UY BAN CHUNG KHOAN NHÀ NƯỚC ‘TRUNG TAM NGHIEN COU KHOA HOC VA BOL DUONG NGHIEP VU CHUNG KHOAN ‘DE TAI KHOA HỌC CẤP CƠ SỞ THI TRUONG TRAI PHIEU CONG TY CUA MOT SO NUGC CHAU A SAU KHUNG HOANG VA MOT SO BAI HOC KINH NGHIEM CHO VIET NAM MA SO: 21 - UBCK - 2001 Chủ nhiệm để tài: Pham Thuy Lan HÀ NỘI - 2001 MUC LUC Trang Lời mở đầu Phén I: NHUNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CÔNG TY I Sự cân thiết việc phát triển thị trường trái phiếu công ty Ưu điểm phương thức tài trợ vốn trái phiếu Công ty 1.1 Bản chất trái phiếu công ty ssnnonnee, Mã 1.2 Ưu điểm việc tài trợ trái phiếu so với nguồn tài trợ vốn khác doanh nghiệp ScEnSt gen Ý nghĩa việc phát triển thị trường trái phiếu công ty 2.1 D6i v6i nén kinh t eccccssceccsecceees 2.2 Đối với doanh nghiệp, HS .g 1U Phát triển thị trường trái phiếu công ty nước phát đến phát triển thị trường trái phiếu công ty Phát triến thị trường trái phiếu công ty mối quan hệ với phận khác thị trường tài 1H HH HA TH gu gang KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNGTRÁI PHIẾU CÔNG TY CỦA MỘT SỐ NƯỚC CHÂU Á SAU CUỘC KHỦNG HOẢNG bo C1 and Thực trạng thị trường trái phiếu công ty trước năm 1997 Bối cảnh kinh iế Ea Thị trường trái phiếu công ty số nước Đông Á 2.1 Đặc điểm chung thị trường trái phiếu công ty nước Khi VỨC HH 21s 2.2 Nguyên nhân dẫn đến tình trạng phát triển thị trường trái phiếu công ty nước Châu Á 222 21001 nnnnec 1Ư Bài học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu công ty nước Châu Á -.cHn0212211111 neo Thị trường trái phiếu công ty Châu Á sau năm 1997 Bài học kinh nghiệm - Các yếu tố để phát triển thị trường trái PHIẾU công fy SH rrreeeeeeee 2.1 Hệ thống thông tin công bố thông tỉn cuc non nneneec 2.2 Hệ thống định mức tín nhiệm 2222 on 22T 11 1] 15 16 _Ắ_- Đặc điểm nên kinh tế nước phát triển tác động Phần II: 17 17 23 26 26 26 28 28 36 40 40 42 43 50 2.3 Hệ thống đăng ký phát hành chứng khoán 2.4 Luật phá sản doạnh nghiệp 2.5 Hệ thống giao địch Phần III: MỘT SỐ VẤN ĐỀ VỀ VIỆC PHÁT TRIỀN THỊ TRƯỜNG TRÁI 57 60 61 _ PHIẾU CÔNG TY Ở VIỆT NAM .Ÿ/ Thị trường trái phiếu công ty Việt Nam VN '7 TH Thực trạng thị trường trái phiếu công ty Việt Nam 2.1 Đánh giá tình hình thị trường ng rvy 2.2 Nguyên nhân tình trạng phát triển thị trường trái phiếu M/ Một số vấn đề vẻ phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt —_ 69 70 Nam Phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt Nam tương quan với hệ thống ngân hàng .à cSĂ cookie, Một số vấn đề cần giải để xáy dựng phát triển thị trường _ trái phiếu công ty Việt Ni àĂ Ăn tre, 2.1 Vai trò Nhà nước việc hình thành thị trường trái phiếu CÔNỔ TY HH HH HH KH HE TH ng 2.2 Xây dựng phát triển sở thị trường 2.3 Tăng cường công tác tuyên truyền, đào tạo kiến thức chứng khoán cho doanh nghiệp nhà đầu tư 2.4 Tăng cường hoạt động công bố thông tin Kết luận Phụ lục Tài liệu tham khảo 70 72 72 75 81 82 84 LOI MO DAU Dé dat mục tiêu đẻ chiến lược ổn định phát triển kinh tế xã hội Việt Nam đến năm 2020, vốn coi yếu tố quan trọng hàng đầu Để đưa nước ta trở thành nước có sở vật chất kỹ thuật đại, trì tốc độ tăng trưởng GDP bình quan hang năm mức cao, thực thành cơng nghiệp cơng nghiệp đại hố đất nước, giai đoạn từ 2001 - 2020, Việt Nam hoá, cần số vốn đầu tư vào khoảng 500 - 550 tỷ đô la Mặt khác, với chủ trương phát huy nội lực, việc khai thác sử dụng hiệu nguồn vốn nước, phần không nhỏ số từ tiết kiệm dân cư vấn đề cần thiết có ý nghĩa cấp bách -Ở Việt Nam, từ trước đến nay, nguồn vốn nhàn rỗi dân chúng chủ yếu đưa vào phục vụ nhu cầu đầu tư kinh tế gián tiếp thông qua hệ thống ngân hàng Ngân hàng nguồn cung cấp vốn chủ yếu cho doanh nghiệp hoạt động kinh doanh Thực tế trở nên quen thuộc nói trở thành truyền thống kinh tế Tuy nhiên, từ sau khủng hoảng châu Á xảy ra, xuất quan điểm mới, ngày nhà nghiên cứu nhà quản lý hoạch định sách châu Á ủng hộ mạnh mẽ, không nên đặt gánh nặng lớn lên hệ thống ngân hàng trình phát triển kinh tế khơng nên dựavào thị trường vốn, thị trường trái phiếu công ty Sự trọng mức vào hệ thống ngân hàng nên giảm nhẹ bớt nước châu Á cần phát triển thị trường vốn nước nguồn tài trợ vốn thay không tầm quan trọng Mot van dé quan trọng để đạt thành công công phát triển quốc gia, quốc gia sau Việt Nam tránh sai lầm, thất bại mà nước khác vấp phải, rút học kinh nghiệm từ trình phát triển nước láng giéng có sửa đổi, điều chỉnh sách cho phù hợp với đặc điểm riêng có Nhan thife duge diéu d6, ching toi da lua chon dé tai “Thi trường trái phiếu công ty số nước Châu Á sau khủng hoảng nghiệm cho Việt Nam?” để nghiên cứu số học kinh Ngoài phần mở đầu kết luận, đề tài gồm ba phần: Phần 1: Những vấn dé chung vé thị trường trái phiếu công ty Phần II: Kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu công ty số nước Châu Á sau khủng hoảng nN 'Phần-II: Một số vấn đề để xây dựng phát triển thị trường trái phiếu công ty Việt Nam PHAN I: NHUNG VAN DE CHUNG VE THI TRUONG TRAI PHIEU CONG TY Sự cần thiết việc phát triển thị trường trái phiếu công ty 1.Ưu điểm phương thức tài trợ vốn trái phiếu công ty : LL Bản chất trái phiếu cơng íy ẹ 1.1.1, Khái niêm đặc điểm trái phiếu công ty ` Thị trường trái phiếu công ty phận thị trường vốn, hay nói cách / khác, kênh huy động vốn trung đài hạn cho " đoanh nghiệp kinh tế Hàng hóa giao dịch thị trường trái phiếu công ty Về chất, trái phiếu công ty giấy nhận nợ cơng ty phát hành nó; điều có nghĩa cơng ty phát hành phiếu người vay - hay trái chủ) người cho chứng nhận mặt pháp lý nghĩa vụ tài nợ, cịn người vay - chủ nợ quyền người chủ mà công ty phải thực trái nắm giữ trái phiếu (gọi cơng ty Trái phiếu nợ - trái chủ công ty Những đặc điểm chủ yếu trái phiếu công ty tương đối đơn giản Tổ chức phát hành trái phiếu cam kết trả tỷ lệ phần trăm định tính mệnh giá trái phiểu vào ngày ấn định (còn gọi khoản chi trả lãi coupon) hoàn trả số vốn gốc hay mệnh giá trái phiếu vào thời điểm đáo hạn Thông thường, thời hạn trả lãi trái phiếu quy định năm lần hay nửa năm lần Nếu công ty phát hành không thực nghĩa vụ trả tiền gốc tiền lãi trái phiếu đến hạn, nói bị rơi vào tình trạng khả tốn, điều có mặt pháp lý nhà đầu tư có quyền kiện công ty thực hợp đồng (tức thực theo điều khoản cách khác công ty thể dẫn đến vỡ nợ để cưỡng chế mà công ty cam kết phát hành trái phiếu) Cũng giống chủ nợ khác, trái chủ có quyền địi hợp pháp trước cổ đơng nắm giữ cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi công ty không thu nhập mà tài sản cơng ty cho số vốn gốc tiền lãi mà cơng ty cịn nợ họ Các cam kết tổ chức phát hành trái phiếu công ty quyền lợi người đầu tư mua những hợp đồng gọi thoả thuận pháp lý lên quyền trái phiếu trình bày cách tiết giao kèo phát hành trái phiến Bản giao kèo tố chức phát hành trái chủ, nêu trái chủ lãi suất coupon hưởng, thời gian 'thanh toán lãi, phương thức mua lại trái phiếu (nếu có) điều khoản khác Bản giao kèo thường đạt hạn chế hoạt động ,công ty tương lai Những hạn chế có tác dụng củng cố vị người chủ sở hữu trái phiếu bao gồm vấn đề cụ thể như: hạn chế phát hành thêm công cụ nợ, hạn chế việc trả cổ tức cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi, ngăn chặn việc công ty bán tài sản cố định, sáp nhập với công ty khác tiến hành hoạt động dẫn đến thay đổi tính chất kinh doanh công ty Những điểm hạn chế có ý nghĩa quan trọng việc trì khả khoản cho tổ chức phát hành Tuy nhiên, khơng phải tất trái chủ có đủ kiến thức chuyên môn để hiểu giao kèo cách rõ ràng đủ; khó có điều kiện để theo đõi, giám sát xem tổ chức phát hành có tn thủ tồn cam kết mà họ đưa hay không Về phía mình, tổ chức phát hành khơng thể lập hợp đồng riêng biệt với trái chủ - chủ nợ - Chính vậy, cần phải có tham gia bên thứ ba - người uỷ thác Bản giao kèo lập chung cho tất trái chủ thông qua người uỷ thác với tư cách đại điện cho quyền lợi trái chủ Trên thực tế, người uỷ thác thường ngân hàng thương mại có uy tín 1.1.2 Các loại trái phiếu cơng ty Trái phiếu công ty nhiều loại tài sản tài mà người có khoản tiền tích luỹ mua nắm giữ cơng cụ đầu tư Khi thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nói riêng ngày phát triển, người đầu tư ngày có nhiều hội để lựa chọn công cụ đầu tư hiệu nhất, phù hợp với mục Liêu từ tập hợp loại chứng khoán đa dạng, bao gồm từ trái phiếu phủ, trái phiếu cơng ty, cổ phiếu, đến loại chứng khoán phái sinh với tính chất phức tap hon (nhu ching quyén, quyén chon, hop déng tuong lai, ) Trong bối cảnh đó, để thu hút quan tâm công chúng đầu tư, công ty không phát hành trái phiếu thông thường mang đặc tính truyền thống đơn giản mà cịn đưa thị trường khơng loại trái phiếu mới, bổ sung ˆ thêm đặc điểm hấp dẫn, thiết kế đáp ứng mục tiêu đầu tư khác Những trái phiếu không mang lại quyền lợi định cho người đầu tư mà, xét góc độ đó, cịn đem lại lợi ích cho công ty phát hành '* Trái phiếu có bảo đảm: % Cũng khoản vay nợ thơng thường, trái phiếu phát hành đảm bảo tài sản chấp Hình thức phát hành trái phiếu có tai san _ chấp thường sử dụng trường hợp Công ty muốn giành tỷ lệ lãi suất thấp (vì có tài sản chấp có nghĩa mức độ rủi ro trái phiếu giảm hay tính an tồn người đầu tư tăng lên, mức bù rủi ro theo giảm đi) đơn giản vị tín dụng công ty không đủ mạnh phép cơng ty vay mà khơng có điều kiện Các tài sản chấp bao gồm bất động sản (như đất đai, nhà xưởng) tài sản riêng biệt (gồm máy móc, thiết bị tài sản khác không gắn cố định với nhà xưởng) Với tài sản chấp hỗ trợ cho khoản vay, tổ chức phát hành khơng có khả trả nợ bị lý, số tiền thu từ việc bán tài sẵn chấp lấy làm nguồn toán cho trái chủ Như vậy, đứng phía người mua trái phiếu, độ an toàn số vốn họ đường tăng lên * Trái phiếu chuyển đổi: Đây loại trái phiếu cho phép người nấm giữ có quyền đổi trái phiếu lấy số cổ phần phổ thông định công ty phát hành sau khoảng thời gian xác định trước tính từ thời điểm phát hành trái phiếu Tuỳ theo lựa chọn mình, người đầu tư định có thực điều khoản chuyển đổi hay khơng, hay nói cách khác có chuyển từ tư cách chủ nợ thành tư cách chủ sở hữu cơng ty hay khơng Thơng thường, việc chuyển đổi diễn cơng ty có kết kinh doanh triển vọng kinh doanh tốt cổ phiếu tăng giá có tiểm tăng giá mạnh , thị trường * Trái phiếu có lãi suất thả nổi: Đây loại trái phiếu mà lãi suất coupon không ấn định từ đầu mà _ điều chỉnh theo biến động số lãi suất thị trường tổng thể `; Trong điều kiện lãi suất thị trường biến động mạnh thường xuyên, rrểu lãi suất coupon cố định ảnh hưởng bất lợi đến lợi ích tổ chức “phat hành (trong trường hợp lãi suất thị trường giảm) người đầu tư (trong trường hợp lãi suất thị trường tăng) Với loại trái phiếu này, lãi suất coupon tái ấn định theo định kỳ (một năm hay nửa năm lần) để phản ánh diễn biến lãi suất thị trường Như vậy, công ty phát hành người đầu tư bảo vệ phần trước _rủi ro lãi suất * Trái phiếu kèm quyền bán lại: Trái phiếu cho phép người chủ sở hữu quyền lựa chọn bán lại trái phiếu cho tổ chức phát hành trước thời điểm đáo hạn trái phiếu Quyền bán lại có tác dụng loại bỏ rủi ro lãi suất cho người nắm giữ trái phiếu Nếu lãi suất thị trường tăng khiến cho giá trái phiếu giảm xuống, người đầu tư tránh khoản thua lỗ cách thực quyền bán lại đó, với số vốn thu hồi họ đầu tư vào công cụ khác đem lại lãi suất cao ph hợp với xu lãi suất thị trường * Trái phiếu kèm quyền mua lại: Không giống trường hợp trái phiếu kèm quyền bán lại quyền lợi thuộc phía người đầu tư, trường hợp trái phiếu kèm quyền mua lại, tổ chức phát hành có quyền mua lại trái phiếu từ trái chủ trước đến thời điểm đáo hạn Như vậy, nói trường hợp này, tổ chức phát hành phép đơn phương thay đổi thời hạn trái phiếu kết thúc dịng tốn sớm dự kiến ban đầu Việc phát hành loại trái phiếu thường áp dụng lãi suất thị trường giảm xuống Nếu công ty phat hành thực quyền họ huy động khoản vốn khác thay “thé cho số trái phiếu với mức phí có lợi 1.2, Ưu đểm việc tài trợ trái phiếu so với nguồn tài trợ vốn khác doanh nghiệp si Vốn yếu tố đầu vào quan trọng trình sản xuất, nói rằng, thiếu vốn doanh nghiệp hoạt động „ nghĩ đến việc mở rộng phát triển sản xuất doanh nghiệp khơng thể cải tiến máy móc trang thiết bị, khơng thể mua sắm loại nguyên nhiên vật liệu, th đào tạo nhân cơng khó giành thắng lợi cạnh tranh Sự phát triển thị trường tài đem lại chỏ doanh nghiệp ngày nhiều hội tiếp cận với nguồn tài trợ vốn đa dạng, đáp ứng nhu cầu khối lượng, thời hạn địi hỏi khác mang tính đặc thù đặt cho doanh nghiệp cụ thể Đối với doanh nghiệp, khơng tính đến số vốn hình thành từ khoản lợi nhuận tích luỹ nội doanh nghiệp, có hai đường để huy động vốn trung dài hạn kinh tế; đường gián tiếp thông qua tổ chức trung gian tài đường trực tiếp qua thị trường chứng khoán Ở phương pháp thứ nhất, doanh nghiệp đến vay ngân hàng công ty tài chính; cịn phương pháp thứ hai, đoanh nghiệp phát hành công cụ huy động vốn trực tiếp từ lực lượng công chúng đầu tư đông đảo Các công cụ bao gồm cổ phiếu trái phiếu Nói chung hình thức huy động vốn có đặc điểm riêng thích hợp điều kiện cụ thể kinh tế thân doanh nghiệp Tuy nhiên, xét cách chung nhất, việc tài trợ trái phiếu có số ưu điểm bật so với nguồn tài trợ vốn khác (cụ thể vay ngân hàng tài trợ vốn cổ phần) 1.2.1, So với vốn cổ phần Đối với công ty cổ phần việc tài trợ vốn trái phiếu có ba ưu điểm trội so với tài trợ vốn cổ phần, tức phát hành cổ phiếu Thứ nhất, tài trợ trái phiếu tránh tình trạng pha loãng quyền sở hữu cổ ... trường trái phiếu công ty Phần II: Kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu công ty số nước Châu Á sau khủng hoảng nN ''Phần-II: Một số vấn đề để xây dựng phát triển thị trường trái phiếu công ty. .. công ty nước Châu Á 222 21001 nnnnec 1Ư Bài học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu công ty nước Châu Á -.cHn0212211111 neo Thị trường trái phiếu công ty Châu Á sau năm 1997 Bài. .. HS .g 1U Phát triển thị trường trái phiếu công ty nước phát đến phát triển thị trường trái phiếu công ty Phát triến thị trường trái phiếu công ty mối quan hệ với phận khác thị trường tài 1H