1 Quỹ đầu tư 1.1 KN Quỹ đầu tư quỹ hình thành từ vốn góp nhà đầu tư vào tài sản (chứng khoán, bất động sản, vàng, ngoại tệ công cụ phái sinh) nhằm mục đích lợi nhuận, nhà đầu tư quyền kiểm soát hàng ngày việc định quỹ đầu tư Các công ty quản lý quỹ gom tiền nhà đầu tư đầu tư theo tiêu chí mục tiêu quỹ 1.2 Lợi ích - Đa dạng hoá giúp giảm thiểu rủi ro - Quản lý đầu tư chuyên nghiệp - Chi phí hoạt động thấp 1.3 Phân loại o Theo qui mô, cách thức tính chất góp vốn:  Quỹ đầu tư dạng đóng (closed – end fund)  Quỹ đầu tư dạng mở (open – end fund, mutual fund)  Quỹ đầu tư dạng ETF (Exchange Traded Fund) Quỹ ETF số ETF (Exchange Traded Fund) hình thức quỹ đầu tư số Danh mục ETF gồm rổ chứng khoán có cấu cấu số mà mô Theo đó, nhà quản lý quỹ không cần tích cực tái cấu danh mục quỹ mà cần bám sát theo rổ chứng khoán số mục tiêu ETF không hoàn toàn công cụ đầu tư an toàn với lợi nhuận thấp chắn, sản phẩm rủi ro hứa hẹn lợi nhuận cao Đây dạng đầu tư tương tự đầu tư danh mục có chi phí thấp suất sinh lời ngang với mức sinh lời thị trường o Ưu điểm: Đối với nhà đầu tư ETF hình thức quỹ mở thừa kế ưu điểm quỹ đóng mở đồng thời hạn chế nhược điểm loại quỹ Do đó, ETF có tính minh bạch cao hơn, phù hợp với nhiều nhà đầu tư có danh mục đầu tư đa dạng Chi phí thấp theo thời báo phố Wall tỷ lệ chi phí trung bình quỹ ETF 0.5%; so với 1.4% quỹ hỗ tương mỹ - chênh lệch lớn mà khó có nhà quản lý danh mục quỹ hỗ tương làm Đối với kinh tế, thứ nhất, quỹ ETF chứng khoán công cụ hiệu để xử lý nợ xấu sở hữu chéo Ví dụ, Nhật Bản, năm 1990, kinh tế vô khó khăn, thị trường chứng khoán giảm mạnh, khiến cổ phiếu bất động sản cổ phiếu danh mục đầu tư ngân hàng đồng loạt giảm mạnh Để khắc phục tình trạng này, phủ Nhật Bản cho phép hình thành quỹ ETF quỹ đầu tư bất động sản, thực chất việc chứng khoán hóa tài sản (nợ xấu, sở hữu chéo) hệ thống ngân hàng Động thái giúp cải thiện đáng kể chất lượng tài sản hệ thống ngân hàng, tăng tỷ lệ an toàn tài chính, giảm nợ xấu, từ tăng khả cung tín dụng hệ thống ngân hàng Giá trị tài sản quỹ ETF tăng mạnh qua năm, góp phần xử lý khối lượng lớn tài sản đọng hệ thống ngân hàng Thứ hai, quỹ ETF công cụ phòng chống khủng hoảng Điển hình đời can thiệp quyền Hong Kong nhằm chống đầu tiền tệ giai đoạn khủng hoảng tài châu Á Nhà đầu nước giữ vị bán hợp đồng tương lai số giai đoạn 1997-1998, gây áp lực khiến thị trường chứng khoán Hong Kong HSI sụt giảm mạnh buộc quyền Hong Kong phải mua danh mục chứng khoán cấu thành số HSI nhằm chặn đà giảm số, hạn chế đầu phái sinh đầu tỷ giá giới đầu nước Thứ ba, tăng tính hấp dẫn cho thị trường chứng khoán đặc biệt thị trường thứ cấp Tạo sản phẩm đầu tư minh bạch, chế giao dịch linh hoạt, đa dạng hóa rủi ro quản lý chuyên nghiệp; giúp thị trường chứng khoán thu hút thêm nhà đầu tư mới, dòng vốn thị trường thứ cấp, tạo lan tỏa dễ thu hút thêm nguồn vốn cho kinh tế qua thị trường sơ cấp Thứ tư, thay đổi hành vi văn hóa đầu tư Thay thực đầu tư vào mã chứng khoán riêng biệt, đòi hỏi nhiều thời gian để phân tích thị trường thời điểm giao dịch Điều ngày trở nên khó khăn số lượng cổ phiếu niêm yết ngày nhiều hơn, chí lên tới hàng nghìn mã cổ phiếu Với sản phẩm quỹ ETF, nhà đầu tư đầu tư vào rổ số, dễ theo dõi phù hợp với nhà đầu tư nhỏ lẻ, không chuyên nghiệp nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư tổ chức (quỹ hưu trí, quỹ bảo hiểm) Ngoài ra, việc đầu tư vào rổ chứng khoán (đầu tư theo sổ) hạn chế tượng thị trường bị lạm dụng, thao túng Thứ năm, thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, đặc biệt chế quỹ mở, nhà đầu tư nước không bị hạn chế sở hữu số lượng chứng quỹ nắm giữ Tuy nhiên, việc nhà đầu tư nước nhận lại danh mục cấu, phải bán vượt tỷ lệ sở hữu, giúp trì việc quản lý tỷ lệ sở hữu tổ chức phát hành o Xu hướng ETFs giới Biểu đồ 1: Tốc độ tăng trưởng tài sản phân theo nhóm sản phẩm đến hết 2011 Biểu đồ 2: Tốc độ tăng trưởng tài sản quỹ ETF đến 23/10/2012 Global ETF and ETP asset growth as at end of August 2012 Source: ETFGI, Bloomberg, ETF/ETP providers, Bank of Israel o Quy trình hình thành ETF số: Giai đoạn 1: Đơn vị quản lý ETF (còn gọi nhà tài trợ) nộp kế hoạch lập quỹ ETF lên quan quản lý TTCK Giai đoạn 2: Đơn vị quản lý thỏa thuận với thành viên lập quỹ (AP- authorized participant), thường chuyên gia tổ chức có quyền phát hành mua lại chứng ETF (Trong số trường hợp, AP nhà tài trợ đối tượng) Giai đoạn 3: AP hình thành danh mục cổ phiếu (mô số)  đơn vị quản lý quỹ  đưa vào tài khoản “Trust”  tạo thành “creation unit” (đơn vị tạo lập) quỹ ETF Trên giới, “creation unit” bao gồm rổ cổ phiếu có số lượng từ 10.000 - 600.000 đơn vị, phổ biến 50.000 đơn vị Đổi lại, AP nhận chứng ETF: đơn vị quản lý ETF phát hành chứng ETF (xác nhận số lượng cổ phiếu lưu giữ “Trust”) cho AP  chứng ETF đem giao dịch sàn chứng khoán cổ phiếu thông thường Sơ đồ: quy trình hình thành quỹ ETF số Ví dụ: Một ETF có danh mục đầu tư gồm công ty công nghệ: 20.000 cổ phiếu Apple (X) 60.000 cổ phiếu Google (Y) Tỷ lệ 1X:3Y, tạo thành 50 chứng quỹ (mỗi chứng gồm 400X 1200Y) ETF niêm yết sàn với mã ETF1 NĐT với số tiền có hạn mua cổ phiếu ETF1 (tương ứng 400X 1200Y) o Cơ chế hoạt động quỹ ETF Quỹ hoán đổi danh mục (ETF, exchange traded fund) quỹ đầu tư nắm giữ loại tài sản cổ phiếu, hàng hóa, trái phiếu; giao dịch thị trường chứng khoán gần với giá trị tài sản ròng (NAV) suốt phiên giao dịch Hầu hết quỹ ETF hoạt động dựa số tham chiếu, số chứng khoán số trái phiếu Quỹ ETF phân loại theo dạng quỹ mở hay quỹ ủy thác đầu tư (UIT, unit investment trust – hoạt động thời gian xác định danh mục cố định), khác với loại quỹ truyền thống số khía cạnh sau: (1) Quỹ ETF không bán chứng quỹ riêng lẻ trực tiếp cho nhà đầu tư, mà phát hành theo lô lớn Dự thảo Thông tư hướng dẫn thành lập quản lý quỹ ETF đưa quy định lô đơn vị quỹ ETF bao gồm tối thiểu 1,000,000 đơn vị quỹ ETF (2) Nhà đầu không mua lô đơn vị quỹ tiền, mà thay vào mua lô đơn vị quỹ ETF danh mục chứng khoán cấu – mô theo danh mục số tham chiếu chấp thuận Các nhà đầu tư trực tiếp mua lô đơn vị quỹ thường tổ chức đầu tư đơn vị tạo lập quỹ Đây hoạt động thị trường sơ cấp (3) Sau mua lô đơn vị quỹ, nhà đầu tư thường chia nhỏ bán chứng quỹ ETF thị trường thứ cấp Điều cho phép nhà đầu tư khác mua đơn vị quỹ riêng lẻ, thay mua lô lớn thị trường sơ cấp (4) Nhà đầu tư muốn lý chứng quỹ có hai lựa chọn: (i) bán chứng quỹ riêng lẻ cho nhà đầu tư khác thị trường thứ cấp → cách phổ biến mà nhà đầu tư cá nhân áp dụng (ii) Tập hợp đủ chứng quỹ ETF để tạo nên nhóm chứng quỹ bán lại cho quỹ ETF Cách áp dụng cho nhà đâu tư tổ chức đòi hỏi khối lượng chứng lớn để hình thành nên nhóm chứng quỹ Theo quy định, quỹ ETF mua lại lô đơn vị quỹ danh mục chứng khoán cấu, thay tiền mặt Do đó, nhà đầu tư tiến hành việc mua bán, nhóm chứng quỹ huỷ cổ phiếu hoán đổi trả o Định giá chứng quỹ ETF Tổ chức phát hành tính toán công bố giá trị tài sản ròng (NAV) quỹ ETF hàng ngày, dựa vào giá đóng cửa chứng khoán cấu danh mục sau cộng vào lệ phí chi phí Trong phiên giao dịch, thị giá chứng quỹ thay đổi liên tục dao động giá cổ phiếu danh mục đầu tư hay nhu cầu nhà đầu tư Tuy nhiên, chế kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) thường giữ thị giá chứng quỹ ETF gần với NAV nó; cụ thể: • Nếu giá ETF cao giá trị NAV, người tham gia kinh doanh arbitrage mua chứng khoán cấu để đổi lấy đơn vị quỹ ETF bán thị trường chứng khoán để kiếm lợi nhuận Ví dụ: Người mua dựa vào giá trị tài sản ròng (NAV) CCQ để định mua hay bán vd, ETF A có NAV 5USD thị giá 2USD NĐT mua vào với kỳ vọng ETF tăng giá lên gần với NAV • Nếu giá ETF thấp giá trị NAV, người tham gia kinh doanh arbitrage mua đơn vị quỹ ETF thị trường chứng khoán để đổi lấy chứng khoán cấu, sau bán cổ phiếu riêng lẻ thị trường để kiếm lợi nhuận Hoạt động arbitrage thành viên lập quỹ tổ chức tạo lập thị trường đảm bảo giá chứng quỹ ETF liên hệ chặt chẽ với giá chứng khoán cấu o Yếu tố định tính khoản chứng quỹ ETF Quỹ ETF đời xem giải pháp thay có tính khoản cao so với quỹ tương hỗ Các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện hoạt động thị trường sơ cấp dễ dàng tránh vấn đề khoản thông qua hoạt động mua/bán trực tiếp lô đơn vị quỹ với quỹ ETF phiên; khi, nhà nhà đầu tư khác giao dịch thị trường thứ cấp Tuy nhiên, khoản chứng quỹ ETF bị ảnh hưởng số nhân tố sơ cấp thứ cấp khác Những nhân tố sơ cấp bao gồm danh mục đầu tư quỹ ETF khối lượng giao dịch chứng khoán cấu Những nhân tố thứ cấp bao gồm khối lượng giao dịch chứng quỹ điều kiện thị trường o Danh mục đầu tư quỹ ETF Một nhân tố ảnh hưởng lớn đến tính khoản quỹ ETF khoản mục đầu tư quỹ Nếu tài sản đầu tư giao dịch tự dễ dàng, chứng quỹ ETF dễ dàng giao dịch Tùy vào mục đích thành lập quỹ, quỹ ETF đầu tư vào số cụ thể vốn hóa lớn, trung bình, nhỏ, tăng trưởng hay số giá trị… Thông thường, quỹ ETF đầu tư vào cổ phiếu vốn hóa lớn niêm yết TTCK có tính khoản cao Khối lượng giao dịch chứng khoán cấu Khối lượng giao dịch kết trực tiếp cung cầu; cổ phiếu có rủi ro thấp thường mua bán nhiều Vì vậy, quỹ ETF đầu tư vào mã cổ phiếu giao dịch nhiều có tính khoản cao Khối lượng giao dịch chứng quỹ Số lượng nhà đầu tư quan tâm đến chứng quỹ có tác động lên tính khoản quỹ ETF Sự sẵn sàng tham gia giao dịch làm tăng khối lượng, theo làm gia tăng khoản Môi trường đầu tư Mức độ rủi ro môi trường đầu tư ảnh hưởng mạnh đến khoản quỹ ETF Nếu quỹ đầu tư vào nhóm ngành rủi ro, giai đoạn kinh tế khủng hoảng hay thị trường rủi ro khó thu hút tham gia nhiều nhà đầu tư + Tiêu chí lựa chọn cổ phiếu vào ETF: o - Các ETF khác xây dựng tiêu chí lập danh mục khác Việc thêm bớt cổ phiếu dựa vào số tiêu chí như: giới hạn sở hữu cho NĐT nước - (room nước ngoài), vốn hóa, khoản cổ phiếu, xuất phát từ quy định giao dịch quỹ Không gắn với yếu tố hiệu kinh doanh Qúa trình tái cân danh mục: Là trình bán phần tài sản danh mục tăng cao mua vào tài sản đứng giảm giá  đảm bảo cấu đầu tư quỹ đạt tiêu chí “mua thấp, bán cao” QĐT ETF VN 3.1 Tình hình quỹ ETF VN 3.1.1 Các yếu tố thúc đẩy thành lập quỹ ETF Việt Nam  Các số nước có nhiều quỹ đầu tư số nước chưa phát triển Hiện nay, số công ty chứng khoán đón đầu xu hướng phát triển quỹ đầu tư theo số cách xây dựng số riêng bước đệm để hình thành quỹ như: SSI30 CTCK SSI, DC VN30 Index Dragon Capital, CBV Index CTCK Biển Việt, WSS10 CTCK Phố Wall, VIR 50 Index Báo Đầu tư chứng khoán… Tuy nhiên, số mang tính khuyến nghị để nhà đầu tư khoanh vùng, lựa chọn cổ phiếu theo chiến lược riêng họ chưa có quỹ đầu tư số nội địa hình thành để lấy số làm tham chiếu Hiện có quỹ ETF nước hoạt động Việt Nam, họ sử dụng danh mục cấu Việt Nam, xây dựng số họ tự tính toán, không theo số Việt Nam Khi quỹ ETF nội địa đời cạnh tranh tốt với quỹ ETF nước hoạt động, với quỹ nội địa hưởng lợi từ khung pháp lý hệ thống giao dịch hoán đổi có cho phép giao dịch song hành (arbitrage), mà quỹ nước hội  ETF hình thức đầu tư phổ biến thị trường tiên tiến, mang đến sản phẩm tài an toàn, tiện ích Do đó, xu hướng hình thành quỹ đầu tư số trở thành thực VN Chứng quỹ ETF công cụ phổ biến giới, đặc biệt thị trường phát triển TTCK Mỹ, Châu Âu, Hàn Quốc, HongKong, Đài Loan tập hợp ưu điểm giải nhược điểm quỹ đóng lẫn quỹ mở Do đó, tiến trình phát triển thị trường tài chính, xu hướng hình thành loại quỹ ngày rõ ràng VN  Trước áp lực thoái vốn quỹ đầu tư Việt Nam xu cạnh tranh quỹ mở ETF, công ty quản lý quỹ buộc phải chuyển đổi để tồn Đa số quỹ hoạt động Việt Nam có thời hạn từ 5-10 năm Giai đoạn 2006-2007 xem đỉnh điểm dòng vốn ngoại từ quỹ, từ 2011 quỹ bị áp lức thoái vốn theo thời gian, thấy áp lực gia tăng năm Đây thực thách thức với quỹ họ có lựa chọn : i) Đóng quỹ thời hạn, họ phải lý quỹ để trả lại tiền cho nhà đầu tư, ii)Xin gia hạn hoạt động thêm ( thường thêm năm), iii) Chuyển đổi quỹ đóng thành quỹ mở ( nhà đầu tư muốn rút tiền rút, muốn tiếp tục tiếp tục) Tuy nhiên đến lúc họ phải thay đổi có xuất quỹ mở, đầu tư theo số ETFs Rõ ràng quỹ mở xu tất yếu, ETFs sản phẩm có sức cạnh tranh lớn tương lai không xa thị trường Việt Nam  Hình thành quỹ đầu tư số VN giúp đáp ứng nhu cầu đa dạng hóa sản phẩm đầu tư Theo ông Nguyễn Anh Phong, Phó Tổng giám đốc Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), việc phát triển quỹ ETF Việt Nam cần thiết Điều xuất phát từ thực trạng chung thị trường mà sản phẩm nghèo nàn, chưa đa dạng, có cổ phiếu, trái phiếu chứng quỹ đóng, thiếu nhà đầu tư có tổ chức làm tảng Sự quan tâm nhà đầu tư quỹ ngày giảm sút Mô hình quỹ đóng khiến công ty quản lý quỹ khả tạo sản phẩm để tạo khác biệt Doanh thu công ty quản lý phụ thuộc trực tiếp vào quy mô quỹ đóng việc tăng vốn quỹ đóng để tận dụng hội thị trường khó khăn Do đó, công ty quản lý cần tiếp cận với mô hình quỹ linh hoạt hiệu quỹ ETF 3.1.2 Sự xuất quỹ ETF nước Việt Nam Hiện có quỹ ETF đầu tư vào TTCK Việt Nam Market Vectors Vietnam ETF, FTSE Vietnam Index ETF, MSCI Frontier Markets Index ETF iShares MSCI Frontier 100 Index Fund Còn quỹ thứ iShares MSCI Vietnam Investable Market Index Fund ETF đợi phê chuẩn từ UBCK Mỹ (SEC) Nhìn chung, quỹ ETF xuất thị trường chứng khoán Việt Nam vòng năm trở lại đây, sớm db x-trackers FTSE Vietnam UCITS ETF vào ngày 15/01/2008 gần iShares MSCI Frontier 100 Index Fund vào ngày 12/09/2012 Trong đó, số tham chiếu với vai trò sở đầu tư cho quỹ EFT lại xuất sớm đời khoảng thời gian từ năm 2007 đến cuối năm 2010 Các cổ phiếu Việt Nam thường xuyên chiếm tỷ trọng cao danh mục số phải kể đến VIC, MSN, HAG, CTG, VCB, DPM, BVH STB Bảng 2: Các quỹ ETF đầu tư vào TTCK Việt Nam số tham chiếu tương ứng N guồn: FTSE, MSCI, iShare, Deutsche Bank Bảng 1: Lịch công bố thay đổi danh mục số tham chiếu Nguồn: FTSE, MSCI, iShare, Deutsche Bank Quỹ ETF diện TTCK Việt Nam, FTSE Vietnam UCITS ETF có tổng tài sản quản lý (AUM) tính đến 22/02/2013 384 triệu USD với 14.96 triệu chứng quỹ giá trị tài sản ròng (N.A.V) 25.67 USD/ccq Quỹ ETF đầu tư theo số FTSE Vietnam Index FTSE Group xây dựng bao gồm 21 cổ phiếu Việt Nam (tính đến 08/11/2013) Đây cổ phiếu room thuộc FTSE Vietnam All-Share Index – số khác đầu tư vào TTCK Việt Nam FTSE Group xây dựng Quỹ ETF thứ hai, Market Vectors Vietnam ETF đời sau quỹ ETF db x-trackers gần năm Van Eck Global quản lý có AUM cao với số liệu đến ngày 25/02/2013 407.4 triệu USD 19.85 triệu chứng quỹ lưu hành Giá chứng quỹ giá trị tài sản ròng (N.A.V) ngày 25/02/2013 đạt 21.40 USD/ccq 20.52 USD/ccq Cơ sở tham chiếu cho quỹ ETF Van Eck Market Vectors Vietnam Index với 26 cổ phiếu, có 18 cổ phiếu Việt Nam tính đến 12/11/2013 Quỹ ETF thứ MSCI Frontier Markets Index ETF Ngân hàng Hoàng gia Scotland (RBS) quản lý MSCI Frontier Markets Index ETF thành lập vào ngày 19/09/2011 đầu tư dựa số tham chiếu MSCI Frontier Markets Index Tính đến kỳ đảo danh mục gần ngày 8/11/2013, MSCI Frontier Markets Index sở hữu 142 cổ phiếu danh mục số mẹ MSCI Frontier Markets 100 Index – số tham chiếu cho quỹ ETF thứ tư đầu tư vào TTCK Việt Nam iShares MSCI Frontier 100 Index Fund MSCI Frontier Markets 100 Index bao gồm 100 cổ phiếu có vốn hóa lớn khoản cao thuộc số MSCI Frontier Markets Index Theo nguyên tắc, cổ phiếu phải chọn vào rổ tính MSCI Frontier Markets Index trước chọn vào MSCI Frontier Markets 100 Index đáp ứng yêu cầu Chín cổ phiếu Việt Nam nằm rổ tính hai số MSCI Frontier Markets 100 Index VIC, MSN, DPM, HAG, VCB, STB, BVH, CTG GAS Quỹ ETF thứ iShares MSCI Frontier 100 Index Fund đầu tư dựa số MSCI Frontier Markets 100 Index gồm cổ phiếu Việt Nam, công ty quản lý quỹ ETF lớn giới iShares, mắt vào ngày thứ Năm (13/09/2012) Quỹ ETF giao dịch Sở GDCK New York với mã “FM" mức phí quản lý 0.79% Tính đến ngày 12/09/2012, tổng giá trị ròng quỹ 11.36 triệu USD, NAV 25.25 USD/chứng quỹ Chỉ số xem xét định kỳ hai lần/năm vào tháng tháng 11 Bảng 3: Danh mục FTSE VIETNAM INDEX ETF đến 08/11/2013 Mã CP BVH Tỷ trọng (%) 3,10 Công ty Cổ phần Cao Su Đà Nẵng DRC 1,13 Tổng Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng DIG 1,07 Công ty Cổ phần Đại lý Liên hiệp Vận chuyển GMD 2,37 Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai HAG 10,06 Công ty Cổ phần Tập đoàn Hòa Phát HPG 11,16 Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen HSG 2,68 Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt Nam VCB 7,90 Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc - CTCP KBC 1,66 10 Công ty Cổ phần Tập đoàn Ma San MSN 11,08 11 Công ty Cổ phần Tập đoàn Đại Dương OGC 1,09 12 Tổng Công ty Phân bón Hoá chất Dầu khí DPM 9,04 13 Công ty Cổ phần Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí PVD 9,07 14 Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí PET 1,05 15 Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại PPC 2,04 16 Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gòn Thương Tín STB 4,03 17 Công ty Cổ phần Bourbon Tây Ninh SBT 0,74 STT Tập đoàn Bảo Việt Tên công ty 18 Công ty Cổ phần Công nghiệp cao su Miền Nam CSM 1,64 19 Công ty Cổ phần Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo ITA 2,76 20 Công ty Cổ phần Vincom VIC 14,56 21 Công ty Cổ Phần Thuỷ Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh VSH 1,78 Nguồn: Vietstock Đến ngày 15/02/2013, theo công bố MSCI, cổ phiếu Việt Nam nằm rổ tính MSCI Frontier Markets 100 Index gồm: VIC (Tập đoàn VINGROUP – CTCP), MSN (CTCP Tập ĐoànMasan), STB (Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín), DPM (Tổng CTCP Phân bón & Hóa chất Dầu khí), VCB (Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam), CTG (Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam), BVH (Tập đoàn Bảo Việt), HAG (Tập đoàn Hoàng Anh Gia Lai) Tổng tỷ trọng cổ phiếu 2.59% Theo tài liệu iShares nộp lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (S.E.C) vào ngày 23/03/2012, số tham chiếu tính đến ngày 01/03/2012 bao gồm cổ phiếu 21 quốc gia thị trường sơ khai sau: Argentina, Bangladesh, Croatia, Estonia, Jordan, Kazakhstan, Kenya, Kuwait, Lebanon, Lithuania, Mauritius, Nigeria, Oman, Pakistan, Qatar, Romania, Serbia, Sri Lanka, Ukraine, tiểu vương quốc Ả-rập thống (UAE) Việt Nam Bảng 4: Danh mục VNM ETF đến 12/11/2013 STT Tổ chức Jsc Bank For For Vincom Jsc Petrovietnam Fer Baoviet Holdings Petrovietnam Tec Saigon Thuong Tin Commercial Gamuda Bhd Shb Bank Minor Inter-Nvdr 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Charoen Pok-Nvdr Petrovietnam Dri Premier Oil Plc Oil & Natural Ga Soco Intl Plc Itaco Pha Lai Thermal Ocean Group Jsc Gemadept Corp Hoa Phat Grp Jsc Cổ phiếu GT thị trường VCB VN VIC VN DPM VN BVH VN PVS VN 24.228.338 9.271.674 12.564.630 13.142.536 25.693.450 $34.126.434,20 $29.005.014,76 $24.536.687,10 $24.510.061,46 $21.182.368,87 % tài sản ròng 9,12% 7,75% 6,56% 6,55% 5,66% STB VN 24.183.471 $19.142.740,41 5,11% GAM MK SHB VN MINT-R TB CPF-R TB PVD VN PMO LN ONGC IN SIA LN ITA VN PPC VN OGC VN GMD VN HPG VN 11.177.890 $16.926.278,37 50.962.200 $16.891.184,04 4,52% 4,51% 20.644.454 $16.822.088,14 4,49% 20.560.100 5.286.136 2.741.132 3.438.645 2.055.886 42.157.741 10.843.550 20.449.376 7.334.736 5.355.860 4,39% 4,29% 3,87% 3,85% 3,50% 3,42% 3,02% 2,82% 2,77% 2,60% Ticker $16.430.394,09 $16.073.151,18 $14.497.348,53 $14.410.474,78 $13.105.507,43 $12.786.701,04 $11.305.520,23 $10.557.160,20 $10.352.640,35 $9.721.210,22 20 21 22 23 24 25 26 27 Danang Rubber Jsc Hagl Jsc Parkson Holdings Vinacapital Viet Viet Nam Constru Petrovietnam Con Commercial Joint Stock Bank Tài sản ròng khác / Tiền mặt DRC VN HAG VN PKS MK VOF LN VCG VN PVX VN 0210376D VN 4.777.960 7.648.915 6.335.216 2.767.657 12.232.197 33.230.468 $8.943.400,35 $8.193.647,54 $7.322.009,77 $6.226.804,80 $5.681.977,99 $4.410.252,89 2,39% 2,19% 1,96% 1,66% 1,52% 1,18% $0,41 0,00% $1.115.404,53 0,30% Nguồn: Vietstock Quỹ thứ iShares MSCI Vietnam Investable Market Index Fund ETF công ty quản lý quỹ ETF lớn giới iShares thành lập quỹ ETF khác đầu tư vào TTCK Việt Nam Quỹ ETF mô theo MSCI Vietnam Investable Market Index - số thành lập từ ngày 01/12/2010 nhằm theo dõi diễn biến 25 cổ phiếu có vốn hóa lớn, vừa nhỏ TTCK Việt Nam MSCI Vietnam IMI số bao phủ khoảng 99% vốn hóa thị trường điều chỉnh theo khối lượng tự chuyển nhượng Việt Nam Chiếm tỷ trọng lớn danh mục số VIC, MSN, HAG, DPM, VCB, HPG, PVD,STB, GAS, PVS - 10 mã có tỷ trọng lớn số 25 cổ phiếu thuộc danh mục MSCI Vietnam Investable Market Index (MSCI Vietnam IMI) với tổng vốn hóa 2.75 tỷ USD tổng tỷ trọng 74.34% Danh sách chi tiết 15 cổ phiếu lại chưa iShare công bố rộng rãi Bảng 5: Danh sách cổ phiếu VN rổ tính MSCI Frontier Markets 100 Index Bảng 6: Top 10 cổ phiếu có tỷ trọng lớn MSCI Vietnam IMI Nguồn: MSCI 3.2 Ảnh hưởng từ quỹ ETF Theo quan sát từ kỳ đánh giá lại danh mục đầu tư ETF, cổ phiếu ETF loại khỏi danh mục thường có diễn biến khả quan khoảng 2-3 tuần thông tin công bố Ngược lại, cổ phiếu ETF tăng tỷ trọng hay đưa vào danh mục có khả bứt phá ấn tượng  hội đầu tư “ăn theo” giới đầu tư nội địa theo chân ETF: Bán nhanh cổ phiếu bị loại mua đuổi cổ phiếu bổ sung 3.3 Khó khăn đ/v việc hình thành quỹ ETF nội địa Trước tiên, VN thiếu khung pháp lý hoàn chỉnh cho việc thành lập hoạt động ETF Hiện nay, dự thảo Thông tư hướng dẫn thành lập quản lý quỹ ETF giai đoạn thu thập ý kiến thành viên thị trường Việc tạo lập, vận hành chuyển giao số nhà tạo số công ty quản lý quỹ (QLQ) phần thiếu để thành lập hoạt động ETF VN lại chưa có quy định vấn đề Chúng ta thiếu hẳn quy định chi tiết việc niêm yết giao dịch CCQ ETF Sở GDCK, đặc biệt quy định nhà tạo lập thị trường (market maker), đối tượng quan trọng giao dịch ETF chứng khoán khác Thứ hai vấn đề số mục tiêu cho ETF mô Theo đề án HNX, HNX30 số mục tiêu cho quỹ ETF VN áp dụng kỹ thuật mô vật chất (physical replication) Mặc dù phương pháp tính HNX30 đáp ứng yêu cầu ETF số chưa thực phù hợp giai đoạn triển khai ETF chất lượng tính khoản cổ phiếu niêm yết HNX thấp Khi cổ phiếu rổ số khoản kém, công ty QLQ khó tái cấu danh mục để mô theo số mục tiêu, từ làm cho sai số mô trở nên lớn Nếu VN30 sử dụng thay cho HNX30 chưa lựa chọn thích hợp phương pháp tính VN30 ưu tiên mức vốn hóa tính khoản cổ phiếu cấu Mặt khác, có hai Sở GDCK cung cấp số chứng khoán Có khả việc cung cấp số cho ETF VN chuyển cho bên khác thực hiện, nhà cung cấp số chuyên nghiệp giới MSCI, FTSE hay S&P Thứ ba, vấn đề pháp lý số giải quyết, việc triển khai ETF khó thành công phát triển TTCK VN Ở TTCK nước có lịch sử phát triển lâu dài, ETF thường đời sau sản phẩm tiên tiến khác công cụ phái sinh sản phẩm cấu Do đó, công ty QLQ dễ dàng sử dụng công cụ phái sinh để tối thiểu hóa sai số mô Hệ thống vay mượn chứng khoán (SBL) nước vận hành hiệu quả, tạo điều kiện thuận lợi cho chế arbitrage ETF giúp công ty QLQ tối ưu hóa danh mục Trong VN có cổ phiếu trái phiếu Các công cụ phái sinh dù đề cập nhiều lần chưa giao dịch thức việc vận hành quản lý sản phẩm không đơn giản Hơn nữa, hệ thống SBL lại tương đối phức tạp thị trường thiếu vắng thành viên chuyên nghiệp hệ thống giao dịch phù hợp VN Vì lý đó, ETF triển khai khó tránh khỏi sai số mô lớn hấp dẫn nhà đầu tư Thứ tư vấn đề chất lượng cổ phiếu niêm yết Tính tới có nhiều công ty bị hủy niêm yết Một số công ty bị lỗ năm liên tiếp, số khác không phát sinh giao dịch suốt 12 tháng vi phạm quy định công bố thông tin Thêm vào đó, có khoảng 70 công ty tình trạng cảnh báo bị kiểm soát thua lỗ lớn Một thống kê sơ cho thấy năm có 15% số 705 công ty niêm yết HOSE HNX có nguy bị hủy niêm yết Tình trạng lại phản ánh phần quy định niêm yết dễ dãi Sở GDCK, từ dẫn đến nhiều công ty niêm yết chất lượng mối quan tâm nhà đầu tư vào thị trường ngày bị suy giảm Khi khối lượng giao dịch thấp, công ty QLQ ETF mô thành công số mục tiêu Thứ năm, CTCK gặp nhiều khó khăn khó hoàn tất vai trò thành viên lập quỹ ETF (AP) Theo UBCK, sau quý 1/2012, có tới 66/106 CTCK báo cáo lỗ, 12 số lỗ ½ vốn điều lệ Nhiều CTCK lại chậm công bố thông tin theo quy định, lừa đảo chiếm đoạt tài sản khách hàng, chí lũng đoạn thị trường hệ thống giám sát TTCK yếu Do quy mô vốn nhỏ khả quản lý rủi ro hạn chế, có CTCK đủ tiêu chuẩn trở thành AP cho ETF Thực tế cho thấy, để triển khai ETF thành công VN, cần cải cách sâu rộng TTCK Các biện pháp cần thực không hoàn thiện khung pháp lý cho ETF mà cần phải phát triển hệ thống SBL chứng khoán phái sinh, xây dựng chế hoạt động cho nhà cung cấp số nhà tạo lập thị trường Bên cạnh đó, cần cải thiện chất lượng cổ phiếu niêm yết hệ thống giám sát để tạo niềm tin cho nhà đầu tư giao dịch chứng khoán Một sản phẩm khó mà thành công người sử dụng thiếu hiểu biết Do vậy, song song với biện pháp nhà đầu tư phải tập huấn, đào tạo thường xuyên liên tục đặc điểm, chế hoạt động, lợi ích rủi ro ETF 3.4 Khả xuất QĐT số VN30, HNX30,…? Quy định pháp lý cho phép lập quỹ ETF có hiệu lực Tuy nhiên, chuyển động từ thị trường cho thấy, khó có quỹ ETF nội địa năm 2013 Khác với quỹ mở, trước thời điểm Thông tư 183/2011/TT-BTC có hiệu lực, nhiều công ty quản lý quỹ (QLQ) rục rịch chuẩn bị hồ sơ lập quỹ, với quỹ ETF, quan sát từ thị trường cho thấy, Thông tư 229/2012/TT-BTC hướng dẫn thành lập quản lý quỹ ETF có hiệu lực từ ngày 1/9, chưa thấy xuất hồ sơ đề nghị lập quỹ ETF mang thương hiệu “made in Vietnam” lên Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Với hiệu mà quỹ ETF ngoại đầu tư vào TTCK Việt Nam kiểm chứng, công ty QLQ, CTCK khẳng định, công cụ đầu tư có tính khoản cao, chi phí quản lý thấp, quỹ ETF triển khai tạo sức hấp dẫn công ty QLQ, CTCK, NĐT tổ chức lẫn cá nhân Tuy nhiên, bối cảnh TTCK khó khăn tại, với hệ thống hạ tầng giao dịch chưa sẵn sàng, việc triển khai quỹ ETF gặp không thách thức Ở phía công ty QLQ, rõ ràng, với sản phẩm muốn triển khai đòi hỏi hạ tầng giao dịch phức tạp, đồng từ Sở GDCK đến Trung tâm Lưu ký (VSD), công ty QLQ, ngân hàng giám sát…, việc triển khai quỹ ETF, theo công ty QLQ, không phụ thuộc vào họ mà phụ thuộc nhiều vào hệ thống hạ tầng giao dịch Sở GDCK VSD Với không công ty QLQ, việc dồn sức vào triển khai sản phẩm quỹ trước quỹ trái phiếu, cổ phiếu, rõ ràng tiêu hao phần không nhỏ nguồn lực, ảnh hưởng đến việc triển khai thêm sản phẩm mới, có quỹ ETF Điều giải thích sao, đến thời điểm này, chưa công ty QLQ đánh tiếng cuối năm lập quỹ ETF Khác với danh mục đầu tư quỹ ETF ngoại đầu tư vào TTCK Việt Nam, gồm mã chứng khoán tiêu biểu HOSE HNX, theo quy định Thông tư 229/2012/TT-BTC, công ty QLQ lập quỹ ETF dựa số VN30 HNX30 Việc chưa có số đại diện cho toàn cổ phiếu niêm yết TTCK Việt Nam, nhiều ảnh hưởng đến tính hấp dẫn quỹ ETF nội So với quỹ ETF nước ngoài, việc đầu tư quỹ ETF nội địa gặp khó khăn hơn, Việt Nam chưa cho phép sử dụng chế bán không sở hữu chứng khoán chưa có sản phẩm giúp quỹ giảm sai số đầu tư theo số Chính khó khăn trên, mà theo tìm hiểu ĐTCK, công ty QLQ, CTCK chủ yếu thăm dò sức cầu từ thị trường, từ hệ thống khách hàng ruột NĐT nước ngoài, theo quy định Thông tư 229/2012/TT-BTC, NĐT nước không bị hạn chế tỷ lệ sở hữu quỹ ETF, để hoạch định kế hoạch lập quỹ Đây lợi trội quỹ ETF nội so với quỹ ETF ngoại, nên kỳ vọng tạo sức hút dòng vốn ngoại “Trong bối cảnh sức cầu từ thị trường yếu, thời gian ngắn, hàng loạt sản phẩm quỹ trái phiếu, quỹ cổ phiếu quỹ đầu tư vào hai loại tài sản đời nhanh, làm cho sức cầu đầu tư vào loại quỹ mở, có ETF yếu lại yếu…”, lãnh đạo công ty QLQ nhìn nhận cho biết thêm, năm nay, Công ty chưa nhìn thấy hội lập quỹ ETF Danh mục cổ phiếu số VN30, HNX 30 Bảng 7: VN30 Bảng 8: HNX 30 Nguồn: Vietstock Ở vị trí thành viên lập quỹ, nhà tạo lập thị trường, CTCK có vai trò quan trọng góp phần tạo khoản cho giao dịch chứng quỹ ETF Thế nhưng, đến thời điểm này, số CTCK quan tâm tới triển khai quỹ ETF đếm đầu ngón tay Một số công ty tham gia phối hợp với Sở GDCK, VSD… để thiết lập kiểm tra hệ thống rốt triển khai giải pháp kỹ thuật, quy trình nội để sẵn sàng cho triển khai quỹ ETF Lãnh đạo công ty QLQ dự báo, TTCK thuận lợi, hệ thống hạ tầng giao dịch VSD Sở GDCK sẵn sàng vào cuối năm nay, nhanh năm 2014, Việt Nam có quỹ ETF Giải pháp 4.1 Các giải pháp Hoàn thiện số chứng khoán:Bên cạnh số cổ phiếu tại, vào tình hình đặc thù Việt Nam tiếp thu kinh nghiệm nước để phát triển thêm số làm chuẩn mực cho quỹ đầu tư số, ví dụ số theo phương pháp cổ phần sẵn sàng giao dịch Đây phương pháp kinh nghiệm hay, học hỏi đưa vào áp dụng linh hoạt thực tiễn Việt Nam, làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển lành mạnh bền vững Ngoài ra, phát triển thêm số như: Chỉ số theo quy mô công ty niêm yết, Chỉ số trái phiếu,… Hoàn thiện hệ thống pháp lý cho đời quỹ đầu tư số: hoàn thiện hệ thống pháp lý cho đời quỹ đầu tư số, khắc phục vướng mắc, khó khăn nêu Đào tạo nguồn nhân lực cho quỹ đầu tư số:Con người nhân tố định thành công hoạt động tổ chức Đối với quỹ đầu tư số, bên cạnh việc tiếp thu khai thác thành tựu công nghệ thông tin, nắm bắt hội phát triển thị trường chứng khoán việc đào tạo, phát huy đội ngũ nhân có trình độ chuyên môn, am hiểu kiến thức tài chính, nắm bắt tri thức hoạt động quỹ đầu tư số việc làm cấp thiết Mời cộng tác với chuyên viên am hiểu quỹ đầu tư số nước nước sang giảng dạy, hướng dẫn Việt Nam, cử chuyên viên Việt Nam đào tạo, hợp tác với quỹ đầu tư số nước ngoài, tạo điều kiện, cấp kinh phí cho chuyên viên nghiên cứu, tu nghiệp quỹ đầu tư số nước Có chế độ đãi ngộ, cất nhắc người giỏi, có chuyên môn để sở trường tài phát huy cao độ Thiết lập sở hạ tầng đầy đủ cho triển khai quỹ đầu tư số vừa đảm bảo hoạt động trơn tru tiết kiệm tiền đầu tư Hệ thống xử lý công việc vi tính hóa tự động hóa, xử lý liệu nhanh chóng xác Cơ sở liệu tập trung thống nhất, đồng bộ, chia sẻ hiệu quả, bảo mật, kiểm soát quản lý tốt mối quan hệ khách hàng Phối hợp, chia sẻ liệu với SGDCK để cập nhật số kịp thời, kết nối với công ty chứng khoán để quản lý chặt chẽ việc phát hành mua lại chứng quỹ, kết nối với ngân hàng giám sát nhằm cập nhật số liệu báo cáo 4.2 Những giải pháp hỗ trợ: Đánh giá xếp hạng quỹ đầu tư: Để tạo thuận lợi cho nhà đầu tư, công ty quản lý quỹ đầu tư cần phải xếp hạng Việt Nam chưa có công ty định mức tín nhiệm Việt Nam cần phát triển sử dụng rộng rãi hệ số tín nhiệm cho loại chứng khoán, công ty quản lý quỹ Nhờ có đánh giá công khai, minh bạch rõ ràng định mức tín nhiệm công ty để công ty tự nhìn rõ có mặt mạnh cần phát huy, mặt yếu cần khắc phục Nhà đầu tư hiểu rõ sản phẩm dự định sở hữu có rủi ro tài để có để xác định mức giá thích hợp Mặt khác, việc phát triển công ty định mức tín nhiệm tạo thuận lợi cho việc phát hành trái phiếu quốc tế Chính phủ doanh nghiệp Việt Nam Cung cấp dịch vụ tư vấn cho nhà đầu tư: Để huy động vốn đầu tư từ khách hàng đưa sản phẩm phù hợp, quỹ đầu tư số cần thu thập thông tin khách hàng tiềm mục tiêu tài chính, dòng tiền dự kiến nhà đầu tư, mong muốn tỉ suất sinh lợi nhà đầu tư Từ đó, đưa gói sản phẩm tài thích hợp Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp: Cần phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp song song với việc củng cố phát huy thị trường trái phiếu kho bạc, trái phiếu phủ, công trái nhà nước Xây dựng số giá trái phiếu để giúp nhà nước, nhà đầu tư nắm diễn biến thị trường trái phiếu, làm tiêu chuẩn cho quỹ đầu tư số trái phiếu Tiếp tục tiến trình cổ phần hóa: Thị trường chứng khoán phát triển, hoạt động hiệu với chứng khoán niêm yết đa dạng, chất lượng hoạt động tổ chức phát hành cao, giá trị giao dịch lớn, tính khoản cao tiền đề quan trọng để phát triển quỹ đầu tư số Để đạt điều này, cần phải làm tiếp tục tiến trình cổ phần hóa bổ sung, sửa đổi văn pháp luật liên quan đến cổ phần hóa cho phù hợp Việt Nam cần kiên trì công cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước để đổi công tác quản trị điều hành doanh nghiệp, tăng nguồn hàng hóa cho thị trường Hiện đại hóa Sở giao dịch chứng khoán: Cần tăng cường hoàn thiện việc tổ chức giao dịch, cải tiến thủ tục để rút ngắn thời gian toán cổ phiếu Ngoài ra, cần phải tăng cường giám sát, cải tiến quy trình nghiệp vụ, đa dạng hóa dịch vụ cung cấp (cổ phiếu, chứng quỹ, chứng khoán phái sinh), cải thiện việc minh bạch thông tin để thỏa mãn nhu cầu đa dạng nhà đầu tư Hệ thống toán, lưu ký, toán bù trừ đóng vai trò quan trọng thị trường vốn quốc gia nói chung việc phát triển quỹ đầu tư số nói riêng Trung tâm lưu ký chứng khoán ngân hàng lưu ký cần hợp tác học hỏi kinh nghiệm tổ chức lưu ký chứng khoán toàn cầu để hoàn thiện phát triển nghiệp vụ, đảm bảo an toàn bảo mật tiền chứng khoán nhà đầu tư Phát huy vai trò Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước: Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước quan giám sát hoạt động Sở giao dịch chứng khoán, công ty quản lý quỹ hoạt động khuôn khổ luật pháp Ủy ban chứng khoán Nhà nước cần phải giao lưu, học hỏi kinh nghiệm quản lý, giám sát quỹ đầu tư, đặc biệt quỹ đầu tư số để tạo điều kiện cho quỹ đầu tư số đời phát triển Tinh gọn hóa thủ tục quản lý ngoại hối: o Một là, Ngân hàng Nhà Nước cần phân loại thống kê dòng tiền vào nhóm nhà đầu tư nước nhằm đưa giải pháp thích hợp dòng vốn o Hai là, tinh gọn, chặt chẽ, hợp lý hóa thủ tục hành quản lý ngoại hối tạo điều kiện để nhà đầu tư nước chuyển tiền vào Việt Nam để mua chứng quỹ đầu tư số, vừa kiểm soát dòng vốn đẩy nhanh tốc độ từ lúc nhận hồ sơ đến cấp phép mở tài khoản chuyên dụng cho nhà đầu tư nước Hoàn thiện việc công bố thông tin: Tại Việt Nam, việc công bố thông tin số công ty chưa minh bạch, đầy đủ, kịp thời Chất lượng báo cáo tài chưa đảm bảo thiếu ý kiến chấp nhận toàn công ty kiểm toán độc lập Bộ Tài Chính chấp nhận Ngoài ra, báo cáo tài chưa đăng tải đầy đủ (một số công ty công khai báo cáo tài tóm tắt), chưa công khai ý kiến kiểm toán Nhà đầu tư phải cung cấp thông tin đầy đủ quỹ để họ có định hợp lý Việc sai lệch số liệu báo cáo tài trước sau kiểm toán thách thức minh bạch thông tin Nhà nước cần xử lý nghiêm cá nhân, tổ chức vi phạm quy định công bố thông tin theo quy định hành vi lừa đảo, gian lận hoạt động giao dịch chứng quỹ Về sách thuế: Tại Việt Nam, thuế thu nhập từ hoạt động đầu tư chứng khoán có hiệu lực từ 31/12/2009 Nhà đầu tư chọn hai hình thức: 0,1% giá bán 20% lợi nhuận từ việc chuyển nhượng chứng khoán Thuế đầu tư chứng khoán đem lại thu nhập cho ngân sách nhà nước góp phần giảm nhiệt thị trường chứng khoán Về lâu dài, cần đưa mức thuế suất lợi nhuận từ đầu tư chứng khoán phù hợp thời kỳ, loại kỳ hạn nhằm hạn chế đầu cơ, thúc đẩy quỹ đầu tư số phát triển Nâng cao nhận thức nhà đầu tư quỹ đầu tư số, ổn định tâm lý nhà đầu tư: Cần giúp nhà đầu tư hiểu rõ chiến lược đầu tư vào quỹ đầu tư số việc kết hợp linh hoạt quỹ đầu tư số cổ phiếu quỹ đầu tư số trái phiếu nhằm điều chỉnh rủi ro mức sinh lợi phù hợp với mục tiêu, khả nhà đầu tư  ... hình quỹ linh hoạt hiệu quỹ ETF 3.1.2 Sự xuất quỹ ETF nước Việt Nam Hiện có quỹ ETF đầu tư vào TTCK Việt Nam Market Vectors Vietnam ETF, FTSE Vietnam Index ETF, MSCI Frontier Markets Index ETF. .. dịch chứng quỹ điều kiện thị trường o Danh mục đầu tư quỹ ETF Một nhân tố ảnh hưởng lớn đến tính khoản quỹ ETF khoản mục đầu tư quỹ Nếu tài sản đầu tư giao dịch tự dễ dàng, chứng quỹ ETF dễ dàng... hợp đủ chứng quỹ ETF để tạo nên nhóm chứng quỹ bán lại cho quỹ ETF Cách áp dụng cho nhà đâu tư tổ chức đòi hỏi khối lượng chứng lớn để hình thành nên nhóm chứng quỹ Theo quy định, quỹ ETF mua lại