Chương 7: Thị trường giao sau (future) 1/7/2010 Copyright 2010, Ho Viet Tien Ví dụ 1: hợp đồng giao sau Một người mua hợp đồng giao sau đáo hạn tháng 03/2010 với giá 1150 USD/oz, hợp đồng có khối lượng 100oz Khi đáo hạn, giá vàng thị trường spot 1180USD/oz, người lời 30USD/oz tương đương với mức lời 30USD x 100oz = 3000 USD/hợp đồng Tuy nhiên thị trường spot giảm xuống 900USD/oz, người lỗ 150USD/oz, tương đương 150USDx100oz=15000 USD/ hợp đồng 1/7/2010 Ví dụ : NGƯỜI NÔNG DÂN TRỒNG LÚA MỲ Vào ngày 15/02, sợ giá lúa mì giảm thu hoạch, chủ trang trại Mỹ bán 10 hợp đồng loại 5000 thùng (36,369 lít/thùng) luá mỳ, đáo hạn vào tháng với giá USD/ thùng Chi phí giao dịch 30 USD / hợp đồng Ký quỹ bắt buộc trung tâm toán bù trừ 2000 USD /1 hợp đồng Ông ta thực nộp tiền mặt Vào ngày 15/06, chủ trang trại bán 50.000 thùng lúa mỳ thiệt cho hợp tác xã với giá 3.25 USD / thùng Đồng thời ông toán hợp đồng giao sau trước thời hạn (tháng 9) với giá 3.40 USD/1 thùng Lãi suất ngân hàng hành tương đương 12%/5 tháng, tính từ 15/01 đến 15/06 1/ Hãy tính giá bán thực 50.000 thùng lúa mỳ ? 2/ So sánh giá bán thực thùng với ông ta phải chịu không bảo đảm thị trường hợp đồng giao 1/7/2010 sau Các vấn đề đặt Với người phòng ngừa rủi ro, mua hợp đồng? bán hợp đồng? Cơ chế tham gia thị trường khỏi thị trường Ký quỹ (đặt cọc) Phí phí “khứ hồi” (Round-trip commission) Giao hàng toán tiền Chức bảo hộ phòng ngừa rủi ro giá Sự khác biệt giao (spot) giao sau (future) giá cách thức giao dịch Lãi ngân hàng từ đâu 1/7/2010 Liên hệ thị trường : giao giao sau Giá Giao Cơ sở Hiện 1/7/2010 Giao sau Thời gian Đáo hạn Giải 15/01: giá bán : 10 HĐ x 5000 thùng x USD = 250.000 USD chi phí lần giao dịch : 10 HĐ x 30 USD = 300 USD (round-trip commission : phí tính cho lần giao dịch – “đi” “về”) 15/06: bán lúa mỳ: 50.000 thùng x 3.25 USD = 162.500 USD Thanh toán HĐ (mua)10 HĐ x 5000 thùng x (5USD - 3.4USD) = 80.000 USD Tiền lãi ngân hàng : 2000 USD x 10 HĐ x 0.12 = 2.400 USD Câu 1/ cộng : 162.500 + 80.000 + 2.400 - (300 USD x 2) = 244.300 USD Câu 2/ Đơn giá : 244.300 USD : 50.000 = 4.886 USD 5USD Chênh lệch giá : 4.886 USD / thùng - 3.25 USD / thùng = 1.636 USD/thùng (trong trường hợp không dùng giao sau) Lời chênh lệch : 1.636 USD x 50.000 thùng = 81.800 USD 1/7/2010 Giới thiệu thị trường giao sau Chương bao gồm phần sau : Sự khác biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng giao sau Các định chế giao dịch hợp đồng giao sau Cơ cấu sàn giao dịch giao sau Thanh toán bù trừ Ký quỹ Thanh toán vị khỏi thị trường Các loại hợp đồng giao sau Vai trò thị trường giao sau Chiến lược bảo hộ, phòng ngừa rủi ro giá Điều tiết thị trường 1/7/2010 I Hợp đồng kỳ hạn (Forward Contracts) hợp đồng giao sau (Future Contracts) Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận bên giao hàng hóa vật chất (vd: vàng hay dầu mỏ) thời điểm xác định tương lai với giá ấn định ghi rõ hợp đồng Hợp đồng kỳ hạn thiết lập theo nhu cầu phù hợp với khách hàng phẩm chất hàng hóa, khối lượng, thời điểm giao hàng, địa điểm giao hàng, phương thức toán 1/7/2010 VD: Mua bán gạo thị trường forward Đối tác: Người mua người bán Hàng hóa/tài sản: gạo 7% Giao hàng/thanh toán: tuần Giá ấn định: 40.000.000 Người mua: AAA (vị mua – long position) Người bán: BBB (vị bán – short position) Khối lượng: Số lượng hợp đồng giá trị (Open Interest): Nếu chủ vựa gạo lập thêm hợp đồng tương tự số open interest 1/7/2010 Hợp đồng giao sau (Future Contracts) Hợp đồng giao sau thỏa thuận chi tiết chuẩn hóa loại hàng hóa mô tả cẩn thận (chất lượng số lượng hàng hóa) giao hàng vào thời điểm định địa điểm định, cách thức định, đồng thời giá biến động cách định (biến động giá tối thiểu tối đa ngày) 1/7/2010 10 So sánh Forward với Futures TIÊU CHÍ FORWARD FUTURES Giao dịch sàn tập trung, qua đấu giá Không Có, CME Sử dụng hợp đồng tiêu chuẩn hóa Không Có, SL,CL Sử dụng tổ chức toán bù trừ để đảm bảo việc thực thi hợp đồng Không Có, Yêu cầu ký quỹ toán hàng ngày Không Có, từ 5-15% Có dễ dàng khỏi hợp đồng Không Có, đảo vị Điều tiết, kiểm soát tổ chức xác định Ngày giao hàng ấn định Không Không Có Có, t3,6,9,12 Bất khối lượng Có Không Bất sản phẩm Có Không 1/7/2010 11 Các khoản chuNn hóa hợp đồng giao sau Khối lượng (37.500 pounds với café) Chất lượng (bao nhiêu % vàng hợp đồng) Tháng đáo hạn (3,6,9,12) Điều kiện giao hàng (cách xa trung tâm 150 miles) Các cách thức giao hàng (3 cách) Ngày giao hàng (thứ thứ tháng) Mức biến động giá tối thiểu (0.0005USD/pound) Giới hạn biến động giá ngày (circuit breaker) Ngày giao dịch(đấu giá on-line) Hợp đồng coffee Hợp đồng vàng 1/7/2010 12 Hợp đồng lúa mỳ CBOT Khối lượng: 5000 giạ (bushels)/hợp đồng Chất lượng: No Soft Red, No Hard Red Winter No Dark Northern Spring, or No 1Northern Spring Đáo hạn: tháng 7, 9, 12, Điều kiện giao hàng: Lúa mỳ giao theo cách thông thường giấy chứng nhận lưu kho (vd: chứng nhận kho vùng Chicago) Ngày giao: ngày làm việc tháng giao hàng Thanh toán: Người bán nhận toán trả chứng lưu kho cho người mua Mức biến động giá : 1/4 cent / bushel (36,369 litres) Giới hạn biến động giá/ngày: ngày giá không biến động 30 cents/bushel (tương đương 1500USD/hợp đồng) Ngày giao dịch: từ 9:30 a.m đến 1:15 p.m Chicago 1/7/2010 13 II Định chế giao dịch hợp đồng giao sau Có tổ chức giúp giao dịch hợp đồng giao sau: Sàn giao dịch (Exchanges) Sàn giao dịch tổ chức phi vu lợi hay vụ lợi cung cấp hợp đồng chuẩn hóa nguyên liệu, tỷ giá hay sản phẩm tái Tổ chức toán bù trừ (Clearinghouse) Tổ chức toán bù trừ quan kèm với sàn giao dịch giúp điều phối việc toán giao hàng Tổ chức đảm bảo việc thực nghĩa vụ tất bên tham gia thị trường 1/7/2010 14 Sàn giao dịch tập trung Tổ chức theo kiểu phi vụ lợi : Các thành viên sở hữu sàn giao dịch, họ có quyền: Giao dịch sàn Có tiếng nói hoạt động sàn Tổ chức theo kiểu vụ lợi : Các thành viên nhận cổ phiếu công ty quản lý sàn Chuyển đổi mục đích : chuyển sàn từ phi vụ lợi thành vụ lợi 1/7/2010 15 Sàn giao dịch tập trung: hệ thống giao dịch Hợp đồng giao sau giao dịch hệ thống: Đấu giá mở (Open Outcry): Trong phương thức giá mở sàn giao dịch người giao dịch “xướng to” lời lệnh nhằm xác định đối tác có dự định giao dịch với Hệ thống sử dụng ban thường Hệ thống giao dịch điện tử (Electronic Trading Platforms): Các hợp đồng giao dịch thông qua mạng máy tính Hình thức chiếm 50% số hợp đồng giao dịch.Hệ thống chủ yếu dùng vào ban đêm ngày nghỉ 1/7/2010 16 Sàn giao dịch tập trung: người tham gia Nhà đầu (Speculator): Người giao dịch tham gia thị trường theo đuổi lợi nhuận, chấp nhận rủi ro cao Người bảo hộ (Hedger): người giao dịch tham gia thị trường giao sau nhằm bảo hộ phòng ngừa rủi ro giá sản phẩm sở Môi giới (Broker): cá nhân hay công ty làm trung gian môi giới cho người giao dịch 1/7/2010 17 Các thị trường giao sau Table 1.6 Major Futures Exchanges in the World for 2003 EXCHANGE Eurex (Germany) Chicago Mercantile Exchange (USA) Chicago Board of Trade (USA) Euronext-Liffe (Netherlands) Mexican Derivatives Exchange (Mexico) Bolsa de Mercadorias e Futuros (Brazil) New York Mercantile Exchange (USA) Tokyo Commodity Exchange (Japan) London Metals Exchange (UK) Korea Stock Exchange (South Korea) Sydney Futures Exchange (Australia) National Stock Exchange of India (India) SIMEX (Singapore) International Petroleum Exchange (UK) OM Stockholm (Sweden) Tokyo Grain Exchange (Japan) New York Board of Trade (USA) Bourse de Montreal (Canada) MEFF Renta Variable (Spain) Tokyo Stock Exchange (Japan) 1/7/2010 Total Top 20 2003 Futures Volume Source: Futures Industry Association 2003 Volume Top 20 % (Futures Only) Volume 668,650,028 24.55 530,989,007 19.49 373,,669,290 13.72 273,121,004 10.03 173,820,944 6.38 113,895,061 4.18 111,789,658 4.10 87,252,219 3.20 68,570,154 2.52 62,204,783 2.28 41,831,862 1.54 36,141,561 1.33 35,356,776 1.30 33,258,385 1.22 22,667,198 83 21,084,727 77 18,822,048 69 17,682,999 65 17,109,363 63 15,965,175 59 2,723,882,242 100% 18 III Tổ chức toán bù trừ Đảm bảo bên giao dịch thực nghĩa vụ họ (thực lời hứa đưa ra) Mỗi bên giao dịch có trách nhiệm với tổ chức toán bù trừ mà trách nhiệm với người giao dịch khác Mỗi sàn giao dịch sử dụng tổ chức toán bù trừ Tổ chức toán bù trừ đơn vị trực thuộc sàn giao dịch, tổ chức độc lập Theo quy định 2000 CFMA, nghiệp vụ toán bù trừ khác ngành khác Tổ chức toán bù trừ không tham gia giao 1/7/2010 19 dịch cho tài khoản Chức tổ chức toán bù trừ thị trường Trách nhiệm tổ chức toán bù trừ Người bán Người mua Trách nhiệm sử dụng tổ chức toán bù trừ Người mua 1/7/2010 Thanh toán bù trừ Người bán 20 10 Hợp đồng giao sau hàng hóa Hợp đồng hàng hóa bao gồm: nông sản Kim loại Năng lượng Các hàng hóa này, ngoại trừ điện, có khả toán giao hàng vật chất có khả lưu kho Giao dịch khác với hàng hóa khác 1/7/2010 41 Hợp đồng giao sau hàng hóa NÔNG SẢN KIM LOẠI NĂNG LƯỢNG Hạt - ngô, yến mạch, lúa mỳ, gạo Thực phẩm – thịt heo, bò, Rừng – gỗ Vải - cotton Thực phẩm - cocoa, coffee, nước cam, đường Vàng Bạc Nhôm Platinum Dầu nóng Dầu mỏ Gas tự nhiên Dầu gasoline Than Khí propane Điện 1/7/2010 42 21 Hợp đồng giao sau hối đoái lãi suất Ngoại tệ Lãi suất Australian dollar Brazilian Real Russian Ruble New Zealand dollar Swedish Krona South African Rand Norwegian Krone British pound Canadian dollar Japanese yen Swiss franc Mexican peso 1/7/2010 Euro Tín phiếu Kho Bạc Kỳ phiếu trung hạn Trái phiều Chứng tiền gửi dollar châu Âu (Eurodollar) Hoán đổi lãi suất Quỹ Fed Trái phiếu đô thị 43 VD: Hợp đồng giao sau tỷ giá Vào ngày 01/03, công ty Mỹ dự kiến nhận 50 triệu JPY vào cuối tháng Hợp đồng Yên giao dịch CME giao tháng 3, 6, 9, 12 Do vậy, Công ty bán hợp đồng Yên vào ngày 01/03 Khi nhận số tiền Yên vào tháng 7, công ty toán vị thị trường giao sau Chúng ta giả định vào ngày 01/03, giá giao sau yên 0,7800JPY ăn cent Mỹ, đồng thời giá giao giao sau lý hợp đồng 0,7200 0,7250 (vì hợp đồng đáo hạn tháng nên tháng hai giá giao va giao sau chưa thể nhau) Lời thị trường giao sau : 0,7800 - 0,7250 = 0,0550 basis = 0,7200 - 0,7250= -0,0050 Tổng cộng thị trường = 0.7200 + 0,0550 = 0,7750 Hay : = 0,7800 + (-0,0050) = 0,7750 Với 50 triệu JPY công ty Mỹ thu : 50.000.000JPY x 0,00775=387.500 USD 1/7/2010 44 22 Hợp đồng giao sau số Người giao dịch có nghĩa vụ giao dịch ngược lại toán tiền đóng vị VÍ DỤ MỘT SỐ HỢP ĐỒNG CHỈ SỐ Thị trường Mỹ S&P 500 Dow Jones Industrial Average Russell 2000 NASDAQ 100 S&P Barra Growth S&P Barra Value 1/7/2010 Thị trường khác British FTSE 100 French CAC 40 Dow Jones Euro Stoxx 50 German DAX Brazillian Bovespa stock Japanese Nikkei 225 Korean KOSPI 200 45 Ví dụ hợp đồng số Cô Spears, nhà quản lý quỹ Công ty quản lý quỹ VN-Q, quản lý danh mục đầu tư có giá trị 60 triệu USD Danh mục có cấu gần giống cấu thị trường Hoa Kỳ (có hệ số beta≈1) Trong hợp đồng giao sau số S&P 1200 Nghĩ thị trường giảm giá tháng tới a) Cô ta phải làm để phòng ngừa giảm giá cho danh mục mình? b) Nếu giá trị danh mục giảm xuống 48 triệu USD sau tháng quỹ bảo hộ câu a), giá trị số giảm xuống 960 giá trị tài sản Spears quản lý ? c) Trong trường hợp mức biến động danh mục = 1,5 lần mức biến động số S&P 500 (β=1,5)thì cô ta cần mua/bán hợp đồng? 1/7/2010 46 23 Số hợp đồng cần có bảo hộ P: Giá trị tài sản cần bảo hộ (Giá trị danh mục đầu tư) A: giá trị tài sản hợp đồng (giá trị cổ phiếu hợp đồng β: hệ số rủi ro tương đối danh mục so với thị trường (nếu beta=1, danh mục có mức độ biến động tương đương thị trường, beta=1,5, thị trường tăng 10%, danh mục tăng 15% ) Công thức N =β P A 1/7/2010 47 Hợp đồng giao sau cổ phiếu riêng biệt Cho phép giao dịch Hoa Kỳ sau có Luật 2000 Hiện đại hóa thị trường giao sau hàng hóa (CFMA) Gọi “single stock futures” Mỹ “universal futures” Anh 1/7/2010 48 24 VII Chức thị trường giao sau Thị trường giao sau thỏa mãn nhu cầu nhóm sau: Nhóm có nhu cầu dự báo giá tương lai hàng hóa Nhóm muốn đầu Nhóm muốn bảo hộ phòng ngừa rủi ro giá Có chức xã hội thị trường : Dự báo giá Phòng ngừa rủi ro Đầu không coi chức xã hội 1/7/2010 49 Chức xã hội Dự báo giá Thông tin thị trường giao sau giúp người ta dự báo giá tương lai Thị trường giao sau giúp người có định sản xuất tiêu dùng Phòng ngừa rủi ro Người phòng ngừa rủi ro giá ấn định giá cách sử dụng hợp đồng giao sau thay cho thị trường giao Bằng cách giảm thiểu loại bỏ rủi ro VD: nông trang lúa mì 1/7/2010 50 25 VIII Bảo hộ phòng ngừa rủi ro thị trường giao sau 1/7/2010 51 Khái niệm bảo hộ? Bảo hộ (Hedging) sử dụng thị trường giao sau bù trừ cho biến động giá thị trường giao Nếu ta dự kiến bán sữa thị trường giao ta bảo hộ giá sữa cách bán hợp đồng giao sau sữa thị trường giao sau Khi ta bán sữa vật chất thị trường giao ta toán vị giao sau cach mua lại hợp đồng giao sau loại với hợp đồng bán 1/7/2010 52 26 Mục đích bảo hộ giá? Bảo hộ giá chống lại biến động đảo chiều giá thị trường Để giảm thiểu rủi ro biến động giá ảnh hưởng giá trị hàng hóa cần bảo hộ Hiệu bảo hộ: giá nhận được/giá phải trả tương đương với ta dự kiến ký hợp đồng 1/7/2010 53 Bảo hộ diễn nào? 1) Việc bảo hộ thực cách tham gia thị trường giao sai vị ngược với vị thị trường giao ngay, có quy mô tương đương (hoặc lớn chút) 2) Bán hợp đồng giao sau trước bán thị trường giao Khi kết thúc thời gian bảo hộ, mua lại hợp đồng giao sau bán hàng hóa giao 3) Mua hợp đồng giao sau trước mua thị trường giao Khi kết thúc thời gian bảo hộ, bán lại hợp đồng giao sau mua hàng hóa giao 1/7/2010 54 27 Cơ sở Cơ sở định nghĩa mối liên hệ giá thị trường giao thị trường giao sau Về phương diện toán học, Cơ sở = Giá giao – Giá giao sau 1/7/2010 55 Sự phụ thuộc thị trường giao sau vào thị trường giao giá giao sau giá giao giá giao sau giá giao Thời gian (a) 1/7/2010 Thời gian (b) 56 28 Ví dụ Vào ngày 25/2, người sản xuất dự kiến bán 237.500 pounds sữa vào tháng bảy Hợp đồng sữa tiêu chuẩn BFP đáo hạn tháng có giá 11,68USD/cwt (1cwt=100 pounds = 45,3kg) Nhà sản xuất lo sợ giá giảm nên muốn “bảo hộ” chống lại giá giảm 1/7/2010 57 Giá bán ròng dự kiến (Expected Net Sale Price - ENSP) $11.68 Giá giao sau + ($0.00) Cơ sở dự kiến - $ 0.03 Phí môi giới = $11.65 ENSP (giá bán ròng dự kiến) 1/7/2010 58 29 Thị trường giảm giá Giao sau BFP giao 25/02 Bán giao sau $11.68 Tháng Bán sữa giao Mua lại giao sau Lãi giao sau Trừ phí môi giới $10.55 + 1.13 - 0.03 Tổng thu 1.10 $10.55 + = 10.55 $11.65 1/7/2010 59 Thị trường tăng giá 25/02 Giá giao sau Giao sau BFP giao $11.68 T7 Bán sữa giao Mua giao sau $12.70 Lãi giao sau - 1.02 Trừ phí môi giới - 0.03 Tổng thu 1/7/2010 - 1.05 $12.70 + = 12.70 $11.65 60 30 Kết có Giá Lãi/lỗ Giá Giá giao sau giao sau(*) giao bảo hộ $14.00 - 2.35 + 14.00 = $11.65 $13.00 - 1.35 + 13.00 = $11.65 $12.00 - 0.35 + 12.00 = $11.65 $11.00 +0.65 + 11.00 = $11.65 $10.00 +1.65 + 10.00 = $11.65 Vị ban đầu: bán với giá $11.68 (*) tính phí môi giới $.03/cwt 1/7/2010 61 IX Đầu giao sau Giả định ngày 31/12/2009, nhà đầu mua hợp đồng vàng đáo hạn tháng 6/2010 với giá $1095,00 với mức ký quỹ $5.808 (lấy trang www.trademetalfutures.com) hợp đồng vàng = 100 ounces, giá trị thị trường $109.500 Ký quỹ : $5.808/$109.500 = 5,30% 1/7/2010 62 31 Đầu giao sau Nếu thị trường vàng tăng lên $1200 vào tháng 5/2010, kết quả: Lời = ($1225 - $1095)*100 = $13.000 Tỷ suất = $13.000/$5.808 = 224% Nếu giá vàng giảm xuống $900 vào tháng 5/2010: Lời = ($900 - $1095)*100 = - 19.500 (- 19500/5.808) = -3,36 hay Tỷ suất = -336% 1/7/2010 63 Đầu giao sau Giả định ngày 31/12/2009, nhà đầu bán (thay mua) hợp đồng trường hợp giá giảm : Lời = ($1095 - $900)*100 = +19.500 (+19500/5808) = +3,36 hay Tỷ suất = +336% 1/7/2010 64 32 X Điều tiết thị trường giao sau Người môi giới Thị trường tổ chức toán bù trừ Hiệp hội giao sau tổ chức tự điều tiết ngành Ủy ban quản lý thị trường giao sau (Commodity Futures Trading Commission - CFTC – Hoa Kỳ), quan phủ 1/7/2010 65 Người môi giới Môi giới có trách nhiệm: 1/7/2010 Hiểu biết vị khách hàng dự định họ Đảm bảo khách hàng không làm rối loạn thị trường Giữ giao dịch khách hàng tuân thủ quy định thị trường pháp luật 66 33 Vai trò thị trường quan toán bù trừ Ngăn cấm vi phạm Ngăn cấm hành vi gian dối Ngăn ngừa phá hợp đồng 1/7/2010 67 Lạm dụng thị trường Table 1.8 Abusive Trading Practices Pre-arranged trading Accommodation trading Trading before customers orders, front running Bucketing Wash trading Curb trading Agreeing to some aspect of a transaction before it is openly executed on the exchange floor Entering transactions to assist another floor participant in accomplishing improper trading objectives Trading for one's personal account or an account in which one has an interest, while having in hand any executable customer order in that contract Failing to introduce an order to the marketplace, traditionally occurring when a broker noncompetitively takes the other side of a customer order to the detriment of the customer or other members Entering transactions to provide the appearance of trading activity without resulting in a change in market position Trading after the official close of trading Source: Government Accounting Office, “Automation Can Enhance Detection of Trade Abuses but Introduces New Risks,” September 1989 1/7/2010 68 34 Hiệp hội Lựa chọn thành viên Yêu cầu thành viên nắm giữ vốn khách hàng có lượng vốn phù hợp Yêu cầu thành viên ghi chép chi tiết giao dịch 1/7/2010 69 Ủy ban quản lý thị trường Ủy ban bảo vệ người tham gia thị trường chống lại hành vi thao túng thị trường, lạm dụng giao dịch, vi phạm quy định : 1/7/2010 Thị trường giao sau Thanh toán bù trừ giao sau Các hiệp hội 70 35 ... giá thị trường giao thị trường giao sau Về phương diện toán học, Cơ sở = Giá giao – Giá giao sau 1/7/2010 55 Sự phụ thuộc thị trường giao sau vào thị trường giao giá giao sau giá giao giá giao sau. .. (Hedging) sử dụng thị trường giao sau bù trừ cho biến động giá thị trường giao Nếu ta dự kiến bán sữa thị trường giao ta bảo hộ giá sữa cách bán hợp đồng giao sau sữa thị trường giao sau Khi ta bán... đồng giao sau Các định chế giao dịch hợp đồng giao sau Cơ cấu sàn giao dịch giao sau Thanh toán bù trừ Ký quỹ Thanh toán vị khỏi thị trường Các loại hợp đồng giao sau Vai trò thị trường giao sau