BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC -   - BỘ MÔN: TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Paper 2: SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU GVHD: GS TS TRẦN NGỌC THƠ NHÓM THỰC HIỆN: NHÓM 05 LỚP: NGÂN HÀNG ĐÊM 1 KHÓA: 22 TPHCM Tháng 07/2013 NHAÄN XEÙT CUÛA GVHD DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM 05 STT Họ tên SĐT – Email Công việc cụ Đánh giá thể công việc Dịch bài, liên 1 Ngô Thị Tuyết Minh 0986.841.142 hệ thực tế tại tuyetminhngo@gmail.com Việt Nam, làm 100 % powerpoint Dịch bài, liên 2 Nguyễn Thuỷ Nguyên 0916.777.632 hệ thực tế tại nguyenthuynguyen1802@gmail.com Việt Nam, tổng 100 % hợp bài Dịch bài, liên 3 Phạm Phú Hoàng Oanh 0949.393.899 hoangoanh2608@yahoo.com hệ thực tế tại Việt Nam, tóm 100 % tắt bài dịch 4 Nguyễn Minh Hằng 0904373963 minhhang235@yahoo.com Dịch bài 100 % Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu MỤC LỤC PHẦN I: 2 SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, 2 HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU 2 PHỤ LỤC MÔ HÌNH .18 PHẦN II: LIÊN HỆ THỰC TẾ TẠI VIỆT NAM 20 1.Chính sách điều hành kinh tế của Việt Nam trong thời gian qua 20 1.1.Tự do hóa để thu hút vốn đầu tư nước ngoài 20 1.2.Chính sách tỷ giá 22 1.3.Chính sách tiền tệ 23 1.3.1.Công cụ lãi suất tín dụng 24 1.3.2.Dự trữ bắt buộc 25 1.3.3.Nghiệp vụ thị trường mở 26 2.Những thành tựu đạt được 29 2.1.Tăng trưởng GDP 29 2.2.Tăng dự trữ ngoại hối 31 2.3.Hoàn thiện thị trường chứng khoán 32 3.Mặt trái của các biện pháp điều hành 32 4.Những mặt còn hạn chế khi thực hiện chính sách vô hiệu hóa 35 5.Một số khuyến nghị trong chính sách vô hiệu hóa ở Việt Nam 38 TÀI LIỆU THAM KHẢO 42 Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 1 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu PHẦN I: SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU Tác giả: Joshua Aizenman_ Khoa Kinh tế, Đại học California, Santa Cruz và Reuven Glick _ Ban nghiên cứu Kinh tế, Cục dữ trữ liên bang San Francisco [Tài liệu này nghiên cứu mô hình biến đổi và tính hiệu quả của sự vô hiệu hóa trong các thị trường mới nổi khi các nước đó tự do hóa thị trường và hội nhập với nền kinh tế thế giới Tác giả ước lượng xu hướng biên để vô hiệu hóa sự tích lũy của tài sản nước ngoài có được từ dòng thu của cán cân thanh toán ròng, thông qua các quốc gia và các thời kỳ Tác giả phát hiện ra quy mô của sự vô hiệu hóa dòng thu dự trữ ngoại hối tăng lên trong những năm gần đây với các mức độ khác nhau ở Châu Á cũng như ở các nước Châu Mỹ Latinh, phù hợp với sự lo lắng ngày càng lớn về ảnh hưởng của lạm phát tiềm năng tới các dòng thu dự trữ Tác giả cũng nhận ra rằng sự vô hiệu hóa phụ thuộc vào các thành phần của dòng thu từ cán cân thanh toán.] 1 Giới thiệu Trong những năm cuối 1980 và đầu những năm 1990, các thị trường mới nổi chấp nhận phát triển tự do hóa và mở cửa tài chính Tuy nhiên, bên cạnh cố gắng duy trì một mức độ vừa ổn định về tỷ giá hối đoái vừa độc lập về chính sách tiền tệ, nhiều nước đã trải qua khủng hoảng tài chính nghiêm trọng Do hậu quả của các cuộc khủng hoảng này, nhiều thị trường mới nổi đã áp dụng chính sách tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn dù vẫn còn chịu sự quản lý, cùng với việc tiếp tục hội nhập tài chính và một mức độ nội địa của chính sách tiền tệ độc lập Việc tích lũy dự trữ ngoại hối đã trở thành một thành phần quan trọng tăng cường tính ổn định của mô hình mới này Sự quan tâm về chi phí của việc duy trì ổn định tiền tệ với chính sách hỗn hợp mới này cho thấy sự cần thiết cần phải tăng cường tích lũy dự trữ ngoại hối với việc vô hiệu hóa mạnh mẽ hơn nữa Mối e sợ về chi phí cơ hội của việc tích lũy dự trữ và tài khoá và sự bóp méo chi phí tài chính của việc vô hiệu hóa, đến lượt nó, đã làm phát sinh nhiều câu hỏi về khả năng tồn tại lâu dài của chính sách hỗn hợp mới này, đặc biệt là hiệu quả của sự vô hiệu hóa Học thuyết gần đây đã phân tích các khía cạnh khác nhau của sự phát triển mới đây, như là bản chất và mức độ linh hoạt cao hơn của tỷ giá, sự tự chủ chính sách tiền tệ và hội Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 2 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu nhập tài chính bởi các thị trường mới nổi (ví dụ Fisher 2001; Aizenman và Lee, 2008) Trong tài liệu này, tác giả tập trung quan tâm về quy mô của sự vô hiệu hóa bằng cách ước lượng xu hướng biên để vô hiệu hóa sự tích lũy tài sản nước ngoài qua các thời kỳ thông qua các quốc gia được chọn ở Châu Á và Châu Mỹ Latinh Kết quả của tác giả đã khẳng định rằng sự tích lũy ngày càng nhiều của dự trữ ngoại hối trong những năm gần đây có liên quan tới sự vô hiệu hóa ngày càng mạnh mẽ bởi các nước đang phát triển ở Châu Á và Châu Mỹ Latinh Đặc biệt, tác giả đã chỉ ra rằng có một sự gia tăng đáng kể của hệ số vô hiệu hóa trong những năm gần đây Vì vậy, các chính sách tích lũy dự trữ ngoại hối và vô hiệu hóa tác động của lạm phát tiềm năng đã bổ trợ cho nhau trong những năm gần đây Thêm vào đó, tác giả nhận ra rằng sự vô hiệu hóa dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) ít hơn thặng dư tài khoản vãng lai và các dòng vốn không phải FDI, đã đặt ra mối nghi ngại sự bất ổn tiền tệ phụ thuộc vào các thành phần trong dòng thu của cán cân thanh toán Tác giả cũng tranh luận về lợi ích và chi phí của sự vô hiệu hóa Đối với nhiều quốc gia, chi phí phát sinh của việc vô hiệu hóa ít hơn các lợi ích có được từ việc ổn định tiền tệ và tích lũy dự trữ Tuy nhiên, tác giả đưa ra bằng chứng chứng tỏ rằng lợi ích có liên quan đến Trung Quốc và các nước khác đã giảm trong những quý gần đây Điều này ngụ ý về những hạn chế của việc duy trì cấu trúc chính sách mới trong thời gian gần Cuối cùng tác giả phác thảo một mô hình (được trình bày trong phần phụ lục) giải thích khả năng vô hiệu hóa phụ thuộc vào khả năng thay thế không hoàn toàn của các tài sản trên thế giới, nơi mà chi phí thương mại của các tài sản này biến đổi một cách hệ thống thông qua các tác nhân (bởi vì các hiệu ứng quy mô tích cực) và thông qua các loại tài sản (bởi vì tính chất thanh khoản và rủi ro đặc trưng) Tác giả chỉ ra rằng các chính sách khuyến khích sự hạn chế tài chính trong nước đã giúp cắt giảm chi phí của sự vô hiệu hóa, đưa ra quy mô vô hiệu hóa của mỗi quốc gia phụ thuộc vào mức độ sẵn sàng chịu đựng về sự hạn chế tài chính và sự bóp méo kinh tế khác 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY (LITERATURE REVIEW): 2.1 Lý thuyết bộ ba bất khả thi: Một bài học lớn của thập kỷ vừa qua là các rủi ro của sự kết hợp giữa hội nhập với chế độ tỷ giá hối đoái cố định Các cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế ở Mexico (1994), Thái Lan, Indonesia và Hàn Quốc (1997), Nga và Brazil (1998), Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 3 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu (2000) đều có liên quan đến chế độ tỷ giá hối đoái cố định Đồng thời các quốc gia không có chế độ tỷ giá hối đoái cố định như Israel, Mexico và Nam Phi đã tránh được các cuộc khủng hoảng cùng loại đã ảnh hưởng đến các thị trường mới nổi có chế độ tỷ giá hối đoái cố định Kết quả là nhiều thị trường mới nổi đã thông qua chính sách tỷ giá hối đoái có quản lý kết hợp với kiểm soát tiền tệ trong nước và tăng cường hội nhập kinh tế Obsfelt et al, 2005 đã từng đề cập đến vấn đề trên trong lý thuyết bộ ba bất khả thi Lý thuyết này nói rằng: Một quốc gia chỉ có thể lựa chọn đồng thời hai trong ba mục tiêu là ổn định tỷ giá hối đoái, duy trì chính sách tiền tệ độc lập và hội nhập tài chính quốc tế Lý thuyết bộ ba bất khả thi rất hữu ích trong việc giải thích sự thay đổi của chính sách tiền tệ của các nước đang phát triển Với một thị trường vốn đóng cửa, một quốc gia có thể có quyền kiểm soát chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái cố định nhưng không hội nhập tài chính Đây là sự lựa chọn chính sách ưa thích của hầu hết các quốc gia đang phát triển từ giữa đến cuối thập niên 1980 khi họ duy trì một sự kết hợp ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ và gần như đóng cửa hoàn toàn các tài khoản vốn Trong những năm cuối 1980 và đầu những năm 1990, các nước như Mexico, Hàn Quốc và một số nền kinh tế khác ở Châu Á đi theo con đường phát triển tự do hóa tài chính, họ thấy rằng các mục tiêu của hội nhập tài chính lớn hơn mà chính sách kết hợp giữa ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ không thể đạt được Các mục tiêu chính sách không phù hợp đã dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng tại Mexico trong thời gian 1994-1995 và Đông Á từ 1997-1998 Những cuộc khủng hoảng này chứng minh sự đúng đắn của lý thuyết bộ ba bất khả thi rằng một quốc gia nếu chọn tham gia hội nhập tài chính ở mức cao thì phải từ bỏ sự ổn định tỷ giá nếu muốn bảo tồn mức độ độc lập tiền tệ 2.2 Tích lũy dự trữ và vô hiệu hóa: Trung Quốc là một minh chứng tiêu biểu cho chính sách hỗn hợp này bằng cách cho phép hội nhập sâu rộng hơn trong thực tế và vào năm 2005 áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt có quản lý trong khi vẫn tích lũy và vô hiệu hóa các dòng thu dự trữ ngoại hối khổng lồ Phân tích kinh tế cho thấy sự thay đổi cấu trúc trong mô hình tích lũy dự trữ của các nước đang phát triển Sự tích lũy dự trữ lớn có thể do một số yếu tố như là: - Phòng ngừa, bảo hiểm cho quốc gia nếu dòng vốn nước ngoài vào trong nước dừng lại đột ngột Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 4 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu - Dự trữ có thể được sử dụng để làm giảm tác động của các cú sốc thương mại lên tỷ giá hối đoái và xuất khẩu của một quốc gia, điều hòa các điều chỉnh tài khoản vãng lai - Giúp các nước tránh phụ thuộc vào IMF, WB và các tổ chức tài chính quốc tế khác - Có thể là một sản phẩm phụ của việc quản lý tỷ giá hối đoái để thúc đẩy xuất khẩu bằng cách đánh giá thấp đồng nội tệ Sự vô hiệu hóa và tích lũy dự trữ ngoại hối cũng liên quan đến chi phí rủi ro đạo đức Vấn đề này đã từng được nghiên cứu trước đây: Aizenman và Marion (2004): rủi ro đạo đức vĩ mô phát sinh khi tích lũy dự trữ khuyến khích cơ hội chi tiêu trong chế độ đặc trưng bởi bất ổn chính trị và giám sát hạn chế Nghiên cứu của Aizenman và Marion đã cho thấy rằng các nước đặc trưng bởi bất ổn chính trị và phân hóa chính trị lớn lựa chọn dự trữ ngoại hối ít hơn Levy – Yeyati (2005) thì cho rằng rủi ro đạo đức phát sinh khi tích lũy dự trữ trợ cấp rủi ro Họ yêu cầu dự trữ bắt buộc có tính thanh khoản trong cácngân hàng cũng như một điều khoản đình chỉ việc chuyển đổi trước Tích lũy dự trữ và vô hiệu hóa có thể kích thích các biến dạng lĩnh vực tài chính như là yêu cầu dữ trữ bắt buộc, kiểm soát tín dụng trực tiếp nhằm cản trở sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp và thay đổi hành vi của các ngân hàng Từ những nghiên cứu trước đây, bài nghiên cứu của Aizenma và Glick (2008) tập trung giải quyết những vấn đề sau: - Liệu rằng sự vô hiệu hóa có tăng lên qua các thời kỳ? - Liệu rằng sự vô hiệu hóa có phụ thuộc vào lạm phát hay không? - Liệu rằng sự vô hiệu hóa có phụ thuộc vào thành phần của dòng thu từ các cân thanh toán hay không? 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu Dự trữ ngoại hối ròng được xác định bằng cách dựa trên giá trị đồng đô la định danh của dự trữ ngoại hối và điều chỉnh theo sự thay đổi của tỷ giá hối đoái Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 5 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu Tài sản tín dụng nội địa ròng bằng tiền dự trữ cơ sở trừ cho dự trữ ngoại hối ròng Dòng thu dự trữ ngoại hối tương ứng với giá trị dương của tích luỹ dự trữ ngoại hối ròng (∆FR/RM dương) trong ngân hàng trung ương Ngược lại, giá trị âm của tín dụng nội địa ròng (∆DC/RM âm) tương ứng với các mức sụt giảm tài sản nội địa được nắm giữ bởi các nhà điều hành tiền tệ Hình 1:Dự trữ ngoại hối ròng và sự thay đổi tín dụng nội địa ròng của NHTW ở những nước châu Á được chọn (những thay đổi trong 4 quý có liên hệ tới tiền dự trữ cuối 4 quý, tính theo phần trăm) Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 6 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu Hình 1 cho thấy đầu những năm 2000 quy mô vô hiệu hoá của Trung Quốc bị hạn chế tương đối, do ảnh hưởng bởi các tác nhân kích thích tiền tệ từ việc tăng tài sản nội địa Tuy nhiên, từ giữa năm 2002, Trung Quốc đã gia tăng các dòng thu dự trữ ngoại hối, do việc nắm giữ các tài sản nội địa của ngân hàng trung ương bị giảm xuống thông qua việc mua bán hối phiếu Điều này chứng tỏ khả năng tăng lên vượt bậc hành vi vô hiệu hoá của Trung Quốc Hàn Quốc và Thái Lan cũng đã có những dòng thu dự trữ đáng kể sau cuộc khủng hoảng Châu Á Những nhà điều hành tiền tệ đã phản ứng lại tác động tiền tệ của các dòng thu bằng cách vô hiệu hoá Số liệu của bài nghiên cứu được dựa trên tỷ lệ dự trữ tiền vào cuối mỗi bốn quý của một số nước Châu Á như Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan 3.2 Phương pháp nghiên cứu- ước lượng mức độ phản ứng của sự vô hiệu hóa Quy mô của sự vô hiệu hoá được ước lượng bằng một mô hình hồi quy đơn giản của các nhà điều hành tiền tệ về sự thay đổi tài sản ròng nội địa dựa trên sự thay đổi tài sản ròng nước ngoài như sau: Các hệ số vô hiệu hoá (β) được ước tính với mô hình định lượng phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS sử dụng mẫu 40 quý Z được định nghĩa là tỷ lệ tăng trưởng GDP danh nghĩa Giả sử cầu tiền ổn định, việc mở rộng tín dụng nội địa bởi ngân hàng trung ương tại một tỷ lệ tăng truởng của GDP sẽ đáp ứng sự gia tăng của cầu tiền mà không cần phải tích luỹ dự trữ ngoại hối Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 7 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu Hoạt động hút tiền về mạnh mẽ trong những ngày đầu năm mới 2012 không những không gây khó khăn cho các ngân hàng mà theo khẳng định của đại diện NHNN thanh khoản các tổ chức tín dụng dường như vẫn rất dồi dào Sự kết hợp tổng hòa các công cụ tiền tệ đã dẫn dắt Việt Nam ngay từ những bước đi đầu tiên khi vừa cải cách, đến những năm được gọi là “tăng trưởng vượt bậc” và thời kỳ hậu khủng hoảng kinh tế 2008 Tuy có những mặt còn hạn chế, đặc biệt là về vấn đề lạm phát, nhưng phải công nhận một điều rằng nước ta đã đạt được những thành tựu nhất định 2 Những thành tựu đạt được 2.1 Tăng trưởng GDP GDP Việt Nam bắt đầu tăng cao từ năm 1992-1997, trên 8%/năm Mặc dù bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng Châu Á, GDP có giảm xuống trong năm Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 29 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu 1998-1999, tuy nhiên, 2000-2007, tốc độ tăng trưởng GDP luôn nằm ở mức 7-8% /năm với sự gia tăng xuất khẩu liên quan tới IT và sự quay trở lại của đầu tư trực tiếp nước ngoài Gia nhập WTO như một “bệ phóng” để Việt Nam tiến sâu hơn vào nền kinh tế thế giới Tổng sản phẩm trong nước trong năm 2007 tăng 8.46%; năm 2008 tăng 6.18% Cơ cấu kinh tế theo giá thực tế chuyển dịch theo hướng tích cực Năm 2007, tỷ trọng GDP khu vực nông, lâm nghiệp, thủy sản giảm chỉ còn 20% so với 20.81% năm 2006, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng dần và chiếm 41.7% cao hơn so với các năm trước, khu vực dịch vụ tăng nhẹ, chiếm 38.30% Nét mới trong năm 2007 là tỷ trọng khu vực dịch vụ tăng cao trong điều kiện có nhiều khó khăn nhiều mặt, nhất là dịch vụ vận tải, du lịch, th ương mại, tài chính ngân hàng Năm 2008 lại có xu hướng chuyển dịch ngược lại do tác động của suy thoái kinh tế toàn cầu là khó tránh khỏi Năm 2010, kinh tế thế giới tiếp tục phục hồi và đạt trung bình 5%-mức cao nhất kể từ 2007 chủ yếu nhờ các biện pháp kích cầu của Chính phủ Những nền kinh tế mạnh như Mỹ tăng 2.8%, Nhật 3.8%, Trung Quốc tăng 10.3%, thì GDP Việt Nam tăng trưởng mặc dù không cao những vẫn đạt ngưỡng cao hơn mức trung bình thế giới, 6.8% (cao hơn chỉ tiêu Quốc hội đề ra (6.5%)) Trong 6.78% tăng chung của nền kinh tế, khu vực nông, lâm nghiệp và thủy sản tăng 2.78%, đóng góp 0.47 điểm phần trăm; công nghiệp xây dựng tăng 7.7%, đóng góp 3.2 điểm phần trăm; dịch vụ tăng 7.52%, đóng góp 3.11 điểm phần trăm làm cho GDP bình quân đầu người năm 2010 đã đạt khoảng 1,160 USD/Người/năm Tuy trong 2011, lạm phát đạt mức 18%, nhưng GDP vẫn đạt 6%/năm Dù mức tăng trưởng không theo kiểu vượt bậc như Trung Quốc, nhưng Việt Nam cũng xứng đáng là quốc gia có nền kinh tế hấp dẫn các nhà đầu tư bởi những chính sách điều hành được đánh giá là phù hợp trong giai đoạn hiện nay Với những hiệu quả mang lại từ chính sách tiền tệ, năm 2011 cũng là năm đánh dấu hoạt động xuất nhập khẩu của Việt Nam đạt kết qủa khả quan, thực hiện tốt hơn các chỉ tiêu đề ra và tạo sự hỗ trợ lớn cho việc ổn định tỷ giá Theo báo cáo của Tổng cục Hải quan công bố tổng kim ngạch xuất khẩu trong 11 tháng năm 2011 đạt gần 87.36 tỷ USD, tăng 35% so với cùng kỳ và vượt so với chỉ tiêu kế hoạch cả năm đề ra là 10% Tương tự, kim ngạch nhập khẩu đã đạt gần 96.2 tỷ Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 30 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu USD, tăng 26.5% so với cùng kỳ và vượt mức kế hoạch cả năm là 2.9% Điều đáng mừng là tỷ trọng nhập siêu so với tổng kim ngạch xuất khẩu đã giảm rất mạnh so với các năm trước và dưới khá xa so với mục tiêu phấn đấu do Quốc hội và Chính phủ đưa ra Bên cạnh đó kiều hối cũng đang góp phần đáng kể trong việc cải thiện dự trữ ngoại hối, ước tính vừa công bố của Ngân hàng Thế Giới (WB) cho thấy lượng kiều hối chuyển về Việt Nam trong năm 2011 đạt gần 9 tỷ USD Với con số này, Việt Nam thuộc top 10 các nước nhận được nhiều kiều hối nhất theo con đường chính thức (gồm Ấn Độ, Trung Quốc, Mexico, Philippines, Pakistan, Bangladesh, Nigeria, Ai Cập và Liban) Điều này chứng tỏ sự hấp dẫn và ổn định của nền kinh tế Việt Nam hiện nay là rất cao Đây sẽ là dấu hiệu tốt cho những khoản thu hút đầu tư tương lai ở Việt Nam 2.2 Tăng dự trữ ngoại hối Sau những năm tăng trưởng được đánh giá là trung bình 7.2%/năm kể từ 2000, dự trữ ngoại hối của Việt Nam cũng tăng theo từng ngày, mà đỉnh điểm là vào cuối 2007 và đầu 2008, khi lượng dự trữ lên đến 23 tỷ USD (2008) Với con số này, tuy rằng rất nhỏ so với các nước có nguồn dự trữ ngoại hối hàng đầu thế giới (từ 700 đến 1000 tỷ USD), nhưng được đánh giá là đủ để NHTW chủ động trước yêu cầu cân đối cung cầu trên thị trường và tránh những biến động bất thường của tỷ giá.Cụ thể, nhờ lượng dự trữ này mà NHNN có thể trấn an những nghi ngờ về đồng VND có thể bị mất giá do các hoạt động ghìm giữ ngoại tệ đầu cơ Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 31 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu 2.3 Hoàn thiện thị trường chứng khoán Sự ra đời thị trường chứng khoán năm 2000, trong 5 năm đầu tiên dường như thị trường không thực sự thu hút được sự quan tâm của đông đảo quần chúng, diễn biến của thị trường chưa tạo ra tác động xã hội mở rộng để có ảnh hưởng tới sự vận hành của nền kinh tế cũng như tới cuộc sống của người dân Đầu năm 2006 khi dòng FDI và FPI vào Việt Nam bắt đầu tăng cao, được coi là mang tính chất phát triển đột phá, tạo cho thị trường chứng khoán nói chung và thị trường cổ phiếu Việt Nam nói riêng có một diện mạo hoàn toàn mới với hoạt động giao dịch sôi động trên các sàn giao dịch Từ 6 tháng đầu năm 2006 thị trường cổ phiếu Việt Nam có tốc độ tăng trưởng nhanh thứ 2 thế giới sau Zimbabwe Và sự bùng dậy của thị trường “non trẻ” này đang ngày càng thu hút các nhà đầu tư trong và ngoài nước Chỉ số VN-Index tại sàn giao dịch (HASTC) tăng 144%, số công ty niêm yết tăng gấp 5 lần từ 41 công ty năm 2005 đã lên đến 193 công ty, số tài khoản giao dịch đạt hơn gấp 3 lần năm 2005 và gấp 30 lần so với 6 năm trước Trong vòng một năm, chỉ số VN-Index tăng hơn 500 điểm, từ 300 điểm cuối năm 2005 lên 800 điểm Bùng nổ vào năm 2007 khi chỉ số VN-Index chạm mốc 1,170.67 điểm Nhờ sự tăng trưởng về giá của cổ phiếu, tổng giá trị vốn hóa của thị trường trong giai đoạn này lên đến 398,000 tỷ đồng, so với tổng giá trị vốn hóa 492,900 tỷ đồng của cả năm 2006 Các dòng vốn FPI vào Việt Nam ngày càng nhiều hơn thông qua việc đầu tư vào các chứng khoán ngăn hạn Dù không nổi bật trong bản đồ chứng khoán châu Á, có những biến động mạnh sau khủng hoảng 2008 nhưng chứng khoán Việt Nam đã đạt được những dấu ấn đáng “kinh ngạc” Với mốc điểm thấp nhất trong năm ở mức 235.5 điểm ngày 24/2/2010 và mức cao nhất 623.21 điểm ngày 24/10/2010, chỉ số VN-Index đã phục hồi gần 170% Đây là mức phục hồi lớn nhất trong số các thị trường chứng khoán thế giới Những thành tựu về nền kinh tế Việt Nam trước hết phải nhìn nhận sự thành công trong điều hành từ phía các nhà lãnh đạo Mặc dù nền kinh tế có suy thoái theo hiệu ứng toàn cầu, Việt Nam vẫn cố gắng và biết dung hòa các biện pháp để vực dậy nền kinh tế Sự đóng góp tích cực cho các công cụ điều hành là đáng khích lệ.Tuy vậy, cũng phải nhìn nhận những mặt trái còn tồn đọng tại Việt Nam 3 Mặt trái của các biện pháp điều hành Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 32 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu Các chính sách điều hành kinh tế là công cụ mà Chính phủ dùng để kiểm soát kinh tế.Các chính sách này có thể tiến tới các mục tiêu dài hạn, nhưng trong ngắn hạn sẽ không thể nào đáp ứng hết tất cả các mục tiêu và làm thỏa mãn nhu cầu của nền kinh tế.Bởi thế, dù rằng được đánh giá là thành công trong điều hành nhưng Việt Nam cũng phải đánh đổi nhiều thứ Trước hết là sự bất ổn trong lạm phát, sự tăng trưởng tín dụng liên tục trong thời gian dài mà việc kiểm soát vốn vẫn chưa thật sự phát huy hiệu quả 2002009, tín dụng trong nền kinh tế tăng hơn 10 lần, cung tiền M2 tăng hơn 7 lần, trong khi đó GDP thực tế chỉ tăng hơn 1 lần Điều này dẫn đến đồng tiền bị mất giá Thực tế chúng ta dễ nhận thấy là lạm phát ở Việt Nam cao hơn rất nhiều so với các quốc gia khác trong cùng thời kỳ, mặc dù cùng chịu chung cú sốc tăng giá của hàng hóa thế giới Bắt đầu bùng nổ vào năm 2007, và đạt đỉnh điểm vào năm 2008 (gần 23%), lạm phát dường như trở thành mối e ngại cho sự mất giá đồng vốn và sự tháo chạy chủa thị trường Sau khi thị trường chứng khoán sụt giảm khá sâu, trước tiên là những tập đoàn, công ty nhà nước có tham gia thị trường bắt đầu rút vốn.Thị trường bị mất một lượng vốn rất lớn Kế tiếp là các tổ chức đầu tư, các doanh nghiệp không phải là những tập đoàn trên, cũng bắt đầu tính toán, cấu trúc lại và rút bớt nguồn tiền ra khỏi thị trường, do giá chứng khoán đi xuống mạnh, ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của họ Lực lượng rút tập trung đầu năm 2008 làm cho thị trường suy giảm mạnh, kế sau chuyện thắt chặt tiền tệ của chính phủ.Trong 2011,theo ADB Việt Nam được được đánh giá là quốc giacó chỉ số lạm phát cao nhất trong khu vực Đông Á (20.3%) (6/2011), một dấu hiệu xấu cho những bất ổn Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 33 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu của thị trường Tiếp đến là vấn đề thâm hụt cán cân thương mại hầu như vẫn chưa được cải thiện Vấn đề thâm hụt kép vẫn đang tiếp diễn tại Việt Nam kể từ 2005 cho đến nay, khi mà vừa thâm hụt mậu dịch lại vừa thâm hụt trong ngân sách nhà nước Gánh nặng nợ quốc tế kèm theo những bất ổn trên thị trường chứng khoán, thị trường vàng và giá cả hàng hóa thế giới, khiến cho việc thâm hụt này cứ kéo dài Can thiệp vô hiệu hóa đã được thực hiện nhưng chưa thực hiện với mức độ cao như Trung Quốc và Thái Lan đã từng làm và hiệu quả mang lại chưa mang tính thuyết phục Việc vô hiệu hóa không xảy ra trên dòng vốn “nóng” FPI, trong khi đây là mối quan tâm lớn, với hệ số vô hiệu hóa rất cao (-1.271 ở Trung Quốc và -1.901 ở Thái Lan), đặc biệt là sau cuộc khủng hoảng Châu 1997-1998 Rõ ràng, với những bất ổn vốn là dặc trung của dòng vốn này dễ dàng làm “chao dảo” thị truờng chứng khoán Việt Nam Mặt khác, việc thực hiện NVTTM bằng cách ban hành các tín phiếu bắt buộc cũng gây chèn ép hoạt động phát hành của các doanh nghiệp tư nhân, khiến cho các kỳ vọng về thị trường chứng khoán cũng ảm đạm, trên thực tế lạm phát vẫn cứ tăng cao Minh chứng cho sự bất ổn từ dòng vốn nước ngoài là sự tháo chạy của nhà đầu tư nước ngoài Thị trường chứng khoán quốc tế đang bất ổn trước mối lo về khủng hoảng nợ công tại châu Âu và đã có những báo cáo về dòng vốn rút ra khỏi nhiều thị trường.Tại Việt Nam, nhà đầu tư nước ngoài đã có chuỗi ngày bán ròng mạnh chưa từng có trên thị trường cổ phiếu trong 3 năm gần đây Tính đến ngày 27/9/2011, mặc dù còn 3 phiên nữa mới kết thúc tháng nhưng triển vọng tháng 9/2011 này sẽ ghi nhận một đợt bán ra kỷ lục của khối ngoại là rất lớn Tính từ đầu tháng 9/2011, dòng vốn ngoại đã thu Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 34 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu về lượng tiền mặt lên tới trên 886.3 tỷ đồng tại hai sàn giao dịch, tính cho cả các giao dịch thỏa thuận (trừ trái phiếu) Thống kê theo tháng, nếu không có những biến động khác thường về mua vào trong 3 phiên tới, tháng 9/2011 sẽ là tháng dòng vốn ngoại bán ròng mạnh nhất kể từ tháng 9/2009 Kỷ lục gần nhất là quy mô bán ròng 2,080.2 tỷ đồng trong tháng 9/2009 và là một trong những giai đoạn khó khăn nhất của thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ sau đợt tháo chạy ồ ạt khỏi thị trường trái phiếu năm 2008 Các bất ổn một phần đến từ ảnh hưởng thế giới, một phần đến từ sự nhập nhằng trong các chính sách, chẳng hạn như thắt chặt tín dụng để chống lạm phát là một chính sách nhằm bình ổn thị trường sản xuất, tiêu dùng, nhưng lại khiến cho thị trường chứng khoán nhiều lần phải điều chỉnh theo.Ví dụ điển hình như trong giai đoạn 2007, thị trường cũng có một đợt hồi phục vào giai đoạn cuối tháng 5/2007 khi VN-Index quay trở về mốc 1,107.52 điểm (23/05/2007) Nhưng do tác động tâm lý quá mạnh của các chính sách kiềm chế thị trường trước đó như Chỉ thị 03, Luật thuế thu nhập cá nhân,…., thị trường nhanh chóng trở lại trạng thái mất cân bằng và liên tục sụt giảm mạnh khiến giai đoạn đầu tháng 8, thị trường xác lập mức đáy 883.9 điểm của VNIndex (6/8/2007) và 247.37 điểm của Hastc - Index (23/08/2007).Điều này không phải do chính sách này không hiệu quả mà là do Việt Nam chưa thật sự làm chủ được trong việc điều hành kinh tế bằng chính sách này 4 Những mặt còn hạn chế khi thực hiện chính sách vô hiệu hóa Chính sách can thiệp vô hiệu hóa của NHNN Việt Nam vào đầu 2008 đã không đạt được hiệu quả như mong muốn Bởi vì NHTW còn lúng túng trong việc quản lý dòng vốn vào, phản ứng chậm và không kịp thời để trung hòa dòng tiền trong lưu thông Điều đáng quan tâm ở đây, dù Việt Nam có thực hiện vô hiệu hóa một cách mạnh mẽ để kìm chế lạm phát đi chăng nữa, nội tại nền kinh tế vẫn chứa những khuyết điểm khiến cho chính sách này tỏ ra kém tác dụng Có 2 điều kiện cần để thực hiện vô hiệu hóa thành công là: thị trường trái phiếu phát triển và mức dự trữ ngoại hối cần thiết hỗ trợ cho chính sách vô hiệu hóa vẫn chưa được đáp ứng Thị trường trái phiếu của Việt Nam có thể chia làm 2 mảng chính tương ứng với 2 loại trái phiếu là: trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp Trên thực tế thị trường trái phiếu ở Việt Nam vẫn chưa phát triển tương xứng Tổng giá trị Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 35 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu của trái phiếu/GDP năm 2008 là 13.7% trong khi mức bình quân của Đông Á là 63.1% Một sự chênh lệch lớn đủ để thấy rằng thị trường trái phiếu của Việt Nam chưa phát triển đúng mức Và không phải việc phát hành nào cũng dẫn đến thành công Như vấn đề chúng ta đã nói về sự thất bại của việc dùng 160.000 tỷ VND để mua 10 tỷ USD (tỷ giá lúc đó 1USD=16,000VND) vào năm 2008, dù thực hiện liên tục việc bán các trái phiếu để thu tiền về nhưng can thiệp này đã thất bại do lãi suất trái phiếu thấp hơn mức kỳ vọng của thị trường Như vậy, lãi suất trái phiếu cũng là một nhân tố không nhỏ góp phần vào sự thành công của chính sách sách vô hiệu hóa Ngoài ra tính thanh khoản của thị trường cũng góp phần vào cho can thiệp vô hiệu hóa thành công ở một mức nào đó Dự trữ ngoại hối gia tăng là một tín hiệu tốt cho nền kinh tế, tuy nhiên dự trữ quá nhiều cũng phát sinh các chi phí Ở Việt Nam, dự trữ đến từ nhiều nguồn, trong đó có một phần đóng góp của kiều hối Nhưng một thực trạng đáng quan tâm là lượng kiều hối này có xu hướng trôi nổi trên thị trường chứ không đi vào các NHTM, làm tăng dự trữ quốc gia Mức ngoại tệ đổ vào càng nhiều sẽ gây nên tình trạng đô la hóa càng cao cho nền kinh tế nếu tình trạng găm giữ ngoại tệ vẫn tiếp diễn Diễn biến đô la hóa ở Việt Nam Nguồn: NHNN Việt Nam Theo NHNN Việt Nam, tỷ lệ đô la hóa của Việt Nam luôn giữ ở mức độ rất cao, trên 20% từ 1995-2009 Với việc lượng đô la đang lưu thông không được quản lý trong nền kinh tế thì rõ ràng tác động sẽ càng tiêu cực hơn Tình trạng này Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 36 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu sẽ mang đến những bất lợi cho chính sách điều hành của NHNN, cụ thể là gây ây áp lực tới việc NHNN can thiệp trên thị trường ngoại hối ngay cả khi tổng thể nền kinh tế không bị mất cân đối cung cầu ngoại tệ do các khu vực của nền kinh tế có xu hướng găm giữ ngoại tệ Khi một quốc gia không có đô la hóa, NHTW chỉ can thiệp khi có mất cân đối về cung cầu ngoại tệ, tuy nhiên, ở Việt Nam lại khác, ngay cả khi tổng thể nền kinh tế có dư cung ngoại tệ, NHNN vẫn phải bán ngoại tệ trên thị trường ngoại hối Số liệu trong báo cáo thường niên của NHNN cho thấy, trong năm 2009, luồng vốn nước ngoài vào ròng lớn hơn thâm hụt cán cân vãng lai, phản ánh nền kinh tế có thặng dư ngoại tệ Tuy nhiên, trên thực tế, tài sản Có ngoại tệ ròng của NHNN giảm tới gần 8.2 tỷ USD Lý do là do các khu vực của nền kinh tế găm giữ ngoại tệ, không bán cho hệ thống ngân hàng nhưng mặt khác, lại có nhu cầu mua ngoại tệ, tạo căng thẳng trên thị trường ngoại hối, khiến NHNN phải dùng dự trữ quốc gia can thiệp vào Giá như ngoại tệ được thông suốt giữa các khu vực, cung cầu ngoại tệ cho các giao dịch tự cân đối với nhau thì NHNN đã không cần phải thực hiện việc này NHNN còn gặp nhiều khó khăn trong điều hành nghiệp vụ thị trường mở nhằm kiểm soát lượng tiền cung ứng, điều này ảnh hưởng bởi: hoạt động nghiệp vụ thị trường mở không mang tính bắt buộc Vì vậy, số lượng thành viên tham gia thị trường mỗi phiên cũng khiêm tốn: hai năm 2008 - 2009 khoảng 50 - 60% các TCTD được công nhận là thành viên thị trường mở; năm 2010, các thành viên tham gia tích cực hơn, có phiên số lượng thành viên tham gia là 40; năm 2011, các thành viên tham gia cao nhất trong một phiên đã lên tới 44 thành viên.Với lại, chính sách tiền tệ đa mục tiêu kiểm soát lạm phát, vừa hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, do vậy, việc bơm tiền qua nghiệp vụ thị trường mở vẫn phải nằm trong chỉ tiêu lượng tiền cung ứng tăng thêm được Chính phủ phê duyệt Do đó, phần nào làm giảm tính chủ động trong điều hành nghiệp vụ thị trường mở của NHNN Việt Nam Một thị trường tài chính với tính thanh khoản cao và thu hút được ngoại tệ dư thừa sẽ hỗ trợ rất lớn cho vai trò điều hành kinh tế của chính phủ bằng chính sách vô hiệu hóa Sự thành công ở một số nước trên thế giới thông qua chính sách này là bài học kinh nghiệm lớn cho Việt Nam Tuy nhiên phải nhìn nhận rằng, hệ thống tài chính và NHNN Việt Nam vẫn chưa thật sự vững mạnh, kèm theo đó là những bất cập trong quản lý thông tin không minh bạch, làm đánh mất lòng tin nơi Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 37 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu người dân Vì thế, cần phải áp dụng như thế nào trong thực tiễn hiện nay để các chính sách cùng đồng thời phát huy hiệu quả là vấn đề mà Việt Nam cần hướng đến 5 Một số khuyến nghị trong chính sách vô hiệu hóa ở Việt Nam Chính sách vô hiệu hóa là một công cụ hữu ích Lợi ích mà chính sách này mang lại biểu hiện rõ ra thông qua nguồn dự trữ ngoại hối giatăng mà vẫn đảm bảo tín dụng trong nước Nhưng nếu thực hiện một cách quá chừng mực cũng tạo nên những biến dạng cho thị trường tài chính và gánh nặng nợ lãi suất cho việc điều chỉnh gián tiếp tiền tệ lưu thông Mặc dù trong điều kiện ngày nay, chính sách vô hiệu hóa đang gặp phải nhiều khó khăn và ngày càng trở nên không hiệu quả và tốn kém, tuy nhiên nếu sử dụng tốt thì chính sách vô hiệu hóa vẫn là một công cụ hỗ trợ tích cực góp phần giải quyết những vấn đề trong ngắn hạn.Để làm được điều này, xin được đưa ra một số khuyến nghị: Thứ nhất, thiết lập chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn: Trong bối cảnh nền kinh tế thế giới hiện nay Việt Nam nên mạnh dạn sử dụng chính sách tỉ giá linh hoạt NHNN nên nới rộng biên độ dao động của VND, giảm việc phát hành VNĐ mua lại lượng ngoại tệ chảy vào Việt Nam, trong ngắn hạn để cơ chế thị trường tác động nhiều hơn nữa vào tỷ giá tức là cho phép VNĐ tăng giá hơn so với USD Điều này sẽ đem lại những lợi ích sau: - Việc VNĐ tăng giá tương đối so với USD sẽ làm giảm giá nguyên vật liệu nhập khẩu như xăng dầu, giảm sức ép lên lạm phát từ những mặt hàng này - Đồng Việt Nam tăng giá sẽ tăng cung hàng nội địa, góp phần giảm khan hiếm hàng hóa trong nước hiện nay Khi lượng cung hàng tăng, lạm phát cũng sẽ giảm Điều này sẽ góp phần cởi trói cho Chính sách tiền tệ trong nước, giúp NHNN thoát khỏi đối mặt với “Bộ ba bất khả thi” Việc linh hoạt chính sách tỉ giá sẽ giúp NHNN hạn chế được lượng cung tiền vào thị trường vì không phải gắn chặt với nghĩa vụ mua lại nguồn vốn ngoại tệ, giúp kiềm chế lạm phát và có thể sử dụng tự do hơn chính sách tiền tệ khác như lãi suất và thị trường mở đối phó với những cú sốc nội địa như thiên tai, khủng hoảng thanh khoản Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 38 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu Để chính sách tỷ giá thả nổi có kiểm soát thực sự phát huy tác dụng, nâng uy tín của VND, thì Việt Nam cần phải chuẩn bị thêm một số điều kiện khác Khi từ bỏ cơ chế neo tỷ giá NHNN buộc phải tìm một “mỏ neo” khác để thực thi các chính sách tiền tệ Có hai “mỏ neo” mà NHTW các nước tìm đến: kiểm soát cung tiền và kiểm soát lạm phát theo mục tiêu định trướcDo những hạn chế trong điều kiện kinh tế của Việt Nam: tính độc lập của ngân hàng nhà nước còn thấp, thị trường ngoại hối phát triển chưa cao… mà đây là một trong những điều kiện để thực hiện lạm phát mục tiêu thì việc neo vào lạm phát mục tiêu trong thời gian tới là không khả thi Chính vì thế đối với điều kiện của Việt Nam sử dụng neo kiểm soát cung tiền, điều này có vẻ dễ dàng hơn đối với Việt Nam, song song với nó cần chuẩn bị những điều kiện để chuyển sang neo lạm phát mục tiêu vì đây có thể nói là xu hướng chung của nhiều quốc gia trên thế giới Thứ hai, nâng cao mức dự trữ ngoại hối thông qua các biện pháp như: khuyến khích đầu tư trực tiếp nước ngoài, quản lý chặt chẽ các nguồn vốn đầu tư gián tiếp nhằm hạn chế sự rút vốn ồ ạt Tiếp tục đẩy mạnh chính sách sản xuất hướng vào xuất khẩu Thặng dư cán cân vãng lai là một trong những nguồn cung cấp ngoại tệ ổn định cho dự trữ ngoại hối quốc gia Chính vì thế, để cải thiện bền vững dự trữ ngoại hối, chúng ta cần tập trung cải thiện cán cân vãng lai, trong đó quan trọng nhất là cán cân thương mại Để làm được điều này cần phải có những giải pháp đồng bộ, vừa thúc đấy xuất khẩu cũng như hạn chế nhập khẩu Đồng thời phải nâng cao chất lượng quản lý ngoại hối để đảm bảo sự bền vững của nguồn dự trữ này Sự thiết lập hành lang pháp lý chặt chẽ cũng như các biện pháp kiểm soát nghiêm ngặt nguồn vốn ngắn hạn sẽ giúp dự trữ ngoại hối tránh khỏi tình trạng cạn kiệt khi phải đối mặt với sự rút vốn hàng loạt ra khỏi nền kinh tế Thứ ba, cần lựa chọn hợp lý các chính sách quản lý vĩ mô: Chính việc áp dụng đồng thời bộ ba chính sách bất khả thi đã tạo kẽ hở cho việc tấn công tiền tệ Khi các nhà đầu cơ đồng loạt “ra tay”, dự trữ ngoại hối sẽ không còn khả năngchống đỡ Chính phủ cần thận trọng hơn trong việc đánh giá các chỉ tiêu trọngyếu của nền kinh tế Đối với dự trữ ngoại hối, Nhà nước không nên chỉ nhìn vào bề nổi của các con số mà phải đánh giá dự trữ ngoại hối trong mối tương quan với những chỉ tiêu khác, đặc biệt là chỉ tiêu nợ ngắn hạn Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 39 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu Thứ tư phát triển thị trường mở: Một thị trường có tính thanh khoản cao sẽ góp phần hỗ trợ rất lớn cho sự thành công trong các công cụ tiền tệ Mà rõ hơn, với mong muốn sẽ hỗ trợ nhiều hơn vào chính sách can thiệp vô hiệu hóa, một công cụ mang lại nhiều hữu ích Hiện tại, NHNN nên giải quyết một số vấn đề hiện đang cản trở sự phát triển nghiệp vụ thị trường mở, đó là: cho phép đa dạng hóa kỳ hạn giao dịch, tiến tới đưa ra giao dịch mua, bán kỳ hạn qua đêm để thúc đẩy thị trường mở hoạt động linh hoạt và kịp thời, sau đó bổ sung phương thức giao dịch hoán đổi ngoại tệ nhằm linh hoạt hơn trong việc kiểm soát lượng tiền cung ứng Nên xác định nghiệp vụ thị trường mở đóng vai trò chủ yếu trong điều tiết tiền tệ của NHNN, được thực hiện trong mối quan hệ chặt chẽ với các công cụ khác của CSTT nhằm đạt mục tiêu CSTT.Mặt khác, nghiệp vụ thị trường mở xác định rõ mục tiêu là điều tiết linh hoạt vốn khả dụng cả toàn hệ thống TCTD Muốn thực hiện được yêu cầu này cần phải: - Đảm bảo qui định của nghiệp vụ thị trường mở phù hợp với điều kiện thị trường tiền tệ Việt Nam trong từng thời kỳ - Tăng cường sự phối hợp đồng bộ hơn nữa với các công cụ khác của CSTT để có những ứng phó phù hợp trước diễn biến kinh tế trong nước và quốc tế - Phối hợp chặt chẽ giữa các bộ phận thị trường nhằm nâng cao hiệu quả nghiệp vụ thị trường mở Thứ năm, phát triển thị trường tài chính: Việc phát triển thị trường tài chính sẽ là cầu nối để việc kết hợp thực hiện chính sách can thiệp vô hiệu hóa được dễ dàng và thuận lợi hơn bởi tính thanh khoản được gia tăng Tuy nhiên, như đã nói việc can thiệp quá mức sẽ gây nên những áp chế tài chính Sử dụng chính sách này cũng phải chú ý đến chi phí phải trả từ các công cụ thị trường mở Một khi chi phí tài khóa quá lớn sẽ lại gây thêm áp lực trả lãi từ phía NHNN Do đó NHNN nên sử dụng chính sách vô hiệu hóa như một công cụ hỗ trợ trong ngắn hạn nhằm giữ vững thị trường Chính sách vô hiệu hóa phụ thuộc vào khả năng chịu đựng áp chế tài chính của quốc gia đó Vì thế, một thị trường bền vững, lành mạnh sẵn sàng tham gia và có khả năng chịu dựng áp chế tài chính sẽ duy trì được chính sách dự trữ và áp chế tài chính trong thời gian dài Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 40 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu Thứ sáu tăng cường kiểm soát vốn linh hoạt: Trong thời gian qua,Chính phủ đã có những hành động can thiệp lên thị trường thành công, tuy nhiên, thực tế cho thấy các nước đang phát triển như Việt Nam cần rất thận trọng trong việc tự do hoá tài hoàn toàn tài khoản vốn Cần có được sự mềm dẻo trong việc thắt chặt kiểm soát cũng như nới lỏng kiểm soát Bởi vì, một khi tài khoản vốn đã được tự do hoá hoàn toàn, việc thiết lập một hình thức điều tiết nào đó sẽ khiến cho các nhà đầu tư hiểu nhầm như là sự xoá bỏ tự do hoá với những hành vi gây bất ổn định mạnh cho thị trường tài chính Ngược lại, nếu các nhà đầu tư hiểu rằng nước đó đang áp dụng các biện pháp điều tiết linh hoạt, họ sẽ dự tính về việc điều tiết sẽ được thắt chặt hoặc nới lỏng theo thời gian và do đó sẽ không xảy ra tình trạng náo loạn hay rút vốn ồ ạt Một mặt, cần tiến hành rà soát và kiểm soát chặt các khoản vay ngoại tệ ngắn hạn.NHNN và Bộ tài chính phải thường xuyên đánh giá lại các khoản vay nợ ngắn hạn nước ngoài của Chính phủ, ngân hàng và các doanh nghiêp (kể cả khoản LC trảchậm) và danh mục đầu tư gián tiếp nước ngoài Trên cơ sở đó cắn cứ vào mức dự trữ ngoại tệ quốc tế để có đối sách thích hợp, để tránh hiện tượng “đảo chiều” và gây nên bất ổn cho nền kinh tế Thứ bảy, tăng cường chống hiện tượng “đôla hóa” nền kinh tế: Đôla hóa tạo nên những ảnh hưởng xấu cho nền kinh tế bởi các chính sách tiền tệ thông qua lãi suất của NHNN sẽ khó thực hiện hơn khi muốn ổn định thị trường Những giải pháp mang tính trung và dài hạn nhằm chống hiện tượng đôla hóa như: tăng cường các biện pháp mạnh về quản lý nhà nước để chống đô la hóa bằng luật và hệ thống hành chính một cách cương quyết sao cho trên đất Việt Nam nhất thiết chỉ tiêu tiền Việt Nam đối với mọi thành phần, mọi khu vực kinh tế: - Khuyến khích các dòng ngoại tệ chảy vào Việt Nam chỉ được đi qua thị trường ngoại hối và thị trường trái phiếu chính phủ, mà không cho phép đi qua thị trường tín dụng - Cần quản lý chặt thị trường giao dịch ngoại tệ tự do, để tránh hiện tượng đầu cơ dẫn đến xu hướng chính nhà đầu tư trong nước rút tiền chuyển thành ngoại tệ, gây sức ép lên vấn đề tỷ giá và dự trữ ngoại hối - Về hành chính, phải công bố giảm mạnh lãi suất huy động ngoại tệ, tăng mạnh lãi suất cho vay bằng ngoại tệ và tiến tới giảm dần, từng bước có lộ trình chấm dứt tín dụng ngoại tệ và tín dụng vàng Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 41 Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ, hội nhập tài chính toàn cầu - TÀI LIỆU THAM KHẢO 1 Trần Ngọc Thơ – Nguyễn Ngọc Định (Chủ biên-2012), Tài chính quốc tế, NXB Kinh tế Tp Hồ Chí Minh 2 Báo cáo thường niên NHNN năm 2004, 2007, 2009, 2010 3 Diễn đàn Luật tài chính, bài viết “Tự do hóa giao dịch vốn và sự ổn định khu vực tài chính Việt Nam”, số ra ngày 8/04/2009 4 Hà Thị Sáu và Thân Thị Vi Linh (Học Viện ngân hàng), “Bàn về hoạt động nghiệp vụ thị trường mở trong gian đoạn hiện nay” 5 HD securities, “Thực tiễn điều hành bộ ba bất khả thi ở Việt Nam” 6 Hoàng Phương (Theo AFP, Bloomberg), bài viết: “Bỏ các biện pháp kiểm soát vốn và đầu tư của nước ngoài”, số ra ngày 2/03/2007 7 Nguyễn Thị Kim Thanh, “Chính sách tiền tệ trước yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế”, tạp chí Ngân hàng số 19+20/2008 8 http://vneconomy.vn 9 http://vnexpress.net Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang 42 ... Dịch 100 % Sự can thiệp vơ hiệu hóa, sách tiền tệ, hội nhập tài tồn cầu MỤC LỤC PHẦN I: SỰ CAN THIỆP VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU ... 22 Trang Sự can thiệp vơ hiệu hóa, sách tiền tệ, hội nhập tài tồn cầu PHẦN I: SỰ CAN THIỆP VƠ HIỆU HĨA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TỒN CẦU Tác giả: Joshua Aizenman_ Khoa Kinh tế, Đại... chủ sách tiền tệ hội Nhóm 05– Ngân hàng Đêm1 – Khóa 22 Trang Sự can thiệp vơ hiệu hóa, sách tiền tệ, hội nhập tài tồn cầu nhập tài thị trường (ví dụ Fisher 2001; Aizenman Lee, 2008) Trong tài