Đang tải... (xem toàn văn)
tất cả những phương pháp ước tính dòng tiền dự án, chỉ tiêu giá trị hiện tại ròng net present value, chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi nội bộ internal rate of return, chỉ tiêu thời gian hoàn vốn payback period, thời gian hoàn vốn có chiết khấu didcounted payback period
♦ BÁO CÁO TÌM HIỂU VỀ HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN Contents LỜI MỞ ĐẦU Bản chất dự án đầu tư lợi ích chi phí chúng thường xảy vào giai đoạn khác Bởi số tiền có xem có giá trị cao số tiền nhận tương lai tiền có cho phép sử dụng để đầu tư có lãi hay tiêu dùng khoảng thời gian tương lai Có nhiều tiêu chuẩn khác dùng để đánh giá kết dự kiến dự án đầu tư Nhưng tóm lại, có ba tiêu chuẩn chính, bao gồm: giá trị ròng, suất sinh lời nội thời gian hồn vốn I ƯỚC TÍNH DỊNG TIỀN DỰ ÁN Những biến số ước tính dòng tiền dự án Ảnh hưởng việc thực dự án đối để thay đổi dòng tiền tương lai công ty Để đánh giá khoản đầu tư tiềm năng, buộc phải xem xét thay đổi dòng tiền cơng ty sau định chúng có làm tăng thêm giá trị cho doanh nghiệp hay khơng Vì vậy, bước quan trọng nhất, xác định chọ dòng tiền có thích hợp Dòng tiền khoản tiền dự tính thu chi vòng đời dự án, bao gồm dòng tiền vào dòng tiền Dòng tiền thích hợp: dòng tiền thích hợp dự án thay đổi dòng tiền tổng thể tương lai công ty, xảy kết trực tiếp dự án chấp nhận Dòng tiền gia tăng: khoản chênh lệch dòng tiền tương lai cơng ty có dự án với dòng tiền cơng ty khơng có dự án Nguyên tắc độc lập: phân tích dự án với giả định tồn độc lập tách biệt khỏi công ty Làm để biết dòng tiền thích hợp? Ln tự đặt câu hỏi sau: “Liệu dòng tiền xảy dự án chấp nhận?” o Nếu câu trả lời “Đúng”, dòng tiền xem dòng tiền thích hợp dự án o Nếu câu trả lời “Khơng” dòng tiền khơng phải dòng tiền thích hợp dự án o Nếu câu trả lời “Chỉ phần” riêng phần mà phát sinh dự án chấp nhận xem dòng tiền thích hợp dự án a Chi phí chìm - Chi phí chìm chi phí phát sinh khơng thể bị loại bỏ - Đây dòng tiền khơng thích hợp khơng đưa vào tính tốn dự án dự án có thực hay khơng chi phí chi Như chi phí điều tra thăm dò thực tế để làm sở đưa dự án, chi phí quản lí doanh nghiệp phân bổ cho dự án, chi phí nghiên cứu phát triển sản phẩm, chi phí nghiên cứu tiếp thị, chi phí thuê chuyên gia lập dự án… Dòng tiền khơng thích hợp (unrelevant cash flow) b Chi phí hội - Khái niệm chi phí hội dùng để lợi ích bị định lựa chọn dự - án từ bỏ dự án khác Lợi ích cao dự án bị loại bỏ trở thành chi phí hội dự án lựa chọn Chi phí hội khơng phải khoản thực chi tính vào dòng tiền khoản thu nhập mà công ty phải thực dự án Dòng tiền thích hợp (Relevant cash flow) c Hiệu ứng phụ - Ảnh hưởng tích cực – đem lại lợi ích cho dự án khác - Ảnh hưởng tiêu cực – tác động xấu đến dự án khác Xói mòn (Erosion): số tiền thiệt hại đời sản phẩm/ dự án đến từ việc doanh thu sản phẩm/dự án có cơng ty Dòng tiền thích hợp d) Thay đổi vốn lưu động ròng Vốn lưu động ròng = tài sản ngắn hạn – nợ ngắn hạn Tài sản ngắn hạn thường gồm: tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho, chi phí trả trước… - Nợ ngắn hạn thường gồm: khoản phải trả khoản nợ đến hạn • Tăng vốn lưu động ( tăng tiền mặt tồn quỹ, tăng hàng tồn kho, tăng khoản phải thu, giảm khoản phải trả…) → dòng tiền • Giảm vốn lưu động (giảm tiền mặt tồn quỹ, giảm khoản phải thu, tăng khoản phải trả…) → dòng tiền vào Dòng tiền thích hợp - e) Chi phí tài trợ - Khi phân tích đề xuất đầu tư, khơng tính tới tiền lãi, cổ tức, trả nợ gốc do: tiền lãi hợp phần dòng tiền tới chủ nợ, khơng phải dòng tiền từ tài sản Chi phí tài trợ phản ánh tỷ suất chiết khấu sử dụng để chiết khấu dòng tiền dự án (trong tỉ lệ chiết khấu tính tới chi phí vay) khơng nên cho tiền lãi vào dòng tiền dự án Dòng tiền khơng thích hợp - f) Thuế Thuế thu nhập cơng ty chịu tác động phương pháp tính khấu hao Khi mức khấu hao cao lợi nhuận trước thuế giảm, số tiền nộp thuế giảm, từ làm dòng tiền dự án tăng lên ngược lại Dòng tiền thích hợp g) Khấu hao Khấu hao khơng phí tiền mặt hình thức bút tốn kế tốn, khơng ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền dự án Khấu hao ảnh hưởng đến dòng tiền dự án cách gián tiếp thông qua thuế (“Lá chắn thuế khấu hao”) Dòng tiền khơng thích hợp Các phương pháp ước tính dòng tiền dự án a) Cơng thức chung tính dòng tiền dự án: Dòng tiền dự án = Dòng tiền hoạt động dự án - Thay đổi vốn lưu động ròng dự án - Vốn chi tiêu b) Dòng tiền dự án ước lượng theo hai phương pháp: - Phương pháp trực tiếp - Phương pháp gián tiếp Hai phương pháp khác cách lập Dòng tiền hoạt động (OCF) dự án - Dòng tiền hoạt động phương pháp trực tiếp: OCF = Tổng doanh thu - chi phí hoạt động - Dòng tiền hoạt động phương pháp gián tiếp: OCF = Lợi nhuận trước thuế + Khấu hao - Thuế Một số phương pháp ước tính dòng tiền hoạt động khác a) Phương pháp từ lên Chỉ thu nhập ròng khơng trừ chi phí lãi OCF = Thu nhập ròng + Khấu hao b) Phương pháp từ xuống OCF = Doanh thu - Chi phí - Thuế Phương pháp khơng loại bỏ khoản phí tiền mặt c) Phương pháp chắn thuế OCF = (Doanh thu – Chi phí)(1- T) + Khấu hao* T II CHỈ TIÊU GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RÒNG (NET PRESENT VALUE – NPV) Định nghĩa Giá trị ròng (còn gọi giá trị thuần) dự án tiêu chuẩn đánh giá lựa chọn dự án Là hiệu số giá trị dòng doanh thu (cash inflow) trừ giá trị dòng chi phí (cash outflow) tính theo lãi suất chiết khấu lựa chọn Cách tính Cơng thức tính NPV: Trong đó, NPV: Giá trị dự án đầu tư NCFt : Dòng tiền ròng năm t Rt: Tổng doanh thu năm t Ct: Tổng chi phí năm t r : Tỷ suất chiết khấu n: tuổi thọ dự án Dòng tiền ròng (NCFt ) = Dòng tiền vào (Rt ) - Dòng tiền (Ct ) Ứng dụng phần mềm Excel để tính NPV: NPV (Rate, value 1, value 2,…) Ý nghĩa - Nếu NPV > 0: dự án có suất sinh lời cao chi phí hội vốn (tỷ suất sinh lời cao suất chiết khấu), thì: + Các dự án độc lập chấp nhận + Các dự án loại trừ có thời gian hoạt động ta chọn dự án có NPV lớn - Nếu NPV = : dự án có suất sinh lời với chi phí hội vốn (tỷ suấ t sinh lời dự án suất chiết khấu) tuỳ thuộc vào tình hình cụ thể cần thiết dự án ta định lựa chọn hay khơng - Nếu NPV < 0: dự án có suất sinh lời thấp chi phí hội vốn ( tỷ suất sinh lời dự án thấp suất chiết khấu) thị dự án bị loại bỏ Ưu điểm Nhược điểm - Ưu điểm: + Phương pháp đánh giá hiệu kinh tế dự án có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền + Phản ánh đầy đủ khía cạnh chi phí kết dự án + Hiệu dự án biểu đại lượng tuyệt đối, cho phép đánh giá quy mơ lợi ích dự án - Nhược điểm: + Phụ thuộc vào lãi suất chiết khấu Rất khó để xác định tỷ lệ chiết khấu hồn tồn xác + Phương pháp NPV không phản ánh mức sinh lời đồng vốn đầu tư + Không thể đưa kết lựa chọn dự án không đồng mặt thời gian xếp hạng ưu tiên việc lựa chọn dự án đầu tư nguồn vốn doanh nghiệp bị giới hạn III CHỈ TIÊU TỶ SUẤT SINH LỜI NỘI BỘ (INTERNAL RATE OF RETURN – IRR) Tỷ suất sinh lợi nội (IRR) phương pháp đánh nhà quản lý sử dụng để định có nên tập trung tồn lực cho dự án tiềm cụ thể, hay xếp hạng tính hấp dẫn nhiều dự án khác Định nghĩa Là mức lãi suất chiết khấu mà giá trị khoản tiền ròng hàng năm tương lai đầu tư mang lại với vốn đầu tư ban đầu Hay nói cách khác, tỷ suất sinh lời nội mức lãi suất chiết khấu mà giá trị ròng (NPV) khoản đầu tư Cách tính a Sử dụng cơng thức nội suy Theo định nghĩa trên, IRR lãi suất r* thỏa mãn phương trình: Trong đó: : Dòng tiền ròng năm t : Tổng doanh thu năm t : Tổng chi phí năm t n: Tuổi thọ dự án Chính IRR Khi tính NPV, ta chọn trước lãi suất, sau tính giá trị lợi ích chi phí, từ suy giá trị NPV Ngược lại, tính IRR, thay lựa chọn lãi suất, ta giả sử NPV dự án từ tính r* Việc tính trực tiếp r* từ công thức việc phức tạp Vì vậy, r* tính phương pháp nội suy theo bước sau: + Bước 1: Chọn mức lãi suất tùy ý r1 cho giá trị ròng dự án dương (NPV1>0) theo lãi suất r1 + Bước 2: Chọn tiếp lãi suất r2 thỏa mãn điều kiện NPV2 chọn r2 cho NPV2 < Ví dụ: Năm Dòng tiền -1000 - 200 300 400 450 500 Chọn r1 = 20%, sử dụng cơng thức tính NPV, ta có: NPV1 = 24,43 Chọn r2= 25%, sử dụng cơng thức tính NPV, ta có: NPV2 = -95,04 Sử dụng cơng thức nội suy ta tính IRR: IRR = 20 + (25 - 20) x [24,43/(24,43 + |-95,04|)] = 29,2% b Sử dụng phương pháp thay-thử vẽ đồ thị Ví dụ: Khi biết vốn đầu tư ban đầu dòng tiền năm, cho NPV để tìm IRR NPV= = -$100 + [60/ (1 + IRR)] + [60/ (1 + IRR)2] Chúng ta lấy tỷ lệ chiết khấu tùy ý vào phương trình trên, bắt đầu với 0% tăng dần đến giá trị NPV chuyển dấu NPV at Different Discount Rates Discount Rate 0% 5% 10% 15% 20% NPV($) 20.00 11.56 4.13 -2.46 -8.33 Đường thẳng cắt trục x, ta có NPV 0, giá trị 13,1% giao điểm IRR Các cơng cụ hỗ trợ tính IRR: • Máy tính tài • Microsoft Excel: Tính IRR cách sử dụng Excel Cơng thức: IRR (values, guess) Trong đó: Values: Dòng tiền qua năm, phải chứa giá trị âm giá trị dương Guess: Ước lượng giá trị cho IRR, bỏ qua không điền mặc định guess = 10% Nếu Excel khơng thể tìm giá trị làm cho NPV = 0, Excel trả giá trị lỗi #NUM! Ví dụ: Có dự án loại trừ lẫn A B, vốn đầu tư cho dự án 100 triệu đồng Chi phí sử dụng vốn dự án 10% Thời gian hoạt động hai dự án năm dự kiến thu nhập, chi phí sau: ĐVT: triệu đồng Dự án Năm Năm Năm A B 20 100 120 55 140 123 10 Trên Excel ta lập bảng tính sau: Nhập công thức hàm ô D18, D19, F20 (dự án A), G18, G19, G20 (dự án B) o NPV chưa điều chỉnh: Dự án A = NPV (10%,B5:B7) Dự án B = NPV (10%,E5:E7) o NPV điều chỉnh: Dự án A = B8 + B3 Dự án B = E8 + E3 Kết quả: Quy tắc định Vì IRR suất sinh lời thực tế dự án đầu tư, nên dự án chấp nhận suất sinh lời thực tế (IRR) cao suất sinh lời yêu cầu Vậy theo tiêu chuẩn IRR, dự án chấp nhận dự án có IRR lớn Suất sinh lợi yêu cầu Cụ thể có trường hợp sau: + TH1: Tỷ suất sinh lời nội dự án nhỏ chi phí sử dụng vốn (IRR< r) loại bỏ dự án 11 + TH2: Tỷ suất sinh lời nội dự án chi phí sử dụng vốn (IRR= r) tùy điều kiện cụ thể cần thiết dự án mà doanh nghiệp chấp nhận hay loại bỏ dự án + TH3: Tỷ suất sinh lời nội dự án lớn chi phí sử dụng vốn (IRR>r) thì: Nếu dự án độc lập dự án chấp nhận Nếu dự án thuộc loại loại trừ chọn dự án có tỷ suất sinh lời nội cao Ý nghĩa Phán ánh tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư Phương pháp IRR không phụ thuộc chi phí vốn nên thuận tiện cho việc so sánh hội đầu tư cho biết khả sinh lời dạng phần trăm • Tỷ suất sinh lợi nội cho biết mức chi phí sử dụng vốn tối đa chấp nhận (tỷ suất chiết khấu cao đến trước dự án bị xem chấp nhận) • Ưu điểm nhược điểm Ưu điểm • • • • • • Thuận lợi tính tốn, khơng gặp phải khó khăn vấn đề lựa chọn lãi suất chiết khấu r tính NPV Phương pháp cho phép đánh giá mức sinh lời dự án có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền tệ Phản ánh tỷ lệ sinh lời thân dự án tạo sở thuận lợi cho việc đánh giá, lựa chọn dự án (so sánh dự án với nhau, so sánh với lãi suất ngân hàng, với chi phí vốn yêu cầu…) Đây cách đơn giản để diễn giải giá trị dự án cho người khơng biết chi tiết Trong số trường hợp cụ thể, IRR đủ cao, cơng ty khơng phải tìm suất sinh lợi yêu cầu (thường nhiệm vụ khó khăn) để so sánh với IRR Đặc biệt, trường hợp dự án tài trợ vốn vay, giả sử với lãi suất vay i% thì: Nếu r* < i dự án khơng đủ tiền trả nợ Nếu r* = i dự án vừa đủ trả nợ, nhà đầu tư khơng có lợi ích Nếu r* > i nhà đầy tư khơng trả nợ mà có lãi Trong trường hợp dự án đầu tư tăng thêm chiều sâu hay mở rộng sản xuất phương pháp IRR cho biết lãi suất thu từ phần vốn đầu tư thêm Đây ưu điểm bật phương pháp 12 IRR phương pháp quan trọng sử dụng rộng rãi giới Nhược điểm Phương pháp phụ thuộc vào dự tính dòng tiền tương lai, mà dự đốn tương lai thường khó xác • Chỉ tiêu IRR khơng cung cấp quy mô số lãi hay lỗ dự án tính tiền • Phương pháp khơng trọng đến quy mơ vốn đầu tư nên dẫn đến trường hợp kết luận chưa thỏa đáng đánh giá dự án, tỷ suất sinh lời nội ln ln cao dự án có quy mơ nhỏ • Áp dụng phương pháp tỷ suất sinh lời nội khó khăn đánh giá lựa chọn dự án có nhiều tỷ suất sinh lời nội Cụ thể đối mặt với dòng tiền đổi dấu nhiều lần kết có nhiều khơng có IRR nào: • Trường hợp có nhiều tỷ suất sinh lời nội - Khả có nhiều tỷ suất chiết khấu khiến NPV 0, theo quy tắc định IRR ta khơng biết phải dùng đáp án để đánh giá từ dẫn đến sai lầm việc lựa chọn dự án Ví dụ: Năm Dòng tiền -$60 $155 -$100 Tỷ suất khấu NPV chiết 0% -$5 10% 20% 30% 40% -$1,74 -$0,28 $0.06 -$0,31 Dự án có tỷ suất sinh lời nội 25% 33,33% - Trường hợp khơng có IRR Ví dụ: Năm IRR NPV 13 Dòng tiền -$51 $100 -$50 Khơng có Ln âm Dự án khơng có IRR NPV ln âm mức lãi suất chiết khấu Những trường hợp cho thấy thiếu sót phương pháp sử dụng IRR giải pháp lúc áp dụng tiêu chuẩn NPV • Có thể dẫn đến sai lầm việc lựa chọn dự án so sánh khoản đầu tư loại trừ lẫn Thậm chí có Tỷ suất sinh lời nội bộ, lại thể phát sinh vấn đề khác liên quan đến định lựa chọn dự án loại trừ lẫn Nếu hai khoản đầu tư, X Y, thuộc diện loại trừ lẫn nhau, nghĩa chọn hai Ví dụ: Năm Dòng tiền dự án -$100 A $50 $40 $40 $30 Dòng tiền dự án -$100 B $20 $40 $50 $60 Tỷ suất chiết khấu 0% 5% 10% 15% 20% 25% NPV A $60 $43,13 $29,06 $17,18 $7.06 -$1,63 NPV B $70 $47,88 $29,79 $14,82 $2,31 -$8,22 14 Trong đồ thị IRR A 24% lớn IRR B 21% Giao điểm đường thẳng điểm (được gọi crossover point) có IRR 11,1%, tỷ suất gọi Crossover rate Giả sử, Suất sinh lợi yêu cầu nhỏ 11,1% có mâu thuẫn NPV IRR, IRR A lớn NPV B cao hơn, xét mặt kinh tế trường hợp B dự án tốt Nếu Suất sinh lợi u cầu lớn 11,1% khơng có mâu thuẫn hiển nhiên A dự án tốt Mục đích ví dụ để nói có dự án loại trừ lẫn nhau, ta không nên xếp hạng dự tỷ suất sinh lợi nội chúng dẫn đến lựa chọn sai lầm Và có mâu thuẫn NPV IRR, lý thuyết, ta ưu tiên chọn dự án có NPV cao Bởi mục tiêu cuối doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận, tỷ suất sinh lợi Trường hợp dự án có dòng tiền loại Đầu tư Tài trợ Ví dụ: Xem xét dự án sau 15 Năm Dự án A Dự án B -$100 $100 $130 -$130 Cả dự án có suất sinh lợi u cầu 12% Sau tính tốn ta biết IRR 30% cho dự án Theo quy tắc định IRR, nên chấp nhận Tuy nhiên, tính NPV B có kết quả: $100 - ($130/1,12) = -$16,07 Trong ví dụ này, IRR NPV mâu thuẫn, hình cho thấy NPV dự án NPV B đường cong hướng lên Vì vậy, dự án nên chấp nhận Suất sinh lợi yêu cầu lớn IRR Khi dự án có dòng tiền B, IRR thực chất tỷ suất trả, khơng phải thu vào Vì lý gọi B dự án có dòng tiền loại Tài trợ, A dự án có dòng tiền loại Đầu tư Chúng ta nên thực dự án có dòng tiền loại Tài trợ có IRR thấp Suất sinh lợi yêu cầu So sánh phương pháp NPV với IRR - Giống nhau: • NPV IRR dẫn đến định Miễn hai điều kiện quan trọng đáp ứng Dòng tiền phải chuyển dấu từ âm sang dương lần dự án phải độc lập (khơng thuộc TH loại trừ lẫn nhau) • Đều xem xét đến yếu tố giá trị thời gian dòng tiền đánh giá dự án - Khác nhau: 16 NPV IRR Phản ánh đầy đủ khía cạnh chi phí kết dự án biểu dạng giá trị ròng tăng thêm cho phép đánh giá quy mô lợi ích dự án Kết dự án biểu dạng phần trăm tỷ suất sinh lời, không cung cấp độ lớn số lãi hay lỗ dự án tính tiền Có thể sử dụng đánh giá dự án Không thể sử dụng đánh giá dự có thay đổi dấu dòng tiền án có thay đổi dấu dòng tiền Nếu tỷ suất chiết khấu thay đổi tính nhiều kết dự án Rất khó để xác định tỷ lệ chiết khấu hợp lý Không phản ánh mức sinh lời đồng vốn đầu tư Khơng phụ thuộc vào chi phí vốn để tính tỷ suất sinh lời nội Có thể xếp hạng dự án loại trừ Không thể xếp hạng dự án loại trừ cách xác Có thể tính giá trị dự án đầu tư kết hợp cách cộng giá trị dự án với NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B) Không thể cộng tỉ suất sinh lời nội dự án Biết tỉ suất sinh lời hấp dẫn mặt quan IV Phản ảnh tỷ lệ sinh lời thân dự án, tạo sở thuận lợi cho việc đánh giá, lựa chọn dự án CHỈ TIÊU THỜI GIAN HOÀN VỐN (PAYBACK PERIOD – PBP) Định nghĩa Thời gian hoàn vốn thời gian thu nhập mang lại từ dự án đủ bù đắp chi phí bỏ 17 Nguyên tắc định Một dự án chấp nhận Thời gian hoàn vốn nhỏ thời gian hoàn vốn yêu cầu Cách tính Cơng thức PBP: PBP = n + Với n: số năm để dòng tiền tích luỹ dự án (n NCFt dòng tiền lại phải thu hồi năm t = n NCFn+1 dòng tiền thời điểm n+1 Xem xét ví dụ sau: Year Cash Flow $100 $200 $500 Chi phí dự án: $500, thời gian hồn vốn đầu tư gì? Ta có chi phí đầu tư ban đầu $500 Sau hai năm đầu tiên, dòng tiền thu tổng cộng $300 Sau năm thứ 3, tổng dòng tiền thu $800, đó, dự án thu hồi vốn vào thời điểm cuối năm cuối năm Bởi dòng tiền tích luỹ năm $300, ta phải thu hồi $200 năm thứ Mà dòng tiền năm thứ ba $500, theo cơng thức ta có: PBP = + = + 0.4 = 2.4 năm năm tháng Ta thấy, việc áp dụng cơng thức để tính PBP để định đầu tư vô đơn giản Người ta chọn điểm cắt thời gian hoàn vốn năm (cut-off point), nghĩa 18 dự án có thời gian hoàn vốn sau năm bị từ chối Bảng 9.1 sau minh hoạ cho ta thấy dòng tiền cho dự án khác từ A E Dòng tiền Năm chi phí đầu tư Chúng ta vài tính đặc thù, mà theo ngun tắc tăng Thời gian hoàn vốn (PBP) Bảng 9.1 Ta dễ dàng tính PBP dự án A, chi phí ban đầu $100, tổng dòng tiền hai năm đầu thu 30+40= $70, lại $30 cần thu hồi Vì dòng tiền năm thứ thu $50 nên $30 cần thu hồi trả vào thời điểm năm thứ Do đó, ta có PBP dự án A + 30/50 = +0.6= 2.6 năm tức dự án A thu hồi vốn vào khoảng năm tháng kể từ ngày đầu tư Khác với dự án A, dự án B không thu hồi vốn tổng dòng tiền sau năm 40 + 20 +10 = $70 < $200 (chi phí ban đầu) sau dòng tiền bị dừng, khơng có thêm số phát sinh tăng Tuy nhiên, dự án C lại có PBP xác năm vào năm thứ thu $130 bị thiếu Khác với ba dự án trên, dự án D thu hồi vốn vào năm vào năm thứ lại bị âm $200, đến năm thứ thu hồi lại $200 Có thể nói, dự án D có thời gian hồn vốn khác năm năm Vậy đúng? Câu trả lời hai thời điểm thu hồi vốn 19 cách mà tính tốn PBP khơng đảm bảo cho đáp án Cuối thì, dự án E dự án khơng tưởng, thời gian hồn vốn tháng, cách minh hoạ điểm thời gian hồn vốn ta thấy khoản đầu tư hồn vốn nhanh thường khoản đầu tư tốt Phân tích quy tắc tiêu thời gian chiết khấu Year Long -$250 100 100 100 100 Short -$250 100 200 0 Nhìn vào bảng sau, ta dễ dàng tính PBP Long: +($50/100) = 2.5 năm, PBP Short: + ($150/200) = 1.75 năm Theo cách tính này, với thời gian hồn vốn u cầu năm đầu tư ngắn hạn (Short) chọn đầu tư dài hạn (Long) khơng Vậy số thời gian hồn vốn giúp định đầu tư đắn khơng? Câu trả lời khơng Giả sử, cho tỉ suất chiết khấu r = 15% năm, ta tính NPV kiểu đầu tư sau: NPV Short = -$250 + (100/1.15) + (200/1.152) = -$11.81 NPV Long = -$250 + (100 x {[1 – (1/1.154]/ 0.15}) = $35.50 Ta thấy, NPV đầu tư ngắn hạn lâu dài âm, mà theo nguyên tắc dự án chấp nhận NPV Trong đó, thời gian hoàn vốn đầu tư dài hạn lâu tương lai tạo giá trị NPV > tức làm gia tăng giá trị cổ phần Vậy vấn đề Nguyên tắc PBP bỏ qua việc tính giá trị thời gian dòng tiền, tức khơng quan tâm đến lãi suất lạm phát dòng tiền tương lai sau thời kỳ PBP Đôi dự án có PBP lớn thu nhập sau lại cao (làm cho NPV, IRR cao hơn) dự án tốt 20 Những ưu điểm nhược điểm Nguyên tắc PBP Ưu điểm Dễ hiểu Điều chỉnh không chắn dòng tiền sau thời kỳ PBP 3 Hướng tính khoản V Nhược điểm Phớt lờ giá trị thời gian dòng tiền Chọn điểm cắt hồn vốn khơng có sở Khơng quan tâm dòng tiền tương lai sau ngày hoàn vốn Có khuynh hướng khơng ủng hộ dự án dài hạn nghiên cứu phát triển hay dự án THỜI GIAN HỒN VỒN CĨ CHIẾT KHẤU Định nghĩa Là khoảng thời gian cần thiết để tổng giá trị tất khoản tiền hàng năm dự án vừa đủ để bù đắp số vốn đầu tư bỏ ban đầu Nguyên tắc định Dựa vào quy tắc thời gian hoàn vốn chiết khấu, dự án chấp nhận thời gian hoàn vốn chiết khấu số năm hoàn vốn yêu cầu nhà đầu tư Cách tính Cơng thức: DPP = n + Với n: số năm để dòng tiền tích luỹ dự án (n NCFt dòng tiền lại phải thu hồi năm t = n NCFn+1 dòng tiền thời điểm n+1 21 Ví dụ: Hãy tính thời gian hồn vốn có chiết khấu với tỷ suất chiết khấu 10% cho dự án có dòng tiền sau: Đơn vị tính: triệu đồng Năm Dòng tiền Dòng tiền chiết khấu Dòng tiền lũy kế O -1.000 -1.000 -1.000 200 200 181,82 165,29 -818,18 -652,89 400 300,53 -352,36 400 273,21 -79,05 500 310,46 231,31 Sử dụng công thức ta tính DPP sau: DPP = + = 4,25 năm Vậy với dòng tiền tỷ suất chiết khấu 10% sau năm tháng dự án hồn vốn Nhìn vào dòng tiền tự ta nghĩa sau năm dự án thu hồi đủ vốn Nhưng thực tế không Nếu tính đến giá trị dòng tiền phải đến 2,25 năm Giá trị đồng tiền tương lai nhỏ giá trị đồng tiền Ý nghĩa Với 1dự án có thời gian hồn vốn chiết khấu ngắn tốt vì: + Vốn đầu tư nhanh chóng thu hồi tái đầu tư + Hạn chế mức độ rủi ro thua lỗ ( đầu tư dự án khó linh động sử dụng vốn đầu tư tài chính, tính khoản vốn thấp) Những ưu điểm nhược điểm DPP Ưu điểm Dễ hiểu Bao gồm giá trị dòng tiền Khơng chấp nhận đầu tư dự án ước tính NPV < Có xu hướng khoản tốt Nhược điểm Có thể khơng chấp nhận dự án có NPV > Đòi hỏi điểm cắt tùy ý Bỏ qua dòng tiền vượt ngồi điểm cắt Có xu hướng khơng ủng hộ dựa án dài hạn nghiên cứu phát triển hay dự án 22 LỜI KẾT LUẬN Nhiều nghiên cứu thực tiễn đưa chứng kết luận cho thấy ba tiêu NPV, IRR, PBP thường sử dụng để đưa định đầu tư Trong ba tiêu nên sử dụng kết hợp để có nhìn tồn diện khả thi mặt tài dự án Chẳng hạn, NPV cho biết dự án có sinh lợi hay khơng khơng cho biết khả sinh lợi tương đối dự án phần trăm Do đó, nên sử dụng thêm tiêu IRR Thế NPV IRR cho biết khả sinh lời khơng cho biết thu hồi vốn đầu tư từ dự án, nên ta phải bổ sung thêm tiêu PBP Sự kết hợp ba tiêu nàu cho nhìn tồn diện dự án IRR allows managers to rank projects by their overall rates of return rather than their net present values, and the investment with the highest IRR is usually preferred Ease of comparison makes IRR attractive, but there are limits to its usefulness For example, IRR works only for investments that have an initial cash outflow (the purchase of the investment) followed by one or more cash inflows Also, IRR does not measure the absolute size of the investment or the return This means that IRR can favor investments with high rates of return even if the dollar amount of the return is very small For example, a $1 investment returning $3 will have a higher IRR than a $1 million investment returning $2 million Another short-coming is that IRR can’t be used if the investment generates interim cash flows Finally, IRR does not consider cost of capital and can’t compare projects with different durations IRR is best-suited for analyzing venture capital and private equity investments, which typically entail multiple cash investments over the life of the business, and a single cash outflow at the end via IPO or sale.☺ 23