BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ ĐÀO MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ ĐÀO MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH” nghiên cứu Nội dung nghiên cứu đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiển, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn TS Trần Thị Hải Lý Tác giả luận văn Huỳnh Thị Đào MỤC LỤC Trang TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG MỞ ĐẦU Tóm tắt Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH VÀ CẤU TRÚC SỞ HỮU DOANH NGHIỆP 1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ đòn bẩy tài cấu trúc sở hữu doanh nghiệp 1.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ đòn bẩy tài cấu trúc sở hữu doanh nghiệp giới 1.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ đòn bẩy tài cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Việt Nam 12 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGIÊN CỨU 2.1 Dữ liệu nghiên cứu 13 2.2 Mô tả biến nghiên cứu 14 2.3 Mô hình nghiên cứu 22 2.4 Phương pháp ước lượng 25 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 Thống kê mô tả 26 3.1.1 Kiểm tra tượng tương quan 26 3.1.2 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 29 3.1.3 Kiểm tra ảnh hưởng thời gian lên biến phụ thuộc đòn bẩy biến cấu trúc sở hữu 29 3.2 Kết hồi qui cho mối quan hệ tuyến tính cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp 31 3.2.1 Kết hồi qui theo phương pháp Random effects 31 3.2.2 Kết hồi qui theo phương pháp Fixed effects 36 3.3 Kết hồi qui cho mối quan hệ phi tuyến bậc cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài nghiệp 40 3.3.1 Kết hồi qui theo phương pháp Random effects 40 3.3.2 Kết hồi qui theo phương pháp Fixed effects 41 3.4 Kiểm định phù hợp mô hình 43 3.4.1 Kiểm định Hausman chọn lựa phương pháp 43 3.4.2 Kiểm tra phương sai thay đổi 43 3.4.3 Kiểm tra tượng tự tương quan 44 3.4.4 Kiểm tra ảnh hưởng ngẫu nhiên (random effects test) 45 3.4.5 Kết luận 45 3.5 Kết hồi qui GLS cho mối quan hệ phi tuyến bậc cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp 45 3.6 Hồi quy GLS cho trường hợp xét đến ảnh hưởng cổ đông lớn bên 49 3.7 Vấn đề nội sinh - hồi quy giai đoạn 2SLS 56 CHƯƠNG KẾT LUẬN 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Hệ số tương quan biến nghiên cứu Bảng 3.2 Giá trị VIF biến mô hình nghiên cứu Bảng 3.3 kết hồi qui tuyến tính mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp theo phương pháp Random effects Bảng 3.4 Kết hồi qui tuyến tính mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông ban giám đốc, thành viên hội đồng quản trị đòn bẩy tài doanh nghiệp theo phương pháp Random effects Bảng 3.5 Kết hồi qui tuyến tính mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông nhà nước đòn bẩy tài doanh nghiệp theo phương pháp Random effects Bảng 3.6 Kết hồi qui tuyến tính mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp theo phương pháp Fixed effects Bảng 3.7 Kết hồi qui tuyến tính mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông ban giám đốc, thành viên hội đồng quản trị với sở hữu cá nhân đại diện cho tổ chức nước đòn bẩy tài doanh nghiệp theo phương pháp Fixed effects Bảng 3.8 Kết hồi qui tuyến tính mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông nhà nước đòn bẩy tài doanh nghiệp theo phương pháp Fixed effects Bảng 3.9 Kết hồi qui phi tuyến bậc mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp theo phương pháp Random effects Bảng 3.10 Kết hồi qui phi tuyến bậc mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp theo phương pháp Fixed effects Bảng 3.11 Kết hồi qui phi tuyến bậc mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp theo phương pháp GLS Bảng 3.12 Kết hồi qui phi tuyến bậc mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp (DT_TA) với sở hữu cổ đông lớn bên theo phương pháp GLS Bảng 3.13 Kết hồi qui phi tuyến bậc mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp (DT_CE) với sở hữu cổ đông lớn bên theo phương pháp GLS Bảng 3.14 Kết hồi qui phi tuyến bậc mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp (DT_CMV) với mức sở hữu cổ đông lớn bên theo phương pháp GLS Bảng 3.15 Kết hồi qui mô hình nội sinh tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp MỞ ĐẦU Tóm tắt Bài nghiên cứu tác giả xem xét mối quan hệ cấu trúc sở hữu đòn bẩy tài doanh nghiệp với mẫu nghiên cứu 91 công ty phi tài niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2007-2013 Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ phi tuyến tính bậc hình dạng chữ U ngược đòn bẩy tài tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát kể trường hợp xem xét vấn đề nội sinh chúng Tác giả tìm thấy giá trị ngưỡng tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát tương ứng với đòn bẩy DT_TA, DT_CE DT_CMV Tác giả xem xét tác động cổ đông lớn bên lên đòn bẩy tài doanh nghiệp tỷ lệ sở hữu khác cổ đông kiểm soát Kết cho thấy tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát thấp ngưỡng hình chữ U ngược, tác động cổ đông lớn bên làm gia tăng đòn bẩy tài Nhưng tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát cao ngưỡng hình chữ U ngược, tác động cổ đông lớn bên làm giảm đòn bẩy tài doanh nghiệp Từ khóa : Đòn bẩy tài chính, cấu trúc sở hữu Lý chọn đề tài Mối quan hệ cấu trúc sở hữu đòn bẩy tài nhiều học giả giới nghiên cứu năm gần Các lập luận mang tính lý thuyết mối quan hệ cấu trúc sở hữu đòn bẩy tài đề xuất mối quan hệ đồng biến nợ quyền sở hữu cổ phần nhà quản lý (Leland pyle, 1977; Stulz, 1988; Harris Raviv, 1988a,b; Berger cộng sự, 1997) Các nghiên cứu thực nghiệm Kim Sorensen (1986), Agrawal Mandelker (1987) cho doanh nghiệp Mỹ; Friedman cộng (2003) cho doanh nghiệp Châu Á; Boubaker (2007) cho doanh nghiệp Pháp; Holmen Hogfeldt (2004) cho doanh nghiệp Thụy Điển, tất nghiên cứu tìm thấy chứng mối quan hệ đồng biến nợ kiểm soát doanh nghiệp Tuy nhiên nghiên cứu thực nghiệm Friend Lang (1988) lại cho thấy mối quan hệ nghịch biến cấu trúc sở hữu đòn bẩy tài Các nghiên cứu Timothy cộng (1999), Brailsford cộng (2002) cho doanh nghiệp Australian; Grullon Kanatas (2001) cho doanh nghiệp Mỹ; Hubert de La Buslerie Imen Latrous (2012) cho doanh nghiệp Pháp cho thấy mối quan hệ phi tuyến cấu trúc sở hữu đòn bẩy tài doanh nghiệp Ở Việt Nam có nhiều tác giả nghiên cứu đòn bẩy tài chủ yếu tập trung vào kiểm định nhân tố ảnh hưởng quy mô doanh nghiệp, tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu, tỷ suất sinh lợi tài sản, rủi ro kinh doanh, cấu tài sản chưa có nhiều nghiên cứu xem xét ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên đòn bẩy tài doanh nghiệp Vì tác giả chọn nghiên cứu “mối quan hệ cấu trúc sở hữu đòn bẩy tài doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh” làm luận văn Luận văn thực dựa nghiên cứu “Ownership structure and debt leverage : Empirical test of a trade-off hypothesis on French firms” Hubert de La Buslerie Imen Latrous Mục tiêu nghiên cứu Xem xét mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài doanh nghiệp Xem xét ảnh hưởng cổ đông lớn bên lên đòn bẩy tài mức tỷ lệ hữu cổ phần khác cổ đông kiểm soát Xem xét mối quan hệ nhân đòn bẩy tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Phạm vi nghiên cứu: nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu lên đòn bẩy tài doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2007-2013 Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên doanh nghiệp đăng tải website www.hsx.vn, www.cafef.vn, www.vietstock.vn, website doanh nghiệp Phƣơng pháp nghiên cứu Hồi qui liệu bảng phương pháp ước lượng : Random effects, Fixed effects, GLS (generalized least squares) có hiệu chỉnh tượng phương sai thay đổi tượng tự tương quan phần dư hồi qui 2SLS xem xét mối quan hệ nội sinh biến đòn bẩy cấu trúc sở hữu Kết hồi qui mối quan hệ phi tuyến tính bậc tỷ lệ sở hữu cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài 2.1 Trường hợp DT_TA Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_TA Coef PERCAP PERCAP_SQ MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 3814268 -.5658934 0009011 0684125 1350746 -.6275518 -.1808487 -.3444283 1515447 0970509 1418499 -1.488111 91 91 12 Std Err .1081914 1114708 0036794 0040469 0246729 0402411 2289369 0870496 017308 0233424 0122149 1122849 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(11) Prob > chi2 z 3.53 -5.08 0.24 16.91 5.47 -15.59 -0.79 -3.96 8.76 4.16 11.61 -13.25 P>|z| 0.000 0.000 0.807 0.000 0.000 0.000 0.430 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1520.56 0.0000 [95% Conf Interval] 1693756 -.7843722 -.0063104 0604808 0867167 -.7064228 -.6295569 -.5150423 1176216 0513006 1179092 -1.708185 593478 -.3474145 0081125 0763442 1834325 -.5486807 2678594 -.1738142 1854677 1428011 1657906 -1.268036 2.2 Trường hợp DT_CE Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_CE Coef PERCAP PERCAP_SQ MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 3879677 -.5919002 0079389 066723 1483004 -.6682368 -.2790447 -.3890014 1914955 1293217 1588316 -1.454177 91 91 12 Std Err .1159718 1192194 0037368 0038914 0251638 0426905 2426346 0902258 017217 0237456 0124439 1102887 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(11) Prob > chi2 z 3.35 -4.96 2.12 17.15 5.89 -15.65 -1.15 -4.31 11.12 5.45 12.76 -13.19 P>|z| 0.001 0.000 0.034 0.000 0.000 0.000 0.250 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1446.87 0.0000 [95% Conf Interval] 160667 -.8255659 0006149 059096 0989802 -.7519086 -.7545998 -.5658407 1577509 0827812 1344419 -1.670339 6152683 -.3582345 0152629 0743499 1976205 -.5845649 1965105 -.2121621 2252401 1758623 1832212 -1.238015 2.3 Trường hợp DT_CMV Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_CMV Coef PERCAP PERCAP_SQ MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 4484772 -.6448195 -.1272919 0720223 1825426 -.7310948 -.2803998 -.5465989 1867914 1663692 1862958 -1.44723 91 91 12 Std Err .1153975 1192453 0051004 0050824 0280071 0514355 2566385 1099745 0218412 0248427 0166499 1404482 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(11) Prob > chi2 z 3.89 -5.41 -24.96 14.17 6.52 -14.21 -1.09 -4.97 8.55 6.70 11.19 -10.30 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.275 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1918.47 0.0000 [95% Conf Interval] 2223023 -.878536 -.1372884 062061 1276498 -.8319066 -.783402 -.762145 1439834 1176785 1536627 -1.722504 6746522 -.411103 -.1172953 0819837 2374355 -.6302831 2226024 -.3310527 2295994 2150599 2189289 -1.171957 Mối quan hệ phi tuyến tính bậc tỷ lệ sở hữu cổ đông kiểm soát đòn bẩy tài : xét thêm tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn bên 3.1 Trường hợp DT_TA 3.1.1 Thêm biến BLOC_EXT Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_TA Coef PERCAP PERCAP_SQ BLOC_EXT MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 3882339 -.5993862 -.0242732 0019488 0633455 152026 -.654268 -.3086585 -.3263028 1663461 1218468 1488066 -1.345933 91 91 13 Std Err .1063318 1089697 0061625 0037816 0036405 0235902 0420778 2255281 0902455 0169087 0222986 0113082 1024131 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(12) Prob > chi2 z 3.65 -5.50 -3.94 0.52 17.40 6.44 -15.55 -1.37 -3.62 9.84 5.46 13.16 -13.14 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.606 0.000 0.000 0.000 0.171 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1839.57 0.0000 [95% Conf Interval] 1798274 -.8129629 -.0363515 -.0054631 0562102 1057901 -.7367389 -.7506854 -.5031808 1332056 0781423 126643 -1.546659 5966403 -.3858095 -.0121948 0093606 0704807 1982619 -.5717971 1333685 -.1494248 1994865 1655513 1709702 -1.145207 3.1.2 Thêm biến EBO D*EBO Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_TA Coef PERCAP PERCAP_SQ EBO DEBO MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 3392954 -.5448427 -.1157067 0838465 0004704 0678246 1432778 -.6297804 -.2587594 -.376324 1689668 1141854 1514719 -1.464305 91 91 14 Std Err .1161518 1168759 0585658 056235 003857 0041062 0253381 0416646 2362739 089963 0170599 0227851 0123988 1138585 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(13) Prob > chi2 z 2.92 -4.66 -1.98 1.49 0.12 16.52 5.65 -15.12 -1.10 -4.18 9.90 5.01 12.22 -12.86 P>|z| 0.003 0.000 0.048 0.136 0.903 0.000 0.000 0.000 0.273 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1446.97 0.0000 [95% Conf Interval] 1116421 -.7739153 -.2304935 -.026372 -.0070892 0597766 093616 -.7114415 -.7218478 -.5526482 13553 0695275 1271707 -1.687463 5669488 -.3157702 -.0009199 194065 0080299 0758726 1929396 -.5481193 204329 -.1999997 2024036 1588434 1757731 -1.241146 3.1.3 Thêm biến EBO D1*EBO Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_TA Coef PERCAP PERCAP_SQ EBO D1EBO MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 6329022 -.7901715 0959414 -.2610136 -.0021139 0656879 1583876 -.6366207 -.3036007 -.3406029 1669998 1374 1505902 -1.482296 91 91 14 Std Err .1169532 1167663 0353007 0455297 0036621 0037792 0241422 0384763 2252932 080807 0168018 023572 0112317 106648 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(13) Prob > chi2 z 5.41 -6.77 2.72 -5.73 -0.58 17.38 6.56 -16.55 -1.35 -4.22 9.94 5.83 13.41 -13.90 P>|z| 0.000 0.000 0.007 0.000 0.564 0.000 0.000 0.000 0.178 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1910.29 0.0000 [95% Conf Interval] 4036781 -1.019029 0267532 -.3502502 -.0092915 0582809 1110697 -.7120329 -.7451673 -.4989817 1340689 0911997 1285765 -1.691322 8621262 -.5613137 1651295 -.1717771 0050636 073095 2057055 -.5612085 137966 -.182224 1999308 1836002 1726038 -1.27327 3.2 Trường hợp DT_CE 3.2.1 Thêm biến BLOC_EXT Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_CE Coef PERCAP PERCAP_SQ BLOC_EXT MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 3939179 -.6207115 -.024738 0094003 0658564 1441691 -.6841353 -.2717164 -.3502578 2037963 1393088 165043 -1.427714 91 91 13 Std Err .113966 11623 0062589 0036992 0037435 0238194 0439083 2353691 091659 0178332 0223118 0123134 1073354 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(12) Prob > chi2 z 3.46 -5.34 -3.95 2.54 17.59 6.05 -15.58 -1.15 -3.82 11.43 6.24 13.40 -13.30 P>|z| 0.001 0.000 0.000 0.011 0.000 0.000 0.000 0.248 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1584.47 0.0000 [95% Conf Interval] 1705486 -.848518 -.0370053 0021499 0585193 0974839 -.770194 -.7330313 -.5299061 1688439 0955784 1409092 -1.638087 6172872 -.3929049 -.0124707 0166506 0731936 1908543 -.5980766 1895985 -.1706095 2387487 1830391 1891769 -1.21734 3.2.2 Thêm biến EBO D*EBO Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_CE Coef PERCAP PERCAP_SQ EBO DEBO MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 332312 -.5599695 -.1306842 0811018 0082726 0684329 1547445 -.6591539 -.403045 -.4098959 2051315 1385441 1692991 -1.489948 91 91 14 Std Err .1208793 1219816 061358 0583863 003955 0039854 0247913 0430117 2436685 0917835 0166572 0232074 0126363 1122917 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(13) Prob > chi2 z 2.75 -4.59 -2.13 1.39 2.09 17.17 6.24 -15.32 -1.65 -4.47 12.31 5.97 13.40 -13.27 P>|z| 0.006 0.000 0.033 0.165 0.036 0.000 0.000 0.000 0.098 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1495.40 0.0000 [95% Conf Interval] 0953931 -.7990491 -.2509436 -.0333331 0005209 0606217 1061544 -.7434553 -.8806264 -.5897883 1724839 0930584 1445323 -1.710035 569231 -.32089 -.0104247 1955368 0160244 0762442 2033346 -.5748525 0745363 -.2300035 2377791 1840298 1940659 -1.26986 3.2.3 Thêm biến EBO D2*EBO Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_CE Coef PERCAP PERCAP_SQ EBO D2EBO MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 682892 -.8525059 1198438 -.3249529 0051496 0666499 1483299 -.6775624 -.2307199 -.3549716 207317 1610806 1638457 -1.528053 91 91 14 Std Err .1225031 1224915 0401113 0468675 0036005 0036691 0239606 0409777 2334387 0829424 0178866 022851 0117361 1051873 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(13) Prob > chi2 z 5.57 -6.96 2.99 -6.93 1.43 18.17 6.19 -16.53 -0.99 -4.28 11.59 7.05 13.96 -14.53 P>|z| 0.000 0.000 0.003 0.000 0.153 0.000 0.000 0.000 0.323 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1766.91 0.0000 [95% Conf Interval] 4427904 -1.092585 0412271 -.4168116 -.0019074 0594586 1013679 -.7578773 -.6882513 -.5175357 1722599 1162934 1408434 -1.734217 9229937 -.612427 1984606 -.2330943 0122065 0738412 1952918 -.5972475 2268115 -.1924075 2423741 2058678 1868481 -1.32189 3.3 Trường hợp DT_CMV 3.3.1 Thêm biến BLOC_EXT Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_CMV Coef PERCAP PERCAP_SQ BLOC_EXT MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 4058437 -.6307369 -.0272884 -.1220175 0668917 2132026 -.7805488 -.3967024 -.4778762 1976508 1762739 1805527 -1.292741 91 91 13 Std Err .1174994 1192055 0087106 0048385 0052682 0283215 0527178 2586835 1167322 0229864 0267483 0175232 1451017 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(12) Prob > chi2 z 3.45 -5.29 -3.13 -25.22 12.70 7.53 -14.81 -1.53 -4.09 8.60 6.59 10.30 -8.91 P>|z| 0.001 0.000 0.002 0.000 0.000 0.000 0.000 0.125 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 2020.34 0.0000 [95% Conf Interval] 175549 -.8643753 -.0443608 -.1315008 0565661 1576935 -.8838738 -.9037127 -.7066671 1525983 1238481 1462079 -1.577135 6361383 -.3970985 -.010216 -.1125342 0772172 2687118 -.6772238 110308 -.2490853 2427032 2286996 2148976 -1.008347 3.3.2 Thêm biến EBO D*EBO Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_CMV Coef PERCAP PERCAP_SQ EBO DEBO MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 4980641 -.6897843 -.0629014 -.0364844 -.1279149 0729804 1928986 -.7603946 -.2905239 -.5493729 2128491 1933198 2027235 -1.500826 91 91 14 Std Err .1345035 1321181 0632806 0625967 0052356 0052908 0283435 0537067 2589978 1171823 0221107 0265541 017038 1462658 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(13) Prob > chi2 z 3.70 -5.22 -0.99 -0.58 -24.43 13.79 6.81 -14.16 -1.12 -4.69 9.63 7.28 11.90 -10.26 P>|z| 0.000 0.000 0.320 0.560 0.000 0.000 0.000 0.000 0.262 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1928.73 0.0000 [95% Conf Interval] 234442 -.9487311 -.1869292 -.1591718 -.1381765 0626106 1373462 -.8656579 -.7981503 -.7790459 169513 1412748 1693297 -1.787502 7616861 -.4308375 0611263 086203 -.1176534 0833502 2484509 -.6551314 2171024 -.3196998 2561852 2453648 2361173 -1.214151 3.3.3 Thêm biến EBO D3*EBO Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: panel-specific AR(1) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DT_CMV Coef PERCAP PERCAP_SQ EBO D3EBO MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 6273526 -.809732 0046675 -.2493769 -.1258586 0674874 2080287 -.7916065 -.4264112 -.5069545 1962442 1811565 1815685 -1.364084 91 91 14 Std Err .136497 1333464 0510036 0641872 0052597 0052084 0280186 0528353 2550444 1143959 0227746 0265523 0164955 1431646 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(13) Prob > chi2 z 4.60 -6.07 0.09 -3.89 -23.93 12.96 7.42 -14.98 -1.67 -4.43 8.62 6.82 11.01 -9.53 P>|z| 0.000 0.000 0.927 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.095 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 455 91 1995.81 0.0000 [95% Conf Interval] 3598234 -1.071086 -.0952978 -.3751815 -.1361674 0572791 1531132 -.8951618 -.9262891 -.7311663 1516068 1291149 1492378 -1.644681 8948818 -.5483779 1046328 -.1235722 -.1155497 0776957 2629441 -.6880512 0734666 -.2827428 2408817 2331982 2138992 -1.083486 HỒI QUY 2SLS 4.1 Trường hợp DT_TA Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P DT_TA PERCAP 455 455 11 1744565 1824822 0.3656 0.0076 27.83 10.75 0.0000 0.0000 Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] DT_TA PERCAP PERCAP_SQ MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 2.093616 -2.44082 0002847 0454084 1401703 -1.016401 -.7163761 -.3832468 1772163 1162919 1347068 -1.141362 6617911 7116532 0119214 007822 0630301 1081633 5282406 2185069 0296418 0329974 0217765 2121727 3.16 -3.43 0.02 5.81 2.22 -9.40 -1.36 -1.75 5.98 3.52 6.19 -5.38 0.002 0.001 0.981 0.000 0.026 0.000 0.175 0.080 0.000 0.000 0.000 0.000 794763 -3.837534 -.0231125 0300567 0164654 -1.228686 -1.753119 -.8120957 1190404 0515302 0919676 -1.557779 3.392469 -1.044106 023682 06076 2638751 -.8041163 3203664 045602 2353923 1810536 1774461 -.7249445 -.4269298 -.0110612 034554 1556382 165936 -.135485 1020415 -.4174135 0726823 0111581 0094812 2299277 0441113 2355547 0213631 2495642 -5.87 -0.99 3.64 0.68 3.76 -0.58 4.78 -1.67 0.000 0.322 0.000 0.499 0.000 0.565 0.000 0.095 -.5695784 -.0329604 0159458 -.2956254 0793618 -.5977925 0601137 -.9072165 -.2842812 010838 0531621 6069018 2525103 3268224 1439694 0723895 PERCAP DT_TA MTB LOGTA INTANGIBLE_TA MAT_DEBT RISK_EBIT Dummygover _cons Endogenous variables: DT_TA PERCAP Exogenous variables: PERCAP_SQ MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 INTANGIBLE_TA MAT_DEBT RISK_EBIT Dummygover 4.2 Trường hợp DT_CE: Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P DT_CE PERCAP 455 455 11 1730364 1816688 0.3962 0.0164 29.82 10.60 0.0000 0.0000 Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] DT_CE PERCAP PERCAP_SQ MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 1.876816 -2.207641 0069904 046706 1540183 -1.057607 -.8067084 -.3932983 181902 1215663 1340167 -1.133169 6564038 70586 0118243 0077583 062517 1072828 5239405 2167281 0294005 0327288 0215992 2104455 2.86 -3.13 0.59 6.02 2.46 -9.86 -1.54 -1.81 6.19 3.71 6.20 -5.38 0.004 0.002 0.555 0.000 0.014 0.000 0.124 0.070 0.000 0.000 0.000 0.000 5885358 -3.592986 -.0162164 0314794 0313204 -1.268164 -1.835011 -.8186561 1241996 0573318 0916254 -1.546197 3.165095 -.822297 0301972 0619327 2767162 -.8470505 2215945 0320596 2396043 1858009 1764081 -.7201421 -.4047625 -.0087052 0339276 1740272 1625129 -.1321177 0997477 -.4090745 0703803 0110267 0094333 2286622 0438388 2346776 0212844 248494 -5.75 -0.79 3.60 0.76 3.71 -0.56 4.69 -1.65 0.000 0.430 0.000 0.447 0.000 0.574 0.000 0.100 -.5428932 -.0303465 0154135 -.2747529 0764734 -.5927036 0579743 -.896777 -.2666319 0129362 0524416 6228072 2485525 3284683 1415211 0786281 PERCAP DT_CE MTB LOGTA INTANGIBLE_TA MAT_DEBT RISK_EBIT Dummygover _cons Endogenous variables: DT_CE PERCAP Exogenous variables: PERCAP_SQ MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 INTANGIBLE_TA MAT_DEBT RISK_EBIT Dummygover 4.3 Trường hợp DT_CMV Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P DT_CMV PERCAP 455 455 11 1720102 1798434 0.5390 0.0360 50.50 10.40 0.0000 0.0000 Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] DT_CMV PERCAP PERCAP_SQ MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 _cons 1.951729 -2.291771 -.1101063 0403669 1810822 -1.129841 -.5157314 -.5034275 1948169 1650137 1503224 -.8260573 6525112 7016742 0117542 0077123 0621462 1066466 5208334 2154429 0292261 0325347 0214711 2091975 2.99 -3.27 -9.37 5.23 2.91 -10.59 -0.99 -2.34 6.67 5.07 7.00 -3.95 0.003 0.001 0.000 0.000 0.004 0.000 0.322 0.020 0.000 0.000 0.000 0.000 6710888 -3.6689 -.1331754 0252305 0591119 -1.339149 -1.537936 -.9262629 1374568 1011601 1081825 -1.236635 3.232369 -.9146419 -.0870371 0555032 3030524 -.9205329 5064735 -.0805921 2521771 2288673 1924624 -.4154793 -.3611817 -.050617 0307102 1465597 1523227 -.1594153 1009941 -.2795696 0650838 0147082 0091885 2269451 0431063 2340979 0210625 2416629 -5.55 -3.44 3.34 0.65 3.53 -0.68 4.79 -1.16 0.000 0.001 0.001 0.519 0.000 0.496 0.000 0.248 -.4889174 -.0794838 0126766 -.2988503 0677207 -.6188635 0596561 -.7538652 -.2334461 -.0217503 0487439 5919696 2369246 3000328 1423322 194726 PERCAP DT_CMV MTB LOGTA INTANGIBLE_TA MAT_DEBT RISK_EBIT Dummygover _cons Endogenous variables: DT_CMV PERCAP Exogenous variables: PERCAP_SQ MTB LOGTA FIXED_ASS_TA EBITDA_TA NDTS RISK_EBITDA Dummy1 Dummy2 Dummy3 INTANGIBLE_TA MAT_DEBT RISK_EBIT Dummygover ... 2006) 1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ đòn bẩy tài cấu trúc sở hữu doanh nghiệp 8 1.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ đòn bẩy tài cấu trúc sở hữu doanh nghiệp giới Sở hữu cổ... THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH VÀ CẤU TRÚC SỞ HỮU DOANH NGHIỆP 1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ đòn bẩy tài cấu. .. Lý chọn đề tài Mối quan hệ cấu trúc sở hữu đòn bẩy tài nhiều học giả giới nghiên cứu năm gần Các lập luận mang tính lý thuyết mối quan hệ cấu trúc sở hữu đòn bẩy tài đề xuất mối quan hệ đồng biến