TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU? Nhóm : 03_K22_Ngân hàng Đêm STT 10 11 HỌ TÊN Nguyễn Thị Dung Đỗ Thu Hằng Đặng Thị Kiểu Phan Quỳnh Linh Nguyễn Minh Thuận Nguyễn Thị Hoài Thương Bùi Thị Thu Thủy Thái Trần Diệu Thy PhanThị Diệu Trang Nguyễn Phạm Nhã Trúc Lê Thị Kim Tuyên NỘI DUNG DẪN NHẬP Định đề MM:Cấu trúc vốn Dẫn nhập định đề doanh nghiệp không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp MM Các giả định MM: •Không có thuế •Thị trường vốn hoàn hảo •Tất nhà đầu tư hợp lý có kỳ vọng đồng lợi nhuận •Loại rủi ro đồng Với việc: Chính phủ đánh thuế (thuế Nới lỏng thu nhập doanh nghiệp thuế thu định đề nhập cá nhân) MM I Thuế thu nhập doanh nghiệp Báo cáo lợi tức Lợi nhuận trước lãi thuế (EBIT) Lãi trả cho trái chủ (8%) Lợi nhuận trước thuế Thuế TNDN (35%) Lợi nhuận ròng cho cổ đông Tổng lợi nhuận cho trái chủ cổ đông Tấm chắn thuế (khoản khấu trừ thuế lãi từ chứng khoán nợ) (35% x lãi)   Doanh nghiệp L (có nợ vay $1.000 lãi suất 8%) Doanh nghiệp U (không có nợ vay) $ 1.000 $ 1.000 80 1000 920 350 322 $ 650 $ 598 $ + $ 650 = $ 650 $ 80 + $ 598 = $ 678 $0 $ 28 Lãi từ chứng khoán nợ khấu trừ thuế Cổ tức lợi nhuận giữ lại không khấu trừ thuế Lợi nhuận trái chủ tránh thuế cấp doanh nghiệp I Thuế thu nhập doanh nghiệp Các chắn thuế tùy vào thuế suất thuế TNDN khả DN đạt lợi nhuận đủ để chi trả  Giả định: Nợ L cố định vĩnh viễn • Rủi ro chắn thuế rủi ro chi phí trả lãi phát sinh chắn thuế này, nên suất chiết khấu tỷ suất sinh lời kỳ vọng nợ 8% • Doanh nghiệp đạt đủ lợi nhuận để chi trả lãi Thuế thu nhập doanh nghiệp  Hiện giá chắn thuế:  Hiện giá chắn thuế độc lập với tỷ suất sinh lợi từ nợ rD Tấm chắn thuế từ lãi đóng góp vào giá trị vốn cổ phần cổ đông? Khi DN vay nợ, giá trị sau thuế doanh nghiệp tăng lên khoản giá chắn thuế Tấm chắn thuế từ lãi đóng góp vào giá trị vốn cổ phần cổ đông?  Giá trị tài sản doanh nghiệp (tài sản trước thuế) không bị thay đổi Cấu trúc DN có thuế TNDN có thêm phần trái quyền phủ (THUẾ)  Bất điều doanh nghiệp làm để giảm bớt kích thước “lát Cổ Chủ bánh” phủ làm cho đông nợ cổ đông có lợi  Vay nợ  giảm hóa đơn thuế  Chính tăng dòng tiền cho nhà đầu tư phủ  giá trị sau thuế doanh nghiệp tăng lên khoản giá PV (tấm chắn thuế) Các chắn từ lãi chứng khoán nợ có giá trị làm giảm trái quyền phủ Tấm chắn thuế từ lãi đóng góp vào giá trị vốn cổ phần cổ đông?  Bảng : Các bảng cân đối kế toán đơn giản hóa Mecrk & Company Ngày 31.12.1994 (đơn vị tính: triệu đô la) Tấm chắn thuế từ lãi đóng góp vào giá trị vốn cổ phần cổ đông?  Thêm tỷ đô la nợ dài hạn bớt tỷ đô la vốn cổ phần Nhưng tài sản Merck có gia tăng PV (tấm chắn thuế), có giá trị TcD = 0,35 x tỷ = 350 triệu đô la hóa đơn thuế công ty giảm 35% cho phần lãi từ nợ BÀI TẬP BÀI TẬP  Bài 2/Trang 204: “Vấn đề với lập luận MM bỏ qua kiện cá nhân khấu trừ lãi cho thuế thu nhập cá nhân” Hãy chứng tỏ phản đối Có khác biệt cá nhân không phép khấu trừ lãi cho thuế thu nhập cá nhân  Bài Giải: “Vấn đề với lập luận MM bỏ qua kiện cá nhân khấu trừ lãi cho thuế thu nhập cá nhân” xem xét công ty có sử dụng đòn bẩy tài có dòng tiền phát sinh vĩnh viễn X, có lãi suất rD khoản nợ vay Thuế suất TNCN TNDN Tp TD Dòng tiền cho cổ đông hàng năm: (X – rDD)(1 - TC)(1 - TP) BÀI TẬP Làm cho giá trị vị cổ đông là: Trong r chi phí hội vốn cho tất cổ phần công ty có đòn bẩy tài Nếu cổ đông vay nợ D với lãi suất rD, đầu tư vào công ty đòn bẩy tài chính, dòng tiền cổ đông hàng năm là: X(1 - TC)(1 - TP) - rDD(1 - TP) Làm cho giá trị vị cổ đông là: Khác biệt tài sản cổ đông, cho khoản đầu tư vào tài sản tương tự là: VU – VL = D TC BÀI TẬP  Đây thay đổi tài sản cổ đông theo dự báo MM Nếu cá nhân khấu trừ tiền lãi, đó:  Vì giá trị vị cổ đông công ty có đòn bẩy tài tương đối lớn cá nhân không phép khấu trừ thuế thu nhập cá nhân BÀI TẬP  Bài /Trang 207 Hãy tưởng tượng giới đơn giản Có nhóm nhà đầu tư có thuế suất sau: BÀI TẬP Họ lựa chọn : trái phiếu địa phương vĩnh cửu, trái phiếu doanh nghiệp vĩnh cửu cổ phiếu thường Trái phiếu địa phương cổ phiếu thường không chịu thuế thu nhập cá nhân Lãi từ trái phiếu doanh nghiệp chịu thuế thu nhập cá nhân khấu trừ cho thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 50% Tổng chi trả lãi từ trái phiếu địa phương 20 triệu đô la Dòng tiền ( trước lãi thuế ) từ doanh nghiệp tổng cộng 300 triệu đô la Mỗi nhóm bắt đầu với số tiền Không tính đến thay đổi cấu trúc vốn, ba nhóm luôn đầu tư số tiền đòi hỏi tỷ suất sinh lợi tối thiểu 10% sau thuế từ loại chứng khoán BÀI TẬP a Giả dụ công ty tài trợ ban đầu số cổ phiếu thường Bây công ty X định phân bổ triệu đô la dòng tiền trước thuế để chi trả lãi vay Nhóm hay nhóm nhà đầu tư mua nợ ? Lãi suất ? Tác động việc giá trị công ty X gì? b Các công ty khác theo gương công ty X tổng chi trả lãi bây giừo lên đến 150 triệu đô la Tại thời điểm này, công ty định phân bổ triệu đô la để chi trả lãi vay Nhóm hay nhóm nhà đầu tư mua nợ ? Lãi suất ? tác dộng việc giá trị công ty Y ? BÀI TẬP c Cấu trúc vốn cân ? Nhóm nhà đầu tư nắm giữ loại chứng khoán ? Lãi suất ? Tổng giá trị tất công ty cho thấy tình trạng cân bằng, công ty đòn bẩy tài động khuyến khích để phát hành nợ Tương tự, chứng minh công ty có đòn bẩy tài trung bình động khuyến khích để cắt giảm nợ BÀI TẬP  Bài Giải : Có nhóm nhà đầu tư với khung thuế TNCN khác Với nhóm B C thuế TNCN lần luợt 40%,0%thấp TNDN 50% nhóm B,C ưu tiên nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp nhiều nhóm A –nhóm thích đuợc nắm giữ trái phiếu địa phuơng cổ phiếu thuờng a ) giả thiết ; - công ty đươc tài trợ ban đầu cổ phần thuờng -công ty X muốn phân bổ triệu $ dòng tiền truớc thuế để trả lãi vay BÀI TẬP Ta thấy Các nhà đầu tư nhóm C nắm giữ khỏang nợ ,bởi : + Thuế thu nhập cá nhân nhóm 0% + Thuế thu nhập doanh nghiệp 50% + Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp giống trái phiếu địa phuơng chứng khoán mà nhóm không sở hữu + Tỷ suất sinh lợi :10% =>Hiện giá chắn thuế là: 1-0.5=0.5( Tr$) - Vốn hóa với lãi suất 10% -Nếu vốn hóa giá trị công ty : 0.5/10% =5(tr $) BÀI TẬP b) Giả thiết ; - Tổng chi trả : 150tr$ -công ty Y muốn phân bổ triệu $ dòng tiền trước thuế để trả lãi vay Ta thấy : + Các nhà đầu tư nhóm B,C nắm giữ khỏang nợ ,bởi : + Thuế thu nhập cá nhân nhóm B:40%,C: 0% thấp khỏan thuế thu nhập doanh nghiệp + Thuế thu nhập doanh nghiệp 50% - Số lượng nợ doanh nghiệp tăng cao nên nhóm B mua số khỏan nợ ,nhóm A không tham gia thuế TNCN họ cao thuế TNDN - Nhóm C đầu tư tòan vào trái phiếu doanh nghiệp BÀI TẬP Chính lãi suất nợ phải tăng cao cho nhóm B với thuế thu nhập cá nhân 40 % phải sẵn lòng nắm giữ nó,như vậy: rD (100%-40%) = 10% => rD = 16.67% Nếu lãi suất thấp mức ,nhóm B phải nắm giữ tài sản khác Dòng tiền mặt thặng dư lại cho nhà đầu tư là: 0.1 tr$ -Vốn hóa với lãi suất :10% -Giá trị doanh nghiệp Y tăng lên 0.1/10% =1tr$ c) Cấu trúc vốn cân tiến đến mức nhóm C B không nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp , nhóm A nắm giữ trái phiếu địa phuơng cổ phiếu thường Tại điểm khác -Giá trị doanh nghiệp tăng lên cách thay đổi cấu trúc vốn - Lãi suất phải 16.67% ( để nhóm B nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp ) BÀI TẬP  * Chứng minh “ tình trạng cân , công ty đòn bẩy tài động khuyến khích để phát hành nợ “  Giả dụ công ty đòn bẩy tài mong muốn phát hành nợ cân Với giả dụ công ty có dòng tiền hàng năm 4tr$  Trước phát hành nợ công ty có giá trị : 4*0.5/0.1=20 tr + Giả dụ công ty phát hành nợ với tiền lãi chi trả 1tr$ công ty phải bán cho công ty A với lãi suất : rD (1-60%) = 10% => rD = 25% BÀI TẬP =>Nên giá trị công ty giảm xuống : ( 1/25%)+{(4-1)*0.5/0.1}= 19tr$ Và “ngay công ty có đòn bẩy tài trung bình cũg động khuyến khích để cắt giảm nợ + Giả dụ công ty khác bắt đàu với dòng tiền hàng năm 4tr$ tiền lãi chi trả 3tr$ với lãi suất 16.67% => Nên giá trị công ty : (3/16.67%)+{(4-3)*0.5/0.1} = 23 tr$ Nếu công ty phát hành cổ phần thường thu hồi lại nợ lãi suất giảm xuống ,chỉ tr $ để chi trả lãi =.> giá trị công ty giảm xuống   : (2/16.67%)+{(4-2)*0.5/10%) = 22 tr ... nhập doanh nghiệp Tc = 46% Vấn đề “Nợ Thuế” Merton Miller Xét trường hợp: Tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần:  Thuế thu nhập doanh nghiệp động lực để doanh nghiệp vay nợ Doanh nghiệp bắt đầu vay. .. QUỆ TÀI CHÍNH Giá trị doanh nghiệp phân thành ba phần:  Giá trị Giá trị tài trợ = doanh hoàn toàn nghiệp vốn cổ phần Chi PV PV (chi phí + (tấm kiệt chắn quệ tài thuế) chính) phí kiệt quệ tài. .. dàng rời bỏ doanh nghiệp Xét ví dụ sau: Giả sử có hai doanh nghiệp có tài sản hoạt động kinh doanh giống Mỗi doanh nghiệp có nợ hứa hoàn trả 1.000$ (vốn lãi) năm tới Nhưng có hai doanh nghiệp, Ace