THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU - KÊNH HUY ĐỘNG VỐN QUAN TRỌNG NHẰM PHÁT TRIỂN BỀN VỮNG ĐÔ THỊ TS Nguyễn Thị Bích Loan Trường Đại học Tôn Đức Thắng Mở đầu: Hiện nay, Việt Nam, thành phố lớn Hà Nội, TP.HCM cần đầu tư nhiều cho việc xây dựng sở hạ tầng đô thị, phát triển khu dân cư, giải vấn đề nhà cho công nhân, xây dựng ký túc xá sinh viên… tất vấn đề yêu cầu lượng vốn lớn Theo Bộ Kế hoạch Đầu tư, tính riêng dự án lớn, cấp bách, có tác động trực tiếp tới mục tiêu giảm tải kéo giãn dân số nội đô, đa dạng hóa phương thức vận tải xử lý tình trạng úng ngập đô thị lớn, số vốn đầu tư lên tới số hàng triệu tỷ đồng Nhu cầu vốn lớn phần giải nguồn ODA, số vốn lại phải dựa vào nguồn lực khác, phát hành trái phiếu kênh huy động vốn trọng đặc biệt Hơn nữa, từ năm 2010 trở đi, nguồn vốn ODA có điều kiện ưu đãi giảm thay vào điều kiện vay gần với khoản vay thương mại Chính phủ địa phương cần phải hướng tới nguồn tài trợ với quy mô lớn có vay nợ thông qua đường phát hành trái phiếu Một thị trường trái phiếu hoạt động tốt kênh huy động vốn hữu hiệu cho dự án phát triển sở hạ tầng, dự án y tế, giáo dục giải thách thức đô thị hóa Tuy nhiên, thời gian qua, hoạt động phát hành trái phiếu Việt Nam, đặc biệt trái phiếu Chính phủ Trung ương địa phương chưa phát huy vai trò khơi thông luồng vốn nhằm phục vụ cho mục tiêu phát triển hạ tầng đô thị Bài viết phác họa vài nét tình hình hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam năm 2009 đề xuất số giải pháp để thị trường trái phiếu thật phát huy vai trò kênh thu hút vốn cho mục tiêu phát triển đô thị bền vững Thị trường trái phiếu Việt nam năm 2009: Về hoạt động phát hành: Trái phiếu phủ trái phiếu đô thị: Tỷ lệ đấu thầu thành công thấp, đặc biệt năm 2009 Theo báo cáo Ngân hàng Đầu tư Phát triển, năm 2009 có khoảng 70 đợt phát hành bao gồm trái phiếu Kho bạc Nhà nước, Ngân hàng Phát triển, Ngân hàng Chính sách xã hội trái phiếu TP.HCM Tuy nhiên có khoảng 5.000 tỷ đồng trái phiếu huy động tổng số 71.400 tỷ đồng đưa gọi thầu Loại trái phiếu phát hành thành công năm 2009 trái phiếu Kho bạc tỷ lệ bán mức 15%, đa số loại trái phiếu bán 7% so với kế hoạch Đặc biệt trái phiếu quyền địa phương hoàn toàn không thu hút quan tâm nhà đầu tư, trái phiếu Ngân hàng Phát triển bán 2% so với tổng khối lượng chào bán Bước sang năm 2010, đợt phát hành trái phiếu phủ bước đầu đấu thầu thành công, nhiên tính tổng lượng trái phiếu đến hạn Chính phủ phải trả theo ước tính khoảng gần 40.000 tỷ đồng Và kế hoạch đầu tư từ nguồn vốn trái phiếu phủ năm 2010 khoảng 56.000 tỷ Lượng trái phiếu cần phát hành năm 2010 vào khoảng 90.000 tỷ Kế hoạch khó lòng thực không kịp thời triển khai giải pháp phát triển thị trường Trái phiếu Khó khăn lớn cho thị trường trái phiếu năm 2010 xu hướng tăng rõ mặt lãi suất Khi mặt lãi suất tăng lãi suất trái phiếu Chính phủ chịu tác động theo chiều hướng tương tự ảnh hưởng lớn đến thị trường trái phiếu nước Các đợt phát hành đầu năm 2010 thành công có điều chỉnh lãi suất Đối với Trái phiếu Chính phủ phát hành ngoại tệ nước ngoài, bước đầu thành công (Tháng 1/2010, Việt Nam tung tỷ USD trái phiếu quốc tế thời hạn 10 năm đợt phát hành trái phiếu Chính phủ thứ hai kể từ tháng 10/2005 Đợt phát hành thu hút quan tâm từ luồng vốn chất lượng: 56% giao dịch thuộc nhà đầu tư Mỹ, 16% nhà đầu tư châu Âu 28% châu Á) Có thể tóm tắt nét sau TTTP Chính phủ: - Có nhiều loại chứng khoán với quy mô phát hành nhỏ, không thống kỳ hạn, lãi suất, thông lệ giao dịch…dẫn đến hình thành đường cong lãi suất chuẩn - Mặc dù Chính phủ phân cấp trao quyền chủ động cho quyền địa phương phát hành trái phiếu, thực tế trái phiếu quyền chưa thu hút quan tâm nhà đầu tư - Thị trường trái phiếu phủ năm 2009 vắng bóng tổ chức đầu tư nước ngoài, họ chưa hết nỗi ám ảnh cố rút chạy khỏi TTTP Việt Nam năm 2008 với tỷ lệ thua lỗ 20% - Do lãi suất trần quy định thấp nên năm 2009 có số NHTM tham gia trúng thầu, chủ yếu nhằm mục đích sử dụng trái phiếu để giao dịch thị trường mở Trái phiếu doanh nghiệp: Tuy tỷ trọng trái phiếu doanh nghiệp chiếm khoảng 20% cấu thị trường trái phiếu, năm 2009 có nhiều đợt phát hành thành công, chủ yếu hình thức phát hành trái phiếu với lãi suất thả Theo Ngân hàng Đầu tư Phát triển, ước tính có khoảng 18.000 tỷ đồng giá trị trái phiếu có lãi suất thả bán ra, chiếm 77% tổng giá trị trái phiếu huy động (hơn 26.000 tỷ đồng) Có thể kể vài ví dụ điển hình việc phát hành thành công trái phiếu doanh nghiệp năm 2009 - Công ty Cổ phần Vincom phát hành thành công 100 triệu USD trái phiếu chuyển đổi quốc tế niêm yết trái phiếu sàn giao dịch chứng khoán Singapore, trở thành doanh nghiệp Việt Nam phát hành niêm yết trái phiếu thị trường vốn quốc tế Trái phiếu chuyển đổi Vincom có kỳ hạn năm năm phát hành đồng USD, tài sản đảm bảo có lãi suất hàng năm 6%, toán sáu tháng lần vào cuối kỳ Trái phiếu chuyển đổi thành cổ phần phổ thông Vincom Quyền chọn mua cổ phiếu giá trị gia tăng loại trái phiếu này, khiến trở thành mặt hàng hấp dẫn nhà đầu tư Hơn nữa, yếu tố quan trọng thành công đợt phát hành đơn vị đứng bảo lãnh cho Vincom Credit Suisse - Tổng công ty Cổ phần Phát triển đô thị Kinh Bắc (KBC) có ba đợt phát hành trái phiếu với tổng trị giá 1.200 tỷ đồng Trái phiếu KBC Ngân hàng Công thương (Vietinbank) bảo lãnh, nhà đầu tư cầm cố, bán lại cho Vietinbank, chí trường hợp KBC khả toán, nhà đầu tư Vietinbank cam kết toán sòng phẳng, bảo đảm khoản nguyên nhân dẫn đến thành công trái phiếu KBC - Công ty cổ phần địa ốc Sài Gòn Thương tín (Sacomreal): Sacomreal đơn vị TP.HCM thể nghiệm hình thức huy động vốn cách phát hành trái phiếu dự án Ban đầu, Sacomreal phát hành trái phiếu cho dự án Phú Lợi (quận 8) thu hút nhiều khách hàng Sau đó, để triển khai dự án Belleza (phường Phú Mỹ, quận 7) Sacomreal phát hành đợt trái phiếu với tổng giá trị 750 tỷ đồng Mỗi trái phiếu có mệnh giá 1,5 tỷ đồng, trái chủ tặng quyền mua hộ Belleza giảm giá 8% mua hộ Ngoài ra, số doanh nghiệp niêm yết Hòa Phát, FPT, Hoàng Anh Gia Lai huy động lượng vốn lớn thông qua hình thức phát hành trái phiếu Theo thống kê Ngân hàng Đầu tư Phát triển, tính riêng ba đợt phát hành Hòa Phát, Hoàng Anh Gia Lai FPT, lượng vốn huy động lên đến 4.370 tỷ đồng, chiếm 15% tổng khối lượng trái phiếu doanh nghiệp phát hành năm 2009 Tuy nhiên, số nhỏ doanh nghiệp số doanh nghiệp niêm yết huy động vốn theo phương thức Nếu hệ thống thông tin thị trường đầy đủ, xác, quy định bảo vệ nhà đầu tư ban hành thực nghiêm túc có nhiều doanh nghiệp làm ăn hiệu đáp ứng nhu cầu vốn hoạt động thông qua đường phát hành trái phiếu Một trở ngại thị trường trái phiếu Việt Nam chưa có lãi suất chuẩn làm lãi suất tham chiếu việc xác định lãi suất thả Vì vậy, nhà phát hành thường dùng mức lãi suất bình quân bốn ngân hàng thương mại lớn BIDV, Vietcombank, Vietinbank Agribank làm lãi suất tham chiếu Ngoài ra, số khác dùng lãi suất lãi suất trần trái phiếu phủ kỳ hạn tương ứng Giao dịch thị trường thứ cấp: Mặc dù TTTP chuyên biệt vào hoạt động, song tính khoản thị trường thấp: Tổng giá trị trái phiếu chuyển nhượng qua sàn năm 2009 vào khoảng 77.500 tỷ đồng, 40% so với mức 195.600 tỷ đồng năm 2008 Giá trị trái phiếu chuyển nhượng phiên giao dịch trung bình 300 tỷ đồng, thấp nhiều so với mức 800 tỷ đồng năm 2008 Những tháng đầu năm 2010 thị trường chưa có dấu hiệu biến chuyển tích cực Tổng khối lượng giao dịch trung bình 300 – 500 tỷ đồng ngày Các ngân hàng tham gia mua bán loại kỳ phiếu ngắn hạn năm, trái phiếu có kỳ hạn dài tới 10 năm chủ yếu giao dịch công ty bảo hiểm Một nhược điểm thị trường trái phiếu Việt Nam có nhiều loại trái phiếu (hơn 500 loại) phát hành thành nhiều lô nhỏ, ngày phát hành khác nhau, ngày đến hạn khác gây khó khăn cho việc giao dịch thị trường thứ cấp Trong đó, lãi suất trái phiếu nước thống mức giá phát hành đợt mới, nhà đầu tư đấu giá trái phiếu thời điểm thực tế, mà lượng hàng hóa thị trường tập trung số loại trái phiếu nên giao dịch thuận lợi Đối với trái phiếu chuyển đổi, việc xác định giá trái phiếu giao dịch mua bán thị trường thứ cấp gặp nhiều khó khăn Tính khoản không xuất phát từ việc có nhiều loại trái phiếu với tính đồng kém, mà thị trường thiếu thông tin Trong thị trường cổ phiếu bị nhiễu thông tin, loạn thông tin thị trường trái phiếu lại tình trạng thiếu thông tin Cho đến nay, Việt Nam chưa có đầu mối làm nhiệm vụ tổng hợp cung cấp sở liệu toàn thị trường trái phiếu Thiếu thông tin thị trường khiến nhiều nhà đầu tư, nhà đầu tư nước sở để định đầu tư Tính khoản làm cho tổ chức đầu tư không hào hứng lựa chọn trái phiếu vào danh mục đầu tư Với nhược điểm nói trên, thị trường trái phiếu thứ cấp chưa thể vai trò hỗ trợ cho thị trường sơ cấp thực chức huy động vốn cho kinh tế Triển vọng phát triển thới gian tới: Quy mô thị trường trái phiếu Việt nam nhìn chung nhỏ so với nước khu vực: QUỐC GIA QUY MÔ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU/GDP HÀN QUỐC 109% SINGAPORE 74% MALAYSIA 82% THÁI LAN 58% TRUNG QUỐC 53% VIỆT NAM 17% Nguồn: Bộ Tài Như vậy, tiềm để phát triển thị trường trái phiếu Việt nam lớn, giai đọan tới, kinh tế nước với kinh tế toàn cầu vượt qua giai đoạn suy thoái, Việt Nam lại quốc gia trì tốt ổn định trị xã hội, dòng vốn đầu tư quay trở lại để tìm kiếm địa đầu tư hiệu việc tăng cường giải pháp phát triển thị trường giai đoạn cần thiết kịp thời để đón đầu hội Tận dụng tối đa nguồn lực nhằm xây dựng sở hạ tầng, tạo đà phát triển cho toàn kinh tế Hơn nữa, thời gian qua, Việt Nam tích cực tham gia vào sáng kiến phát triển TTTP khu vực với mục tiêu phấn đấu có TTTP nước động, tiếp cận tới chuẩn quốc tế, tạo điều kiện cho nhà đầu tư nước tham gia thị trường Hoạt động hội nhập ASEAN lĩnh vực TTCK triển khai hai lĩnh vực: Tham gia Diễn đàn Thị trường Vốn ASEAN (ACMF) tham gia chương trình khuôn khổ hiệp định thương mại ASEAN, ASEAN+3 Hội nghị Bộ trưởng Tài ASEAN lần thứ 13 (AFMM 13) Thái Lan vào tháng 4/2009 thông qua Kế hoạch hội nhập thị trường vốn ASEAN 2015 ACMF đệ trình Kế hoạch chương trình hội nhập khu vực tổng thể nước khu vực ASEAN triển khai thời gian tới Các sáng kiến chủ đạo Kế hoạch bao gồm: Hài hòa hóa công nhận lẫn nhau; Liên kết sở giao dịch chứng khoán khu vực ASEAN tăng cường quản trị; Củng cố sản phẩm xây dựng khu vực ASEAN trở thành loại tài sản đầu tư; Củng cố thị trường trái phiếu; Xây dựng kế hoạch phát triển thị trường vốn nước nhằm hỗ trợ hội nhập khu vực; Đẩy mạnh tiến trình công tác ASEAN Việt Nam ủng hộ sáng kiến thành lập: “Cơ chế bảo lãnh tín dụng đầu tư khu vực” nhằm thúc đẩy hoạt động bảo lãnh tín dụng trái phiếu khu vực, tạo thuận lợi cho phát triển TTTP nước Sáng kiến triển khai hình thức thiết lập quỹ tín thác với mục đích bảo lãnh trái phiếu doanh nghiệp nội tệ khu vực, góp phần phát triển TTTP khu vực Quỹ dự kiến nước ASEAN, Nhật Bản, Trung Quốc, Hàn Quốc đóng góp theo lộ trình với quy mô ban đầu vào khoảng 500 triệu Đôla Sáng kiến phát triển TTTP Châu Á (ABMI) khởi xướng từ năm 2003 với mục tiêu phát triển TTTP nước Châu Á hướng tới TTTP khu vực dễ tiếp cận cho nhà phát hành nhà đầu tư Kể từ Bộ trưởng Tài nước ASEAN+3 phê chuẩn sáng kiến ABMI vào năm 2003, TTTP nước khu vực có phát triển đáng kể quy mô lẫn đa dạng tổ chức phát hành Các đợt phát hành lớn trái phiếu nội tệ thực thông qua nhiều tổ chức, có tổ chức tài quốc tế tập đoàn đa quốc gia Bên cạnh đó, nước ASEAN+3 đạt tiến bộ, từ việc thống tổ chức phát hành trái phiếu Chính phủ tới việc đơn giản hóa thủ tục phát hành trái phiếu doanh nghiệp tổ chức nước thực Với triển vọng nói trên, Việt Nam cần khẩn trương triển khai biện pháp nhằm xây dựng TTTP đại, theo kịp chuẩn mực nước khu vực, có TTTP thực trở thành công cụ hữu hiệu phục vụ cho nghiệp công nghiệp hóa, đại hóa đất nước, đóng góp cho phát triển bền vững đô thị phát triển toàn kinh tế Các giải pháp cần triển khai để phát triển Thị trường Trái phiếu thời gian tới: - Xây dựng chiến lược phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam phù hợp với chiến lược phát triển thị trường vốn đến năm 2020, phân định rõ vai trò thành viên tham gia thị trường việc thực chiến lược, trọng nâng cao tính chủ động quyền địa phương việc phát hành trái phiếu phục vụ cho mục tiêu phát triển đô thị bền vững - Chính phủ tiếp tục trì biện pháp ổn định thị trường tài – tiền tệ Trong điều hành TTTP, lãi suất trái phiếu phủ phải giữ vai trò định hướng tham chiếu cho loại lãi suất khác thị trường vốn thị trường tiền tệ Tổ chức phát hành trái phiếu phủ theo định kỳ để có định hướng, tín hiệu lãi suất cho hệ thống ngân hàng kinh tế Đồng thời tiếp tục cải thiện môi trường kinh doanh, đầu tư, định mức tín nhiệm quốc gia nhằm thu hút quan tâm tổ chức đầu tư nước - Tập trung xây dựng hệ thống khuôn khổ pháp lý cho thị trường trái phiếu: Hiện tại, Bộ Tài đẩy nhanh tiến độ hoàn thiện hệ thống văn pháp lý cho thị trường trái phiếu sửa đổi Nghị định 52/2006 phát hành trái phiếu doanh nghiệp, Nghị định 53 phát hành trái phiếu quốc tế, Nghị định 141/2003 phát hành trái phiếu Chính phủ.…Các hệ thống văn nên xây dựng phù hợp với điều kiện cụ thể Việt Nam, nhiên tham gia chương trình hội nhập tổng thể toàn khu vực, thiết nghĩ sau nghiên cứu, so sánh, tìm hiểu sáng kiến TTTP khối SEAN, UBCK cần soạn thảo trình Bộ Tài ban hành quy định cần thiết cho việc áp dụng nguyên tắc tốt quản lý TTTP IOSCO (Tổ chức Quốc tế Ủy ban chứng khoán) khuyến nghị Những quy định chuẩn mực trái phiếu châu Á chuẩn mực kiểm toán, kế toán ASEAN cần nghiên cứu kỹ trình xây dựng hệ thống văn pháp luật nhằm đảm bảo hài hòa quy định pháp lý, áp dụng thông lệ quốc tế xây dựng sở hạ tầng cho việc hình thành TTTP khu vực thống dễ tiếp cận - Hoàn tất việc soạn thảo ban hành quy ước thị trường, thông lệ quy tắc đạo đức cho thị trường trái phiếu Việt Nam (IFC VBMA xây dựng với tư vấn trợ giúp ThaiBMA) Sau ban hành, thành viên tham gia giao dịch phải đào tạo đầy đủ quy tắc thị trường mà họ giao dịch, môi giới Đồng thời họ phải nhận thức trách nhiệm thân công ty hay tổ chức làm việc Bên cạnh đó, người tham gia giao dịch trực tiếp phải nhận thức tuân thủ yêu cầu hướng dẫn có liên quan áp dụng tới hoạt động thị trường trái phiếu quan quản lý ban hành - Ban hành quy định, chế cụ thể cho phép hình thành tổ chức định mức tín nhiệm, đảm bảo tính độc lập, chuyên nghiệp hiệu hoạt động Cần học hỏi kinh nghiệm tranh thủ hợp tác, giúp đỡ tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp giới - Trung tâm tích hợp liệu Ủy ban chứng khoán Nhà nước phối hợp với Trung tâm lưu ký, NHTM SGDKC Hà Nội – đơn vị trực tiếp vận hành TTTP chuyên biệt tiến hành xây dựng sở liệu, quản lý cung cấp thông tin thị trường trái phiếu cho nhà đầu tư Đặc biệt, thông tin kế hoạch huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương cần xây dựng thông báo cho thành viên thị trường định kỳ hàng tháng, hàng quý, theo tổng mức loại trái phiếu dự kiến phát hành - Xây dựng hoàn thiện hệ thống quản lý, giám sát TTCK sở nghiên cứu kinh nghiệm nước việc quản lý sở đánh giá rủi ro (risk-based), đồng thời sử dụng hệ thống công nghệ thông tin đại công cụ giám sát thị trường hữu hiệu Song song với hệ thống quản lý giám sát phải có chế tài xử phạt nghiêm minh thành viên không tuân thủ quy tắc thị trường - Ngoài việc xây dựng sở liệu thông tin, cần thực hàng loạt biện pháp nhằm tăng khoản cho thị trường như: Cơ cấu lại danh mục trái phiếu cách mua lại lô trái phiếu phát hành lẻ tẻ để phát hành trái phiếu với quy mô lớn, đạt chuẩn mã trái phiếu, lãi suất, kỳ hạn… tạo sở hình thành đường cong lãi suất chuẩn, sử dụng linh hoạt công cụ như: Chiết khấu, tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trường mở, cầm cố trái phiếu Chính phủ; bước phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh nhằm tăng khoản cho thị trường thứ cấp - Xây dựng chế hoạt động thị trường trái phiếu theo hướng nâng cao vai trò tạo lập thị trường NHTM: Được biết Bộ Tài khẩn trương xây dựng Quy chế hoạt động hệ thống nhà giao dịch sơ cấp (hệ thống nhà tạo lập thị trường) để vừa phát triển thị trường phát hành, vừa nâng cao tính khoản trái phiếu phủ thị trường thứ cấp Việc sớm ban hành quy chế giúp NHTM xác định rõ phát huy vai trò chủ đạo thị trường - UBND tỉnh, thành phố cần chủ động hoạt động phát hành trái phiếu nhằm huy động nguồn lực cho xây dựng cải tạo hạ tầng đô thị Ngoài việc trực tiếp phát hành, tìm kiếm giải pháp khác phù hợp với đặc thù địa phương như: Giao đất đổi sở hạ tầng cho công ty niêm yết có uy tín lĩnh vực đầu tư sở hạ tầng có kinh nghiệm hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp nhằm huy động vốn xây dựng sở hạ tầng Tiến hành đồng biện pháp kể tạo bước ngoặt quan trọng, giúp thị trường trái phiếu thực trở thành kênh huy động vốn đắc lực cho mục tiêu phát triển bền vững đô thị Việt Nam Tài liệu tham khảo: - Thời báo Kinh tế Sài Gòn - Đầu tư Chứng khoán - website Bộ Tài chính, UBCKNN, NHNN, UBND TP.HCM NHTM, SGDCK TP.HCM, SGDCK Hà Nội - Các báo điện tử vneconomy, tintuconline, infoTV…  ... nói trên, thị trường trái phiếu thứ cấp chưa thể vai trò hỗ trợ cho thị trường sơ cấp thực chức huy động vốn cho kinh tế Triển vọng phát triển thới gian tới: Quy mô thị trường trái phiếu Việt... cụ hữu hiệu phục vụ cho nghiệp công nghiệp hóa, đại hóa đất nước, đóng góp cho phát triển bền vững đô thị phát triển toàn kinh tế Các giải pháp cần triển khai để phát triển Thị trường Trái phiếu. .. hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp nhằm huy động vốn xây dựng sở hạ tầng Tiến hành đồng biện pháp kể tạo bước ngoặt quan trọng, giúp thị trường trái phiếu thực trở thành kênh huy động vốn