BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ THƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN SỰ THAY ĐỔI GIÁ CỔ PHIẾU LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ THƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN SỰ THAY ĐỔI GIÁ CỔ PHIẾU Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TẤN HOÀNG TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan nội dung luận văn thực hiện, không chép nguyên văn luận văn khác Tôi xin chịu trách nhiệm hoàn toàn luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 16 tháng 11 năm 2014 Học viên NGUYỄN THỊ THƯƠNG MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT, DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Đăt vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục đề tài nghiên cứu CHƯƠNG II: CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIÊM TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỚI THAY ĐỔI GIÁ CỔ PHIẾU CỦA DOANH NGHIỆP CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Phương pháp nghiên cứu 15 3.2 Đo lường biến 17 3.3 Mẫu liệu 20 3.4 Các giả định nghiên cứu 20 3.4.1 Giả định 20 3.4.2 Giả định 23 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 25 4.1 Miêu tả thống kê biến 25 4.2 Phân tích tương quan biến 26 4.3 Kết hồi quy đa biến 28 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 35 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN 36 T I LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT HOSE: Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Kỳ vọng mối quan hệ biến………….………………….….24 Bảng 4.1 Miêu tả thống kê biến………………………………………….……25 Bảng 4.2 Mối quan hệ tương quan biến…………………………… .26 Bảng 4.3 Kết hồi quy phương trình Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + ɛj…28 Bảng 4.4 Kết kiểm định mối quan hệ tuyến tính Pvol Dyield……29 Bảng 4.5 Kết kiểm định mối quan hệ tuyến tính Pvol Payout……….29 Bảng 4.6 Kết kiểm định tượng tự tương quan …………… ……………30 Bảng 4.7 Kết kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi…………… 31 Bảng 4.8 Kết hồi quy phương trình Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + d*Sizej + e* Evolj + h* Debtj + g*Growthj+ ɛj………………………………….32 Bảng 4.9 Kết hồi quy phương trình Pvolj = a + b*Payoutj + c*Sizej + d* Evolj + e* Debtj + h*Growthj+ ɛj………………………………………………………33 Bảng 4.10 Kết hồi quy phương trình Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Sizej + d* Evolj + e* Debtj + h*Growthj+ ɛj……………………………………………………….34 TÓM TẮT Nghiên cứu sách cổ tức nhiều nhà nghiên cứu giới thực lý thuyết lẫn thực nghiệm Tại Việt Nam có nhiều tác giả nghiên cứu vấn đề này, nhiên vai trò sách cổ tức thực tế thực quan tâm mức hay chưa câu hỏi lớn Bài luận văn nhằm mục đích nghiên cứu tác động sách cổ tức tới thay đổi giá cổ phiếu công ty niêm yết Bên cạnh đó, luận văn mở rộng cách thêm số biến kiểm soát đề xuất Baskin (1989) Các biến kiểm soát bao gồm quy mô doanh nghiệp, thay đổi lợi nhuận, nợ tăng trưởng tài sản Mẫu nghiên cứu lấy từ 98 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) thời gian từ 2007 đến năm 2013 Sau phân tích tương quan phân tích hồi quy theo phương pháp bình phương bé nhất, kết nghiên cứu tỷ lệ cổ tức, tỷ lệ chi trả có mối quan hệ ngược chiều với thay đổi giá cổ phiếu Kết cho thấy tỷ lệ cổ tức tỷ lệ chi trả giảm xuống, thay đổi giá cổ phiếu tăng lên ngược lại Trong số biến kiểm soát mở rộng, có biến quy mô có ảnh hưởng tới thay đổi giá cổ phiếu Các biến lại tín hiệu tác động lên thay đổi giá cổ phiếu Kết luận văn cho thấy doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE), sách cổ tức có vai trò quan trọng Nó ảnh hưởng trực tiếp tới rủi ro giá cổ phiếu Chính vậy, để trì phát triển hoạt động doanh nghiệp, nhà quản lý dùng sách cổ tức công cụ để kiểm soát rủi ro điều hành giá cổ phiếu mong muốn CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Đăt vấn đề Cổ tức phần thu nhập công ty dùng để chia cổ tức cho cổ đông công ty cổ phần Cổ tức cung cấp cho cổ đông lợi nhuận hữu hình thường xuyên nguồn thu nhập mà nhà đầu tư nhận họ đầu tư vào công ty Việc công ty có trì trả cổ tức ổn định hay không ổn định, đặn hay dao động thất thường làm ảnh hưởng đến quan điểm nhà đầu tư công ty, dẫn đến biến động giá trị cổ phiếu công ty thị trường Bên cạnh đó, việc chi trả cổ tức doanh nghiệp ảnh hưởng tới việc tài trợ vốn cho doanh nghiệp ảnh hưởng tới tiềm phát triển doanh nghiệp tương lai Thông qua việc tác động trực tiếp tới hoạt động doanh nghiệp tâm lý nhà đầu tư, sách cổ tức ảnh hưởng tới thay đổi giá cổ phiếu công ty cổ phần Chính vậy, sách cổ tức đóng vai trò quan trọng Việc phân bổ phần thu nhập thu cho cổ đông hay dành cho hoạt động đầu tư có ý nghĩa lớn nhà quản trị doanh nghiệp cổ đông công ty giai đoạn định Thị trường chứng khoán Việt Nam đời chưa lâu số công ty niêm yết hạn chế Song với định hướng kinh tế thị trường, Nhà nước khuyến khích phát triển thị trường đầy tiềm Tuy nhiên thực tế, doanh nghiệp chưa thực quan tâm tới sách cổ tức Việc chi trả cổ tức mang tính hình thức Chính thế, đề tài nghiên cứu vào tìm hiểu phân tích tầm quan trọng sách cổ tức thay đổi giá cổ phiếu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài Mối quan hệ sách cổ tức thay đổi giá cổ phiếu kiểm nghiệm thông qua số liệu thực tế nhiều kinh tế giới Tuy nhiên kết mang lại nhiều mâu thuẫn với có nhiều khác biệt trình độ phát triển đặc điểm riêng kinh tế quốc gia Bài nghiên cứu đưa mục tiêu tìm hiểu mối quan hệ sách cổ tức thay đổi giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh 1.3 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu: Bài nghiên cứu sử dụng liệu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) Các công ty lựa chọn từ công ty niêm yết giai đoạn trước năm 2007 có năm chi trả cổ tức tiền mặt, đồng thời niêm yết không gián đoạn khoảng thời gian từ 2007-2013 1.4 Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu dựa theo đề xuất Baskin 1989 Phương pháp nghiên cứu luận văn phương pháp bình phương bé S , sử dụng mô hình SPSS 20.0 để hồi quy xác định mối quan hệ tương quan thay đổi giá cổ phiếu sách cổ tức Dữ liệu thu thập từ 98 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Chí Minh (HOSE) lấy từ trang eb chứng khoán, eb công ty sau tiến hành tính toán biến đưa vào mô hình phân tích mối quan hệ tương quan phân tích hồi quy 1.5 Bố cục đề tài nghiên cứu Về bố cục, luận văn bao gồm phần chính: Chương 1: Giới thiệu, nêu rõ lý do, mục tiêu nghiên cứu, phương pháp, phạm vi, ý nghĩa thực tiễn đề tài Chương 2: Các chứng thực nghiệm giới sách cổ tức tác động tới thay đổi giá cổ phiếu từ đưa kết luận tóm lược nghiên cứu Chương 3: Dựa nghiên cứu gốc để xác định phương pháp nghiên cứu cách thức đo lường, tính toán biến đưa giả định nghiên cứu cho luận văn Chương 4: Từ kết chạy mô hình để phân tích kết nghiên cứu, xem xét phù hợp mô hình so sánh với giả định nghiên cứu nêu chương Chương 5: Kết luận kết nghiên cứu đề tài đồng thời nêu hạn chế đề tài nghiên cứu 31 Bảng 4.7 Kết kiểm định tượng Phương sai sai số thay đổi phương trình Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + ɛj Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Dependent Variable: Method: Date: 21/01/15 Sample: Included observations: 0.927714 Prob F(5,95) 4.70195 Prob Chi-Square(5) 3.682426 Prob Chi-Square(5) RESID^2 Least Squares Time: 05:40 103 98 Variable C DYIELD DYIELD^2 DYIELD*PAYOUT PAYOUT PAYOUT^2 Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.013336 0.009643 1.382912 0.1699 0.050779 0.143462 0.353955 0.7242 0.118822 0.100377 1.183759 0.2395 -0.376724 0.302867 -1.243859 0.2166 0.035577 0.055153 0.645066 0.5204 0.005115 0.084142 0.060796 0.9516 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.046554 -0.003627 0.023944 0.054463 236.7172 0.927714 0.466659 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.4667 0.4533 0.596 0.018438 0.0239 -4.56866 -4.4133 -4.50577 1.950915 Kết kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi thể bảng 4.7 Nhìn vào bảng kết ta thấy giá trị Obs*R-squared 4.70195 giá trị Pvalue Obs*R-squared 0.4533>0.05, tượng phương sai sai số thay đổi mô hình Như vậy, qua kết kiểm định ta kết luận mô hình thoả mãn điều kiện phương pháp bình phương bé OLS Tiếp theo, mô hình hồi quy mở rộng thông qua việc thêm biến kiểm soát Size, Evol, Debt Growth Mô hình hồi quy lúc trở thành: 32 Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + d*Sizej + e* Evolj + h* Debtj + g*Growthj+ ɛj Bảng 4.8 Kết hồi quy phương trình Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + d*Sizej + e* Evolj + h* Debtj + g*Growthj+ ɛj Coefficientsa Model (Constant) Unstandardized Coefficients Std B Error 1.617 0.228 Standardized Coefficients Beta Collinearity Statistics T Sig Tolerance 7.106 0.000 VIF Dyield -1.104 0.342 -0.384 -3.225 0.002 0.577 1.731 Payout -0.136 0.087 -0.173 -1.559 0.122 0.664 1.505 Size -0.034 0.011 -0.334 -3.034 0.003 0.673 1.487 Evol 0.024 0.028 0.080 0.862 0.391 0.940 1.064 Debt 0.104 0.100 0.099 1.043 0.300 0.893 1.120 Growth 0.053 0.160 0.034 0.333 0.740 0.795 1.257 - Dependent Variable: Pvol; Durbin Watson = 2.339; R2= 0.260 Adjusted R2= 0.211 - F = 5.333 - Sig =0.000 Bảng 4.8 kết hồi quy với mô hình đầy đủ biến Khi mở rộng mô hình, mối tương quan thay đổi giá cổ phiếu tỷ lệ cổ tức mối quan hệ tương quan âm với giá trị -1.104 Giá trị có khác biệt so với giá trị mô hình có hai biến độc lập ban đầu Điều có nghĩa tỷ lệ cổ tức tăng 1% giá cổ phiếu giảm 1.104% ngược lại Mối quan hệ rõ ràng với mức ý nghĩa 1% Với biến Payout, mối quan hệ tương quan với mô hình đầy đủ có giá trị -0.136, giá trị có khác biệt với mô hình ban đầu Tuy nhiên, mối quan hệ chưa rõ ràng với mức ý nghĩa 12.2% 33 Kết hồi quy cho thấy quan hệ Pvol Size có mối quan hệ tương quan âm với mức ý nghĩa 1% giá trị tương quan -0.034, có nghĩa quy mô tăng lên 1% giá cổ phiếu giảm 0.034% ngược lại Với biến Evol, Debt Growth, mối quan hệ tương quan với Pvol thấp không rõ ràng Như vậy, với mô hình hồi quy đầy đủ biến, Dyield có mối quan hệ chặt chẽ mức độ rõ ràng tới thay đổi giá cổ phiếu Biến Payout có tác động không rõ ràng tới Pvol thêm biến kiểm soát vào Điều ảnh hưởng biến kiểm soát lên thay đổi giá cổ phiếu làm giảm tác động tới Payout Tiếp theo, mô hình hồi quy loại bỏ biến Dyield khỏi mô hình, phương trình hồi quy trở thành: Pvolj = a + b*Payoutj + c*Sizej + d* Evolj + e* Debtj + h*Growthj+ ɛj Bảng 4.9 Kết hồi quy phương trình Pvolj = a + b*Payoutj + c*Sizej + d* Evolj + e* Debtj + h*Growthj+ ɛj Coefficientsa Model (Constant) Unstandardized Coefficients Std B Error 1.278 0.212 Standardized Coefficients Beta Collinearity Statistics T 6.031 Sig Tolerance 0.000 VIF Payout -0.284 0.078 -0.359 -3.631 0.000 0.915 1.092 Size -0.019 0.011 -0.183 -1.747 0.084 0.821 1.218 Evol 0.025 0.029 0.086 0.878 0.382 0.940 1.063 Debt 0.121 0.105 0.116 1.157 0.250 0.895 1.117 -0.079 0.162 -0.050 -0.488 0.627 0.852 1.174 Growth - Dependent Variable: Pvol; Durbin Watson = 2.194; R2= 0.176 Adjusted R2= 0.131 - F = 3.919 - Sig =0.003 34 Theo kết hồi quy bảng 4.9 sau loại bỏ biến Dyield khỏi mô hình, ta thấy Payout có mối quan hệ tương quan âm với giá trị -0.284 Điều có nghĩa tỷ lệ chi trả tăng 1% giá cổ phiếu giảm 0.284% ngược lại Bên cạnh đó, ta không tìm thấy mối quan hệ biến kiểm soát khác với thay đổi giá cổ phiếu Tiếp theo, mô hình hồi quy loại bỏ biến Payout khỏi mô hình, phương trình hồi quy trở thành: Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Sizej + d* Evolj + e* Debtj + h*Growthj+ ɛj Bảng 4.10 Kết hồi quy phương trình Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Sizej + d* Evolj + e* Debtj + h*Growthj+ ɛj Coefficientsa Model (Constant) Unstandardized Coefficients Std B Error 1.632 0.229 Standardized Coefficients Beta Collinearity Statistics T 7.131 Sig Tolerance 0.000 VIF Dyield -1.386 0.293 -0.481 -4.723 0.000 0.796 1.256 Size -0.036 0.011 -0.358 -3.271 0.002 0.687 1.456 Evol 0.027 0.028 0.091 0.974 0.333 0.945 1.058 Debt 0.123 0.100 0.118 1.233 0.221 0.907 1.102 Growth 0.111 0.157 0.070 0.708 0.480 0.840 1.190 - Dependent Variable: Pvol; Durbin Watson = 2.204; R2= 0.240 Adjusted R2= 0.199 - F = 5.823 - Sig =0.000 Theo kết hồi quy bảng 4.10 cho thấy sau loại bỏ Payout khỏi mô hình, ta tìm thấy mối quan hệ tương quan chặt chẽ rõ ràng mức ý nghĩa 1% tỷ lệ cổ tức thay đổi giá cổ phiếu Giá trị mối quan hệ tương quan -1.384 thể tỷ lệ cổ tức tăng 1% giá cổ phiếu giảm 1.384% 35 ngược lại Đồng thời ta tìm thấy mối quan hệ tương quan âm rõ ràng với mức ý nghĩa 1% biến Quy mô thay đổi giá cổ phiếu với giá trị tương quan -0.036 Các biến kiểm soát khác mối quan hệ với thay đổi giá cổ phiếu 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu Dựa vào kết phân tích tương quan phân tích hồi quy ta kết luận sách cổ tức, cụ thể tỷ lệ cổ tức tỷ lệ chi trả có mối quan hệ ngược chiều với thay đổi giá cổ phiếu đưa thêm biến kiểm soát vào mô hình Điều có nghĩa tỷ lệ cổ tức tỷ lệ chi trả tăng lên, thay đổi giá cổ phiếu giảm xuống ngược lại Trong đó,biến tỷ lệ cổ tức biến có mối quan hệ tương quan chặt chẽ với thay đối giá cổ phiếu Những kết có ý nghĩa quan trọng với thân doanh nghiệp nhà đầu tư Đối với doanh nghiệp, dựa vào kết nhà quản lý dùng sách cổ tức để tác động vào rủi ro giá cổ phiếu theo mong muốn Trường hợp doanh nghiệp muốn giảm giá cổ phiếu tăng tỷ lệ cổ tức tỷ lệ chi trả ngược lại Các nhà quản lý phải kết hợp khả tài chi trả cổ tức để đồng thời đảm bảo tin tưởng nhà đầu tư vào cổ phiếu doanh nghiệp đầu tư vào dự án tiềm tương lai Đối với nhà đầu tư xem xét sách cổ tức doanh nghiệp để lựa chọn cổ phiếu phù hợp với Với nhà đầu tư ưa thích rủi ro lựa chọn loại cổ phiếu có tỷ lệ cổ tức tỷ lệ chi trả thấp, cổ phiếu có biến động lớn, mang lại lợi nhuận lớn cho nhà đầu tư giá tăng Ngược lại, với nhà đầu tư không thích rủi ro lựa chọn cổ phiếu có tỷ lệ cổ tức tỷ lệ chi trả cao nhằm tránh biến động giá cổ phiếu lớn 36 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN Mục đích luận văn nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức thay đổi giá cổ phiếu Mẫu nghiên cứu gồm 98 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh giai đoạn từ 2007-2013 Bài luận văn dựa phương pháp ước lượng bình phương nhỏ tiến hành hồi quy đa biến để phân tích mối quan hệ thay đổi giá cổ phiếu sách cổ tức Bài luận văn thêm biến kiểm soát vào mô hình để phân tích tác động lên thay đổi giá cổ phiếu bao gồm: Quy mô Size , Thay đổi lợi nhuận (Evol), Nợ Debt Tăng trưởng tổng tài sản (Growth) Kết nghiên cứu cho thấy, hai công cụ sách cổ tức có mối quan hệ ngược chiều với thay đổi giá cổ phiếu mối quan hệ thêm biến kiểm soát vào mô hình Bên cạnh đó, luận văn tìm thấy mối quan hệ ngược chiều quy mô thay đổi giá cổ phiếu Những kết tương đồng với kết thực nghiệm Mohammad, Aref Nejat 2012 trước Mối quan hệ tỷ lệ cổ tức thay đổi giá cổ phiếu phù hợp với lý giải hiệu ứng thời gian, hiệu ứng tỷ suất sinh lợi, hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá hiệu ứng thông tin Bên cạnh đó, mối quan hệ ngược chiều rõ ràng tỷ lệ chi trả thay đổi giá cổ phiếu ủng hộ cho hiệu ứng tỷ suất sinh lợi hiệu ứng thông tin Theo hiệu ứng thời gian, với doanh nghiệp có cổ phiếu ứng với tỷ lệ cổ tức cao phản ứng với thay đổi tỷ suất chiết khấu với tỷ lệ cổ tức cao đòi hỏi thêm dòng tiền ngắn hạn tương lai, thay đổi giá cổ phiếu kỳ vọng có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ cổ tức Kết nghiên cứu luận văn đồng với kỳ vọng Theo hiệu ứng tỷ suất sinh lợi, công ty có tỷ lệ cổ tức tỷ lệ chi trả cao thường định giá cao giá trị thực tiềm tăng trưởng tương lai Do dự báo dựa hội tiềm thường đáng tin cậy so với dự báo dựa giá trị thực công ty, công ty có tỷ lệ cổ tức 37 tỷ lệ chi trả thấp thường có thay đổi giá cổ phiếu cao Những kỳ vọng đồng với kết nghiên cứu luận văn Theo hiệu ứng kinh doanh chênh lệch giá, lợi nhuận vượt trội phụ thuộc vào tỷ lệ cổ tức tỷ lệ chiết khấu Với tỷ lệ cổ tức cao, lợi nhuận kinh doanh chênh lệch giá cao kỳ vọng mối quan hệ tỷ lệ cổ tức thay đổi giá cổ phiếu phù hợp với kết nghiên cứu luận văn Theo hiệu ứng thông tin, với tỷ lệ cổ tức tỷ lệ chi trả cao thể tình hình hoạt động ổn định công ty, mà cổ phiếu có biến động Lập luận phù hợp với kết nghiên cứu luận văn Bên cạnh đó, luận văn tồn số hạn chế là: Thứ nhất, luận văn nghiên cứu công ty niêm yết thị trường chứng khoán SE giai đoạn từ 2007-2013 Các công ty niêm yết sau 2007 không đưa vào phân tích, mẫu hạn chế Thứ hai, chi trả cổ tức xét tiền mặt, cổ tức cổ phiếu hình thức khác không đưa vào phân tích, luận văn chưa xét hết ảnh hưởng sách cổ tức tới thay đổi giá cổ phiếu Từ kết trên, thấy định phân phối có ảnh hưởng quan trọng tới giá trị doanh nghiệp Các nhà đầu tư vào mối quan hệ để đưa cho định đầu tư xác Các nhà quản trị doanh nghiệp từ mà đưa định phân chia cổ tức cho hợp lý để nâng cao giá trị doanh nghiệp thu hút nhà đầu tư vào doanh nghiệp T I LIỆU THAM KHẢO T i liệu tiếng anh Allen, Dave E and achim, eronica S “Dividend policy and stock price volatility: Australian evidence” Applied Financial Economics, 1996, 6, 175-188 Baskin, J., 1989 , “Dividend Policy and the olatility of Common stock”, Journal of Portfolio Management, pp19-25 Black, F & Scholes, M (1974) The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns Journal of Financial Economics, 1(1), 1-22 Brennan, M (1971) A note on dividend irrelevance and the Gordon valuation model The Journal of Finance, 26(5), 1115-1121 Diamond, J J (1967) Earnings distribution and the evaluation of shares: Some recent evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis, (01), 15-30 Gordon, M.J (1962) The investment, Financing, and Valuation of the Corporation Holder, M E., Langerhr, F W., & Hexter, J L (1998) Dividend policy determinants: As investigation of the influences of stakeholder theory Financial management, 73-82 ussainey, “Dividend Policy and Share Price olatility: UK evidence”, Journal of Risk Finance Mohammad, Aref and Nejat 2011 “The impact of dividend policy on share price volatility in the Malaysian stock market, Journal of Business studies quarterly, pp 111-129 Mohammad, Aref Mahdavi Nejat 2012 , “Dividend Policy and stock price volatility in Pakistan” Nazir, M.S., Nawaz, M.M., Anwar, W.& Ahmed, F (2010) Determinants of stock price volatility in Karachi stock exchange: The mediating role of corporate dicidend policy International Research Journal of Finance and Economics (1955) Nishat, M rian 2004 “Dividend Policy and stock price volatility in Pakistan” Parkinson, M 1980 “The extreme value method for estimating the variance of the rate of return” Journal of Business, 61-65 Pettit, R.R (1972) Taxes, transactions costs and the clientele effect of dividends Journal of Financial Economics, (3), 419-436 Các website www.ssc.gov.vn (Ủy ban chứng khoán Nhà nước) www.hsx.vn (Sở Giao dịch chứng khoán TP HCM) www.cophieu68.com DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Danh sách công ty nghiên cứu Phụ lục 2: Biểu đồ phân bố tiêu chuẩn phần dư hồi quy Phụ lục 3: Biểu đồ phân bố phương sai sai số thay đổi Phụ lục 1: Danh sách công ty nghiên cứu STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 Công ty Pvol BBC ABT ACL ALP ANV BHS BMC BMP BT6 CDC CLC CII COM DCT DHA DHG DIC DMC DPM DPR DRC DTT GMD GMC GTA HAP FMC FPT GIL HAI HAX HBC HDC HMC HNC HRC 1.015 0.676 0.73 0.862 0.814 0.674 1.136 0.909 0.657 1.004 0.653 0.787 0.592 0.88 0.769 0.593 0.903 0.745 0.559 0.838 1.073 0.698 0.955 0.631 0.714 1.058 0.767 0.697 0.729 0.692 0.951 0.877 0.866 0.715 0.739 0.835 Dyield 0.062 0.217 0.206 0.016 0.108 0.148 0.041 0.078 0.178 0.08 0.159 0.09 0.059 0.087 0.163 0.054 0.156 0.103 0.095 0.066 0.011 0.037 0.025 0.19 0.091 0.002 0.173 0.077 0.156 0.13 0.139 0.043 0.096 0.148 0.069 0.095 Payout 0.437 0.751 0.849 0.138 0.287 0.618 0.126 0.232 0.17 0.589 0.735 0.377 0.544 0.375 0.626 0.6996 0.205 0.312 0.401 0.314 0.219 0.189 0.13 0.367 0.563 0.013 0.668 0.232 0.487 0.735 0.318 0.241 0.228 0.65 0.249 0.536 Size Evol 19.79 19.55 18.98 20.44 20.74 19.59 19.52 20.85 18.6 18.57 19.1 20.98 19.54 18.94 19.01 21.75 18.35 19.85 23.1 21.34 20.58 18.03 21.69 18.66 18.59 19.144 18.34 22.53 19.39 19.61 17.96 19.7 19.62 19.15 22.52 20.52 0.173 0.179 0.41 0.315 0.234 0.349 0.351 0.095 0.33 0.238 0.209 0.029 1.499 0.997 0.066 0.0999 0.613 0.082 0.194 0.131 0.501 0.205 0.068 0.208 0.629 0.1003 0.557 0.427 0.173 0.105 1.068 0.247 0.111 1.088 0.23 0.187 Debt 0.032 0.001 0.041 0.027 0.022 0.139 0.048 0.001 0.064 0.062 0.004 0.464 0.012 0.287 0.004 0.016 0.582 0.012 0.014 0.047 0.164 0.021 0.168 0.004 0.003 0.076 0.001 0.059 0.032 0.01 0.005 0.043 0.162 0.038 0.097 0.06 Growth 0.143 0.156 0.186 0.231 0.093 0.156 0.189 0.178 0.236 0.156 0.089 0.245 0.15 0.177 0.072 0.221 0.239 0.123 0.058 0.062 0.224 0.131 0.189 0.207 0.073 0.148 0.079 0.196 0.191 0.097 0.144 0.317 0.133 0.099 0.332 0.087 STT 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 Công ty Pvol HIS HT1 HTV ICF IMP ITA KDC KHA L10 LAF LGC MCP MHC MPC NSC NTL PAC PAN PET PGC PJT PNC PTC PVD PVT RAL REE SAV SC5 SCD SFC SJD SMC SSC SSI ST8 STB TAC 0.61 0.763 0.837 0.966 0.648 0.898 0.763 0.755 1.066 1.174 0.834 0.74 0.978 0.879 0.654 0.939 0.767 0.97 0.93 0.934 0.713 0.806 1.066 0.598 0.891 0.819 0.854 0.942 1.055 0.828 0.732 0.599 0.828 0.764 0.939 0.671 0.716 0.998 Dyield 0.114 0.066 0.027 0.153 0.054 0.066 0.164 0.169 0.16 0.047 0.032 0.152 0.025 0.098 0.092 0.069 0.767 0.104 0.1 0.133 0.124 0.039 0.016 0.02 0.002 0.108 0.056 0.082 0.022 0.096 0.087 0.061 0.116 0.077 0.075 0.186 0.029 0.067 Payout 0.34 0.438 0.563 0.735 0.332 0.061 0.568 0.507 0.328 0.416 0.226 0.493 0.011 0.309 0.308 0.283 0.412 0.445 0.337 0.135 0.45 0.639 0.596 0.132 0.034 0.391 0.222 0.225 0.124 0.464 0.417 0.222 0.396 0.443 0.156 0.332 0.167 0.071 Size 18.4 20.98 19.99 18.53 20.32 22.07 18.88 19.47 18.25 18.69 18.86 18.28 18.53 21.39 19.38 20.22 19.92 19.49 20.52 17.29 17.85 22.55 18.85 22.97 21.54 19.6 21.68 19.17 19.66 18.72 18.94 19.83 19.31 19.72 22.45 18.73 23.26 20.34 Evol 0.214 0.16 0.064 0.322 0.065 0.173 0.164 0.31 0.083 0.83 0.151 0.167 0.175 0.123 0.139 0.289 0.379 0.152 0.434 0.315 1.34 0.072 0.244 0.118 0.135 0.155 0.035 0.093 0.106 1.619 1.476 0.048 0.97 0.0998 0.0999 0.346 0.024 3.855 Debt 0.007 0.511 0.001 0.031 0.01 0.034 0.026 0.282 0.216 0.001 0.339 0.133 0.121 0.116 0.003 0.017 0.014 0.004 0.011 0.107 0.072 0.555 0.004 0.333 0.388 0.038 0.047 0.032 0.195 0.003 0.004 0.309 0.036 0.016 0.016 0.003 0.142 0.064 Growth 0.024 0.166 0.144 0.049 0.123 0.191 0.101 0.137 0.186 -0.15 0.18 0.125 -0.013 0.22 0.189 0.115 0.199 0.206 0.264 0.132 0.076 0.014 -0.033 0.258 0.193 0.17 0.175 0.073 0.163 0.092 0.198 -0.019 0.226 0.153 0.153 0.117 0.197 0.088 STT 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 Công ty Pvol TBC TCM TCR TDH TMS TNA TNC TPC TCR TS4 TSC TTP UIC VHC VIC VID VIP VIS VNE VNM VPK VSH VTB VTO 0.654 1.052 0.632 0.941 0.591 0.721 0.758 0.736 0.626 1.026 0.843 0.858 0.924 0.745 0.697 0.854 1.005 1.072 1.029 0.641 0.814 0.579 0.639 0.765 Dyield 0.092 0.128 0.094 0.048 0.149 0.121 0.119 0.136 0.194 0.108 0.051 0.084 0.173 0.076 0.106 0.013 0.075 0.069 0.075 0.088 0.065 0.109 0.189 0.072 Payout 0.629 0.334 0.283 0.247 0.276 0.354 0.636 0.447 0.413 0.447 0.295 0.452 0.462 0.234 0.385 0.198 0.232 0.192 0.232 0.408 0.164 0.627 0.511 0.424 Size 20.48 19.9 17.67 20.71 19.75 18.55 19.16 18.87 17.67 18.61 19.18 20.05 18.41 20.57 23.91 19.11 20.55 19.93 19.89 24.27 18.48 21.52 18.52 20.08 Evol 0.051 0.198 0.115 1.337 0.138 0.746 0.099 0.232 0.154 0.369 0.658 0.31 0.789 0.235 0.066 0.223 0.533 0.136 0.087 0.082 0.375 0.042 0.259 0.156 Debt 0.011 0.202 0.117 0.153 0.122 0.008 0.002 0.073 0.026 0.221 0.018 0.03 0.045 0.074 0.409 0.127 0.147 0.402 0.343 0.019 0.067 0.087 0.012 0.508 Growth 0.038 0.122 0.055 0.121 0.203 0.24 0.035 0.062 -0.011 0.416 -0.079 0.144 0.057 0.245 0.455 0.043 0.119 0.087 0.07 0.227 0.038 0.087 0.015 0.06 Phụ lục 2: Biểu đồ tiêu chuẩn hóa phần dư phương trình hồi quy: Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + ɛj Phụ lục 3: Biểu đồ phân tán phương sai sai số thay đổi phương trình hồi quy: Pvolj = a + b*Dyieldj + c*Payoutj + ɛj ... thấy hai công cụ đo lường sách cổ tức có ảnh hưởng tới thay đổi giá cổ phiếu Trong đó, tỷ lệ cổ tức ảnh hưởng lớn, tỷ lệ chi trả có ảnh hưởng yếu tới thay đổi giá cổ phiếu Trong toàn thời gian... mối quan hệ tỷ lệ cổ tức thay đổi giá cổ phiếu H1: Có mối quan hệ tỷ lệ cổ tức thay đổi giá cổ phiếu Kỳ vọng tác giả có mối quan hệ ngược chiều tỷ lệ cổ tức thay đổi giá cổ phiếu Mối quan hệ... hưởng rõ rệt tới thay đổi giá cổ phiếu mà có tác động lên tỷ lệ cổ tức Trường hợp đặc biệt, thay đổi thu nhập vừa tác động lên thay đổi giá cổ phiếu đồng thời tác động tới sách cổ tức tối ưu doanh