BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT TRẦN HƯƠNG GIANG HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TRƯỚC THÔNG TIN Chuyên ngành: Chính sách công Mã số: 603114 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: Tiến sĩ Nguyễn Minh Kiều TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 ‐  ‐ i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn hoàn toàn thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm Trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh hay Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Người viết cam đoan Trần Hương Giang       ‐  ‐ ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i DANH MỤC HÌNH VẼ iii TÓM TẮT .iv CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1/ Bối cảnh nghiên cứu 2/ Các vấn đề cần giải 3/ Mục tiêu 4/ Phương pháp nghiên cứu 5/ Nội dung nghiên cứu CHƯƠNG 27: THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ VÀ TÂM LÝ KỲ VỌNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ .7 1/ Thị trường hiệu 2/ Tâm lý kỳ vọng nhà đầu tư 10 2.1/ Lý thuyết kỳ vọng hợp lý .10 2.2/ Tâm lý kỳ vọng thị trường tài .12 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU SỰ KIỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH SỬ DỤNG MÔ HÌNH CAPM 16       ‐  ‐ iii 1/ Mô hình CAPM với giả thiết thị trường hiệu .16 1.1/ Các giả thiết thị trường 16 1.2/ Các giả thiết tài sản 17 1.3/ Các giả thiết nhà đầu tư .17 2/ Mô hình số đơn SIM mô hình ước lượng CAPM thị trường thực 17 3/ Nghiên cứu kiện ứng dụng để xem xét thị trường hiệu dạng trung bình 18 4/ Áp dụng tính toán ba mã cổ phiếu STB, VNM FPT 21 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH CÁC TÌNH HUỐNG TÁC ĐỘNG CỦA THÔNG TIN CHIA CỔ TỨC LÊN LỢI NHUẬN ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU .23 1/ Mô tả kiện chia cổ tức 23 2/ Phân tích kiện 23 2.1/ Sự kiện STB: Thị trường hiệu thông tin lề gây phản ứng sai lệch từ phía nhà đầu tư 23 2.1.1 Nhận định cổ phiếu Ngân Hàng Sacombank .23 2.1.2 Biến động lợi nhuận siêu ngạch lũy tích STB .25 2.1.3 Phân tích tình hình tài Sacombank 27 2.1.4 Kết luận rút từ phân tích kiện STB .28       ‐  ‐ iv 2.2/ Sự kiện VNM: thị trường hiệu nhà đầu tư có khuynh hướng không muốn đầu tư vào cổ phiếu blue chip có giá cao .29 2.2.1 Nhận định cổ phiếu công ty Vinamilk .29 2.2.2 Biến động lợi nhuận siêu ngạch lũy tích VNM .31 2.2.3 Phân tích tình hình tài Vinamilk 33 2.2.4 Kết luận rút từ phân tích kiện VNM 34 2.3/ Sự kiện FPT: thị trường hiệu khuynh hướng bầy đàn 34 2.3.1 Nhận định cổ phiếu công ty FPT 34 2.3.2 Biến động lợi nhuận siêu ngạch lũy tích FPT 36 2.3.3 Phân tích tình hình tài FPT 38 2.3.4 Đánh giá tình cổ phiếu FPT .39 3/ Kết luận 40 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ .42 1/ Kết luận 42 1.1/ Thông tin bất cân xứng 42 1.2/ Hiệu ứng bầy đàn 44 2/ Kiến nghị sách 46 3/ Đề xuất hướng nghiên cứu .47       ‐  ‐ v DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1 Biến động lợi nhuận siêu ngạch lũy tích STB .21 Hình 3.2 Biến động lợi nhuận siêu ngạch lũy tích VNM .27 Hình 3.3 Biến động lợi nhuận siêu ngạch lũy tích FPT 32       ‐  ‐ vi TÓM TẮT Trước loạt sách biện pháp can thiệp khác phủ nhằm điều chỉnh thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động hiệu hơn, đề tài muốn kiểm chứng xem liệu thị trường đạt hiệu dạng trung bình hay chưa Việc kiểm chứng thực theo phương pháp nghiên cứu tình (Event study) cụ thể chọn cổ phiếu lớn sàn giao dịch gồm STB, VNM, FPT, sau áp dụng mô hình CAPM để tính toán lợi nhuận siêu ngạch (Abnormal return) lợi nhuận siêu ngạch lũy tích (Cumulative abnormal return) xem xét biến động số trước kiện công bố thông tin chia cổ tức công ty Qua tính toán đánh giá, đề tài đưa kết luận thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đạt hiệu dạng trung bình mà tồn dạng yếu Nguyên nhân chủ yếu đánh giá tình trạng thông tin bất cân xứng hiệu ứng bầy đàn mạnh thị trường Qua cân nhắc bối cảnh phát triển đất nước, đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam nguyên nhân xem yếu tình trạng hiệu quả, đề tài kiến nghị số sách áp dụng thời gian tới nhằm giúp thị trường ngày phát triển, cụ thể là: bình chọn doanh nghiệp có tình hình hoạt động thực tốt cách phát tín hiệu đến nhà đầu tư nhằm giúp giảm thông tin bất cân xứng, quản lý chặt chẽ quỹ đầu tư, đào tạo cấp kiểm soát nhà tư vấn nhằm khống chế tâm lý bầy đàn, kích thích nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu phân tích tài tìm hiểu thông tin thông qua khóa học thi Thông qua hướng nghiên cứu trên, đề tài muốn đưa nhìn việc đánh giá thị trường chứng khoán Việt Nam góp phần đề xuất biện pháp nhằm giúp thị trường ngày hiệu       ‐  ‐ Chương GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1/ Bối cảnh nghiên cứu Bên cạnh hoạt động huy động vốn cho vay Ngân Hàng, thị trường chứng khoán kênh bơm vốn vào kinh tế hữu hiệu Trong năm gần đây, cách thức huy động vốn ngày trở nên phổ biến với ưu điểm trội chi phí trung gian thấp hơn, khoảng cách nhà đầu tư doanh nghiệp rút ngắn đáng kể tính khoản cao chứng khoán niêm yết sàn giao dịch Thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ vừa thành lập hoạt động thời gian ngắn nên nhiều khó khăn thách thức Đánh giá thị trường quan trọng có ảnh hưởng mạnh đến kinh tế nước, phủ không ngừng tích cực điều chỉnh đưa nhiều sách nhằm thúc đẩy tính chuyên nghiệp hoạt động mua bán chứng khoán dịch vụ trung gian công ty chứng khoán Bên cạnh đó, gia nhập quỹ đầu tư nước góp phần giúp thị trường chứng khoán vào quỹ đạo giảm thiểu bất cân xứng thông tin lực phân tích tài yếu nhà đầu tư Tuy có nhiều hỗ trợ mặt chế, sách thị trường chứng khoán Việt Nam bị chuyên gia đánh giá hiệu Việc hiệu thị trường kéo theo số hệ lụy dễ nhận thấy sau thời gian hoạt động bất ổn giá, lựa chọn ngược hay hiệu ứng bầy đàn Chính điều mà sau thời gian vào hoạt động, nhiều nghiên cứu nhận định từ chuyên gia tập trung vào vấn đề thị       ‐  ‐ trường chứng khoán Việt Nam nhằm lên tiếng cảnh báo nguy xảy vạch số biện pháp để đưa thị trường chứng khoán vào quỹ đạo hoạt động Tuy nhiên, tất giải pháp đưa từ trước đến dường chưa đủ mạnh để giải tận gốc tồn thị trường Trong khủng hoảng kinh tế giới vừa qua mà Việt Nam có ảnh hưởng mạnh, việc thị trường chứng khoán tăng giá đến mức bong bóng góp phần yếu vào bất ổn kinh tế Điều lại nhắc nhở tính cấp thiết việc điều chỉnh thị trường chứng khoán hoạt động hiệu thời gian tới Từ trước đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam bị đánh giá tồn hiệu dạng yếu nghiên cứu chủ yếu dùng mô hình hồi quy kinh tế lượng để xác định nguyên nhân thực trạng Tuy nhiên, sau thời gian phủ áp dụng nhiều biện pháp điều tiết thị trường quản lý vận hành theo hướng tích cực, lập luận cho thị trường chứng khoán Việt Nam hiệu trước hoàn toàn có Theo cách suy nghĩ đó, đề tài muốn áp dụng mô hình khác để tìm hiểu xem thị trường chứng khoán Việt Nam đạt mức độ hiệu dạng trung bình hay chưa từ giúp bắt mạch nguyên nhân yếu dẫn đến khó cải thiện thị trường Theo cách nhìn nhận vậy, đề tài nghiên cứu đưa hướng giúp nhìn nhận vấn đề cụ thể từ có đủ đưa biện pháp hợp lý 2/ Các vấn đề cần giải Qua số nghiên cứu đánh giá trước đây, thị trường chứng khoán Việt Nam bị đánh giá thị trường hiệu nhất, điều       ‐  ‐ khiến giá mua bán chứng khoán thị trường không phản ánh giá trị thật loại cổ phiếu Các nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán, dựa vào số thông tin mà công ty chứng khoán cung cấp có khuynh hướng sử dụng phương pháp phân tích kỹ thuật nghĩa dùng số liệu khứ để đánh giá thi trường Tuy nhiên, thị trường dạng yếu phương pháp lại không thích hợp giá thị trường phản ánh thông tin khứ nên nhà đầu tư tìm loại cổ phiếu bị bán giá trị thật để thu lợi Thời gian gần đây, phủ có nhiều nỗ lực để điều chỉnh thị trường Kết sau tác động liên tục thời gian dài điều cần phải đánh giá khách quan Việc thị trường Việt Nam có thật biến chuyện từ hiệu dạng yếu sang dạng trung bình hay không đáng lưu ý Nếu trạng thị trường hiệu kéo dài tiếp tục gây nguy tiềm tàng cho bất ổn kinh tế làm cho rủi ro đầu tư thị trường chứng khoán trở nên cao Chính vậy, việc đánh giá xem liệu thị trường chứng khoán Việt Nam đạt hiệu dạng trung bình hay chưa tìm nguyên nhân yếu dẫn đến tình trạng hiệu thị trường giúp đề tài trở nên thiết thực hữu ích hơn, giai đoạn kinh tế nỗ lực bước khỏi khủng hoảng tiến đến bình ổn  Ross(2007) chương 13 lập luận đánh giá dấu hiệu thị trường hiệu dạng yếu Miskhin (1995) đưa giả thiết thị trường hiệu với giả định giá chứng khoán phản ánh thông tin có sẵn Nếu thị trường hiệu nhà đầu tư khó đưa dự báo dựa thông tin dẫn đến khó kiểm soát hoạt động đầu tư rủi ro       ‐  ‐ 42 Chương KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 1/ Kết luận Chứng khoán Việt Nam giai đoạn đầu vào hoạt động tránh khỏi khiếm khuyết khiến thị trường hiệu Bằng mô hình CAPM, đề tài chứng minh tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam dạng yếu hai nguyên nhân dẫn đến tình trạng thông tin bất cân xứng tâm lý bầy đàn 1.1/ Thông tin bất cân xứng Thị trường chứng khoán Việt Nam bị ảnh hưởng thông tin mạnh Nhà đầu tư bao gồm nhiều thành phần khác nhau, có người am hiểu kiến thức tài nên đánh giá phân tích tình hình doanh nghiệp kỹ trước định mua cổ phiếu, có nhà đầu tư kỳ vọng dựa vào thông tin xu hướng chung chủ yếu Chính điều thị trường trở thành canh bạc mà tâm lý bầy đàn tác động làm thị trường biến dạng Bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán chủ yếu thông tin đưa sai lệch dễ dẫn đến hành động sai lệch Ở Việt Nam, thông tin truyền miệng có tác động tích cực làm thay đổi hành vi nhà đầu tư Một số cổ phiếu doanh nghiệp chịu khó đánh bóng thương hiệu nhận quan tâm nhà đầu tư Tuy nhiên, cổ phiếu dễ gánh chịu tin đồn thất thiệt Sacombank ngân hàng thương mại cổ phần tích cực mở rộng hệ thống, đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng quan tâm đến việc quảng bá thương hiệu phương tiện thông tin đại chúng Điều có giai đoạn khiến cho giá STB bị đẩy lên cao, bên cạnh       ‐  ‐ 43 đó, tin đồn thất thiệt khiến cho giá cổ phiếu bị giảm xuống cho dù có thông tin chia cổ tức khác Thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua thể đặc điểm xem hậu thông tin bất cân xứng, rõ nét hai điểm sau: Lựa chọn ngược: Nhìn vào trình khảo sát kiện thấy ví dụ tiểu biểu cho đặc điểm Vinamilk Cổ phiếu VNM bị đánh giá thấp khiến cho lợi nhuận nhà đầu tư bị ảnh hưởng nghiêm trọng Dù có thông tin tốt tình hình tài Vinamilk khả quan, giá cổ phiếu VNM đột phá Nguyên nhân điều VNM cổ phiếu blue chip nên giá cao so với cổ phiếu sàn Có nhiều thông tin thị trường chất lượng thông tin thường không đảm bảo nên khiến nhà đầu tư bắt đầu e ngại đầu tư vào cổ phiếu giá cao dù tình hình doanh nghiệp khả quan có thông tin tốt Xu hướng chung nhà đầu tư đủ thông tin tốt cần thiết có nhiều thông tin thiên lệch họ thích mua cổ phiếu giá thấp cho dù cổ phiếu thông tin tốt với hy vọng cổ phiếu nhiều khả lên giá Chính cách lựa chọn nhà đầu tư làm cho cổ phiếu blue chip giá cao bị yếu so với cổ phiếu yếu Một đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam có tác động đến hành vi nhà đầu tư giai đoạn thị trường chứng khoán tăng giá mạnh, đa phần cổ phiếu bị định giá cao đến mức bong bóng sau bị rớt giá Điều khiến cho tâm lý nhà đầu tư lo sợ bắt đầu có khuynh hướng không thích đầu tư vào cổ phiếu có giá cao cho dù khả lên giá cổ phiếu       ‐  ‐ 44 Tâm lý ỷ lại: Khi nhà đầu tư có cử thiên lệch mua loại cổ phiếu không tốt với giá thấp cổ phiếu động lực để cải thiện tình hình tài Lúc giờ, giá số cổ phiếu thị trường cao giá trị nội nó, chí công ty nhỏ hoạt động hiệu có khối lượng mua vào nhiều công ty có tình hình tài lành mạnh có giá cổ phiếu cao phù hợp với giá trị nội Trường hợp công ty FPT xem ví dụ cho trường hợp Mặc dù tình hình tài tốt đảm bảo quyền lợi thỏa đáng cho cổ đông FPT lại hấp dẫn nhà đầu tư khiến cho cổ đông phải chịu thiệt hại phân tích bên Lý nhà đầu tư không muốn mua cổ phiếu có giá tương đối cao FPT không mã cổ phiếu thu hút ý người mua Hiện tượng bị tác động mạnh thị trường chạy theo động thái nhóm người tạo tâm lý bầy đàn nên cân nhắc ngược lại 1.2/ Hiệu ứng bầy đàn Năng lực yếu cộng với thói quen đưa kỳ vọng mức giá hợp lý dựa vào một nhóm người khiến nhà đầu tư có khuynh hướng bầy đàn việc đưa định mua bán Khuynh hướng bầy đàn xuất phát từ việc tin tưởng vào cá nhân kiệt xuất khiến cho thị trường bị bóp méo, cung cầu thị trường không định nhóm người mua bán Hiện nay, thị trường chứng khoán Việt Nam, nhà phân tích chủ yếu sử dụng cách thức phân tích theo số liệu lịch sử ép thị trường vào chu kỳ định Theo chứng minh đề tài thị trường chứng khoán Việt Nam tồn hiệu dạng yếu nên cách thức phân tích kỹ thuật hoàn       ‐  ‐ 45 toàn không phù hợp Các thông tin khứ phản ánh hết giá cổ phiếu nên với phương pháp phân tích tình hình tài đánh giá thông tin công ty thời điểm giúp nhà đầu tư tìm cổ phiếu bị đánh giá thấp cao giá trị nội Chính cách thức phân tích kỹ thuật cộng với tâm lý bầy đàn khiến thị trường lại vận hành theo hình thái chu kỳ khứ giá lại phản ánh thiếu xác chất cổ phiếu niêm yết Bên cạnh đó, nguyên nhân khác đến từ phía nhóm người muốn tác động đến thị trường để giá cổ phiếu biến động theo xu hướng có lợi cho nên cố tình cung cấp thông tin sai lệch tư vấn để nhà đầu tư mua bán cổ phiếu theo ý họ Hiệu ứng bầy đàn rõ gây hậu tiêu cực sau: Thị trường chứng khoán trở thành canh bạc không không nhà đầu tư đánh giá phân tích mà mua bán theo xu hướng chung mong hưởng lợi từ may mắn người khác mang lại Tình trạng số người điều khiển thị trường theo hướng có lợi cho họ họ thuyết phục nhiều người đầu tư theo tư vấn ngày phổ biến Cách vận hành có lợi cho nhà tư vấn họ người đưa lời khuyên cho nhà đầu tư để thu phí người vẽ kịch biến động thị trường cho có lợi cho họ Cuối cùng, hiệu ứng bầy đàn góp phần bóp méo thị trường, khiến cho giá cổ phiếu mua bán thị trường không phản ánh giá trị thực cổ phiếu       ‐  ‐ 46 2/ Kiến nghị sách Để cải thiện tình trạng bất cân xứng thông tin này, doanh nghiệp cần phát tín hiệu đến nhà đầu tư để đảm bảo uy tín họ việc công bố thông tin tốt thân ngăn ngừa thông tin thiếu xác Trong trường hợp này, phủ can thiệp cách dùng uy tín để tổ chức bình chọn doanh nghiệp đạt chuẩn phân loại doanh nghiệp có tình hình tài tốt động khuyến khích thị trường phản ứng hiệu với thông tin Trong phạm vi nghiên cứu đề tài này, sử dụng mô hình CAPM để đo lường tiềm công ty Bên cạnh đó, số tiêu tốc độ tăng trưởng, tính khoản số đo lường quyền lợi cổ đông nên xem xét để đánh giá Đối với hiệu ứng bầy đàn, phủ cần có giải pháp quản lý quỹ đầu tư uy tín nước nhằm có khả đánh giá xác tình hình tài công ty qua nhiều nguồn thông tin từ tác động giúp thị trường hoạt động hiệu Một cách khác mang quy mô rộng lớn việc đào tạo, đánh giá cấp chứng cho nhà tư vấn thị trường chứng khoán Chính phủ nên tạo lập hội đoàn chịu trách nhiệm quản lý nhà tư vấn kiểm soát luồng thông tin khác thị trường chứng khoán để giảm thiểu tác động tiêu cực hiệu ứng bầy đàn Cần kích thích nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu cách thức phân tích tài đánh giá thông tin công bố việc vào số liệu lịch sử để đánh giá chu kỳ biến động thị trường Để làm điều này, phủ cần có hướng tổ chức khóa học hay thi để rèn luyện       ‐  ‐ 47 kỹ phân tích nhà đầu tư Chính cách thức phân tích toàn diện giúp giá mua bán thị trường gần với giá trị thật cổ phiếu 3/ Đề xuất hướng nghiên cứu Vì đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện chọn công ty có mã chứng khoán sàn giao dịch STB, VNM FPT Đây công ty lớn có uy tín có thông tin nhiều phương tiện đại chúng Tuy nhiên, để đề tài phân tích cách toàn diện nên đưa thêm kiện công ty nhỏ có cổ phiếu giao dịch sàn với mức giá thấp Thông qua đề tài, nghiên cứu sau hoàn toàn nghiên cứu theo phương pháp với mã cổ phiếu khác, số lượng kiện nhiều thông tin thu thập đầy đủ để tiếp tục nhìn nhận thị trường cách toàn diện sâu sắc       ‐  ‐ 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT Frederic Miskhin (Hà Nội 1995) - Tiền tệ, ngân hàng thị trường tài – Nxb Khoa học Kỹ thuật, Hà Nội Nguyễn Xuân Thành (2009), Lý thuyết danh mục đầu tư, Chương trình GD Kinh tế Fulbright, TP Hồ Chí Minh TIẾNG ANH Zvi Bodie, Alex Kane & Alan T Marcus, (2008), Essentials of investments, 7th edition, MC Graw – Hill, New York De Bondt, Werner and Richard Thaler (1985), Does the stock market over react? , Journal of finance, vol 40, no (July) Richard A Brieley, Franklin Allen & Stewart C Myers, (2008), Principles of Coporate Finance, 9th edition, MC Graw – Hill, New York John Y Campbell, Andrew W Lo and A Craig MacKinlay (1997), The Econometrics of Financial Markets, Princeton University Press John A Helmuth (2002), Solution manual for use with Coporate Finance, McGraw-Hill, Irwin Ross Westerfield Jaffe (2007), Coporate Finance, McGraw – Hill, Irwin Burton G Malkiel (2003), The Efficient Market Hypothesis and Its Critics, Princeton University 10 Richard S Ruback (1982), The Conoco Takeover and Stockholder Returns, Sloan Management Review, Massachusetts Institute of Technology 11 Neil J.Salkind (Sixth Edition), Exploring Research, Pearson Education International       ‐  ‐ 49 12 Clyde P.Stickney & Roman L Weil, Financial accounting an introduction to concepts methods and uses 13 Nguyễn Xuân Thành - Reasearch techniques for Finance, Event Study – Warwick Business school 14 Robert K.Yin (Third Edition), Case Study Research–Design and Methods, Sage Publications TÀI LIỆU ĐIỆN TỬ 15 Trang web thống kê thị trường chứng khoán: http://www.cophieu68.com 16 Trang web công ty chứng khoán Sacombank: http://www.sbsc.com.vn 17 Trang web công ty chứng khoán Rồng Việt: http://www.vdsc.com.vn       ‐  ‐ 50 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Lợi nhuận siêu ngạch lợi nhuận siêu ngạch lũy tích cổ phiếu STB Thang 7/2006 Thang 8/2006 Thang 9/2006 Thang 10/2006 Thang 11/2006 Thang 12/2006 Thang 1/2007 Thang 2/2007 Thang 3/2007 Thang 4/2007 Thang 5/2007 Thang 6/2007 Thang 7/2007 Thang 8/2007 Thang 9/2007 Thang 10/2007 Thang 11/2007 Thang 12/2007 Thang 1/2008 Thang 2/2008 Thang 3/2008 Thang 4/2008 Thang 5/2008 Thang 6/2008 Thang 7/2008 Thang 8/2008 Thang 9/2008 Thang 10/2008 Thang 11/2008     Abnormal Return STB -0.5% -0.6% 0.0% -0.2% -0.6% -0.2% -0.1% 0.1% 1.8% 0.5% -0.1% -0.8% -0.3% -0.1% 0.7% -0.2% 0.4% 0.0% 0.4% 0.1% -0.3% -0.6% -0.4% -0.3% 0.4% 0.5% -0.4% 0.8% 0.1% CAR -STB -0.5% -1.1% -1.0% -1.2% -1.8% -2.1% -2.1% -2.1% -0.3% 0.2% 0.2% -0.7% -1.0% -1.0% -0.3% -0.5% -0.2% -0.1% 0.2% 0.3% 0.0% -0.6% -1.0% -1.3% -0.9% -0.4% -0.9% 0.0% 0.1%   ‐  ‐ 51 Thang 12/2008 Thang 1/2009 Thang 2/2009 Thang 3/2009 Thang 4/2009 Thang 5/2009 Thang 6/2009 Thang 7/2009 Thang 8/2009 Thang 9/2009 Thang 10/2009 Thang 11/2009 Thang 12/2009 Thang 1/2010 -0.4% -0.1% 0.2% -0.2% 0.7% 0.0% 0.9% 0.0% -0.4% 0.0% -0.3% -0.2% -0.1% -0.3% -0.3% -0.3% -0.1% -0.3% 0.7% 0.6% 1.5% 1.6% 1.2% 1.2% 0.9% 0.7% 0.5% 0.3% Phụ lục 2: Biểu đồ biến động lợi nhuận siêu ngạch STB Abnormal Return STB % 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6%     04/09 05/09 06/09 07/09 08/09 09/09 10/09 11/09 Time 12/09 01/10   ‐  ‐ 52 Phụ lục 3: Lợi nhuận siêu ngạch lợi nhuận siêu ngạch lũy tích cổ phiếu VNM Thang 01/2006 Thang 02/2006 Thang 03/2006 Thang 04/2006 Thang 05/2006 Thang 06/2006 Thang 07/2006 Thang 08/2006 Thang 09/2006 Thang 10/2006 Thang 11/2006 Thang 12/2006 Thang 01/2007 Thang 02/2007 Thang 03/2007 Thang 04/2007 Thang 05/2007 Thang 06/2007 Thang 07/2007 Thang 08/2007 Thang 09/2007 Thang 10/2007 Thang 11/2007 Thang 12/2007 Thang 01/2008 Thang 02/2008 Thang 03/2008 Thang 04/2008 Thang 05/2008 Thang 06/2008 Thang 07/2008 Thang 08/2008     AR – VNM -0.16% 0.39% -0.23% -0.01% 0.05% -0.32% -0.23% 0.27% -0.35% -0.17% 0.49% 0.08% 0.57% 0.50% -0.30% 0.08% -0.24% 0.01% 0.28% -0.57% 0.00% -0.09% -0.33% 0.08% -0.45% -0.13% 0.50% 0.99% -0.28% -0.05% -0.38% -0.83% CAR-VNM -0.16% 0.23% 0.01% -0.01% 0.04% -0.28% -0.52% -0.25% -0.60% -0.77% -0.28% -0.20% 0.36% 0.86% 0.56% 0.64% 0.40% 0.41% 0.70% 0.13% 0.13% 0.03% -0.29% -0.21% -0.66% -0.79% -0.29% 0.70% 0.42% 0.37% -0.01% -0.84%   ‐  ‐ 53 Thang 09/2008 Thang 10/2008 Thang 11/2008 Thang 12/2008 Thang 01/2009 Thang 02/2009 Thang 03/2009 Thang 04/2009 Thang 05/2009 Thang 06/2009 Thang 07/2009 Thang 08/2009 Thang 09/2009 Thang 10/2009 Thang 11/2009 Thang 12/2009 Thang 01/2010 -0.21% 0.21% 0.33% 0.25% 0.02% 0.24% -0.34% -0.22% -0.88% -0.18% 1.22% 0.42% 0.35% -0.26% -0.06% -0.22% 0.19% -1.06% -0.85% -0.52% -0.27% -0.25% -0.02% -0.35% -0.58% -0.88% -1.06% 0.16% 0.58% 0.93% 0.67% 0.61% 0.39% 0.58% Phụ lục 4: Biểu đồ biến động lợi nhuận siêu ngạch VNM       ‐  ‐ 54 Abnormal Return - VNM % 1.50% 1.00% 0.50% Time 0.00% -0.50% -1.00% 05/09 06/09 07/09 08/09 09/09 10/09 11/09 12/09 01/10 Phụ lục 5: Lợi nhuận siêu ngạch lợi nhuận siêu ngạch lũy tích cổ phiếu FPT Thang 12/2006 Thang 01/2007 Thang 02/2007 Thang 03/2007 Thang 04/2007 Thang 05/2007 Thang 06/2007 Thang 07/2007 Thang 08/2007 Thang 09/2007 Thang 10/2007 Thang 11/2007 Thang 12/2007 Thang 01/2008 Thang 02/2008 Thang 03/2008     AR – FPT 0.29% -0.21% -0.82% -0.31% -0.29% 0.16% -0.23% -0.26% -0.30% 0.17% -0.02% -0.19% 0.00% 0.01% -0.23% -0.34% CAR - FPT 0.29% 0.08% -0.74% -1.05% -1.34% -1.18% -1.41% -1.67% -1.98% -1.81% -1.83% -2.02% -2.02% -2.01% -2.24% -2.58%   ‐  ‐ 55 Thang 04/2008 Thang 05/2008 Thang 06/2008 Thang 07/2008 Thang 08/2008 Thang 09/2008 Thang 10/2008 Thang 11/2008 Thang 12/2008 Thang 01/2009 Thang 02/2009 Thang 03/2009 Thang 4/2009 Thang 5/2009 Thang 6/2009 Thang 7/2009 Thang 8/2009 Thang 9/2009 Thang 10/2009 Thang 11/2009 Thang 12/2009 Thang 1/2010     -0.86% 0.18% -0.73% 0.75% 1.87% -0.31% 0.62% 0.56% 0.01% 0.41% 0.52% -0.46% 0.29% -0.58% -0.09% 0.21% -0.15% -0.43% -0.05% 0.54% 0.21% 0.06% -3.44% -3.26% -3.99% -3.24% -1.37% -1.68% -1.06% -0.50% -0.50% -0.08% 0.44% -0.02% 0.29% -0.29% -0.38% -0.17% -0.32% -0.75% -0.80% -0.25% -0.04% 0.02%   ‐  ‐ 56 Phụ lục 6: Biểu đồ biến động lợi nhuận siêu ngạch FPT Abnormal Return - FPT % 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% Time 0.00% -0.20% 08/09 09/09 10/09 11/09 10 -0.40% -0.60% -0.80% 04/09 05/09     06/09 07/09 12/09 01/10   ... dấu hiệu thị trường hiệu dạng yếu Miskhin (1995) đưa giả thiết thị trường hiệu với giả định giá chứng khoán phản ánh thông tin có sẵn Nếu thị trường hiệu nhà đầu tư khó đưa dự báo dựa thông tin. .. giải Qua số nghiên cứu đánh giá trước đây, thị trường chứng khoán Việt Nam bị đánh giá thị trường hiệu nhất, điều       ‐  ‐ khiến giá mua bán chứng khoán thị trường không phản ánh giá trị thật... 1/ Thị trường hiệu Thị trường hiệu trạng thái lý tưởng mà thị trường chứng khoán muốn vươn đến Định nghĩa trạng thái có nhiều ý kiến, theo cách nhìn chung khái niệm thực chất điểm cho thị trường