BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG ĐINH THỊ THU THỦY PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CÂN BẰNG TÀI CHÍNH DÀI HẠN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Kế tốn Mã số: 60.34.03.01 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2015 Cơng trình đƣợc hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS Đƣờng Nguyễn Hƣng Phản biện 1: TS Huỳnh Thị Hồng Hạnh Phản biện 2: TS Trần Thượng Bích La Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 20 tháng 12 năm 2015 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Sự phát triển kinh tế đem tới nhiều hội khơng thách thức doanh nghiệp nước ta Trong q trình đối phó với thách thức đặt ra, tạo lập cấu tài cân nhằm có phát triển bền vững, chắn mục tiêu nhiều doanh nghiệp Tình trạng nợ xấu năm trở lại đưa hồi chuông đáng báo động cân tài doanh nghiệp Một nguyên nhân từ phía doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài hiệu quả, sử dụng nợ ngắn hạn tài trợ cho dự án dài hạn, dẫn đến trình đảo nợ liên tục, tăng chi phí sử dụng nợ tăng áp lực cho hoạt động sử dụng vốn Thiết lập trạng thái cân tài dài hạn trở thành điều kiện tiên đánh giá tình trạng “sức khỏe” doanh nghiệp Trong trình kinh doanh mình, doanh nghiệp cần phải xem xét cấu nguồn vốn cho hợp lý nhằm tài trợ hợp lý nguồn vốn tài sản đạt trạng thái cân tài Mất cân tài dài hạn dẫn đến nhiều hậu Tuy nhiên, đạt trạng thái cân tài dài hạn vấn đề nan giải nhiều doanh nghiệp có nhiều nguyên nhân dẫn đến cân tài Bài nghiên cứu giải thích rõ cân tài dài hạn tầm quan trọng tiêu doanh nghiệp, đồng thời thực phân tích để tìm mối liên hệ nhân tố bên bên doanh nghiệp tác động đến cân tài cơng ty thuộc nhóm ngành tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Do đó, tác giả nghiên cứu thực đề tài “ Phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến cân tài dài hạn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” 2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu là: - Làm rõ thực trạng cân tài dài hạn công ty sản xuất tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Xây dựng kiểm định mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cân tài dài hạn rút hàm ý từ kết nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu  Đối tương nghiên cứu: Các nhân tố ảnh hưởng đến cân tài dài hạn thuộc nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam  Phạm vi nghiên cứu:Các nội dung tiến hành nghiên cứu 66 công ty cổ phần thuộc nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có số liệu thu thập khoảng thời gian từ 2011-2014 Phƣơng pháp nghiên cứu  Phương pháp thu thập thông tin: Thu thập số liệu sở báo cáo tài (BCTC) theo năm 66 cơng ty sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2012-2014  Phương pháp xử lý phân tích liệu nghiên cứu: Phương pháp phân tích tổng hợp, phương pháp so sánh đối chiếu sử dụng suốt trình xử lý, phân tích số liệu  Phương pháp thống kê: Thông tin sơ cấp: tài liệu thu thập từ BCTC công ty sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Thơng tin thứ cấp: tài liệu thu thập từ giáo trình, nghiên cứu cơng bố Bố cục đề tài Đề tài trình bày thành bốn chương sau Chương Cơ sở lý luận nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cân tài dài hạn doanh nghiệp Chương Thực trạng cân tài dài hạn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương Thiết kế nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cân tài dài hạn doanh nghiệp Chương Kết hàm ý rút từ mơ hình nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu Trong trình nghiên cứu tài liệu, tài liệu sử dụng nghiên cứu vốn lưu động ròng đại diện cho cân tài dài hạn tổng quan tài liệu tác giả tổng hợp sau Trong nghiên cứu Sagan, J (1955) [24], tác giả cho tiêu vốn lưu động ròng định nợ phải thu, khoản phải trả, mức độ hàng tồn kho, yêu cầu tiền mặt Các số tỷ lệ tài sản ngắn hạn tổng tài sản; tỷ lệ hàng tồn kho tổng tài sản xem nhân tố ảnh hưởng đến vốn lưu động ròng, số kinh tế trung bình “Các nhân tố định đến vốn lưu động ròng” thực Pakitan, 31 số sử dụng để đo lường hoạt động kinh tế Trong bối cảnh nghiên cứu, Hill, M D., Kelly, G W., & Highfield, M J (2010) [14] đưa nhận định vốn lưu động ròng có mối quan hệ ngược chiều với tỉ lệ tăng trưởng doanh thu, lãi suất, khó khăn tài có ảnh hưởng tích cực đến dòng tiền hoạt động thị trường vốn Moussawi, R., LaPlante, M., & Kieschnick, R (2006) [18] Corporate Working Capital Management Determinants and Consequences Working Paper nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ vốn lưu động ròng với quy mô DN Cuối cùng, Afza T and Nazir M S (2007) [5] nghiên cứu mối quan hệ sách vốn lưu động ròng linh hoạt thận trọng cho 17 nhóm cơng nghiệp, đồng thời tìm thấy mối quan hệ tích cực lợi nhuận doanh nghiệp vốn lưu động ròng Từ nhìn tổng quan tác giả giới nhân tố ảnh hưởng đến vốn lưu động ròng, tóm gọn sau Các nhân tố ảnh hưởng đến vốn lưu động ròng tác giả kể là: Hiệu hoạt động kinh doanh, Cấu trúc tài chính, Cơ hội tăng trưởng, cấu tài sản; Lãi suất cho vay; Chu kỳ tiền mặt; Mức tăng trưởng doanh thu; Tỉ số toán nhanh… Những nhân tố làm sở để tác giả thực nghiên cứu phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cân tài dài hạn Việt Nam Ý nghĩa thực tiễn khoa học đề tài Nghiên cứu tác giả tham khảo nghiên cứu trước giới để đưa mơ hình, phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cân tài dài hạn DN ngành sản xuất tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Bài nghiên cứu đưa kiểm tra thực nghiệm số mà nghiên cứu Việt Nam hạn chế nói tới Từ đó, doanh nghiệp vận dụng để đưa định phù hợp dài hạn cách tác động lên nhân tố tìm để tình trạng tài doanh nghiệp an toàn CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI CÂN BẰNG TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN CÂN BẰNG TÀI CHÍNH DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm Theo Trịnh Minh Giang (2004) [3] “ Cân tài là kết từ việc đối chiếu tính khoản tài sản xác định luồng thu tương lai tính tới hạn khoản nợ xác định luồng chi tương lai Nói cách khác, cân tài định nghĩa cân tài sản nguồn vốn, điều hoà thời gian biến đổi tài sản thành tiền nhịp độ hoàn trả khoản nợ tới hạn” [3, tr.1] Chỉ số vốn lưu động ròng đưa để phân tích xem liệu doanh nghiệp có đạt trạng thái cân tài hay khơng Vốn lưu động ròng xác định sau Vốn lưu động ròng = Nguồn vốn thường xuyên – Tài sản dài hạn = Tài sản lưu động đầu tư ngắn hạn – Nợ ngắn hạn Doanh nghiệp đạt trạng thái cân tài dài hạn vốn lưu động ròng >= 1.1.2 Tầm quan trọng cân tài dài hạn Mất cân tài dài hạn gây hậu khó lường Cân tài dài hạn (NWC) âm có nghĩa DN sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn Tuy nhiên, tài sản dài hạn thường có thời gian thu hồi vốn cao, đó, nguồn vốn ngắn hạn lại cần thời gian để tốn thấp NWC âm đẩy cơng ty vào tình trạng thường xuyên phải đảo nợ ngắn hạn (vay nợ trả nợ cũ) tạo tình trạng căng thẳng tài Việc hoạt động kinh doanh NWC âm khiến DN gặp áp lực toán khoản vay ngắn hạn đến thời hạn toán Và trường hợp dẫn đến hậu khác, không ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh ngày DN mà ảnh hưởng đến uy tín DN ngân hàng đối tác kinh doanh DN 1.2 MỘT SỐ LÝ THUYẾT NỀN TẢNG CỦA CÂN BẰNG TÀI CHÍNH Tác giả cho lý thuyết tảng cho cân tài dài hạn ngắn hạn lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1 Lý thuyết Modigliani Miller cấu trúc vốn Theo lý thuyết M&M giá trị DN gia tăng sử dụng nợ vay trường hợp có thuế Để gia tăng giá trị DN trường hợp có thuế, nhà quản lý DN thường sử dụng nợ vay Tuy nhiên việc sử dụng nợ vay tạo áp lực toán cho DN Nhà quản lý cần phải đưa định sử dụng giá trị vay nợ bao nhiêu, tỉ lệ sử dụng nợ vay dài hạn vay ngắn hạn bao nhiêu, nguồn vay tài trợ cho tài sản có điều hòa nguồn vốn tài sản Vì thế, cấu trúc vốn có nợ vay, DN phải đảm bảo việc sử dụng nợ vay tài trợ hợp lý cho cấu trúc tài sản để có cân tài dài hạn an tồn nhằm đảm bảo khả toán khoản vay 1.2.2 Lý thuyết đánh đối cấu trúc vốn Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, DN nên sử dụng nợ vay mức hợp lý nhằm tăng giá trị DN đồng thời để chi phí kiệt quệ tài mức hợp lý Do đó, DN cần có điều hòa cấu trúc vốn cấu trúc tài sản Nhà quản lý cần phải xem xét sử dụng nợ cấu trúc vốn phù hợp với cấu trúc tài sản để có định đắn định nhà quản lý thay đổi cấu trúc vốn xác lập tình hình tài an toàn hay rủi ro cho DN 1.2.3 Lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết chi phí đại diện cho rằng,có thể xuất mâu thuẫn bên để giải mâu thuẫn xuất chi phí đại diện Vay nợ xem biện pháp để giảm mâu thuẫn Và nhà quản lý cần phải có cấu trúc vốn hợp lý để cân chi phí đại diện lý sử dụng nợ Cấu trúc vốn có sử dụng nợ vay tiền đề yêu cầu DN phải đảm bảo tài an tồn để có khả tốn tốt, thời hạn Chính vậy, nhà quản lý nên xem xét cấu trúc vốn mối quan hệ với cấu trúc tài sản để đạt trạng thái cân tài dài hạn Lý thuyết chi phí đại diện quan tâm DN nhỏ chi phí đại diện phát sinh lớn từ mâu thuẫn lợi ích chủ sở hữu chủ nợ 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng khởi đầu từ cơng trình nghiên cứu Myers Majluf (1984) Các ông cho có trật tự ưu tiên tài trợ khoản đầu tư việc sử dụng nguồn vốn có bên DN, khoản vay nợ, cuối huy động VCSH Do đó, DN ln ưu tiên nguồn vốn nội trước tiên, có nguồn vốn nội lớn đủ để tài trợ cho TSDH tài sản lưu động tình hình tài DN đảm bảo an tồn Tóm lại, DN ưu tiên nguồn vốn nội trước tiên, có nguồn vốn nội lớn đủ để tài trợ cho TSDH tài sản lưu động tình hình tài DN an tồn hơn, rủi ro 1.3 NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CÂN BẰNG TÀI CHÍNH DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP Ta tổng quát nhân tố có tác động tới vốn lưu động ròng doanh nghiệp gồm: 1.3.1 Hiệu hoạt động kinh doanh Trong nghiên cứu mình, Mian Sajid Nazin Talat Afija (2012) [20] kết luận rằng: mối quan hệ ROA với vốn lưu động ròng mối tương quan tỉ lệ thuận Điều phù hợp với kết nghiên cứu Nazir (2009) [20], Suleiman M (2009) [25] Kavel Azinfa (2009) [16] 1.3.2 Cấu trúc tài Nhân tố đo lường qua tiêu đòn bẩy, tính tổng nợ chia cho tổng tài sản Chiou et al (2006) [9] Wasiuzzaman (2007) [27] cho rằng: Có mối quan hệ tỉ lệ nghịch vốn lưu động ròng đòn bẩy tài Đồng thời, theo nghiên cứu Merton (1974) [19] nhấn mạnh tầm quan trọng đòn bẩy tài nhân tố định đến cấu trúc tài doanh nghiệp thực nghiệm cho thấy đòn bẩy có tác động ngược chiều đến vốn lưu động ròng DN 1.3.3 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (OCF) lượng tiền mặt mà cơng ty có từ hoạt động kinh doanh Chiou et al (2006) [9] lập luận tồn hai hình thái quan hệ OCF với vốn lưu động ròng Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ảnh hưởng theo hai chiều: tỉ lệ thuận tỉ lệ nghịch đến vốn lưu động ròng 1.3.4 Vốn lƣu động ròng năm trƣớc Theo nghiên cứu trước vốn lưu động ròng năm trước có ảnh hưởng đến cân tài dài hạn thơng qua tiêu vốn lưu động ròng Theo Suleiman (2012) [25] “ Vốn lưu động tổng tài sản có ảnh hưởng đến vốn lưu động ròng năm tại” [25, tr67] 1.3.5 Chu kì tiền mặt (cash conversion cycle) Chu kì tiền mặt định nghĩa số ngày cần thiết để chuyển đổi chu kì từ mua nguyên vật liệu đến sản xuất sản phẩm bán sản phẩm thu tiền mặt “ Chu kì tiền mặt dài đầu tư cho tài sản lưu động nhiều Vòng 10 CHƢƠNG THỰC TRẠNG VỀ CÂN BẰNG TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN VỀ MỘT SỐ DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Ngành hàng tiêu dùng ngành sản xuất sản phẩm mà sản phẩm mua cho mục đích tiêu thụ người tiêu dùng thơng thường Theo thơng tin số liệu mà tác giả tìm hiểu được, ngàng hàng tiêu dùng doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm 144 cơng ty phân thành nhóm nhỏ sau  Nước giải khát, bia, rượu: Gồm 12 cơng ty  Ơ tơ, linh kiện, lốp xe: 11 công ty  Nông thủy sản, thực phẩm: 38 công ty  Gia dụng, nội thất: 14 công ty  Quần áo, sản phẩm cá nhân, thuốc lá: 66 công ty Ngành hàng tiêu dùng Việt Nam năm gần dự đốn tương lai gần có đặc điểm sau  Tốc độ tăng trưởng tài sản, doanh thu cao, lớn nhiều so với ngành khác niêm yết thị trường chứng khốn Đây hai đặc điểm ảnh hưởng lớn đến việc hình thành nhân tố có tác động đến cân tài dài hạn nhóm ngành  Chịu chi phối thị trường bán lẻ Đòi hỏi phải có lượng vốn lưu động lớn để giải nhu cầu kinh doanh doanh nghiệp 11  Đang xuất nhiều đối thủ cạnh tranh => đòi hỏi doanh nghiệp thị trường phải đẩy mạnh phát triển, nâng cao chất lượng đa dạng mặt hàng 2.2 CÂN BẰNG TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Thơng tin tiêu cân tài dài hạn DN tác giả tổng hợp thể qua tiêu vốn lưu động ròng Trước hết biểu đồ thể tỉ lệ DN cân đạt cân tài dài hạn Nguồn: tác giả tự tổng hợp Hình 2.1: Tỉ lệ DN có cân tài an tồn khơng an tồn danh sách mẫu điều tra từ năm 2012 đến 2014 2.3 TÌNH HÌNH SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Như nghiên cứu, định sử dụng nợ định làm thay đổi cấu trúc vốn DN ảnh hưởng đến cân tài dài hạn Do đó, tác giả těm hiểu těnh hěnh sử dụng nợ DN niêm yết thị trường chứng khoán để có sở để nhận định 12 nhân tố ảnh hưởng đến việc cân tài dài hạn hầu hết DN, có DN ngành sản xuất hàng tiêu dùng Hai tiêu tác giả tìm hiểu tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu tỷ lệ nợ tổng tài sản Theo thơng tin thu nhận từ tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu bình quân trọng số theo giá trị sổ sách tổng hợp từ báo cáo tài q 2/2012 647 cơng ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam cao hàng đầu giới, lên tới 1.53 lần Trong đó, doanh nghiệp khu vực nơng nghiệp chiếm 231 ngàn tỉ đồng dư nợ hệ thống ngân hàng (8.8%) cá nhân, hộ gia đình chiếm 365 ngàn tỉ đồng (13.9%) Tại số DN, cấu nguồn vốn, đồng vốn chủ sở hữu có đến 10 đồng vốn nợ Từ thông tin thực tế nêu trên, ta thấy tình hình dẫn đến khả tốn nợ khơng đảm bảo, rủi ro tài DN mức cao Việc hình thành biện pháp để đảm bảo cho DN có tình hình tài an toàn trở nên cần thiết quan trọng KẾT LUẬN CHƢƠNG 13 CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CÂN BẰNG TÀI CHÍNH DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 CÁC GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1.1 Các giả thuyết nghiên cứu a Hiệu hoạt động kinh doanh Đề tài giả thuyết hiệu hoạt động kinh doanh DN có quan hệ thuận chiều với cân tài dài hạn Quan điểm tác giả tương đồng với quan điểm Mian Sajid Nazir Talat Afijia (2009) [20] Chỉ tiêu mà tác giả sử dụng để đo lường hiệu hoạt động kinh doanh tỷ suất sinh lời tài sản H1: Hiệu hoạt động kinh doanh DN có quan hệ thuận chiều với cân tài dài hạn b Cấu trúc tài Tác giả cho tỉ lệ nợ có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với vốn lưu động ròng Quan điểm tương đồng với quan điểm Wasiuzzman (2013) [27]; Merton (1974) [19] cho đòn bẩy tài (tỉ lệ nợ) nhân tố định đến vốn lưu động ròng có mối quan hệ nghịch chiều với vốn lưu động ròng Giả thuyết đặt là: H2: Cấu trúc tài có quan hệ nghịch chiều với cân tài dài hạn c Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh có mối quan hệ đến nguồn vốn ngắn hạn DN Tác giả cho dòng tiền từ hoạt động kinh doanh có mối quan 14 hệ nghịch chiều với vốn lưu động ròng Quan điểm tác giả tương đồng với quan điểm Bannos – Caballeno (2010) [6] H3 Đề tài giả thuyết dòng tiền từ hoạt động kinh doanh có quan hệ nghịch chiều với cân tài dài hạn d Vốn lưu động ròng năm trước: Vốn lưu động ròng năm trước thể tình hình tài DN năm trước Tác giả cho rằng, DN có trạng thái tài cân khứ tạo điều kiện tiền đề cho DN đạt trạng thái cân tài dài hạn Quan điểm tác giả tương đồng với quan điểm Suleiman, M Abbadi & Rasha, T Abbadi (2012) [25] H4: Giả thuyết đặt vốn lưu động ròng năm trước có quan hệ thuận chiều với cân tài dài hạn e Chu kì tiền mặt Chu kì tiền mặt có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với vốn lưu động ròng Quan điểm tác giả tương đồng với quan điểm Suleiman, M Abbadi & Rasha, T Abbadi (2012) [25] nhà nghiên cứu cho chu kì tiền mặt có mối quan hệ nghịch chiều với vốn lưu động ròng H5: Giả thuyết đặt chu kì tiền mặt có quan hệ nghịch chiều với cân tài dài hạn f Qui mô doanh nghiệp Theo nghiên cứu khác giới, Suleiman (2006) [2012]; Mossawi et al (2006) [18] đưa kết luận qui mơ doanh nghiệp có mối quan hệ thuận chiều với vốn lưu động ròng Do đó, tác giả cho qui mơ doanh nghiệp vốn lưu động ròng có mối tương quan tỉ lệ thuận Tác giả sử dụng công thức logarit tổng tài sản đại diện cho tiêu qui mô doanh nghiệp Giả thuyết đặt là: H6: Qui mơ doanh nghiệp có quan hệ tỉ lệ thuận với cân tài dài hạn 15 g Cấu trúc tài sản Các nghiên cứu Suleiman (2012) [25]; Bannos – Cabalebo (2010) [6] có chung quan điểm mối quan hệ tỉ lệ nghịch cấu trúc tài sản với vốn lưu động ròng Dựa thơng tin đó, tác giả đặt giả thuyết: H7: Cấu trúc tài sản có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với cân tài dài hạn h Biến động doanh thu Trong nghiên cứu Hill et al.(2010) [14] đưa nhận định biến động doanh thu có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với vốn lưu động ròng Do đó, giả thuyết tác giả đặt ra: H8: Biến động doanh thu có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với cân tài dài hạn i Khả tốn nhanh Khả toán nhanh hệ số thể khả trả nợ DN Nếu hệ số thấp thể khả trả nợ DN dấu hiệu báo trước DN có nguy gặp khó khăn tài việc trả nợ Nghĩa khả toán nhanh cao cân tài dài hạn an tồn ngược lại H9: Giả thuyết đặt khả tốn nhanh có mối quan hệ thuận chiều với cân tài dài hạn 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu  Biến phụ thuộc: Tác giả sử dụng vốn lưu động ròng biến phụ thuộc làm thước đo đánh giá trạng thái tài doanh nghiệp Ký hiệu vốn lưu động ròng NWC  Biến độc lập: Liên quan đến biến giải thích, tác giả sử dụng biến: Tỷ số lợi nhuận tài sản (ROA); Cấu trúc tài (LEV); Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh 16 (OCF); Chu kì tiền mặt (CCC); Quy mô doanh nghiệp (SIZE); Khả toán nhanh (QR); Cấu trúc tài sản (TANG); Tỉ lệ vốn lưu động năm trước (NWCT_1); Biến động doanh thu (REVVOL);  Mơ hình nghiên cứu đề nghị cho đề tài: Từ nghiên cứu trước, tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu tác động nhân tố đến cân tài dài hạn sau NWCit=β0+β1(ROAit)+β2(LEVit)+β3(OCFit)+β4(QRit)+β5(NWCT_1it-1) +β6(CCCit)+β7(TANGit)+ β8(REVVOLit)+ β9(SIZEit) 3.2 ĐO LƢỜNG CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH Tác giả sử dụng biến phụ thuộc để nghiên cứu vốn lưu động ròng Chỉ số tính tốn sau  Vốn lưu động ròng (NWC): Chỉ số tính cách lấy nguồn vốn thường xuyên trừ giá trị tổng tài sản dài hạn Trên sở tính khách quan nghiên cứu, biến độc lập lựa chọn để giải thích cho biến phụ thuộc liệt kê bảng 17 Bảng 3.1: Các tiêu đo lƣờng nhân tố ảnh hƣởng vốn lƣu động ròng Ảnh hƣởng kỳ Các biến độc lập Cách xác định vọng đến biến phụ thuộc Hiệu hoạt động Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài kinh doanh (ROA) sản Cấu trúc tài Tổng nợ dài hạn ngắn hạn / (LEV) Tổng tài sản Dòng tiền từ hoạt động Lợi nhuận trước thuế lãi kinh doanh (OCF) vay + Khấu hao - Thuế Tỉ số toán nhanh (QR) trị hàng tồn kho)/ Giá trị nợ (NWCT_1) Giá trị tài sản dài hạn Sự biến động doanh thu (REVVOL) Quy mô công ty (SIZE) + phải trả ngắn hạn Nguồn vốn thường xuyên – Cơ cấu tài sản (TANG) - (Giá trị tài sản lưu động – Giá Vốn lưu động ròng Chu kỳ tiền mặt (CCC) + Số ngày phải thu + Số ngày tồn kho – Số ngày phải trả Tỷ lệ tài sản cố định/ Tổng tài sản + - (Doanh thu năm – Doanh thu năm trước)/Doanh thu năm - trước Logarit tổng tài sản + 3.3 CHỌN MẪU NGHIÊN CỨU Các liệu sử dụng nghiên cứu liệu thứ cấp 66 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị 18 trường chứng khốn Việt Nam, có tình hình tài ổn định, khơng bị thua lỗ dẫn đến hủy niêm yết dẫn đến trạng thái kiệt quệ tài 3.4 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.4.1 Mơ tả thống kê Kết mô tả thống kê cho biết thông tin ban đầu biến sử dụng nghiên cứu kích cỡ mẫu, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhỏ 3.4.2 Phân tích tƣơng quan đa cộng tuyến Phân tích tương quan để đo lường mức độ liên kết tuyến tính biến với nhau, biến độc lập với biến độc lập biến phụ thuộc mơ hình 3.4.3 Phân tích hồi qui Để ước lượng mơ hình hồi qui theo liệu bảng, có cách tiếp cận phổ biến Ước lượng theo Pooled OLS (Pooled Ordinary Least Square), ước lượng theo mơ hình ảnh hưởng cố định Fixed Effects Model) ước lượng mơ hình theo ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Model) KẾT LUẬN CHƢƠNG 19 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ CÁC HÀM Ý TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TỪ MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CÂN BẰNG TÀI CHÍNH DÀI HẠN 4.1.1 Mô tả thống kê Bảng 4.1: Kết mơ tả thống kê mơ hình nghiên cứu dài hạn Mean Maximum Minimum Std Dev 11 -1.41*10 12 1.09*10 12 Observations 198 -1.36*10 12 9.22*10 11 198 -4.50*10 11 6.98*10 11 198 2.80*10 11 2.39*10 11 OCF 1.45*10 11 ROA 0.078419 0.295436 -0.18024 0.071342 198 LEV 0.431053 0.94156 0.009573 0.4303279 198 QR 1.192418 5.169308 0.19573 0.926184 198 CCC -4.98178 988.8093 -1945.97 163.0219 198 REVVOL 0.079987 1.718052 -0.62783 0.252756 198 TANG 0.284445 0.82059 0.005635 0.182605 198 SIZE 11.68924 13.41112 10.1848 0.602339 198 NWC NWCT_1 1.01*10 11 8.04*10 12 6.25*10 4.1.2 Phân tích tƣơng quan Kết Eview bảng phân tích tương quan cho kết sau  Mối quan hệ tương quan biến phụ thuộc biến độc lập: Kết phân tích tính toán hệ số tương quan cho thấy, tất yếu tố có quan hệ tương quan với tiêu nghiên cứu Hệ số tương quan vốn lưu động ròng nhân tố ảnh hưởng có giá trị tuyệt đối lớn 20  Quan hệ tương quan thuận chiều với vốn lưu động ròng Tỉ suất sinh lời tài sản tỉ số tốn nhanh Các nhân tố lại có mối quan hệ tương quan nghịch chiều với vốn lưu động ròng  Xét mối tương quan biến độc lập với nhau: Khi xét tương quan biến độc lập, ta thấy hệ số tương quan biến hầu hết nhỏ 0.5 Với kết phân tích mối tương quan biến độc lập với biến phụ thuộc biến độc lập với nhau, thấy tồn tượng đa cộng tuyến biến độc lập 4.1.3 Phân tích hồi qui a Kết hồi qui theo hai phương pháp FEM REM Bảng 4.2: Bảng mơ tả kết hồi qui mơ hình dài hạn theo mơ hình FEM REM NWC FEM REM Biến độc lập Coefficient Prob Coefficient Prob C 0.768883 0.2855 0.497725 0.1865 NWCT_1 0.00928 0.0633 0.007032 0.1384 OCF 0.001874 0.8344 -0.00392 0.612 ROA -0.14099 0.3111 -0.17695 0.1692 LEV -0.01159 0.0755 -0.01014 0.0104 QR 0.057663 0.0003 0.052359 0.0001 CCC -0.00011 0.0031 -0.00011 0.0016 REVVOL -0.06047 0.0052 -0.05445 0.0089 TANG -0.71568 -0.61721 SIZE -0.03039 0.6192 -0.00869 0.7869 Prob(F_statistic) Hausman test (p-value) 0.000000 0.000000 0.7624 21 Kiểm định Hausman cho kết P-value = 0.7624 > 0.05 Vì thế, ta chọn mơ hình nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên b Chạy lần hai với biến có ý nghĩa thống kê Ta thực chạy phần mền Eview lần với biến có ý nghĩa thống kê từ mơ hình Random trước Ta có mơ hình hoàn chỉnh sau NWC = 0.383612 - 0.01008LEV + 0.053942QR - 0.00011CCC - 0.05637 REVVOL - 0.61404TANG 4.1.4 Kiểm định giả thuyết ƣớc lƣợng mơ hình  Đa cộng tuyến: Mơ hình khơng xuất dấu hiệu tượng đa cộng tuyến  Tự tương quan Tra bảng thống kê Durbin-Watson ta được: DL= 1.718; DU = 1.820 ; 4-DL = 2.282; 4-DU = 2.18 Hệ số Durbin-Watson = 1.987 (Chi tiết phụ lục) Ta thấy hệ số bé 4-DU lớn DU mơ hình khơng bị tượng tự tương quan  Phân phối chuẩn: Dựa vào hình dáng biểu đồ mà tác giả chạy từ phần mềm EVIEW số liệu có để kết luận: Mơ hình khơng hồn tồn phân phối chuẩn, tương đối chuẩn, ước lượng mơ hình tin cậy Tác giả tiếp tục sử dụng phần mềm để chạy phần dư biểu đồ số liệu Dựa vào hình dáng số liệu biểu đồ chạy được, tác giả kết luận mơ hình phù hợp 4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ 4.2.1 Xem xét, thay đổi tình hình sử dụng nợ vay DN đàm phán để điều chỉnh lại kỳ hạn nợ từ nợ ngắn hạn thành nợ dài hạn, tăng cường nguồn vốn dài hạn Sự kéo dài kỳ hạn vay giúp DN 22 phần giảm áp lực hoạt động kinh doanh có thêm thời gian để thu hồi vốn từ tài sản để toán cho nguồn vốn tài trợ Mặt khác, để hạ thấp tỉ lệ nợ tổng tài sản mức độ hợp lý đồng thời giảm áp lực toán nợ vay, DN sử dụng phương thức chuyển nợ thành vốn cổ phần 4.2.2 Cải thiện chu kỳ tiền mặt Việc điều chỉnh chu kỳ tiền mặt thực cách giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho qua việc xử lý bán hàng hóa nhanh giảm thời gian thu tiền khách hàng qua việc tăng tốc thu nợ kéo dài thời gian tốn qua việc trì hỗn trả nợ cho nhà cung cấp Ngoài ra, quản trị hàng tồn kho vấn đề không phần quan trọng Bên cạnh đó, nhằm ngăn ngừa tái diễn tình trạng cân đối tài tương lai, doanh nghiệp cần lập kế hoạch tài dài hạn nhằm thực cân đối dòng tiền dài hạn, thực phân tích tình nhằm kiểm tra khả cân đối tài bối cảnh ngành kinh tế gặp khó khăn 4.2.3 Lên kế hoạch hợp lý có biến động doanh thu Để đối phó với tình hình biến động doanh thu, đòi hỏi DN phải xây dựng chiến lược kinh doanh sở điều tra, nghiên cứu nhu cầu trị trường khai thác tối đa thời cơ, thuận lợi, nguồn lực để sản xuất sản phẩm với số lượng, chất lượng, chủng loại thời hạn thích hợp Có thể coi “chiến lược phải thể tính làm chủ thị trường doanh nghiệp” phương châm, nguyên tắc quản trị chiến lược doanh nghiệp 4.2.4 Tăng cƣờng đảm bảo khả tốn nhanh DN tăng cường khả đảm bảo tốn nhanh cách giảm tỷ lệ xói mòn tiền mặt việc cắt giảm chi phí tới mức thấp Sau đó, chuẩn bị dự toán tiền mặt ngắn hạn chuẩn bị nhu cầu cấp thiết doanh nghiệp Từ số tiền này, DN ưu tiên chi trả cho khoản cần thiết thuế chi phí quan trọng cần phải chi, hỗn chi trả khoản khác với nhà cung cấp hay chủ nợ lớn 23 4.2.5 Có sách cấu trúc tài sản hợp lý DN thay đổi tình hình cách điều chỉnh nhịp độ tăng trưởng chậm lại, cắt giảm tiến độ đầu tư mới, bán tài sản vốn góp công ty thành viên không cốt lõi để trả bớt nợ, từ đó, tăng cường nguồn vốn chủ sở hữu Đặc biệt, xem xét mức độ hiệu dự án tài sản có DN công ty thành viên yếu tố quan trọng biện pháp Nhiều tài sản DN hoạt động không hiệu nên bán lý để thu lại tiền mặt, giảm tỉ lệ tài sản cố định tổng tài sản, có thêm tiền mặt để trang trải khoản vay, giảm áp lực căng thẳng vay nợ KẾT LUẬN CHƢƠNG 24 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Những kết đạt đƣợc hạn chế đề tài  Kết đạt ý nghĩa thực tiễn: Về nghiên cứu lý thuyết, đề tài xác định khái niệm nhân tố ảnh hưởng đến cân tài dài hạn Từ đó, xác nhà quản trị đưa định để cải thiện tình trạng cân tài dài hạn dựa vào đặc điểm ngành Đề tài khảo sát thực trạng cân tài dài hạn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, đưa chứng thực nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cân tài dài hạn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán giúp doanh nghiệp hiểu rõ cân tài nhân tố tác động đến cân tài doanh nghiệp mình, từ đưa định nhằm cải thiện tình trạng cân tài doanh nghiệp Kết nghiên cứu có nhân tố tác động đến cân tài dài hạn doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng Đó cấu trúc vốn, cấu trúc tài sản, chu kỳ tiền mặt, khả toán nhanh biến động doanh thu  Hạn chế Đề tài số hạn chế khách quan chủ quan làm ảnh hưởng đến kết nghiên cứu thời gian tiến hành đề tài ngắn nên tác giả không thu thập nhiều số liệu mở rộng đa dạng nhân tố khác có tác động đến cân tài dài hạn, từ ảnh hưởng tới kết kiểm định Hƣớng nghiên cứu phát triển sau hoàn thành đề tài Xác định thêm nhân tố ảnh hưởng đến cân tài dài hạn doanh nghiệp để đưa thêm biến vào mơ hnh nhằm tối ưu hóa mơ hình nghiên cứu ... nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cân tài dài hạn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán giúp doanh nghiệp hiểu rõ cân tài nhân tố tác động đến cân tài doanh nghiệp mình, từ... NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CÂN BẰNG TÀI CHÍNH DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 CÁC GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1.1 Các giả... VỀ CÂN BẰNG TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN VỀ MỘT SỐ DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN