BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHẠM MINH GIANG TÁC ĐỘNG CỦA ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN ĐẾN THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHẠM MINH GIANG TÁC ĐỘNG CỦA ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN ĐẾN THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Hướng dẫn khoa học: PGS TS BÙI KIM YẾN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 LỜI CAM ĐOAN công trình nghiên c u c a tác gi N t t trình h c t p k t qu nghiên c u th c ti n th i gian qua S li u s d ng trung th c có ngu n g c trích d n rõ ràng Lu c th c hi is khoa h c c a PGS TS Bùi Kim Y n Tp H Chí Minh Tác gi Ph m Minh Giang ng d n MỤC LỤC TRANG PH BÌA L M CL C DANH M C CÁC KÝ HI U, CH VI T T T DANH M C B NG BI U DANH M C HÌNH V TÓM TẮT CHƯƠNG 1: 1.1 tv GIỚI THIỆU TỔNG QUAN nghiên c u 1.2 M c tiêu câu h i nghiên c u 1.3 u 1.4 ng ph m vi nghiên c u 1.5 B c c nghiên c u CHƯƠNG 2: LÝ THUYẾT VỀ ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN VÀ THANH KHOẢN CỔ PHIẾU 2.1 u ch nh l i nhu n 2.1.1 .8 2.1.2 M 2.1.3 Kh 2.1.4 2.2 ích c u ch nh l i nhu n .8 u ch nh l i nhu n .10 u ch nh l i nhu n .11 Thanh kho n c phi u 13 2.2.1 13 2.2.2 ng kho n c phi u 14 2.3 2.4 ng c u ch nh l i nhu Các nghiên c u th c nghi m g n kho n 17 ng c u ch nh l i nhu n lên kho n c a c phi u 18 2.4.1 Nghiên c u th c nghi m th gi i 18 2.4.2 Nghiên c u th c nghi m t i Vi t Nam 21 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN VÀ THANH KHOẢN TẠI TTCK VIỆT NAM 24 3.1 Th c tr ng v 3.2 Th c tr ng v kho n c phi u 28 3.3 H u qu c CHƯƠNG 4: u ch nh l i nhu n 24 u ch nh l i nhu n kho n c phi u 31 NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM 34 4.1 Gi thuy t nghiên c u 34 4.2 u 34 4.2.1 Mô hình nghiên c u 34 4.2.2 Các bi n mô hình .35 4.2.3 i quy 42 4.3 D li u nghiên c u 43 4.4 Th ng kê mô t n mô hình 46 4.4.1 Mô t th ng kê 46 4.4.2 48 4.5 K t qu nghiên c u 50 4.5.1 Mô hình TURNOVER (kh ng giao d ch) .51 4.5.2 Mô hình ILQ (thanh kho n theo t s Amihud) 53 4.5.3 Mô hình PZR (thanh kho n theo t s ngày không bi 4.5.4 T ng k t k t qu nghiên c u .57 ng giá) 55 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 59 CHƯƠNG 5: 5.1 Tóm t t k t qu nghiên c u k t lu n c tài 59 5.2 Nh ng g i ý v sách 61 5.3 H n ch c a nghiên c u 62 5.4 ng nghiên c u ti p theo 63 TÀI LIỆU THAM KHẢO 64 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DN Doanh nghi p H ng qu n tr HSX SGDCK Thành ph H Chí Minh HNX S GDCK Hà N i ICB Chu n phân ngành ICB (Industry Classification Benchmark) NQL Nhà qu n lý c SGDCK S giao d ch ch ng khoán VSD ng khoán Vi t Nam TTCK Th ng ch ng khoán TSSL T su t sinh l i DANH MỤC BẢNG BIỂU B ng 3.1: Kh o sát báo cáo ki m toán 26 B ng 3.2: Kh ng giá tr giao d B ng 3.3: Top kho B ng 4.1: K t qu h .29 30 nh bi n u ch nh l i nhu n 39 B ng 4.2: T ng k t bi n mô hình 41 B ng 4.3: Mô t th ng kê bi n mô hình 46 B ng 4.4: Ma tr n h s B ng 4.5: K t qu ki B ng 4.6: Các thông s ki n mô hình 49 ng n .50 nh LR Hausman l a ch n mô hình TURNOVER .51 B ng 4.7: K t qu h i quy v i bi n ph thu c TURNOVER .52 B ng 4.8: Các thông s ki nh LR Hausman l a ch n mô hình ILQ 54 B ng 4.9: K t qu h i quy v i bi n ph thu c ILQ 54 B ng 4.10: Các thông s ki nh LR Hausman l a ch n mô hình PZR 56 B ng 4.11: K t qu h i quy v i bi n ph thu c PZR 56 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1: Quy mô giao d 29 Hình 3.2: Di n bi n giá c phi .31 Hình 3.3: Di n bi n giá c phi 32 Hình 4.1: Quy mô niêm y t HSX 44 TÓM TẮT Bài nghiên c ng c a u ch nh l i nhu n lên kho n c a c phi u t i TTCK Vi t Nam Thanh kho (TURNOVER, ILQ, PZR) d n tích có th nh d a cách u ch nh l i nhu n nh bi n k toán u ch u ch nh c a Jones (1991) Các phép h i quy theo d li u b ng (panel data) v h i quy hi u ng c c l a ch n nh (fixed effects) M u nghiên c u bao g m 116 công ty phi tài niêm y t S 2009 n 2015 Tác gi rút m t s k t lu ng h p c a Vi k t qu ch m i quan h ngh ch bi n gi l i nhu n) v i TURNOVER m i quan h PZR T c là, doanh nghi p có i di n ng bi n gi a DA v i ILQ u ch nh l i nhu n cao t s kh giao d ch trung bình hàng ngày t ng s c phi th p, d ch hàng ngày (ILQ) cao, t s s ngày bi ch c a c phi u (PZR) ng (TURNOVER) ng th i t s trung bình c a TSSL hàng ngày kh cao T u trung l u ch nh l i nhu n lên kho n c phi doanh nghi p có hành vi u ch nh ng giao ng giá ng c a ng ngh ch bi n, u ch nh l i nhu n nhi u kho n c phi u th p k t qu h m i quan h ng bi n gi a Quy mô (SIZE) v i kho n m i quan h ngh ch bi n gi (LEV) v i kho n Bi n quy mô (SIZE) th hi n m i quan h y tài ng bi n, hàm ý doanh nghi p có quy mô l n kho n t t Bi n LEV th hi n m i quan h ngh ch bi n, t c doanh nghi p có vay n nhi u y tài chính, t l n / t ng tài s n) kho n c phi u th p CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu S phát tri n c a th ng ch ng khoán ph thu c vào s phát tri n c a công ty niêm y t t i TTCK ó TTCK ho cv ng hi u qu ng nhu c u m r ng ng ng, m r ng th cho s phát tri n ti p theo nh t c a th t ng quan tr ng ng v n nói chung TTCK nói riêng, nh nh ng gi i pháp t t nh v ng v a R i ro, l i nhu n nh ng c xem xét b c n m t y u t quan kho n c phi u chi phí v n c ph n Nó tri n c a th ng, n t su t sinh l i n dòng ch y c a v n, s u quan tr ng phát i v i nh ng th n i Levine Zervos (1998) cho r ng kho n th ng m i ng c phi n v ng v i lãi su t hi n t v ng kinh t , t c a n n kinh t nói chung M t khác, khía c nh doanh nghi p, c xem m t kênh truy n d n thông tin t doanh nghi ch n ng, nhà phân tích tài chính, khách hàng nhà cung c p nh i tr c ti p s d ng báo cáo Kho n m c k toán quan tr ng nh t báo cáo tài l i nhu vi nh kh c coi m t y u t quan tr ng c t c c a doanh nghi p, m t h m t bi n pháp c ng hi u qu ho quan tr ng vi t báo cáo tài v i kho n ng s giúp DN h p d n thêm nh ng c chi phí th ng c a m t công ty, m t tiêu chí nh giá c phi u m c l i nhu n t t liên t ng d u thu hút ng v n TTCK d ng th i, m t báo cáo tài t t s giúp DN kho n tín d ng v i th i c nh ng t ch n nhà qu n tr i s d ng, m t s ng h p, nhà qu n lý ti u ch nh” l i nhu n hay g i chung qu t o thông tin sai l kinh t u ch nh l i nhu n K t a m t s bên có liên quan v ho n c a công ty ho c che gi u hi u qu ho ng ng th c t c a công ty S không ch c ch n (thi u tin c y, không xác) nh ng r i ro thông tin im n c a c phi u s b nh ng theo cách Th nh t, có m t s không ch c ch n r t l n giá tr th c c a công ty có u ch nh l i nhu n u d n m t kh o l p s r t h n ch t n kho (ho c n m gi ) c phi u c a công ty Bên c nh ch c, qu c phi u c a công ty có nh ch r t h n ch n m gi u ch nh l i nhu n Vi c h n ch n m gi làm gi m m giao d i v i c phi n gi m Th hai, s không ch c ch n v giá tr th c c giao d ch c t bi t nh a tin t c i m t v i nh ng kho n l ti m h n ch giao d ch, làm gi m kho n c a c phi u Tóm l i, cao có th d u ch nh l i nhu n n s b t cân x ng thông tin l t o l p kho n (nhà t o l p th n vi c giao d ch c phi u có ) s quan t m u ch nh l i nhu n cao, k t qu có th kho n th p V i l ch s ng phát tri n, TTCK Vi t Nam v n m t th p h ng c a MSCI, TTCK Vi t Nam thu c nhóm th ng c n biên - minh b ch thông tin v n th p, lu t b o v u ch nh l i nhu n, hay “bóp méo” s li u v n Theo m t báo cáo c a Vietstock (2013), ch xét riêng v kho n m c b ng k t qu ho ng kinh doanh, mà quan tr ng nh t kho n m c l i nhu n sau thu cho th n 80% k t qu có chênh l c sau ki m toán, th m chí có m t s k t qu kinh doanh c a doanh nghi ng h i hoàn toàn lãi sang l hay t l sang lãi ng cho s t n t i m t cách r t ph bi n c a u u ch nh l i nhu n t i công ty niêm y t t i Vi t Nam M t khác, kho n c a TTCK Vi t Nam v n t rào c n r t l n Các nghiên c u th c nghi m th gi i c a Richardson (2000), Bachtiar (2008), Chung c ng s (2009), Gupta c ng s (2009), Ascioglu c ng s (2011), Saeid Fathi c ng s (2011), Bafghi c ng s liên h gi a m i u ch nh l i nhu n kho n c a c phi l i nhu n u ch nh ng theo mô hình c u ch nh t Jones (1991) Thanh kho ng b i m c chênh l ch m c giá mua bán (bid-ask spread) K t qu nhu n u ch doanh nghi p có ng kho n th p Tuy v y, nghiên c u t p trung phát hi n hành vi Vi t Nam ch t n t i u ch nh l i nhu n c a doanh nghi p, ho c t p trung nghiên c u y u t ng lên kho n c a c phi nhi u nghiên c ng c a c a c phi h c thu t, nghiên c u này, b sung thêm m t b ng ch ng th c nghi m (n u có) v ng c a u ch nh l i nhu n lên kho n ng th i có th môi gi i ch 1.2 u ch nh l i nhu n lên kho n tác gi th c hi n nghiên c u: D c phi u ch nh l i i is d Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu c quy nh h p lý, hi u qu 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Bùi Th Mai Hoài Nguy n Th Tuy t Hoa (2015), “Các nhân t quy nh hành u ch nh thu nh p làm gi m thu thu nh p doanh nghi p ph i n h p Vi t Nam”, ng , 22, 41 – 49 Nguy n Th Thu Hà (2013), “Qu n tr công ty tính kho n c a c phi u th ng ch ng khoán Vi t Nam Kinh t TP HCM Nguy n Th Minh Trang (2011), “K thu u ch nh l i nhu n c a nhà qu n tr ”, , 5, 46 – 50 Phan Th Bích Vân, 2012, “Mô hình nh n di doanh nghi p niêm y t u ch nh l i nhu n c a SGDCK TP HCM”, , 9, 28 – 35 TÀI LIỆU TIẾNG ANH Amihud, Mendelson & Pedersen, 2005, “Liquidity and Asset Prices”, , 1, 269–364 Amihud, Y., Mendelson, H, 2008, “Liquidity, the value of the firm, and corporate governance”, , 20, 32–45 Amihud, Y., 2002, “Illiquidity and equity returns: cross-section and time-series effectss”, , 5, 31–56 Ascioglu, A., Krishnan, V., (2011) “Earnings management and market liquidity” 38 (2), 257–274 Bachtiar, Y.S., (2008) “Accrual and Information Asymmetry” Bafghi et al (2014), “The Effect of Earnings Management on the Stock Liquidity”, , (11), 73-81 Benjamin C Ayers, John (Xuefeng) Jiang, Eric Yeung, (2006), “Discretionary Accruals and Earnings Management: An Analysis of Pseudo Earnings Targets” 81 (3), 617-652 65 Bergstresser, D., T Philippon (2006), “CEO incentives and earnings management: Evidence from the 1990s”, , 80, 511-529 Chung, H., (2006), “Investor Protection and Liquidity of Cross-listed Securities: Evidence from the ADR market”, , 30 (5), 1485- 1505 Chung, H., Sheu, H., and Wang, J (2009) “Do firms earning management practices affect their equity liquidity?” , 6, 152-158 Chung, K H., Van Ness, B., & Van Ness, R (1999) “Limit orders and the bid–ask spread” , 53, 255–287 Chung, K H., Elder, J., & Kim, J C (2010) “Corporate governance and liquidity” , 45, 265–291 Dechow P,M., Richard G Sloan and Amy P Sweeney (1995), “Detecting Earnings Management”, 70 (2) 193-225 Dechow, P M., Sloan, R G., & Sweeney, A P (1996) Causes and consequences of earnings manipulation: An analysis of firms subject to enforcement actions by the SEC , (1), 1-36 Dechow, Patricia M., Douglas J Skinner, (2000), “Earnings management: Reconciling the views of accounting academics, practitioners, and regulators”, , 14, 235-250 Dechow, P.M and I Dichev, (2002), “The Quality of Accruals and Earnings: The Role of Accrual Estimation Errors”, , 77, 35- 59 Edmans, A., Manso, G., 2011 “Governance through trading and intervention: a theory of multiple blockholders” , 24 (7), 2395– 2428 Francis, J., LaFond, R., Olsson, P., Schipper, K., (2005), “The market pricing of accruals quality”, , 39, 295-327 Damodar N Gujarati, McGraw-Hill (2004) Gupta, m., Mathur, I., and Mishra, S (2009) “Earning management, consequences for bid-ask spread and market liquidity” S 50, 101-122 Harris, L (1994) “Minimum price variations, discrete bid–ask spreads, and 66 quotation sizes” 7, 149–178 Healy, P M and J M Wahlen, (1999), “ A review of the earnings management literature and its implications for standard setting”, , 365- 383 Ivanovic, 1997, “Measuring liquidity on stock market: impact on liquidity ratio”, , 18, 183-193 Jones J., (1991), “Earnings Management During Import Relief Investigations” 29 (2), 193-228 Kasznik (1999), “On the Association between Voluntary Disclosure and Earnings Management” 37 (1) 57-81 Lafond, R., Lang, M., Kaife, H (2007) “Earning smoothing governance and liguidity:international evidence”, working paper Lesmond, D., Ogden, J., Trzcinka, C, 1999, “A new estimate of transaction costs”, , 12, 1113–1141 Lesmond, D, 2005, “Liquidity of emerging market”, , 77, 441–452 McInish, T., & Wood, R (1992) “An analysis of intraday patterns in bid/ask spreads for NYSE stocks” 47, 753–764 Ross Levine; Sara Zervos, (1998), “Stock Markets, Banks, and Economic Growth”, , 88 (3) 537-558 Richardson, V.J., (2000), “Information Asymmetry and Earnings Management: Some Evidence”, , 15, 325 - 347 Saeid Fathi et al (2011), “The Effect of Earnings Management on Stock Liquidity of Listed Companies in Tehran Stock Exchange” (8), 424-430 Tsai, C F (2009) “Feature selection in bankruptcy prediction” , 22(2), 120-127 Yee – Boon Foo, Mazlina Mat Zain, (2010), “Board independence, board diligence and liquidity in Malaysia: A research note”, , 6, 92–100 PHỤ LỤC STT Mã STT Tên Doanh Nghiệp Mã Tên Doanh Nghiệp ABT CTCP XNK T.s n B n Tre 59 OPC ACL CTCP XNK T.s n C.Long An Giang 60 PAC CTCP Pin c quy Mi n Nam AGF CTCP XNK T.s n An Giang 61 PAN CTCP Xuyên Thái Bình ANV CTCP Nam Vi t 62 PET T ng CTCP D ch v T ng h p D.khí 63 PGC CTCP Gas Petrolimex ASP BBC CTCP Bibica BHS ng Biên Hòa BMC CTCP Khoáng s nh BMP CTCP Nh a Bình Minh 10 CDC t ng K thu t HCM 12 CLC CTCP Cát L i 13 COM CTCP V 14 CYC CTCP G ch men Chang Yih 16 DHA 17 DHG 64 PIT CTCP XNK Petrolimex 65 PJT CTCP V.t i X.d y Petrolimex 66 PNC 67 PPC CTCP Nhi n Ph L i 68 PTC 11 CII 15 DCL c Ph m OPC u c ph m C u Long CTCP Hóa An c H u Giang n 69 PVD CT Khoan &D.v khoan D.khí 70 PVT T ng CTCP V n t i D.khí 71 RAL CTCP B 72 REE 73 RIC 74 SAM 75 SAV cR n L nh CTCP Qu c T Hoàng Gia n SACOM CTCP HTKT XNK Savimex 18 DIC 76 SBT CTCP Bourbon Tây Ninh 19 DMC CTCP XNK Y t DOMESCO 77 SC5 CTCP Xây d ng s 20 DPM TCT Phân bón Hóa ch t D.khí 78 SCD CTCP NGK 79 SFC CTCP Nhiên li u Sài Gòn 21 DPR ng Phú 22 DQC n Quang 80 SFI 23 DRC ng 81 SGT CTCP CN Vi n thông Sài Gòn 82 SJD CTCP Th 24 DTT CTCP K ngh 25 DXV ng i lý V n t i Safi nC 83 SMC 26 FMC CTCP Th c ph m Sao Ta 84 SSC CTCP Gi ng tr ng Mi n Nam 27 FPT CTCP FPT 85 ST8 CTCP Siêu Thanh 28 GIL CTCP SXKD XNK Bình Th nh 86 SVC CTCP D ch v t ng h p Sài Gòn 29 GMC CTCP S n xu t TM May Sài Gòn 87 SVI CTCP Bao bì Biên Hòa 30 GMD 31 GTA lý Liên hi p V n chuy n CTCP Ch bi n G Thu n An 32 HAI c HAI 33 HAP 88 TAC CTCP D u Th c v 89 TBC CTCP Thu ng An 90 TCM CTCP D 91 TCR CTCP CN G m s TAICERA n Thác Bà 34 HAS CTCP Hacisco 92 TMS CTCP TransimexSaigon 35 HAX CTCP D ch v Ô tô Hàng Xanh 93 TNA CTCP TM XNK Thiên Nam 36 HBC a c Hòa Bình 94 TNC CTCP Cao su Th ng Nh t 37 HMC CTCP Kim khí Tp.HCM 38 HPG 39 HRC CTCP Cao su Hòa Bình 40 HSG 41 HT1 42 HTV n c ph m IMEXPHARM 45 KDC 46 KHP 47 KMR CTCP Nh 96 TRA CTCP Traphaco 97 TRC CTCP Cao su Tây Ninh 98 TS4 CTCP T.s n s 99 TSC CTCP V n t i Hà Tiên 43 ICF 44 IMP 95 TPC CTCP K thu t NN C 100 TTF CTCP G 101 TYA CTCP Dây, 102 UIC ng Thành n Taya Vi t Nam PT IDICO 103 VHC n l c Khánh Hòa 104 VHG CTCP Mirae n xu t Vi t Hàn 105 VID 48 KSH n Hamico n TM Vi 106 VIP CTCP V n t u VIPCO 49 L10 CTCP Lilama 10 107 VIS CTCP Thép Vi t Ý 50 LAF CTCP Cbi n Hàng XK Long An 108 VNA CTCP V n t i bi n Vinaship 51 LBM CTCP Kh.s 109 VNE T ng CTCP Xây d 52 LCG CTCP LICOGI 16 53 LGC ng n L Gia 54 LSS n VN 110 VNM CTCP S a Vi t Nam 111 VNS 112 VPK t Nam CTCP Bao bì D u th c v t 55 MCP CTCP In Bao bì M Châu 113 VSC CTCP Container Vi t Nam 56 MHC CTCP Hàng H i Hà N i 114 VSH CTCP T 57 NAV CTCP Nam Vi t 115 VTB CTCP Viettronics Tân Bình 58 NSC CTCP Gi ng tr ng T 116 VTO CTCP V n t u VITACO Năm 2009 Năm 210 Năm 2011 Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014 Năm 2015 Biến TURNOVER Biến ILQ Biến PZR MÔ HÌNH TURNOVER Kiểm định lựa chọn phương pháp Kiểm định Lagrange Multiplier Kiểm định Hausman Kết hồi quy theo fixed effect MÔ HÌNH ILQ Kiểm định lựa chọn phương pháp Kiểm định Lagrange Multiplier Kiểm định Hausman Kết hồi quy theo fixed effect MÔ HÌNH PZR Kiểm định lựa chọn phương pháp Kiểm định Lagrange Multiplier Kiểm định Hausman Kết hồi quy theo fixed effect ...TÁC ĐỘNG CỦA ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN ĐẾN THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã... tác gi tóm t t k t qu nghiên c u, nh ng g i ý v m t sách ng h n ch c tài nh ng m r ng nghiên c u ti p theo CHƯƠNG 2: LÝ THUYẾT VỀ ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN VÀ THANH KHOẢN CỔ PHIẾU 2.1 Điều chỉnh lợi. .. n kho n c a c phi u Các nghiên c u th c nghi m s c tác gi trình bày c th 2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm gần tác động điều chỉnh lợi nhuận lên khoản cổ phiếu Trong ph n này, tác gi s kh t nghiên