STERILIZATION, MONETARY POLICY, AND GLOBAL FINANCIAL INTEGRATION CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU Joshua Aizenman & Reuven Glick 2009 GVHD: GS TS TRẦN NGỌC THƠ SVTH: NHÓM – NH ĐÊM K22 DANH SÁCH NHÓM – NH ĐÊM 1 ĐINH TOÀN TRUNG ĐẶNG SĨ TIẾN NGUYỄN MINH THUẬN PHAN THỊ DIỆU TRANG VÕ THỊ BÍCH TRÂM NỘI DUNG THUYẾT TRÌNH DANH SÁCH NHÓM – TCDN ĐÊM Mục tiêu phương pháp nghiên cứu Những nghiên cứu trước Lý thuyết ba bất khả thi Thay đổi cấu ba bất khả thi Sự tích lũy dự trữ phản ứng vô hiệu hóa Chi phí, lợi ích, khả chịu đựng sách vô hiệu hóa Kết luận MỤC TIÊU & PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU • Sự thay đổi Châu Á nước Châu Mỹ Latinh • Các yếu tố ảnh hưởng đến sách vô hiệu hóa • Lợi ích chi phí sách vô hiệu hóa MỤC TIÊU & PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phương pháp nghiên cứu: • Ước lượng xu hướng biên • Ước tính hệ số vô hiệu hoá (β) phương pháp OLS Phạm vi: Châu Á (Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia, Singapore Ấn Độ) Mỹ La Tinh (Argentina, Brazil, Mexico) Thời gian: 40 quý NHỮNG NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÓ Aizenman, Joshua & Reuven Glick, “Pegged Exchange Rate Regimes: A Trap?” – 2008: Aizenman, Joshua & Jae-woo Lee, “Financial versus Monetary Mercantilism – Long-Run View of Large International Reserves Hoarding” – 2008 Aizenman Joshua & Nancy Marion, “The High Demand for International Reserves in the Far East: What’s going on?” - 2003: LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Kiểm soát hoàn toàn tài khoản vốn CS tiền tệ độc lập(MI) Ổn định tỷ giá Dỡ bỏ hạn chế tài Thả tỷ giá hoàn toàn Hội nhập tài hoàn toàn (KAOPEN) (ERS) Cố định tỷ giá hoàn toàn THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI Giữa cuối 1980, hầu hết quốc gia phát triển ưa thích sách kết hợp: – Kiểm soát sách tiền tệ – Tỷ giá hối đoái cố định, – Không có tự hóa tài THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI Cuối 1980 đầu 1990, Mexico, Hàn Quốc số kinh tế Châu Á khác thấy Mục tiêu hội nhập tài lớn ổn định Tỷ giá hối đoái độc lập tiền tệ không thể cùng đạt THAY ĐỔI CƠ CẤU BỘ BA BẤT KHẢ THI • Sau trải qua khủng hoảng tài chính, nước chọn cho cấu sách mới: • Hội nhập tài lớn hơn, • Tỷ giá hối đoái linh hoạt có quản lý (nhưng chỉ quản lý mức độ đó, • Duy trì mức độ độc lập tiền tệ SỰ TÍCH LŨY DỰ TRỮ VÀ PHẢN ỨNG VÔ HIỆU HÓA Có phải vô hiệu hóa phụ thuộc vào thành phần cán cân toán ?  ∆DC/ = + )(dumbreak) + )(dumbreak) + )(dumbreak) Bảng A Các nước Châu Á lựa chọn Trung Quốc Biến giải thích (1)   (2) (3) Hàn Quốc   (1)   (2) (3) Thái Lan   (1) (2) (3) -1.728 -1.416 -0.798   -0.881 -0.867 -0.887   -1.482 -1.434 -1.011   (0.160)*** (0.106)*** (0.194)***   (0.058)*** (0.067)*** (0.112)***   (0.186)*** (0.204)*** (0.309)***   [0.312]*** [0.174]*** [0.274]***   [0.063]*** [0.083]*** [0.122]***   [0.328]*** [0.344]*** [0.525]* -0.173 -1.098 -0.924   -0.806 -0.759 -1.052   -0.963 -0.938 -0.744   (0.207) (0.251)*** (0.246)***   (0.326)** (0.333)** (0.561)*   (0.221)*** (0.216)*** (0.266)***   [0.424] [0.512]** [0.415]**   [0.409]* [0.411]* [0.715]   [0.376]** [0.349]*** [0.458] -0.572 -0.572 -0.931   -1.052 -1.037 -1.087   -1.260 -1.188 -1.188   (0.228)** (0.207)*** (0.321)***   (0.074)*** (0.088)*** (0.088)***   (0.121)*** (0.150)*** (0.220)***   [0.464] [0.350]*** [0.598]   [0.112]*** [0.139]*** [0.214]***   [0.200]*** [0.225]*** [0.346]*** Δ ln(GDP)   1.241 1.241     0.510 0.693     -0.860 -2.340     (0.155)*** (0.184)***     (0.607) (0.617)     (0.683) (0.998)**     [0.272]*** [0.290]***     [0.868] [0.888]     [0.150]*** [0.157]*** (DumBreak)     -0.438       0.004       -1.216         -0.438 (0.239)*          0.004 (0.106)          -1.216 (0.472)**     (DumBreak)                         [0.276] (0.239)* -0.859 [0.276] (0.319)***                               [0.112] (0.106) 0.335 [0.112] (0.734)                               [0.764] (0.472)** -0.359 [0.764] (0.269)   (DumBreak)             [0.324]*** -0.859 -0.329                   [0.916] 0.335 0.185                   [0.435] -0.359 -0.655                   (0.487) (0.319)*** [0.611] [0.324]***                   (0.162) (0.734) [0.232] [0.916]                   (0.302)** (0.269) [0.445] [0.435] :|| < || 28.538*** >    0.043 >   2.918** 2.614* 1.035 :     >  -0.329       0.134 0.185       10.471*** -0.655 :|| < || 2.097* 5.372** 0.001   0.459 0.562 0.004   1.577 1.001 0.835  :       (0.487) >           (0.162) 0.001          (0.302)** 3.445**  R bình phương điều chỉnh  0.558  0.742 [0.611] 0.787     0.837  0.837 [0.232] 0.835     0.743  0.743 [0.445] 0.773 Ngày xuất điểm gãy 2002Q2 1.129 1987Q1–2007Q2   >          0.043   1998Q4 0.087 1985Q1–2007Q2   >         2.918**   1998Q4 2.614* 1985Q1–2007Q2   Thời kỳ mẫu   28.538***   Số quan sát   82       90       90       >        0.134       10.471*** 2.097* 5.372** 0.001   0.459 0.562 0.004   1.577 1.001 0.835     >        0.001       3.445** R bình phương điều chỉnh 0.558 0.742 0.787   0.837 0.837 0.835   0.743 0.743 Ngày xuất điểm gãy   2002Q2       1998Q4     1998Q4 Thời kỳ mẫu   1987Q1–2007Q2     1985Q1–2007Q2     1985Q1–2007Q2 Số quan sát   82     90     90 1.129   0.087     1.035 0.773     Bảng B Các nước Châu Á lựa chọn Malaysia (1) Biến giải thích   (2) (3) Singapore   (1)   (2) (3) Ấn Độ   (1) (2) (3) -0.968 -0.973 -1.060   -1.120 -0.872 -0.807   -1.152 -1.109 -0.799   (0.065)*** (0.077)*** (0.350)***   (0.184)*** (0.191)*** (0.342)**   (0.056)*** (0.058)*** (0.114)***   [0.106]*** [0.132]*** [0.455]**   [0.232]*** [0.245]*** [0.418]*   [0.080]*** [0.084]*** [0.107]*** -0.227 -0.268 -0.131   -0.882 -0.510 -0.985   -1.531 -1.332 -1.856   (0.268) (0.352) (0.444)   (0.174)*** (0.186)*** (0.354)***   (0.226)*** (0.241)*** (0.260)***   [0.435] [0.638] [0.787]   [0.136]*** [0.148]*** [0.307]***   [0.267]*** [0.275]*** [0.294]*** -1.139 -1.137 -1.092   -0.837 -0.532 -0.897   -0.721 -0.796 -0.742   (0.071)*** (0.073)*** (0.467)**   (0.153)*** (0.184)*** (0.339)**   (0.100)*** (0.096)*** (0.152)***   [0.078]*** [0.079]*** [0.512]**   [0.128]*** [0.184]*** [0.256]***   [0.119]*** [0.108]*** [0.199]*** Δ ln(GDP)   0.183 0.020     -3.585 -3.598     0.420 0.458     (0.683) (0.998)**     (1.463)** (1.769)**     (0.125)*** (0.129)***     [1.234] [1.605]     [1.778]* [2.452]     [0.150]*** [0.157]*** (DumBreak)     0.260       0.031       -0.581         0.260 (0.388)          0.031 (0.296)          -0.581 (0.161)***     (DumBreak)                         [0.442] (0.388) -1.461 [0.442] (0.546)***                               [0.170] (0.296) 0.568 [0.170] (0.389)                               [0.151]*** (0.161)*** 0.787 [0.151]*** (0.384)**   (DumBreak)             [0.818]* -1.461 -0.118                   [0.223]** 0.568 0.421                   [0.284]*** 0.787 -0.340                   (0.497) (0.546)*** [0.547] [0.818]*                   (0.361) (0.389) [0.138]*** [0.223]**                   (0.141)** (0.384)** [0.121]*** [0.284]*** :|| < || 10.355*** 5.819*** 3.134**   > 2.698* >   >  >  >  :     2.839** -0.118       1.891* 0.421       0.413 -0.340 :|| < || 10.929*** 5.659*** 1.705*   0.105 >   >  >  >   :       (0.497) 0.691          (0.361) 0.112          (0.141)** 0.001  R bình phương điều chỉnh  0.627  0.623 [0.547] 0.635     0.508  0.528 [0.138]*** 0.548     0.892  0.897 [0.121]*** 0.912 Ngày xuất điểm gãy 1998Q4 5.819*** 1985Q1–2006Q4   3.134**         >   1998Q4 2.698* 1995Q4–2006Q4   Thời kỳ mẫu   10.355***           >    2000Q4 >  1985Q1–2006Q4   >  Số quan sát   88       45       88       2.839**       1.891*       0.413 10.929*** 5.659*** 1.705*   0.105 >   >  >  >      0.691     0.112       0.001 0.548   0.892 0.897 0.912     2000Q4       1985Q1–2006Q4     88 0.030 0.030   R bình phương điều chỉnh 0.627 0.623 0.635   0.508 0.528 Ngày xuất điểm gãy   1998Q4       1998Q4 Thời kỳ mẫu   1985Q1–2006Q4     1995Q4–2006Q4 Số quan sát   88     45   >       Bảng C Các nước Châu Mỹ La Tinh lựa chọn Argentina Biến Biến giải giải thích thích (1) (1) -1.590 -1.590   (2) (2) -1.431 -1.431 (3) (3) Brazil    -1.765 -1.765 (1) (1) -1.435 -1.435   (2) (2) -1.386 -1.386 (3) (3) -2.292 -2.292      (0.421)*** (0.421)*** [0.678]** (0.452)*** (0.452)*** [0.718]* (0.766)** (0.766)** [1.254] -1.565 [0.678]** -1.567 [0.718]* -1.779 [1.254]   -1.565 (0.393)*** -1.567 (0.396)*** -1.779 (0.502)***   [0.560]*** [0.561]*** [0.719]**   -1.319 (0.393)*** -1.265 (0.396)*** -1.448 (0.502)***   [0.560]*** [0.561]*** [0.719]**   (0.287)*** -1.319 (0.292)*** -1.265 (0.426)*** -1.448   [0.453]*** [0.463]*** Δ ln(GDP)   (0.287)***     [0.453]***           (1) (1) (2) (2) (3) (3) -0.928 -0.928 -0.963 -0.963 -0.858 -0.858 (0.176)*** (0.176)*** [0.196]*** (0.171)*** (0.171)*** [0.192]*** (0.275)*** (0.275)*** [0.245]*** -0.885 [0.196]*** -0.791 [0.192]*** -0.430 [0.245]*** -0.885 (0.168)*** -0.791 (0.183)*** -0.430 (0.515) [0.188]*** [0.210]*** [0.351] -0.800 (0.168)*** -0.786 (0.183)*** -0.768 (0.515)    (0.165)*** (0.165)*** [0.140]*** (0.214)*** (0.214)*** [0.206]*** (0.439)*** (0.439)*** [0.595]*** -0.375 [0.140]*** -0.270 [0.206]*** -0.626 [0.595]*** -0.375 (0.395) -0.270 (0.501) -0.626 (0.587) [0.322] [0.466] [0.702] -0.887 (0.395) -0.867 (0.501) -1.133 (0.587)   [0.322] [0.466] [0.702]   [0.188]*** [0.210]*** [0.351]   (0.138)*** -0.887 (0.154)*** -0.867 (0.172)*** -1.133   (0.115)*** -0.800 (0.116)*** -0.786 (0.153)*** -0.768 [0.688]**    [0.131]*** [0.134]*** [0.192]***    [0.107]*** [0.107]*** [0.123]*** -0.938 (0.292)*** (0.564) -0.747 (0.426)*** (0.490)     (0.138)***   0.021 (0.154)*** (0.036) -0.030 (0.172)*** (0.043)     (0.115)***   0.255 (0.116)*** (0.204) 0.057 (0.153)*** (0.269) [0.549]* [0.463]*** [0.538] [0.688]**     [0.131]*** [0.039] [0.134]*** [0.053] [0.192]***       Mexico                                             [0.107]*** [0.244] [0.107]*** [0.292] [0.123]***     2.070         3.110         0.083 Δ ln(GDP)                   -0.938   (0.564)   [0.549]* -0.747 (1.160)* (0.490) [1.717] [0.538]                     0.021   (0.036)   [0.039] -0.030 (0.648)*** (0.043) [0.960]*** [0.053]                     0.255   (0.204)   [0.244] 0.057 (0.321) (0.269) [0.322] [0.292] (DumBreak)         2.070 -1.936             3.110 -0.280             0.083 -0.406             (1.160)* (1.405)             (0.648)*** (0.693)             (0.321) (0.544)          [1.428] [1.717]          [0.759] [0.960]***          [0.424] [0.322] (DumBreak)               -1.936 0.937 (1.405)                   -0.280 0.494 (0.693)                   -0.406 0.230 (0.544)          [1.428] (0.480)*          [0.759] (0.315)          [0.424] (0.173)   (DumBreak)     >      >  [0.673] 0.937 >          11.547***     9.627*** [0.300] 0.494 27.678***         0.098     1.445 [0.125]* 0.230 1.572       (0.480)*        (0.315)        (0.173)       >      >  [0.673] >  >        11.547***     9.627*** [0.300] >  27.678***       [0.125]* 0.098   1.445   1.572 >  >    >    > >  2.078*    1.905* 1.123 >  :|| < ||       :     > > 0.608       >  :|| < || >    >    > >      2.078*   1.905*   1.123 >      >   >   0.608 >  :     >        >        >  R bình phương điều chỉnh 0.508 0.508 2004Q3 0.530 0.530        0.670 0.670   0.663 0.663 2003Q3 0.724 0.724     R bìnhxuất phương điều chỉnh Ngày điểm gãy 0.508 0.508      0.685 0.685   0.687 0.687 1996Q4 0.699 0.699   Thời kỳ mẫu Ngày xuất điểm gãy Số quan sát Thời kỳ mẫu         1992Q1–2007Q1 2004Q3 61 1992Q1–2007Q1                     1995Q2–2006Q4 2003Q3 47 1995Q2–2006Q4                     1985Q1–2007Q2 1996Q4 90 1985Q1–2007Q2     Số quan sát   61       47       90   CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA Hội nhập Hội nhập Bất thương mại tài ổn tài CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA HIỆU HÓA Bất ổn tiền tệ Tăng tính bổ trợ giữ phạm vi dự trữ Bất ổn tài vô hiệu hóa CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA Sự ổn định hỗn hợp sách: - Tích lũy dự trữ - Vô hiệu hóa - Lợi ích - Chi phí liên quan Chi phí rủi ro đạo đức Vi mô Vĩ mô CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA Lợi ích chi phí liên quan Chi phí hội Chi phí tài CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA Lãi suất trái phiếu năm (%) NHTW Trung Quốc (China Central Bank) Bộ tài Mỹ (US Treasury) CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA Chênh lệch lãi suất trái phiếu năm (%) so với lãi suất Bộ tài Mỹ CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA Chi phí rủi ro đạo đức • Rủi ro đạo đức vĩ mô: Tích lũy dự trữ khuyến khích chi tiêu hội • Rủi ro đạo đức vi mô: Tích lũy dự trữ trợ cấp rủi ro => khuyến khích bóp méo khu vực tài Bóp méo khu vực tài CHI PHÍ, LỢI ÍCH VÀ KHẢ NĂNG CHỊU ĐỰNG CỦA CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA • Một quốc gia thực vô hiệu hóa phụ thuộc vào mức độ mà sẵn sàng để chịu đựng kiềm chế tài biến dạng khác đối với kinh tế • Sự ổn định hỗn hợp sách phức tạp mức độ tính toán chi phí - lợi ích quốc gia phụ thuộc vào hành động quốc gia khác KẾT LUẬN CHUNG • Nhiều quốc gia thị trường thực điều chỉnh ba bất khả thi cách phối hợp việc tích trữ dự trữ khổng lồ sách vô hiệu hóa • Sự vô hiệu hóa gia tăng theo thời gian, nói chung có ý nghĩa thống kê • Các nước phát triển tăng mức độ vô hiệu hóa năm gần xuất mạnh mẽ để cho phép đối phó trực tiếp với áp lực lạm phát • Mức độ vô hiệu hóa phụ thuộc vào thành phần dòng vốn vào cán cân toán Các quốc gia quan tâm tác động dòng vốn đầu tư trực tiếp đến thị trường tiền tệ dòng vốn đầu tư gián tiếp • Việc thực vô hiệu tốn chi phí nước có thể sẵn sàng tham gia vào sách vô hiệu hóa tài lớn có thể để trì mô hình sách tích lũy dự trữ vô hiệu hóa khoảng thời gian dài THẢO LUẬN ... hoàn toàn β = 0: Không có vô hiệu hóa -1 < β 0: Chính sách nới lỏng tiền tệ Biểu đô 2: Hệ số vô. .. DỰTRỮ TRỮVÀ VÀPHẢN PHẢNỨNG ỨNGVÔ VÔHIỆU HIỆUHÓA HÓA SỰ TÍCH LŨY DỰ TRỮ VÀ PHẢN ỨNG VÔ HIỆU HÓA Đánh giá phản ứng vô hiệu hóa Mô hình hồi quy đơn: ΔDC/RM = α + β ΔFR /RM + Z -4 -4 β = -1: Vô hiệu. .. định tỷ giá Chính sách vô hoàn toàn hiệu hóa SỰ TÍCH LŨY DỰ TRỮ VÀ PHẢN ỨNG VÔ HIỆU HÓA NHTW mua vào ngoại tệ dự trữ bằng cách nào?  Tăng sở tiền dự trữ Lạm phát  Giảm tài sản quốc nội