ĐẠI HỌC KINH TẾ - TP.HCM BỘ BA BẤT KHẢ THI THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP TRONG THỜI KÌ ĐỔI MỚI GVHD: Trương Trung Tài Họ tên : Nguyễn Trúc Hải Lớp Ngân Hàng Điện thoại :0973654344 Email: Haintkcn@gmail.com TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG 2012 TP1 Tháng 12 năm 2014 Khi đề cập đến sách tiền tệ đất nước, Ngân hàng trung ương đóng vai trò quan trọng sách điều hành tiền tệ Một lý thuyết quan trọng quan tâm cần suy xét là: “ Bộ ba bất khả thi “ Lý thuyết liên hệ ba mục tiêu kinh tế tự dòng vốn, độc lập sách tiền tệ tỷ giá cố định Có nhiều ý kiến đánh giá khác xung quanh vấn đề này, với mong muốn tìm hiều sâu lý thuyết ba bất khả thi thực tế việc vận dụng vấn đề Việt Nam nên chọn đề tài HỆ THỐNG TIỂU LUẬN 1.Lý thuyết ba bất khả thi 1.1 Ba nhân tố lý thuyết thước đo lý thuyết ba bất khả thi 1.1.1 Chính sách tiền tề độc lập 1.1.2 Ổn định tỷ giá 1.1.3 Hội nhập tài ( tự hóa dòng vốn ) 1.1.4 Sự kết hợp ba bất khả thi 1.2 Thước đo ba bất khả thi 1.3 Chứng minh ba bất khả thi 2.Thực tiễn áp dụng ba bất khả thi 2.1 Bộ ba bất khả thi nước 2.2 Bộ ba bất khả thi tác động Việt Nam 3.Thực trạng Giải pháp 1.Lý thuyết ba bất khả thi Bộ ba bất kha thi lý thuyết phổ biến kinh tế phát biểu bỡi Robert Mundell Marcus Fleming vào thập niên 1960 Bộ ba bất khả thi phát biểu mệnh đề: Một quốc gia đồng thời đạt tỷ giá cố định, hội nhập kinh tế tài độc lập tiền tệ Thị trường vốn đóng Chính sách tiền tệ độc lập Tỷ giá thả Ổn định tỷ giá Hội nhập tài Tỷ giá cố định Theo quốc gia lựa chọn lúc đồng thời hai ba mục tiêu độc lậ tiền tiền, ổn định tỷ giá hội nhập tài Mỗi cạnh môt ta mục tiêu kỳ vọng, nhiên không thê thực đồng thời ba cạnh tam giác Đỉnh tam giác, đươc gọi “ Thị trường vốn đóng “ kết hợp độc lập tiền tệ ôrr định tỷ giá Đây xem lựa chọn yêu thích hầu phát triển năm 1980 Bất kỳ cặp mục tiều đạt chế độ tỷ giá tương ứng phải từ bỏ mục tiêu sách lại • • • Ổn định tỷ giá hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định phải từ bỏ độc lậo tiền tệ Điều đồng thời với ý nghĩa phủ công cụ điều hành để điều chỉnh lãi suất nước độc lậ với lãi suất nước Độc lập tiền tệ hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả phải từ bỏ mục tiều ổn định tỷ giá.Với lựa chọn phủ quyền ấn định lãi suất đổi lại tỷ giá phải vận hành theo nguyên tắc thị trường Ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ kết hợp cách lựa chọn thị trường vốn đóng Với lựa chọn phủ phải thiết lập kiểm soát vốn Khi có kiểm soát vốn, mối liên hệ lại suất tỷ giá bị phá vỡ Tại lại có “ ba bất khả thi” ? Nếu nguồn vốn tự lưu chuyển có trường hợp xảy ra: vốn đổ vào nhiều Ta xét trường hợp vốn đổ vào nước nhiều, đồng nội có sức ép lên giá Để có định tỷ giá, Ngân hàng trung ương buộc phải mua ngoại tệ vào , bơm nội tệ Động thái làm cho lạm phát nước tăng Khi đó, sách tiền tệ độc lập, để kìm chế lạm phát, Ngân hàng trung ương lại phải hút bớt tiền lưu thông Như hành động Ngân hàng trung ương mâu thuẫn lẫn nhau.Do ba bất khả thi xuất 1.1 Ba nhân tố lý thuyết thước đo lý thuyết ba bất khả thi 1.1.1 Chính sách tiền tề độc lập  Giúp cho phủ chủ động thực sách công cụ để thực kinh tế phát triển ổn định Chẳng hạn kinh tế có dấu hiệu phát triển nóng, phủ tăng lãi suất thắt chặt lượng cung tiền cho kinh tế ngược lại  Sự độc lập tiền tệ mà nhiều nhà kinh tế tin chúng giúp kinh tế tăng trưởng ổn định Tuy nhiên vấn đề giới mà giá tiền lương tương đối cứng nhắc độc lập tiền tệ mức cớ để phủ lạm dụng thực chiến lược tăng trưởng méo mó khác ngắn hạn  Độc lập tiền tệ nhiều dẫn đến ổn định thị trường tăng trưởng có nguy lạm phát cao ổn định, phủ phát hành thêm tiền để trang trải cho thâm hụt ngân sách 1.1.2 Ổn định tỷ giá  Giúp tạo neo danh nghĩa để phủ tiến hành biện pháp ổn định giá kinh tế đất nước.Cái neo giúp nhà đầu tư nhận thức làm giảm rủi ro đầu tư làm tăng thêm niềm tin vào đồng nội tệ đất nước  Mặt khác ổn định tỷ giá mức có mặt trái nó, tức làm cho phủ công cụ để ổn định kinh tế, làm sức hấp dẫn nhà đầu tư nước vào thị trường nước Chẳng hạn lạm phát xảy ra, tỷ giá ổn định nên hàng hóa nước giá cao gần tương tương với hàng ngoại nên nhu cầu hạng ngoại bán tốt chất lượng tốt hơn( tức hàng nước khó cạnh tranh với hàng ngoại ) dẫn đến xuất giảm trầm trọng , nhập tăng cao  Ngoài tính cứng nhắc tỷ giá ổn định ngăn cản nhà làm sách không sử dụng công cụ phù hợp với thực tiễn diễn biến kinh tế 1.1.3 Hội nhập tài ( tự hóa dòng vốn ) o o Như biết xu hòa nhập bối cảnh tòan cầu hóa, lợi ích mang lại lớn cho kinh tế đất nước Về mặt hữu hình, lợi ích hội nhập tài giúp quốc gia tăng trưởng nhanh phân bổ nguồn lực tốt Chúng giúp nhà đầu tư đa dạng hóa toàn cầu đầu tư, nhờ mà họ mạnh dạn bỏ vốn vào kinh tế Thị trường tài nội địa nhờ mà phát triển theo Hội nhập tài giúp giải phần vấn đề mât cân xứng thông tin khu vực doanh nghiệp đên phủ phải minh bạch thông tin muốn thu hút nhiều nhà đầu tư Lợi ích lớn lợi ích vô hình mang lại từ hội nhập tạo động lực giúp cho phủ tiến hành nhiều cải cách quản trị tốt để theo kịp từ thay đổi hội nhập o Mặc khác hội nhập có lợi ích quan trọng thế, mang lại rắc rối to lớn khác cho kinh tế khủng hoảng kinh tế, khủng hoảng kinh tế toàn cầu bắt nguồn từ hội nhập thiếu nguyên tắc kèm theo, tình trạng bong bóng chứng khoán, bất độ ng sản, bất ổn định kinh tế vĩ mô phần tự hóa tài thiếu chế giám sát tương thích Dòng vốn chảy vào kinh tế đa phần ngắn hạn mang tính đầu 1.1.4 Sự kết hợp ba bất khả thi Hiện hầu hết kinh tế phát triển kinh tế phát triển có trình độ cao tỷ giá thả nổi, tức tỷ giá biến động theo tỷ lệ cung cầu thị trường Thường quốc gia thực việc tự hóa dòng vốn Do sách tiền tệ họ gần độc lập làm nhiệm vụ ổn định tỷ giá Tại Việt Nam số quốc gia khác sử dụng sách tỷ giá cố định thả có điều tiết Lúc đó, có biến động cung cầu ngoại tệ kinh tế Ngân hàng trung ương phải mua bán tệ để giữ ổn định tỷ giá phạm vi cho phép Như ba bất khả thi trở thành vấn đề đặt biệt quan tâm với kinh tế có tỷ giá cố định Trong thời gian quan Việt Nam sử dụng hai yếu tố tức vừa kiểm soát dòng vốn vừa can thiệp sách mua bán ngoại tệ thị trường để giữ tỷ giá 1.2 Thước đo ba bất khả thi  Tỷ giá Tỷ giá thứ dễ đo lường ba Độ ổn định tỷ giá đo lường dựa vào chế độ tỷ giá thực tế thay chế độ tỷ cam kết quốc gia Độ ổn định tý giá độ lệch chuẩn tỷ giá tính theo năm dựa liệu tỷ giá tháng quốc gia sở quốc gia sở Độ ổn định tỷ giá nằm giá trị , tiến tỷ giá tỷ giá ổn định  Độc lập tiền tệ Nó phản ứng tỷ giá với thay đổi sản lượng, lãi suất cung tiền Tuy nhiên với cung tiền, phương phá có nhược điểm là khóa phân biệt thực tế đâu cú sốc cung đâu cú sốc cầu tiền tệ Mức độ đo lường độc lập tiền tệ hàm đảo nghịch mức tương quan năm lãi suất hàng tháng quốc gia sở  Hội nhập tài Đây yếu tố khó đo lường , thường nhà kinh tế dựa vào phương thức kiểm soát vốn quốc gia theo phân lọai để xem xét số độ mở tài khoản vốn.Tuy nhiên điều mà nhà kinh tế thực quan tâm mức độ hội nhậ kinh tế thực quốc gia 1.3 Chứng minh ba bất khả thi Thị trường vốn đóng Chính sách tiền tệ độc lập Tỷ giá thả Ổn định tỷ giá Hội nhập tài Tỷ giá cố định Hình mô hình tam giác minh họa cho ba bất khả thi nguyên tắc họat động Mỗi cạnh thể cho mục tiêu tốt nhất, lần lược sách tiền độc lậ, ổn định tỷ giá hội nhập tài chính.Đối nghịch với cạnh ( hay mục tiêu ) công cụ sách đỉnh Mục tiêu hội nhập tài đối ngược với thị trường vốn đóng ( kiểm soát vốn hòan toàn ), mục tiêu sách tiền tệ độc lập đối ngược với tỷ giá cố định ( lien minh tiền tệ ) Ổn định tỷgiá đối ngượi với tỷ giá thả Bất kỳ cặp mục tiêu đạt bỡi đỉnh nằm Chẳng hạn: Mục tiêu sách tiền tệ độc lập tỷ giá ổn định đạt thị trường vốn đóng ( kiểm soát vốn hòan toàn ) Mục tiêu sách tiền tệ độc lập hội nhập tài hoàn toàn đạt tỷ giá thả Mục tiêu hội nhập tài hoàn toàn ổn định tỷ giá tỷ giá ổn định 2.Thực tiễn áp dụng ba bất khả thi Đối với quốc gia phát triển, hội nhậ tài cần thiết phải cần có sách kiểm soát vốn phù hợp Với tác động dòng vốn vào nước, phải đảm bảo không làm ảnh hưởng xấu đến cán cân vãng lai, đồng thời giảm thiếu tối đa rủi ro cho kinh tế tỷ giá phải giữ mức ổn định định Tuy nhiên tỷ giá ổn định, đòi hỏi phải có kho dự trữ lớn theo sách can thiệp nhà nước phải có hiệu lực mạnh- gánh chịu nhiều chi phí phát sinh có xu hướng nới lỏng khoảng cách so với lợi ích đạt Trong điều kiện dòng vốn lớn, với kho dự trữ ngọai hối không đáng kể dẫn quốc gia phát triển phải hi sinh sách độc lập tiền tệ cách giảm lãi suất nhằm hạn chế dòng vốn từ bên ạt vào nước Mặc khác, kinh tế tăng trưởng nóng rủi ro lạm phát cao hành động thông minh tiếp tục nhập lạm phát Từ cho thấy, hành động quốc gia phát triển làm nhằm trì sách độc lập tiền tệ mức định tăng kho dự trữ ngoại hối biện pháp can thiệp vô hiệu hóa Như xu hội nhập tài có kiểm soát vốn, trì tỷ giá ổn định độc lập sách tiền tệ mức cần thiết Tuy nhiên độ bền quốc gia tùy thuộc vào chi phí lợi ích quốc gia có Xét cho quốc gia thường sử dụng thường kiểm soát nó, hết 2.1 Bộ ba bất khả thi nước Trung Quốc quốc gia áp dụng thành công ba bất khả thi Trong năm gần đây, Trung Quốc tăng trưởng với tốc độ nhanh, thặng dư thương mại lớn làm cho Mỹ lo ngại, gây sức é buộc Trung Quốc tăng giá đồng nhân dân Tệ Việc mà Trung Quốc làm chấm dứt hành động can thiệp tỷ giá ngân hàng trung ương cách tung trái phiếu phủ để ngăn cung tiền tăng nhanh Người dân Trung Quốc trở nên giàu có lập kỷ lục gửi tiết kiệm, bối cảnh tài sản tiết kiệm không dễ dàng đầu từ nước Như nguyên tắc tất yếu lượng vốn nội địa biến thành khoản đầu tư làm tăng lực sản xuất nước đến mức lớn so với yêu cầu nội địa Trong đó, phần lớn khối lượng dự trữ ngoại hối tăng lên từ FDI thặng dư thương mại Bởi vậy, đồng nhân dân Tệ bị đặt áp lực tăng giá trình có tính tự trì, đặc biệt kể từ chế cố định tỷ giá NDT/USD chuyển sang chế cho phép tăng giá đồng nhân dân Tệ từ từ so với đồng đô la từ nă 2005 Nắm giữ đồng nhân dân Tệ có chiều hướng lên giá cách đầu tư sinh lãi hiệu dân chúng Nói cách khác nhìn nhận đồng nhân dân Tệ hang hóa, thặng dư cân toán Trung Quốc , phản ánh cầu lớn cung : “nếu anh tạo tiền trạng thái cân lượng tiền tạo thêm phá vỡ cân đó, dân chúng chi tiêu nhiều hơn, dẫn đến nhập nhiều hơn, khả lạm phát tăng lên Nhưng anh in tiền để thõa mãn nhu cầu tăng lên tiền dân chúng thí lạm phát sinh từ việc này” giáo sư Mundell lập luận Thái Lan nước thất bại việc áp dụng sách thả tỷ giá hoái đối ( vào năm 1997) Khi Thái Lan hội nhập tài quốc tế, kiểm soát tỷ giá hoái đối nên nguồn vốn bên ngòai tràn vào, lực tài phương vào Thái Lan đánh bại sách điều hành Thái Lan, hệ thống ngân hàng trung ương Thái Lan đủ ngoại hối để cung cấp cho nhà đầu tư, điều làm nhà đầu tư hốt hỏang bỏ chạy chậm chân vốn Thái Lan lâm vào tình trạng khủng hoảng kinh tế trầm trọng Sau Thái Lan có bước điều chỉnh lại sách để phục hồi kinh tế 2.2 Bộ ba bất khả thi tác động Việt Nam Chính sách tỷ giá Giống kinh tế nhỏ mở cửa Việt Nam sử dụng nhiều sách thả có điều tiết Nghĩa Ngân hàng nhà nước trì biên độ giao động tỷ giá, nhiên với áp lực thâm hụt ngân sách thương mại, dự trữ ngoại hối thấp, áp lực chuyển vốn thấp ngân hàng nhà nước chưa độc lập sách tiền tệ dẫn đến áp lực phá tỷ giá Mọi ngừơi biết kinh tế nước ta có độ mở tăng trưởng kinh tế dựa vào xuất khẩu, nên việc phá giá đồng Việt Nam quan tâm để xuất Bên cạnh kinh tế Việt Nam kinh tế thâm dụng vốn lao động, doanh nghiệp FDI đầu tư vào nhiều hướng tới giảm giá thành xuất Dòng vốn tự luân chuyển Trên thực tế lãi suất nước chi phí hội rủi ro khác với mức độ chấ nhận thị trường nên cho lãi suất phải thấp quốc gia khác, mà nên gắn liền với so sánh giai đọan quốc gia có tương đồng thân kinh tế thâm dụng vốn đòi hỏi để đổi lấy tăng trưởng để bắt kị với quốc gia khác lạm phát đem cân nhắc Thực tế Việt Nam quốc gia xem có độ định trị nhiên sỏ hạ tầng thấp rủi ro hệ thống sách làm ảnh hưởng đến mức độ thu hút vốn bù rủi ro cao tình hình nợ xấu hệ thống ngân hàng tác động làm tăng rủi ro thị trường Hiện tại, thông tin nới room doanh nghiệp nước bước thay đổi sách thu hút dòng vốn hổ trợ tăng trưởng dài hạn tốt, giúp làm giảm rủi ro lạm phát Việc tái cấu kinh tế nhà nước đánh giá cao giảm phụ thuộc việc sử dụng ngân sách cho khoản đầu tư không hiệu làm hạn chế sách tài khóa phủ Mặt khác việc sớm đàm phám hiệp định TTP thúc đẩy xu hướng xuất dòng đầu tư trực tiếp từ ngòai khôi TPP tác động đến việc tự luân chuyển vốn tăng xuất khẩu, giảm thâm hụt cán cân vãng lai thưong mại, giảm bội chi nợ nước gián tiếp cho ổn địnhcủa hệ thống tài quốc gia Độc lập sách tiền tệ Việc Ngân hàng nhà nước quan ngang ảnh hưởng lớn tới độc lập sách tiền tệ tung hai gói QE gần tỷ USD vào năm 2008 gây lạm phát mạnh tác động tiêu cực mặt dài hạn với kinh tế dự trữ ngoại hối thấp Hiệu độc lập sách tiền tệ dựa vào khả kiểm sóat lượng tiền cung ứng lãi suất Bên sách tác động đến bình ổn thị trường ngoại tệ, vàng nước cấp bách mang tính cưỡng chế điều cần thiết ngắn hạn, nhiên sách hiệu dài hạn Ngân hàng nhà nước nên có hành động mang tính định hướng quy chuẩn cho phủ để làm mạnh hóa thị trường ngoại tệ, vàng tăng dự trữ ngoại tệ lên mức tỷ để tạo an toàn cho cán cân tóan thương mại theo hướng có lợi cho xuất Việc sử dụng sách tiền tệ cần yếu tố độc lập để kiểm soát lạm phát trì tăng trưởng cách ổn định, công cụ kiểm soát hiệu mà đặc biệt vấn đề nợ xấu hệ thống ngân hàng 3.Thực trạng Giải pháp Thực Trạng Trong hai thập kỷ gần đây, ngày nhiều kinh tế phát triển có xu hướng thiên lựa chọn chế độ tỷ giá trung gian cố định thả nổi, chế độ tỷ giá thả có quản lý, neo tỷ giá, dải băng tỷ giá Chế độ tỷ giá hỗn hợp đòi hỏi quốc gia phải tăng dự trữ ngoại hối để đảm bảo trì tỷ giá mục tiêu Sau khủng hoảng nợ Mexico: quốc gia công nghiệp hóa tiếp tục gia tăng tính linh họat tỷ giá vàng mở tài chính, trì mức độ độc lập tiền tề chừng mực định Cuộc khủng hoảng nợ làm cho tất quốc gia phát triển theo đuổi tính linh họat tỷ giá Xu hướng nói lên thật quốc gia rơi vào khủng hoảng không trì hệ thống tỷ giá cố định Khủng hoảng tài Châu Á, xem kiên quan trọng phát triển số ba bất khả thi.Sau kiên mức độ độc lập tiền tệ quốc gia công nghiệp hóa giảm nghiêm trọng , tỷ giá ổn định Cuộc khủng hoảng tài toàn cầu có lẽ làm cho cấu trúc ba bất khả thi thay đổi Thay đổi thay đổi nhận thức hội nhập, thứ hai phủ thận trọng đến sách tỷ giá sách tiền tệ độc lập Sự trổi dậy Trung Quốc biểu mà nhiều nhà kinh tế quan tâm Với tư cách công xưởng giới việc Trung Quốc tích lũy lượng khổng lồ ngoại hối với sách tiền tệ mà họ thường xuyên cho có lợi cho Trung Quốc nước, nước phát triển phải có điều chỉnh tương thích mẫu hình ba bất khả thi Giải pháp Có lựa chọn sách ba bất khả thi là:  Tỷ giá cố định hội nhập tài Đối với quốc gia có lạm phát cao, lựa chọn tỷ giá cố định hội nhập tài có ưu điểm tạo neo danh nghĩa để củng cố niềm tin thị trường vào giá trị đồng nội tệ kiểm soát lạm phát Nhất quốc gia mà lòng tin thị trường vào neo danh nghĩa khác bị tín nhiệm, neo kỷ luật tài khóa không phủ xem trọng Ngòai nguyên nhân yếu dẫn đến lạm phát quán tính nước cú sốc nguồn cung (giá nhiên liệu, lương thực tăng lên), cung tiền gia tăng mức, tài trợ cho chương trình chi tiêu phủ neo danh nghĩa tỷ giá không mang lại tác dụng để hấp thụ lạm phát Trong chế này, phủ tính độc lập sách tiền tệ có sách tài khóa hữu hiệu để thực sách phản chu kỳ Tuy nhiên quốc gia thâm hụt ngân sách trở nên dai dẳng sách tài khóa phản chu kỳ bị giới hạn nhiều.Trong trường hợp điển hình có EU sử dụng chung đồng euro cho toàn khối  Tỷ giá thả hội nhập tài Những quan điểm không đồng tình với hội nhập tài tỷ giá cố định ba bất khả thi có xu hướng lựa chọn tỷ giá thả hội nhập tài Trong trường hợp này, tỷ giá thả giúp cho phủ chủ động sử dụng công cụ sách tiền tệ phản chu kỳ kinh tế Tất nhiên lựa chọn làm cho tỷ giá không trở thành neo danh nghĩa làm cho kinh tế rơi vào tình trạng lạm phát thân sách tiền tệ không đủ sức mạnh tạo neo danh nghĩa Giải pháp cho vấn đề tùy thuộc vào sách lạm phát mục tiêu tính độc lập tiền tệ NHTW đến mức độ Điển hình lựa chọn Mỹ Bất kỳ công dân Mỹ dễ dàng đầu tư nước ngoài, đơn giản gửi tiền vào quỹ đầu tư tương hổ quốc tế người nước ngòai có thêr dễ dàng mua chứng khoán Mỹ  Chế độ trung gian Trong ba bất khả thi , chế độ trung gian hiểu tỷ giá cố định với kiểm soát vốn, tỷ giá thả với kiểm soát vốn Loại trừ số quốc gia đóng cửa với giới bên lựa chọn chế chế tức kiểm sóat vốn cho phép phủ vừa tiến hành triển khai sách tỷ giá vừa điều hành sách tiền tệvới tư cách công cụ riêng biệt với KẾT LUẬN Qua tiểu luận có nhìn rõ ba bất khả thi kinh tế.Không có quốc gia đạt 3/3 lý thuyết ba bất khả thi Qua thấy quốc gia có sách điều hành kinh tế khác , quốc gia cân nhắc phương án cho phù hợp với để đưa kinh tế phát triển cách tối ưu Tài liệu tham khảo: Sách Tài quốc tế Nguồn Internet www.slideshare.net www.luanvan.net.vn http:buivanluongueh.files.worpress.com