Đang tải... (xem toàn văn)
Mất cân bằng trong tài khoản vãng lai bắt đầu từ sau cuộc khủng hoảng châu Á năm 1997 và đạt đỉnh ngay trước khi có sự xuất hiện của cuộc khủng hoảng tài chính vào tháng Tám 2007. Điều này đặt ra một câu hỏi: sự mất cân đối toàn cầu có liên quan đến cuộc khủng hoảng tài chính này hay không? Cả mất cân đối vĩ mô và khủng hoảng tài chính đều do cùng một số nguyên nhân chủ yếu gây ra hay hai hiện tượng đó là kết quả của những tác nhân không có mối liên hệ với nhau? Trong khuôn khổ bài viết này, vai trò của các yếu tố dẫn đến sự mất cân đối vĩ mô – một trong những nguyên nhân gây ra khủng hoảng tài chính toàn cầu, sẽ được xem xét.
TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG CƠ SỞ II TẠI THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -*** TIỂU LUẬN GIỮA KỲ Môn: Tài quốc tế Đề tài: MẤT CÂN ĐỐI VĨ MÔ & KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Sinh viên thực hiện: Trần Thị Hồng Huệ Nguyễn Hoài Anh Nguyễn Thanh Minh Hà Lớp: CH21 Giảng viên: TS NGUYỄN THỊ HOÀNG ANH Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2015 Lời mở đầu Sự cân nghiêm trọng tài khoản vãng lai sau khủng hoảng châu Á năm 1997 đạt đỉnh trước có xuất khủng hoảng tài vào tháng Tám 2007 Điều đặt câu hỏi: cân đối toàn cầu có liên quan đến khủng hoảng tài hay không? Cả cân đối vĩ mô khủng hoảng tài số nguyên nhân chủ yếu gây hay hai tượng kết tác nhân mối liên hệ với nhau? Trong khuôn khổ viết này, tác giả xem xét vai trò yếu tố dẫn đến cân đối vĩ mô – nguyên nhân gây khủng hoảng tài toàn cầu Bản chất cân đối vĩ mô Từ năm 1997 đến năm 2007, kinh tế phát triển ngày tăng trưởng kéo theo gia tăng thâm hụt tài khoản vãng lai Trong đó, kinh tế phát triển tăng trưởng kèm theo thặng dư tài khoản vãng lai Sự cân chủ yếu giảm tỷ lệ tiết kiệm GDP Hoa Kỳ tăng tỷ lệ tiết kiệm GDP Trung Quốc Trung Đông Mất cân tài khoản vãng lai phát sinh sau khủng hoảng châu Á tồn có bùng nổ khủng hoảng tài toàn cầu năm 2008 chủ yếu cân tiết kiệm Tỷ lệ tiết kiệm GDP cao ngày gia tăng nước phát triển, đặc biệt Trung Quốc Trung Đông đối trọng đối nghịch với tỷ lệ tiết kiệm GDP thấp ngày giảm Hoa Kỳ 1.1 Tình hình tài khoản vãng lai trước khủng hoảng toàn cầu năm 2008 Sau thời gian tương đối ổn định, tài khoản vãng lai Mỹ thâm hụt lượng thâm hụt tăng lên nhanh chóng sau năm 1997, đạt đỉnh điểm vào năm 2005 2006 hình bên khoảng thâm hụt tương đương với 6% GDP Mỹ tỷ lệ thâm hụt tài khoản vãng lai GDP cao lịch sử Ngược lại, thâm hụt cán cân vãng lai châu Âu lại tương đối ổn định qua phần tư kỷ từ năm 1980 đến năm 2005 Hình 1: Thâm hụt tài khoản vãng lai Mỹ châu Âu (tỷ USD) Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, 2009 Trong nước phát triển hầu hết tồn thâm hụt cán cân vãng lai nước phát triển châu Á lại có thặng dư, nhiều Trung Quốc nước Indonesia, Malaysia Thái Lan có thặng dư cán cân vãng lai Ở Trung Đông, thặng dư cán cân vãng lai bắt đầu tăng mạnh từ năm 2003 giữ mức cao tận năm 2009 Hình 2: Thặng dư cán cân vãng lai nước phát triển (tỷ USD) Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, 2009 1.2 Mất cân tài khoản vãng lai cân tiết kiệm Tài khoản vãng lai định nghĩa tổng doanh thu hàng hóa dịch vụ người dân nước từ phần lại giới; đầu tư thu nhập tiền lương nhận cư dân nước nhận từ phần lại giới; chuyển tiền ròng từ phần lại giới cho cư dân nước Tài khoản vãng lai có liên quan đến thu nhập quốc gia thông qua công thức sau: Thu nhập = Tiêu dùng tư nhân tiêu dùng công + Đầu tư tư nhân đầu tư công + Tài khoản vãng lai Trừ hai vế cho Tiêu dùng tư nhân tiêu dùng công, ta công thức sau: Tài khoản vãng lai = Tiết kiệm - Đầu tư Hình cho thấy tiết kiệm đầu tư Mỹ từ năm 1997 đến năm 2007 Đầu tư tương đối ổn định qua thời kỳ, giữ khoảng 20% GDP Mỹ Tuy nhiên, tiết kiệm giảm từ khoảng 19% GDP năm 1998 xuống khoảng 14,5% GDP năm 2007 Hình 3: Tiết kiệm đầu tư Mỹ (tỷ lệ % GDP) Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, 2009 Nhìn vào hình ta thấy vào năm 2007, tỷ lệ % tiết kiệm GDP Mỹ thấp nước G7 Trong đó, tỷ lệ cao Trung Quốc Xét đến nước Trung Đông, tỷ lệ cao, tăng đầu tư lại trì ổn định qua năm Hình 4: Tiết kiệm nước G7 năm 2007 (tỷ lệ % GDP) Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, 2009 Hình 1-4 cho thấy cân toàn cầu trước khủng hoảng tài toàn cẩu xảy chủ yếu cân tiết kiệm Đặc biệt, chủ yếu tỷ lệ tiết kiệm GDP Mỹ thấp, tỷ lệ tiết kiệm GDP Trung Quốc quốc gia Trung Đông cao Nguyên nhân cân tiết kiệm mối quan hệ với khủng hoảng tài toàn cầu 2.1 Giả thiết dư thừa tiết kiệm (the saving gluts hypothesis) Theo giả thiết dư thừa tiết kiệm, cân tiết kiệm toàn cầu phần lớn yếu tố bên nước Mỹ Thứ méo mó kinh tế Trung Quốc tạo tình trạng tiết kiệm cao ảo Trung Quốc Thứ hai giá dầu tăng mạnh từ cuối năm 1998 tới tháng tám năm 2007 (giá dầu thô West Texas Intermediate tăng từ 11 USD/thùng tháng 12 năm 1998 lên 70 USD/thùng vào tháng năm 2007) Sự tăng giá kéo theo tăng doanh thu nước Trung Đông Tuy nhiên họ tiết kiệm phần lớn khoản lợi lực hạn chế cản trở việc tăng đầu tư nước 2.2 Các yếu tố gây dư thừa tiết kiệm Trung Quốc, Trung Đông nơi khác làm giảm tiết kiệm Mỹ 2.2.1 Dư thừa tiết kiệm quốc gia khác đôi với tăng giá nhà Mỹ Cho đến năm 2000, việc tăng tiết kiệm nước làm tăng nhu cầu tài sản tài Mỹ giá cổ phiếu Mỹ tăng đồng thời đồng đô la định giá cao Giá cổ phiếu tăng gây cảm giác giàu có Hoa Kỳ từ tiết kiệm giảm xuống Nếu xét tài khoản vãng lai tiết kiệm trừ đầu tư tiết kiệm giảm làm cho tài khoản vãng lai Mỹ giảm theo Còn xem tài khoản vãng lai xuất ròng hàng hóa dịch vụ tăng giá đồng đô la làm hàng Mỹ đắt tương đối so với hàng hóa nước xuất ròng giảm, làm tài khoản vãng lai giảm Sau bùng nổ dot-com kết thúc vào tháng năm 2000, nhu cầu giới đầu tư giảm để cân tiết kiệm giới với đầu tư giới cần phải giảm lãi suất thực giới Việc giảm lãi suất thực tế gây hai tác động đến hộ gia đình Mỹ Thứ nhất, tiết kiệm trở nên hấp dẫn so với tiêu thụ, gây tiết kiệm giảm Thứ hai, Hoa Kỳ quốc gia nợ ròng, nên lãi suất thực thấp làm tăng giàu có Điều có xu hướng gây tăng tiêu dùng giảm tiết kiệm Khi lãi suất thực tế giảm, giá nhà Mỹ tăng Giá nhà tăng từ đến 8%/ năm giai đoạn 1998-1999 đến 11%/ năm giai đoạn 2000-2003 15 đến 17%/ năm giai đoạn 2004-2005 Việc gây vấn đề đầu ỷ lại giá nhà tiếp tục lên Hệ người dân sẵn sàng mua nhà với giá cao, giá trị thực khả trả nợ sau họ nghĩ cần bán lại để trả nợ ngân hàng mà có lời Do đó, bong bóng thành hình thị trường bất động sản Nhưng từ năm 2006, giá bất động sản bắt đầu giảm xuống, giá trị hộ ngày thấp khoản tín dụng cấp Hạn mức tín dụng giảm xuống ngân hàng thu hồi nợ, người mua nhà khả toán, châm ngòi cho khủng hoảng tài 2.2.2 Chính sách tiền tệ Mỹ Trong ngắn hạn, yếu tố khác không đổi sách tiền tệ ảnh hưởng đến giá nhà tương đối so với giá khác việc định lãi suất danh nghĩa ngắn hạn ngân hàng trung ương ảnh hưởng đến lãi suất thực tế ngắn hạn Từ năm 2000, Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED) liên tục hạ thấp lãi suất, dẫn đến việc ngân hàng hạ lãi suất cho vay tiền mua bất động sản Vào năm 2000 lãi suất FED 6% sau lãi suất liên tục cắt giảm, năm 2003 1% Bên cạnh đó, việc đánh giá tín dụng nới lỏng hơn, người dân cho vay dễ dàng Bên cạnh đó, sách khuyến khích tạo điều kiện cho dân nghèo có nhà Chính phủ lúc khuyến khích tạo điều kiện cho dân nghèo vay tiền dễ dàng để mua nhà Việc phần lớn thực thông qua hai công ty bảo trợ Chính phủ Mỹ Fannie Mae Freddie Mac Hai công ty giúp đổ vốn vào thị trường bất động sản cách mua lại khoản cho vay ngân hàng thương mại, biến chúng thành loại chứng từ bảo đảm khoản vay chấp, bán lại cho nhà đầu tư Phố Wall, đặc biệt ngân hàng đầu tư khổng lồ Bear Stearns Merrill Lynch Do vậy, người dân đổ xô mua nhà vay để mua nhà gây sốt bất động sản 2.2.3 Dòng vốn đầu tư chảy vào Mỹ nhiều Trong giai đoạn 1997-2006, thị trường hàng hóa thị trường lao động tương đối cứng nhắc, thị trường tín dụng hoạt động hiệu quả, chi phí mở cửa đóng cửa doanh nghiệp cao cộng với rào cản sử dụng đất làm việc làm cho EU trở thành địa điểm đầu tư hấp dẫn so với Mỹ Bên cạnh đó, môi trường kinh doanh tương đối thân thiện, tiến công nghệ sản xuất chất bán dẫn, thị trường hàng hóa tương đối bị kiểm soát thị trường lao động linh động Mỹ cho phép tái cấu trúc nhanh kinh tế để tận dụng tối đa thành cách mạng công nghệ thu hút nguồn vốn đầu tư Ngoài ra, đồng đô la Mỹ đồng tiền dự trữ hàng đầu có tính khoản hàng đầu giới nên hầu hết nhà đầu tư muốn đầu tư vào Mỹ 2.2.4 Lý thuyết thâm hụt kép (the twin deficits hypothesis) Một lý đưa để giải thích thâm hụt tài khoản vãng lai Mỹ thâm hụt ngân sách phủ Mỹ Khi trừ thuế hai vế, ta có: Thu nhập khả dụng = Chi tiêu tư nhân + Đầu tư tư nhân + Thâm hụt ngân sách phủ + Tài khoản vãng lai Có nghĩa là: Tài khoản vãng lai = Thâm hụt tài khu vực tư nhân + Thâm hụt ngân sách phủ Lý thuyết cho thâm hụt ngân sách phủ tăng thâm hụt tài khu vực tư nhân không đổi làm giảm tài khoản vãng lai Tuy nhiên, lý thuyết không thích hợp cho thời kỳ thặng dư ngân sách phủ Mỹ từ 1996-2000 Đức Nhật bị thâm hụt ngân sách phủ tài khoản vãng lai họ lại thặng dư Mối quan hệ lãi suất thực giảm khủng hoảng tài toàn cầu Lãi suất thực thấp châm ngòi cho việc bùng nổ giá nhà Mỹ với thất bại điều tiết sách kinh tế yếu dẫn đến khủng hoảng tài năm 2008 Hầu hết người dân Mỹ mua nhà phải vay tiền ngân hàng trả lại lãi lẫn vốn thời gian dài (20-30 năm) sau đó, với lãi suất thả (điều chỉnh tăng theo thời gian) Do đó, có liên hệ chặt chẽ lãi suất tình trạng thị trường bất động sản Khi lãi suất thấp dễ vay mượn người ta đổ xô mua nhà, đẩy giá nhà cửa lên cao; lãi suất cao người bán nhiều người mua, đẩy giá nhà xuống thấp Lãi suất thực thấp góp phần thúc đẩy chứng khoán hóa động lực khiến nhà đầu tư sẵn lòng chấp nhận rủi ro để tìm kiếm lợi nhuận từ kênh đầu tư khác Chứng khoán hóa Các ngân hàng nhà cho vay khác gặp phải rủi ro vỡ nợ cấp tín dụng cho người mua nhà người vay khác Vì vậy, họ có động phải thu thập thông tin người vay giám sát hành vi sau họ Tuy nhiên, ngân hàng không thích nắm giữ tài sản khoản Sự đổi việc chứng khoán hóa mở hội cho ngân hàng bán tài sản chấp họ để chuyển hết rủi ro có khoản mà họ dùng để tiếp tục cho vay Vì lẽ mà ngân hàng không áp lực phải theo dõi, giám sát người vay Họ chấp nhận cho vay với rủi ro cao cho người vay có đánh giá tín dụng Khi ngân hàng bán tài sản chấp mình, tức bán cho công ty chuyên biệt gọi tắt SPV (những công ty thành lập để thực nhiệm vụ đặc biệt đó, thường giúp làm báo cáo tài công ty mẹ) Những SPV kết hợp tài sản chấp với tài sản khác phát hành chứng khoán theo đợt bảo đảm toàn vốn chung Những chứng khoán mua bán SPV khác Khi đó, người mua người bán chứng khoán chất tài sản Họ không quan tâm tới việc đó, miễn giá nhà Mỹ tiếp tục tăng Những đổi việc cấp vốn chấp hạ thấp tiêu chuẩn cho vay làm thúc đẩy tăng giá nhà Mỹ cho phép hộ gia đình Mỹ ngày vay nợ nhiều Khi bùng nổ giá nhà kết thúc vào năm 2006, chủ nhà trở nên vỡ nợ, làm cho chứng khoán dựa tài sản chấp không giá trị Việc sử dụng đòn bẩy tài mức độ cao khuếch đại tác động thay đổi giá tài sản bảng cân đối tổ chức tài khủng hoảng tài nổ Kết luận Mất cân đối vĩ mô nguyên nhân khủng hoảng Các nhân tố dẫn đến dư thừa tiết kiệm toàn cầu đóng vai trò quan trọng gây khủng hoảng tài toàn cầu Tuy nhiên, thất bại điều tiết sách kinh tế yếu góp phần gây khủng hoảng Ở Mỹ, quy định lỏng lẻo cho phép chứng khoán hóa cách tự gây việc tổ chức tài chấp nhận cho vay với mức rủi ro cao Trên giới, đặc biệt châu Âu, nhà làm luật bị cho có lỗi cho phép tổ chức tài thực đòn bẩy tài mức Các đời tổng thống Mỹ sai lầm việc phối hợp với quốc hội Mỹ thông qua sách sai lầm nhằm tăng cường việc sở hữu nhà cho người dân Freddie Mac Fannie Mae doanh nghiệp tài trợ phủ liên bang tiên phong việc thực chứng khoán hóa tài sản chấp Các ngân hàng người cho vay khác phép chí khuyến khích chấp nhận khoản cho vay rủi ro cho người vay có đánh giá tín dụng thấp Tài liệu tham khảo: Global Imbalances and the financial crisis (Anne Sibert) Global Imbalances and the financial crisis: Products of common causes (Ricardo J Caballero) Global Imbalances, financial crisis and economic recovery (Wonhyuk Lim) 4.Khủng hoảng tài toàn cầu học rút Việt Nam (Nguyễn Thị Bình) ... cân nghiêm trọng tài khoản vãng lai sau khủng hoảng châu Á năm 1997 đạt đỉnh trước có xuất khủng hoảng tài vào tháng Tám 2007 Điều đặt câu hỏi: cân đối toàn cầu có liên quan đến khủng hoảng tài. .. đối tổ chức tài khủng hoảng tài nổ Kết luận Mất cân đối vĩ mô nguyên nhân khủng hoảng Các nhân tố dẫn đến dư thừa tiết kiệm toàn cầu đóng vai trò quan trọng gây khủng hoảng tài toàn cầu Tuy nhiên,... không? Cả cân đối vĩ mô khủng hoảng tài số nguyên nhân chủ yếu gây hay hai tượng kết tác nhân mối liên hệ với nhau? Trong khuôn khổ viết này, tác giả xem xét vai trò yếu tố dẫn đến cân đối vĩ mô –