MỞ ĐẦU Cơ sở khoa học, ý nghĩa thực tiễn đề tài Kể từ thực công cải cách, mở cửa từ năm 1986 đến gia nhập WTO năm 2006, kinh tế Việt Nam đà phát triển hội nhập sâu rộng giới Mở cửa kinh tế hội nhập với kinh tế giới mang lại nhiều hội đầu tư, phát triển cho doanh nghiệp Việt Nam Giống thị trường phát triển Ấn Độ, Brazin, Việt Nam, ngày nhiều doanh nghiệp thành lập hứa hẹn mức độ thành công thu lợi nhuận cao Tuy nhiên, bên ca ̣nh hội thành công , doanh nghiê ̣p gă ̣p rấ t nhiề u khó khăn khởi nghiê ̣p mà trở ngại lớn họ phải đối mặt thiếu hụt vốn đầu tư khả quản lý Đặc biệt doanh nghiệp khởi nghiê ̣p lĩnh vực khoa học công nghệ - lĩnh vực cầ n nguồn vốn lớn ẩn chứa rủi ro cao Với hệ thống tài nước ta khó thực dự án có tiềm lực lớn Đây khó khăn lớn doanh nghiệp trẻ, họ có khả sáng ta ̣o , ý tưởng, tiềm phát triển thiếu vốn để đầu tư, khả tài không cho phép họ thực dự án mạo hiểm, họ cần tổ chức tài tài trợ vốn Mă ̣t khác , hội nhập quốc tế nên doanh nghiệp trẻ Việt Nam phải tạo khác biệt sản phẩm, thương hiệu thương trường Để làm đươ ̣c viê ̣c này cần phải có dự án mạo hiểm mang lại phát triển nhảy vọt, điều kiện đầ u tiên quyế t đinh ̣ khả tài đảm bảo Việc vay vốn ngân hàng đố i với các doanh nghiê ̣p không có nhiề u tài sản thế chấ p điều khó khăn Sự xuất quỹ đầu tư mạo hiểm đã góp phầ n giải quyế t đươ ̣c phầ n nào vấ n đề này Hiện nay, giới quỹ đầu tư mạo hiểm hoạt động phát triển mạnh mẽ, giữ vai trò quan trọng việc thúc đẩy phát triển kinh tế phát triển khoa học công nghệ nước phát triển Ở Việt Nam, quỹ đầu tư mạo hiểm bắt đầu xuất từ năm 1990, đến khái niệm mẻ Với dân số 90 triệu dân kinh tế trẻ có bước phát triển mạnh mẽ chắn quỹ đầu tư mạo hiểm hướng lựa chọn cho nhà đầu tư Việt Nam Xuất phát từ sở thực tiễn trên, tác giả chọn đề tài: Biện pháp tạo môi trƣờng phát triển quỹ đầu tƣ mạo hiểm Việt Nam làm đề tài luận văn cho Mục đích đề tài Mục đích nghiên cứu luận văn làm sáng tỏ số vấn đề sau:  Hệ thống hóa lý luận hoạt động đầu tư mạo hiểm quỹ đầu tư mạo hiểm, kinh nghiệm số nước giới quỹ đầu tư mạo hiểm  Phân tích thực trạng hoạt động quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam Từ đánh giá thành tựu hạn chế mà hoạt động quỹ đầu tư mạo hiểm mang lại cho thị trường vốn Việt Nam  Các biện pháp tạo môi trường nhằm mở rộng tăng cường phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm thị trường vốn Việt Nam Phƣơng pháp nghiên cứu  Phương pháp nghiên cứu: Luận văn chủ yếu sử dụng phương pháp phân tích tổng hợp phương pháp thống kê kinh tế từ nguồn liệu nước để tổng hợp số liệu rút chất vấn đề Ngoài ra, luận văn áp dụng số phương pháp nghiên cứu khác như: phương pháp so sánh, đối chiếu….Các số liệu luận văn hoàn toàn dựa kết điều tra, nghiên cứu trước mà không tiến hành qua khảo sát điều tra riêng Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu đề tài  Đối tượng nghiên cứu luận văn: biện pháp tạo môi trường phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam, cụ thể IDG Ventures Vietnam, CyberAgents Venture Việt Nam số quỹ ĐTMH khác suốt thời gian từ hình thành đến  Phạm vi nghiên cứu luận văn: số quỹ đầu tư mạo hiểm điển hình Việt Nam, cụ thể IDG Ventures Vietnam, CyberAgent Ventures Việt Nam số nước giới (Mỹ, Đài Loan) Nội dung đề tài (các vấn đề cần giải quyết) Ngoài phần mở đầu, phần kết luận, danh mục chữ viết tắt ký hiệu, danh mục bảng, danh mục hình phần tài liệu tham khảo, đề tài gồm chương chính: - Chương 1: Những vấn đề lý luận chung đầu tư mạo hiểm quỹ đầu tư mạo hiểm - Chương 2: Thực trạng phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam - Chương 3: Một số biện pháp tạo môi trường phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam CHƢƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ ĐẦU TƢ MẠO HIỂM VÀ QUỸ ĐẦU TƢ MẠO HIỂM 1.1 Đầu tƣ mạo hiểm 1.1.1 Khái niệm đầu tư mạo hiểm Đầu tư mạo hiểm sử dụng với thuật ngữ Venture Capital tiếng Anh Venture có nghĩa hành vi dám chấp nhận rủi ro, gọi mạo hiểm Như vậy, Venture Captial hiểu phương thức đầu tư mang tính rủi ro cao phương thức đầu tư thông thường khác Tuy đời từ lâu đầu tư mạo hiểm (ĐTMH) chưa có định nghĩa thật xác Và khu vực khác ĐTMH lại có nét khác biệt Hiể u theo nghĩa rộng, ĐTMH đầu tư vào công ty tư nhân hình thức vốn cổ phần gần giống vốn cổ phần với thời hạn trung bình (từ 3-5 năm) Đầu tư với mục tiêu tìm khoản thu nhập vốn cao trung bình Hoạt động đầu tư tiến hành không vào giai đoạn khởi nghiệp hay phát triển doanh nghiệp mà gồm khoản đầu tư mua quyền quản lý công ty Ngoài ra, ĐTMH không chỉ là đầ u tư vào liñ h vực công nghê ̣ cao mà đầu tư vào tất lĩnh vực Hiể u theo nghĩa hẹp, ĐTMH đầu tư vốn vào doanh nghiệp khởi nghiệp, chưa niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK), có tiềm tăng trưởng cao từ lúc khởi đầu đến lúc trưởng thành, có tính sáng tạo dựa vào công nghệ Nói cách khác, công ty đầu tư giai đoạn đầu trình phát triển sản phẩm, phát triển lực sản xuất cung ứng dịch vụ Do vậy, công ty giai đoạn có lịch sử phát triển ngắn quy mô nhỏ so với đa số khoản đầu tư nêu định nghĩa rộng Cụ thể, ĐTMH không bao gồm việc đầu tư vào doanh nghiệp tăng trưởng lĩnh vực đầu tư chủ yếu hoạt động lĩnh vực công nghệ cao (công nghệ thông tin, công nghệ sinh học, công nghệ lượng mới…) Sự khác biệt hai định nghĩa mức độ trưởng thành công ty nhận vốn đầu tư Không có quy tắc rõ ràng để phân biệt hai loại công ty Thay vào đó, định nghĩa hẹp xem đầu dải thời gian đáo hạn khoản đầu tư cổ phần tư nhân Mặt khác, thị trường cổ phần tư nhân phát triển người cung cấp vốn có xu hướng tập trung vào đầu cuối dải thời gian đáo hạn Ở Việt Nam, chưa có định nghĩa thức ĐTMH Tuy nhiên, hiểu quỹ đầu tư mạo hiểm tổ chức tài thành lập theo quy định pháp luật để đầu tư vào hoạt động ươm tạo công nghệ cao doanh nghiệp công nghệ cao Quỹ đầu tư mạo hiểm hoạt động dựa sở điều lệ tổ chức hoạt động quỹ Ngoài ra, ĐTMH hiểu thiết chế tài đặc trưng cho hoạt động nghiên cứu triển khai (R&D) Như vậy, khái niệm ĐTMH theo quan niệm Việt Nam nghiêng sử dụng nghĩa hẹp định nghĩa ĐTMH, tức đầu tư cho doanh nghiệp khởi nghiệp gắn liền với công nghệ cao 1.1.2 Đặc điểm đầu tư mạo hiểm Đầu tư mạo hiểm bao gồm số đặc điểm sau: 1.1.2.1 ĐTMH thực chất dạng kinh doanh vốn Các nhà đầu tư cung cấp vốn cho doanh nghiệp khởi sự, có ý tưởng kinh doanh tốt, thường lĩnh vực công nghệ cao, có khả tăng trưởng cao Tỷ lệ thất bại đầu tư vào doanh nghiệp giai đoạn khởi cao, tới 80-90%, tức tỷ lệ thành công hoàn toàn thấp 30% Mức độ mạo hiểm cao thành công cho thu nhập cao, công nghệ cao làm sản phẩm trước chưa có Do đó, ĐTMH thu lợi nhuận lớn thành công khác với tài truyền thống, vốn mạo hiểm loại vốn đảm nhiệm mạo hiểm cao, đặc tính phù hợp với việc phát triển dự án công nghệ cao Bên cạnh nhà cung cấp vốn ĐTMH không thu hồi lãi công ty tiếp nhận vốn đầu tư mạo hiểm mà thu hồi vốn thông qua kênh chính: Chứng khoán bán cho công chúng lần đầu, bán cổ phần cho nhà đầu tư khác, bán lại cổ phần cho DN, bán DN cho DN khác 1.1.2.2 ĐTMH đòi hỏi lượng vốn đầu tư lớn, tiềm tăng trưởng cao rủi ro lớn Đầu tư hoạt động hy sinh giá trị để đạt giá trị không chắn tương lai Khác với đầu tư thông thường, mục tiêu ĐTMH kiếm khoản thu nhập vốn vượt trội mức trung bình ĐTMH thường tập trung đầu tư vào công ty giai đoạn khởi nghiệp, trước đạt khả thu lợi nhuận, trước bán sản phẩm, chí trước phát triển sản phẩm, phải sẵn sàng theo đuổi đường tăng trưởng nhanh Các nhà ĐTMH nắm giữ công cụ như: vốn chủ sở hữu, tham gia trực tiếp vào rủi ro kinh doanh doanh nghiệp (DN) mà họ đầu tư ĐTMH tập trung chủ yếu tài trợ cho DN thuộc lĩnh vực công nghệ cao (CNC) Do vậy, hình thức đầu tư thường đòi hỏi lượng vốn đầu tư lớn, độ rủi ro cao sáng chế, phát minh lĩnh vực thường có tính đột phá cao, song lại dừng mức ý tưởng, chưa tính toán kiểm nghiệm thực tế Điều khiến ĐTMH mang độ rủi ro cao so với hình thức đầu tư thông thường khác Tuy nhiên, kèm với yếu tố rủi ro lợi nhuận vượt trội cho nhà đầu tư hoạt động đầu tư thành công 1.1.2.3 Đầu tư mạo hiểm khoản đầu tư lâu dài (vintage cycles) ĐTMH loại hình đầu tư thường mang tính chất lâu dài, khoản đầu tư kết thúc sau thời gian định (khoảng 7-10 năm) Đối tượng nhận vốn ĐTMH thường công ty cổ phần tư nhân, tức công ty chưa sở hữu đại chúng, chí giai đoạn hình thành ý tưởng ban đầu song lại có tiềm phát triển lớn Để đến đích cuối quỹ chiến lược thoát vốn hiệu quả, đem lại lợi nhuận cao cho nhà đầu tư, công ty phải đạt phát triển mức độ định cho cổ phiếu chúng hấp dẫn cao với thị trường, thỏa mãn tiêu chí niêm yết TTCK tập trung Điều đòi hỏi phải có khoảng thời gian cần thiết cho tích lũy mở rộng, thường kéo dài từ 7- 10 năm 1.1.2.4 Tính khoản ĐTMH phụ thuộc vào việc mua lại quyền kiểm soát (IPO) nhà đầu tư ĐTMH khó rút tiền ngắn hạn Việc lí, thoái vốn khỏi dự án danh mục đầu tư phụ thuộc vào việc nhà quản lý quỹ có thành công việc mua lại quyền kiểm soát hay không Rủi ro phổ biến việc nhà quản lý quỹ thiếu kinh nghiệm phô trương, thổi phồng mang công ty đầu tư thị trường sớm, đặc biệt thị trường IPO thuận lợi Ngược lại, thị trường IPO tồi tệ, có nghĩa công ty dù thành công khoản 1.1.2.5 ĐTMH hỗ trợ tài hỗ trợ phi tài cho DN Khác biệt ĐTMH so với hình thức đầu tư khác nhà ĐTMH không đơn cung cấp vốn mà hỗ trợ cho DN vấn đề như: tư vấn cấp chiến lược, lập kế hoạch tài chiến lược kinh doanh, tiếp cận thị trường công nghệ mới, điều hành hoạt động sản xuất kinh doanh…Sự hỗ trợ đóng vai trò quan trọng thành bại DN nhận đầu tư lẽ, đối tượng nhận vốn ĐTMH thường DN trẻ, khởi nghiệp, nên thiếu khả kinh nghiệm điều hành quản lý DN Đặc điểm hoạt động ĐTMH coi nhân tố quan trọng để áp dụng thành công kỹ thuật quản lý doanh nghiệp theo kiểu Mỹ - phương pháp tăng thêm giá trị dự án đầu tư đóng góp tích cực vào hoạt động sản xuất kinh doanh Nói cách khác, nhà ĐTMH sát cánh với đối tượng đầu tư để đạt tới thành cuối 1.1.3 Chủ thể tham gia ĐTMH Tham gia trực tiếp vào trình ĐTMH có ba đối tượng chính:  Nhà đầu tư mạo hiểm: Cá nhân hay tổ chức trở thành nhà đầu tư mạo hiểm Họ có nhiểu tiền nhàn rỗi, sẵn sàng đầu tư chấp nhận rủi ro cao để đạt lợi nhuận cao tương lai Nhà ĐTMH thực ĐTMH theo hai hình thức khác là: cá nhân tự đầu tư đầu tư có tổ chức  Nhà quản lý quỹ: Là người hành nghề ĐTMH chuyên nghiệp, có tri thức, công nghệ khả quản trị Họ huy động vốn từ nhà ĐTMH, tìm kiếm đánh giá hội đầu tư, thực công thoát vốn mang lại lợi nhuận cho quỹ  Doanh nghiệp: chủ yếu doanh nghiệp bắt đầu khởi nghiệp Họ tổ chức, cá nhân mong muốn biến ý tưởng sáng tạo, độc đáo thành thực tiềm lực tài có hạn nên cần có góp vốn nhà ĐTMH Mối quan hệ ba chủ thể phải trì liên tục đảm bảo lợi ích tất bên nhằm mục tiêu: khuyến khích nguồn ý tưởng sáng tạo, tinh thần kinh doanh, tạo động lực cho người có vốn thực ĐTMH phát huy lực quản lý quỹ nhà ĐTMH 1.2 Khái niệm, đặc điểm quỹ ĐTMH Quỹ đầu tư định chế tài trung gian phi ngân hàng thu hút tiền nhàn rỗi từ nguồn khác để đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ hay loại tài sản khác Tất khoản đầu tư quỹ giám sát quản lý chặt chẽ công ty quản lý quỹ, ngân hàng giám sát quan có thẩm quyền khác Quỹ đóng vai trò quan trọng hoạt động nhà đầu tư yếu tố: - Giảm thiểu rủi ro nhờ đa dạng hóa danh mục đầu tư; - Tiết kiệm chi phí đạt yêu cầu cao lợi nhuận; - Được quản lý cách chuyên nghiệp; - Được giám sát chặt chẽ quan có thẩm quyền; - Tính động quỹ Quỹ ĐTMH trước hết quỹ đầu tư, nghĩa có đầy đủ đặc điểm quỹ đầu tư thông thường Tuy nhiên, tên gọi, quỹ ĐTMH chuyên thực hoạt động ĐTMH Nguồn cung ứng vốn cho quỹ ĐTMH quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, ngân hàng đầu tư, nhà đầu tư tổ chức nhà ĐTMH cá nhân, phủ tổ chức khác Quỹ ĐTMH tập hợp vốn nằm quản lý chuyên nghiệp, huy động mục đích thực khoản đầu tư vốn cổ phần trực tiếp, có quản lý vốn cách chủ động nhà đầu tư vào công ty tư nhân tăng trưởng nhanh với chiến lược thoát vốn xác định cụ thể nhà quản lý quỹ ĐTMH 1.3 Các mô hình tổ chức hoạt động quỹ ĐTMH Quỹ ĐTMH có nhiều hình thức tổ chức khác nhau, tùy thuộc vào điều kiện trường hợp cụ thể mà quỹ tổ chức theo hình thức hình thức khác cho phù hợp Tuy nhiên, xét tính phổ biến nhiều nước giới, quỹ ĐTMH chia thành: quỹ dạng hợp đồng (quỹ tín thác), quỹ dạng công ty, quỹ dạng hợp danh 1.3.1 Quỹ dạng công ty Quỹ ĐTMH thừa nhận pháp nhân độc lập, có điều lệ hoạt động riêng thành lập dạng công ty Quỹ mang tính chất công ty cổ phần, người góp vốn có tư cách cổ đông Bên cạnh đó, quỹ chịu điều chỉnh luật công ty quy định luật khác dành cho quỹ đầu tư nói chung quỹ ĐTMH nói riêng Quỹ ĐTMH công ty sản xuất kinh doanh thông thường tạo lợi nhuận từ bán hàng cung cấp dịch vụ mà đem đến giá trị gia tăng cho cổ đông từ việc lựa chọn, quản lý khoản ĐTMH Các cổ đông Bầu HĐQT HĐQT (Các giám đốc-ủy viên) Công ty quản lý quỹ Các tài sản đầu tư doanh nghiệp Hình 1.1 Cơ chế quản lý giám sát quỹ ĐTMH dạng công ty Nguồn: National Venture Capital Association 1.3.2 Quỹ tín thác Quỹ tín thác, hay gọi quỹ dạng hợp đồng tư cách pháp nhân Về chất, quỹ lượng tiền nhà đầu tư đóng góp sở thỏa thuận chung, gọi điều lệ quỹ Cơ cấu tổ chức quỹ ĐTMH dạng tín thác đặc biệt so với quỹ đầu tư tín thác khác, tức có tham gia bên là: Công ty quản lý quỹ, ngân hàng giám sát nhà đầu tư Điểm cần lưu ý xem xét quỹ tín thác quỹ hoạt động theo chế quỹ đóng, tức cho phép phát hành chứng khoán lần mà không phát hành thêm (trừ trường hợp đặc biệt có đồng ý người chủ sở hữu chứng từ) Quỹ nghĩa vụ thu hồi lại hay định giá trị công ty đó, không xuất nhu cầu phải bán lại tài sản nắm giữ để tạo nguồn tiền Điều có ba ý nghĩa Thứ nhất, chi phí hoạt động quỹ thấp (so với quỹ mở) ổn định danh mục đầu tư không làm phát sinh nhiều chi phí giao dịch Thứ hai, tài sản có tính khoản cao, quỹ đầu tư vào tài sản có tính khoản thấp để đạt mức độ đa dạng hóa cao Cuối cùng, số vốn quỹ có tính chất ổn định điều đem lại cho quỹ khả vay dùng đòn bẩy lớn để sử dụng vào mục đích nâng cao hiệu hoạt động thông qua việc mua nhiều tài sản 1.3.3 Quỹ dạng hợp danh hữu hạn Mô hình xem ưu việt việc tạo chế phân chia trách nhiệm quyền lợi hợp lý, hiệu Theo đó, nguồn vốn cung cấp chủ yếu nhà đầu tư, với tư cách thành viên góp vốn trách nhiệm hữu hạn quỹ Mô hình hoạt động sở hợp đồng ký kết bên: thành viên quản lý (general partners) thành viên hữu hạn (limited partners) Thành viên quản lý người quản lý quỹ, chịu trách nhiệm hoạt động quỹ, kêu gọi vốn đầu tư từ nhà ĐTMH, tìm kiếm lựa chọn hội đầu tư tốt Không giống mô hình quỹ đầu tư dạng hợp đồng, người quản lý quỹ ĐTMH đồng thời người đầu tư vào quỹ, 10 Hình 2.4 ĐTMH khu vực ASEAN từ 2007 – Quý I/2014 Các quỹ ĐTMH hoạt động thị trường Việt Nam chủ yếu hoạt động chưa thật mang tính chất mạo hiểm Ngay với công ty chuyên quản lý quỹ DragonCapital, MekongCapital, VinaCapital,… tỷ trọng đầu tư thật mạo hiểm chủ yếu vào vài quỹ chủ yếu Tỷ trọng đầu tư vào cổ phần chưa niêm yết Dragon Capital chiếm trung bình 4% tổng số vốn đầu tư (tập trung chủ yếu vào quỹ VPF), quỹ Mekong Capital dù quản lý quỹ đầu tư lớn hoạt động ĐTMH chủ yếu thực quỹ MEFI, quỹ VinaCapital chủ yếu quỹ DFJV Thực trạng xảy tương tự với quỹ ĐTMH khác hoạt động thị trường Việt Nam Hiện nay, Việt Nam, có quỹ IDGVV CyberAgent Ventures hoạt động mang tính chất mạo hiểm Trong 10 năm tham gia vào thị trường Việt Nam, IDGVV tiến hành rót vốn đầu tư vào 42 dự án ĐTMH CyberAgent Ventures thực đầu tư vào 19 dự án ĐTMH thị trường Việt Nam Như vậy, thấy rằng, mang tính chất hoạt động ĐTMH quỹ ĐTMH tham gia hoạt động Việt Nam có tâm lý e ngại rủi ro nên tập trung chủ yếu đầu tư vào DN niêm yết có tên tuổi từ trước thị trường Chính điều hạn chế nhiều tính linh hoạt danh mục đầu tư nhà ĐTMH Ngoài ra, quỹ ĐTMH tham gia hoạt động thị trường Việt Nam gặp phải sai lầm quan trọng Đa số quỹ chưa động cứng nhắc việc xây dựng lựa chọn dự án đầu tư Điều thể rõ qua xu hướng hoạt động quỹ Beta Fund Templetion Việt Nam Fund, tiêu chí Beta Fund đầu tư vào DN liên doanh DN 100% vốn nước có giá trị từ 1-5 triệu USD tuyệt đối không đầu tư vào DN nước Templetion Việt Nam Fund tập trung đầu tư vào dự án có giá trị từ 10 triệu USD trở lên, quỹ khó khăn việc tìm kiếm dự án đầu tư Trên thị trường Việt Nam nay, thấy tiêu chí đầu tư vào dự án ĐTMH quỹ IDGVV linh hoạt Các dự án đầu tư 59 IDGVV chủ yếu đầu tư vào DN trẻ nước không yêu cầu tiêu chí giá trị dự án đầu tư (Ví dụ tiêu biểu IDGVV đầu tư từ 240.000 USD đến triệu USD vào dự án Peacesoft - dự án bạn trẻ sinh viên trường nhằm giúp công ty tiếp tục phát triển dòng sản phẩm truyền thống mở rộng, phát triển dự án thương mại điện tử) Tuy nhiên, so với số quỹ ĐTMH hoạt động thị trường Việt Nam trường hợp IDGVV trường hợp cá biệt Chủ yếu quỹ ĐTMH Việt Nam đặt tiêu chí yêu cầu đầu tư khắt khe không phù hợp với thị trường đa số DN vừa nhỏ Việt Nam Chương tiến hành nghiên cứu thực trạng hoạt động quỹ ĐTMH Việt Nam Tuy nhiều hạn chế nói chung, hoạt động quỹ ĐTMH Việt Nam tạo kênh cung cấp vốn hữu hiệu cho thị trường Việt Nam – thị trường tập trung chủ yếu DN vừa nhỏ Chương sở để rút kết luận đánh giá hoạt động nhà đầu tư có ảnh hưởng lớn đến thị trường vốn Việt Nam Dựa phân tích chương 2, tác giả xin đề cập chương số biện pháp tạo môi trường phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam 60 CHƢƠNG MỘT SỐ BIỆN PHÁP TẠO MÔI TRƢỜNG PHÁT TRIỂN CÁC QUỸ ĐẦU TƢ MẠO HIỂM TẠI VIỆT NAM 3.1 Biện pháp vĩ mô 3.1.1.Hoàn thiện môi trường pháp lý để khuyến khích hoạt động ĐTMH Đầu tiên, cần thấy ĐTMH động lực phát triển kinh tế đất nước nên cần xây dựng ̣ thố ng pháp lý cho vừa khuyến khích vốn ĐTMH trình đổi mới, vừa bảo vệ quyền tài sản cổ đông thành viên góp vốn vào quỹ ĐTMH, mà nằm kiểm soát Nhà nước hoạt động Hiện tại, quy định pháp lý liên quan đến hoạt động ĐTMH Việt Nam hình thành luật doanh nghiệp, luật tổ chức tín dụng, luật đầu tư nước ngoài, quy định chứng khoán TTCK, văn pháp luật điều chỉnh việc thành lập hoạt động loại hình công ty hoạt động đầu tư khác nhau, môi trường cho hoạt động quỹ ĐTMH Tuy nhiên, chưa có quy định pháp luật cụ thể điều chỉnh trực tiếp đến chế tổ chức hoạt động quỹ ĐTMH Theo kinh nghiệm thực tế nhiều quốc gia giới, quy định pháp luật quản lý Nhà nước quan có thẩm quyền với quỹ ĐTMH không chặt chẽ, khắt khe quỹ đầu tư tập thể Lý việc chế tự chào mời nhà đầu tư tham gia vào quỹ Chính vậy, quy định mục tiêu đầu tư, giới hạn đầu tư, chế giám sát để bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư thường nhà đầu tư quỹ bên có liên quan tự thỏa thuận Các văn pháp luật Nhà nước thường quy định vấn đề điều khoản mà bên tham gia không phép vi phạm Do đó, Chính phủ cần ban hành Nghị định riêng quy định cụ thể cấu tổ chức, hoạt động quỹ ĐTMH bên có liên quan.Cụ thể quy định về: -Quy mô vốn phạm vi đầu tư; -Thủ tục thành lập quỹ ĐTMH; -Tiêu chuẩn nhà đầu tư tham gia góp vốn vào quỹ; 61 -Quyền lợi nghĩa vụ nhà đầu tư; -Các nguyên tắc việc xác định giá trị danh mục đầu tư; -Các nguyên tắc điều chỉnh xung đột lợi ích bên có liên quan Ngoài ra, thấy rằng, tổng thể, mô hình quỹ ĐTMH áp dụng Việt Nam hoàn toàn dựa sở sửa đổi số điểm mô hình quỹ đầu tư dạng thành viên Chính phủ áp dụng mô hình quỹ thành viên Nghị định 144/2003/NĐ-CP để sửa đổi, bổ sung số điểm cho phù hợp với mục tiêu quỹ ĐTMH Cụ thể, có điểm cần sửa đổi, là: -Giới hạn số lượng người đầu tư khoản tiền đầu tư tối thiểu tham gia vào quỹ đầu tư; -Không khống chế tỷ lệ đầu tư tối thiểu 60% giá trị tài sản quỹ vào chứng khoán danh mục đầu tư quỹ mạo hiểm Quỹ ĐTMH thường đầu tư vào DN công nghệ cao Do đó, luật sở hữu trí tuệ vấn đề cần quan tâm có ảnh hưởng trực tiếp đến trình độ phát triển khoa học công nghệ phát triển thị trường vốn mạo hiểm Vì quỹ ĐTMH đầu tư vào DN công nghệ cao, khởi tài sản DN chủ yếu phát minh, ý tưởng mới, luật quy định không chặt chẽ có nguy tài sản không còn, mà trở thành nguy để người trục lợi tận dụng hội kiếm lời Do đó, để bảo đảm cho hoạt động ĐTMH lành mạnh, Nhà nước cần hoàn thiện pháp luật bảo hộ sở hữu trí tuệ nhằm bảo vệ quyền lợi lợi ích nhà đầu tư trình đổi khoa học công nghệ Đồng thời, Nhà nước cần tiến hành xử phạt nghiêm hành vi xâm phạm quyền sở hữu trí tuệ nhằm tạo môi trường đầu tư lành mạnh thúc đẩy trình nghiên cứu phát minh sản phẩm Về lâu dài, cần tiến tới xây dựng hệ thống luật pháp hoàn chỉnh, trực tiếp điều chỉnh hoạt động ĐTMH bên cạnh, song song với văn pháp luật khác Điều giúp tăng cường hiệu lực thi hành quy định giải triệt để xung đột với quy định luật khác 62 3.1.2.Các biện pháp khuyến khích tài dành cho nhà ĐTMH Cùng với việc tạo lập sở pháp lý tạo lập môi trường kinh doanh cho nhà ĐTMH, biện pháp khuyến khích tài dành cho nhà ĐTMH đóng vai trò quan trọng  Chính sách ưu đãi thuế: Với tình hình thực tế Việt Nam nay, sách thuế hoạt động quỹ đầu tư nói chung chưa thực rõ ràng ĐTMH tức gánh chịu rủi ro lớn, lợi nhuận cao thất bại, yếu tố rủi ro cao nên thiết nghĩ Nhà nước cần có sách ưu đãi thuế phù hợp Chính vậy, Nhà nước nên có sách: - Miễn thuế thu nhập quỹ ĐTMH: Việc miễn thuế thu nhập giúp thu hút nhà đầu tư vào quỹ Nếu ưu đãi này, việc thu hút vốn khó khăn nhà đầu tư tự đầu tư thay việc tham gia vào quỹ ĐTMH Cùng với đó, Chính phủ nên xem xét việc không đánh thuế thu nhập với người gia ĐTMH, đặc biệt giai đoạn đầu để tạo điều kiện cho quỹ ĐTMH phát triển; - Miễn thuế VAT giảm thuế thu nhập doanh nghiệp cho công ty quản lý quỹ thực quản lý quỹ ĐTMH: Điều khuyến khích công ty quản lý quỹ tham gia nhiều vào hoạt động quản lý quỹ mạo hiểm hơn, giúp hoạt động ĐTMH thực quản lý ngày chuyên nghiệp  Chính sách ngoại hối: Chính sách ngoại hối thuận lợi có tác động đến lĩnh vực ĐTMH vì: -Khuyến khích quỹ ĐTMH nước đầu tư vào thị trường Việt Nam; -Khuyến khích tổ chức, cá nhân nước tham gia góp vốn vào quỹ ĐTMH thành lập thị trường Việt Nam Một sách ngoại hối hấp dẫn với nhà đầu tư nước thể ồn định tỷ giá hối đoái chế chuyển vốn nước Hiện tại, tỷ giá đồng Việt Nam tương đối ổn định so với loại ngoại tệ mạnh, tạo sức hấp dẫn để thu hút luồng vốn chế chuyển vốn 63 lợi nhuận lại trở ngại đáng kể nhà đầu tư nước chưa có quy định rõ ràng, cụ thể Do đó, thời gian tới, Chính phủ cần ban hành quy định cụ thể vấn đề 3.1.3.Phát triển hoàn thiện thị trường vốn Thứ nhất, đảm bảo phát triển ổn định, lành mạnh bình đẳng chủ thể tham gia TTCK Sự phát triển thị trường vốn có vai trò quan trọng đến hoạt động ĐTMH Nếu thị trường vốn phát triển tạo điều kiện nâng cao việc cấp vốn cho DN công nghệ cao, tạo điều kiện tốt cho quỹ ĐTMH thực hoạt động đầu tư Đối với nguồn cung ứng vốn cho hoạt động ĐTMH nguồn vốn từ nhà đầu tư nước ưu tiên hàng đầu Vì thế, với nhà đầu tư nước ngoài, Nhà nước nên mở rộng giới hạn tỷ lệ nắm giữ cổ phần cho họ Hiện nay, nghị định 01/2014/NĐ-CP ngày 03/01/2014 quy định tỷ lệ nắm giữ cổ phần cho nhà đầu tư nước không 30% DN chưa niêm yết 49% DN niêm yết, nhà đầu tư nước nắm giữ vượt 49% tổng số cổ phần phát hành công chúng trước niêm yết, đăng ký giao dịch phải thực bán cổ phiếu để đảm bảo tỷ lệ nắm giữ bên nước tối đa 49% Điều làm hạn chế quy mô vốn giải ngân cho dự án tài trợ vốn hoạt động quỹ ĐTMH Do đó, Chính phủ nên cân nhắc việc nới lỏng tỷ lệ giới hạn đầu tư nhà đầu tư nước để khuyến khích hoạt động ĐTMH Thứ hai, đảm bảo phát triển cân đối cấu tài ngắn hạn, trung hạn dài hạn.Trong thời gian vừa qua, việc huy động vốn DN chủ yếu thông qua tài gián tiếp, tức qua hệ thống ngân hàng Mà việc thu hút vốn nhàn rỗi từ người cho vay chủ yếu hình thức tiền gửi ngắn hạn trung hạn mà hình thức dài hạn nhu cầu DN chủ yếu vốn dài hạn Vì vậy, DN bị giới hạn vay vốn dài hạn ngân hàng phải đảm bảo tỷ lệ vay cho vay trung dài hạn TTCK nơi DN dễ dàng vay vốn dài hạn cho mục tiêu đầu tư dự án lớn có thời gian hoàn vốn nhiều năm 64 Giữ vững ổn định TTCK: Để hoạt động quỹ ĐTMH Việt Nam hoạt động hiệu quả, TTCK cần phải vận hành theo quy luật thị trường, hạn chế tối đa can thiệp trực tiếp công cụ quản lý Nhà nước Cần phải có lộ trình bước xây dựng, tiến tới để thị trường tự vận hành theo quy luật để nhà đầu tư chủ động định chịu trách nhiệm vấn đề kinh doanh Mặt khác, Ủy ban chứng khoán Nhà nước phải quản lý công khai số lượng cổ phiếu cần giải chấp công ty chứng khoán, ngân hàng Đồng thời, việc phát hành cổ phiếu tăng vốn công ty cổ phần cần phải có chế kiểm tra giám sát, khắc phục tình trạng huy động vốn trái phép lợi dụng nới lỏng chế để phát hành cổ Ngoài ra, mặt vốn đầu tư trực tiếp từ nước vào Việt Nam (FDI) nguồn vốn ODA giảm sút đáng kể, vốn vay từ ngân hàng có khó khăn định dẫn đến DN phải có khả tự chủ việc tạo nguồn vốn cho Phát hành trái phiếu thông qua TTCK hình thức huy động vốn có nhiều ưu việt so với hình thức khác mở rộng đối tượng cho vay, nên DN thuận lợi việc huy động vốn lớn, thời hạn cho vay dài, giảm chi phí so với vay ngân hàng Hiện DN dự án đầu tư tìm cách phát hành trái phiếu DN trái phiếu công trình cho dự án đầu tư để huy động vốn 3.1.4 Bổ sung quy định pháp luật liên quan tới an ninh mạng hạ tầng Internet – Viễn thông Việt Nam Do đối tượng chủ yếu quỹ ĐTMH công ty hoạt động lĩnh vực công nghệ cao, ứng dụng internet giải pháp trực tuyến Chính vậy, với tình trạng an ninh mạng Việt Nam không đảm bảo gây băn khoăn lo ngại không nhỏ cho quỹ ĐTMH Hiện nay, hệ thống pháp luật Việt Nam hoàn thiện, nhiều nội dung chung chung nên khó áp dụng số tình cụ thể, xảy bất cập lúng túng cho quan xử lý tội phạm công nghệ mạng Nhà nước cần sớm hoàn thiện ban hành quy định pháp luật chặt chẽ đảm bảo việc pháp luật 65 thực thi hiệu để bảo vệ lợi ích đáng công ty khởi nghiệp, quỹ ĐTMH người tiêu dùng 3.1.5 Xây dựng hệ thống đánh giá tiêu chuẩn hợp lý DN nhận vốn ĐTMH Việt Nam Việc đánh giá điều kiện DN thể khâu quy trình ĐTMH lựa chọn dự án Trên thực tế, hiệu hoạt động ĐTMH phụ thuộc nhiều vào thành công dự án đầu tư Hay nói cách khác, người đầu tư nhà quản lý hưởng lợi nhuận dự án mà họ đầu tư hoạt động tốt mang lại lợi nhuận tốt Dự án tốt mang lại hiệu cho DN, nhà ĐTMH nhà quản lý từ khuyến khích nhiều nhà đầu tư cung cấp vốn cho ĐTMH nhiều nhà DN muốn nhận nguồn vốn mạo hiểm Chính vậy, việc lựa chọn dự án ban đầu đóng vai trò quan trọng hoạt động ĐTMH Các quỹ đầu tư vào tiêu chí định để lựa chọn dự án đề cập chi tiết Tuy nhiên, chưa thực cụ thể để DN tiếp cận tìm biện pháp đáp ứng Tác giả kiến nghị quỹ cần đưa tiêu chí cụ thể công khai hóa thông tin phương tiện truyền thông Một website cho hoạt động ĐTMH IDGVV cần thiết để DN Việt Nam tìm kiếm thông tin hội vốn cho quỹ Mặt khác, quỹ cần xem xét lại số tiêu chí chưa phù hợp với DN Việt Nam Chính thế, DN Việt Nam dù cần vốn có tâm lý e ngại xin cấp vốn từ quỹ ĐTMH Việc khắc phục hạn chế việc mở rộng đối tượng đầu tư mong muốn DN Việt Nam để có hội phát triển nhận nguồn vốn tài trợ từ quỹ ĐTMH 3.1.6.Thực đồng sách khác - Nhà nước nên bổ sung chức giám sát ngân hàng quỹ ĐTMH: Đối với quỹ hoạt động theo mô hình tín thác, quỹ ĐTMH cần có giám sát ngân hàng Hiện nay, ngân hàng có chức giám sát quỹ đầu tư chứng khoán nên bổ sung chức giám sát quỹ ĐTMH; 66 - Bãi bỏ quy định mức trần đóng bảo hiểm xã hội, sửa đổi sách hưu trí, cho phép người lao động chọn lựa chế hưu trí Nhà nước với chương trình bảo hiểm hưu trí công ty bảo hiểm, qua tạo thị trường cho lĩnh vực bảo hiểm hưu trí tăng hiệu thu hút vốn quỹ hưu trí doanh nghiệp; - Phát triển sở hạ tầng thông tin như: phát triển sở liệu thông tin khoa học công nghệ quốc gia, lĩnh vực công nghệ cao; thành lập trung tâm đánh giá công nghệ; nâng cao khả ứng dụng thương mại điện tử; đẩy mạnh trung tâm thông tin nhằm giảm chi phí xã hội hạn chế phân tán thông tin; - Nhà nước cần xây dựng chiến lược cho hoạt động nghiên cứu phát triển Thực tế hoạt động R&D nước ta chưa phát triển số nước khu vực, nhiên hoạt động yếu tố thiếu để hình thành nên hoạt động đầu tư vốn mạo hiểm, ý tưởng, sáng kiến, phát minh sở để nhà đầu tư tìm thấy hội đầu tư với hy vọng thành công chúng tương lai Do đó, trọng đầu tư cho hoạt động nghiên cứu phát triển tạo môi trường hấp dẫn cho nhà ĐTMH 3.2 Biện pháp vi mô 3.2.1.Đối với nhà quản lý quỹ ĐTMH Như trình bày chương 1, góp vốn vào quỹ ĐTMH mục tiêu nhà đầu tư nhằm tìm kiếm khoản thu nhập cao mức trung bình tương lai Vì vậy, khoản đầu tư quỹ thường hàm chứa yếu tố rủi ro cao Lợi nhuận cao quỹ đạt yếu tố rủi ro quản lý cách có hiệu Người quản lý quỹ phải biết có nhiều khoản đầu tư bị thất bại công tác kế hoạch yếu thiếu tầm nhìn chiến lược Các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm thường hay bị sa lầy vào vấn đề cụ thể mà quên tranh tổng thể Chính vậy, vấn đề đặt cho công ty quản lý quỹ tham gia quản lý quỹ ĐTMH phải xác định rõ ràng mục tiêu họ trình đầu tư tìm kiếm, sàng lọc hội đầu tư hợp 67 lý, đồng thời họ cần xây dựng đội ngũ nhân viên có lực, am hiểu sâu ĐTMH, am hiểu sâu thị trường đầu tư hiểu rõ luật pháp liên quan đến hoạt động ĐTMH nguồn luật liên quan khác để hoạt động ĐTMH có hiệu Bên cạnh đó, cấu đầu tư, danh mục đầu tư quỹ nên có đa dạng, không nên đầu tư vào một vài DN Việc tập trung đa dạng hóa đầu tư vào công ty giúp giảm bớt mức rủi ro gặp phải quỹ đầu tư kinh nghiệm công ty quản lý quỹ chưa nhiều Thời hạn đầu tư quỹ ĐTMH thường trung dài hạn, nhiên công ty quản lý quỹ cần ý đến thời hạn khoản đầu tư thời hạn kết thúc hoạt động quỹ Nếu thời hạn khoản đầu tư dài so với thời hạn hoạt động quỹ gây nhiều khó khăn cho công ty quản lý quỹ thực thoát vốn để hoàn trả cho nhà đầu tư Mặc dù quỹ mạo hiểm đầu tư vào công ty với mức độ khác nhau, nhiên, để đảm bảo tính an toàn, hiệu vốn đầu tư, chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm Việt Nam cần có chủ động quan hệ với công ty nhận đầu tư thông qua trao đổi, thông tin thỏa thuận Thông thường, người quản lý quỹ tham gia vào hội đồng quản trị công ty nhận đầu tư đóng vai trò nhà tư vấn tài Việc tham gia hội đồng quản trị không thiết phải chiếm đa số, phụ thuộc vào mức độ trưởng thành công ty nhận đầu tư phần vốn góp quỹ Với kinh nghiệm thu thập từ việc đầu tư vào công ty khác, chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm tác động tới phát triển công ty nhận vốn đầu tư để nâng cao giá trị Một yếu tố quan trọng cần ý thực đầu tư xác định khả nhà quản lý DN Nếu quỹ đầu tư vào công ty có lực quản lý yếu cần thiết phải có thay đổi quản lý sau đầu tư Các DN giai đoạn hình thành phát triển thường phụ thuộc lớn vào số nhân vật quản lý chủ chốt Vì vậy, việc sử dụng người có khả điều hành đóng vai trò quan trọng Việc thay đổi quản lý tốn nhiều thời gian công sức 68 Để làm điều này, đòi hỏi quỹ phải đầu tư nắm giữ phần lớn cổ phần công ty tiếp nhận vốn đầu tư 3.2.2 Đối với DN nhận vốn ĐTMH Mặc dù nhiều DN có nhu cầu huy động vốn mà quỹ ĐTMH sẵn sàng đầu tư DN có khả đáp ứng tiêu chuẩn theo quy định theo yêu cầu quỹ Chính thân DN nguyên nhân trực tiếp cuối quan trọng cho định ĐTMH quỹ ĐTMH nhà ĐTMH Trên sở tiêu chí cụ thể, nhà ĐTMH xem xét kỹ trước rót vốn đầu tư vào DN, vậy, DN cần chuẩn bị kế hoạch kinh doanh hoàn hảo để trình bày với nhà đầu tư Hiện nay, nhiều doanh nghiệp nước ta chưa có đủ khả đưa dự thảo kế hoạch kinh doanh với đầy đủ đánh giá tiềm dự báo kết kinh doanh mục tiêu tài quản trị DN DN nên trao đổi cách thẳng thắn chia sẻ thông tin với chuyên gia ĐTMH Quan trọng phải tạo dựng mối quan hệ tin cậy hợp tác lẫn Thông thường, chuyên gia ĐTMH có nhiều kinh nghiệm thực tế quản lý điều hành nên tư vấn giúp đỡ DN lúc trao đổi ý tưởng đề án kinh doanh Trên sở đó, DN phát triển thêm ý tưởng triển khai tốt kế hoạch kinh doanh Ban lãnh đạo DN cần phải đưa cho quỹ ĐTMH ý tưởng kinh doanh thuyết phục cụ thể đạt sau nhận vốn ĐTMH Các quỹ ĐTMH thấy rằ ng DN Việt Nam có lực chuyên môn kỹ thuật lại yếu khả thương mại, đầu óc tính toán kinh doanh, nội dung lại tiêu chí cần thiết việc xét duyệt đầu tư hay không quỹ ĐTMH Năng lực quản lý tiêu chí quan trọng việc xác lập ví trí DN marketing DN thị trường Chính vậy, DN Việt Nam việc không ngừng bồi dưỡng kiến thức chuyên môn, phải nâng caao kỹ quản lý quản trị DN Đây yếu tố tạo tin tưởng quỹ ĐTMH thành công trình kinh doanh 69 Chương đề cập đến số biện pháp cho hoạt động ĐTMH Việt Nam Tại nước ta, thị trường vốn mạo thực cần hợp tác thiện chí bên nhà ĐTMH phía DN Nhà nước cần tạo hành lang pháp lý phù hơ ̣p cho hình thức vốn mạo hiểm phát triể n thông qua việc hoàn thiện hệ thống luật pháp, môi trường định chế công, thể chế tài chính,… Bên cạnh đó, tạo nhiều hội cho nhà đầu tư sách ưu đãi cụ thể như: hạ tầng, thủ tục đầu tư, hỗ trợ hệ thống thông tin nguồn nhân lực Với sách đó, tương lai gần, thị trường ĐTMH Việt Nam phát triển mạnh mẽ 70 KẾT LUẬN Qua chương, luận văn làm rõ đặc điểm chế hoạt động ĐTMH mô hình quỹ ĐTMH, tầm quan trọng ảnh hưởng mô hình quỹ ĐTMH Việt Nam thực trạng hoạt động quỹ ĐTMH Việt Nam Luận văn tổng hợp kinh nghiệm phát triển ĐTMH quỹ ĐTMH giới, đồng thời đưa số biện pháp nhằm tạo môi trường phát triển quỹ ĐTMH Việt Nam Với nước giới, qua kinh nghiệm thấy ngành ĐTMH nói chung quỹ ĐTMH nói riêng phần khẳng định vai trò vị phát triển kinh tế Tại quốc gia, với đặc điểm môi trường trị, kinh tế, pháp luật, … quỹ đầu tư lại có hình thức biểu hiện, hay nói cách khác cấu tổ chức theo mô hình khác Ở Việt Nam, việc hình thành phát triển quỹ ĐTMH không nằm quy luật chung Tuy nhiên áp dụng máy móc kinh nghiệm nước mà phải có cân nhắc, lựa chọn cho phù hợp với tình hình đặc thù chung Việt Nam Để loại hình đầu tư phát huy hết ưu điểm thị trường tài chính, trình đổi khoa học công nghệ kinh tế đất nước, doanh nghiệp nhà nước ta cần có tâm nỗ lực lớn Trước hết, việc hình thành khung pháp lý ban đầu cho loại hình này, sau nghiên cứu ban hành sách khuyến khích ĐTMH phát triển Phía doanh nghiệp Việt Nam cần có thay đổi cấu quản lý, quy mô công ty cho phù hợp biết nuôi dưỡng ý tưởng kinh doanh để tạo hấp dẫn với nhà ĐTMH Để phát triển hoạt động ĐTMH đòi hỏi thời gian dài tâm nỗ lực lớn Chính phủ doanh nghiệp cho phù hợp với phát triển kinh tế 71 TÀI LIỆU THAM KHẢO  Tài liệu tiếng Việt Bộ Khoa học công nghệ môi trường (2001), Nghiên cứu triển khai quỹ đầu tư mạo hiểm phát triển công nghệ cao Việt Nam, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp bộ, Hà Nội Mạnh Bôn (14/4/2003), Tìm vốn đầu tư cho phát triển khoa học công nghệ, Tạp chí Đầu tư chứng khoán, số 175 Bảo Giang (2005), IDG Việt Nam khó giải ngân, sao?, Tạp chí Đầu tư chứng khoán số 304, tr.18 Trần Thị Thái Hà (tháng 10/2003), Vốn mạo hiểm vai trò Chính phủ việc hình thành thị trường vốn mạo hiểm, Tạp chí Nghiên cứu kinh tế số 305, tr 40-49 Hải Lý (2008), Làn sóng thứ hai, Thời báo kinh tế Sài Gòn số 22 Nguyễn Nghiêm Thái Minh (2006), Vốn mạo hiểm-lời giải cung ứng vốn cho doanh nghiệp Việt Nam, Tạp chí hội nhập phát triển số 43 Trần Nguyên Nam (2004), Với Việt Nam, quỹ ĐTMH phát triển công nghệ cao… “còn xa”, Tạp chí Tài số 7, tr.38-40 Nguyễn Nghĩa (2007), Đầu tư mạo hiểm – động lực phát triển công nghệ cao, Tạp chí hoạt động Khoa học số 07 Nguyên Thảo (2004), Quỹ ĐTMH phát triển công nghệ cao Việt Nam, Tạp chí Tài số 8, tr.45-46 10 GS TS Lê Văn Tư (2003), Thị trường chứng khoán, NXB Thống kê, Hà Nội  Tài liệu tiếng Anh 11 Asian Venture Capital Journa (2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013, 2014), ACVJ KPMG Asian Private Equity Investment Report 12 Adam Sack and John McKenzie (1998), Establising a Venture Capital firm in Vietnam 13 Cheryl Smith (2008), Venture Capital meets Hi-tech, E-journal USD May, America 72 14 Chet Holmes (2008), Entrepreneur training, how to get a customer, America 15 Dragon Capital Group (2009, 2010,2011,2012,2013,2014), Vietnam Enterprise Investment Ltd  Website 16 http://www.action.vn/infographic-the-gioi-dau-tu-mao-hiem-2014.html 17 Top 14 Venture Capital Firms, www.alltopstartups.com 18 http://www.benchmark.com/list/company/ipo 19 http://cafef.vn/201101115CA31/cac-quy-cua-dragon-hien-co-tong-nav-dat- gan-102-ty-usd 20 Website quỹ ĐTMH Dragon Capital: www.dragoncapital.com 21 Website quỹ ĐTMH IDG Ventures Capital Việt Nam: www.idgvv.com 22 Website tập đoàn Intel: www.intel.com 23 Webistie quỹ ĐTMH Mekong Capital: www.mekongcapital.com 24 Website hiệp hội đầu tư mạo hiểm Đài Loan: www.tvca.com 25 Website quỹ ĐTMH Vina Capital: www.vinacapital.com 73 ... chung đầu tư mạo hiểm quỹ đầu tư mạo hiểm - Chương 2: Thực trạng phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam - Chương 3: Một số biện pháp tạo môi trường phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam CHƢƠNG.. .phát triển mạnh mẽ chắn quỹ đầu tư mạo hiểm hướng lựa chọn cho nhà đầu tư Việt Nam Xuất phát từ sở thực tiễn trên, tác giả chọn đề tài: Biện pháp tạo môi trƣờng phát triển quỹ đầu tƣ mạo hiểm. .. giới quỹ đầu tư mạo hiểm  Phân tích thực trạng hoạt động quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam Từ đánh giá thành tựu hạn chế mà hoạt động quỹ đầu tư mạo hiểm mang lại cho thị trường vốn Việt Nam  Các biện