BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LÊ THỊ TƠ NY ỨNG DỤNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CƠNG TY THUỘC NHÓM NGÀNH THỰC PHẨM ĐƢỢC NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LÊ THỊ TÔ NY ỨNG DỤNG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CƠNG TY THUỘC NHĨM NGÀNH THỰC PHẨM ĐƢỢC NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60.34.20 LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS NGUYỄN CÔNG PHƢƠNG Đà Nẵng - Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Người cam đoan Lê Thị Tô Ny MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Bố cục đề tài Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN 1.1 TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm định giá cổ phiếu 1.1.2 Tầm quan trọng định giá cổ phiếu 1.1.3 Quy trình phân tích 1.1.4 Các phƣơng pháp định giá cổ phiếu 1.2 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 17 1.2.1 Định giá cổ phiếu dựa vào mơ hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM) 17 1.2.2 Định giá cổ phiếu dựa vào mơ hình chiết khấu dịng tiền tự chủ sỡ hữu (FCFE) 17 1.2.3 Định giá cổ phiếu mơ hình chiết khấu dịng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) 19 1.3 LỰA CHỌN MƠ HÌNH DDM ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 20 KẾT LUẬN CHƢƠNG 24 CHƢƠNG PHÂN TÍCH NGÀNH THỰC PHẨM VÀ QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 25 2.1 PHÂN TÍCH NGÀNH THỰC PHẨM VÀ DIỄN BIẾN GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH THỰC PHẨM 25 2.1.1 Tình hình kinh doanh ngành thực phẩm 25 2.1.2 Tình hình tài tình hình kinh doanh doanh nghiệp nghiên cứu thuộc nhóm ngành thực phẩm 33 2.1.3 Diễn biến giá cổ phiếu ngành thực phẩm 50 2.2 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 52 2.2.1 Mơ hình nghiên cứu 52 2.2.2 Thu thập xử lý liệu 56 KẾT LUẬN CHƢƠNG 64 CHƢƠNG KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH THỰC PHẨM VÀ GỢI Ý ĐỐI VỚI CÁC NHÀ ĐẦU TƢ 65 3.1 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH 65 3.1.1 Thống kê mô tả 65 3.1.2 Phƣơng pháp Moment tổng quát (GMM) 67 3.1.3 Kết định giá cổ phiếu ngành thực phẩm 68 3.2 KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI CÁC NHÀ ĐẦU TƢ 76 3.2.1 Khuyến cáo nhà đầu tƣ từ kết phân tích định giá 76 3.2.2 Lƣu ý nhà đầu tƣ sử dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền 78 3.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 79 KẾT LUẬN CHƢƠNG 80 KẾT LUẬN 81 DANH SÁCH TÀI LIỆU THAM KHẢO QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN (bản sao) PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC TỪ VIẾT TẮT DMTT : Danh mục thị trƣờng GMM : Moment tổng quát HOSE : Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh RM : Tỷ suất lợi tức ngày Danh mục thị trƣờng RBBC : Tỷ suất lợi tức ngày cổ phiếu BBC RBHS : Tỷ suất lợi tức ngày cổ phiếu BHS RKDC : Tỷ suất lợi tức ngày cổ phiếu KDC RLSS : Tỷ suất lợi tức ngày cổ phiếu LSS RTAC : Tỷ suất lợi tức ngày cổ phiếu TAC RVNM : Tỷ suất lợi tức ngày cổ phiếu BBC TSLT : Tỷ suất lợi tức DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu bảng 2.1 Tên bảng Tỷ số phản ánh khả tốn cơng ty thời gian 2008- 2014 2.2 43 Tỷ số phản ánh lợi nhuận vốn chủ sở hữu công ty thời gian 2008 – 2014 2.11 43 Tỷ số phản ánh lợi nhuận tổng tài sản công ty thời gian 2008 – 2014 2.10 40 Tỷ số phản ánh lợi nhuận doanh thu công ty thời gian 2008 – 2014 2.9 40 Tỷ số phản ánh vòng khoản phải thu công ty thời gian 2008 – 2014 2.8 39 Tỷ số phản ánh vòng quay hàng tồn kho công ty thời gian 2008 – 2014 2.7 39 Tỷ số phản ánh hiệu sử dụng TSCĐ công ty thời gian 2008 – 2014 2.6 36 Tỷ số hiệu suất sử dụng tồn tài sản cơng ty thời gian 2008 – 2014 2.5 35 Tỷ số phản ánh khả toán tiền mặt công ty thời gian 2008- 2014 2.4 35 Tỷ số phản ánh khả toán nhanh công ty thời gian 2008- 2014 2.3 Trang 44 Tỷ số phản ánh tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu công ty thời gian 2008 - 2014 47 2.12 Tỷ số phản ánh tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản công ty thời gian 2008 - 2014 2.13 Tỷ số phản ánh tỷ số tổng nợ tổng tài sản công ty thời gian 2008 - 2014 3.1 47 48 Thống kê mô tả tỷ suất sinh lợi trung bình chứng khốn danh mục thị trƣờng (Từ 03/01/2008 – 31/12/2104) 3.2 Giá trị ƣớc lƣợng mơ hình CAPM ràng buộc phiên Sharpe – Lnter phƣơng pháp GMM 3.3 68 Kết ƣớc lƣợng hệ số beta cổ phiếu ngành thực phẩm 3.4 66 69 Kết ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức kỳ vọng mã chứng khoán mẫu 70 3.5 Tỷ suất lợi tức kỳ vọng rủi ro cổ phiếu 71 3.6 Ƣớc lƣợng tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức công ty 72 3.7 Kết giá trị nội cổ phiếu 74 3.8 So sánh giá trị thị trƣờng giá trị nội thời điểm 31/12/2014 3.9 75 So sánh giá trị nội giá trị sổ sách thời điểm 31/12/2014 76 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nơi tập trung , mua bán loại chứng khoán trung dài hạn, nhằm huy động nguồn tiền tiết kiệm nhỏ xã hội, tập trung thành nguồn vốn lớn tài trợ cho doanh nghiệp, tăng trƣởng kinh tế hay cho dự án đầu tƣ Khi tham gia vào thị trƣờng chứng khốn nhà đầu tƣ ln kì vọng thu đƣợc lợi nhuận cao Nhƣng thị trƣờng tiềm ẩn nhiều rủi ro Vì nhà đầu tƣ phải ngƣời biết chấp nhận rủi ro Tuy nhiên, thực tế nhà đầu tƣ tham gia vào thị trƣờng thiếu hiểu biết đầu tƣ chứng khoán, thiếu kiến thức thị trƣờng chứng khoán Vì vậy, họ có xu hƣớng nghe ngóng thơng tin để đầu tƣ, thơng tin đƣa khơng đầy đủ thiếu tính xác Bên cạnh đó, Việt Nam tam lý đám đơng yếu tố định cho việc định đầu tƣ nhà đầu tƣ Đây đầu tƣ chứa nhiều yếu tố rủi ro Qua ta thấy để tham gia vào thị trƣờng phải tìm hiểu, phân tích tình hình kinh doanh, tình hình tài biến động giá cơng ty điều quan trọng Khi đƣa định có nên mua hay nên bán cổ phiếu nắm giữ hay khơng, nhà đầu tƣ nên quan tâm giá chứng khốn thị trƣờng nhƣ nào, cao hay thấp giá trị nội Nhƣ điều quan trọng nhà đầu tƣ phải biết giá trị thực chứng khốn mà nên định bán hay mua vào Việc định giá chứng khoán trƣớc có nhiều tác giả dùng nhiều mơ hình khác để định giá chứng khốn (cổ phiếu) số công ty Trong khuôn khổ đề tài này, tác giả vận dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền vào định giá cổ phiếu cơng ty ngành thực phẩm đƣợc niếm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Nhận thấy đƣợc cần thiết việc định giá cổ phiếu đầu tƣ nên tác giả chọn đề tài “ Vận dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền để định giá cổ phiếu công ty thuộc nhóm ngành thực phẩm đƣợc niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” làm đề tài tốt nghiệp mình, nhằm mục đích thực nghiệm định giá để cung cấp thêm thông tin giá cổ phiếu cho nhà đầu tƣ định đầu tƣ Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống sở lý thuyết định giá cổ phiếu mơ hình chiết khấu dịng tiền - Vận dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền để định giá cổ phiếu công ty thuộc ngành thực phẩm đƣợc niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - Gợi ý nhà đầu tƣ đầu tƣ vào cổ phiếu ngành thực phẩm Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tƣợng nghiên cứu xác định giá trị nội cổ phiếu ngành thực phẩm niêm yết sàn HOSE - Phạm vi nghiên cứu cổ phiếu cơng ty thuộc nhóm ngành thực phẩm đƣợc niêm yết sở giao dịch HOSE, giai đoạn từ 03/01/2008 đến hết ngày 31/12/2014 Phƣơng pháp nghiên cứu Đề tài vận dụng phƣơng pháp Top-down để phân tích ngành thực phẩm cơng ty ngành thực phẩm Đề tài sử dụng mơ hình pháp chiết khấu dòng tiền phƣơng pháp định giá so sánh để xác định giá trị nội cổ phiếu công ty ngành thực phẩm sàn HOSE 77 vào, nhƣ gặp phải tình trạng thừa cung, thiếu cầu kèm theo cạnh tranh gây gắt thực phẩm nhập vào Việt Nam Mặc dù vây, nhƣng ngành thực phẩm có số cơng ty khắc phục đƣợc khó khăn, tình hình tài chính, kinh doanh sản xuất xuất có chiều hƣớng lạc quan Kết việc vận dụng mơ hình CAPM để đo lƣờng rủi ro thị trƣờng chứng khoán Việt Nam cố độ tin cậy cao, phản ánh đƣợc mức độ rủi ro hệ thống thực tế cổ phiếu vì: Thứ nhất, độ dài liệu mẫu (các chứng khốn) đƣợc sử dụng cho việc chạy mơ hình tƣơng đối dài, cụ thể nghiên cứu năm (02/01/2008 đến 31/12/2014) Thứ hai, chứng khoán đƣợc lựa chọn đƣa vào nghiên cứu chứng khốn có thời gian niêm yết dài thị trƣờng chứng khốn nên thơng tin chứng khốn có rõ rang, cơng khai có tính xác cao Theo kết ƣớc lƣợng đƣợc, cổ phiếu có hệ số rủi ro lớn gồm cổ phiếu: BBC, KDC, VNM Với mã chứng khốn VN – Index có dấu hiệu tăng lên thời điểm mua vào giá cổ phiếu tăng lên theo số thị trƣờng ngƣợc lại nên bán số thị VN – Index có dấu hiệu suy giảm Các cổ phiếu cịn lại có hệ số rủi ro nhỏ Dựa vào kết nhà đầu tƣ lựa chọn cổ phiếu phù hợp với mục đích để đầu tƣ Khi thị trƣờng bất ổn, nên lựa chọn cổ phiếu có beta nhỏ để hạn chế rủi ro Các cổ phiếu đƣợc sử dụng cho chiến lƣợc phòng vệ Đặc biệt thị trƣờng có xu hƣớng giảm giá nhà đầu tƣ nên lựa chọn cổ phiếu Tuy nhiên, nhà đầu tƣ cần lƣu ý kết ƣớc lƣợng hệ số beta TTCK Việt Nam phản ánh đƣợc rủi ro hệ thống tồn rủi ro doanh nghiệp, mức giá, theo quy luật mức giá 78 số phản ánh thông tin hoạt động doanh nghiệ Nhƣng Việt Nam, mức giá thể phần nhỏ doanh nghiệp, phần lớn tác động từ cung cầu vê cổ phiếu nhà đầu tƣ Đặc biệt, tâm lý đầu tƣ theo đám đông chi phối mạnh mẽ đến giá cổ phiếu Do beta đƣợc tính tốn từ mức giá khơng thể nói lên tồn rủi ro doanh nghiệp Bên cạnh đó, quy mơ mẫu nghiên cứu nhỏ số lƣợng mã cổ phiếu đáp ứng u cầu Tóm lại, hệ số beta khơng hồn tồn phản ánh đƣợc rủi ro cổ phiếu Nhà đầu tƣ cần xem xét, kết hợp them nhiều yếu tố khác trình đầu tƣ Chúng ta coi beta nhƣ báo phân tích Từ nhận định ngành thực phẩm, nhà đầu tƣ ngắn hạn, nên mua vào nắm giữ cổ phiếu có giá trị thị trƣờng thấp so với giá trị nội tại, nhà đầu tƣ nên mua nhà đầu tƣ chƣa nắm giữ cổ phiếu công ty này) tiếp tục nắm giữ (đối với nhà đầu tƣ nắm giữ cổ phiếu công ty này) Bởi cổ phiếu đƣợc giao dịch với mức giá thấp giá trị thị trƣờng Ngƣợc lại, nhà đầu tƣ nắm giữ cổ phiếu thấp giá trị thị trƣờng nên bán để kiếm lời hạn chế cho cổ phiếu giao dịch thị trƣờng không nên mua vào cổ phiếu Đối với nhà đầu tƣ dài hạn, việc quan tâm đến giá trị thực cổ phiếu phải xem xét yếu tố bên ngồi tác động đến khả phát triển cơng ty nói riêng triển vọng ngành thực phẩm nói chung tƣơng lai để có hƣớng đầu tƣ xác lâu dài 3.2.2 Lƣu ý nhà đầu tƣ sử dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền Để việc sử dụng mơ hình chiết khấu dòng tiền đạt hiệu cao, nhà đầu tƣ nên lƣu ý số vấn đề: - Trong mô hình tỷ suất lợi tức kỳ vọng k đƣợc xác định dựa vào 79 mơ hình định giá tài sản vốn CAMP, nhƣng liệu đƣợc sử dụng khứ nên chƣa phản ánh đƣợc hết tình hình hoạt động cơng ty đƣợc định giá Vì vậy, nhà đầu tƣ cần phải điều chỉnh mức tỷ suất lợi tức kỳ vọng k vào mối tƣơng quan với rủi ro doanh nghiệp - Trong mơ hình này, giả thiết tăng trƣởng với tỷ lệ g không đổi Để giả thiết phù hợp với thực tiễn nhà đầu tƣ cần quan tâm đến lịch hình thành nhƣ q trình phát triển cơng ty để đốn đƣợc cơng ty giai đoạn quy trình phát triển Các cơng ty giai đoạn ổn định giải thiết chuẩn xác - Kết việc định giá dựa theo mơ hình chiết khấu dịng tiền mang tính chất tham khảo Ngồi ra, nhà đầu tƣ cần lƣu ý đến kênh thơng tin khác nhƣ sách, quy định nhà nƣớc ngành nghề, nhƣ diễn biến tình hình kinh tế ngành có liên quan đến ngành thực phẩm… 3.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI Việc thực đề tài cịn có số hạn chế nhƣ sau: - Các số liệu đƣợc sử dụng để phân tích cơng ty, xác định dịng cổ tức dựa vào thơng tin q khứ báo cáo tài chính, báo cáo thƣờng niên,… Nên dòng cổ tức đƣợc dự báo cỏ thể sai lệch chút ảnh hƣởng đến kết định giá nội cổ phiếu chƣa hồn tồn xác - Tỷ suất lợi tức cổ phiếu đƣợc ƣớc lƣợng dựa vào thông tin khứ - Luận văn định giá cổ phiếu phân tích cơng ty ngành thực phẩm niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh nên chƣa phản ánh hết đƣợc thực trạng giá cổ phiếu ngành thực phẩm nƣớc 80 KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chƣơng này, tác giả tiến hành định giá cổ phiếu công ty ngành thực phẩm niêm yết sàn giao dịch thành phố Hồ Chí Minh phƣơng pháp chiết khấu dịng tiền Các chứng khốn có hệ số beta nhỏ nên có rủi ro thấp hơuiruir ro thị trƣờng, chứng khốn có beta lớn có mức rủi ro cao rủi ro thị trƣờng vậy, nhà đầu tƣ nên lựa chọn cổ phiếu phù hợp với mục đích để đầu tƣ Trong đề tài sử dụng loại cổ phiếu có đủ thời gian niêm yết năm nhƣng số cổ phiếu niêm yết đến gần 40 cổ phiếu vậy, chƣa phản ánh xác mức độ rủi ro cổ phiếu đẻ nhà đầu tƣ có nhìn xác đầu tƣ, nhƣợc điểm đƣợc khắc phục tƣơng lai có nhiều mã cổ phiếu đáp ứng độ dài liệu Qua kết định giá, tác giả so sánh giá trị nội cổ phiếu với giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách cổ phiếu, thấy đƣợc chênh lệch đáng kể giá trị thực với giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách Điều cho thấy, giá cổ phiếu TTCK Việt Nam chƣa phản ánh giá trị thực Dựa vào kết so sánh, tác giả đƣa số khuyến nghị nhà đầu tƣ nhằm giúp nhà đầu tƣ có lựa chọn đắn định đầu tƣ 81 KẾT LUẬN Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam q trình phát triển hồn thiện Giá cổ phiếu phản ánh giá trị nội cổ phiếu Sau vận dụng phƣơng pháp phân tích định giá cổ phiếu, luận văn xác định đƣợc giá trị nội cổ phiếu ngành thực phẩm niêm yết sàn HOSE Mỗi phƣơng pháp định giá lại cho kết khác Và phƣơng pháp đƣợc sử dụng lại phải chấp nhận vài giả thiết định Nếu thực tế giả thiết đƣa bị vi phạm kết định giá khơng cịn ý nghĩa Vì vậy, kiến thức phân tích định giá chứng khốn góp phần vào thành công nhà đầu tƣ định đầu tƣ Tuy nhiên, việc phân tích phƣơng pháp định giá mang tính chất tham khảo việc đầu tƣ nhà đầu tƣ mà Việc thực đề tài cịn có số hạn chế nhƣ sau: Các số liệu đƣợc sử dụng để phân tích cơng ty, xác định dịng cổ tức dựa vào thơng tin q khứ báo cáo tài chính, báo cáo thƣờng niên,… Nên dòng cổ tức đƣợc dự báo cỏ thể sai lệch chút ảnh hƣởng đến kết định giá nội cổ phiếu chƣa hồn tồn xác Chỉ định giá cổ phiếu phân tích cơng ty ngành thực phẩm niêm yết sở chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh nên chƣa phản ánh hết đƣợc thực trạng giá cổ phiếu ngành thép nƣớc Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn hƣớng dẫn PGS.TS Nguyễn Công Phƣơng trình tác giả thực luận văn DANH SÁCH TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] PGS.TS Võ Thị Thuý Anh (2010), Bài giảng Kinh tế lượng tài ứng dụng, Trƣờng Đại học Kinh tế Đà Nẵng [2] PGS.TS Võ Thị Thuý Anh (2012), Đầu tư tài chính, Trƣờng Đại học Kinh tế Đà Nẵng [3] PGS.TS Võ Thị Thuý Anh (2012), “Ƣớc lƣợng hệ số beta cổ phiếu niêm yết sàn HOSE”, Tạp chí phát triển kinh tế, số 263 [4] PGS.TS Võ Thị Thuý Anh (2012), Bài giảng Quản trị danh mục đầu tư, Trƣờng Đại học Kinh tế Đà Nẵng [5] Đinh Thị Hiền Linh (2012), Xác định giá trị nội cổ phiếu ngành bất động sản niêm yết HOSE, Luận văn thạc sỹ kinh tế, chuyên ngành Tài ngân hàng [6] Phạm Văn Sơn (2010), Nghiên cứu ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn cho thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ Quản trị kinh doanh Đại học Đà Nẵng [7] PGS.TS Nguyễn Đình Thọ (2010) (chủ biên), “Xây dựng mơ hình định giá cổ phiếu Việt Nam”, Đề tài nghiên cứu khoa học [8] Nguyễn Thị Tiến (2012), Vận dụng mơ hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng niêm yết HOSE, Luận văn Thạc sỹ kinh tế, Đại học Đà Nẵng [9] PGS.TS Nguyễn Ngọc Vũ (2010), “Tính tốn hệ số beta số công ty niêm yết sàn giao dịch Chứng khốn Hà Nội”, Tạp chí khoa học công nghệ Đại học Đà Nẵng Các trang web [10] http://www.bsc.com.vn [11] http://caphesach.wordpress.com [12] http://Cophieu68.com [13] http://finance.vietstock.vn [14] http:// khoaketoan.ufm.edu.vn [15] http://vneconomy.vn PHỤ LỤC Phụ lục 1: KẾT QUẢ ƢỚC LƢỢNG HỆ SỐ BETA BẰNG PHƢƠNG PHÁP GMM System: CAPM Estimation Method: Generalized Method of Moments Date: 02/27/15 Time: 20:18 Sample: 1/03/2008 12/31/2014 Included observations: 1740 Total system (balanced) observations 10440 Identity matrix estimation weights - 2SLS coefs with GMM standard errors Kernel: Bartlett, Bandwidth: Fixed (7), No prewhitening Coefficient Std Error t-Statistic Prob C(2) 1.957591 0.107840 18.15280 0.0000 C(4) 0.372154 0.081798 4.549664 0.0000 C(6) 1.780095 0.141966 12.53888 0.0000 C(8) 0.774885 0.070211 11.03652 0.0000 C(10) 0.905391 0.095687 9.461986 0.0000 C(12) 1.666539 0.378347 4.404783 0.0000 Determinant residual covariance 6.46E-19 J-statistic 0.000305 Equation: ZRBBC=C(2)*ZRM Instruments: ZRBBC*(-1) ZRBHS*(-1) ZRKDC*(-1) ZRLSS*(-1) ZRTAC*(-1) ZRVNM*(-1) C Observations: 1740 R-squared -0.041451 Mean dependent var -0.000707 Adjusted R-squared -0.041451 S.D dependent var 0.037926 S.E of regression 0.038704 Sum squared resid 2.605049 Durbin-Watson stat 1.956494 Equation: ZRBHS=C(4)*ZRM Instruments: ZRBBC*(-1) ZRBHS*(-1) ZRKDC*(-1) ZRLSS*(-1) ZRTAC*(-1) ZRVNM*(-1) C Observations: 1740 R-squared -0.004169 Mean dependent var -0.001024 Adjusted R-squared -0.004169 S.D dependent var 0.027643 0.027700 Sum squared resid 1.334324 S.E of regression Durbin-Watson stat 1.779767 Equation: ZRKDC=C(6)*ZRM Instruments: ZRBBC*(-1) ZRBHS*(-1) ZRKDC*(-1) ZRLSS*(-1) ZRTAC*(-1) ZRVNM*(-1) C Observations: 1740 R-squared -0.074768 Mean dependent var -0.000948 Adjusted R-squared -0.074768 S.D dependent var 0.025805 S.E of regression 0.026752 Sum squared resid 1.244537 Durbin-Watson stat 1.821877 Equation: ZRLSS=C(8)*ZRM Instruments: ZRBBC*(-1) ZRBHS*(-1) ZRKDC*(-1) ZRLSS*(-1) ZRTAC*(-1) ZRVNM*(-1) C Observations: 1740 R-squared -0.013819 Mean dependent var -0.000983 Adjusted R-squared -0.013819 S.D dependent var 0.027208 S.E of regression 0.027395 Sum squared resid 1.305121 Durbin-Watson stat 2.163219 Equation: ZRTAC=C(10)*ZRM Instruments: ZRBBC*(-1) ZRBHS*(-1) ZRKDC*(-1) ZRLSS*(-1) ZRTAC*(-1) ZRVNM*(-1) C Observations: 1740 R-squared -0.008435 Mean dependent var -0.000299 Adjusted R-squared -0.008435 S.D dependent var 0.038858 S.E of regression 0.039021 Sum squared resid 2.647891 Durbin-Watson stat 2.047688 Equation: ZRVNM=C(12)*ZRM Instruments: ZRBBC*(-1) ZRBHS*(-1) ZRKDC*(-1) ZRLSS*(-1) ZRTAC*(-1) ZRVNM*(-1) C Observations: 1740 R-squared -0.052394 Mean dependent var -0.000494 Adjusted R-squared -0.052394 S.D dependent var 0.028679 S.E of regression 0.029420 Sum squared resid 1.505218 Durbin-Watson stat 1.856897 Phụ lục 2: Số liệu từ bảng cân đối kế tốn tính tốn khả tốn ngắn hạn từ năm 2008 - 2014 Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn CK 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 BBC 571077 450597 380697 421797 333373 341516 410325 238694 211942 187575 209357 183691 158885 109179 BHS 1403912 1396748 1454281 752872 61803 532632 277754 1218938 1251830 1427676 628125 403366 334914 110900 KDC 4376087 3208952 2289383 2558533 2329537 2210574 1474434 1252632 1265590 1353060 1783560 1033997 1637574 663885 LSS 774752 707547 1154006 1209877 1185527 585058 368797 632791 633174 1049663 498249 292734 293260 200001 TAC 1018513 1011888 764646 405554 771511 813138 520278 278567 299227 VNM 15522310 13018930 11110610 9467683 5919803 5069157 3187605 5453263 4956398 4144980 2946537 2645012 1734871 972502 76776 679614 380194 Tài sản ngắn hạn – Hàng tồn kho 623583 645676 Tiền + khoản tƣơng đƣơng tiền CK 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 BBC 484907 363001 260604 300956 215962 270681 323685 252206 151707 49471 60321 89081 204756 30533 BHS 719055 1053082 634268 419804 318801 331361 11244 5859 238292 98524 178778 58759 86126 19559 KDC 4088107 2905254 1972777 2160501 1895209 2347607 1292778 2715129 1958065 829459 967330 672316 984611 206808 LSS 458372 312657 710871 1010205 1036286 460568 250218 61957 229840 127708 126274 463299 160158 30071 TAC 390705 532119 304918 193842 136070 295184 406466 200553 103698 122473 136448 80084 7637765 6195187 3568449 3757392 1412263 1527875 2745645 1252120 3156515 263472 426135 338654 VNM 11902203 9801447 206527 180151 Phụ lục 3: Số liệu tính tốn tỷ số hiệu hoạt động Doanh thu Tổng tài sản bình quân CK 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 BBC 1126714 1052963 929653 1000308 787836 626954 544419 896272 808294 768378 786198 758841 736809 614224 BHS 3556639 2928040 3044246 2564622 2004518 2189448 790088 2164247 2193791 2107835 1282737 1015192 884740 598525 KDC 4872033 4560598 4285797 4246886 1933346 1529355 1455768 8103113 6378246 5514704 5809421 5039861 4247601 2983410 LSS 1373302 1847389 1888875 2025488 1338243 1099579 1131769 2166567 2182939 2676072 2191679 1549880 979928 867306 TAC 4123378 4219079 4031608 4432339 3257056 2626347 2959678 1209437 1222589 1001871 1031008 944175 686965 VNM 34976928 30948602 26561574 21627429 15752866 10613771 8208982 25770138 22875414 19697868 15582672 10773032 8482036 5966959 Tổng tài sản cố định bình quân 651956 Giá vốn hàng bán CK 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 BBC 308411 339988 373553 344071 401407 366591 173676 735130 721264 664229 709973 578217 441049 420514 BHS 635397 634685 639360 617933 602354 547311 281993 486024 2689264 2764270 2294967 1755812 1027577 739767 KDC 1270516 1371392 1415930 1431033 937725 656085 749092 2950183 2584485 2416752 2573746 1248244 1023963 1085980 LSS 1321523 1394792 1431621 875306 233869 196826 262177 1322671 1621632 1712816 1417668 860215 TAC 188271 208033 234439 260919 261632 270089 275710 3694421 3874856 3653421 4099690 2872031 2391429 2804703 VNM 8890084 8918417 8042301 5044762 3428572 872162 922016 2524964 1936923 22688451 19765794 17484830 15039305 10579208 6735062 5610969 Hàng tồn kho bình quân Khoản phải thu bình quân CK 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 BBC 86170 87596 120093 120841 117411 70835 86640 191217 191466 201227 229705 78425 43236 88974 BHS 684857 343666 820013 333068 299229 201271 165314 623930 698450 285117 234744 254984 241841 90907 KDC 287890 303698 316606 398032 434328 162476 181656 1305410 859893 882114 724911 1018355 825183 489407 LSS 316380 394890 443135 199672 149241 124490 118579 360607 244589 482756 720038 418018 159197 174463 TAC 627808 479769 459728 573918 473807 200043 269484 82369 104467 97998 66772 54828 34992 29174 VNM 3620107 3217483 3472845 3272496 2351354 2728421 2246363 2169205 1124862 728634 646385 1311765 1775342 2771737 Phụ lục 4.: Số liệu tính toán tỷ số phản ánh khả sinh lợi Doanh thu Tổng tài sản bình quân CK 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 BBC 1126714 1052963 929653 1000308 787836 626954 544419 896272 808294 768378 786198 758841 736809 614224 BHS 3556639 2928040 3044246 2564622 2004518 2189448 790088 2164247 2193791 2107835 1282737 1015192 884740 598525 KDC 4872033 4560598 4285797 4246886 1933346 1529355 1455768 8103113 6378246 5514704 5809421 5039861 4247601 2983410 LSS 1373302 1847389 1888875 2025488 1338243 1099579 1131769 2166567 2182939 2676072 2191679 1549880 979928 867306 TAC 4123378 4219079 4031608 4432339 3257056 2626347 2959678 1209437 1222589 1001871 1031008 944175 651956 686965 VNM 34976928 30948602 26561574 21627429 15752866 10613771 8208982 25770138 22875414 19697868 15582672 10773032 8482036 5966959 Lợi nhuần Vốn chủ sỡ hữu bình quân CK 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 BBC 91983 58508 28952 55329 45125 64301 21925 640009 594881 579053 574307 544574 521579 491683 BHS 40456 48155 163791 149163 165504 127880 43503 844858 572274 548499 496675 425466 331060 376514 KDC 409818 622935 510250 344573 617667 301789 80112 6777807 4881644 4010274 3814673 3738215 2413130 2075923 LSS 151167 56814 53969 461313 394645 212069 122646 1261836 1288526 1255652 1385758 1170855 671638 544996 TAC 76062 81888 80152 26777 101863 29884 3726 437926 378289 352209 369708 295475 309261 VNM 7308841 7711678 6629825 4750580 3642656 409450 2595399 1315090 19680283 17545489 15493097 12477205 7964437 6455474 4665715 Phụ lục 5: Số liệu tính tốn rủi ro tài cơng ty thời gian 2008 – 2014 Nợ dài hạn Tổng tài sản CK 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 BBC 17569 1471 1751 2533 30576 56345 10616 896272 808294 768378 786198 758841 736809 614224 BHS 74834 97103 107435 105113 115151 124360 156395 2164247 2193791 2107835 1282737 1015192 884740 598525 KDC 71747 229440 116271 175915 151454 134757 172041 8103113 6378246 5514704 5809421 5039861 4247601 2983410 LSS 259487 249239 350978 287943 66618 24220 76052 2166567 2182939 2676072 2191679 1549880 979928 867306 TAC 0 33123 54189 77914 78477 1209437 1222589 1001871 1031008 944175 651956 686965 VNM 516639 350663 59782 158929 163583 256325 181930 25770138 22875414 19697868 15582672 10773032 8482036 5966959 Tổng nợ Vốn chủ sỡ hữu CK 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 BBC 256263 213413 189325 211891 214267 215230 119795 640009 594881 579053 574307 544574 521579 491683 BHS 1293771 1348933 1535111 733238 518518 459274 267295 844858 572274 548499 496675 425466 331060 376514 KDC 1323379 1495030 1469331 1959475 1185452 1772331 835926 6777807 4881644 4010274 3814673 3738215 2413130 2075923 LSS 892278 882414 1400640 786193 359352 317479 276054 1261836 1288526 1255652 1385758 1170855 671638 544996 TAC 771511 813138 574467 356481 377704 437926 409450 352209 369708 295475 309261 VNM 5969902 5307061 4204772 3105466 2808596 1991196 1154432 19680283 17545489 15493097 12477205 7964437 6455474 4665715 623583 678799 378289 Phụ lục 6: Tỷ suất lợi tức trung bình ngày danh mục thị trường (Vn – Index) Date VNINDEX TSLT Trung bình ngày Date VNINDEX TSLT Trung bình ngày Date VNINDEX TSLT Trung bình ngày 20080102 921.1 -0.014004994 20090102 313.3 -0.00446856 20140102 504.5 0.001783944 20080103 908.2 -0.005615503 20090105 311.9 0.006732927 20140103 505.4 0.007320934 20080104 903.1 -0.017716753 20090106 314 0.017834395 20140106 509.1 0.001964251 20080107 887.1 0.007439973 20090107 319.6 -0.017209011 20140107 510.1 0.00744952 20080108 893.7 -0.017119839 20090108 314.1 -0.00222859 20140108 513.9 0.006032302 20080109 878.4 -0.032217668 20090109 313.4 -0.003828973 20140109 517 0.003675048 20080110 850.1 0.012586754 20090112 312.2 -0.016335682 20140110 518.9 0.004239738 20080111 860.8 -0.023001859 20090113 307.1 0.002930641 20140113 521.1 0.002302821 20080114 841 -0.038287753 20090114 308 -0.012987013 20140114 522.3 0.008424277 20080115 808.8 0.046117705 20090115 304 0.006907895 20140115 526.7 0.012910575 20080116 846.1 -0.014537289 20090116 306.1 -0.003593597 20140116 533.5 0.018931584 20080117 833.8 0.015831135 20090119 305 -0.006885246 20140117 543.6 0.018579838 20080118 847 -0.015466352 20090120 302.9 -0.009574117 20140120 553.7 0.011197399 20080121 833.9 -0.031418635 20090121 300 0.003666667 20140121 559.9 -0.014288266 20080122 807.7 -0.038380587 20090122 301.1 0.006974427 20140122 551.9 0.002899076 20080123 776.7 -0.01622248 20090123 303.2 -0.018799472 20140123 553.5 0.012104788 20080124 764.1 0.015573878 20090202 297.5 -0.029579832 20140124 560.2 -0.006604784 20080125 776 0.011726804 20090203 288.7 -0.009005888 20140127 556.5 -0.003234501 20080128 785.1 0.033753662 20090204 286.1 -0.029010835 20140206 554.7 -0.008833604 20080129 811.6 0.038812223 20090205 277.8 0.013678906 20140207 549.8 0.011094944 20080130 843.1 0.001186099 20090206 281.6 0.021306818 20140210 555.9 -0.003597769 20080131 844.1 0.018362753 20090209 287.6 -0.019471488 20140211 553.9 0.018595414 20080201 859.6 -0.021405305 20090210 282 -0.020567376 20140212 564.2 0.010634527 20080212 841.2 -0.027698526 20090211 276.2 -0.000362056 20140213 570.2 0.003507541 20080213 817.9 0.006846803 20090212 276.1 -0.005795002 20140214 572.2 -0.003495281 20080214 823.5 -0.009107468 20090213 274.5 -0.008014572 20140217 570.2 0.007716591 20080215 816 -0.040931373 20090216 272.3 -0.033786265 20140218 574.6 0.006091194 ... lợi nhuận doanh thu công ty thời gian 2008 – 2014 2.9 40 Tỷ số phản ánh vòng khoản phải thu công ty thời gian 2008 – 2014 2.8 39 Tỷ số phản ánh vòng quay hàng tồn kho công ty thời gian 2008 –... số công ty Trong khuôn khổ đề tài này, tác giả vận dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền vào định giá cổ phiếu công ty ngành thực phẩm đƣợc niếm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. .. cổ phiếu mô hình chiết khấu dịng tiền - Vận dụng mơ hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu công ty thuộc ngành thực phẩm đƣợc niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh - Gợi