BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHAN VƯƠNG NHẬT TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI GIỮA CƠNG TY GIÁ TRỊ VÀ CƠNG TY TĂNG TRƯỞNG CĨ HOẠT ĐỘNG TÀI TRỢ VỐN CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHAN VƯƠNG NHẬT TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI GIỮA CÔNG TY GIÁ TRỊ VÀ CÔNG TY TĂNG TRƯỞNG CĨ HOẠT ĐỢNG TÀI TRỢ VỐN CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tp.Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn: “Tỷ suất sinh lợi vượt trội công ty giá trị công ty tăng trưởng có hoạt động tài trợ vốn cổ phần Việt nam” đề tài tác giả thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Hải Lý Các số liệu kết luận văn đáng tin cậy, xử lý trung thực khách quan Thành phố Hồ Chí Minh, ngày … tháng … năm 2016 Tác giả Phan Vương Nhật i MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN ii MỤC LỤC i DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT iii DANH MỤC BẢNG iv DANH MỤC HÌNH vi TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Giới hạn hướng phát triển đề tài nghiên cứu 1.6 Kết cấu luận văn CHƯƠNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC BÀI NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết 2.1.1 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) 2.1.2 Mơ hình ba nhân tố Fama-French (1993) 2.1.3 Mơ hình bốn nhân tố Carhart (1997) 2.2 Các nghiên cứu trước 10 2.3 Tóm tắt chương 23 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Dữ liệu 26 3.2 Phương pháp nghiên cứu 27 3.2.1 Thiết lập danh mục 28 3.2.2 Các nhân tố rủi ro chung thị trường 29 3.2.3 Phân tích cấp độ cơng ty theo phương pháp hồi quy liệu chéo theo tháng (Fama-Macbeth, 1973) 31 3.2.4 Phương pháp dựa kỳ vọng sai lệch thị trường 34 3.3 Tóm tắt chương 39 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 40 ii 4.1 Tỷ suất sinh lợi vượt trội 40 4.1.1 Sự khác biệt tỷ suất sinh lợi danh mục 40 4.1.2 Tỷ suất sinh lợi vượt trội dài hạn 42 4.1.3 Tính vững tỷ suất sinh lợi vượt trội 43 4.2 Giải thích tỷ suất sinh lợi vượt trội dựa nhân tố rủi ro chung 46 4.2.1 Các nhân tố rủi ro chung theo Fama-French (1993) Carhart (1997) 46 4.2.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 46 4.2.3 Kiểm tra đa cộng tuyến 47 4.2.4 Kiểm định tự tương quan .48 4.2.5 Kiểm định phương sai thay đổi .49 4.2.6 Kết hồi quy .50 4.3 Kết hồi quy liệu chéo theo Fama – Macbeth (1973) 54 4.3.1 Mô tả liệu 54 4.3.2 Ma trận hệ số tương quan đa cộng tuyến 55 4.3.3 Kết hồi quy mơ hình 56 4.3.4 Kết hồi quy bổ sung biến kiểm soát 58 4.4 Phương pháp kỳ vọng sai lệch 60 4.4.1 Kiểm tra tồn kỳ vọng sai lệch thị trường chứng khoán Việt Nam 60 4.4.2 Kết hồi quy liệu chéo theo tháng cấp độ công ty (FamaMacbeth, 1973) 62 4.5 Tóm tắt chương 64 CHƯƠNG KẾT LUẬN 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC iii DANH MỤC KÝ HIỆU, TỪ VIẾT TẮT NYSE: New York Stock Exchange NASDAQ: National Association of Securities Dealers AMEX: American Stock Exchange CRSP: The Center for Research in Security Prices Tỷ số B/M: Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường Tỷ số E/M: Tỷ số thu nhập ròng giá trị thị trường Tỷ số C/M: Tỷ số dòng tiền hoạt động giá trị thị trường SMB: Nhân tố quy mô HML: Nhân tố giá trị WML: Nhân tố quán tính NI: Tỷ số giá trị phát hành ròng tổng tài sản SZ: Giá trị vốn hóa thị trường cơng ty MOM: Qn tính giá iv DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu trước 24 Bảng 3.1: Số lượng cơng ty có hoạt động tài trợ vốn cổ phần thị trường chứng khoán Việt Nam 26 Bảng 4.1: Tỷ suất sinh lợi danh mục thiết lập dựa tỷ số B/M giá trị phát hành ròng cổ phần 40 Bảng 4.2: Tỷ suất sinh lợi danh mục thiết lập dựa tỷ số B/M giá trị phát hành ròng 41 Bảng 4.3: So sánh tỷ suất sinh lợi vượt trội nắm giữ 48 tháng sau thiết lập Việt Nam, Mỹ Châu Âu 43 Bảng 4.4: Tỷ suất sinh lợi danh mục thiết lập dựa tỷ số E/M giá trị phát hành ròng 44 Bảng 4.5: Tỷ suất sinh lợi danh mục thiết lập dựa tỷ số C/M giá trị phát hành ròng 45 Bảng 4.6: Bảng thống kế mô tả liệu nhân tố rủi ro chung thị trường giai đoạn từ tháng 07/2009 đến 06/2016 .46 Bảng 4.7: Kết kiểm tra tính dừng liệu mơ hình nhân tố FamaFrench (1993) Carhart (1997) .47 Bảng 4.8 Bảng ma trận hệ số tương quan mơ hình nhân tố Fama-French (1993) Carhart (1997) 47 Bảng 4.9: Kết kiểm tra hệ số nhân tử phòng đại phương sai – VIF 48 Bảng 4.10: Bảng kiểm định tự tương quan Durbin_Watson 48 Bảng 4.11: Bảng kiểm định tự tương quan Breusch–Godfrey .49 Bảng 4.12 Kiểm định phương sai thay đổi 49 Bảng 4.13: Bảng kết hồi quy theo mơ hình CAPM 50 Bảng 4.14: Bảng kết hồi quy theo mơ hình ba nhân tố Fama-French (1993) .51 Bảng 4.15: Bảng kết hồi quy theo mơ hình bốn nhân tố Carhart (1997) 53 Bảng 4.16: Số lượng cơng ty có hoạt động tài trợ vốn cổ phần giai đoạn 20082014 55 PHỤ LỤC Kiểm định giá trị trung bình danh mục V-G Kiểm định giá trị trung bình danh mục P-I Kiểm định giá trị trung bình danh mục VI-GP Kiểm định giá trị trung bình danh mục VP-GI Kiểm định tính dừng MKT Kiểm định tính dừng HML Kiểm định tính dừng SMB Kiểm định tính dừng WML Kiểm định tính dừng Rf 10 Kiểm định tính dừng Rm 11 Kiểm định tính dừng VP-GI 12 Kiểm định tính dừng VI-GP 13 Kiểm định tính dừng VI-GP_Rf 14 Kiểm định tính dừng VP-GI_Rf 15 Kiểm định tự tương quan với nhân tử phóng đại VIF 16 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình CAPM Danh mục VP-GI Danh mục VI-GP 17 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình ba nhân tố Fama-French (1993) Danh mục VP-GI Danh mục VI-GP 18 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình bốn nhân tố Carhart (1994) Danh mục VP-GI Danh mục VI-GP 19 Hồi quy danh mục VP-GI theo mơ hình CAPM 20 Hồi quy danh mục VI-GP theo mơ hình CAPM 21 Hồi quy danh mục VP-GI theo mơ hình ba nhân tố Fama-French (1993) 22 Hồi quy danh mục VI-GP theo mơ hình ba nhân tố Fama-French (1993) 23 Hồi quy danh mục VP-GI theo mơ hình bốn nhân tố Carhart (1997) 24 Hồi quy danh mục VI-GP theo mơ hình bốn nhân tố Carhart (1997) 25 Hồi quy danh mục VP-GI theo Fama – Macbeth (1973) 26 Hồi quy danh mục VI-GP theo Fama – Macbeth (1973) 27 Hồi quy danh mục VP-GI theo Fama – Macbeth (1973) thêm biến kiểm soát hệ số Beta hệ số khoản giao dịch 28 Hồi quy danh mục VI-GP theo Fama – Macbeth (1973) thêm biến kiểm soát hệ số Beta hệ số khoản giao dịch 29 Hồi quy toàn mẫu theo Fama – Macbeth (1973) thêm biến kiểm soát hệ số Beta hệ số khoản giao dịch 30 Kết hồi quy liệu chéo theo phương pháp Fama-Macbeth danh VP-GI có tồn kỳ vọng sai lệch 31 Kết hồi quy liệu chéo theo phương pháp Fama-Macbeth danh VP-GI không tồn kỳ vọng sai lệch 32 Kết hồi quy liệu chéo theo phương pháp Fama-Macbeth danh VI-GP có tồn kỳ vọng sai lệch 33 Kết hồi quy liệu chéo theo phương pháp Fama-Macbeth danh VI-GP không tồn kỳ vọng sai lệch ... cứu: ? ?Tỷ suất sinh lợi vượt trội công ty giá trị công ty tăng trưởng có hoạt động tài trợ vốn cổ phần Việt Nam? ?? nhằm thực kiểm định nguồn gốc tỷ suất sinh lợi vượt trội công ty giá trị công ty tăng. .. đến hoạt động tài trợ vốn cổ phần Trong đó, cơng ty giá trị có hoạt động mua lại cổ phần tạo tỷ suất sinh lợi vượt trội cơng ty tăng trưởng có hoạt động phát hành cổ phần, công ty giá trị có hoạt. .. ty giá trị có hoạt động mua lại rịng cổ phần có tỷ suất sinh lợi cao đáng kể cơng ty tăng trưởng có hoạt động phát hành ròng cổ phần Giả thuyết 2: Tỷ suất sinh lợi vượt trội công ty giá trị có