BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HÀ THẠCH QUY TẮC TAYLOR MỞ RỘNG VỚI TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI MỘT SỐ QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh NĂM 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HÀ THẠCH QUY TẮC TAYLOR MỞ RỘNG VỚI TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI MỘT SỐ QUỐC GIA ĐƠNG NAM Á Chun ngành: Tài Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO PGS.TS NGUYỄN HỮU HUY NHỰT TP.Hồ Chí Minh NĂM 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan công trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng tơi, với hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo PGS.TS Nguyễn Hữu Huy Nhựt Các số liệu sử dụng phân tích luận án có nguồn gốc rõ ràng, công bố theo quy định Các kết nghiên cứu luận án tơi tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan, phù hợp với quốc gia nghiên cứu chưa công bố luận văn, luận án khác Tất tham khảo kế thừa trích dẫn đầy đủ Nghiên cứu sinh Nguyễn Hà Thạch MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT i DANH MỤC HÌNH iii DANH MỤC BẢNG iv CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.3.1 Phạm vi nghiên cứu (Dữ liệu nghiên cứu) 1.3.2 Phương pháp nghiên cứu .6 1.4 Đóng góp Luận án 1.4.1 Đóng góp sở lý thuyết 1.4.2 Đóng góp thực tiễn 1.5 Cấu trúc Luận án CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ QUY TẮC TAYLOR 10 2.1 Chính sách tiền tệ quy tắc Taylor .10 2.1.1 Giới thiệu 10 2.1.2 Phương pháp tiếp cận tùy nghi 11 2.1.3 Phương pháp tiếp cận theo quy tắc 12 2.1.4 Quy tắc Taylor 14 2.1.4.1 Quy tắc Taylor tuyến tính 16 2.1.4.2 Quy tắc Taylor phi tuyến 20 2.1.5 Kết luận sách tiền tệ quy tắc Taylor 22 2.2 Các hướng mở rộng quy tắc Taylor 23 2.2.1 Giới thiệu 23 2.2.2 Cơ sở lý thuyết quy tắc Taylor ổn định tài chính 24 2.2.2.1 Quan điểm ổn định tài chính 25 2.2.2.2 Ổn định tài quy tắc Taylor 26 2.2.3 Các hướng mở rộng quy tắc Taylor 32 2.2.3.1 Quy tắc Taylor mở rộng với tỷ giá hối đoái .32 2.2.3.2 Quy tắc Taylor mở rộng với giá tài sản 37 2.2.3.3 Quy tắc Taylor mở rộng với tín dụng 43 2.2.3.4 Quy tắc Taylor mở rộng với chênh lệch lãi suất 48 2.2.3.5 Quy tắc Taylor mở rộng với điều kiện tài chính 54 2.2.4 Kết luận hướng mở rộng quy tắc Taylor 56 2.3 Tởng quan sách tiền tệ số quốc gia Đông Nam Á .59 2.3.1 Giới thiệu 59 2.3.2 Chính sách tiền tệ quốc gia Đông Nam Á 60 2.3.2.1 Chính sách tiền tệ NHTƯ Indonesia 60 2.3.2.3 Chính sách tiền tệ NHTƯ Malaysia .61 2.3.2.3 Chính sách tiền tệ NHTƯ Philippines 64 2.3.2.4 Chính sách tiền tệ NHTƯ Thailand 65 2.3.2.5 Chính sách tiền tệ NHNN Việt Nam 67 2.3.3 Kết luận tởng quan sách tiền tệ quốc gia Đông Nam Á .72 2.4 Kết luận chương tổng quan lý thuyết quy tắc Taylor 73 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 76 3.1 Mô hình quy tắc Taylor 76 3.1.1 Quy tắc Taylor tuyến tính 76 3.1.1.1 Quy tắc Taylor gốc 76 3.1.1.2 Quy tắc Taylor động 79 3.1.2 Quy tắc Taylor phi tuyến 80 3.1.2.1 Tổng quan dạng mơ hình phi tuyến nghiên cứu CSTT .81 3.1.2.2 Quy tắc Taylor mơ hình STR 84 3.1.3 Mơ hình quy tắc Taylor đề xuất cho nghiên cứu .89 3.2 Phương pháp nghiên cứu 90 3.3 Dữ liệu .91 3.4 Kết luận chương phương pháp nghiên cứu liệu .96 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 99 4.1 Ước lượng quy tắc Taylor tuyến tính 99 4.2 Ước lượng quy tắc Taylor phi tuyến 110 4.3 Kết luận chương kết quả nghiên cứu thảo luận 122 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 125 5.1 Đóng góp sở lý thuyết 125 5.2 Đóng góp thực tiễn 126 5.3 Những hạn chế luận án hướng nghiên cứu xa 128 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 131 PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT STT Ý nghĩa từ viết tắt Từ viết tắt BOE Ngân hàng trung ương Anh BOT Ngân hàng trung ương Thái Lan BRICS Các kinh tế lớn nổi gồm Brasil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc Nam Phi CBT Ngân hàng trung ương Thở Nhĩ Kỳ CSTT Chính sách tiền tệ DSGE Mơ hình cân tởng thể ngẫu nhiên (Dynamic Stochastic General Equilibrium) E3 Anh, Pháp Ý ECB Ngân hàng trung ương Châu Âu EMEs Các nước có kinh tế nổi 10 ESTR Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn dạng mũ (Exponential Smooth Transition Regressive) 11 FCI Chỉ số điều kiện tài (Financial Conditions Index) 12 FED Cục dự trữ liên bang Mỹ 13 G3 Đức, Nhật Bản Mỹ 14 GMM Phương pháp ước lượng GMM 15 ID Indonesia 16 IMF Quỹ tiền tệ quốc tế 17 IS Đường cong IS 18 KCSL Khoảng cách sản lượng 19 LPMT Lạm phát mục tiêu 20 LSTR1 Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn dạng Logistic bậc (Logistic Smooth Transition Regressive - 1st Order) 21 LSTR2 Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn dạng Logistic bậc (Logistic Smooth Transition Regressive - 2nd Order) i 22 MCI Chỉ số điều kiện tiền tệ (Monetary Conditions Index) 23 MRSTAR Hàm tự hồi quy chuyển tiếp trơn nhiều chế độ (Multiple Regime Smooth Transition Autoregressive) 24 MY Malaysia 25 NHNN Ngân hàng nhà nước 26 NHTM Ngân hàng thương mại 27 NHTƯ Ngân hàng trung ương 28 NIT Thu nhập danh nghĩa mục tiêu 29 PH Phillippines 30 PPP Lý thuyết ngang giá sức mua 31 STAR Hàm tự hồi quy chuyển tiếp trơn (Smooth Transition Autoregressive) 32 STR Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn (Smooth Transition Regression) 33 TGHĐ Tỷ giá hối đối 34 TAR Mơ hình tự hồi quy ngưỡng (Threshold Autoregression) 35 TL Thái Lan 36 VAR Mơ hình vectơ tự hồi quy 37 VN Việt Nam ii DANH MỤC HÌNH STT Tên hình Trang Hình 2.1 Mối liên kết ởn định tài ởn định tiền tệ 27 Hình 2.2 Kênh truyền dẫn CSTT 31 Hình 3.1 Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn dạng Logistic bậc 86 Hình 3.2 Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn dạng Logistic bậc 88 Hình 3.3 Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn dạng mũ 89 Hình 4.1 Giá trị ngưỡng biến lạm phát theo mơ hình (3.20) Indonesia 115 Hình 4.2 Giá trị ngưỡng biến lạm phát theo mơ hình (3.20) Malaysia 116 Hình 4.3 Giá trị ngưỡng biến lạm phát theo mơ hình (3.20) Philippines 117 Hình 4.4 Giá trị ngưỡng biến lạm phát theo mơ hình (3.21) Indonesia 119 Hình 4.5 Giá trị ngưỡng biến lạm phát theo mơ hình (3.21) Malaysia 120 Hình 4.6 Giá trị ngưỡng biến lạm phát theo mơ hình (3.21) Philippines 121 iii DANH MỤC BẢNG STT Tên bảng Trang Bảng 3.1 Mô tả thống kê liệu 93 Bảng 3.2 Kiểm định tính dừng biến 94 Bảng 4.1 Kết quả ước tính quy tắc Taylor tuyến tính Indonesia 99 Bảng 4.2 Kết quả ước tính quy tắc Taylor tuyến tính Malaysia 101 Bảng 4.3 Kết quả ước tính quy tắc Taylor tuyến tính Philippines 102 Bảng 4.4 Kết quả ước tính quy tắc Taylor tuyến tính Thái Lan 104 Bảng 4.5 Kết quả ước tính quy tắc Taylor tuyến tính Việt Nam 105 Bảng 4.6 Kiểm tra tính tuyến tính với biến ngưỡng lạm phát quy tắc Taylor phi tuyến (mơ hình 3.20) 112 Bảng 4.7 Kiểm tra tính tuyến tính với biến ngưỡng lạm phát quy tắc Taylor phi tuyến mở rộng với TGHĐ (mơ hình 3.21) 112 Bảng 4.8 Kết quả ước lượng quy tắc Taylor phi tuyến (mơ hình 3.20) 114 Bảng 4.9 Kết quả ước lượng quy tắc Taylor phi tuyến mở rộng với TGHĐ (mơ hình 3.21) 118 Bảng 4.10 Kiểm tra tồn tính phi tuyến 122 iv CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Mishkin (2013) cho bên cạnh mục tiêu ởn định giá cả sách tiền tệ (CSTT) quốc gia hướng đến nhiều cả năm vấn đề sau: (i) tạo công ăn việc làm ổn định sản lượng đầu ra, (ii) tăng trưởng kinh tế, (iii) ổn định thị trường tài chính, (iv) ởn định lãi suất, (v) ởn định tỷ giá hối đối Vì vậy, nhà nghiên cứu hàn lâm nhà hoạch định sách khơng ngừng tranh cãi việc CSTT nên theo đuổi mục tiêu (ổn định giá cả, lạm phát mục tiêu), Ngân hàng trung ương (NHTƯ) cần điều hành CSTT tùy nghi tùy theo điều kiện hoàn cảnh kinh tế cụ thể quốc gia gần kỷ qua Do đó, luận án tập trung phân tích nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm để làm rõ vấn đề NHTƯ giới có xu hướng điều hành CSTT theo quy tắc hay tùy nghi Ngồi ra, luận án phân tích quy tắc Taylor tuyến tính phi tuyến, hay hướng mở rộng quy tắc Taylor đề cập nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm Điều giúp nhà điều hành sách nhà nghiên cứu có cách nhìn tởng quan quy tắc Taylor có thể vận dụng để đưa khuynh hướng điều hành CSTT cho tương lai Ở Việt Nam, số nghiên cứu đã tiếp cận việc điều hành CSTT NHNN theo quy tắc Taylor từ số góc độ khác Liên (2010) đã sử dụng liệu theo quý giai đoạn 2000 – 2008 chứng minh Ngân hàng nhà nước (NHNN) Việt Nam không tuân theo quy tắc Taylor hành vi thiết lập lãi suất, nhiên tác giả cho quy tắc Taylor có tác động tích cực NHNN tuân theo quy tắc Tuấn (2013) nghiên cứu khả áp dụng quy tắc Taylor để xác định lãi suất chiết khấu trình thực thi CSTT Tác giả đã nghiên cứu mối quan hệ lãi suất với tốc độ tăng trưởng kinh tế lạm phát, thơng qua mơ hình kinh tế vĩ mơ đơn giản Từ kết quả nghiên cứu, tác giả kết luận NHNN Việt Nam điều hành lãi suất (biến động lãi suất) có tỷ lệ cao so với quy tắc Taylor, ngụ ý giai đoạn 2006 – 2012 CSTT đã thắt chặt Bên cạnh đó, sản lượng thực tế không bị tác động lãi suất chiết khấu NHNN Việt Nam Do đó, để CSTT có tính hiệu quả cao hơn, tác giả đề xuất cần nên xem xét kênh truyền dẫn khác điều hành CSTT Ân (2016) sử dụng quy tắc Taylor gốc để phân tích sách lãi suất NHNN Việt Nam giai đoạn 2000-2014 qua trần lãi suất huy động, công cụ NHNN Việt Nam đã sử dụng để kiềm chế lạm phát cao trì tăng trưởng kinh tế Kết quả nghiên cứu cho thấy, mức lãi suất tính theo quy tắc Taylor gần sát trần lãi suất huy động NHNN Việt Nam áp dụng Như vậy, kết quả nghiên cứu Việt Nam việc áp dụng quy tắc Taylor điều hành CSTT dừng lại việc xem xét có hay khơng việc NHNN Việt Nam áp dụng quy tắc Taylor gốc việc xác định lãi suất CSTT Khoảng trống nghiên cứu để mở chưa có nghiên cứu xem xét đến quy tắc Taylor phiên bản hướng tới tương lai để có thể đưa yếu tố kỳ vọng lạm phát xu hướng sản lượng vào việc điều hành CSTT NHNN Việt Nam Tuy nhiên, quy tắc Taylor liên quan đến lạm phát khoảng cách sản lượng bị trích khơng tính đến tác động tỷ giá hối đoái lên CSTT (Ball, 1999; Ghosh cộng sự, 2016; Svensson, 2000; Taylor, 2000) Các quốc gia có kinh tế nởi nên xem xét biến động TGHĐ trình điều hành CSTT (Ghosh cộng sự, 2016) Svensson (2000) giải thích tác động trực tiếp gián tiếp TGHĐ kinh tế việc thiết lập lãi suất, Goldberg Campa (2010) cho biến động TGHĐ có thể ảnh hưởng lớn đến giá nội địa thông qua kênh nhập Việc giảm giá đồng nội tệ có thể buộc NHTƯ hướng đến mục tiêu ổn định giá, thắt chặt CSTT, điều có thể làm tăng cạnh tranh quốc tế (Bailliu Fujii, 2004; Baily, 2003; Gagnon Ihrig, 2004; Ghosh cộng sự, 2016) Bên cạnh đó, quy tắc Taylor tuyến tính dạng hàm phản ứng chuẩn lựa chọn CSTT tối ưu NHTƯ điều kiện thông thường, cho thấy NHTƯ tối thiểu hóa hàm tởn thất bậc hai đối xứng theo cấu trúc tuyến tính hệ thống kinh tế, hàm tởng cầu tuyến tính Tuy nhiên, thực tế, NHTƯ có thể gán trọng số khác cho chênh lệch âm dương từ tập hợp mục tiêu hàm tổn thất Hơn nữa, lạm phát khoảng cách sản lượng có thể điều chỉnh khác với trạng thái chu kỳ kinh doanh: sản lượng có khuynh hướng giảm nhanh phục hồi từ từ kéo dài; Lạm phát có xu hướng gia tăng nhanh mức giảm chu kỳ kinh doanh (Hamilton, 1989) Trong trường hợp này, NHTƯ nên phản ứng khác đến chênh lệch sản lượng lạm phát dương hay âm Những lập luận khẳng định tầm quan trọng việc tính tốn quy tắc Taylor phi tuyến phân tích hàm phản ứng NHTƯ (Castro, 2011) Lý thuyết CSTT gia tăng nghiên cứu sử dụng mơ hình phi tuyến để giải thích bất cân xứng điều hành CSTT theo quy tắc NHTƯ, (Kaufmann, 2002), (Altavilla Landolfo, 2005) ứng dụng mơ hình chủn đởi Markov; (Bunzel Enders, 2010) sử dụng mơ hình hồi quy ngưỡng số nghiên cứu khác sử dụng mơ hình hồi quy chủn tiếp trơn (STR) (Castro, 2011; Martin Milas, 2004, 2013; Qin Enders, 2008) Nhìn chung, lý thuyết CSTT cho thấy mơ hình hồi quy chủn tiếp trơn, đặc biệt mơ hình STR dạng logistic dạng mũ, mơ hình hồi quy phi tuyến sử dụng chủ yếu phân tích thực nghiệm quy tắc CSTT, mơ hình STR cung cấp tảng cấu trúc trực quan giải thích hành vi phi tuyến (Qin Enders, 2008) Cả phiên bản mô hình STR dạng mơ hình chế độ chủn đởi ngưỡng đánh giá mức độ phản ứng CSTT theo trạng thái khác kinh tế Ngoài việc cung cấp tảng cấu trúc trực quan giải thích hành vi phi tuyến điều hành CSTT, mơ hình STR cung cấp tảng cấu trúc CSTT phù hợp liên quan đến mơ hình chế độ chủn đởi khác mơ hình hồi quy ngưỡng mơ hình chủn đởi Markov Mơ hình STR giả định chế độ chủn tiếp nội sinh quy tắc CSTT NHTƯ cho phép thông số hồi quy thay đổi cách mượt mà từ chế độ sang chế độ khác, mơ hình Markov mơ hình hồi quy ngưỡng đưa chế độ chuyển đổi ngoại sinh quy trình khơng quan sát cho thấy thay đổi đột ngột chế độ CSTT (Castro, 2011; Jawadi cộng sự, 2011) Ngồi ra, mơ hình chủn đởi Markov mơ hình hồi quy ngưỡng không thể tính trực quan đằng sau quy tắc CSTT bất cân xứng, không cho biết NHTƯ điều hành CSTT theo mục tiêu cụ thể hay vùng mục tiêu biến ngưỡng (Castro, 2011) Miles Schreyer (2012) sử dụng phân tích hồi quy phân vị để kiểm tra hàm phản ứng điều hành CSTT NHTƯ quốc gia châu Á gồm Thái Lan, Malaysia, Hàn Quốc Indonesia Bên cạnh đó, Akdoğan (2015) sử dụng mơ hình chủn tiếp trơn tự hồi quy mũ bất đối xứng phân tích CSTT 19 quốc gia theo lạm phát mục tiêu, có Indonesia, Thái Lan Phillipines Do đó, nghiên cứu thực nghiệm quy tắc Taylor để cung cấp chứng tính phi tuyến hiệu ứng ngưỡng phản ứng quan điều hành CSTT đến lạm phát khoảng cách sản lượng đề cập Việt Nam, quốc gia khu vực Đông Nam Á Từ phân tích trên, có thể nhận thấy phương trình sở quy tắc Taylor gốc có thể khơng phù hợp cho kinh tế mở chịu tác động cú sốc bên (Svensson, 2000, 2003), trường hợp cần thiết bao gồm biến số khác TGHĐ (Ball, 2000; Galimberti Moura, 2013; Ghosh cộng sự, 2016; Leitemo Söderström, 2005; Obstfeld Rogoff, 2000; Ostry cộng sự, 2012; Svensson, 2000, 2003) Taylor (2001), Edwards (2007) Mishkin (2007) kết luận việc bổ sung biến TGHĐ quy tắc Taylor có thể khơng cần thiết trường hợp kinh tế phát triển, nhiên điều quan trọng nước nởi Do đó, luận án tập trung phân tích quy tắc Taylor tuyến tính phiên hướng tới tương lai, quy tắc Taylor tuyến tính mở rộng với TGHĐ điều hành CSTT quốc gia phát triển khu vực Đông Nam Á, gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan Việt Nam Bên cạnh với ưu điểm hàm hồi quy chuyển tiếp trong phân tích bất cân xứng điều hành CSTT, nghiên cứu sử dụng mơ hình STR để xem xét quy tắc Taylor phi tuyến, vấn đề chưa đề cập quốc gia nghiên cứu Nghiên cứu giúp bổ sung khoảng trống chưa đề cập nghiên cứu thực nghiệm quy tắc Taylor 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu Để bổ sung khoảng trống nghiên cứu thực nghiệm chưa đề cập quy tắc Taylor tuyến tính phiên bản hướng tới tương lai, quy tắc Taylor mở rộng với tỷ giá hối đoái, hay quy tắc Taylor phi tuyến điều hành sách tiền tệ số NHTƯ quốc gia phát triển khu Đông Nam Á (gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan Việt Nam), luận án tập trung trả lời hai câu hỏi nghiên cứu cụ thể sau: Câu hỏi nghiên cứu thứ nhất: CSTT NHTƯ số quốc gia khu vực Đơng Nam Á có thể mơ tả quy tắc Taylor tuyến tính quy tắc Taylor tuyến tính mở rộng với tỷ giá hối đối hay khơng? Câu hỏi nghiên cứu thứ hai: NHTƯ quốc gia nghiên cứu có điều hành CSTT theo quy tắc Taylor phi tuyến? Hay nói cách khác, NHTƯ có phản ứng khác với lạm phát mức ngưỡng không? 1.3 Phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.3.1 Phạm vi nghiên cứu (Dữ liệu nghiên cứu) Quy tắc Taylor có thể áp dụng trường hợp CSTT thực mục tiêu kép ổn định giá cả tăng trưởng kinh tế CSTT theo chế độ lạm phát mục tiêu (LPMT) yếu quốc gia áp dụng sách LPMT Mỹ, Anh, Nhật, Chi Lê, Thụy Sĩ (Asso cộng sự, 2010) Trong năm quốc gia nghiên cứu, có Indonesia, Philippines, Thái Lan theo CSTT theo LPMT Malaysia Việt Nam không theo chế độ CSTT LPMT Một số quốc gia điều hành CSTT theo lạm phát mục tiêu thường sử dụng công cụ lãi suất để tác động đến lãi suất thị trường Và quy tắc Taylor thường đề xuất xem xét quốc gia điều hành CSTT theo LPMT Trong phân tích tởng quan CSTT Chương 2, quốc gia phân tích xem lãi suất công cụ để đạt mục tiêu CSTT Đây sở để viết xem xét NHTƯ có điều hành CSTT theo quy tắc Taylor hay khơng? Ngồi ra, luận án sử dụng quy tắc Taylor rút gọn, để không sử dụng liệu lạm phát mục tiêu phân tích CSTT quốc gia Việc phân tích quy tắc Taylor quốc gia điều hành CSTT theo LPMT hay không theo LPMT có thể có kết quả khác Bên cạnh đó, cả năm quốc gia nghiên cứu nước phát triển thường bị ảnh hưởng nhiều biến động tỷ giá hối đoái (TGHĐ), sở để nghiên cứu thực phân tích quy tắc Taylor mở rộng với tỷ giá hối đối Nghiên cứu sử dụng liệu vĩ mơ Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan, Việt Nam theo tháng giai đoạn từ tháng 1/2000 đến tháng 12/2016 Đặc biệt giai đoạn này, năm 2007 đã xảy khủng hoảng kinh tế toàn cầu, ảnh hưởng đến CSTT quốc gia nghiên cứu, điều có thể dẫn tới phản ứng phi tuyến điều hành CSTT Đây sở để thực phân tích quy tắc Taylor phi tuyến điều hành CSTT số quốc gia khu vực Đông Nam Á, để bổ sung khoảng trống nghiên cứu thực nghiệm nghiên cứu trước 1.3.2 Phương pháp nghiên cứu Để kiểm tra CSTT NHTƯ có thể mơ tả theo quy tắc Taylor tuyến tính hay phi tuyến, nghiên cứu thực bước sau: Bước 1: Thu thập số liệu Bước 2: Tính tốn, chủn đởi thành liệu cần thiết nghiên cứu Bước 3: Thống kê mô tả liệu Bước 4: Kiểm tra tính dừng liệu Bước 5: Phân tích quy tắc Taylor tuyến tính Theo nghiên cứu (Clarida cộng sự, 1998, 2000), phương pháp GMM hữu ích việc ước tính hàm phản ứng NHTƯ theo quy tắc Taylor phiên bản hướng tới tương lai, quy tắc bao gồm giá trị kỳ vọng không thể quan sát thời điểm NHTƯ đưa định lãi suất Hơn nữa, phương pháp có thể loại bỏ sai lệch đồng thời có thể có biến cơng cụ biến giải thích Biến cơng cụ sử dụng nghiên cứu này, bao gồm số cố định, lãi suất, tỷ giá hối đoái độ trễ 1-6, 9,12 lạm phát, khoảng cách sản lượng (Castro, 2011) Bước 6: Phân tích quy tắc Taylor phi tuyến Phân tích quy tắc Taylor phi tuyến, viết sử dụng mơ hình hồi quy chủn tiếp trơn để kiểm tra hành vi phi tuyến NHTƯ điều hành CSTT, chia làm bước: (i) Kiểm định tính tuyến tính để xem xét quy tắc Taylor có dạng tuyến tính hay phi tuyến, (ii) Nếu có tượng phi tuyến, viết xem xét hàm phi tuyến có dạng Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn dạng Logistic bậc (LSTR1), Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn dạng Logistic bậc (LSTR2) hay Hàm hồi quy chuyển tiếp trơn dạng mũ (ESTR) thông qua kiểm định tham số G(𝛾, c, st ), (iii) Ước lượng hàm phi tuyến đề xuất 1.4 Đóng góp Luận án 1.4.1 Đóng góp sở lý thuyết Trong chương Tổng quan lý thuyết quy tắc Taylor, luận án đã tởng hợp, phân tích hệ thống cách chi tiết, rõ ràng CSTT quy tắc Taylor, hướng mở rộng quy tắc gắn với ởn định tài nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm Luận án đã có đóng góp sở lý thuyết sau: - Nhiều nghiên cứu lý thuyết đồng thuận rằng, NHTƯ nên cân nhắc việc điều hành CSTT theo quy tắc định, có quy tắc Taylor - Khi phân tích hướng mở rộng quy tắc Taylor gần điều hành CSTT có xem xét đến ởn định tài NHTƯ, kết quả cho thấy: Tùy theo đặc điểm điều hành CSTT quốc gia, NHTƯ nhà nghiên cứu cần phải xem xét quy tắc Taylor mở rộng bổ sung thêm số biến phù hợp Từ nghiên cứu lý thuyết đến thực nghiệm có thể phân chia thành bốn hướng bao gồm TGHĐ, giá tài sản, tín dụng, chênh lệch lãi suất Bên cạnh đó, số tởng hợp đại diện cho biến số điều kiện tài (FCI) đã nghiên cứu mối quan hệ với quy tắc Taylor mở rộng - Luận án tập trung phân tích quy tắc Taylor mở rộng với tỷ giá hối đoái (cả quy tắc tuyến tính phi tuyến) số quốc gia khu vực Đông Nam Á để bổ sung khoảng trống mà nghiên cứu thực nghiệm trước chưa đề cập Các nghiên cứu quy tắc Taylor có thể xem xét đến yếu tố khác giá tài sản, tín dụng, chênh lệch lãi suất số tổng hợp bao gồm nhiều biến số điều kiện tài FCI 1.4.2 Đóng góp thực tiễn - Việc điều hành CSTT phù hợp với quy tắc Taylor tuyến tính, hay nói cách khác quy tắc Taylor tuyến tính có thể diễn tả việc thiết lập lãi suất NHTƯ số quốc gia khu vực Đông Nam Á, bao gồm Indonesia, Malaysia Philippines, Thái Lan Việt Nam Các biến (gồm lãi suất kỳ trước, lạm phát, chênh lệch sản lượng, hay tỷ giá hối đối) có ảnh hưởng khác đến việc thiết lập lãi suất NHTƯ thể chương luận án Kết quả nghiên cứu quy tắc Taylor mở rộng với TGHĐ cho thấy TGHĐ có ảnh hưởng đến hành vi điều hành CSTT NHTƯ Malaysia Philippines, thể mối tương quan lãi suất TGHĐ Kết quả nghiên cứu giúp cung cấp chứng thực nghiệm phản ứng đáng kể NHTƯ đến TGHĐ quốc gia thuộc khu vực Đông Nam Á, điều phù hợp với nghiên cứu trước (Aizenman cộng sự, 2011; Calvo Reinhart, 2002; Mohanty Klau, 2005; Moura De Carvalho, 2010) Tỷ giá hối đối khơng ảnh hưởng đến việc thiết lập lãi suất NHTƯ Indonesia, Thái Lan NHNN Việt Nam Do đó, NHTƯ Malaysia Philippines nên cân nhắc đến quy tắc Taylor mở rộng với TGHĐ NHTƯ dự định điều hành CSTT theo quy tắc Taylor - Kiểm định tính tuyến tính cho thấy mơ hình phi tuyến khơng phù hợp giải thích CSTT Việt Nam, CSTT quốc gia Thái Lan, Malaysia, Indonesia Philippines có thể miêu tả mơ hình phi tuyến LSTR1 Kết quả ước lượng cung cấp chứng có hành vi phi tuyến điều hành CSTT NHTƯ Indonesia, Malaysia, Philippines, nghiên cứu (Martin Milas, 2004, 2013; Petersen, 2007; Castro, 2008, 2011; Jawadi cộng sự, 2011), mơ hình hồi quy chủn tiếp trơn dạng logistic bậc (LSTR1) phù hợp phân tích CSTT Kết quả nhằm bổ sung nghiên cứu thực nghiệm quy tắc Taylor phi tuyến số quốc gia khu vực Đông Nam Á, vấn đề chưa đề cập nghiên cứu trước 1.5 Cấu trúc Luận án Luận án trình bày thành năm chương sau: - Chương Giới thiệu - Chương Tổng quan lý thuyết quy tắc Taylor - Chương Phương pháp nghiên cứu liệu - Chương Kết quả nghiên cứu thảo luận - Chương Kết luận hàm ý sách CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ QUY TẮC TAYLOR 2.1 Chính sách tiền tệ quy tắc Taylor 2.1.1 Giới thiệu Chính sách tiền tệ điều hành NHTƯ hướng đến mục tiêu ổn định giá cả kinh tế thông qua việc quản lý cung tiền Trong đó, NHTƯ có thể đặt mục tiêu ởn định giá cả mục tiêu yếu CSTT cơng bố cho cơng chúng để hình thành neo danh nghĩa mong đợi người dân Cách điều hành giúp NHTƯ tránh vấn đề thiếu tính đồng theo thời gian xem yếu tố cốt lõi dẫn đến khả thành công CSTT Tuy nhiên, Mishkin (2013) cho bên cạnh mục tiêu ởn định giá cả CSTT quốc gia hướng đến nhiều cả năm vấn đề sau: (i) tạo công ăn việc làm ổn định sản lượng đầu ra, (ii) tăng trưởng kinh tế, (iii) ởn định thị trường tài chính, (iv) ổn định lãi suất, (v) ổn định tỷ giá hối đối Vì vậy, nhà nghiên cứu hàn lâm nhà hoạch định sách khơng ngừng tranh cãi việc CSTT nên theo đuổi mục tiêu (ổn định giá cả, lạm phát mục tiêu), NHTƯ cần điều hành CSTT tùy nghi tùy theo điều kiện hoàn cảnh kinh tế cụ thể quốc gia gần kỷ qua CSTT tùy nghi cho phép nhà hoạch định sách phản ứng nhanh chóng với tình xảy ra, nhiên, CSTT tùy nghi dễ dẫn tới tượng không quán theo thời gian Chẳng hạn, NHTƯ tuyên bố nâng lãi suất không hạn chế để kiềm chế lạm phát, sau lại khơng làm Hành động khiến cá nhân lòng tin vào NHTƯ dần tính hiệu quả CSTT Do đó, Taylor (1993) Mayer (1993) cho CSTT tùy nghi quản lý cách chủ quan phê phán hành vi để đáp ứng với thay đổi kinh tế mà không theo quy tắc đã công bố kế hoạch cho tương lai Kydland Prescott (1977), Barro Gordon (1983) không ủng hộ CSTT tùy nghi, lập luận nhà hoạch định chính sách tăng cung tiền để tăng sản lượng, người dân doanh nghiệp điều chỉnh lại mong đợi mình, từ làm thay đổi lạm phát theo mức 10 tăng cung tiền Vì thế, lạm phát kỳ vọng lạm phát thực tế cao hơn, CSTT khơng có ảnh hưởng đến sản lượng Do đó, số nhà nghiên cứu hàn lâm thực nghiệm đưa hướng tiếp cận điều hành CSTT theo quy tắc Hall Mankiw (1994); Bernanke Mishkin (1997); Ball (1999); (Taylor, 1993, 2013a) cho thấy có nhiều quy tắc điều hành CSTT Trong đó, lý thuyết số lượng tiền tệ Milton Friedman, quy tắc tập trung vào thu nhập danh nghĩa mục tiêu (NIT) McCallum, quy tắc Taylor với lạm phát mục tiêu nghiên cứu ứng dụng nhiều thực tiễn Do phần này, dựa nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm, luận án tập trung phân tích để làm rõ nội dung sau: (i) số NHTƯ điều hành CSTT theo phương pháp nào, (ii) quan trọng phương pháp chứng minh phù hợp, giúp NHTƯ đạt mục tiêu CSTT Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm chủ đề đã rút kết luận quan trọng điều hành CSTT quy tắc Taylor Việc đúc kết lại lý thuyết kết quả nghiên cứu gần quy tắc điều hành CSTT không giúp nhà hoạch định sách có định đắn, mà giúp cho nhiều nhà nghiên cứu kinh tế có tảng lý thuyết vững để xây dựng nghiên cứu phù hợp Trong phần tiếp theo, luận án thảo luận ngắn gọn lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm phương pháp tiếp cận tùy nghi phương pháp dựa quy tắc điều hành CSTT NHTƯ, ý phân tích quy tắc Taylor 2.1.2 Phương pháp tiếp cận tùy nghi King (1997) Sauer (2010) cho quan điều hành CSTT có thể đạt số lợi ích từ việc áp dụng hành động tùy nghi sau: (i) phương pháp linh hoạt để đáp ứng với cú sốc; (ii) làm gia tăng chính trị; (iii) để giảm nợ thực tế phủ cách tạo lạm phát bất ngờ; (iv) lạm phát bất ngờ có thể để tăng cường hoạt động kinh tế thực giảm tỷ lệ thất nghiệp ngắn hạn Tuy nhiên, Taylor (1993) Mayer (1993) cho CSTT tùy nghi quản lý cách chủ quan phê phán hành vi để đáp ứng với thay đổi kinh tế mà không theo quy tắc đã công bố kế hoạch cho tương lai Các quan điểm 11 chống lại CSTT tùy nghi đã nhấn mạnh Kydland Prescott (1977) Barro Gordon (1983), lập luận nhà hoạch định sách mong muốn tăng sản lượng cách tạo bất ngờ năm, quan tư nhân nhận hợp lý điều chỉnh lại mong đợi họ Do đó, lạm phát kỳ vọng lạm phát thực tế cao không ảnh hưởng đến sản lượng Việc thực hành động tùy nghi có thể dẫn đến số bất lợi cho kinh tế Đầu tiên, thiên vị lạm phát xuất phát từ ưu đãi nhà hoạch định chính sách để tăng sản lượng mức cân tiềm (Kydland Prescott, 1977), (Walsh, 2003) Do đó, hành động có khả tăng tỷ lệ lạm phát phá vỡ kỳ vọng khu vực tư nhân tỷ lệ lạm phát thấp (Gordon, 2006) Thứ hai, Orphanides Williams (2007) cho vấn đề không quán thời gian làm cho NHTƯ đánh tín nhiệm Thứ ba, phương pháp tiếp cận tùy nghi giống giải pháp thiển cận, mang đặc trưng khơng đồng khó theo dõi quan điều hành CSTT (Blanchard Fischer, 1989), (Orphanides Williams, 2007) Đưa khó khăn trích CSTT tùy nghi, nhà nghiên cứu nhà kinh tế đã tập trung khuyến nghị NHTƯ nên điều hành CSTT theo quy tắc 2.1.3 Phương pháp tiếp cận theo quy tắc Meltzer (1993) cho quy tắc điều hành CSTT định nghĩa "một quy trình hệ thống định sử dụng thơng tin cách qn có thể dự đốn được" Tương tự vậy, Taylor (2000) đã mô tả quy tắc điều hành CSTT "một kế hoạch dự phòng xác định rõ ràng tốt trường hợp NHTƯ thay đởi cơng cụ CSTT" Nói cách khác, quy tắc xác định thông qua lựa chọn công cụ CSTT hướng dẫn thiết lập CSTT (Hall Mankiw, 1994; Svensson, 1999; Taylor, 1993) Điều ngăn cản nhà điều hành chính sách CSTT hành động để đạt ổn định sản lượng ngắn hạn tránh thiên vị lạm phát mà có thể phát sinh từ cách tiếp cận tùy nghi (Walsh, 2010) 12 Hơn nữa, nghiên cứu Taylor (1993) Svensson (1999), Orphanides Williams (2007), Walsh (2010) Taylor (2013b) cho cách tiếp cận theo quy tắc có ý nghĩa sau: (i) tránh vấn đề không quán thời gian, (ii) tăng cường kết nối với cơng chúng, (iii) đạt tín nhiệm, (iv) giúp nhà hoạch định sách việc dự báo kỳ vọng hợp lý quan điều hành CSTT, (v) giảm không chắn Tiếp theo, Hall Mankiw (1994) lập luận quy tắc CSTT tối ưu phải thỏa mãn ba đặc điểm chính Đầu tiên, CSTT tối ưu đạt hiệu quả thay lượng tiền cần thiết cho thay đổi sản lượng mà không ảnh hưởng ảnh hưởng tối thiểu đến mức giá Thứ hai, quy tắc CSTT tốt nên đơn giản, làm tăng khả áp dụng tiếp tục thực Thứ ba, trách nhiệm đặc điểm quy tắc sách tốt, điều làm cho CSTT đáng tin cậy nhà điều hành CSTT có quyền tự chủ với hành động để đạt mục tiêu đã công bố Chẳng hạn, Ủy ban CSTT NHTƯ Anh chịu trách nhiệm Ủy ban Nghị viện (Taylor, 1998) Sau đã xác định đặc điểm quy tắc sách tốt cần có, điều hành CSTT theo quy tắc có thể bị ảnh hưởng tác động phụ Những tác động phụ phát sinh từ việc áp dụng kiểm sốt chặt chẽ biến, ví dụ biến lạm phát, có thể gây mức độ biến động cao biến kinh tế vĩ mô khác tỷ lệ thất nghiệp, TGHĐ (Hall Mankiw, 1994) Do đó, nhà hoạch định sách cần xem xét theo đ̉i quy tắc CSTT tối ưu mà có thể đạt hiệu quả cao ổn định giá cả sản lượng, thỏa mãn đủ ba đặc điểm Trong nghiên cứu Hall Mankiw (1994), Bernanke Mishkin (1997), Ball (1999), (Taylor, 1993, 2013a) cho quy tắc CSTT Milton Friedman liên quan lý thuyết số lượng tiền, McCallum tập trung vào thu nhập danh nghĩa mục tiêu (NIT) quy tắc Taylor với lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, không chắn cầu tiền đã làm cho lý thuyết số lượng tiền hấp dẫn NHTƯ, đề cập nghiên cứu gần Do đó, lập luận sở 13 lý thuyết chủ yếu tập trung theo quy tắc theo lạm phát mục tiêu quy tắc Taylor thu nhập danh nghĩa mục tiêu (Hall Mankiw, 1994; McCallum, 1993) McCallum (1999) cho quy tắc NIT vượt trội so với lý thuyết tiền mục tiêu xem xét với thay đởi quy chế tài cầu tiền thời kỳ công nghệ đổi khơng thể đốn trước Quan điểm ủng hộ (Meade, 1978; Tobin cộng sự, 1980; McCallum, 1988), tác giả lập luận quy tắc NIT đạt hiệu quả ổn định việc làm sản lượng thực cao so với mục tiêu cung tiền Bên cạnh đó, McCallum (1993) Hall Mankiw (1994) cho thơng qua quy tắc NIT có thể dẫn đến sản lượng ổn định chênh lệch sản lượng thực tế dường thấp so với "lạm phát mục tiêu túy" Tuy nhiên, khơng có đồng thuận cách thành phần tăng trưởng thu nhập danh nghĩa xác định có liên quan đến biến tăng trưởng sản lượng thực lạm phát McCallum (1997) cho quan điểm có thể kiểm tra loạt mơ hình Ngoài ra, McCallum Nelson (1999) cho quy tắc NIT khơng u cầu NHTƯ phải ước tính sản lượng tiềm năng, quy tắc Taylor, việc không ước tính sản lượng tiềm chính xác có thể dẫn đến định sai lầm Tuy nhiên, số nhà nghiên cứu đã không thừa nhận quy tắc NIT sở trì mức thu nhập danh nghĩa trách nhiệm sách tài khóa khơng phải CSTT (Bean, 1983) Bên cạnh đó, Hall Mankiw (1994) Ball (1999) nhận xét quy tắc NIT không hiệu quả, có biến động cao GDP mức giá, điều mâu thuẫn quan điểm (Hall Mankiw, 1994; McCallum, 1993) Hơn nữa, Rudebusch (2002) kiểm tra không chắn việc thực quy tắc NIT, bị tác động vấn đề liệu thời gian thực mơ hình khơng chắn Các phát cho thấy hiệu suất quy tắc NIT qua loạt mô hình thực nghiệm khơng chắn liệu Quan trọng nhất, phản ứng lạm phát sản lượng cho cú sốc sách khơng giống mặt thời gian Do đó, phần nghiên cứu tập trung mô tả quy tắc Taylor 2.1.4 Quy tắc Taylor 14 Mức lạm phát thấp đạt thập kỷ gần nước phát triển thường xem kết quả việc áp dụng CSTT theo quy tắc NHTƯ độc lập Từ nghiên cứu thực nghiệm, Taylor (1993) cho thấy lãi suất FED có mối tương quan với sản lượng lạm phát giai đoạn 1987-1992, đã đề xuất thành quy tắc Taylor điều hành CSTT NHTƯ Quy tắc Taylor gốc đã trở nên phổ biến nhiều NHTƯ áp dụng, quy tắc có tính đơn giản giúp cho CSTT đáng tin cậy nhà điều hành CSTT có quyền tự chủ với hành động để đạt mục tiêu đã công bố Quy tắc Taylor quy tắc CSTT mô tả NHTƯ nên điều chỉnh công cụ lãi suất chính sách để đáp ứng với thay đổi lạm phát hoạt động kinh tế vĩ mô (Orphanides, 2010) Theo Abel Bernanke (2010), NHTƯ số nước áp dụng quy tắc tương đồng với quy tắc Taylor điều hành CSTT Cơng thức quy tắc Taylor gốc có dạng: 𝑖𝑡 = 𝑟 ∗ + 𝜋𝑡 + α𝜋 (𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ ) + α𝑦 (𝑌𝑡 − 𝑌𝑡∗ ) (2.1) Trong 𝑖𝑡 mức lãi suất danh nghĩa mong đợi thời điểm t, 𝑟 ∗ lãi suất thực 𝜋𝑡 tỷ lệ lạm phát, 𝜋 ∗ tỷ lệ lạm phát mục tiêu, 𝑌𝑡 sản lượng 𝑌𝑡∗ sản lượng tiềm Theo quy tắc Taylor, cả hai hệ số α𝜋 α𝑦 lớn 0, có nghĩa NHTƯ nên giảm lãi suất danh nghĩa để phản ứng với chênh lệch âm lạm phát thực so với lạm phát mục tiêu sản lượng thực so với mức sản lượng tiềm năng, ngược lại Những nghiên cứu sau Clarida cộng (1998), Svensson (1999), Taylor (1999), Shortland Stasavage (2004), Ghatak Moore (2011) … mở rộng quy tắc Taylor tuyến tính ban đầu Ngoài ra, Taylor Davradakis (2006), (Martin Milas, 2004, 2013), Caglayan cộng (2016) nhấn mạnh tính phi tuyến hàm phản ứng NHTƯ Đây có thể phát sinh từ mối quan hệ kinh tế vĩ mơ phi tuyến tính (Dolado cộng sự, 2005; Nobay Peel, 2003), từ ưu tiên bất đối xứng mục tiêu nhà điều hành CSTT ủng hộ nghiên cứu (Favero cộng sự, 2000), (Taylor Davradakis, 2006), (Surico, 2007), 15 (Cukierman Muscatelli, 2008), (Castro, 2011), (Martin Milas, 2004, 2013), (Ahmad, 2016) Một số nghiên cứu thực nghiệm gần đã cung cấp chứng tính phi tuyến hiệu ứng ngưỡng phản ứng quan điều hành CSTT đến lạm phát khoảng cách sản lượng (Favero cộng sự, 2000), (Taylor Davradakis, 2006), (Surico, 2007), (Cukierman Muscatelli, 2008), (Castro, 2011), (Martin Milas, 2004, 2013), (Ahmad, 2016) Bên cạnh đó, có số nghiên cứu đã đề cập đến vấn đề trường hợp kinh tế nổi phát triển (Hasanov Omay, 2008), (Akyurek cộng sự, 2011), (Miles Schreyer, 2012), (Akdoğan, 2015) Có thể thấy hai thập kỷ qua, tính hiệu quả quy tắc Taylor có tác động mạnh việc điều hành lãi suất NHTƯ giới Hiện nay, quy tắc Taylor liên quan đến giá cả ổn định sản lượng đã công nhận rộng rãi Bài viết trình bày hai dạng quy tắc Taylor tuyến tính phi tuyến phần 2.1.4.1 Quy tắc Taylor tuyến tính Cùng với tranh luận việc NHTƯ điều hành CSTT theo quy tắc hay tùy nghi, đã có nhiều nghiên cứu lý thuyết hữu ích lạm phát mục tiêu điều hành CSTT Bernanke Mishkin (1997) cho số NHTƯ giới đã áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu từ năm 1990 Theo nghiên cứu Bernanke Mishkin (1997), Svensson (2000), Gemayel cộng (2011), việc áp dụng sách lạm phát mục tiêu xem có nhiều ưu điểm, là: (i) Các NHTƯ độc lập hơn; (ii) Đây chính sách giúp giảm lạm phát, làm cho CSTT đáng tin cậy hơn; (iii) Để giảm không chắn mức kỳ vọng lạm phát; (iv) Để cải thiện thông tin nhà hoạch định sách cơng chúng, làm cho CSTT minh bạch Tuy nhiên, điều hành CSTT theo lạm phát mục tiêu, để đạt tỷ lệ lạm phát thấp có thể dẫn đến sản lượng thấp tỷ lệ thất nghiệp cao so với CSTT khác (Bernanke Mishkin, 1997) 16 Taylor (1993, 1999) lập luận CSTT FED có thể mô tả quy tắc lãi suất dựa độ lệch lạm phát sản lượng so với mục tiêu (Orphanides, 2002) Việc áp dụng quy tắc dường đã có tác động đáng kể đến hoạt động kinh tế Mỹ (Bernanke, 2004), (Siegfried, 2010), (Taylor, 2013a) Clarida cộng (1998) đã nghiên cứu quy tắc Taylor hai nhóm quốc gia G3 (Đức, Nhật Bản Mỹ) E3 (Anh, Pháp Ý) Các tác giả nhận thấy quan điều hành CSTT G3 điều chỉnh lãi suất thực tế để đáp ứng với áp lực lạm phát theo quy tắc hướng tới tương lai không phải quy tắc nhìn khứ, lãi suất nước E3 (việc điều hành CSTT E3 bị tác động mạnh theo Ngân hàng Bundesbank Đức) cao nhiều điều kiện kinh tế vĩ mô đảm bảo Kết quả chung đề xuất điều hành CSTT theo lạm phát mục tiêu có thể phù hợp so với TGHĐ cố định, để đạt neo danh nghĩa cho CSTT Gerlach Schnabel (2000) kết luận CSTT khu vực Liên minh Kinh tế Tiền tệ mô tả quy tắc Taylor, Stuart (1996) có kết luận tương tự cho Vương quốc Anh Côté cộng (2004) cho ước lượng quy tắc Taylor đơn giản không đủ vững để dự báo cho kinh tế Canada Svensson (2003) lập luận NHTƯ nên công bố thực theo quy tắc đơn giản, điều đề cập nghiên cứu (Judd Rudebusch, 1998; McCallum, 1999; Taylor, 2000; Rudebusch, 2002) Tuy nhiên, số nghiên cứu (Svensson, 1999, 2003), McCallum Nelson (1999), Carlson (2007) Martin Milas (2013) cho việc áp dụng quy tắc Taylor đơn giản cách máy móc khơng phù hợp Chẳng hạn, Carlson (2007) cho thấy FED đã cắt giảm mạnh lãi suất sụp đở thị trường chứng khốn vào năm 1987 khủng hoảng Châu Á năm 1997-1998 Tương tự vậy, ngân hàng Anh đã thực việc giảm lãi suất lớn kể từ hình thành vào năm 1694, từ 5% năm 2008 xuống 0,5% tháng năm 2009 (Astley cộng sự, 2009) Các nhà hoạch định sách có thể cần phải điều chỉnh quy tắc thông tin đến (Taylor, 2000; Woodford, 2001) Martin Milas (2013) đã ngân hàng Anh từ bỏ nguyên tắc tiền tệ khủng hoảng tài gần với mục đích đạt ởn định tài 17 Taylor (2013b) cho độ lệch từ quy tắc Taylor có thể tác động chênh lệch lãi suất Một số vấn đề khác nêu sở lý thuyết ước tính xác sản lượng tiềm (McCallum, 1999) không chắn tính xác liệu định liệu thực kinh tế có độ trễ đo lường tởng hợp (Hatipoglu Alper, 2007; Orphanides Van Norden, 2002) Dự báo dự báo chênh lệch sản lượng có thể dẫn đến hành động sách khơng phù hợp (Orphanides, 2002, 2003a, 2003b) Để khắc phục tình trạng này, lọc Hodrick-Prescott (HP) phương pháp thường sử dụng có tính linh hoạt (Saxena Cerra, 2000), phương pháp có nhược điểm khác Đầu tiên, quan sát gần bị thiếu độ xác (Shortland Stasavage, 2004) Thứ hai, khả thông số sai lệch cấu kinh tế tiềm ẩn từ giá trị đề nghị lọc cụ thể cho liệu Mỹ (Sarikaya cộng sự, 2005) Thứ ba, phương pháp khơng đưa vào tính tốn biến động cao xu hướng sản lượng trường hợp kinh tế nổi (Hatipoglu Alper, 2007) Một trích khác đường sở quy tắc Taylor gốc không đề cập đến việc NHTƯ làm mượt chuyển động lãi suất (Goodfriend, 1991), tham số lãi suất làm mượt hàm phản ứng có thể quan trọng để đạt tín nhiệm để tránh gián đoạn thị trường vốn (Clarida cộng sự, 2000; Levin cộng sự, 1999; McCallum, 1999) Quan trọng hơn, đường sở quy tắc Taylor gốc có thể khơng phù hợp cho kinh tế mở chịu cú sốc bên (Svensson, 2000, 2003), trường hợp quy tắc Taylor nên xem xét đến biến số khác TGHĐ (Galimberti Moura, 2013; Ghosh cộng sự, 2016; Leitemo Söderström, 2005; Obstfeld Rogoff, 2000; Ostry cộng sự, 2012; Svensson, 2000, 2003) Taylor (2001), Edwards (2007) Mishkin (2007) kết luận việc bổ sung biến TGHĐ quy tắc Taylor có thể khơng cần thiết trường hợp kinh tế phát triển, nhiên điều quan trọng nước có kinh tế nởi (EMEs) 18 Ball (1999) cho quy tắc Taylor gốc cần mở rộng thêm biến TGHĐ Debelle (1999) cho thấy không thể dự báo sản lượng lạm phát giảm xuống theo quy tắc Taylor gốc Một quy tắc Taylor mở rộng theo đề xuất (Ball, 1999) đã nghiên cứu thực nghiệm sau Canada giai đoạn 1975-2003 Nghiên cứu Lubik Schorfheide (2007) cho thấy quy tắc Taylor mở rộng phù hợp Anh Canada, không phù hợp với Úc New Zealand Taylor (2000) lập luận TGHĐ linh hoạt kết hợp với quy tắc CSTT dựa lạm phát mục tiêu CSTT phù hợp cho kinh tế nước phát triển nổi Chế độ TGHĐ thả nổi công cụ để đạt mức lạm phát thấp ổn định nước (Savastano cộng sự, 1997) Truyền dẫn TGHĐ có thể ảnh hưởng đáng kể cần xem xét (Goldberg Campa, 2010; Svensson, 2000), điều có thể buộc NHTƯ nhắm mục tiêu ổn định giá phải thắt chặt CSTT, có thể dẫn đến khả cạnh tranh (Bailliu Fujii, 2004; Baily, 2003; Gagnon Ihrig, 2004; Ghosh cộng sự, 2016) Daude cộng (2016) cho NHTƯ nước có kinh tế nổi (EMEs) với chế độ TGHĐ linh hoạt thường xuyên can thiệp vào thị trường ngoại hối: NHTƯ đề vùng TGHĐ ngầm từ điều chỉnh biến động TGHĐ (nếu TGHĐ biến động vùng này, NHTƯ không can thiệp vào thị trường ngoại hối), cả NHTƯ không định TGHĐ mục tiêu (De la Torre cộng sự, 2013; Ghosh cộng sự, 2016; Mohanty, 2013) Gali Monacelli (2005), Adolfson cộng (2008), Caglayan cộng (2016) nhận thấy hành vi NHTƯ bị ảnh hưởng biến động TGHĐ sử dụng mơ hình cân động ngẫu nhiên tởng qt (DSGE) phân tích CSTT Garcia cộng (2011) kết luận TGHĐ quy tắc Taylor tuyến tính khơng phù hợp với nước phát triển, hữu ích EMEs Filosa (2001) cho NHTƯ đã phản ứng mạnh chuyển động TGHĐ Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Thái Lan, Brazil, Chile Mexico Shortland Stasavage (2004) cho thấy có kết hợp TGHĐ với tỷ lệ lạm phát chênh lệch sản lượng việc thiết lập quy tắc CSTT Liên minh Tây Phi 19 Mohanty Klau (2005) Aizenman cộng (2011) đã cung cấp thêm chứng điều hành CSTT với lạm phát mục tiêu có tính đến biến động TGHĐ NHTƯ EMEs Một số nghiên cứu Calvo Reinhart (2002), Galimberti Moura (2013) Herrera (2016) lập luận việc ứng dụng lạm phát mục tiêu EMEs không ảnh hưởng đến việc nước can thiệp vào thị trường ngoại hối - chẳng hạn, trường hợp Israel (Brenner Sokoler, 2009) Yilmazkuday (2008) thấy lãi suất NHTƯ Hungary phản ứng lại chuyển động TGHĐ, Ba Lan Cộng hòa Séc NHTƯ dường sử dụng lãi suất để đối phó với chênh lệch sản lượng lạm phát mục tiêu Shrestha Semmler (2015) ước tính quy tắc Taylor tuyến tính đơn giản sử dụng mơ hình tự hồi quy phân phối trễ (ARDL) năm nước Đông Á (Malaysia, Hàn Quốc, Thái Lan, Indonesia Philippines), kết luận quy tắc Taylor bản không đủ để mô tả CSTT nước phát triển cần bổ sung thêm biến gây bất ởn tài Ghosh cộng (2016) cung cấp chứng can thiệp TGHĐ, phù hợp với việc đạt ổn định giá theo lạm phát mục tiêu EMEs Từ sở lý thuyết quy tắc Taylor EMEs dẫn đến số kết luận quan trọng ảnh hưởng đáng kể TGHĐ việc thiết lập lãi suất nước này, quy tắc Taylor mở rộng cần bở sung biến TGHĐ Có thể nhận thấy, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm tranh luận quy tắc Taylor tuyến tính Từ kinh nghiệm nước, quy tắc Taylor có thể báo tiềm năng, đáng xem xét, trung dài hạn Tuy nhiên, để có thể đánh giá hết tác động quy tắc Taylor quốc gia khác nhau, cần phải xem xét quy tắc Taylor tuyến tính mở rộng thêm số biến phù hợp, TGHĐ … 2.1.4.2 Quy tắc Taylor phi tuyến Các nghiên cứu thực nghiệm điều hành CSTT NHTƯ chủ yếu chứng minh tuân thủ theo quy tắc Taylor tuyến tính Tuy nhiên, số nghiên cứu phản ứng NHTƯ điều hành CSTT phi tuyến thay 20 đổi theo cấu trúc kinh tế (Dolado cộng sự, 2005; Nobay Peel, 2003), điều hành theo mục tiêu ưu tiên bất cân xứng (Castro, 2011; Cukierman Muscatelli, 2008; Favero cộng sự, 2000; Martin Milas, 2004, 2013; Surico, 2007; Taylor Davradakis, 2006) Phản ứng CSTT có thể khác tùy thuộc vào giai đoạn chu kỳ kinh tế, thời kỳ suy thối ởn định sản lượng lạm phát quan tâm so với thời kỳ tăng trưởng (Ahmad, 2016; Cukierman Gerlach, 2003) Dolado cộng (2000) phát NHTƯ Tây Ban Nha, Pháp Đức khơng có hành động mạnh mẽ lạm phát thấp mức mục tiêu, NHTƯ phản ứng mạnh lạm phát mức mục tiêu Taylor Davradakis (2006) cho NHTƯ Anh thiết lập lãi suất theo quy tắc Taylor phi tuyến, NHTƯ Anh có cơng bố sách lạm phát mục tiêu Martin Milas (2013) cho thấy quy tắc Taylor phi tuyến phản ứng phù hợp với điều hành CSTT Anh khủng hoảng tài gần Ít chứng thực nghiệm nghiên cứu quy tắc Taylor phi tuyến nước EMEs Moura De Carvalho (2010) đã kiểm tra việc điều hành CSTT quốc gia Châu Mỹ Latinh, cho thấy có phản ứng bất đối xứng đến lạm phát, sản lượng TGHĐ Brazil, Chile Mexico Hasanov Omay (2008) Akyurek cộng (2011) nghiên cứu tính phi tuyến quy tắc Taylor Thổ Nhĩ Kỳ Hasanov Omay (2008) đã nghiên cứu bất đối xứng chu kỳ kinh tế sử dụng liệu hàng tháng giai đoạn tháng 01/1990 đến tháng 10/2000 Tác giả sử dụng phương pháp GMM để ước tính ngưỡng quy tắc Taylor, với chênh lệch sản lượng biến chuyển đổi, thấy NHTƯ Thổ Nhĩ Kỳ (CBT) phản ứng mạnh với biến động sản lượng thời kỳ suy thoái, ít thời kỳ tăng trưởng Hơn nữa, CBT phản ứng tới dự trữ nước ngoài, TGHĐ thực dòng vốn ngắn hạn cả giai đoạn tăng trưởng suy thoái kinh tế; phản ứng với tăng trưởng tiền tệ, thâm hụt ngân sách tài sản nước ngồi ròng giai đoạn tăng trưởng Akyurek cộng (2011) đã kiểm tra lạm phát mục tiêu Thở Nhĩ Kỳ cách ước tính cả quy tắc Taylor tuyến tính phi tuyến giai đoạn từ tháng 07/1999 21 đến tháng 07/2008 thấy quy tắc Taylor mở rộng bổ sung biến lãi suất nước TGHĐ phù hợp với điều hành CSTT CBT Miles Schreyer (2012) đã kiểm tra hàm phản ứng điều hành CSTT NHTƯ quốc gia châu Á (Thái Lan, Malaysia, Hàn Quốc Indonesia) sử dụng phân tích hồi quy phân vị Tác giả tìm thấy chứng tính phi tuyến có số khác biệt xem xét chéo quốc gia Chẳng hạn, quan điều hành CSTT Indonesia không đáp ứng với khoảng cách sản lượng phân vị thấp hơn, NHTƯ Hàn Quốc phản ứng với khoảng cách sản lượng cả phân vị thấp cao Hơn nữa, có NHTƯ Malaysia Indonesia phản ứng với biến động TGHĐ Akdoğan (2015) tìm thấy chứng hành vi bất đối xứng CSTT 19 nước theo lạm phát mục tiêu bao gồm Thái Lan, Thổ Nhĩ Kỳ Israel sử dụng mơ hình chủn tiếp trơn tự hồi quy mũ bất đối xứng, ước tính quy tắc Taylor phi tuyến phù hợp với mẫu ngồi quan sát Có thể thấy rằng, nghiên cứu thực nghiệm quy tắc Taylor phi tuyến dạng mở rộng quy tắc Taylor mảnh đất màu mỡ cần tiếp tục nghiên cứu, đặc biệt nước có kinh tế nởi 2.1.5 Kết luận sách tiền tệ quy tắc Taylor Trong phần này, luận án đã tập trung phân tích lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm gần điều hành CSTT NHTƯ theo quy tắc hay tùy nghi Kết quả cho thấy: nhiều nghiên cứu lý thuyết đồng thuận NHTƯ nên điều hành CSTT theo quy tắc định Tuy nhiên, luận án không vào phân tích so sánh liệu thực tế, NHTƯ quốc gia điều hành CSTT tùy nghi hay theo quy tắc tốt hiệu quả Luận án đã thảo luận đưa chứng thực nghiệm quy tắc Taylor tuyến tính phi tuyến điều hành CSTT Từ kết quả thực nghiệm cho thấy quy tắc Taylor tuyến tính nghiên cứu nhiều quốc gia có kinh tế phát triển kinh tế nổi Trong quy tắc Taylor phi 22 tuyến tập trung nghiên cứu nước có kinh tế phát triển, nước có kinh tế cần có nghiên cứu Trong xu hướng phát triển lý thuyết thực tế điều hành CSTT, quy tắc Taylor gốc khơng phù hợp phân tích CSTT NHTƯ số quốc gia, đặc biệt sau khủng hoảng tài giới năm 2007 theo (Käfer, 2014) Tùy theo đặc điểm điều hành CSTT quốc gia, nhà nghiên cứu nên xem xét quy tắc Taylor mở rộng có bổ sung thêm số biến phù hợp, TGHĐ, giá tài sản, tín dụng, chênh lệch lãi suất, … Điều giúp nhà điều hành sách sử dụng quy tắc Taylor thang đo hữu ích có thể vận dụng để đưa khuynh hướng điều hành CSTT cho tương lai Trong phần tiếp theo, luận án trình bày quy tắc Taylor mở rộng nghiên cứu gần 2.2 Các hướng mở rộng quy tắc Taylor 2.2.1 Giới thiệu Quy tắc Taylor liên quan đến ổn định giá cả sản lượng, có tác động mạnh việc điều hành lãi suất số NHTƯ giới hai thập kỷ qua Mức lạm phát thấp đạt thập kỷ gần số nước phát triển xem kết quả điều hành CSTT theo quy tắc NHTƯ độc lập Tuy nhiên, mục tiêu thống NHTƯ, lo ngại ởn định tài chính thường xuyên đề cập nhiều nghiên cứu sau khủng hoảng tài tồn cầu xảy từ năm 2007 Các tranh luận đề cập NHTƯ có chịu trách nhiệm cho ởn định tài chính điều hành CSTT hay không chưa đạt kết luận rõ ràng Quan điểm ủng hộ cho mục tiêu ởn định tài bở sung hữu ích cho lý thuyết lạm phát mục tiêu linh hoạt Woodford (2012) đề xuất NHTƯ cần tích cực sử dụng lãi suất cơng cụ để đối phó cân tài chính, Svensson (2012) cho cơng cụ điều tiết góp phần trì ởn định tài khơng phải lãi suất Schinasi (2003) cho NHTƯ nên trì ởn định tài ngồi vai trò thống, nhiên theo Allen Wood (2006) điều khó thực thực tế đảm bảo ổn định tài chính xem lợi ích 23 chung có thể xung đột với mục tiêu sách khác Trong thực tế ổn định giá cả sản lượng ln mục tiêu cụ thể, ởn định tài xem mục tiêu chính sách rõ ràng điều hành CSTT theo quy tắc NHTƯ (Oosterloo Haan, 2004) Baxter (2013) lập luận ổn định tài điều kiện tiên cho ổn định tiền tệ kinh tế vĩ mô, nhiên giới hạn luật định chưa có cơng thức rõ ràng cho mục tiêu Do đó, để xác định trách nhiệm đánh giá hiệu quả NHTƯ nên có sở pháp lý rõ ràng cho đảm bảo ổn định tài Để giải vấn đề tranh luận, số lượng lớn nghiên cứu thực nghiệm sở lý thuyết quy tắc Taylor liên quan đến ởn định tài điều hành CSTT cơng bố Do luận án tiếp tục làm rõ hai vấn đề: (i) xu hướng mở rộng quy tắc Taylor gắn với ởn định tài diễn nghiên cứu lý thuyết gần đây, (ii) tập trung đánh giá hướng nghiên cứu mở rộng quy tắc Taylor dựa nghiên cứu thực nghiệm Nghiên cứu tổng hợp hệ thống cách khoa học, chi tiết biện pháp ổn định tài bối cảnh quy tắc Taylor, hay nói cách khác nghiên cứu thảo luận quy tắc Taylor mở rộng gắn với biện pháp ổn định tài chính Theo đó, quy tắc Taylor mở rộng hệ thống hóa theo yếu tố liên quan là: tỷ giá hối đối (TGHĐ), giá tài sản, tín dụng/đòn bẩy chênh lệch lãi suất theo (Käfer, 2014) Ngoài 04 yếu tố trên, gần số nghiên cứu đề cập đến đến quy tắc Taylor mở rộng với số số tài (Albulescu cộng sự, 2013; Baxa cộng sự, 2013; Castro, 2011; Montagnoli Napolitano, 2005) Đối với hướng mở rộng quy tắc Taylor, viết tởng hợp phân tích nghiên cứu thực nghiệm để cung cấp quan điểm nhà nghiên cứu kinh tế quan điều hành CSTT Tuy nhiên, khối lượng khổng lồ nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm đã công bố lĩnh vực này, luận án chọn lọc nghiên cứu để rút kết luận Trong phần trình bày sở lý thuyết số nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ quy tắc Taylor ởn định tài 2.2.2 Cơ sở lý thuyết quy tắc Taylor ổn định tài chính 24 ... Ổn định tài quy tắc Taylor 26 2.2.3 Các hướng mở rộng quy tắc Taylor 32 2.2.3.1 Quy tắc Taylor mở rộng với tỷ giá hối đoái .32 2.2.3.2 Quy tắc Taylor mở rộng với giá tài sản ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HÀ THẠCH QUY TẮC TAYLOR MỞ RỘNG VỚI TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI MỘT SỐ QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á Chuyên... đánh giá hết tác động quy tắc Taylor quốc gia khác nhau, cần phải xem xét quy tắc Taylor tuyến tính mở rộng thêm số biến phù hợp, TGHĐ … 2.1.4.2 Quy tắc Taylor phi tuyến Các nghiên cứu thực nghiệm