1 MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Một cấu trúc tài hay cấu tài trợ phù hợp định quan trọng doanh nghiệp Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp giúp doanh nghiệp xác định cho cấu trúc tài hợp lý mà nâng cao hiệu tài doanh nghiệp Sự đời thị trường chứng khoán tạo kênh huy động vốn mới, doanh nghiệp lựa chọn nguồn tài trợ đa dạng với mục tiêu đem lại hiệu cao với chi phí sử dụng vốn thấp Khi đời sống, xã hội ngày nâng cao vấn đề chăm lo cho sức khỏe ngày nhiều người quan tâm Đó tiền đề để ngành dược phẩm phát triển Là ngành thiết yếu, có yếu tố xã hội cao cần thiết cho dù kinh tế xã hội có phát triển hay suy thoái, ngành dược có nhiều tiềm phát triển khả mang lại lợi nhuận cao cho nhà đầu tư Các doanh nghiệp dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam doanh nghiệp mạnh, tăng trưởng cao Nhưng công nghiệp dược Việt Nam phát triển mức trung bình – thấp, đa số phải nhập nguyên liệu, phụ thuộc vào tỷ giá, tác động mạnh đến kết kinh doanh tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp niêm yết ngành Do vậy, để nâng cao lực cạnh tranh khẳng định tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, doanh nghiệp cần thực nhiều biện pháp, việc lựa chọn cấu trúc tài hợp lý biện pháp quan trọng cần thiết Với lý tác giả định chọn đề tài “Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” 2 Mục tiêu nghiên cứu Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam, nhân tố tác động tác động đến cấu trúc tài chính, từ làm sở khoa học cho việc hoạch định sách tài trợ cách hợp lý, góp phần nâng cao hiệu kinh doanh cho doanh nghiệp Câu hỏi nghiên cứu - Việc hoạch định cấu trúc tài hợp lý có ý nghĩa đến phát triển doanh nghiệp? - Cấu trúc tài doanh nghiệp dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam có đặc điểm gì? - Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam? - Những nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp dược phẩm niêm yết? - Có giải pháp nhằm hoàn thiện cấu tài trợ cho doanh nghiệp dược phẩm niêm yết? Đối tượng phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu thực cấu trúc tài công ty dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam phạm vi thời gian năm (2007 – 2011) với liệu thu thập từ BCĐKT BCKQKD trang web http://www.hsx.vn http://www.hnx.vn Phương pháp nghiên cứu - Cơ sở lý thuyết liên quan đến đề tài: tài liệu, giáo trình lý thuyết cấu trúc tài - Kết nghiên cứu tác giả khác có liên quan đến cấu trúc tài nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài - Số liệu phục vụ nghiên cứu: chủ yếu báo cáo tài 15 doanh nghiệp dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam qua năm từ năm 2007 đến năm 2011; số liệu thống kê ngành 3 - Sử dụng công cụ thống kê toán với hỗ trợ phần mềm Exel SPSS Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam - Đưa giải pháp dựa vào đặc thù ngành dược phẩm nhằm hoàn thiện cấu tài trợ doanh nghiệp dược niêm yết TTCK Việt Nam Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu, kết luận, phụ lục, đề tài gồm chương: Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc tài nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài Chương 2: Đặc điểm cấu trúc tài phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài công ty thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Các giải pháp nhằm hoàn thiện cấu tài trợ công ty thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG - CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan cấu trúc tài doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm tài doanh nghiệp Tài doanh nghiệp bao gồm quan hệ tài gắn liền với hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp biểu qua hoạt động huy động sử dụng vốn, chịu chi phối thị trường cho tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tài doanh nghiệp liên quan trực tiếp đến hoạt động sản xuất kinh doanh tình hình tài doanh nghiệp thể báo cáo tài doanh nghiệp vào cuối kỳ Qua việc phân tích tiêu báo cáo tài chính, đánh giá tình hình tài doanh nghiệp để đưa định đầu tư đắn 1.1.2 Cấu trúc tài doanh nghiệp 1.1.2.1 Khái niệm cấu trúc tài doanh nghiệp Cấu trúc tài doanh nghiệp hiểu quan hệ tỷ lệ toàn nợ phải trả VCSH tính từ BCĐKT doanh nghiệp 1.1.2.2 Cấu trúc tài sản Cấu trúc tài sản quan hệ tài phản ánh tình hình sử dụng vốn doanh nghiệp nhằm đánh giá đặc trưng cấu tài sản doanh nghiệp, tính hợp lý đầu tư vốn cho hoạt động kinh doanh Chỉ tiêu phản ánh cấu tài sản tỷ trọng mặt giá trị loại tài sản tổng giá trị tài sản doanh nghiệp: Giá trị loại tài sản i Tỷ trọng tài sản i = * 100% Tổng giá trị tài sản 1.1.2.3 Cấu trúc nguồn vốn Cấu trúc nguồn vốn quan hệ tài phản ánh trình huy động nguồn vốn gắn liền với sách tài trợ doanh nghiệp nhằm đảm bảo vốn cho hoạt động SXKD doanh nghiệp Cấu trúc nguồn vốn phản ánh BCĐKT bao gồm nguồn VCSH nợ phải trả, bao gồm nợ ngắn hạn nợ trung dài hạn 1.1.2.4 Quan hệ cấu trúc tài sản cấu trúc nguồn vốn Tài sản lưu động Tài sản cố định Nợ ngắn hạn Nợ trung dài hạn VCSH Mối liên hệ cấu trúc tài sản cấu trúc nguồn vốn thể cân tài doanh nghiệp 5 1.2 Các lý thuyết chủ yếu cấu trúc tài ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 1.2.1 Lý thuyết Modigliani Miller (Lý thuyết MM) Lý thuyết MM phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng Mệnh đề thứ (I) nói giá trị doanh nghiệp, mệnh đề thứ hai (II) nói chi phí sử dụng vốn Các mệnh đề xem xét hai trường hợp: trường hợp thuế [12, p261-297] trường hợp có thuế [13, p433-443], lý giải quan hệ giá trị doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn với mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Với việc tác dụng chắn thuế, đặc biệt doanh nghiệp có khả sinh lợi cao họ sử dụng nợ nhiều để giảm thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp, tăng giá trị doanh nghiệp Và đòn bẩy tài làm gia tăng rủi ro vốn cổ phần nên rủi ro nhân tố mà chủ sở hữu phải cân nhắc sử dụng nợ Tuy nhiên, lý thuyết tồn hạn chế định giả định không thực tế, thiếu sót việc nhìn nhận khoản chi phí tồn thực tế chi phí khốn khó tài chính, chi phí đại diện khía cạnh khác đề cập nghiên cứu nhà kinh tế khác 1.2.2 Lý thuyết cân đối (Trade-off) Theo Jensen Meckling (1976) [14,p147-175], DN phải cân đối chi phí khốn khó tài chính, chi phí đối tác khoản lợi từ thuế để xác định cấu trúc vốn tối ưu Cơ cấu vốn tối ưu cấu vốn cân đối rủi ro lợi nhuận, hay nói cách khác, cấu vốn tối ưu mà đó: EPS đạt mức tối đa; WACC mức thấp nhất; giá trị công ty giá trị cổ phiếu đạt mức tối đa 1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking-order theory) Lý thuyết trật tự phân hạng đưa Myers & Majluf (1984) [15, p187-221] dựa vấn đề thông tin bất cân xứng giới hữu quan doanh nghiệp, nhà quản trị công ty biết nhiều tiềm năng, rủi ro giá trị doanh nghiệp nhiều nhà đầu tư bên Lý thuyết không giải thích thay đổi cụ thể cấu trúc vốn mà xem xét đến động định nhà quản trị tài 1.2.4 Lý thuyết thông tin bất đối xứng (Asymmetric Information) Lý thuyết thông tin bất đối xứng đời giải thích sách tài trợ doanh nghiệp góc nhìn doanh nghiệp, tức có tính đến quan hệ lợi ích kinh tế bên doanh nghiệp, gọi quan hệ đối tác, bao gồm chi phí đối tác (Agency cost) VCSH chi phí đối tác nợ 1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp 1.3.1 Quy mô doanh nghiệp Lý thuyết thông tin bất đối xứng cho quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ chiều với tỷ suất nợ 1.3.2 Lĩnh vực hoạt động Trên sở giả định doanh nghiệp lĩnh vực hoạt động kinh doanh có chung môi trường kinh tế kỹ thuật có tỷ lệ nợ giống Những nghiên cứu thực để kiểm định giả thiết để lại nghi vấn tồn mối liên hệ lĩnh vực hoạt động cấu trúc tài doanh nghiệp 1.3.3 Hiệu kinh doanh Lý thuyết cân đối dự đoán có mối quan hệ thuận chiều hiệu hoạt động tỷ lệ nợ Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng dự đoán mối quan hệ nghịch hiệu hoạt động tỷ lệ nợ 1.3.4 Rủi ro kinh doanh Theo lý thuyết cân đối, doanh nghiệp có rủi ro hoạt động kinh doanh lớn lượng nợ sử dụng thấp 7 1.3.5 Cơ cấu tài sản Các nghiên cứu thực nghiệm cho cấu tài sản có quan hệ nghịch thuận chiều với tỷ lệ nợ 1.3.6 Khả toán hành Khả toán hành có quan hệ nghịch chiều thuận chiều với tỷ lệ nợ 1.4 Xây dựng quy trình phân tích cấu trúc tài ứng dụng mô hình kinh tế lượng 1.4.1 Chọn mẫu nghiên cứu thu thập số liệu Đề tài sử dụng số liệu BCTC 15 DN dược phẩm SGDCK Tp Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội từ năm 2007 đến năm 2011 1.4.2 Quy trình phân tích Bước 1: Xây dựng tiêu phản ánh CTTC nhân tố ảnh hưởng đến CTTC doanh nghiệp Chỉ tiêu tỷ suất nợ tỷ suất nợ ngắn hạn DN biến phụ thuộc, ký hiệu TLNo TLNoNH Tỷ suất nợ = Nợ phải trả x 100% Tổng tài sản Các tiêu phản ánh nhân tố ảnh hưởng đến CTTC gọi biến độc lập, ký hiệu sau: - Quy mô doanh nghiệp: đánh giá tiêu tổng tài sản bình quân (TSbq) - Lĩnh vực hoạt động: sử dụng kỹ thuật biến giả (Dummy) với tên biến D D = doanh nghiệp thuộc lĩnh vực sản xuất D = thuộc lĩnh vực phân phối - Hiệu kinh doanh: đánh giá tiêu ROA tiêu ROE ROA = Lợi nhuận trước thuế Tổng tài sản bình quân x 100% ROE = Lợi nhuận sau thuế x 100% VCSH bình quân - Rủi ro kinh doanh: đánh giá qua tiêu hệ số biến thiên doanh thu (Hbt DT), hệ số biến thiên LNTT (Hbt LNTT) hệ số biến thiên ROA (Hbt ROA) Hệ số biến thiên (biến) = Độ lệch chuẩn (biến) x 100% Giá trị trung bình (biến) - Cơ cấu tài sản: đánh giá thông qua tiêu tỷ trọng TSCĐ tổng tài sản (TTTSCD) TTTSCD = TSCĐ x 100% Tổng tài sản - Khả toán hành (Rc): đo lường tài sản lưu động nợ ngắn hạn Tài sản lưu động Rc = Nợ ngắn hạn Bước 2: Xác định mối quan hệ tương quan biến cách tính hệ số tương quan phần r (Pearson) Bước 3: Phân tích hồi quy tuyến tính đơn hồi quy tuyến tính bội để xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố đến tỷ suất nợ DN dược phẩm niêm yết KẾT LUẬN CHƯƠNG Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí vốn Sự phong phú lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn cung cấp vấn đề quan trọng cho nhà quản trị tài Đầu tiên, định cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp chi phí vốn Thứ hai, lợi ích chắn thuế từ nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp lại bù trừ chi phí khốn khó tài số chi phí khác Ba là, cấu trúc vốn bị tác động nhiều nhiều nhân tố, bên lẫn bên doanh nghiệp Bốn là, nhà quản trị tài có định thay đổi cấu trúc vốn tạo thông tin khả sinh lời kỳ vọng giá trị doanh nghiệp cho nhà đầu tư Cuối cấu trúc vốn tối ưu không giống doanh nghiệp, lĩnh vực hoạt động mà tùy thuộc nhiều yếu tố CHƯƠNG - ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán ngành dược phẩm Việt Nam 2.1.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1.1.1 Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) 2.1.1.2 Hoạt động phát hành niêm yết chứng khoán 2.1.2 Ngành dược phẩm Việt Nam 2.1.2.1 Đặc điểm ngành dược Việt Nam Dược phẩm ngành công nghiệp có hàm lượng chất xám cao, hoạt động sản xuất đòi hỏi phải có trình độ khoa học kỹ thuật phát triển công nghệ tiên tiến Quá trình tiếp thị, phân phối ngành dược buộc phải thông qua hệ thống bệnh viện, trạm y tế, nhà thuốc mà cụ thể bác sĩ, dược sĩ 2.1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến ngành dược - Kinh tế - Văn hóa – xã hội - Chính sách Nhà nước - Chịu quản lý chặt chẽ Nhà nước giá bán - Tỷ giá ngoại tệ lãi suất 10 2.1.2.3 Phân loại doanh nghiệp dược a Phân ngành sản xuất thuốc: chia thành hai phân khúc sản xuất thuốc Tây dược Đông dược b Phân ngành kinh doanh, nhập phân phối thuốc: gồm công ty chuyên nhập khẩu, kinh doanh phân phối dược phẩm 2.1.2.4 Thực trạng ngành dược Việt Nam - Về khả cung cấp phân phối doanh nghiệp: nguồn nguyên liệu chủ yếu nhập từ nước ngoài, đáp ứng 50% nhu cầu tiêu thụ nội địa; hệ thống phân phối xây dựng rộng khắp thông qua công ty cổ phần, quầy thuốc - Nhu cầu thị trường: Chi tiêu cho dịch vụ y tế, dược phẩm ngày tăng; giá thị trường tăng giá nguyên liệu đầu vào tăng; dược phẩm xếp vào danh mục hàng hóa thực bình ổn giá Chính phủ 2.2 Đặc điểm cấu trúc tài doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2.1 Tình hình chung kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2.1.1 Tình hình chung doanh thu lợi nhuận trước thuế ngành dược phẩm thị trường chứng khoán Việt Nam Qua số liệu bảng 2.1, từ năm 2007 đến năm 2011, doanh thu LNTT ngành dược có xu hướng tăng, chứng tỏ có xuất DN dược phẩm TTCK, góp phần gia tăng vào phát triển ngành Tuy nhiên, tốc độ tăng doanh thu tốc độ tăng LNTT lại có xu hướng giảm qua năm Nguyên nhân xuất phát từ ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế toàn cầu, Nhà nước 11 12 áp dụng nhiều giải pháp vĩ mô để kiểm soát lạm phát, có cạnh tranh ngày tăng doanh nghiệp ngành 2.2.1.2 Tình hình doanh thu tỷ suất lợi nhuận doanh thu doanh nghiệp dược phẩm niêm yết Từ kết số liệu bảng 2.2 cho thấy giai đoạn 2007 – 2011 DN có tốc độ tăng DT cao, cao LDP (169,16%), VMD (144,14%) OPC (128%), chứng tỏ DN hoạt động tốt, nguồn cung ổn định, đưa vào vận hành số nhà máy đạt tiêu chuẩn GMP WHO từ mở rộng mạng lưới kinh doanh, tiết kiệm chi phí, hạ giá thành sản phẩm, tăng lợi nhuận Trong bảng 2.3, ba DN có tỷ suất sinh lời cao giai đoạn 2007 – 2011 SPM với 29,22 %, PMC với 18,03% OPC với 17,56% Để có kết này, DN có sách đắn, tầm nhìn chiến lược riêng 2.2.2 Thực trạng cấu trúc tài doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 2.2.2.1 Tỷ suất nợ bình quân Ở bảng 2.4, tỷ lệ nợ bình quân DN dược có xu hướng tăng dần qua năm, cụ thể tăng từ 33,52% năm 2007 đến 43,38% năm 2010 giảm 41,22% năm 2011 Với mức tỷ suất nợ bình quân giai đoạn 2007-2011 41,31% không cao với độ lệch chuẩn bình quân 7,71% cho thấy độ biến động so với trung bình gần biến động với khoảng cách lớn 2.2.2.2 Tỷ suất Nợ VCSH bình quân Từ bảng 2.6, ta thấy giá trị bình quân tỷ suất nợ VCSH 15 DN dược 224,36%, thể khả tự chủ tài thấp, hoạt động chủ yếu dựa vốn vay với độ lệch chuẩn bình quân 64,44% chứng tỏ có biến thiên lớn so với giá trị trung bình DN, nghĩa có DN có tỷ suất nợ phải trả VCSH cao có DN có tỷ suất nợ VCSH thấp 2.2.2.3 Đặc điểm cấu nợ phải trả Qua bảng 2.7, tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn (98%) so với tỷ lệ nợ dài hạn (2%) cấu nợ phải trả bình quân ngành dược giai đoạn 2007 – 2011 Do hầu hết DN ngành dược sử dụng nguồn nợ vay ngắn hạn để đầu tư cho hoạt động sản xuất kinh doanh, dẫn đến dễ khả toán gặp rủi ro phá sản Các DN nên có cấu tài trợ linh động biết đa dạng hóa hình thức huy động vốn để phục vụ cho nhu cầu vốn lưu động hay đầu tư vào TSCĐ để mở rộng sản xuất, đổi công nghệ Cần xem xét tiêu kết hợp với tiêu tỷ suất nợ phải trả để đánh giá xác 2.3 Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp dược phẩm niêm yết 2.3.1 Quy mô doanh nghiệp Đề tài chọn tiêu tổng tài sản làm tiêu đánh giá quy mô doanh nghiệp tiến hành phân loại thành nhóm: nhóm có quy mô 500 tỷ có tỷ lệ nợ thấp 36,27%, nhóm có quy mô từ 500 tỷ - 1.000 tỷ có tỷ lệ nợ 37,85% nhóm có quy mô 1.000 tỷ có tỷ lệ nợ cao 63,51% (bảng 2.8) Điều thể quan hệ thuận chiều tiêu tổng tài sản tỷ lệ nợ 2.3.2 Lĩnh vực hoạt động Đề tài chia lĩnh vực hoạt động thành nhóm nhóm DN sản xuất nhóm DN phân phối với tỷ suất nợ bình quân 31,99% 64,03% (bảng 2.9), cho thấy tác động hai lĩnh vực đến tỷ lệ nợ tương đối rõ DN thuộc lĩnh vực phân phối chịu ảnh hưởng nhiều từ tỷ giá, mặt hàng, nguyên liệu nhập trực tiếp từ nước ngoài, đồng tiền toán chủ yếu ngoại tệ 13 14 2.3.3 Hiệu kinh doanh Đề tài sử dụng tiêu tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) để đánh giá hiệu kinh doanh Tiến hành phân loại ROA thành nhóm, kết sau: nhóm có ROA 20% có tỷ lệ nợ bình quân 25,65%, nhóm có ROA từ 10% đến 20% có tỷ lệ nợ bình quân 34,52% nhóm có ROA 10% có tỷ lệ nợ bình quân cao 58,44% (bảng 2.10) Như vậy, tỷ suất nợ hiệu kinh doanh có mối quan hệ ngược chiều 2.3.4 Rủi ro kinh doanh Đề tài sử dụng tiêu hệ số biến thiên doanh thu để phản ánh rủi ro kinh doanh Tiến hành phân loại thành nhóm Kết nhóm có hệ số biến thiên nhỏ 0,5 có tỷ lệ nợ bình quân 10,3%, nhóm có hệ số biến thiên từ 0,5 đến có tỷ lệ nợ bình quân 41,93% nhóm có hệ số biến thiên lớn có tỷ lệ nợ bình quân 45,13% (bảng 2.11) Như vậy, hệ số biến thiên lớn tỷ lệ nợ cao 2.3.5 Cơ cấu tài sản Chỉ tiêu tỷ trọng TSCĐ sử dụng để phản ánh cấu tài sản Sau phân loại thành nhóm, kết sau: nhóm có tỷ trọng TSCĐ 25% có tỷ lệ nợ cao 48,21%, nhóm có tỷ trọng TSCĐ từ 25% đến 50% có tỷ lệ nợ 36,13%, cuối nhóm có tỷ trọng TSCĐ cao 50% có tỷ lệ nợ thấp 26,66% (bảng 2.12) Như vậy, tỷ lệ nợ có mối quan hệ ngược chiều với cấu tài sản 2.3.6 Khả toán hành Chỉ tiêu khả toán hành (Rc) tiến hành phân loại thành nhóm Nhóm có Rc bé có tỷ suất nợ bình quân 69,18%, nhóm có Rc từ đến có tỷ suất nợ bình quân 58,18%, cuối nhóm có Rc lớn có tỷ suất nợ bình quân 23,80% (bảng 2.13) Như vậy, khả toán hành cao tỷ suất nợ thấp * Để kết luận mối quan hệ nhân tố với tỷ suất nợ, cần phải kiểm định phương pháp kinh tế lượng 2.4 Kết phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp dược phẩm niêm yết theo mô hình hồi quy 2.4.1 Phân tích hệ số tương quan phần r (Pearson) Từ bảng kết 2.14, có nhận xét sau: - Tất biến độc lập có quan hệ tương quan với tỷ suất nợ, biểu r ≠ mức độ khác nhau, rõ biến Rc (r = -0,783), biến D (r = -0,686), biến TSbq (r = 0,589) biến TTTSCD (r = -0,547), biến lại có quan hệ thấp với tỷ suất nợ - Hệ số tương quan phần số biến độc lập cao nên dễ xảy tượng tự tương quan, hai biến HbtDT HbtLNTT có r = -0,938, hai biến HbtDT Hbt ROA có r = -0,932 hai biến HbtLNTT HbtROA có r = 0,982 2.4.2 Phân tích mô hình hồi quy đơn Bảng 2.15: Giá trị hệ số xác định độ phù hợp mô hình R TSbq ROA ROE HbtDT H btLNTT HbtROA TTTSCD D Rc ,347 ,233 ,146 ,105 ,149 ,233 ,299 ,470 ,613 (Nguồn: Theo tính toán từ chương trình SPSS) Ta thấy biến có R2 cao biến Rc với R2 = 0,613, sau biến D với R2 = 0,47 biến TSbq với R2 = 0,347 phản ánh phù hợp mô hình so với biến khác Ngoài ra, dựa vào mô hình phân tích hồi quy đơn biến độc lập ảnh hưởng đến tỷ suất nợ (chi tiết phần Phụ lục 3) biến có Sig > 0,05 biến ROA (sig = 0,068), ROE (sig = 0,159), biến Hbt DT (sig = 0,238), HbtLNTT (sig = 0,156) biến Hbt ROA (sig = 0,069), nghĩa 15 không giải thích ảnh hưởng biến đến tỷ suất nợ mô hình hồi quy đơn 2.4.3 Phân tích mô hình hồi quy bội Mô hình hồi quy bội với nhân tố xây dựng nguyên tắc nhân tố chọn biến đại diện mà có quan hệ rõ với biến phụ thuộc mà phải loại trừ tượng tự tương quan đa cộng tuyến biến giải thích Kết hợp với phương pháp lựa chọn biến Backward, trình lựa chọn biến cho mô hình nghiên cứu sau: - Về nhân tố quy mô doanh nghiệp: dùng tiêu tổng tài sản bình quân (TSbq) để phản ánh quy mô doanh nghiệp - Về nhân tố hiệu kinh doanh: biến ROA lựa chọn để phản ánh hiệu kinh doanh doanh nghiệp - Nhân tố rủi ro kinh doanh: biến HbtROA chọn để phản ánh rủi ro kinh doanh - Nhân tố cấu tài sản: biến tỷ trọng TSCĐ (TTTSCD) đwọc dùng phản ánh cấu tài sản - Nhân tố lĩnh vực hoạt động: sử dụng biến giả D để phản ánh, D = doanh nghiệp thuộc lĩnh vực sản xuất D = thuộc lĩnh vực phân phối - Nhân tố khả toán hành: dùng biến khả toán hành (Rc) để phản ánh Mô hình hồi quy với biến lựa chọn sau: TLNo = a0 + a1TSbq + a2ROA + a3HbtROA + a4TTTSCD + D + Rc TLNoNH = a’0 + a’1TSbq + a’2ROA +a’3HbtROA + a’4 TTTSCD + D + Rc 2.4.3.1 Mô hình hồi quy với biến phụ thuộc tỷ suất nợ (TLNo) TLNo = a0 + a1TSbq + a2ROA + a3HbtROA + a4TTTSCD + D + Rc Sử dụng phương pháp Enter chương trình SPSS 16.0 cho mô hình hồi quy với biến phụ thuộc tỷ suất nợ (TLNo), ta có kết sau: 16 Bảng 2.20 Kết hồi quy tác động biến độc lập đến tỷ suất nợ (Phương pháp Enter – Model Summary) Model Summary Model R Std Error of the Square Estimate R Square 970a Adjusted R 940 896 7.54042 a Predictors: (Constant), Rc, ROA, TSbq, D, TTTSCD, HbtROA Bảng 2.21 Kết hồi quy tác động biến độc lập đến tỷ suất nợ (Phương pháp Enter – Coefficients) Coefficientsa Model Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients B (Constant) Std Error Collinearity t Sig Beta Statistics Tolerance VIF 74.591 9.157 8.146 000 TSbq 1.165E-5 000 297 2.498 037 527 1.898 ROA -1.042 314 -.348 -3.317 011 676 1.480 HbtROA 150 9.267 003 016 987 213 4.700 TTTSCD 046 277 027 164 873 278 3.594 D -11.376 5.842 -.223 -1.947 087 568 1.761 Rc -7.239 1.945 -.587 -3.722 006 299 3.340 a Dependent Variable: TLNo (Nguồn: theo tính toán từ chương trình SPSS) Từ kết cho thấy, mô hình hồi quy bội tỷ suất nợ với nhân tố có ý nghĩa giải thích 94% sách vay nợ 17 18 DN dược niêm yết với độ tin cậy cao Qua xem xét hệ số t Sig, có ba biến thực có ý nghĩa mặt thống kê biến TSbq, biến ROA Rc Các biến lại có giá trị sig lớn mức ý nghĩa 5% không đáng tin cậy Như vậy, mô hình hồi quy bội biểu diễn mối quan hệ tỷ suất nợ nhân tố ảnh hưởng sau: TLNo = 74,591 + 1,165.10-5TSbq - 1,042ROA - 7,239Rc Từ mô hình kết hợp với phương pháp Backward (phụ lục 4.1) cho thấy hệ số góc biến TSbq bé nên ta loại bỏ biến TSbq Vì mô hình hồi quy bội viết lại là: TLNo = 74,591 - 1,042ROA - 7,239Rc Như vậy, ta thấy nhân tố hiệu kinh doanh nhân tố khả toán hành có ảnh hưởng thực đến tỷ suất nợ có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ 2.4.3.2 Mô hình hồi quy với biến phụ thuộc tỷ suất nợ ngắn hạn (TLNoNH) TLNoNH = a’0 + a’1TSbq + a’2ROA +a’3HbtROA + a’4 TTTSCD + D + Rc Áp dụng phương pháp Enter phần mềm SPSS 16.0 để xử lý số liệu cho kết bảng sau: Bảng 2.22 Kết hồi quy tác động biến độc lập đến tỷ suất nợ ngắn hạn Model Summary Model R 976 a Adjusted R Std Error of R Square Square the Estimate 952 915 6.64987 a Predictors: (Constant), Rc, ROA, TSbq, D, TTTSCD, HbtROA Bảng 2.23 Các tham số mô hình hồi quy bội Coefficientsa Model (Constant) Unstandardized Standardized Collinearity Coefficients Coefficients Statistics B Std Error t Beta Sig Tolerance VIF 68.464 8.075 8.478 000 TSbq 1.187E-5 000 309 2.886 020 527 1.898 ROA -.850 277 -.290 -3.066 015 676 1.480 HbtROA 4.621 8.173 095 565 587 213 4.700 TTTSCD -.061 244 -.037 -.251 808 278 3.594 D -11.966 5.152 -.239 -2.323 052 568 1.761 Rc -7.456 1.715 -.617 -4.348 002 299 3.340 a Dependent Variable: TLNoNH (Nguồn: Theo tính toán từ chương trình SPSS) Kết cho thấy, mô hình hồi quy bội tỷ suất nợ ngắn hạn với nhân tố có ý nghĩa giải thích 94% sách vay nợ DN dược niêm yết với độ tin cậy cao Qua xem xét hệ số t Sig có ba biến thực có ý nghĩa mặt thống kê biến TSbq, biến ROA biến Rc Các biến lại có sig > 5% nên mặt thống kê không đáng tin cậy Như vậy, mô hình hồi quy bội biểu diễn mối quan hệ tỷ suất nợ ngắn hạn nhân tố ảnh hưởng sau: TLNoNH = 68,464 + 1.187.10-5TSbq - 0,85ROA - 7.456Rc Từ kết kết hợp với phương pháp Backward (chi tiết Phụ lục 4.2) cho thấy hệ số góc biến TSbq bé nên ta loại bỏ biến TSbq Vì mô hình hồi quy bội viết lại là: TLNoNH = 68,464 - 0,85ROA - 7,456Rc 19 20 Qua mô hình này, ta thấy nhân tố hiệu kinh doanh khả toán hành có ảnh hưởng thực đến tỷ suất nợ ngắn hạn có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ ngắn hạn Như vậy, trình xem xét ảnh hưởng nhân tố: quy mô hoạt động, lĩnh vực kinh doanh, hiệu kinh doanh, rủi ro kinh doanh, cấu tài sản khả toán hành đến cấu trúc tài 15 DN dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam cho thấy có hai biến thực có ảnh hưởng đến tỷ suất nợ hiệu kinh doanh khả toán hành KẾT LUẬN CHƯƠNG Từ phân tích cụ thể chương 2, tác giả xây dựng nên mô hình tỷ suất nợ tỷ suất nợ ngắn hạn với hỗ trợ phần mềm SPSS, giúp DN nhận biết nhân tố tác động chủ yếu vào cấu trúc tài ngành, mức độ ảnh hưởng nhân tố xu hướng tác động Trong nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài quy mô doanh nghiệp, lĩnh vực kinh doanh, hiệu kinh doanh, rủi ro kinh doanh, cấu tài sản khả toán hành nhân tố ảnh hưởng rõ hiệu kinh doanh khả toán hành CHƯƠNG - CÁC GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN THIỆN CƠ CẤU TÀI TRỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM - Các DN trì cấu trúc tài không đảm bảo tính tự chủ, thể tỷ suất nợ bình quân 15 DN 41,31% tỷ suất nợ VCSH bình quân 224,36% - Cơ cấu nợ phải trả DN dược niêm yết có nợ ngắn hạn chiếm đến 98%, nợ trung dài hạn chiếm 2% 3.1.2 Nguyên nhân hạn chế cấu trúc tài DN dược niêm yết - Chiếm dụng vốn thực trạng phổ biến kinh doanh ngành dược, thể qua tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm 90% tổng nợ DN - Tình trạng thông tin bất cân xứng phổ biến, thiếu minh bạch thông tin chưa cải thiện 3.2 Một số giải pháp đề xuất nhằm hoàn thiện cấu tài trợ doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2.1 Kiểm chứng mô hình thực tế 3.2.1.1 Sử dụng báo cáo tài năm 2010 để kiểm chứng a Kiểm chứng mô hình tỷ suất nợ (TLNo) TLNo = 74,591 - 1,042ROA - 7,239Rc Từ bảng 3.1, so sánh số liệu tổng nợ tổng tài sản bình quân năm 2010 số liệu tính toán từ mô hình số liệu thực tế ta thấy chênh lệch không đáng kể (+1%) Từ cho thấy mô hình TLNo xây dựng chương phù hợp với thực tế b Kiểm chứng mô hình tỷ suất nợ ngắn hạn (TLNoNH) TLNoNH = 68,464 - 0,85ROA - 7,456Rc So sánh số liệu tổng nợ ngắn hạn tổng tài sản bình quân năm 2010 số liệu tính toán từ mô hình số liệu thực tế bảng 3.2, ta thấy chênh lệch không đáng kể (+0,03%) Từ cho thấy mô hình TLNoNH xây dựng chương phù hợp với thực tế 3.1 Những hạn chế chủ yếu cấu trúc tài doanh nghiệp ngành dược niêm yết 3.1.1 Những hạn chế cấu trúc tài doanh nghiệp dược niêm yết 21 22 c Nhận xét - Để đạt hiệu suất tối ưu việc sử dụng vốn, DN dược cần tăng tiêu tỷ suất nợ phải trả thêm 1%, đồng thời thay đổi cấu nợ ngắn hạn nợ dài hạn tuỳ theo đặc điểm DN - Khi xem xét DN cụ thể, DN cần giảm tiêu tỷ suất nợ phải trả DCL, DHG, DHT, PMC, DBT, LDP, VMD Trái lại, có DN cần tăng tiêu tỷ suất nợ phải trả AMV, DMC, IMP, MKP, SPM, OPC, TRA Ngoài việc xem xét tổng thể tiêu tỷ suất nợ phải trả, DN cần cấu lại cấu trúc nợ ngắn hạn dài hạn theo tính toán bảng 3.3 Điều chỉnh tỷ suất nợ hợp lý giúp DN tiết kiệm chi phí, nâng cao hiệu sử dụng vốn 3.2.1.2 Sử dụng báo cáo tài năm 2011 để kiểm chứng Để tiếp tục chứng minh mô hình xây dựng hoàn toàn phù hợp với thực tế, tác giả sử dụng tiếp báo cáo tài năm 2011 15 DN dược phẩm nói kiểm chứng thêm phù hợp mô hình a Kiểm chứng mô hình tỷ suất nợ (TLNo) So sánh số liệu tổng nợ tổng tài sản bình quân năm 2011 số liệu tính toán từ mô hình số liệu thực tế bảng 3.4 có chênh lệch + 2,81% không đáng kể Một lần cho thấy, kết mô hình so với thực tế phù hợp b Kiểm chứng mô hình tỷ suất nợ ngắn hạn (TLNoNH) Bảng 3.5 cho thấy kết mô hình TLNoNH so với thực tế hoàn toàn phù hợp với mức chênh lệch 1,96% Tóm lại qua việc sử dụng số liệu báo cáo tài DN dược phẩm năm 2010 2011 để kiểm chứng mô hình TLNo TLNoNH cho thấy mức độ chênh lệch mô hình thực tế tương đối nhỏ, điều chứng tỏ mô hình xây dựng nên hoàn toàn phù hợp với thực tiễn ngành dược Việt Nam Đồng thời kết mô hình phù hợp với lý thuyết kinh tế 3.2.2 Hạn chế mô hình - Các yếu tố vĩ mô sách nhà nước nói chung, sách ngành Dược nói riêng, lạm phát, khủng hoảng, tình hình kinh tế xã hội… đặc điểm DN cấu trúc vốn mục tiêu, trình độ quản lý… chưa xem xét mô hình - Mô hình xây dựng sở báo cáo tài kiểm toán 15 DN dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam, nhiên chất lượng báo cáo tài Việt Nam chưa cao, DN lợi ích cục có xu hướng không công bố thông tin bất lợi, điều làm ảnh hưởng đến kết mô hình 3.2.3 Giải pháp hoàn thiện mô hình cấu trúc tài doanh nghiệp dược phẩm Việt Nam 3.2.3.1 Giải pháp vĩ mô từ Chính phủ - Cần xây dựng, triển khai chương trình mục tiêu quốc gia phát triển ngành dược Việt Nam - Cần có sách ưu tiên phát triển ngành công nghiệp hoá dược, công nghiệp bào chế, công nghiệp dược liệu, công nghiệp bao bì, đào tạo nhân lực phục vụ cho ngành công nghiệp dược - Có sách ưu đãi việc phát triển vùng nguyên liệu dược - Quy hoạch sở sản xuất, vùng nguyên liệu; xúc tiến đầu tư; xếp mạng lưới lưu thông thuốc, hệ thống phân phối; kiểm tra, giám sát giá, chất lượng sản phẩm thuốc - Thu hút vốn đầu tư nước 3.2.3.2 Giải pháp vi mô - Xây dựng chiến lược sử dụng vốn hiệu - Tăng cường việc đầu tư TSCĐ cho doanh nghiệp - Nâng cao hiệu sử dụng vốn 23 24 - Nâng cao giá trị DN cách hướng tới sản xuất loại thuốc đặc trị, thuốc có giá trị cao làm sản phẩm chủ lực - Quản lý giá thuốc - Đa dạng hóa kênh huy động vốn - Minh bạch thông tin - Thu hút nhân lực giỏi ngành dược thuận lợi ngành, phân tích tình hình tài DN dược niêm yết TTCK Việt Nam, qua xác định thực trạng cấu trúc tài ngành - Từ lý luận thực tiễn, tác giả xây dựng mô hình cấu trúc tài cho ngành dược, xác định nhân tố chủ yếu tác động đến cấu trúc tài ngành, mức độ tác động sao, xu hướng tác động nào, dự báo cấu trúc tài ngành tương lai - Để hoàn thiện mô hình, tác giả đề xuất giải pháp đồng để mô hình đạt hiệu cao nhất, nâng cao giá trị DN góp phần vào phát triển bền vững DN dược phẩm Thực tế cho thấy, nhiều DN vượt qua khủng hoảng cách cấu trúc lại nguồn vốn cho phù hợp với giai đoạn phát triển DN Điều lần chứng tỏ tầm quan trọng việc xây dựng cấu trúc tài hợp lý, hiệu có ý nghĩa sống DN, đặc biệt giai đoạn nay./ KẾT LUẬN CHƯƠNG Trong chương 3, dựa vào mô hình tỷ suất nợ tỷ suất nợ ngắn hạn xây dựng chương 2, tác giả kiểm chứng mô hình thực tế để chứng minh mô hình xây dựng hoàn toàn phù hợp với thực tiễn DN dược phẩm Việt Nam Từ hạn chế nguyên nhân hạn chế cấu trúc tài DN dược phẩm niêm yết, tác giả đưa số giải pháp đề xuất nhằm hoàn thiện mô hình, góp phần nâng cao hiệu sử dụng đồng vốn DN dược phẩm niêm yết TTCK Việt Nam KẾT LUẬN – KIẾN NGHỊ Hơn hết, xây dựng cấu tài hiệu ngành, lĩnh vực vấn đề nóng hổi DN đặc biệt quan tâm giai đoạn mà toàn giới phải trải qua chu kỳ khủng hoảng kinh tế sâu sắc Xây dựng cấu trúc tài hiệu đường giúp DN vượt qua khủng hoảng để tồn phát triển Với đề tài “Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, luận văn giải vấn đề sau: - Hệ thống lại kiến thức tảng cấu trúc tài - Nghiên cứu ngành dược phẩm Việt Nam, khó khăn ... ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG - CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan cấu. .. DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH DƯỢC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán ngành dược phẩm Việt Nam 2.1.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1.1.1... tài phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài công ty thuộc nhóm ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Các giải pháp nhằm hoàn thiện cấu tài trợ công ty thuộc nhóm