BÁO CÁO PHÂN TÍCH CƠNG TY CỔ PHẦN QUỐC TẾ SƠN HÀ CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN SHB www.shbs.com.vn MỤC LỤC PHÂN TÍCH NGÀNH THÉP Thị trường thép giới Thị trường thép nước Dự báo ngành thép Ngành hàng gia dụng TỔNG QUAN SHI Hoạt động kinh doanh Cơ cấu cổ đơng tính đến 21/3/2014 Lịch sử phát triển Vị PHÂN TÍCH SWOT HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 11 Doanh thu 11 Chi phí 12 Tỉ suất lợi nhuận 13 Khả toán 14 Tỉ lệ đòn bẩy 15 Hiệu sử dụng vốn lưu động 15 GIẢ ĐỊNH ĐỊNH GIÁ 15 Sản lượng 15 Giá bán 17 Giá vốn hàng bán 17 Quản lí vốn lưu động 17 ĐỊNH GIÁ 18 Phương pháp định giá 18 Kêt định giá 19 Kết luận 19 Báo cáo Phân tích SHI Cơng ty CP Quốc tế Sơn Hà Mã Chứng khoán: SHI Giá mục tiêu : 10.506 đồng Khối lượng niêm yết (Triệu cp) 26.71 Giá (16/09/2014) : 8.300 đồng Quy mơ vốn hóa (tỉ đồng) 159.47 Khuyến nghị : MUA Khối lượng lưu hành (triệu) 25.994 Năm Cổ tức (đồng) EPS Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu Công ty CP Quốc tế Sơn Hà (SHI) 2013 300 152 dựa yếu tố sau: 2012 300 421 2011 700 586 Hệ số SHI Ngành β=1.9 SHI gấp đôi so với β=0.99 ngành bất động sản P/E 19.53 15.53 Nhóm hàng bồn chứa tăng trưởng với tốc độ CAGR giai đoạn P/B 0.41 1.82 2013-2018 mức 15% Với chiến lược phát triển mạng lưới bán hàng ROA 0.51 4.05 ROE 2.12 11.71 Sản lượng nhóm hàng ống thép tăng trưởng với tốc độ CAGR giai đoạn 2013-2018 mức 13.24% cao tốc độ CAGR 6.2% thị trường bất động sản Mức tăng trưởng đề xuất vùng nông thôn, SHI dần tiếp cận thị trường tiềm nhiều chỗ trống Mơ tả công ty: Các hoạt động kinh doanh công ty: Giá bán sản phẩm SHI tăng hàng năm với tốc độ khoảng 3.1%/năm, công ty tập trung đầu tư thương hiệu, chuyển phần chi phí lạm phát sang khách hàng sản xuất bồn chứa, chậu rửa, ống thép Chi phí giá vốn SHI giảm mức 83% tổng doanh thu thuần, inox, bồn nhựa, bình nước nóng chi phí giá vốn chiếm 85% tổng doanh thu Trong năm lượng mặt trời tới SHI tiếp tục đẩy mạnh chun mơn hóa dây chuyền sản xuất, giảm Hệ thống bán hàng đại lý phân phối rộng, hoạt động hiệu toàn quốc Doanh thu tính đến năm 2013 đạt 1819 tỉ đồng, tăng 70% so với năm 2009 thiểu sản phẩm lỗi, hỏng, tận dụng tối đa hiệu suất theo quy mô tăng dần Tỉ lệ hàng tồn kho doanh thu giảm dần mức 15% Hàng tồn kho tương lai SHI chiếm phần lớn nguyên vật liệu, tỉ lệ thành phẩm tồn kho chiếm tỉ lệ nhỏ SHI bước vào chu kì kinh Tổng tài sản năm 2013 đạt 1423.8 tỉ đồng, doanh tăng theo đà phục hồi kinh tế, tốc độ vòng quay tăng 87% so với năm 2009 hàng tồn kho tăng, tỉ lệ thành phẩm tồn kho giảm mạnh Sản phẩm SHI chiếm thị phần đáng Chúng dự báo giá mục tiêu SHI mức 10.506 đồng/cổ phiếu, kể thị trường nội địa, bước đầu xuất cao 26,58% so với giá thị trường nước giới Báo cáo Phân tích SHI PHÂN TÍCH NGÀNH THÉP Thị trường thép giới Giá thép biến Giá thép giới năm 2013 biến Chỉ số giá thép giới từ 12/2012 đến 12/2013 động theo xu động theo xu hướng giảm, giá thép cao hướng giảm vào tháng nhờ cầu tăng Trung Quốc chạm đáy tháng 7, mức thấp 40 tháng nhu cầu thép giảm toàn cầu Nguồn: SteelHome, Vinanet Những tháng cuối năm, giá thép theo xu hướng hồi phục giá nguyên liệu tăng buộc Nhà sản xuất phải tăng giá, đồng thời nhu cầu tiêu thụ thép khởi sắc Các thị trường Liên minh châu Âu, Mỹ, Nhật Bản giá tăng tháng cuối năm phần nhờ kinh tế có dấu hiệu hồi phục, nhu cầu tăng, nhà cung cấp tiết cung, kiểm soát dự trữ Sản lượng sản Hiệp hội Thép giới ước tính tiêu thụ thép Tiêu thụ công suất sản xuất thép thô giới xuất tiêu thụ toàn cầu tăng 3,1% năm 2013 đạt 1,475 Worldsteel thép tăng nhẹ tỷ tấn, tiêu thụ thép Trung Quốc ước tăng 6% đạt 700 triệu Tiêu thụ thép Liên minh châu Âu (27 nước) giảm 3,8% 135 triệu Nguồn: TTGCVT Theo MEPS, sản lượng sản xuất thép Thế giới năm 2013 khoảng 1,6 tỷ Sản lượng vùng hầu hết giảm, trừ Trung Quốc Sản lượng EU giảm 163 triệu tấn, giảm 3,3% so với năm ngối Sản lượng thép thơ SNG nước châu Âu khác, giảm 2,6% so với năm 2012 Sản lượng Bắc Mỹ giảm 3,1% Sản lượng châu Phi dự kiến giảm 0,9% 15,2 triệu Sản lượng thép Trung Đông đạt 26,9 triệu tấn, tăng lần thứ liên tiếp Sản lượng thép châu Á đạt gần 1,07 tỷ tấn, tăng 5,9% Giá nguyên liệu Quặng sắt nguyên liệu đầu vào để chế tạo thép, giá quặng năm 2013 biến động mạnh theo biến động xu hướng giảm, giảm mạnh tháng 6/2013, đạt mức thấp từ tháng 8/2011, nhiên tháng cuối năm giá quặng lại tăng đáng kể Giá giảm mạnh lo ngại Trung Quốc tăng trưởng chậm lại, nhu cầu thép giảm Song nhờ kinh tế giới có dấu hiệu hồi phục nên giá tăng trở lại Từ đầu năm đến nay, giá nguyên liệu sản xuất thép thị trường giới biến động khó dự đốn chưa có dấu hiệu ổn định Báo cáo Phân tích SHI Thị trường thép nước Giá thép có xu Giá thép năm 2013 có chiều hướng giảm Tháng hướng giảm cuối năm, giá bán đầu nguồn mặt hàng thép Diễn biến giá thép nước từ tháng 3/2010 tới (Đvt:1.000đồng/kg) xây dựng giảm miền Bắc miền Nam sức tiêu thụ hạn chế nhiều doanh nghiệp giảm giá (lãi suất ngân hàng giảm dẫn đến chi phí tài giảm, chi phí nguyên vật liệu giảm ) Giá bán thực tế thép xây dựng nhà máy giảm phổ biến từ – 1,3% so với tháng 3/2014, giảm từ 0,5 – 0,8% so với cuối năm 2013 Nguồn: Tổng Công ty Thép Việt Nam, Vinanet Sản lượng sản Ngành thép Việt Nam năm 2013 phải đối mặt với nhiều khó khăn đến từ kinh tế bất động sản xuất tăng, sản đóng băng, kinh tế suy thối, sách phát triển bất động sản chưa phát huy tác dụng, lượng tiêu thụ ngành công nghiệp sử dụng thép trì trệ, sản lượng tiêu thụ thép nước giảm mạnh Theo báo cáo giảm Bộ Cơng Thương, tính bình qn giai đoạn 2011-2013, sản lượng sản xuất thép loại nước giảm 1,5%, riêng năm 2013 ước đạt 10,81 triệu tấn, tăng 1,7% so với năm 2012 Trong đó, lượng thép tiêu thụ thực tế nước đạt 1/3 cơng suất thiết kế nhà máy, khó khăn lớn ngành thép vấn đề đầu Tiêu thụ nước giảm nên nhiều doanh nghiệp thép tìm cách mở rộng thị trường tiêu thụ nước Mỹ, Thái Lan, Indonesia, Malaysia Campuchia Năm 2013, doanh nghiệp xuất đạt khoảng 2,5 triệu thép sản phẩm thép, giá trị kim ngạch đạt tỷ USD, tăng 30% so với năm 2012 Nhờ tiêu thụ ngành thép đạt mục tiêu tăng trưởng đề 3% Một số sản phẩm thép có lượng xuất tăng cao tơn mạ kim loại sơn phủ màu (tăng 62,8%), ước đạt gần 800.000 tấn, thép hình, thép khơng gỉ tăng 46% 39% Tuy nhiên, lượng ống thép không hàn chủ yếu tái xuất nước chưa sản xuất tăng 60% năm 2013, Việt Nam nhập triệu thép loại trị giá 6,5 tỷ USD, tăng 25% lượng 14% trị giá so với năm trước, giá trị nhập siêu tương đương năm 2012 tháng đầu năm 2014, Sản xuất sản phẩm thép giữ đươc nhịp độ tăng trưởng tốt, tăng 12,71% so với tháng đầu năm 2013 Tiêu thụ thép tháng năm 2014 tăng trưởng 11% nhờ chủ yếu vào xuất (XK) tôn, ống kẽm… Kinh tế Việt Nam đà hồi phục, thị trường bất động sản tháng đầu năm 2014 có dấu hiệu khởi sắc nên tiêu thụ thép xây dựng tăng trưởng, nhiên đạt mức tăng 6% Thị trường xuất lạc quan năm 2013, tính tháng đầu năm 2014, XK ngành thép đạt 1.544 ngàn tấn; kim ngạch XK đạt 1.260 triệu USD (trên 50% kế hoạch năm 2014) Dù tăng trưởng mạnh doanh số lợi nhuận ngành thép lại không tăng loạt nhân tố tác động không tốt từ việc tăng giá cước vận tải, xăng dầu, điện Năng lực ngành thép vượt xa nhu cầu, lực thiết kế luyện gang khoảng triệu tấn/năm sản xuất năm 2014 khoảng triệu (đạt khoảng 30% cơng suất) số lò cao xây dựng thiếu nguyên liệu cho sản xuất Tuy nhiên, số công ty ngành đạt cơng suất cao Tập đồn Hòa Phát, gang thép Thái Nguyên, thép Việt Trung (Lào Cai) hoạt động tới 100% công suất Đối với luyện thép, lực DN có khả sản xuất lên tới Báo cáo Phân tích SHI khoảng 8,5 triệu tấn, năm 2013 công suất chạy đạt 5,5 triệu (khoảng 60% công suất thiết kế), nguyên nhân nhu cầu thị trường không nhiều, nên DN sản xuất đạt khoảng 60% công suất Về cán thép, lực DN đạt 11 triệu tấn, sản xuất khoảng 5,5 triệu (đạt khoảng 50% công suất) nhu cầu thị trường không cao Ngành thép Việt Nam khả cạnh tranh chưa cao nguồn vốn hạn chế nên công nghệ chưa đầu tư đại, chi phí vốn lớn, nguyên liệu chủ yếu phụ thuộc nhập khẩu, cơng suất đạt thấp, chi phí giá thành cao Dự báo ngành thép MEPS dự báo Hiệp hội Thép giới hạ mức tăng trưởng dự báo tiêu thụ thép toàn cầu năm 2014 từ 3,3% giá thép tăng xuống 3,1%, khu vực châu Á châu Đại dương giảm tăng trường dự kiến từ 3% xuống dài hạn 2,8% (theo công bố ngày 09/4/2014) Tỷ lệ huy động công suất thiết kế toàn cầu tháng đầu năm 2014 72,8%, thấp tháng cuối năm 2013 78,7% Về dài hạn, MEPS dự kiến giá thép giới hồi phục năm tới Năm 2013 điểm giá thấp chu kỳ Tiêu thụ bắt đầu tăng năm 2014 nhờ có kinh tế cải thiện Về trung dài hạn, ngành thép Việt Nam hứa hẹn nhiều tiềm tăng trưởng Theo dự báo VSA, tháng cuối năm 2014 tăng trưởng ngành thép Việt Nam không cao, tương đương tháng đầu năm, tháng lại có tháng rơi vào mùa mưa Dự kiến, tăng trưởng ngành thép năm 2014 khoảng 10-12% Dự báo sản lượng toàn ngành thép Việt Nam năm 2014 - 2015 tăng khoảng 2-4% so với năm 2013, đáp ứng đủ nhu cầu thép nước xuất Sản lượng thép loại năm 2014 dự báo đạt 11,02 triệu tấn, tăng 1,9% so với năm 2013, sản lượng năm 2015 ước đạt 11,53 triệu tấn, tăng 4,6% so với năm 2014 Giá bán thép nhích lên mức giá bán thép doanh nghiệp mức thấp, chi phí sản xuất giá điện, xăng dầu, tỷ giá USD/VNĐ tăng lên Về trung dài hạn, ngành thép Việt Nam hứa hẹn nhiều tiềm tăng trưởng tốc độ thị hóa ngày gia tăng Mục tiêu phát triển 1.000 trung tâm đô thị vào năm 2025 tiêu chuẩn nhà khu vực thành thị cải thiện thúc đẩy đầu tư cho xây dựng hạ tầng, khiến nhu cầu tiêu thụ thép tiếp tục tăng trưởng tương lai Tuy nhiên năm tới, ngành thép phải đối mặt với số khó khăn hàng rào thuế quan phải giảm dần theo lộ trình cam kết WTO AFTA, thép nhập từ Trung Quốc nước khu vực ASEAN với ưu giá rẻ tạo thêm áp lực cạnh tranh cho doanh nghiệp nước, doanh nghiệp thép lại phải đối mặt với vụ kiện chống phá giá số quốc gia Ngành hàng gia dụng Nhu cầu tiêu dùng tăng theo tốc độ phục hồi kinh tế Kinh tế Việt Nam bước vào chu kỳ phục hồi, Biểu đồ tăng trưởng GDP giai đoạn 2000-2013 GDP dự báo 5,6% năm 2014; 5,8% giai đoạn 2015-2016 tiền đề thúc đẩy tiêu dùng sản phẩm gia dụng Báo cáo Phân tích SHI Cơ hội tăng trưởng từ q trình thị hóa, mặt hàng gia dụng đánh giá có nhiều tiềm tăng trưởng trong10 năm tới Theo báo cáo Ngân hàng Thế giới 2013, Tốc độ thị hóa Việt Nam nước có tốc độ thị hóa cao Đơng Nam Á Tính đến hết tháng 10 năm 2013, tỷ lệ thị hố Việt Nam đạt 33,47%, cao 1,02% so với năm 2012 Con số ước tính đạt 38% 40% vào năm 2015 năm 2020 Việt Nam phát triể ần 770 thị, phát triển mạnh mẽ Hà Nội TP.Hồ Chí Minh Nguồn: Bộ xây dựng Tốc độ thị hóa tăng kéo theo ngành hàng gia dụng đô thị gia tăng Cơ hội tăng Năm 2012, thủ tướng phủ phê duyệt chương trình mục tiêu quốc gia nước vệ sinh trưởng từ mơi trường Theo đó, 27.600 tỷ đồng đầu tư cải thiện nguồn nước đảm bảo vệ sinh môi sách phát triển trường Mục tiêu đến năm 2015: 85% dân số nông thôn sử dụng nước sinh hoạt hợp vệ sinh nông thôn Đời sống người dân nông thôn ngày cải thiện, nhận thức vấn đề vệ sinh nguồn nước ngày nâng cao Do đó, nhu cầu sử dụng bồn chứa nước inox, bồn chứa nước nhựa đảm bảo chất lượng nước tăng theo Đây phân khúc thị trường phù hợp với sản phẩm Sơn Hà, thị trường nông thôn tỉnh thị trường hứa hẹn giúp Sơn Hà tăng trưởng thị phần doanh thu Nhu cầu đầu tư mua sắm mặt hàng gia dụng tăng theo dân số nhu cầu nhà Theo số liệu thống kê Tổng cục Dân số Kế hoạch hóa Gia đình, đầu năm 2014, tổng dân số Việt Nam đạt khoảng 92,5 triệu người dân thành thị chiếm 31%, nơng thơn chiếm 69%, dân số tăng, nhu cầu nhà tăng Theo định hướng phát triển nhà đến năm 2020 Thủ tướng Chính phủ, diện tích nhà bình qn đầu người phải đạt mức 20m2 sàn vào năm 2020, chất lượng nhà phải đạt tiêu chuẩn quốc gia giá trị công nghiệp xây dựng chiếm 40 - 41% GDP Theo đó, nhu cầu xây dựng, mua sắm trang thiết bị tăng, yếu tố giúp mở rộng thị trường tiêu dùng sản phẩm gia dụng chậu rửa inox, bình nước nóng sử dụng lượng mặt trời, hay ống thép trang trí Sơn Hà Xu hướng phát Phát triển ngành công nghiệp lượng sạch, lượng tái tạo tiết kiệm lượng xu triển lượng hướng tất yếu giới kỷ 21 Sản phẩm bình nước nóng sử dụng lượng mặt trời giải pháp thay hữu hiệu việc tiết kiệm lượng, bảo vệ môi trường tiết kiệm chi phí sinh hoạt gia đình đặc biệt mà giá điện ngày có xu hướng tăng Với Chương trình Tiết kiệm Năng lượng Quốc gia hoạt động tuyên truyền tới người tiêu dùng khác, thị trường sản phẩm Thái Dương Năng có bước phát triển đột phá thời gian tới Báo cáo Phân tích SHI TỔNG QUAN SHI Hoạt động kinh doanh Ngành nghề kinh doanh chính: - Sản xuất sản phẩm khí tiêu dùng - Sản xuất mua bán sản phẩm lượng - Sản xuất mua bán ống thép loại - Kinh doanh sản phẩm thiết bị nhà bếp Sản phẩm: Sơn Hà đơn vị hàng đầu lĩnh vực cung cấp sản phẩm thép không gỉ sản phẩm dân dụng: - Bồn chứa nước Inox, chậu rửa Inox, ống Inox - Bồn chứa nước Inox - Bình lượng mặt trời - Thiết bị nhà bếp - Đá dân dụng Cơ cấu cổ đơng tính đến 21/3/2014 Tổng số cổ phần lưu hành 25.994.663 CP 01% 29% 71% 99% Cổ đông lớn Cổ đông nhỏ Cổ đông nước Cổ đông nước ngồi Lịch sử phát triển Báo cáo Phân tích SHI Trải qua mười sáu năm hình thành phát triển, Công ty Cổ phần Quốc tế Sơn Hà Tập đồn có thương hiệu mạnh thị trường Việt Nam Quốc tế sản phẩm lĩnh vực thép không gỉ Công ty thành lập năm 1998 với vốn điều lệ ban đầu 600 triệu đồng, khởi nghiệp với xưởng gia công nhỏ, sản phẩm thời điểm bồn nước Inox Sơn Hà nhanh chóng mở rộng quy mô sản phẩm, bước vươn vai trở thành tập đoàn lớn mạnh với thị trường xuất 20 nước giới Mỹ, Brazil, Mexico, Indonesia, Singapore,…., hệ thống phân phối rộng khắp tất tỉnh thành nước, với nhà máy sản xuất đầu tư miền Từ ngày đầu năm 2007 Sơn Hà thức niêm yết sàn chứng khốn với mã SHI, nhiều cổ đông lớn tổ chức, cá nhân có uy tín tham gia cổ phần vào Sơn Hà Cơng ty nhanh chóng mở rộng quy mơ sản phẩm Thơng qua thị trường chứng khốn, năm 2010, công ty phát hành thành công 10 triệu cổ phiếu thu 163 tỉ đồng đợt trái phiếu thu 100 tỉ đồng Hiện công ty triển khai phát hành tiếp 10 triệu cổ phiếu cho cổ đông hữu cổ đông chiến lược Năm 2011, cơng ty thức gia nhập thị trường bán lẻ, thực phát triển chuỗi siêu thị Hiway, công ty triển khai hệ thống siêu thị Hiway Hà Nội khách hàng đánh giá cao Vị Sơn Hà thương có Với 16 năm phát triển, thương hiệu Sơn Hà ngày khẳng định vị dẫn đầu hiệu sở hữu số thị phần ấn tượng phân khúc sản phẩm gia dụng từ thép khơng gỉ, ln mạnh, sản phẩm trì mức 40-60% thị phần nước sản phẩm chủ đạo bồn nước inox, chậu rửa inox, bình có tính cạnh nước nóng lượng mặt trời Thái Dương Năng hay ống thép công nghiệp Đây mặt tranh, chiếm thị hàng chiến lược doanh nghiệp tập trung phát triển dài hạn Sơn Hà đơn vị phần đáng thị trường kể Việt Nam tổ chức quốc tế uy tín TUV cấp chứng PED – chứng quan trọng giúp Sơn Hà xuất ống thép không gỉ vào thị trường khắt khe Châu Âu Hoa Kỳ Năm 2011 Sơn Hà thức mở rộng kinh doanh sang lĩnh vực bán lẻ với chuỗi hệ thống siêu thị Hiway bước đầu gặt hái nhiều thành công Bám sát chiến lược phát triển bền vững với chất lượng sản phẩm trọng tâm cốt lõi, Sơn Hà mạnh dạn đầu tư công nghệ (điển hình cơng nghệ hàn Plasma máy móc sản xuất ống thép khơng gỉ nhập từ Đức, Hàn Quốc, Đài Loan…), chi phí nghiên cứu phát triển sản phẩm đặc biệt đội ngũ cán kỹ thuật đào tạo bản, giàu kinh nghiệm Trên tảng củng cố vững nội lực, kế hoạch phát triển mạng lưới nhằm tăng trưởng thị phần Sơn Hà xem mạnh Sơn Hà Sơn Hà xây dựng hệ thống bán hàng đại lý phân phối rộng khắp hoạt động hiệu toàn quốc Riêng năm 2013, Công ty mở thêm 10 chi nhánh tỉnh thành, nâng tổng số chi nhánh lên 14 điểm phạm vi nước Các sản phẩm Cơng ty người tiêu dùng tín nhiệm, nhờ liên tục nhiều năm công ty người tiêu dùng Việt Nam tin tưởng lựa chọn thương hiệu hàng chất lượng cao Việt Nam, Thương hiệu Việt tiêu biểu quyền lợi người tiêu dùng, top 100 thương hiệu Việt, chứng nhận nhãn hiệu tiếng Quá trình mười sáu năm hoạt động, cơng ty vinh dự nhận nhiều giải thưởng cao quý Huân chương lao động Hạng ba, Bằng khen Thủ tướng Chính phủ, Bằng khen UBND Thành phố Hà Nội, Giải vàng đất Việt, giải VNR500- Top 500 doanh nghiệp lớn Việt Nam, đạt chứng nhận sản phẩm công nghiệp chủ lực, Lãnh đạo Sơn Hà nhận giải thưởng ”Bản Báo cáo Phân tích SHI lĩnh doanh nhân lập nghiệp, giải thưởng Sao Đỏ, Doanh nghiệp trẻ tiêu biểu Bồn chứa nước Inox, nhựa: Thương hiệu Sơn Hà khẳng định uy tín chất lượng thị trường nên sản phẩm bồn chứa nước Công ty chiếm quan tâm tin tưởng đa số người tiêu dùng Sản phẩm bồn chứa nước Inox mang thương hiệu Sơn Hà chiếm khoảng 65% thị phần bồn chứa nước miền Bắc khoảng 35% thị phần toàn quốc Chậu rửa Inox: Sản phẩm chậu rửa Inox Sơn Hà đánh giá cao chất lượng mẫu mã, kết hợp với mức giá sản phẩm mức hợp lý nên sản lượng hàng bán tăng với tốc độ cao Chậu rửa Sơn Hà khoảng 46,7% thị phần theo phân khúc thị trường sản phẩm Sản phẩm Thái Dương Năng công ty phù hợp với xu hướng tiết kiệm lượng theo chương trình Quốc gia nên đạt tốc độ tăng trưởng nhanh, thị phần sản phẩm khoảng 56% thị trường Ống thép không gỉ: đơn vị có uy tín ngành thép khơng gỉ Việt Nam với hàng trăm đối tác nước 20 quốc gia giới Mỹ, Nga, Thổ Nhĩ Kỳ, Brazil, Argentina, Mexico… Sản phẩm từ thép không gỉ Sơn Hà lựa chọn hàng đầu đơn vị sản xuất thị trường nước Sơn Hà đơn vị Việt Nam tổ chức chứng nhận quốc tế uy tín TUV chứng PED – chứng quan trọng giúp Sơn Hà xuất ống thép không gỉ vào thị thị trường khắt khe Châu Âu Mỹ Hiện thị phần Sơn Hà chiếm khoảng 46,7% PHÂN TÍCH SWOT Báo cáo Phân tích SHI Điểm mạnh  Sản phẩm gia dụng thiết yếu, nhu cầu mang tính thường xuyên  Khả cung ứng với số lượng lớn, đáp ứng nhu cầu thị trường nhà phân phối với số lượng lớn  Một doanh nghiệp hàng đầu ngành sản xuất bồn nước inox bình nước nóng lượng mặt trời Do vậy, thương hiệu Sơn Hà nhiều khách hàng biết đến lựa chọn hàng đầu việc định trang bị bồn nước sản phẩm gia Điểm yếu  Sản phẩm sản xuất theo phương pháp gia công, giá trị gia tăng sản phẩm không cao  Sản phẩm gia dụng mang tính thời vụ  Vị dẫn đầu giá bán, độ phủ thị trường chưa vượt trội  Cơ cấu nguồn vốn chưa hợp lý, tỉ lệ nợ vay cao  Cơ cấu doanh thu chưa tối ưu mặt hàng có lợi nhuận gộp cao chưa chiếm tỉ trọng lớn  Cơ cấu tài sản chưa hợp lý, tài sản có tỉ suất sinh dụng khác  Kênh phân phối, thương hiệu sản phẩm ổn định với 17 chi nhánh, 500 NPP, 5.000 điểm bán xuất tới 20 nước giới  Sản phẩm đổi mới, quy trình sản xuất cải tiến liên tục Giá bán cạnh tranh đạt quy mơ, chất lượng ổn định, hình thức đánh giá cao  Đạt chứng đủ điều kiện đưa sản phẩm vào thị trường yêu cầu cao: ISO, PED  Quy trình sản xuất, hệ thống quản trị thông tin doanh nghiệp ổn định, kết nối liệu theo thời gian thực lời cao chưa đạt tỉ trọng cao tổng tài sản  Tính khoản, thị trường tài sản chưa cao công ty thực bước đầu chuẩn mực hóa danh mục tài sản  Lợi nhuận gộp mặt hàng công nghiệp thấp cách thức sản xuất giao hàng theo đơn hàng, giá mua-bán bám sát giá ngun liệu nên hưởng phí gia cơng độ âm cho phép  Các khoản đầu tư ngành chưa phát huy hiệu toàn hệ thống, giúp doanh nghiệp tiết giảm chi phí hoạt động sản xuất kinh doanh  Công ty niêm yết nên việc thực chuẩn mực quản trị doanh nghiệp tuân thủ, đồng thời khả huy động vốn từ thị trường tài dễ dàng  Nguồn nhân lực Công ty ổn định, văn hóa cơng ty định hình phát triển phù hợp với trình tăng trưởng  Bộ máy quản lý điều hành ổn định động Cơ hội Thách thức  Tăng trưởng kinh tế trì tạo thu nhập đầu  Mơi trường kinh doanh q trình hồn thiện nên người ngày tăng dẫn đến nhu cầu sử dụng doanh nghiệp gặp nhiều thử thách quan sản phẩm từ thép khơng gỉ ngồi nước tăng quản lý  Xu hướng tiêu dùng sản phẩm dịch chuyển theo  Sản phẩm cạnh tranh cao theo mơ hình độc quyền q trình thị hóa, tạo điều kiện thâm nhập sản Báo cáo Phân tích SHI 10 phẩm thị trường tỉnh giới thiệu sản phẩm (bồn lắp ghép GRP) tổ hợp nhà cao tầng nhóm  Tính độc quyền nguồn nguyên liệu nước  Một số vùng, miền có điều kiện nguồn nước đặc thù, thể rõ nhà cung cấp nguyên liệu tạo điều kiện sản xuất tiêu thụ sản phẩm đặc thù thép không gỉ nước tiến hành kiện chống bán bồn nhựa phá giá nguyên liệu nhập để giành lợi  Yêu cầu ngày cao dân cư chất lượng, tính áp đặt giá điều kiện tốn ổn định nguồn nước điều kiện nguồn lực xã  Thị trường xuất gặp phải tình trạng bảo hộ, hội chưa đáp ứng phạm vi toàn quốc tạo với thị trường phát triển Hoa Kỳ, điều kiện phát triển hệ thống cung cấp, xử lý nước Canada quy mơ hộ gia đình, nhóm hộ gia đình  Quá trình hội nhập kinh tế tạo điều kiện thâm nhập sản phẩm vào thị trường giới  Sự phát triển công nghệ vật liệu cho phép tạo sản phẩm tiện dụng nhựa thủy tinh cường lực (GRP), công nghệ hấp thụ quang  Nhà cung cấp nguyên liệu thường nhà sản xuất  Lãi suất từ nguồn vốn tín dụng thương mại cao so với tỉ suất sinh lời bình quân kinh tế  Nền kinh tế Việt Nam chưa coi kinh tế thị trường nên doanh nghiệp gặp bất lợi vụ kiện chống bán phá giá  Tính thời vụ sản phẩm dẫn đến tính chu kỳ hoạt động sản xuất tài thép khơng gỉ lớn phạm vi tồn cầu nên nguồn cung cấp giá tương đối ổn định  Thị trường tài phát triển nên việc huy động vốn từ thị trường tài dễ dàng  Sự phát triển công nghệ thông tin tạo điều kiện ứng dụng vào quản trị doanh nghiệp, tăng cường hiệu quản trị nguồn lực doanh nghiệp HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Doanh thu 2,000 1,800 1,600 Tỷ VND 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 Doanh thu từ cung cấp hàng hóa dịch vụ doanh thu bán thành phẩm Doanh thu bán hàng hóa Trong giai đoạn 2009-2013, SHI tập trung phát triển mạnh mẽ hoạt động sản xuất kinh doanh Căn theo báo cáo tài sau điều chỉnh, doanh thu SHI tăng từ 1,067 tỉ đồng năm 2009 lên 1,819 tỉ đồng năm 2013, tốc độ tăng trưởng trung bình năm (CAGR) khoảng 14.28% Báo cáo Phân tích SHI 11 Doanh thu năm 2013 không thực sáp nhập doanh thu từ CTCP Sơn Hà Sài Gòn nên đạt 75.8% kế hoạch trước bán bớt cổ phẩn CTCP Sơn Hà Sài Gòn Mặt khác năm 2013, SHI bị áp thuế chống bán phá giá mặt hàng xuất sang Mĩ, bị thiệt hại tồn phần doanh thu thị trường Doanh thu bán hàng năm 2013 sau điều chỉnh so với năm 2012 giảm nhẹ mức 0,01% Trong năm 2014, cơng ty gặp khó khăn bị kiện bán phá giá Mỹ nên toàn thị trường xuất vào Mỹ tạm dừng, nhiên với nhạy bén Ban Lãnh đạo, công ty nhanh chóng chuyển hướng sang thị trường mới, nhờ SHI phục hồi xấp xỉ 70% kế hoạch doanh thu từ xuất sản phẩm sang thị trường Mĩ, thành công lớn Sơn Hà Doanh thu từ bán thành phẩm tăng mạnh từ 508 tỉ đồng năm 2009 lên mức 1,503 tỉ đồng năm 2013 với tỉ trọng tổng doanh thu tương ứng 47.59% năm 2009 lên mức 82.59% Doanh thu từ bán hàng hóa giảm mạnh từ chiếm tỉ trọng 52.34% tổng doanh thu năm 2009 7.72% tổng doanh thu quý năm 2014 Doanh thu từ bán hàng hóa giảm mạnh cho thấy SHI tập trung vào tự sản xuất Doanh thu từ cung cấp hàng hóa dịch vụ tăng tỉ trọng 0.06% tổng doanh thu lên mức 5.86% quý năm 2014 Doanh thu từ cung cấp hàng hóa dịch vụ chiếm tỉ trọng nhỏ, tốc độ tăng trưởng nhanh đóng góp đáng kể vào tổng doanh thu Các sản phẩm chiếm tỉ trọng lớn cấu doanh thu năm 2013 bồn nước Inox (24% doanh thu), ống thép Inox (35% doanh thu), dịch vụ gia công cuộn cán (29% doanh thu) Các sản phẩm ghi nhận mức doanh thu tăng đột biến năm 2009-2010, nhiên mức tăng trưởng giảm dần chí tăng trưởng âm giai đoạn 2012-2013 Sản phẩm ống thép Inox mặt hàng chủ lực SHI Mặt hàng xuất nhiều nước Mĩ, Brazil, Mexico, Thị trường Mĩ thị trường chủ đạo, doanh thu từ xuất sang Mĩ chiếm 12.5% tổng doanh thu SHI, tương ứng 50% tổng giá trị xuất Trong năm 2013, SHI bị Mĩ áp thuế chống bán phá giá với mức thuế suất 17.72%, thấp nhiều so với toàn nhà sản xuất, xuất khác vào thị trường Mĩ (phải chịu thuế suất 53.92%) Các sản phẩm Thái Dương Năng bồn nhựa đem lại tiềm phát triển cho SHI Trong năm 2013, nhà máy sản xuất bồn nhựa SHI bắt đầu vào sản xuất đem lại doanh thu cho SHI Chi phí Báo cáo Phân tích SHI 12 Tỉ trọng tổng giá Tỷ trọng chi phí vốn tổng doanh 120% 7% thu mức 100% 6% 85% 80% Chi phí tài 60% ảnh hưởng đáng kể 40% đến lợi nhuận sau 20% 5% 4% 3% 2% 1% 0% thuế 0% 2009 2010 2011 2012 2013 1Q/2014 Giá vốn hàng bán/DTT Cp tài chính/DTT CP Quản lý DN/DTT CP Bán hàng/DTT CP khác/DTT Tỷ suất lợi nhuận Công ty hoạt động ngành sản xuất chế tạo bồn chứa nước sản phẩm gia dụng cơng nghiệp từ ngun liệu thép khơng gỉ, cấu chi phí công ty chịu ảnh hưởng yếu tố từ ngành sản xuất kinh doanh Trong cấu chi phí SHI, tỉ trọng giá vốn hàng bán doanh thu chiếm tới 85% trung bình qua năm Giá vốn hàng bán cao nhà sản xuất nước có SHI chịu phụ thuộc từ nguồn phôi thép nhập Tuy nhiên, biến động giá phôi thép ổn định sản lượng cung phôi thép giới vượt mức cầu, nhả sản xuất trì mức cắt giảm sản lượng để giữ giá Chi phí tài năm 2011 chiếm tỉ trọng 8% tổng doanh thu sau giảm mức 6% năm 2012-1013 Nguyên nhân chi phí tài tăng lên năm 2011 tỉ lệ vay nợ cao ảnh hưởng sách thắt chặt tiền tệ phủ làm doanh nghiệp phải tiếp cận nguồn vốn với mức lãi suất cao Trong năm 2012-2013, sách tiền tệ nới lỏng dần làm chi phí vốn vay SHI giảm xuống Chi phí bán hàng quý năm 2014 tăng lên 8% tổng doanh thu thuần, cao so với mức trung bình giai đoạn 5% Chi phí bán hàng tăng cơng ty thực tăng ngân sách cho quảng cáo chương trình khuyến mại từ năm 2013 Chi phí quản lí doanh nghiệp giữ mở mức ổn định mức 2% tổng doanh thu cho giai đoạn Ti VND Tỉ suất lợi nhuận 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2009 Lợi nhuận Tỷ suất lợi nhuận 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 Lợi nhuận hoạt động kinh doanh Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Báo cáo Phân tích SHI 2010 2011 2012 2013 1Q/2014 1Q/2014 Lợi nhuận hoạt động kinh doanh chính/ Doanh thu Lợi nhuận trước thuế/ Doanh thu Lợi nhuận sau thuế/ Doanh thu 13 Tỉ suất lợi nhuận giảm mạnh giai đoạn 2011-1013 Tỉ suất doanh thu ròng giữ ổn định mức 15% tổng doanh thu Tỉ suất lợi nhuận trước thuế lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2011-1013 giảm mạnh so với năm 2010 Giá vốn hàng bán trì ổn định dẫn đến tỉ suất doanh thu ròng khơng có biến động nhiều, nhiên từ năm 2013, chi phí bán hàng, chi phí quản lí doanh nghiệp tăng làm lợi nhuận sau thuế giảm mạnh Chi phí bán hàng tăng cơng ty thực tăng ngân sách cho quảng cáo cá chương trình khuyến mại năm Chi phí quản lí doanh nghiệp tăng phát sinh chi phí thuê luật sư để xử lí vụ kiện chống bán phá giá dự phòng cơng nợ phải thu ROA, ROE tương ứng ghi nhận sụt giảm mạnh, nguyên nhân tác động lớn từ lợi nhuận sau thuế Khả toán Khả 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2009 toán nhạy cảm với kết kinh doanh Thắt chặt dần sách tín dụng khách hàng Chính sách phải Khả toán 2010 2011 2012 2013 1Q/2014 Khả toán ngắn hạn Khả toán nhanh Khả toán tiền mặt đầu tư ngắn hạn trả cho người bán có lợi cho SHI Khả tốn trì ổn định Khả toán ngắn hạn mức lớn Tuy nhiên khả toán tiền mặt thấp Khả toán SHI nhạy cảm với dòng tiền thu chi từ hoạt động sản xuất kinh doanh Tỉ lệ khoản phải thu ngắn hạn tổng tài sản giảm dần từ năm 2009 đến năm 2013, tăng nhẹ trở lại năm 2014, cho thấy SHI thực thắt chặt tín dụng khách hàng 90% khoản phải thu phải thu từ khách hàng Tỉ lệ khoản phải thu giảm xuống năm vừa qua, SHI thực thắt chặt tín dụng khách hàng Trong năm 2010 2011, khoản phải thu tăng lên làm giảm dòng tiền hoạt động kinh doanh tương ứng 137.73 tỉ đồng 188.55 tỉ đồng Trong năm 2012 2013, số tiền SHI thu từ khoản phải thu 19.86 tỉ đồng 190.84 tỉ đồng Tỉ lệ nợ ngắn hạn tổng nguồn vốn SHI qua năm trì ổn định mức trung bình 63%, nhiên cấu có thay đổi Tỉ lệ nợ phải trả cho nhà cung cấp tăng mạnh từ 10% năm 2009 lên đến 35% cho quý năm 2014, theo tỉ lệ vay nợ ngắn hạn tổng nợ ngắn hạn giảm từ 86% năm 2009 62% Q1 năm 2014, cấu khoản nợ ngắn hạn khác không đổi Tỉ lệ nợ phải trả tăng doanh thu bán hàng khối lượng nguyên vật liệu đầu vào mua vào SHI tăng mạnh, nhận sách tín dụng rộng rãi từ phía người bán Các khoản phải trả tăng lên suốt giai đoạn 2010-2012 52.25 tỉ đồng, 223,90 tỉ đồng 141.46 tỉ đồng Trong năm 2013, khoản phải trả giảm 27.01 tỉ đồng Báo cáo Phân tích SHI 14 Tỉ lệ đòn bẩy 90% vốn nợ nợ SHI có tỉ lệ đòn bẩy mức cao với tỉ lệ nợ 3.5 ngắn hạn, tổng nợ phải trả tổng nguồn vốn trung bình cho 3.0 phải trả gấp lần giai đoạn mức 75% Bên cạnh đó, 2.5 vốn chủ sở hữu cấu nợ có tới 85% nợ ngắn hạn Áp lực 2.0 trả nợ gốc lãi hàng năm gây áp lực lên 1.5 dòng tiền tài cơng ty Căn báo 1.0 cáo dòng tiền công ty hàng năm cho thấy nỗ lực lớn việc quản lí vốn nợ Nợ/ VCSH 0.5 0.0 2009 2010 2011 2012 2013 1Q/2014 Nợ phải trả/ Vốn chủ sở hữu ngắn hạn Nợ ngắn hạn đến hạn trả năm tài ln đối ứng lương vốn vay ngắn hạn gần tương ứng năm tài Về dài hạn, kinh tế đà phục hồi, doanh thu lợi nhuận SHI tăng lên làm giảm rủi ro kinh doanh, mặt khác, mặt lãi suất giảm dần làm giảm áp lực rủi ro tài Hiệu sử dụng vốn lưu động Tăng mạnh đầu tư Hiệu sử dụng vốn lưu động giảm hàng tồn kho mạnh giai đoan 2011-2013, hàng tồn kho cao kỳ vọng giá nguyên liệu thép tăng năm 2014 Vòng quay hàng tồn kho giảm mạnh từ mức 5.39 năm 2009 mức 3.23 năm 2013 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2010 Vốn lưu động 2011 2012 2013 Vòng quay Hàng tồn kho theo Doanh thu Vòng quay Phải trả thương mại Vòng quay Phải thu thương mại ngắn hạn Tỉ lệ giảm giai đoạn 2009-2013 SHI tăng chi mua hàng tồn kho cộng với ảnh hưởng từ sức bán giảm năm 2013 Tiền chi mua hàng tồn kho năm 2011 – 2013 tương ứng 82.88 tỉ đồng, 42,34 t ỉ đồng, 172 tỉ đồng Mức chi mạnh cho hàng tồn kho năm 2013 kì vọng giá thép đầu vào mức thấp kỉ lục, dự kiến tăng trở lại năm 2014 GIẢ ĐỊNH ĐỊNH GIÁ Sản lượng Nhóm sản phẩm bồn chứa Chúng tơi dự báo sản lượng nhóm hàng bồn chứa tăng trưởng với tốc độ CAGR giai hưởng lợi từ chương trình đoạn 2013-2018 mức 15% Với chiến lược phát triển mạng lưới bán hàng vùng nông thôn, nước nông thôn SHI dần tiếp cận thị trường tiềm nhiều chỗ trống Theo số liệu Tổng cục thống kê Chính phủ công bố năm 2010, dân số nông thôn Việt Nam khoảng 60.8 triệu người Tính theo đơn vị gia đình chuẩn có người, vùng nơng thơn Việt Nam có khoảng 15.2 triệu hộ gia đình Cùng với kì vọng lạc quan tăng trưởng kinh tế Việt Nam dài hạn, sản phẩm bồn chứa khơng hàng hóa xa xỉ phẩm khu vực Báo cáo Phân tích SHI 15 Bồn chứa inox Sơn Hà sản phẩm truyền thống mang lại thành công cho SHI Phân khúc thị trường bồn nước inox có tính cạnh tranh gay gắt công ty tham gia có thương hiệu thị trường Tuy bồn nước inox mang thương hiệu Sơn Hà tham gia mang lại cho SHI mức lợi nhuận đáng kể Đối với sản phẩm bồn nhựa, dự báo tốc độ CAGR giai đoạn 2013-2018 tới 50% năm 2016 dự kiến giảm dần mức tăng trưởng chung 15% năm tiếp sau Đây mặt hàng SHI triển khai sản xuất, tiềm chiếm lĩnh thị trường mức cao giai đoạn đầu, sau bão hòa mức tăng trưởng chung ngành hàng Quy mô mặt hàng chiếm 2% tổng doanh thu dự kiến, khơng gây ảnh hưởng nhiều đến tốc độ CAGR nhóm hàng Với mức giá cạnh tranh, 50% so với bồn chứa inox, bồn nhựa làm tăng tính cạnh tranh cho thương hiệu Sơn Hà Nhóm sản phẩm ống thép Chúng tơi dự báo sản lượng nhóm hàng ống thép tăng trưởng với tốc độ CAGR giai inox tiến thị trường đoạn 2013-2018 mức 13.24% cao tốc độ CAGR 6.2% thị trường bất động sản Mức giới, thị trường nội địa tăng trưởng đề xuất β=1.9 SHI gấp đôi so với β=0.99 ngành bất động sản mang lại tiềm lớn từ thị tường bất động sản Triển vọng dài hạn thị trường bất động sản đánh giá tốt Ngành bất động sản phụ thuộc chặt chẽ vào tốc độ tăng trưởng mặt lãi suất kinh tế Theo báo cáo dự báo kinh tế Việt Nam tổ chức Business Monitor International (BMI), tốc độ tăng trưởng GDP thực Việt Nam giai đoạn 2014-2017 đạt mức trung bình 7%,cao so với mức bình qn 5.8% giai đoạn 2010-2013 Bên cạnh đó, tổ chức dự báo giai đoạn 2014-2017, sách tiền tệ nới lỏng ổn định so với giai đoạn trước đó, với mức tăng trưởng tiền rộng hàng năm khoảng 9%, lãi suất cho vay thực mức 2% Trong năm 2014, ngành bất động sản ấm dần với dự án nhà xã hội khởi công hàng loạt dự án đóng băng khởi cơng trở lại Với đặc trưng nhóm hàng bổ sung cho ngành xây dựng, sản phẩm ống thép inox có triển vọng phát triển tốt thời gian tới Sản phẩm ống thép Inox mặt hàng chủ lực SHI Mặt hàng xuất nhiều nước Mĩ, Brazil, Mexico, Thị trường Mĩ thị trường chủ đạo, doanh thu từ xuất sang Mĩ chiếm 12.5% tổng doanh thu SHI, tương ứng 50% tổng giá trị xuất Trong năm 2013, SHI bị Mĩ áp thuế chống bán phá giá với mức thuế suất 17.72%, thấp nhiều so với toàn nhà sản xuất, xuất khác vào thị trường Mĩ (phải chịu thuế suất 53.92%) SHI dẫn đầu Việt Nam công nghệ quy mô sản xuất Sản phẩm ống thép inox sản xuất theo quy trình khép kín với hệ thống máy móc đại Đài Loan, áp dụng cơng nghệ hàn plasma tiên tiến nên chất lượng sản phẩm đảm bảo bước khẳng định vị thị trường nước Báo cáo Phân tích SHI 16 Tổng DT Cơ cấu DT năm 2014 3% Bồn chứa inox 4,000 3,500 Tỷ đồng 3,000 Bồn nhựa 26% 27% 2,500 Chậu rửa 2,000 Ống thép 1,500 2% 1,000 2% 5% 500 Thái Dương Năng Gia công cuộn cán 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 35% Tổng DT Khác + cho thuê mặt Vinaconex Giá bán Giá bán sản phẩm SHI tăng hàng năm với tốc độ thấp 3% so với lạm phát kì vọng Lạm phát kì vọng Ngân hàng giới dự báo cho Việt Nam mức 6.3% năm 2014-2015 sau giảm mức 5.1% cho năm Các nhóm hàng SHI kinh doanh gặp phải cạnh tranh gay gắt giá từ đối thủ Do đó, SHI khó chuyển tồn chi phí lạm phát sang cho khách hàng Tuy nhiên, chiến lược dài hạn SHI đầu tư mạnh vào phát triển thương hiệu nâng cao chất lượng sản phẩm từ chuyển phần chi phí lạm phát vào giá bán Giá vốn hàng bán Chúng tơi đánh giá chi phí giá vốn SHI 4,000 giảm mức 83% tổng doanh thu thuần, chi phí 3,500 giá vốn chiếm 85% tổng doanh thu Tỷ đồng 3,000 Trong năm tới SHI tiếp tục đẩy mạnh 2,500 2,000 chun mơn hóa dây chuyền sản xuất, giảm thiểu 1,500 sản phẩm lỗi, hỏng, tận dụng tối đa hiệu suất 1,000 theo quy mô tăng dần Tuy nhiên, chi phí giá vốn 500 chiếm chi phí ngun vật liệu, hiệu tối ưu sản xuất giảm 2% chi phí giá vốn 2014F 2015F 2016F Doanh Thu 2017F 2018F Gía vốn Quản lí vốn lưu động Chúng tơi dự báo tỉ lệ khoản phải thu doanh thu giảm dần mức mục tiêu 6.5% Các khoản phải thu giảm dần SHI tiến hành thắt chặt dần sách tín dụng khách hàng Tỉ lệ hàng tồn kho doanh thu giảm dần mức 15% Hàng tồn kho tương lai SHI chiếm phần lớn nguyên vật liệu tỉ lệ thành phẩm tồn kho chiếm tỉ lệ nhỏ SHI bước vào chu kì kinh doanh tăng theo đà phục hồi kinh tế, tốc độ vòng quay hàng tồn kho tăng, tỉ lệ tành phẩm tồn kho giảm mạnh Các khoản phải trả giả định giữ nguyên mức 14.4% so với SHI hưởng nhiều ưu đãi từ người bán, nhận định mức ưu đãi giữ nguyên tương lai Báo cáo Phân tích SHI 17 ĐỊNH GIÁ Phương pháp định giá Trên sở giả định đầu vào dòng tiền dự phóng phần dự phóng tài chính, giá trị cổ phiếu SHI 10.506 đồng theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tồn doanh nghiệp FCFF Chúng tơi đánh giá phương pháp thích hợp cho việc định giá giá SHI có cấu nợ phải trả cao, cần xem xét ảnh hưởng vốn nợ đến vốn chủ sở hữu Phương pháp tính tổng giá trị tồn doanh nghiệp, sau tính giá trị vốn chủ sở hữu cách trừ tổng nợ Tổng số cổ phiếu lưu hành tính bình qn số cổ phiếu lưu hành đầu kì giả định số cổ phiếu lưu hành cuối kì sau phát hành thêm 10 triệu cổ phần (Đơn vị: tỉ đồng) Dòng tiền tự tồn doanh nghiệp Chỉ tiêu Lợi nhuận trước thuế Chi phí lãi vay 2012F 48,68 (43,22) 2013F 2014F 62,26 64,42 (51,23) (63,24) 2015F 2016F 74,67 106,94 (69,42) (66,88) Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) 91,89 113,50 127,67 144,09 173,83 EBIT*(1-t) 68,92 85,12 95,75 108,07 130,37 Chi đầu tư TSCĐ (-) 25,57 6,25 83,34 - - Khấu hao TSCĐ (+) 41,00 39,11 45,77 53,12 55,09 EBIT*(1-t)-(Đầu tư mới-Khấu hao) 135,49 130,48 224,87 161,18 185,46 Thay đổi vốn lưu động ròng 370,05 (39,28) (43,58) (48,61) (72,72) 315,27 (92,55) (102,67) (114,51) (133,88) 54,78 53,26 59,09 65,90 61,17 505,54 91,20 181,29 112,58 112,74 Thay đổi tài sản ngắn hạn không bao gồm tiền khoản tương đương tiền (-) Thay đổi nợ ngắn hạn không bao gồm vay nợ ngắn hạn thương mại (+) Dòng tiền tự tồn DN (FCFF) Báo cáo Phân tích SHI 18 Kêt định giá Chỉ tiêu Giá trị toàn doanh nghiệp (31/07/2014) Tiền tương đương tiền (31/07/2014) Giá trị (đồng) 1.007.867.212.666,67 31.448.337.786,00 Đầu tư tài (31/07/2014) - Vay nợ ngắn hạn (31/07/2014) 615,895,682,090.00 Vay nợ dài hạn (31/07/2014) 104,538,207,709.00 Giá trị vốn chủ sở hữu (31/07/2014) 367,636,730,783.67 Số lượng CP Giá cổ phiếu ngày (31/07/2014) 34,994,000.00 10,505.71 Kết luận Căn phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF, chúng tơi xác định giá mục tiêu SHI mức 10.506 đồng/cổ phiếu, cao 26,58% so với giá thị trường Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu SHI Báo cáo Phân tích SHI 19 KHUYẾN CÁO Tài liệu Cơng ty Chứng Khốn SHB (SHBS) - công ty trực thuộc Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội (SHB) phát hành Các nghiên cứu thực sở nguồn thông tin đáng tin cậy Nhưng chúng tơi khơng có cam kết tính hồn thiện thông tin nghiên cứu Các quan điểm mà chúng tơi đưa thay đổi mà khơng cần thông báo trước Bản tin thực nhằm mục đích hỗ trợ thơng tin tối đa cho Quý khách hàng SHBS trình giao dịch chứng khoán Tất khuyến nghị đưa không nhằm phục vụ mục tiêu đầu tư cụ thể hay nhu cầu riêng cá nhân/tổ chức Bản tin nhằm mục đích cung cấp thơng tin, khơng nhằm thay đổi định người đọc Các nhà đầu tư nên tư vấn tài pháp luật để định đầu tư SHBS không chịu trách nhiệm thiệt hại trực tiếp hay gián tiếp phát sinh từ việc sử dụng liên quan đến tin theo hình thức Tài liệu thuộc quyền SHBS Mọi thông tin phân tích chép từ tài liệu phải trích dẫn nguồn từ Cơng ty Chứng khốn SHB (SHBS) Báo cáo Phân tích SHI 20 doanh nghiệp, xây dựng quy trình, quy chế hoạt động cho doanh nghiệp Thông tin liên hệ Công ty Cổ phần Chứng khốn SHB Trụ sở Tầng 1, 2, Tòa nhà Artexport, 2A Phạm Sư Mạnh, Hồn Kiếm, Hà Nội Tel: + (84-4) 3726 2222 + (84-4) 6278 6666 Fax: + (84-4) 3726 2305 Chi nhánh Hồ Chí Minh Tầng Empress Tower, 138 – 142 Hai Bà Trưng, P Đa Kao, Quận 1, TP HCM Tel: + (84-8) 3825 9999 - Fax: + (84-8) 3943 4717 Báo cáo Phân tích SHI 21