Đang tải... (xem toàn văn)
CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI CÁC QUỐC GIA BRICS BẰNG MÔ HÌNH VÉC – TƠ TỰ HỒI QUY VỚI DỮ LIỆU BẢNGSử dụng mô hình Véc – tơ tự hồi quy với dữ liệu bảng, chúng tôi đánh giá các tác động đến nền kinh tế vĩ mô của những cú sốc chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ tại 5 thị trường mới nổi quan trọng là Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc và Nam Phi (BRICS). Chúng tôi thấy rằng chính sách tiền tệ thắt chặt dẫn đến sự suy giảm trong hoạt động của nền kinh tế thực và thắt chặt tính thanh khoản của thị trường; trong khi những cú sốc trong chi tiêu của Chính phủ có tác Keynes mạnh. Chúng tôi cũng tìm thấy bằng chứng về sự tồn tại sự tương quan giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ, điều rất quan trọng đối với kinh tế và những quyết định chính trị. Kết quả của chúng tôi có giá trị ngay cả sau khi đã kiểm soát các giai đoạn bất ổn lớn, chẳng hạn như các cuộc khủng hoảng kinh tế và tài chính.
Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI CÁC QUỐC GIA BRICS BẰNG MÔ HÌNH VÉC – TƠ TỰ HỒI QUY VỚI DỮ LIỆU BẢNG Fredj Jawadi a,*, Sushanta K Mallick b, Ricardo M Sousa c,d a Đại học Evry Val d'Essone, 2, rue Facteur Cheval, 91025 Evry, Pháp b Trường Queen Mary thuộc Đại học Luân Đôn, ngành Kinh doanh Quản lý, đường Mile End, London E1 4NS, Vương Quốc Anh c Đại học Minho, khoa Kinh tế Nghiên cứu sách kinh tế (NIPE), Campus of Gualtar, 4710-057 Braga, Bồ Đào Nha d Trường Kinh tế Luân Đôn, Hội cựu sinh viên LSE, đường Houghton, London WC2 2AE, Vương Quốc Anh Tóm tắt Sử dụng mô hình Véc – tơ tự hồi quy với liệu bảng, đánh giá tác động đến kinh tế vĩ mô cú sốc sách tài khóa sách tiền tệ thị trường quan trọng Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc Nam Phi (BRICS) Chúng thấy sách tiền tệ thắt chặt dẫn đến suy giảm hoạt động kinh tế thực thắt chặt tính khoản thị trường; cú sốc chi tiêu Chính phủ có tác Keynes mạnh Chúng tìm thấy chứng tồn tương quan sách tài khóa sách tiền tệ, điều quan trọng kinh tế định trị Kết có giá trị sau kiểm soát giai đoạn bất ổn lớn, chẳng hạn khủng hoảng kinh tế tài 2015 Elsevier B.V Tất quyền bảo lưu Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Giới thiệu nghiên cứu Sau Đại suy thoái 1929 -1932, khủng hoảng tài giai đoạn 2007 -2009 xem kiện khủng hoảng toàn diện toàn cầu Có nguồn gốc từ thị trường chấp chuẩn Mỹ, nhanh chóng lan rộng toàn cầu, ảnh hưởng đến kinh tế phát triển kinh tế thị trường kinh tế vĩ mô sách(1) Không ngạc nhiên mức độ nghiêm trọng ảnh hưởng sâu sắc khủng hoảng buộc Chính phủ ngân hàng trung ương nhiều thị trường phải định cách nhanh chóng, phối hợp hành động với đối tác nhà sách nước phát triển Các sách Fed nhà hoạch định sách đối ngoại nhìn nhận chịu trách nhiệm cho việc tạo thặng dư khoản toàn cầu gia tăng dòng vốn vào thị trường từ năm 2009, dẫn đến đồng tiền định giá không đúng, tăng trưởng tín dụng nhanh, đóng góp vào hình thành bong bóng giá tài sản tích tụ việc cân tài vĩ mô nước (Eichengreen, 2011, 2013) Trong bối cảnh này, cần đánh giá liệu sách tài khóa sách tiền tệ sử dụng công cụ có tác dụng ổn định kinh tế, đặc biệt kinh tế Về sách tiền tệ, nhiều câu hỏi mở, cụ thể là, liên quan đến hiệu việc kiểm soát lãi suất thúc đẩy sản lượng Tương tự vậy, sách tài khóa, đồng thuận tác động đến kinh tế vĩ mô nó: mặt, tăng đầu tư công dẫn đến thâm hụt ngân sách lấn át chi tiêu cá nhân; mặt khác, việc tăng đầu tư công thúc đẩy phục hồi kinh tế, đặc biệt sau sụp đổ bong bóng giá tài sản (Agnello vàSousa, 2011) Bài viết đóng góp kinh nghiệm cho tranh luận cách tập trung vào năm kinh tế thị trường nổi: Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc Nam Phi (được gọi BRICS) Cụ thể hơn, đánh giá tác động đến kinh tế vĩ mô cú sốc sách tiền tệ sách tài khóa cách sử dụng mô hình Panel Vector Auto-Regression (PVAR); thống khuôn khổ theo dõi phát triển lan truyền tiềm hai sách Sử dụng liệu quý giai đoạn từ quý năm 1990 đến quý năm 2013, bắt đầu cách điều tra ảnh hưởng cú sốc tích cực lãi suất, thấy thắt chặt sách tiền tệ sẽ: (1) Tuy nhiên, kinh tế thị trường khắc phục tốt thời gian khủng hoảng tài toàn cầu vừa qua quản lý để thực biện pháp phản chu kỳ Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR (i) Có ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động kinh tế thực; (ii) Dẫn đến sụt giảm dần số giảm phát giá; (iii) Sẽ thắt chặt điều kiện khoản thị trường Sau đó, đánh giá tác động tích cực việc bất ngờ tăng chi tiêu phủ, thấy việc mở rộng sách tài khóa bất ngờ dẫn đến: (i) Có tác động làm tăng GDP thực tế; (ii) Có ảnh hưởng liên tục tích cực mức giá; (iii) Không làm tăng lãi suất Khi xem xét vấn đề mối liên kết sách tài khóa sách tiền tệ, kết thực nghiệm cho thấy mặt tích cực việc tạo cú sốc chi tiêu phủ theo sau gia tăng tỷ lệ tăng trưởng tổng nguồn cung cầu tiền tệ, tiếp tục làm tăng GDP thực tế Trong trường hợp mặt tích cực cú sốc ảnh hưởng đến tỷ giá ngân hàng trung ương, cho thấy kèm với giảm chi tiêu phủ, đó, khuếch đại ảnh hưởng thắt chặt tiền tệ Do đó, sách tài khóa tiền tệ xuất để hiển thị lan truyền hợp lý, có liên quan cho định kinh tế trị BRICS Kết nghiên cứu thành phần bất ổn định, cụ thể khủng hoảng kinh tế, khủng hoảng tài / khủng hoảng tiền tệ Ngoài ra, tập trung vào giai đoạn từ quý năm 2000 đến qúy năm 2013, thấy kết thực nghiệm bao gồm số lượng chất lượng Bài báo chia làm phần: - Phần trình bày tổng quan nghiên cứu trước Phần mô tả phương pháp nghiên cứu kinh tế lượng Phần thảo luận liệu kết thực nghiệm Phần phân tích độ nhạy Phần tổng kết Tổng quan nghiên cứu trước Bài báo góp phần vào việc nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng sách tiền tệ sách tài khóa kinh tế thị trường Liên quan đến sách tiền tệ, Taylor (2001) nhấn mạnh tỉ giá hối đoái ổn định giúp thúc đẩy ổn định sản lượng kiềm chế lạm phát tới mức mục tiêu Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Theo Taylor (2002) thị trường tài phát triển, chẳng hạn trường hợp thị trường nổi, ngân hàng trung ương đóng vai trò quan trọng việc quản lý kỳ vọng tác nhân kinh tế Tương tự, Calvo and Mishkin (2003) rõ độ tin cậy thể chế thấp buộc nhà sách tiền tệ quốc gia phải chịu hạn chế thông qua việc áp dụng chế lạm phát mục tiêu Đối với Brazil, Minella et al (2003) cho bao gồm tỷ giá hối đoái tổng tiền biến nội sinh hệ thống tính toán không đầy đủcho phản ứng kinh tế trước cú sốc sách tiền tệ Ahmed (2003) điều tra yếu tố định đến động thái kinh tế vĩ mô Mỹ Latinh cách sử dụng mô hình Panel Vector Auto Regression (PVAR), Allegret et al (2012) phát liên quan biến động tỷ giá hối đoái thực dòng vốn Devereux et al (2006) nhấn mạnh tầm quan trọng rào cản tài Batini et al (2007) cho chúng làm tăng chi phí liên quan đến việc thực thi chế độ tỷ giá cố định Đối với Trung Quốc, Wang Handa (2007) Burdekin Siklós (2008) ước tính quy tắc sách tiền tệ cho thăm dò khối ngoại, lạm phát mục tiêu, che dấu sản lượng mô tả hành vi nhà sách tiền tệ nước Đối với Nam Phi, du Plessis (2006) thấy sách tiền tệ công cụ sách tài ổn định chủ đạo kể từ năm 90 Erten (2012) nhấn mạnh tầm quan trọng cú sốc nhu cầu ngoại việc giải thích kết tăng trưởng kinh tế nước nổi, Saldarriaga Winkelried (2013) nhấn mạnh liên kết thương mại song phương Sử dụng liệu cho BRICS, Mallick Sousa (2012) dựa ước tính phương pháp Bayesian đại mô hình Sign-Restrictions VAR để xác định cú sốc sách tiền tệ (lãi suất) Các tác giả cho thấy thu hẹp tiền tệ có ảnh hưởng lớn tới hoạt động kinh tế thực giúp cho lạm phát ngắn hạn Mallick Sousa (2013) xác định giá hàng hóa cú sốc sách tiền tệ nhóm quốc gia giống Họ nhận thấy sách tiền tệ dựa vào cú sốc kinh tế vĩ mô bất lợi, cú sốc giá hàng hóa đòi hỏi phản ứng tích cực từ ngân hàng trung ương với Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR mục tiêu lạm phát Jawadi et al (2014a) rõ qui tắc tiền tệ cho Trung Quốc Brazil cho thấy quan hệ quan trọng việc thực sách tiền tệ quốc gia với biến số tỷ giá hồi đoái giá hàng hóa Đối với công trình sách tài khóa thị trường nổi, Gavin Perotti (1997), Talvi Végh (2005), Alesina et al (2008) Ilzetski Végh (2008) lập luận lạm phát cao sách tài khóa chu kỳ (pro-cyclicality) vấn đề sách nghiêm trọng Velasco (2000) liên quan sai lệch tài khóa, tài sản ròng phủ có xu hướng giảm dần qua chu kỳ kinh doanh nhóm quốc gia Mallick (2006) cho thấy, hậu khủng hoảng tài Châu Á, biện pháp thắt chặt tài khóa góp phần vào sụp giảm sản lượng Jawadi et al (2014b) dùng hệ thống hệ phương trình đầy đủ để tìm hiểu ảnh hưởng kinh tế vĩ mô sách tài khóa BRICs, mô hình smooth transition (STR) để ước tính quy tắc sách tài khóa Các tác giả phát hiệu ứng sách tài Keynes mạnh mẽ, tức chứng “thu hẹp sách tài mở rộng”.Ngoài ra, cân nhắc tăng trưởng, lạm phát giá hàng hóa điều khiển hành vi tài quốc gia Công trình liên quan đến tài liệu kinh tế biện pháp bắt nguồn từ thay đổi bất ngờ sách kinh tế Những nghiên cứu cấp quốc gia chẳng hạn công trình Afonso Sousa (2012) Christiano et al (2005) tập trung vào mô hình VAR thứ tự Cholesky để xác định cú sốc tiền tệ tài khóa tương ứng Blanchard Perotti (2002) sử dụng thông tin đối ngoại tính đàn hồi biến tài để kiểm soát phản ứng tự động sách tài khóa chu kỳ kinh doanh Leeper Zha (2003) Afonso Sousa (2011) dựa vào phương pháp Bayesian hệ thống phương trình đầy đủ để số lượng tác động kinh tế vĩ mô cú sốc lãi suất ngân hàng để ước lượng cầu tiền sách điều khiển cân Uhlig (2005) sử dụng thuật toán dấu hiệu hạn chế hàm phản ứng đẩy để xác định thay đổi bất ngờ lãi suất ngân hàng chi tiêu phủ Ramey Shapiro (1998) Romer Romer (2004, 2010) lập luận biện pháp thông thường sai lệch phát triển "phương pháp tiếp cận thuyết minh" (narrative approach), tách biệt khỏi kiện trị Nghiên cứu dựa danh sách nước sử dụng hình thức rút gọn khuôn khổ Panel VAR (Panel VAR frameworks), phù hợp cho việc nghiên cứu chuyển giao cú sốc đặc tính riêng qua thời gian đơn vị Ví dụ, Beetsma Giuliodori (2011) Lane Benetrix (2015) phân tích chuyển giao chi tiêu phủ quốc gia Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Agnello Sousa (2011, 2013) nghiên cứu kinh tế vĩ mô hiệu ứng giá tài sản sách tài khóa Những công trình khác tập trung vào mô hình cấu trúc Panel VAR Ví dụ, Ravn et al (2012) nghiên cứu tác động "sự gia tăng mua sắm phủ" biến vĩ mô quan trọng mô hình Panel VAR Pedroni (2013) đề xuất mô hình cấu trúc Panel VAR để giải thích cho cú sốc đặc tính phổ biến cho phépgiữa đơn vị không đồng động thái phản ứng Phương pháp kinh tế lượng Chúng sử dụng hình thức rút gọn phương pháp Véc - tơ tự hồi quy (PVAR) Tương tự phương pháp Véc - tơ tự hồi quy truyền thống (VAR), phương pháp xem xét với tất biến hệ thống biến nội sinh Tuy nhiên, sử dụng cấu trúc bảng, nơi mà ta kiểm soát tính không đồng biến không quan sát Khung bảng điều khiển cho phép tăng hiệu quả, tránh sai lệch tiềm ẩn gây số lượng nhỏ bậc tự phương sai cấp độ quốc gia Chúng xác định mô hình bảng VAR thứ hai sau: Yi,t = Γ0 + Γ(L)Yi,t + νi + dc,t + εi,ti = 1,… ,N t = 1,….Ti Trong đó: Yi,t vector biến nội sinh, Γ0 vector số, Γ(L) đa thức ma trận độ trể điều hành, νi hiệu ứng cố định quốc gia cụ thể, dc,t thời gian tác dụng quốc gia cụ thể, εi,t vector củasai số Bởi tương quan tác động cố định biến hồi quy, khác biệt trung bình liệu dẫn đến hệ số sai lệch (Holtz-Eakin et al., 1988) Do đó, áp dụng quy trình hai bậc thang, đó: 1) Chúng chuyển khác biệt trung bình loại bỏ số trung bình tất quan sát tương lai có sẵn cho quốc gia theo năm (Arellano Bover, 1995) -i.e gọi 'thủ tục Helmert'; 2) Chúng ước tính hệ thống GMM, sử dụng độ trễ biến hồi quy công cụ (Blundell Bond, 1998) Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Đối với tính toán hàm “phản ứng đẩy”, sử dụng phương pháp bóc tách, phân rã Cholesky ma trận phương sai-hiệp phương sai phần dư, có nghĩa là, chuyển đổi hệ thống VAR "đệ quy" áp đặt cấu trúc dạng hình tam giác (Hamilton, 1994) Chúng giả định vector biến nội sinh có hệ thống biểu diễn như: Yt = [US_IRt, GDPt, Pt, GOVSt, IRt, M2_GRt]' Cùng với tác phẩm Christiano et al (2005), Mallick Sousa (2012, 2013) Sousa (2010, 2014a, 2014b), cho GDP thực tế số giảm phát giá phản ứng với sách tiền tệ có độ trễ, tốc độ tăng trưởng tổng tiền tệ (M2) phản ứng tức thời với cú sốc sách tiền tệ Các biến thường sử dụng tài liệu chu kỳ kinh doanh tiền tệ Cân nhắc thực tế hàm phản ứng đẩy, không hiển thị giá cả, có nghĩa không bao gồm giá hàng hóa tập hợp biến hệ thống Theo đề nghị thực Kim Roubini (2000), bao gồm lãi suất quỹ vốn FED (đây tỷ lệ ngân hàng ấn định với cho khoản vay qua đêm quỹ đặt cọc Cục dự trữ liên bang) khuôn khổ chúng tôi, cho phép để giải thích cho thay đổi sách tiền tệ Mỹ (2) Phù hợp với tác phẩm Blanchard Perotti (2002), Perotti (2004), Akitoby Stratmann (2008), Uhlig (2005), Afonso Sousa (2011, 2012), Agnello Sousa (2011, 2013) Jawadi et al (2014b), tác động sách tài khóa chụp tương tác GDP thực tế, số giảm phát giá cả, chi tiêu phủ lãi suất Sau Agnello et al (2013), tập trung vào chi tiêu phủ công cụ sách tài khóa thay thu nhập phủ Điều phản ánh khó khăn việc có nhận dạng cú sốc thu nhập phủ Cuối cùng, xem xét mô hình thống cho hai sách Giả định sách tài khóa phản ứng với biến động sách tiền tệ, việc hoạch định sách tác động nhanh đến việc điều chỉnh tỷ giá ngân hàng trung ương để thực thay đổi chi tiêu phủ Một số tác giả phân tích tác động liên quan đến phối hợp sách tài khóa sách tiền tệ, (2) Theo kết chúng tôi, thay lãi suất quỹ vốn FED với tốc độ tăng trưởng M2 Mỹ hay tốc độ tăng trưởng dự trữ Fed cho thấy có vai trò sách tiền tệ Mỹ việc giải thích biến động kinh tế BRICS yếu tố nước dường liên quan Để ngắn gọn, kết không báo cáo báo, họ có sẵn theo yêu cầu Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR đặc biệt là, bối cảnh liên minh tiền tệ Trong bối cảnh này, Gali Monacelli (2008) xem xét trường hợp sách tiền tệ thực ngân hàng trung ương chung sách tài khóa thực cấp quốc gia Dữ liệu kết thực nghiệm 4.1 Dữ liệu phân tích sơ Chúng sử dụng liệu BRICS (Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc Nam Phi) Các liệu quý gian đoạn từ quý năm 1990 đến quý năm 2013, cho phép để nghiên cứu tác động khủng hoảng tài toàn cầu Các biến mô hình PVAR sau: 1) Lãi suất quỹ vốn FED (US_IRt), sử dụng để nắm bắt động thái sách tiền tệ Mỹ; 2) GDP thực (GDPt), sử dụng đại diện cho hoạt động kinh tế chu kỳ kinh doanh; 3) Chỉ số giảm phát giá (Pt), dựa số giảm phát GDP; 4) Chi tiêu Chính phủ (GOVSt), tương ứng với chi tiêu, tiêu dùng chung cuối Chính phủ sử dụng công cụ sách tài khóa; 5) Lãi suất danh nghĩa Ngân hàng trung ương (IR t), sử dụng công cụ sách tiền tệ; 6) Sự tăng trưởng tỷ lệ cung tiền (M2t), yếu tố thể quan tâm Ngân hàng trung ương liên quan đến biến đổi thị trường tiền tệ (Mallick, 2006) Dữ liệu có nguồn gốc từ Haver Analytics, ngoại trừ Lãi suất quỹ vốn FED, công bố Hội đồng thống đốc Cục Dự trữ liên bang chi tiêu Chính phủ công bố Ngân hàng Thế giới tài khoản quốc gia OECD Bảng trình bày loạt thống kê mô tả, báo cáo hệ số tương quan Bảng Điều đáng ý tất biến thể tương quan đáng kể lãi suất Ngân hàng trung ương chi tiêu phủ Cuối cùng, bảng 3, đánh giá diện nghiệm đơn vị liệu cách sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị với liệu bảng Maddala Wu (1999) Các kết kiểm định cho thấy tất biến tích hợp bậc Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Bảng 1: Số liệu thống kê tóm tắt US_IR GDP P GOVS IR M2_GR # Obs 1140 391 504 383 530 513 Mean 5.302 599,029.300 73.965 17,038.130 1.998 0.986 Độ lệch chuẩn 3.551 638,853.900 60.319 38,528.060 5.484 4.729 Nhỏ 0.070 83.530 0.000 14.753 0.024 -0.107 Lớn 19.100 1,988,373.000 285.408 188,619.100 42.000 62.383 Bảng 2: Ma trận tương quan không điều kiện US_IR GDP P GOVS IR M2_GR US_IR 1.000 0.011 -0.655*** -0.241*** -0.114*** 0.028 GDP P GOVS IR 1.000 0.144** 0.998*** -0.471*** -0.206*** 1.000 0.228*** 0.390*** -0.292*** 1.000 -0.252*** -0.122** 1.000 -0 141*** M2_GR 1.000 Ghi chú: Ký hiệu ***, ** * đại diện cho ý nghĩa 1% 5% 10% tương ứng Bảng 3: Kiểm định nghiệm đơn vị với liệu bảng US_IR ADF-Fisher Chi-square p-Value PP Fisher Chisquare p-Value GDP P GOVS IR M2_GR 133.672 40.961 38.809 35.007 82.300 24.707 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.006 662.981 122.450 154.557 154.557 258.154 42.936 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 Ghi chú: Tất hàng kết lần thay đổi 4.2 Chính sách tiền tệ Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Chúng bắt đầu cách nhìn vào ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ, tức cú sốc tích cực đến lãi suất danh nghĩa Ngân hàng trung ương Hình thể hàm phản ứng đẩy Đường liền nét tương ứng với ước lượng điểm đường đứt gãy khoảng tin cậy 68% dựa 10.000 kết Vì vậy, chúng xấp xỉ độ lệch chuẩn mức trung, khoảng cách hai đường khoảng hai lần độ lệch chuẩn Thiết lập phù hợp với nghiên cứu Leeper Zha (2003), Sousa (2010, 2014a, 2014b), Afonso Sousa (2011, 2012), Agnello Sousa (2011, 2013), Mallick Sousa (2012, 2013) số tác giả khác Hình Hàm phản ứng đẩy với cú sốc tích cực lãi suất Ghi chú: Mỗi cột biểu đồ đưa hàm phản ứng đẩy (trên 12 quý) với cú sốc tích cực lãi suất tương ứng với độ lệch tiêu chuẩn (tức thắt chặt tiền tệ) Các biến đáp ứng đặt tên bên trái biểu đồ Những đường đứt gãy thể đồ thị kết tương ứng với độ lệch chuẩn, đường kẻ liền mạch tương ứng với phản ứng trung bình Như vậy, việc thắt chặt sách tiền tệ dẫn đến: (i) (ii) (iii) Giảm GDP thực tế; Giảm dần số giảm phát giá; Một tác động tiêu cực lớn đến tính khoản thị trường kéo dài quý sau cú sốc Điều thú vị là, chi tiêu Chính phủ giảm khoảng quý sau cú sốc lãi suất Điều cho thấy tác động lan truyền sách tài khóa sách tiền tệ Thật vậy, hiệu ứng thắt chặt tiền tệ lan truyền thông qua việc cắt giảm chi tiêu Chính phủ Để nghiên cứu biến động biến nội sinh cú sốc lãi suất, Bảng tóm tắt dự báo lỗi phương sai Kết cho thấy thay đổi không mong muốn lãi suất giải thích phần quan trọng thay đổi sản lượng thực tế số giảm phát GDP 12 quý đầu (tương ứng với 13,1% 12,2%) Các cú sốc lãi suất chiếm Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 10 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR 28,8% biến đổi tốc độ tăng trưởng M2 5,7% biến đổi chi tiêu Chính phủ 12 quý Bảng 4: Kết phân tích phân rã phương sai dự báo cú sốc lãi suất Quarter ahead US_IR GDP P GOVS IR M2_GR 0.000 0.000 0.000 0.000 0.950 0.001 Quarter ahead Quarter ahead 0.002 0.016 0.006 0.001 0.943 0.089 0.016 0.075 0.061 0.012 0.926 0.238 12 Quarter ahead 0.039 0.131 0.122 0.057 0.895 0.288 Ghi chú: Tỷ lệ phần trăm thay đổi biến giải thích cú sốc lãi suất 4.3 Chính sách tài khóa Hình thể hàm phản ứng đẩy với cú sốc tích cực chi tiêu Chính phủ Có thể thấy sách tài khóa có tác động mở rộng lâu dài sản lượng thực tế: 12 quý đầu tiên, tăng chi tiêu Chính phủ 2,7% dẫn tới gia tăng GDP thực tế 1,5% Chỉ số giảm phát GDP tăng lên sau cú sốc Thêm vào đó, phản ứng lãi suất danh nghĩa cho thấy nới lỏng từ Ngân hàng trung ương Kết là, ngăn chặn xuất hiệu ứng lấn át Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 11 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Hình Hàm phản ứng đẩy với cú sốc tich cực chi tiêu phủ Ghi chú: Mỗi cột biểu đồ đưa hàm phản ứng đẩy (trên 12 quý) với cú sốc tích cực chi tiêu Chính phủ tương ứng với độ lệch tiêu chuẩn (tức mở rộng tài khóa) Các biến đáp ứng đặt tên bên trái biểu đồ Những đường đứt gãy thể đồ thị kết tương ứng với độ lệch chuẩn, đường kẻ liền mạch tương ứng với phản ứng trung bình Bảng tóm tắt phương sai dự báo lỗi k-quý-đầu tiên biến số khác hệ thống giải thích cú sốc chi tiêu Chính phủ Tại 12 quý đầu tiên, cú sốc chi tiêu Chính phủ làm thay đổi 29,5% số giảm phát GDP Nó giải thích hợp lý cho biến động tỷ lệ tăng trưởng M2, sản lượng thực tế lãi suất ngân hàng trung ương (tương ứng 7,8%, 7% 3,9%) Bảng 5: Dự báo lỗi phương sai cú sốc chi tiêu phủ Quarter ahead US_IR GDP P GOVS IR M2_GR 0.000 0.000 0.000 0.929 0.002 0.038 Quarter ahead Quarter ahead 0.004 0.009 0.067 0.852 0.011 0.011 0.045 0.035 0.200 0.713 0.026 0.041 12 Quarter ahead 0.112 0.070 0.295 0.556 0.039 0.078 Ghi chú: Tỷ lệ phần trăm thay đổi biến giải thích cú sốc chi tiêu Chính phủ Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 12 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Phân tích độ nhạy 5.1 Phân tích mẫu lớn Trong phần này, trình bày chứng từ ước lượng mô hình PVAR khoảng thời gian từ quý năm 2000 đến quý năm 2013 Hình hiển thị hàm phản ứng đẩy với tác động cú sốc tích cực lãi suất ngân hàng trung ương, hình hiển thị hàm phản ứng đẩy tương ứng với tác động liên quan đến cú sốc tích cực chi tiêu Chính phủ Hình Hàm phản ứng đẩy với cú sốc tích cực lãi suất (Từ quý năm 2000 đến quý năm 2013) Ghi chú: Mỗi cột biểu đồ đưa hàm phản ứng đẩy (trên 12 quý) với cú sốc tích cực lãi suất tương ứng với độ lệch tiêu chuẩn (tức thắt chặt tiền tệ) Các biến đáp ứng đặt tên bên trái biểu đồ Những đường đứt gãy thể đồ thị kết tương ứng với độ lệch chuẩn, đường kẻ liền mạch tương ứng với phản ứng trung bình Các kết thực nghiệm tóm tắt hình số lượng chất lượng phù hợp với kết trước Vì thế, thắt chặt tiền tệ mong đợi dẫn đến: (i) (ii) (iii) Hoạt động thực kinh tế suy giảm; Giảm mức giá chung; Sự suy giảm tính khoản thị trường Nó kéo theo suy giảm chi tiêu Chính phủ Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 13 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Sự khác biệt độ lớn cú sốc lãi suất với quốc gia nhỏ đáng kể Khi xem xét đầy đủ mẫu, thay đổi mong đợi tỷ giá ngân hàng trung ương dẫn đến thay đổi khoảng 250 điểm Khi tập trung vào giai đoạn sau năm 2000, thay đổi tương ứng với thay đổi 100 điểm Tuy nhiên, thấy độ lớn phản ứng biến nội sinh với cú sốc lãi suất không khác biệt nhiều so với xem xét đầy đủ mẫu Kết là, kinh tế vĩ mô, sách tiền tệ sách tài khóa trở nên nhạy cảm với thay đổi lãi suất ngân hàng trung ương Hình Hàm phản ứng đẩy với cú sốc tich cực chi tiêu Chính phủ (Từ quý năm 2000 đến quý năm 2013) Ghi chú: Mỗi cột biểu đồ đưa hàm phản ứng đẩy (trên 12 quý) với cú sốc tích cực chi tiêu Chính phủ tương ứng với độ lệch tiêu chuẩn (tức mở rộng tài khóa) Các biến đáp ứng đặt tên bên trái biểu đồ Những đường đứt gãy thể đồ thị kết tương ứng với độ lệch chuẩn, đường kẻ liền mạch tương ứng với phản ứng trung bình Đối với cú sốc tích cực chi tiêu Chính phủ vẽ hình 4, kết biến số khác hệ thống không bền bỉ, có nghĩa tác động thay đổi không mong đợi chi tiêu Chính phủ ngắn hạn so với khứ Và vậy, sách tài khóa dường hiệu Vì thế, 12 quý đầu tiên, cú sốc 1% chi tiêu Chính phủ có ảnh hưởng không đáng kể GDP thực tế, làm cho nhiều khả cú sốc sách tài khóa mở rộng dẫn đến suy giảm tài công Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 14 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR 5.2 Loại trừ khủng hoảng bất ngờ Bây tìm hiểu liên quan kết trước với xuất khủng hoảng kinh tế, khủng hoảng tài / khủng hoảng tiền tệ Chúng bắt đầu cách tạo hai biến giả Di,tCRISISand Di,tNOCRISIS, định nghĩa sau: Di,tCRISIS có giá trị hai thay đổi (năm năm) GDP thực tế số giá cân thực tế nhiều hai lần so với độ lệch chuẩn biến riêng biệt, ngược lại(3) Trái lại(3) Di,tNOCRISIS có giá trị trường hợp khủng hoảng bất ngờ, ngược lại Sau đó, ước lượng biến giả tăng cường mô hình PVAR sau đây: Yi,t= Γ0 + ΓCRISIS(L)Yi,t.DI,TCRISIS + ΓNO CRISIS(L)Yi,t.DI,TNO CRISIS + vi +dc,t + εi,t i=1,….,N t=1,… ,Ti (2) Hình hiển thị hàm phản ứng đẩy với tác động cú sốc sách tiền tệ cú sốc sách tài khóa tương ứng trường hợp khủng hoảng bất ngờ Các kết thể hình phù hợp với báo cáo cho mẫu đầy đủ Vì thế, chứng thực ý tưởng phát không thiên vị diện khủng hoảng bất ngờ Thật vậy, họ cho rằng, thời kỳ "bình thường", sách tiền tệ có ảnh hưởng tiêu cực đến GDP thực tế, dẫn đến sụt giảm số giảm phát GDP, thắt chặt điều kiện khoản cua thị trường theo sau vết cắt chi tiêu phủ Trong hình 6, tóm tắt hàm phản ứng đẩy với tác động cú sốc tích cực chi tiêu Chính phủ sau kiểm soát diện giai đoạn bất ổn cao Chúng thấy cú sốc có tác dụng mở rộng GDP Sự gia tăng bất ngờ chi tiêu phủ liên tục làm tăng mức giá chung Cuối cùng, lãi suất danh nghĩa phản ứng tiêu cực cú sốc chi tiêu phủ, chứng số nới lỏng tiền tệ ngân hàng trung ương; đó, tránh lấn át ảnh hưởng đến chi tiêu cá nhân Các quý trước sau đỉnh điểm khủng hoảng gán giá trị 1, tất giai đoạn khác nghĩa giai đoạn bình thường gán giá trị Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 15 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Hình Hàm phản ứng đẩy với cú sốc tích cực lãi suất (loại trừ yêu tố khủng hoảng) Ghi chú: Mỗi cột biểu đồ đưa hàm phản ứng đẩy (trên 12 quý) với cú sốc tích cực lãi suất tương ứng với độ lệch tiêu chuẩn (tức thắt chặt tiền tệ) Các biến đáp ứng đặt tên bên trái biểu đồ Những đường đứt gãy thể đồ thị kết tương ứng với độ lệch chuẩn, đường kẻ liền mạch tương ứng với phản ứng trung bình Hình Hàm phản ứng đẩy với cú sốc tích cực chi tiêu Chính phủ (loại trừ yếu tố khủng hoảng) Ghi chú: Mỗi cột biểu đồ đưa hàm phản ứng đẩy (trên 12 quý) với cú sốc tích cực chi tiêu Chính phủ tương ứng với độ lệch tiêu chuẩn (tức mở rộng tài khóa) Các biến đáp ứng đặt tên bên trái biểu đồ Những đường đứt gãy thể đồ thị kết tương ứng với độ lệch chuẩn, đường kẻ liền mạch tương ứng với phản ứng trung bình Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 16 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Kết luận Bài viết cung cấp hệ thống chứng tác động vĩ mô sách tài khóa sách tiền tệ kinh tế thị trường nổi: Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc Nam Phi (tức BRICS) Bằng cách sử dụng phương pháp tiếp cận PVAR, thể gia tăng bất ngờ lãi suất Ngân hàng Trung ương sẽ: (i) (ii) (iii) Có tác động thắt chặt hoạt động kinh tế thực; Dẫn đến suy giảm số giảm phát giá; Thắt chặt tính khoản thị trường Chúng thấy gia tăng bất ngờ chi tiêu Chính phủ sẽ: (i) (ii) (iii) Có tác động tích cực tới sản lượng; Dẫn đến sụt giảm mức giá; Dường không làm tăng chi tiêu cá nhân Cuối cùng, chứng tồn mối quan hệ lan truyền sách tài khóa sách tiền tệ Cụ thể là: (i) (ii) Một cú sốc tích cực lãi suất Ngân hàng Trung ương kéo theo sụt giảm chi tiêu Chính phủ, làm tăng ảnh hưởng sách tiền tệ, Một cú sốc tích cực chi tiêu phủ dường kèm với gia tăng tỷ lệ tăng trưởng M2, qua đó, phát huy tối đa hiệu sách tài khóa Từ góc độ sách, nghiên cứu cho thấy: Ngân hàng trung ương Chính phủ sử dụng sách công cụ ổn định mang tính vĩ mô quan trọng Hơn nữa, phối hợp sách hữu ích việc thúc đẩy phục hồi từ suy thoái kinh tế tránh áp lực lạm phát thời gian bùng nổ kinh tế Trong thực tế, định kinh tế hoạch định sách hưởng lợi từ phối hợp này, tạo nên mối quan hệ sách tài khóa sách tiền tệ Lời cảm ơn Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 17 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Sousa thừa nhận dự án tài trợ Chương trình hoạt động cho yếu tố cạnh tranh - COMPETE Ngân quỹ quốc gia thông qua FCT- Hiệp hội Khoa học Công nghệ Bồ Đào Nha dự án "FCOMP -01-0124 - ĐỂ - 037268" (PEstC/EGE/UI3182/2013) Danh mục tài liệu tham khảo Afonso, A., Sousa, R.M., 2011 What are the effects of fiscal policy on asset markets? Econ Model 28 (4), 1871–1890 Afonso, A., Sousa, R.M., 2012 The macroeconomic effects of fiscal policy Appl Econ 44 (34), 4439– 4454 Agnello, L., Sousa, R.M., 2011 Can fiscal policy stimulus boost economic recovery? Rev Économique 62 (6), 1045–1066 Agnello, L., Sousa, R.M., 2013 Fiscal policy and asset prices Bull Econ Res 65 (2), 154–177 Agnello, L., Furceri, D., Sousa, R.M., 2013 How best to measure discretionary fiscal policy? Assessing its impact on private spending Econ Model 34, 15–24 Ahmed, S., 2003 Sources of economic fluctuations in Latin America and implications for choice of exchange rate regimes J Dev Econ 72 (1), 181–202 Akitoby, B., Stratmann, T., 2008 Fiscal policy and financial markets Econ J 118 (533), 1971–1985 Alesina, A., Campante, F., Tabellini, G., 2008 Why is fiscal policy often procyclical? J Eur Econ Assoc (5), 1006–1036 Allegret, J.-P., Couharde, C., Guillaumin, C., 2012 The impact of external shocks in East Asia: lessons from a structural VAR model with block exogeneity Int Econ 132, 35–89 Arellano, M., Bover, O., 1995 Another look at the instrumental variables estimation error component models J Econ 68 (1), 29–51 Batini, N., Levine, P., Pearlman, J., 2007 Monetary rules in emerging economies with financial market imperfections In: Galí, J., Gertler, M (Eds.), International Dimensions of Monetary Policy NBER Conference Volume, Chapter The University of Chicago Press, pp 251–311 Beetsma, R., Giuliodori, M., 2011 The effects of government purchase shocks: review and estimates for the EU Econ J 121, F4–F32 Blanchard, O., Perotti, R., 2002 An empirical characterization of the dynamic effects of changes in government spending and taxes on output Q J Econ 117, 1329–1368 Blundell, R., Bond, S., 1998 Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models J Econ 87 (1), 115–143 Burdekin, R.C.K., Siklos, P.L., 2008 What has driven Chinese monetary policy since 1990? Investigating the People's bank's policy rule J Int Money Financ 27 (5), 847–859 Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 18 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Calvo, G.A.,Mishkin, F.S., 2003 Themirage of exchange rate regimes for emerging market economies J Econ Perspect 17 (4), 99–118 Christiano, L.J., Eichenbaum, M., Evans, C.L., 2005 Nominal rigidities and the dynamic effects of a shock to monetary policy J Polit Econ 113 (1), 1–45 Devereux, M.B., Lane, P.R., Xu, J., 2006 Exchange rates and monetary policy in emerging market economies Econ J 116 (511), 478–506 Didier, T., Hevia, C., Schmukler, S.L., 2012 How resilient and countercyclical were emerging economies during the global financial crisis? J Int Money Financ 31 (8), 2052–2077 Du Plessis, S., 2006 Reconsidering the business cycle and stabilisation policies in South Africa Econ Model 23 (5), 761–774 Eichengreen, B., 2011 International policy coordination: the long view National Bureau of Economic Research, NBER Working Paper No 17665 Eichengreen, B., 2013 Currency war or international policy coordination? J Policy Model 35 (3), 425– 433 Erten, B., 2012 Macroeconomic transmission of Eurozone shocks to emerging economies Int Econ 131, 43–70 Gali, J., Monacelli, T., 2008 Optimal monetary and fiscal policy in a currency union J Int Econ 76 (1), 116–132 Gavin, M., Perotti, R., 1997 Fiscal policy in Latin America NBER Macroecon Annu 12, 11–61 Hamilton, J., 1994 Time Series Analysis Princeton University Press, Princeton Holtz-Eakin, D., Newey, W., Rosen, H.S., 1988 Estimating vector autoregressions with panel data Econometrica 56 (6), 1371–1395 Ilzetski, E., Vegh, C., 2008 Procyclical fiscal policy in developing countries: truth or fiction? NBER Working Paper No 14191 Jawadi, F., Mallick, S.K., Sousa, R.M., 2014a Nonlinear monetary policy reaction functions in large emerging economies: the case of Brazil and China Appl Econ 46 (9), 973–984 Jawadi, F., Mallick, S.K., Sousa, R.M., 2014b Fiscal policy in the BRICs Stud Nonlinear Dyn Econom 18 (2), 201–215 Kim, S., Roubini, N., 2000 Exchange rate anomalies in the industrial countries: a solution with a structural VAR approach J Monet Econ 45 (3), 561–586 Lane, P., Benetrix, A., 2015 International differences in fiscal policy during the global 457 crisis Fiscal Studies 36 (1), 1–27 Leeper, E.M., Zha, T., 2003 Modest policy interventions J Monet Econ 50 (8), 1673–1700 Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 19 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Maddala, G.S., Wu, S., 1999 A comparative study of unit root tests with panel data and a new simple test Oxf Bull Econ Stat 61, 631–652 Mallick, S.K., 2006 Policy instruments to avoid output collapse: an optimal control model for India Appl Financ Econ 16 (10), 761–776 Mallick, S.K., Sousa, R.M., 2012 Real effects of monetary policy in large emerging economies Macroecon Dyn 16 (S2), 190–212 Mallick, S.K., Sousa, R.M., 2013 Commodity prices, inflationary pressures, and monetary policy: evidence from BRICS economies Open Econ Rev 24 (4), 677–694 Minella, A., de Freitas, P.S., Goldfajn, I., Muinhos, M.K., 2003 Inflation targeting in Brazil: constructing credibility under exchange rate volatility J Int Money Financ 22 (7), 1015–1040 Pedroni, P., 2013 Structural panel VARs Econometrics (2), 180–206 Perotti, R., 2004 Estimating the effects of fiscal policy in OECD countries Bocconi University, IGIER Working Paper, No 276 Ramey, V., Shapiro, M., 1998 Costly capital reallocation and the effects of government spending Carnegie Rochester Conference on Public Policy 48, pp 145–194 Ravn, M.O., Schmitt-Grohe, S., Uribe, M., 2012 Consumption, government spending, and the real exchange rate J Monet Econ 59 (3), 215–234 Romer, C.D., Romer, D.H., 2004 A newmeasure ofmonetary shocks: derivation and implications Am Econ Rev 94 (4), 1055–1084 Romer, C.D., Romer, D.H., 2010 The macroeconomic effects of tax changes: estimates based on a new measure of fiscal shocks Am Econ Rev 100 (3), 763–801 Saldarriaga, M.A., Winkelried, D., 2013 Trade linkages and growth in Latin America: an SVAR analysis Int Econ 135–136, 13–28 Sousa, R.M., 2010 Housing wealth, financial wealth, money demand and policy rule: evidence from the euro area North Am J Econ Financ 21 (1), 88–105 Sousa, R.M., 2014a The effects of monetary policy in a small open economy: the case of Portugal Appl Econ 46 (2), 240–251 Sousa, R.M., 2014b Wealth, asset portfolio, money demand and policy rule Bull Econ Res 66 (1), 95–111 Talvi, E., Végh, C., 2005 Tax base variability and procyclicality of fiscal policy J Dev Econ 78 (1), 156–190 Taylor, J.B., 2001 The role of the exchange rate in monetary policy rules Am Econ Rev Pap Proc 91, 263–267 Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 20 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Taylor, J.B., 2002 Using monetary policy rules in emerging market economies Stabilisation and Monetary Policy Banco de Mexico, pp 441–457 Uhlig, H., 2005 What are the effects of monetary policy on output? Results from an agnostic identification procedure J Monet Econ 52 (2), 381–419 Velasco, A., 2000 Exchange-rate policies for developing countries: what have we learned? What dowe still not know? United Nations Conference on Trade and Development Harvard University, Center for International Development Wang, S., Handa, J., 2007 Monetary policy rules under a fixed exchange rate regime: empirical evidence from China Appl Financ Econ 17 (12), 941–950 Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 21 ... ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 16 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Kết luận Bài viết cung cấp hệ thống chứng tác động vĩ mô sách tài khóa sách tiền tệ kinh... đổi 4.2 Chính sách tiền tệ Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia BRICS mô hình PVAR Chúng bắt đầu cách nhìn vào ảnh... định sách hưởng lợi từ phối hợp này, tạo nên mối quan hệ sách tài khóa sách tiền tệ Lời cảm ơn Người dịch: Nhóm lớp Cao học ngành Tài Chính Công – Khóa 26 Trang 17 Nghiên cứu sách tài khóa sách tiền