh n'ng tp trung quyn lc trong hi !ng. Mc thù lao rt cao ca ông Eisner và tht bi ca hi !ng khi bt ông phi chu trách nhim trc các hành ng ca mình ã a ti mt trào lu tích cc trong các c$ ông. S tích cc này th hin trong n'm ngoái qua vic hoàn toàn không có mt ai b* phiu òi tái bu c hi !ng c%ng nh b* phiu gây bt l"i i vi các nhà qun lý cao cp. Ngun: WSJ report on Disney Annual Meeting B. Doanh nghip và th trng tài chính Disney là mt doanh nghip thu hút nhiu s quan tâm. Zacks ã a ra bn báo cáo là ít nht 24 nhà phân tích chuyên bán thông tin, nhng ngi ã thc hin mua, bán hay nm gi nhng li khuyên i vi nhà u t v công ty, ang cung cp các c l"ng v thu nhp trên mt c$ phiu và t'ng trng trong t ng lai. Trong khi doanh nghip cung cp mt l"ng ln thông tin v bn thân di dng các báo cáo thu nhp, v+n có rt nhiu thông tin s,n có v doanh nghip t các ngu!n bên ngoài. C hai ngu!n này cho chúng ta mt hy vng v mt chch nh* trong các thông tin v công ty. Source: zacks.com Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 4 C. Doanh nghip vi xã hi Disney, vi t cách là mt doanh nghip thân thin vi các gia ình, ang mun thu hút các khán gi là khách hàng tim n'ng, rõ ràng rt có ý thc v hình nh ca bn thân. Trong hai n'm va qua, doanh nghip bt buc phi a ra mt s la chn cng rn. Mt khác, vic mong mun "c nhìn nhn nh mt i t"ng tin b và ci m ã d+n doanh nghip ti các hành ng nh tài tr" ch ng trình phúc l"i v sc kh*e cho các công nhân !ng tính luyn ái. C%ng trong thi gian ó, nhng hành ng này ã khin doanh nghip phi chu s ch trích t nhng nhóm tôn giáo theo quan im coi nhng hành ng ó nh mt s phn bi hình nh “gia ình” mà Disney n# lc tuyên truyn. Trong khi s t&y chay "c tuyên truyn bi mt s ngi sau s kin này cha làm nh hng ti tình hình tài chính ca Disney thì s pha trn ca công vic mà Disney ang làm (c bit là s ng'n cách gia l-nh vc phim và truyn thông) dng nh to thêm các la chn khó kh'n cho t ng lai. Disney c%ng ã b ch trích v vic s dng lao ng tr. em và chp nhn môi trng làm vic không an toàn trong mt s nhà máy sn xut ! ch i và qun áo xut kh&u. Sau mt ch trích di)n ra trong 20/20 (mt show ti ABC, do Disney s hu), Disney la chn chm dt h"p !ng vi công ty b nêu tên trong ch trích ó tránh mt qung cáo mang tính tiêu cc i vi bn thân công ty. Cui cùng, s trang trong báo cáo thng niên ca Disney dành cho các l"i ích xã hi mà công ty to ra là mt ch tiêu tt cho thy vai trò xã hi ca công ty trong các quyt nh hàng ngày. Source: Annual report; Various news stories; Gi ý cho tài: Bn s không tìm thy nhiu thông tin v các khía cnh này i vi công ty ca bn tr khi công ty ca bn r i vào mt trong nhng trng h"p c bit- ví d, các công ty thuc lá Exxon, hoc thái cc khác, các công ty nh Levi Strauss. Bn có th kim tra báo cáo thng niên và bn có th thy "c công ty bn la chn ã phn ng vi các ch trích ca công chúng hay ca xã hi nh th nào. Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 5 II. Kt cu ch s hu phân tích các c$ ông ca Disney, chúng ta bt u vi vic phân tích các c$ ông ca doanh nghip ti thi im cui n'm trc. ! th hình bánh di ây chia nhng ngi nm gi c$ phiu ti Disney thành các qu/ t ng h#, các t$ chc u t khác (các qu/ hu trí), các nhà u t cá nhân và nhng ngi bên trong doanh nghip. Source: Value Line CD-ROM Hu ht các nhà u t v+n là nhng nhà u t ni a, mc dù h có th a dng hóa trong nhng th trng khác. Cui cùng, các c$ ông ca Disney khá phân tán. T$ chc u t ln nht, Investment Company of America s hu khong 1,1% c$ phiu lu hành. Bng di ây lit kê 10 c$ ông ln nht ca Disney. Holder Shares Owned % of Disney % of Fund Investment Company of America 5505 1,10% 1,23% Growth Fund of America 3852 0,77% 2,85% Vanguard Index 500 3638 0,73% 0,83% Fidelity Contrafund 2123 0,42% 0,61% AMCAP Fund 2113 0,42% 4,12% 20th Century Ultra 1970 0,39% 0,84% Sequoia 1561 0,31% 3,93% Vanguard Institutional Index 1361 0,27% 0,82% Fidelity Magellan 1300 0,26% 0,17% Vanguard Windsor 1293 0,26% 0,58% Source: Value Line Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 6 Lu ý rng c$ phiu Disney không chim t0 l thiu cân i trong bt c t$ng tài sn ca qu/ u t nào "c nêu, iu này cho thy nhng qu/ này a dng hóa tt. H n na, mt s so sánh gia nhng c$ ông ni b và các c$ ông là t$ chc ca Disney vi các doanh nghip gii trí khác cho thy Disney có t0 l nm gi ca c$ ông ni b thp h n nhiu và t0 l nm gi ca c$ ông là t$ chc ln h n nhiu so vi các công ty khác trong nhóm !ng hng. Disney Công ty gii trí khác C ông ni b 3,50% 9,73% C ông là t chc 57% 37% Source: Insider and Institutional Holdings Data set on my web site Kt lun Nhìn chung, nhng phân tích trên cho thy: • Các c$ ông bình thng ca Disney là các t$ chc u t ni a, thng là các qu/ hu trí h n là các qu/ t ng h#. • Bi vì không có c$ ông nào ln có nh hng chi phi ti các c$ ông khác, cho nên c$ ông bên ngoài c%ng !ng thi là các t$ chc u t ni a, nhiu kh n'ng là qu/ hu trí h n là qu/ t ng h#. Gi ý cho tài: Các c$ ông bình thng có th không phi luôn là các c$ ông bên ngoài. Ví d, trong mt doanh nghip có t0 l c$ phiu do ni b nm gi ln (Microsoft, Dell .v.v…), các nhà u t bình thng li có th chính là ch s hu kiêm nhà qun lý ca công ty (Gates, Dell…) nhng các nhà u t bên ngoài (là nhng nhà u t ã giao dch trên nhng c s thông thng và thit lp nên giá c$ phiu) có th là nhng nhà u t t$ chc hay cá nhân ln. Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 7 III. Phân tích ri ro Phân tích ri ro tng th phân tích v khía cnh ri ro i vi Disney, chúng ta bt u vi vic v ra ! th ri giá c$ phiu Disney hàng tháng và mc thu nhp hàng quý trong sut 5 n'm gn nht. C giá c$ phiu Disney và thu nhp ca doanh nghip u ang t'ng lên trong thi k1 này, mc dù có s dao ng áng k trong giá c$ phiu "c minh chng bng lch chu&n ca giá c$ phiu hàng n'm là 21,26%. Source: Bloomberg for prices over last 5 years and annual earnings per share. Phân tích th trng i vi Ri ro và Doanh li phân tích s dao ng này bao nhiêu phn tr'm do các th lc th trng, chúng ta thc hin h!i quy giá c$ phiu Disney theo ch s S&P500. Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 8 Source: Bloomberg Beta Page T kt qu h!i quy này, chúng ta a ra các kt lun di ây: (a) dc ca hi quy = 1,40. ó là h s beta ca Disney, "c tính da vào doanh l"i t n'm 1992 ti n'm 1996. Dùng nhng khong thi gian khác nhau h!i quy hay nhng khong doanh l"i khác nhau (theo tun hay theo tháng) trong cùng mt thi k1 có th cho nhng kt qu beta khác nhau. (b) H s ct ca hi quy = -0,01%. ây là thc o v thành tích ca Disney, khi so sánh vi Rf(1-β). T0 sut phi ri ro theo tháng (bi vì doanh l"i "c s dng trong h!i quy là doanh l"i theo tháng) trong khong thi gian t 1992 ti 1996 trung bình là 0,4%, to nên kt qu c l"ng di ây: Rf (1-ββββ) = 0,4% (1-1,40) = -0,16% Intercept - Rf (1-ββββ) =-0,01% - (-0,16%) = 0,15% Phân tích này cho thy Disney ã t mc 0,15% v"t trên mc k1 vng "c tính ra t mô hình CAPM, trên c s s liu hàng tháng trong khong t Tháng 1 n'm 1992 ti Tháng 12 n'm 1996. Kt qu này t ng ng vi lãi sut v"t trên tính theo n'm là khong 1,81%. Annualized Excess Return = (1 + Monthly Excess Return)12 - 1 = 1,001512 -1 = 1,0181 - 1 = 0,0181 or 1,81% Theo cách o lng thành tích này, Disney ã có thành qu tt h n so vi k1 vng trong giai on tin hành h!i quy. Tuy nhiên, cn lu ý iu này không Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 9 có ngh-a Disney s là mt khon u t tt theo ch mong. iu ó c%ng không cho thy l"i nhun v"t trên có th "c phân chia bao nhiêu quy cho tác ng t vic ‘m rng hot ng ca ngành’ và bao nhiêu là thành tích ca riêng doanh nghip. phân chia "c nh vy, phn l"i tc v"t trên s "c tính trong cùng thi k1 cho các doanh nghip khác trong ngành công nghip gii trí và dùng kt qu ó so sánh vi mc l"i tc v"t trên ca Disney. Phn khác bit này s "c cho là thuc v các hot ng ca riêng doanh nghip. Ví d, trong trng h"p này, mc l"i tc trung bình quy theo n'm v"t trên ca các doanh nghip gii trí khác trong thi k1 1992 ti 1996 là 3,5%, cho thy các yu t riêng bit thuc v doanh nghip to nên thành tích trên ca Disney thc s là –1,7%. (h s alpha Jensen riêng ca doanh nghip = 1,8%-3.5%) Ngun: Li tc phi ri ro hàng tháng có th c tính bng cách cng ly k các t sut sinh li hàng tháng ca T.Bill1 mi nm trong 5 nm qua (các s liu này có trong phn Tp hp d liu quá kh v doanh li trên trang web ca Damodaran), tính trung bình cho chúng và sau ó chia cho 5. i vi giai on 1993-97, bn có th s dng mc 0,4% mt tháng. (c) R bình phng ca hi quy = 32,41%. Thng kê này cho thy 32,41% ca ri ro (ph ng sai) ca Disney do các yu t th trng (ri ro lãi sut, ri ro lm phát.v v…) và mc t ng ng 67,59% ri ro do nhng yu t ca riêng doanh nghip. Nhng ri ro loi th hai nên "c a dng hóa và do ó không "c trao phn thng cho vic gánh chu ri ro trong CAPM. Chúng ta c%ng so sánh các thng kê h!i quy ca Disney vi th trng trong cùng thi k1 và có "c các c l"ng di ây: Disney Các công ty gii trí Beta 1,40 0,91 Jensen’s Alpha 1,81% 3,51% R Squared of Regression 32% 47% Ngun: Industry Regression Statistics (My web site/new stuff) Disney dng nh ri ro h n và hot ng kém h n so vi các doanh nghip t ng ng trong giai on gn ây. Doanh nghip c%ng có mt t0 phn ri ro t các yu t th trng (ri ro không th a dng hóa) tính trên t$ng ri ro nh* h n so vi các doanh nghip khác. 1 T.Bill (Treasury Bill): Tín phiu kho bc: Mt công c n ca Chính ph M vi khong thi gian áo hn di 1 nm. T-bill có mnh giá 1000 USD, giá tr mua ti a là 5 triu ôla, và thông thng có thi gian áo hn là 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng. T-bill c bán thông qua các cuc bán u giá có cnh tranh, giá mua thp hn mnh giá. Khác vi trái phiu thông thng khi ó ngi s hu trái phiu nhn c lãi sut c nh, vic mua vi giá thp hn mnh giá ca trái phiu ã to ra cho ngi mua mt phn lãi. Tác gi: Aswath Damodaran Ngi dch:Ths. Trn Tt Thành 10 Gi ý cho tài: Nu bn ang so sánh nhng thng kê này trên nhiu công ty, bn có th dùng ti ! th ri (t Bloomberg hay t h!i quy ca chính bn vi s liu cp nht ti thi im kt thúc báo cáo, và ch tp trung vào u ra ca h!i quy trong phn này ca bn báo cáo. Do ó, bng trên dành cho Disney và các doanh nghip gii trí có th "c m rng thêm vào nhng công ty khác mà bn ang phân tích). Mt c lng t di lên ca Beta Trong khi h!i quy ca Disney theo ch s S&P 500 a ra mt giá tr beta 1,40, tôi v+n lo lng khi s dng giá tr beta này bi vì • lch tiêu chu&n ca c l"ng cao ( lch tiêu chu&n 0,26 cho thy mt mc dao ng rng i vi giá tr beta thc ca Disney) • s thay $i hot ng kinh doanh h#n h"p ca Disney trong thi k1 này vi vic giành "c Cap Cities2 vào n'm 1995 • s thay $i òn b&y tài chính ti Disney trong thi k1, vi vic vay n" 10 t0 USD vào n'm 1995. c l"ng giá tr beta t di lên cho Disney, chúng ta chia doanh nghip thành n'm hot ng kinh doanh khác nhau và c l"ng các h s beta cho m#i hot ng da vào các doanh nghip t ng ng. Bng di ây cho thy hot ng kinh doanh h#n h"p, các doanh nghip t ng ng "c s dng và các trng s "c áp dng cho m#i doanh nghip. Hot ng Giá tr c lng Doanh nghip tng thích Unlevered Beta Division Weight Weight*Beta Sáng to ngh thut $ 22.167 Các nhà sn xut phim hot hình và chng trình TV 1,25 35,71% 0,4464 Bán l $ 2.217 Các nhà bán l xa x chuyên nghip 1,5 3,57% 0,0536 Truyn thông $ 18.842 Các công ty truyn thông TV 0,9 30,36% 0,2732 Công viên gii trí $ 16.625 Các công viên và khu liên hp gii trí 1,1 26,79% 0,2946 Bt ng sn $ 2.217 Các REIT3 chuyên nghip v khách sn và các nhà ngh 0,7 3,57% 0,0250 Doanh nghip $ 62.068 100,00% 1,0929 Trong ct u tiên, chúng ta lit kê các hot ng kinh doanh mà Disney ã thc hin. Trong ct th hai, chúng ta lit kê các giá tr c l"ng ca m#i hot ng dành cho Disney da trên thu nhp trc thu và lãi (EBIT) ca m#i 2 Capital Cities: Tên riêng ca mt công ty truyn thông 3 REIT (Real estate investment trust): Tp oàn u t bt ng sn [...]... h"p x u nh t c a thu nh p t ho t ng kinh doanh và ràng bu c v x p h ng cho chúng ta th y kh n'ng n" v "t m c c a Disney không ph i ch là v% khí c a m t n'm ho t ng t t Các phân tích cho th y nh n nh m nh m là Disney ang tình tr ng d i m c òn b&y tài chính c n thi t và nên s d ng thêm n" trong tài tr" h#n h"p c a công ty Phân tích ngành Chúng ta th c hi n phân tích ngành trong hai ph n 2 ph n th nh t,... kinh doanh: i u gì x y ra trong phân tích Chúng ta ki m tra nh y c a h s n" t i u theo nh ng thay $i c a thu nh p ho t ng kinh doanh Theo dõi s thay $i c a thu nh p ho t ng kinh doanh trong hai th p k0 v a qua, chúng ta c l "ng "c l ch chu&n trong thu nh p ho t ng kinh doanh là 39% K t h"p v i thu nh p ho t ng kinh doanh trong n'm th p nh t c a Disney là (–26%) và các di)n bi n thu nh p ho t ng kinh doanh. .. x p h ng và thu nh p ho t ng kinh doanh) , 23,14% t phân tích d a vào l-nh v c ho t ng t ng ng và 29,95% t phân tích th tr ng t ng ng Chúng ta không tin là, v i các c tính và ho t ng h#n h"p khác bi t c a Disney, phân tích d a vào l-nh v c ho t ng s mang nhi u ý ngh-a Chúng ta c%ng ch p nh n các ràng bu c v nhu c u x p h ng h"p lý và ràng bu c thu nh p ho t ng kinh doanh- nh ng ràng bu c ã làm cho chúng... 13,85%(0,82)+4,80%(0,18) = 12,22% G i ý cho tài: B i vì vi c phân tích c c u v n t i u yêu c u b n ch "c l a ch n gi a n" và v n ch s h u, nh ng công ty có c$ ph n u ãi trong c c u v n s ph i tr i qua m t s phân tích ph c t p ph n này Cách n gi n nh t gi i quy t v n này là tính chi phí v n mà không có c$ ph n u ãi Sau ó, ch c ch n, khi tính toán EBIT11 s d ng trong phân tích c c u v n t i u d i ây, hãy s d... là 1,09 G i ý cho tài: Khi c l "ng beta t d i lên, hãy c g ng không phân chia doanh nghi p thành quá nhi u ho t ng, n u không b n s g p khó kh'n trong quá trình tìm các doanh nghi p có beta phù h"p N u doanh nghi p mà b n nêu ra có báo cáo v thu nh p ho t ng kinh doanh trong t ng l-nh v c ho t ng, hãy s d ng nh ng d li u ó t tr ng s cho beta ch a có òn b&y N u không có, hãy s d ng doanh thu tr có "c... c$ ông và ã ki m "c m t s kho n thanh toán ch m t chính sách c$ t c Khía c nh cu i cùng là chính sách u t , ó chúng ta phân tích li u các kho n u t mà Disney ã th c hi n trong quá kh ã "c o l ng d i d ng các thu nh p ang "c tr cho các nhà u t vào v n c$ ph n c a công ty có v "t qua "c t0 su t doanh l"i yêu c u hay không M t l n n a, c%ng nh nh ng phân tích tr c ây v thu nh p trên v n c$ ph n và EVA cho... n nh nh p ho t ng kinh doanh ng m t t l 29,67% doanh thu, d"a T ng d n t i m c T l doanh l i ho t ng vào EBIT n m 1996 là 32% doanh thu, b i tr c thu c gi nh 5.559 tri u USD tính kinh t theo quy là n nh m c 32% mô Tax Rate Thu nh p trên v n i d ch:Ths Tr n T t Thành 36% 20% (t 1996) 36% 36% ng ng n m Gi m tuy n tính t i ROC n m c 16% nh m c 16% ng 5% Doanh thu 5% Doanh thu 5% Doanh thu ut : 50% thu... expenditures as a percent of total assets): Chi tiêu v n trên T ng tài s n tính theo t l ph n tr m; FCP (free cash flows as a percent of the market value of the firm): Dòng ti n t" do trên giá tr th tr ng c a doanh nghi p tính theo ph n tr m 25 Tác gi : Aswath Damodaran Ng i d ch:Ths Tr n T t Thành Tóm t%t ph n phân tích h s n Quan sát ph n phân tích, chúng ta có b n c l "ng v h s n" t i u: 40% t t i u không... là 40% G i ý cho tài: N u b n ang phân tích nhi u công ty, ch c n ch ra chi phí v n (không c n ch rõ chi phí n" và v n ch s h u) i v i m#i công ty t i các h s n" khác nhau trong b ng (thay vì ph i c n t i m#i b ng cho m t công ty) Sau ó, hãy ánh d u ô chi phí v n t i u cho m#i công ty B n không c n ph i a b ng tính c c u v n vào trong tài Giá tr doanh nghi p t i u c l "ng "c giá tr doanh nghi p t i... USD • b nh h ng b i giá tr b t M t phân tích mang tính nh l ng s n trong khu v"c d ng thuê ho t N • • • nên d ng dài h n b)ng USD có liên quan t i b t ng s n (Mortgage Bonds) ng h$n a ra m t c l "ng mang tính nh l "ng nhi u h n v các c tính chính xác c a ngu!n tài tr", chúng ta h!i quy m c thay $i trong thu nh p ho t ng kinh doanh c a Disney (s li u l ch s ) và giá tr doanh nghi p theo b n bi n s kinh . dch:Ths. Trn Tt Thành 1 Phân tích tài chính công ty Disney Tháng 5 - 1997 ây là mt bn phân tích tài chính công ty dành cho Disney. Tôi không mong. dch:Ths. Trn Tt Thành 7 III. Phân tích ri ro Phân tích ri ro tng th phân tích v khía cnh ri ro i vi Disney, chúng ta bt u